證券其它相關(guān)論文-ＱＤＩＩ運(yùn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)分析.doc

證券其它相關(guān)論文-運(yùn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)分析摘要QDII的推出是我國(guó)資本市場(chǎng)開放的一項(xiàng)重要舉措，對(duì)緩解我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化、增加投資者的投資渠道有著重要意義。但在人民幣不斷升值的背景下，QDII投資面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)，投資收益受到影響。本文分析了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，并提出了增強(qiáng)QDII的綜合能力、加快QDII的配套制度建設(shè)等政策建議。關(guān)鍵詞QDII；投資風(fēng)險(xiǎn)；投資管理能力QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的首字縮寫?它是在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立、經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金。和QFII一樣，它也是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項(xiàng)過渡性的制度安排。QDII作為一種新的金融產(chǎn)品，一項(xiàng)新的制度安排，它對(duì)緩解我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化、增加投資者的投資渠道有著重要意義。然而，自2006年推出QDII以來，QDII產(chǎn)品卻陷入了“叫好不叫座”的尷尬困境。累計(jì)批準(zhǔn)各類QDII額度205億美元，而實(shí)際對(duì)外投資額度累計(jì)使用72.9億美元，為總額度的35.56%，這顯示QDII在國(guó)內(nèi)并未獲得投資者普遍認(rèn)可。截至2008年3月份，基金系QDII產(chǎn)品平均虧損30%左右；各類銀行系的QDII產(chǎn)品虧損15%-50%不等。不久前，民生銀行“港基直通車”QDII產(chǎn)品突然清盤，這使投資者對(duì)其投資更是憂心忡忡。一、QDII的投資風(fēng)險(xiǎn)分析目前，中國(guó)A股市場(chǎng)整體水平偏高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。QDII可以放眼全球進(jìn)行投資，為投資者帶來全球資產(chǎn)配置的渠道，避免單一化市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，在分享全球市場(chǎng)的同時(shí)，在人民幣升值的背景下，QDII的運(yùn)作面臨重重風(fēng)險(xiǎn)。1.匯率風(fēng)險(xiǎn)。自2005年7月21日人民幣匯率制度改革以來，人民幣升值趨勢(shì)明顯。在人民幣持續(xù)升值的背景下，QDII投資面臨本金和收益的匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣升值“侵吞”了QDII的大部分收益。以2006年推出的QDII產(chǎn)品為例，其預(yù)期收益7%-12%。目前來看，有的產(chǎn)品的運(yùn)作收益的確達(dá)到7%-8%。但這僅是以美元計(jì)價(jià)的收益率，如果剔除人民幣從匯改至今的升值幅度13%，再考慮換匯成本，QDII實(shí)際收益就很低了。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資境外，管理難度加大，相關(guān)費(fèi)用提高。QDII產(chǎn)品一般每年都收取占本金金額0.15%-0.20%的托管費(fèi)及0.15%-0.40%的管理費(fèi)，保本性質(zhì)的產(chǎn)品收取保本費(fèi)，有的還收取境外咨詢費(fèi)等。按上述條件計(jì)算，目前，中國(guó)已連續(xù)加息，人民幣存款基準(zhǔn)率調(diào)高至4.14%。再加上人民幣升值13%的幅度和0.6%的費(fèi)用，QDII只有獲得17%以上的年收益率才能吸引投資者。這在牛市中容易做到，但如果遇到熊市就有很大的風(fēng)險(xiǎn)了。3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，海外股票市場(chǎng)向QDII打開大門，投資者對(duì)其收益前景充滿遐想，但全球股市繁榮的盛況能否持續(xù)是未知數(shù)，高收益一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。美、歐、日股市均在“高處不勝寒”的境地，港股已經(jīng)處于歷史新高，有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。剛剛發(fā)生的美國(guó)次級(jí)抵押貸款泡沫就引發(fā)了全球股市聯(lián)袂下跌，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)層面任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能推倒股市的“多米諾”骨牌。目前，我國(guó)銀行系QDII投資海外股票的比例限制上限為50%，基金QDII投資股票上限可至100%，上限擴(kuò)大意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，QDII投資收益的不確定性增加。我國(guó)主力資金在A股取得超額利潤(rùn)的一個(gè)竅門在于利用資金優(yōu)勢(shì)對(duì)個(gè)股進(jìn)行圍獵。過去兩年里，基金資金圍獵行為使得個(gè)股股價(jià)上漲效應(yīng)得到了集中體現(xiàn)，從而有利于基金的盈利。但在海外市場(chǎng)，QDII機(jī)構(gòu)恐難以這種形式來獲得超額收益，其原因在于：一是境外交易所有著更加嚴(yán)格的監(jiān)管，主力機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)格遵守，坐莊行為容易引起注意。