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證券其它相關(guān)論文-股票指數(shù)現(xiàn)貨價格與指數(shù)期貨價格關(guān)系的研究【摘要】股票指數(shù)期貨市場是現(xiàn)貨市場的產(chǎn)物，股指期貨合約是以股票指數(shù)作為自己的標的物的，這決定了股指期貨價格與股票現(xiàn)貨價格之間必然存在十分緊密的關(guān)系。本文在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場對新信息的反應(yīng)速度?！娟P(guān)鍵詞】股票指數(shù)現(xiàn)貨股票指數(shù)期貨GARCH模型一、引言股指期貨在各種金融產(chǎn)品中雖然誕生的最晚，卻是發(fā)展最快的品種之一。從堪薩斯期貨交易所于1982年2月推出第一份股指期貨交易合約至今，每年股指期貨交易金額不斷增大，現(xiàn)已超過了股票現(xiàn)貨交易的金額。股指期貨已經(jīng)成為人們規(guī)避風險和投機的重要工具。我國已初步?jīng)Q定于今年推出我國第一只股指期貨產(chǎn)品。股指期貨是新生事物，我們對其還不甚了解。但是，我們可以通過將其與現(xiàn)貨市場的比較來對股指期貨有個大致的了解。在國際上，對股指期貨與現(xiàn)貨市場的研究成果十分豐富。就對美國、日本、英國、瑞士、德國、芬蘭和香港的股指期貨市場及股票現(xiàn)貨市場價格波動性大量的實證研究表明，股指期貨市場的波動性大于股票現(xiàn)貨市場。而且期貨市場相對于現(xiàn)貨市場的波動性隨著樣本間隔時間區(qū)間的延長而變小，樣本間隔時間區(qū)間達一天以上的期貨市場波動性超出現(xiàn)貨市場波動性非常小?，F(xiàn)在的研究較多地集中在歐美等發(fā)達市場，對我國的參考價值不大。因此本文對臺灣地區(qū)的股指期貨市場進行研究，希望能對我國開設(shè)股指期貨有所幫助。二、股指期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性研究由于我國臺灣地區(qū)股票市場與我國內(nèi)地市場存在著較大的相似性，因此具有較高的研究價值。本文對2000年以來的臺灣加權(quán)股價指數(shù)的現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性進行研究，在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場對新信息的反應(yīng)速度。1、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價格相關(guān)性比較價格比較是研究現(xiàn)貨與期貨價格相關(guān)性的基礎(chǔ)，能最直接地對現(xiàn)貨和期貨之間的關(guān)系有個初步了解。我們可以通過觀察現(xiàn)貨與期貨的價格走勢，直觀地比較兩者的相關(guān)性；也可以對兩者的相關(guān)系數(shù)進行具體的比較。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，臺灣加權(quán)股價指數(shù)的現(xiàn)貨與期貨價格走勢有著高度的相關(guān)性。從2000年至今，兩者的相關(guān)系數(shù)高達0.99以上，相關(guān)性非常明顯。2、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨收益率比較投資者投資證券市場，最關(guān)心的并非所投資產(chǎn)品的價格，而是收益率，因此收益率的相關(guān)性更具有研究價值。通過研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨與期貨收益率的波動性大致相當，且波動的幅度具有一定的持續(xù)性，股指期貨收益率波動略大于現(xiàn)貨收益率波動。說明股指期貨在價格發(fā)現(xiàn)上比現(xiàn)貨更具有優(yōu)勢，能夠更迅速地將信息傳遞到價格上。3、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的信息傳遞比較學者們經(jīng)過長期的觀察發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)價格往往呈現(xiàn)出波動聚集性（volatilityclustering），也就是說金融資產(chǎn)價格的變化往往是大的波動之后跟隨大的波動，小的波動之后跟隨小的波動，也就是它的波動具有正自相關(guān)性，這與傳統(tǒng)的OLS回歸模型假設(shè)前提之一“同方差”違背，從而失去了效力。1982年，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主Engle在該領(lǐng)域作出了歷史性的貢獻，他開創(chuàng)性地提出了自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型，并將該方法成功地用于英國通貨膨脹指數(shù)的波動性研究。在此之后，在ARCH模型基礎(chǔ)上，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差模型，它比ARCH模型需要更小的滯后階數(shù)，并有與ARCH模型相類似的結(jié)構(gòu)。在多年的實踐中，學者們發(fā)現(xiàn)了一個規(guī)律：一般來說，GARCH（1，1）模型已經(jīng)足夠捕捉到數(shù)據(jù)的波動聚集性，在金融學術(shù)文獻中幾乎沒有出現(xiàn)過用更高階的GARCH模型，因此，在下面的分析中，方差方程都采用GARCH（1，1）模型。在GARCH（1，1）模型中，有兩個非常關(guān)鍵的系數(shù)：1和1。1是滯后期殘差平方項的系數(shù)，代表最近市場中新信息的重要性；1是滯后期條件異方差的系數(shù)，與前一期的條件異方差有關(guān)，可以說明過去的舊信息對未來波動性的影響。1數(shù)值愈大，說明信息傳輸速度愈快；反之，1數(shù)值愈大，說明新信息傳輸?shù)乃俣扔Ｒ虼?，我們可以通過比較臺灣加權(quán)股價指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的1和1值來比較新信息在兩個市場的傳遞速度。通過研究發(fā)現(xiàn)，臺灣加權(quán)股價指數(shù)的現(xiàn)貨和期貨價格序列是不平穩(wěn)的，而它們的收益率序列是平穩(wěn)序列，因此我們對收益率序列進行研究。得到的結(jié)果是，現(xiàn)貨收益率序列是ARMA（4，3）過程，期貨收益率是MA（4）過程，兩者的1和1值如下表所示。比較指數(shù)現(xiàn)貨的1和1，指數(shù)期貨的1增大了，說明股指期貨的信息傳輸速度較快對信息比較敏感。這是由于股指期貨市場的交易成本比較低，投資者更愿意選擇在期貨市場反應(yīng)他們得到的新信息。并且對于影響整個市場的系統(tǒng)性信息而言，期貨市場較現(xiàn)貨市場更有優(yōu)勢。三、結(jié)論本文通過對股票指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的實證分析，得出以下結(jié)論。第一，股票指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨的走勢十分趨同，說明股票現(xiàn)貨市場與期貨市場具有較強的相關(guān)性。第二，股票指數(shù)期貨的波動性大于現(xiàn)貨的波動性，說明新信息更快地傳遞到期貨市場，這與期貨市場的低交易成本有關(guān)。第三，由GARCH模型分析，可以看出股票指數(shù)現(xiàn)貨價格與期貨價格都受過去價格變化的影響。并且股票指數(shù)期貨的1大于指數(shù)現(xiàn)貨的1，說明期貨市場較之現(xiàn)貨市場更容易接受新信息。由于臺灣地區(qū)的股票市場是近些年來新興的市場，并且也是在股票市場運行成熟后推出股指期貨，因此有對我國內(nèi)地證券市場有相當?shù)慕梃b作用。當我國推出股指期貨后，現(xiàn)貨投資者可以根據(jù)股指期貨的走勢來預(yù)測現(xiàn)貨市場的走勢，使投資具有一定的客觀性。另外，管理層也應(yīng)盡量完善股指期貨市場運作機制，盡可能地降低交易成本，使新信息能充分地進入股指期貨市場，發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢?！緟⒖嘉墨I】1克里斯布魯克斯：金融計量經(jīng)濟學導論M西南財經(jīng)大