銀行管理論文-我國(guó)現(xiàn)行匯率改革的成本收益分析.doc

銀行管理論文-我國(guó)現(xiàn)行匯率改革的成本收益分析內(nèi)容摘要：自2002年以來(lái)，關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題的爭(zhēng)論此起彼伏，學(xué)術(shù)界一直存在著兩種對(duì)立的意見(jiàn)，有的主張升值，有的反對(duì)升值，甚至主張貶值；有的主張固定匯率制度，有的主張浮動(dòng)匯率制度。2005年7月21日央行宣布人民幣對(duì)美元的小幅升值拉開(kāi)了人民幣匯率改革的序幕。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)匯率體制變動(dòng)的一些簡(jiǎn)單回顧，探討當(dāng)前人民幣匯率體制存在的問(wèn)題，對(duì)匯率改革的成本收益作出了分析，并提出了相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：匯率改革成本收益人民幣匯率改革進(jìn)程匯率問(wèn)題包括兩個(gè)方面，一是匯率體制，二是外匯平價(jià)。改革開(kāi)放以來(lái)，以匯率水平的變動(dòng)走勢(shì)為標(biāo)志，我國(guó)匯率改革主要可以分為三個(gè)階段。第一階段：19781994年，在實(shí)施匯率體制改革的同時(shí)，匯率水平不斷貶值，改變了長(zhǎng)期扭曲的狀態(tài)；從1978年的美元兌人民幣的1：1.5貶至1994年一月的1：8.70，在貶值的同時(shí)也放松了外匯管制，恢復(fù)和擴(kuò)大外匯留成制度，實(shí)施外匯額度交易。從1994年1月1日起人民銀行宣布參照外匯調(diào)劑中心的匯率水平確定官方匯率，使官方匯價(jià)與市場(chǎng)匯價(jià)并軌，且取消外匯額度。第二階段：1994年1月2005年7月21日，這期間人民幣匯率從1996年實(shí)施經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，經(jīng)歷了從名義上有管理的浮動(dòng)退守到釘住美元的匯率制度，為保持匯率穩(wěn)定，我國(guó)采取了企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯、商業(yè)銀行周轉(zhuǎn)頭寸限額管理和央行干預(yù)三位一體的制度安排。第三階段：從2005年7月21日起至今后一段時(shí)間，央行實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的匯率機(jī)制。此次匯率調(diào)整主要來(lái)自人民幣匯率的升值壓力。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷走強(qiáng)，雙順差持續(xù)發(fā)生，熱錢大量流入，再加上央行的強(qiáng)力干預(yù)，甚至不惜犧牲貨幣政策的獨(dú)立性，也要保持匯率穩(wěn)定，一方面人為地?cái)U(kuò)大了外匯供給，另一方面又抑制了外匯需求，于是，在美元不斷走低的情況下，出現(xiàn)了人民幣升值的巨大壓力。根據(jù)巴拉薩薩謬爾森（Balassa-Samuelson）效應(yīng)，如果一國(guó)的對(duì)外依存度比較高，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必受到影響，對(duì)于非貿(mào)易部門來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)會(huì)拉動(dòng)這些部門的工資以至整體物價(jià)水平，可以讓一國(guó)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)喪失競(jìng)爭(zhēng)能力，如同日本過(guò)去的十多年那樣?？梢?jiàn)，匯率波動(dòng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力GDP增長(zhǎng)之間是一種因果依存關(guān)系。根據(jù)巴薩效應(yīng)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走強(qiáng)，表現(xiàn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)導(dǎo)致人民幣存在升值的長(zhǎng)期壓力。當(dāng)前人民幣匯率體制存在的問(wèn)題現(xiàn)行匯率制度對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)為對(duì)貨幣政策的制約：貨幣政策獨(dú)立性難以維持。我國(guó)的貨幣政策在很大程度上必須致力于維持固定匯率。國(guó)際收支的失衡會(huì)促使貨幣供給發(fā)生變化，貨幣供給受到維護(hù)固定匯率的官方干預(yù)的影響，因此，目前的匯率制極大地限制了我國(guó)實(shí)行貨幣政策的能力，并加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。推遲了國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。由于在固定匯率制下，政府運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持資本項(xiàng)目基本平衡。自1998年以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)生了匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛的矛盾，以一年期存款利率為例，人民幣和美元利差最大時(shí)達(dá)到3.25個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上阻礙了利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。我國(guó)貨幣政策運(yùn)行受到更高挑戰(zhàn)。在國(guó)際資本流動(dòng)性日益增強(qiáng)的情況下，由于人民幣匯率的非均衡是必然的和經(jīng)常的，不能形成市場(chǎng)均衡匯率(陳平2002)，央行對(duì)外匯交易的干預(yù)必然是頻繁的。因此，隨著資本流動(dòng)障礙不斷減少，在“匯率非均衡”到“匯率超穩(wěn)定”的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，我國(guó)的貨幣政策將經(jīng)受更高的挑戰(zhàn)。