二是QDII分散在海外不同的市場(chǎng)中，彼此間難以像在A股中那樣呼應(yīng)，總體上力量單薄，所以很難合力對(duì)某一部分板塊或個(gè)股進(jìn)行集中圍獵。我國(guó)QDII與境外市場(chǎng)的主力之間的溝通更是非常困難，很難像與本土勢(shì)力一樣形成某種默契，相反還有可能遭到國(guó)際資本的暗算和圍獵。4.政治風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外政府對(duì)大量涌入的中國(guó)QDII非常警惕，它們也擔(dān)心這些資金對(duì)該國(guó)企業(yè)構(gòu)成威脅。這很可能會(huì)對(duì)QDII的直接收購行動(dòng)構(gòu)成影響，并且也不排除對(duì)QDII在二級(jí)市場(chǎng)上的買賣行為產(chǎn)生影響。由此可見，QDII在國(guó)際市場(chǎng)上不僅存在市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在著政治上的風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)原因分析1.從QDII自身來看(1)QDII機(jī)構(gòu)缺乏海外投資經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)QDII尚處于初期探索階段，投資經(jīng)驗(yàn)明顯不足。我國(guó)QDII機(jī)構(gòu)在投資中多采用銷售型模式。比如一些基金公司設(shè)計(jì)的模式為“管理在外，銷售在內(nèi)”，投資運(yùn)作委托給海外的資產(chǎn)管理公司，境內(nèi)的基金公司只是一個(gè)銷售商，而不是資產(chǎn)管理人。這種模式僅僅起到把資金引向海外的作用，而不利于培養(yǎng)國(guó)內(nèi)人才，積累海外投資經(jīng)驗(yàn)。而海外市場(chǎng)產(chǎn)品種類多，QDII機(jī)構(gòu)對(duì)其缺乏了解，難以較好地把握。(2)推出的QDII產(chǎn)品投資范圍窄，實(shí)際收益率低。以銀行系的QDII為代表，央行5號(hào)文件規(guī)定，QDII的投資范圍只能投資于境外固定收益類產(chǎn)品。2007年5月10日銀監(jiān)會(huì)宣布擴(kuò)大QDII海外投資范圍，允許商業(yè)銀行代客投資海外股票或股票相關(guān)產(chǎn)品，并且投資于股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的50%，不允許投資于海外商品類衍生產(chǎn)品、對(duì)沖基金以及國(guó)際公認(rèn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)BBB級(jí)以下的證券。由于目前與銀監(jiān)會(huì)簽訂代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作諒解備忘錄的只有香港證監(jiān)會(huì)，按照規(guī)定銀行系QDII只能投資港股。因此，目前銀行系推出的QDII產(chǎn)品的收益率都不高。(3)QDII機(jī)構(gòu)缺乏投資管理能力。在QDII業(yè)務(wù)中，QDII機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品銷售、投資管理等一系列的活動(dòng)，三者是有機(jī)的整體，而且對(duì)現(xiàn)實(shí)的投資者而言，更為看重的是QDII機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)的投資回報(bào)，即其投資管理能力。但通過跟蹤研究現(xiàn)有的QDII產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)取得了QDII業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行在實(shí)際操作中并未體現(xiàn)出應(yīng)有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和投資管理能力。主要表現(xiàn)在：一是產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，由于QDII業(yè)務(wù)的投資對(duì)象包括機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人，過于復(fù)雜的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)讓普通的居民個(gè)人投資者無法看懂，甚至一些缺乏專業(yè)研究能力的機(jī)構(gòu)投資者也難以把握。這樣的結(jié)果要么導(dǎo)致產(chǎn)品的可銷售性下降，要么為未來的爭(zhēng)議埋下頗多隱患。二是產(chǎn)品的信息披露存在欠缺，缺乏明確資產(chǎn)組合中各投資品種資金配置的比例和對(duì)象、相關(guān)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)和收益機(jī)制的說明，這顯然有悖于相關(guān)信息披露的規(guī)定。提高信息透明度與保守金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)秘密之間存在著矛盾，如果強(qiáng)制性地要求金融機(jī)構(gòu)公布其資產(chǎn)組合的相關(guān)細(xì)節(jié)，那么很難避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的搭便車行為。但是，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中對(duì)關(guān)系投資者切身利益的問題語焉不詳或是含糊其辭，就有誤導(dǎo)投資者的嫌疑，至少也是降低產(chǎn)品可銷售性的重要原因之一。三是缺乏熟悉境外投資業(yè)務(wù)相關(guān)法律、市場(chǎng)分析、公關(guān)營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)管理等方面知識(shí)的專業(yè)人才，這嚴(yán)重阻礙了QDII投資的順利進(jìn)行。2.