WACC加權(quán)資本成本分析和記黃埔為例.ppt

香港和記黃埔有限公司： 資本結(jié)構(gòu)的確定 （依據(jù)資本成本）,龔凱頌 中山大學管理學院會計學系,一、融資需求分析,和記黃埔公司在全球的業(yè)務范圍包括資產(chǎn)發(fā)展與經(jīng)營、港口及相關(guān)服務、零售與生產(chǎn)業(yè)、電信、能源、基礎建設及其他投資。 其大多數(shù)在建項目都需要持續(xù)的資金支持。 據(jù)分析家預測，和記黃埔公司要保持現(xiàn)有的增長率，在未來五年內(nèi)至少需要50億美元的資金支持，而第一年至少需要5億美元。,1、辛迪加銀行融資（借款） 2、發(fā)行股票 3、直接借款（貸款？） 4、歐洲債券 5、美國債券,三、主要融資方式的資本成本分析,（一）辛迪加銀行融資分析 1. 限制 銀行可貸出5到7年，而和記黃埔公司的目標是要獲得10年固定利率的貸款。 銀行貸給一個公司的數(shù)目是有限的。 貸款利率對金融環(huán)境的變化相當敏感，而和黃想獲得固定的貸款利率。,2. 資本成本計算 借款利率5.32%0.65%5.97% 6% 其中：5.32%為1996年6月3個月期的HIBOR利率；0.65%為HIBOR基礎上的一個附加值（6070個基點的平均值）。 假設 每年付息一次，到期還本，不考慮其他籌資費用 公司所得稅率 （1586+1133）/（10240+11181） 12.7% （注：采用了94和95兩年所得稅率的平均值。）,借款的稅后資本成本 50506%（112.7%）（P/A，K1，5） 50(P/F，K1，5) 內(nèi)插法： 當K16%時，左邊48.38 當K15%時，左邊50.54 （8.3850.54）/（6%5%） （50.5450）/（5%K1） 解方程，得：K1 5.25% 所以，用辛迪加銀行融資的資本成本為5.25%。,（二）股權(quán)融資分析 1. 優(yōu)點 方法相對容易 2. 缺點 財務部門要考慮增股帶來的股權(quán)稀釋及股權(quán)控制等問題。,3. 資本成本的計算 采用固定股利增長率模型 K2 D0(1g) / P g 其中： D01.18港元，P48.8港元 g ROE留存收益比率 其中，ROE是公司凈資產(chǎn)收益率,所以，5年平均ROE15.97%,所以，5年的留存收益比率平均值53.24%,所以，g15.97%53.24%8.50% K21.18（18.50%）/48.88.50% 2.62%8.50% 11.12% 即：股權(quán)融資的資本成本為11.12%。,（三）債券融資分析 1. 資本成本的計算 從接下來的三個表的對比可知，“和黃”公司債券的信用等級應在A級（或BBB級），參照1995年美國各等級公司債券的平均收益率，預計和黃公司發(fā)行債券的收益率（市場利率）在7.88.2之間。,假設公司發(fā)行5年期債券籌集資金50億美元，票面利率7.8%（假定公司獲得的信用評級為A），按年付息，到期還本，不考慮其他相關(guān)費用，所得稅率為12.7%。 50 507.8%（112.7%）（P/A，K3，5） 50（P/F，K3，5） K3 6.81%,2. 缺點 由于和記黃埔公司在亞洲之外尤其是在美國的市場形象是相對較低的，所以很難為機構(gòu)投資者所矚目。 需要準備促銷材料并且根據(jù)歐洲或美國的會計準則來調(diào)整公司的財務報告。,資本結(jié)構(gòu)的確定方法,1、加權(quán)平均資本成本最小化的資本成本 2、保持當前的資本結(jié)構(gòu)（即，假定當前資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)） 3、目標資本結(jié)構(gòu)（即，企業(yè)結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營目標等未來想要達到的資本結(jié)構(gòu)） 下面我們將具體介紹前兩種資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)加權(quán)平均資本成本。,加權(quán)平均資本成本的計算,1、以加權(quán)平均資本成本最小化（企業(yè)價值最大化）為目標的籌資方式下的加權(quán)平均資本成本的計算 （1）加權(quán)平均（邊際）資本成本 從上述分析可知，辛迪加銀行融資成本最低，其次是債券融資，股權(quán)融資的成本最高?？紤]到辛迪加銀行融資的諸多限制，這里選擇全部以債券融資，那么加權(quán)平均邊際資本成本即為債券融資的稅后資本成本：6.81%。,加權(quán)平均資本成本的計算,（2）企業(yè)加權(quán)平均資本成本 1995年，公司的資本結(jié)構(gòu)為： 總負債90 45844.8%40 525.2 所有者權(quán)益90 45840 525.249 932.8 負債的資本成本2 808（112.7%）/40 525.26.05% 權(quán)益資本成本11.12%（采用固定股利增長率模型計算而得） 新增50億美元，即追加39 000百萬港幣的資本后（若全部以債券融資，資本成本為6.81%），則： 公司的加權(quán)平均資本成本11.12%49 932.8/（90 458+39 000）6.05%40 525.2/（90 458+39 000）6.81%39 000/（90 458+39 000） 8.23%,加權(quán)平均資本成本的計算,評論 雖然全部以債券融資可以最小大化公司的收益（EBIT或EPS），但是融資后，公司的負債率將進一步增大，財務風險加劇，公司需要權(quán)衡該資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)價值帶來的利弊（風險與收益權(quán)衡），選擇恰當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。,加權(quán)平均資本成本的計算,2、保持當前資本結(jié)構(gòu)的籌資方式下的加權(quán)平均資本成本的計算 已知企業(yè)在1995年的資本結(jié)構(gòu)，即負債率為44.8%。若新增籌資的資本結(jié)構(gòu)保持公司當前的資本結(jié)構(gòu)，則50億美元（39 000百萬港幣）的籌資方式為： 債券籌資額39 00044.8%17 472 股權(quán)籌資額39 00055.2%21 580,加權(quán)平均邊際資本成本 6.81%44.8%11.12%55.2% 9.19% 企業(yè)加權(quán)平均資本成本 11.12%（49 932.821 580）/（90 45839 000） 6.81%17 472/（90 458+39 000） 6.05%40 525.2/（90 45839 000） 9.0%,四、基本結(jié)論,從上述分析可知，辛迪加銀行融資的資本成本最低，其次是債券融資，股權(quán)融資的資本成本最高。 由于資本成本的大小直接影響到公司的價