外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性決定執(zhí)行貨幣政策。在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度下，外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備的增減是國(guó)際收支的結(jié)果和殘差項(xiàng)。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的變化是貨幣政策和匯率政策的一個(gè)重要結(jié)合點(diǎn)。儲(chǔ)備的增加和減少已經(jīng)成為影響基礎(chǔ)貨幣投放和收縮的重要渠道。社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)不合理?；A(chǔ)貨幣投放渠道的變化引起社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)的變化，資金充裕和資金匱乏企業(yè)并不能在相同的成本收益水平下使用資金，客觀上造成了社會(huì)資金分配結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題，貨幣政策在維持國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的約束下，分配給內(nèi)向型企業(yè)的資金只能縮減。我國(guó)現(xiàn)行匯率改革的成本收益分析維持目前的匯率體制和匯率水平有何利弊？其收益在于匯率穩(wěn)定，預(yù)期穩(wěn)定，免除了匯率調(diào)整的弊，維持出口商的利益，使外貿(mào)的“馬車”作用繼續(xù)有效發(fā)揮。其成本在于匯率扭曲帶來(lái)了錯(cuò)誤的市場(chǎng)信號(hào)和錯(cuò)誤的資源配置，也使貨幣政策完全陷于被動(dòng)，利率、準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作都栓在匯率上，公開(kāi)市場(chǎng)的長(zhǎng)期單向操作，上萬(wàn)億的央行票據(jù)發(fā)行。有人說(shuō)，央行發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款增加的基礎(chǔ)貨幣投放要付息，而將外匯存放國(guó)外或者購(gòu)買美國(guó)國(guó)債要取利，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的利率高于票據(jù)利率，因而是有利的。其實(shí)，如果考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，就很難得出這樣的結(jié)論。從2002年以來(lái)，美元貶值了15%20%，帶來(lái)的美元資產(chǎn)縮水損失應(yīng)當(dāng)計(jì)入。不僅如此，央行發(fā)行票據(jù)的初衷是通過(guò)對(duì)沖外匯占款達(dá)到緊縮貨幣，但是，由于票據(jù)期限很短，發(fā)行是回收了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，到期時(shí)卻使流動(dòng)性被動(dòng)增加。這種用平抑流動(dòng)性短期波動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期性的流動(dòng)性變化，無(wú)法從根本上收縮由外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的流動(dòng)性的單邊擴(kuò)大，而且過(guò)度使用有可能加劇流動(dòng)性的短期波動(dòng)（汪洋，呂江林，2004）?，F(xiàn)在央行票據(jù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張和營(yíng)利的工具，進(jìn)一步扭曲了貨幣市場(chǎng)，同時(shí)票據(jù)也到了贖回期，不僅要發(fā)新回舊，而且要進(jìn)一步增發(fā)，以對(duì)應(yīng)滾滾而來(lái)的資金流入。由此可見(jiàn)，維持現(xiàn)行匯率體制和匯率政策的弊大于利。然而，匯率改革的成本和收益卻不一定與此相同，這就提出了匯率改革的額外損失問(wèn)題，不調(diào)整匯率的成本和收益反過(guò)來(lái)構(gòu)成了調(diào)整匯率的收益和成本。另外還有幾項(xiàng)調(diào)整成本是必須計(jì)算的。一是由于匯率低估和升值預(yù)期，大量熱錢流入套利，升值后很大一部分必然流出。估計(jì)2003年流入的熱錢在600億美元左右，2004年又流入1000億美元。如果匯率升值10%，假定一半流出，升值的弊為80億美元；升值后流出880億美元。二是外商投資的利潤(rùn)匯出。到2004年9月底，外商直接投資約5500億美元，按10%的利潤(rùn)率計(jì)算，利潤(rùn)為550億美元。如果一半再投資，升值后另一半（假定300億美元）匯出，升值的成本（凈損失）為30億美元；升值后匯出330億美元。兩項(xiàng)合計(jì)，升值成本（凈損失）為110億美元，這是升值不得不付的代價(jià)。升值后共流出1210億美元，是2004年外匯儲(chǔ)備增加額的一半多，目前的外匯儲(chǔ)備還能夠應(yīng)對(duì)得起。此外，美、日、歐盟等國(guó)對(duì)我國(guó)釘住美元的匯率制度頗有微詞，使我國(guó)在政治上陷于被動(dòng)，貿(mào)易摩擦也日漸增多。我國(guó)目前進(jìn)行的匯率改革的成本收益主要有以下幾個(gè)方面：升值對(duì)外商投資和對(duì)外貿(mào)易的影響。外商直接投資的數(shù)量主要取決于外商對(duì)投資利和風(fēng)險(xiǎn)的判斷和權(quán)衡。而影響外商決策的因素主要有東道國(guó)的外資優(yōu)惠政策、生產(chǎn)成本、市場(chǎng)規(guī)模和匯率變動(dòng)以及國(guó)際投資形勢(shì)。在優(yōu)惠政策和生產(chǎn)成本以及國(guó)際投資形勢(shì)一定的情況下，外商投資主要取決于匯率變動(dòng)和市場(chǎng)規(guī)模。升值對(duì)出口貿(mào)易的影響。決定我國(guó)出口的主要因素有兩方面：一是全世界的實(shí)際收入，二是我國(guó)出口商品在世界市場(chǎng)上的價(jià)格。