從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度看(1)一方面，國(guó)內(nèi)資金充裕，為QDII籌資奠定了良好的基礎(chǔ)；但另一方面，人民幣升值，國(guó)家不斷調(diào)高銀行存貸利率，這成為投資者選擇QDII還是國(guó)內(nèi)投資時(shí)的一個(gè)重要收益評(píng)斷標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)QDII的投資收益提出了更高的要求。(2)目前我國(guó)對(duì)QDII發(fā)展的支持政策體系和服務(wù)體系還不夠完善，相關(guān)立法滯后。除了僅有的一些相關(guān)文件外，還未出臺(tái)規(guī)范QDII投資機(jī)構(gòu)投資行為、保護(hù)投資者利益的法律文件。這給QDII業(yè)務(wù)的進(jìn)一步深入開展帶來隱患。3.從國(guó)際金融環(huán)境看世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，在金融創(chuàng)新日漸頻繁的今天，金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)也伴隨其中。國(guó)際金融市場(chǎng)在不斷完善監(jiān)管的同時(shí)，也危機(jī)四伏。世界經(jīng)濟(jì)的一體化，既促進(jìn)了世界總財(cái)富的增長(zhǎng)，也使一國(guó)的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)能很快蔓延到世界各地。QDII要在這樣一個(gè)復(fù)雜的國(guó)際金融環(huán)境中獲取收益，無疑是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。三、發(fā)展QDII的政策建議QDII政策的推出是著眼于金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不是短期利益。QDII這項(xiàng)創(chuàng)新，對(duì)于完善我國(guó)匯率形成機(jī)制、改善我國(guó)國(guó)際收支平衡機(jī)制、建設(shè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的和諧環(huán)境均有重要意義。人民幣升值只是一個(gè)短期因素，對(duì)于QDII的長(zhǎng)期發(fā)展來說，不應(yīng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。為了使QDII真正成為中國(guó)打開國(guó)際金融市場(chǎng)的鑰匙，本文提出以下政策建議：1.增強(qiáng)QDII的綜合能力。QDII要在復(fù)雜的國(guó)際金融市場(chǎng)上獲得滿意的投資收益，必須增強(qiáng)其綜合能力。(1)提高QDII機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。對(duì)于大多數(shù)QDII產(chǎn)品而言，浮動(dòng)匯率制度下人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)是其無法回避的固有缺陷。在國(guó)外，投資者可以利用外匯期權(quán)期貨進(jìn)行套期保值，而我國(guó)并不具備這樣的條件，這樣就只有通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)合理的QDII產(chǎn)品，增強(qiáng)QDII機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力。目前，可以從以下方面入手：一是采用開放式基金的設(shè)計(jì)模式，允許投資者在一定條件下可申購或贖回，提高產(chǎn)品的流動(dòng)性，借以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。此類產(chǎn)品對(duì)于普遍缺乏流動(dòng)性的QDII產(chǎn)品的設(shè)計(jì)來講是項(xiàng)創(chuàng)新，其規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)理念是投資者可以根據(jù)自己對(duì)匯率的預(yù)期，隨時(shí)贖回該產(chǎn)品，通過增加流動(dòng)性降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資收益隨著持有產(chǎn)品的時(shí)間增加而增加時(shí)，人民幣的升值將使得投資收益不斷減少，投資者面臨著兩難境地：贖回產(chǎn)品的時(shí)間過早不能取得相對(duì)較高的收益，持有時(shí)間過長(zhǎng)又要面對(duì)人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者取得較為滿意的收益率的條件是要對(duì)匯率變動(dòng)有較準(zhǔn)確地把握，并恰當(dāng)?shù)剡x擇產(chǎn)品贖回的時(shí)機(jī)。二是通過遠(yuǎn)期結(jié)匯，預(yù)先鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。此類產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制并不復(fù)雜，就是通過遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)鎖定產(chǎn)品到期時(shí)的匯率來避險(xiǎn)，只是鎖定人民幣升值的成本將由投資者承擔(dān)。這種預(yù)先鎖定損失的做法雖然可行，但是由此將導(dǎo)致投資者的實(shí)際收益下降，從而在收益率方面對(duì)投資者的吸引力有所降低。第三，利用同產(chǎn)品收益表現(xiàn)相連的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。該類產(chǎn)品利用了人民幣升值鎖定回報(bào)機(jī)制來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，即將每一季度的最高匯率與上一季度的最高匯率進(jìn)行比較，如果人民幣升值幅度超過2.5%，則該季度匯率風(fēng)險(xiǎn)就鎖定為2.5%，如果人民幣升值幅度低于2.5%，則以實(shí)際的人民幣升值率來調(diào)整匯率風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，人民幣對(duì)美元升值比率每季度一般不會(huì)超過2.5%，也就是說此款產(chǎn)品可以完全規(guī)避投資期內(nèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外，金融衍生產(chǎn)品是國(guó)際市場(chǎng)提供的重要的避險(xiǎn)工具，QDII機(jī)構(gòu)必須盡快熟悉境外資本市場(chǎng)的法律規(guī)定、市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律，要學(xué)會(huì)從國(guó)際資本市場(chǎng)上種類繁多的金融衍生產(chǎn)品中選擇合適的產(chǎn)品，利用國(guó)際市場(chǎng)提供的一些避險(xiǎn)工具，借助金融產(chǎn)品交易的方式來防范風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的經(jīng)營(yíng)能力。建立與國(guó)際化市場(chǎng)相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)控制最為關(guān)鍵的是要有完善的實(shí)施機(jī)制，尤其要處理好風(fēng)險(xiǎn)控制部門與投資部門之間的關(guān)系，各類金融機(jī)構(gòu)必須在投資風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)之間找到平衡點(diǎn)，爭(zhēng)取做到風(fēng)險(xiǎn)可察覺、可衡量、可控制。積極發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，從投資的額度、機(jī)構(gòu)投資的方式，到投資的范圍，進(jìn)行合理的調(diào)控，增強(qiáng)QDII機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。(2)積極培養(yǎng)國(guó)際型金融投資人才。具有境外資本市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)、熟悉境外資本市場(chǎng)各種金融工具、具有與境外市場(chǎng)中投資者溝通能力的人才是QDII發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們應(yīng)盡快通過吸引國(guó)際型人才和加強(qiáng)在職人員培訓(xùn)等途徑擴(kuò)大國(guó)際型金融人才的隊(duì)伍，系統(tǒng)地培訓(xùn)在崗人員，使其盡快熟悉和精通國(guó)際投資業(yè)務(wù)。另外，可通過引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)組建中外合資投資公司，加快成立更多的中外合資基金，引進(jìn)國(guó)外成熟的投資經(jīng)營(yíng)理念、良好的運(yùn)行機(jī)制以及國(guó)外投資機(jī)構(gòu)先進(jìn)的投資管理經(jīng)驗(yàn)和投資技術(shù)，使中國(guó)投資機(jī)構(gòu)能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)并掌握國(guó)際投資的運(yùn)作模式，提升自身的投資管理水平，利用國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)渠道，拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.加快QDII的配套制度建設(shè)(1)完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)。我國(guó)要以WTO的基本原則和有關(guān)投資法規(guī)的規(guī)定為參照系，加快建設(shè)規(guī)范QDII的“基本法”和“配套法”，使QDII的行為有章可循、首先是法律，包括信托法、投資基金法、投資者保護(hù)法、海外投資法以及相關(guān)的符合國(guó)際慣例的政策、細(xì)則等；其次是規(guī)章制度；再次是自律管理，即通過組建行業(yè)自律組織對(duì)QDII實(shí)際操作中的技術(shù)性、社會(huì)道德問題等情況進(jìn)行自我監(jiān)管。以上法律制度共同構(gòu)筑一個(gè)嚴(yán)密而完備的法律體系，為QDII規(guī)范、健康地發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律環(huán)境。(2)做好QDII操作層面的制度安排。QDII機(jī)制的運(yùn)行涉及投資者的資格認(rèn)定、進(jìn)出資金的監(jiān)控、許可投資的證券品種和比例限制等三個(gè)核心問題。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放程度的不斷擴(kuò)大，對(duì)QDII的資格要求可逐漸放寬，逐步增加QDII的類別；放松證券投資品種要求。對(duì)于資金的進(jìn)出監(jiān)管，也應(yīng)根據(jù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的變化，結(jié)合QDII制度實(shí)施的狀況以及海外市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行及時(shí)靈活的應(yīng)變和調(diào)整。(3)建立QDII投資預(yù)警系統(tǒng)。我國(guó)實(shí)施QDII后，必須從維護(hù)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和安全的角度出發(fā)，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，提高監(jiān)測(cè)和預(yù)警能力，防范投機(jī)資本對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，努力維護(hù)國(guó)際收支基本平衡。我們應(yīng)該參照國(guó)際貨幣基金組織的相關(guān)預(yù)