在出口商品生產(chǎn)成本一定的條件下，我國(guó)出口商品在世界市場(chǎng)上的價(jià)格主要取決于人民幣匯率的變動(dòng)。此外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相同，周邊國(guó)家與我國(guó)有相似或相同的比較優(yōu)勢(shì)，在世界市場(chǎng)上處于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，除生產(chǎn)成本外，人民幣匯率和這些國(guó)家貨幣匯率的相對(duì)變化，直接影響我國(guó)出口商品與這些國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響我國(guó)的出口。人民幣匯率升值1%，中國(guó)出口將減少0.751.191%。匯率升值通過(guò)對(duì)外資和貿(mào)易兩個(gè)途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生影響。匯率升值會(huì)使外資流入減少和出口增長(zhǎng)趨緩，進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，使當(dāng)期的失業(yè)增加。以匯率升值10%、匯率的出口彈性和外資彈性分別為0.8和1為例，外商直接投資減少60.6億美元，出口減少474.7億美元，東道國(guó)GDP減少690億美元，就業(yè)減少38102萬(wàn)人（按全部就業(yè)人口勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)算）或者106.3萬(wàn)人（按工業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)算），實(shí)際可能在二者之間（張曙光，2005）。對(duì)企業(yè)的影響分不同情況有所不同。人民幣升值有利于改善我國(guó)的貿(mào)易條件，對(duì)企業(yè)引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、進(jìn)口原材料、原器件是有利的。在當(dāng)前國(guó)際石油、礦產(chǎn)品等資源性產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲的情況下，可以降低企業(yè)進(jìn)口成本。對(duì)出口企業(yè)以及生產(chǎn)國(guó)外同類產(chǎn)品的企業(yè)，人民幣升值會(huì)帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，短期內(nèi)一些競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)可能會(huì)面臨較大的困難，但有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整。從對(duì)人民生活的影響看。適當(dāng)上調(diào)人民幣匯率水平，降低進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格，國(guó)內(nèi)居民的實(shí)際消費(fèi)能力和消費(fèi)水平將會(huì)有所增強(qiáng)，總體上會(huì)提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的福利水平，使廣大人民群眾更多地分享改革開(kāi)放的成果。推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，能緩解對(duì)外貿(mào)易不平衡及其引起的貿(mào)易摩擦、擴(kuò)大內(nèi)需以及提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、提高對(duì)外開(kāi)放水平。適當(dāng)調(diào)整人民幣匯率水平，改革匯率形成機(jī)制，有利于貫徹以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置；有利于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性；有利于優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，提高利用外資效果，有利于充分利用“兩種資源”和“兩個(gè)市場(chǎng)”，提高對(duì)外開(kāi)放的水平。從長(zhǎng)期來(lái)看，改革人民幣匯率形成機(jī)制，是建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革、健全宏觀調(diào)控體系的重要內(nèi)容，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要。完善人民幣匯率改革的建議筆者認(rèn)為應(yīng)把國(guó)內(nèi)的貨幣政策目標(biāo)放在首位，把匯率的穩(wěn)定放在第二位。首先應(yīng)該讓匯率波動(dòng)起來(lái)，其次就是要推進(jìn)外匯市場(chǎng)的改革。在進(jìn)行匯率改革的同時(shí)，要積極培育銀行間外匯市場(chǎng)，完善人民幣匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸浮動(dòng)區(qū)間，適當(dāng)增加銀行制定掛牌價(jià)格的權(quán)限。同時(shí)也要注意加快發(fā)展外匯市場(chǎng)和各種外匯衍生產(chǎn)品，盡快開(kāi)辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，開(kāi)展掉期等金融產(chǎn)品的研究和設(shè)計(jì)；嘗試建立外匯市場(chǎng)坐市商制度，增加金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行外匯債券的規(guī)模和數(shù)量。完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)完善匯率改革的各項(xiàng)配套措施，進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，完善銀行結(jié)售匯頭寸管理。建立健全調(diào)節(jié)國(guó)際收支的市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。人民幣匯率形成機(jī)制改革符合國(guó)家的根本利益，但在