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投資決策論文-論人力資本投資財務(wù)摘要：人力資源問題是當(dāng)今財務(wù)理論界的一個研究熱點，然而至今國內(nèi)外對人力資源的研究始終側(cè)重于人力資產(chǎn)方面而疏于財務(wù)意義的人力資本。根據(jù)人力資本投資的特征，系統(tǒng)地構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論框架不僅具有重要的理論意義，也具有重要的實踐價值。關(guān)鍵詞：人力資本投資財務(wù)；環(huán)境；假設(shè)；目標(biāo)；方法一、企業(yè)人力資本投資的特點與意義在經(jīng)濟學(xué)研究領(lǐng)域，人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術(shù)語。然而，對于什么是人力資本投資，目前卻還缺乏明確、統(tǒng)一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發(fā)人力資源，或擴大人力資源存量，或提高人力資源質(zhì)量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。本文主要從企業(yè)主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業(yè)單位投資以及政府投資比較，企業(yè)的人力資本投資具有以下幾個方面的特點：（1）投資的目的主要在于優(yōu)化企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)，提高人力資源素質(zhì)，以期在不斷提高人力資源效率的同時，從人力資源方面培植企業(yè)的核心競爭力，強化企業(yè)競爭優(yōu)勢：（2）投資的性質(zhì)主要體現(xiàn)為財務(wù)性投資。也就是說，企業(yè)人力資本投資與企業(yè)的其它任何投資一樣，是以預(yù)期現(xiàn)金流量分析為依據(jù)，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務(wù)目標(biāo)為決策原則的一種財務(wù)投資行為。（3）投資的知識領(lǐng)域具有特定性。企業(yè)人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓(xùn)練，還是在職員工的崗位培訓(xùn)，都是針對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所涉及的特定知識領(lǐng)域所展開的，這就如一個電器專業(yè)的在校本科生，需要學(xué)習(xí)各類電器的各種（構(gòu)造、生產(chǎn)、運行、維護等）原理，但對一個電視機生產(chǎn)企業(yè)的員工來說，對其培訓(xùn)的內(nèi)容就主要限于電視機的各種原理。企業(yè)人力資本投資作為一種財務(wù)投資，無疑對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。首先，企業(yè)人力資本投資不僅可以通過提高企業(yè)員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產(chǎn)率，而且能夠提高物質(zhì)資本的利用率和產(chǎn)出率，進而能使企業(yè)獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯赫克曼教授在北京大學(xué)作學(xué)術(shù)演講時曾經(jīng)說到：“在當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展的情況下，人力資本投資與物質(zhì)資本投資之間的不平衡，己經(jīng)減少了物質(zhì)資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質(zhì)資本投資。”盡管詹姆斯赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質(zhì)資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業(yè)的實際。長期以來，企業(yè)在物質(zhì)資本投資方面舍得花錢，買設(shè)備、上項目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計較，以至物質(zhì)資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進行人力資本投資，無疑對實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的能力平衡，提高物質(zhì)資本的利用率和產(chǎn)出率具有重要意義。其次，企業(yè)人力資本投資是適應(yīng)知識經(jīng)濟條件下企業(yè)參與市場競爭的客觀要求。市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)利潤及現(xiàn)金流量的多少，財務(wù)狀況的優(yōu)劣，從根本上說是由企業(yè)的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業(yè)財務(wù)能力，進而實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)培植和強化核心競爭能力的關(guān)鍵在于建立一支專業(yè)知識豐富并能夠?qū)崿F(xiàn)效率平衡的高素質(zhì)的人才隊伍。企業(yè)人力資本投資正是適應(yīng)這一目標(biāo)要求的一種財務(wù)行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業(yè)人力資源的專屬知識含量，更充分地發(fā)揮知識生產(chǎn)力在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用，而且可以形成與企業(yè)核心競爭力相適應(yīng)的、維持企業(yè)高效率運行所必需的獨特企業(yè)文化，因此根據(jù)人力資本投資的特征，系統(tǒng)地構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實踐價值。二、人力資本投資財務(wù)的基本理論框架要構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論框架，首先應(yīng)當(dāng)明確人力資本投資財務(wù)的基本含義，這就如同要構(gòu)建財務(wù)理論框架，首先需要明確什么是財務(wù)一樣。然而，人力資本投資財務(wù)作為一個全新術(shù)語，想要從現(xiàn)有文獻中找到其定義是困難的，筆者認(rèn)為人力資本投資財務(wù)是指與人力資本投資相關(guān)的一系列價值活動和價值關(guān)系。其中，價值活動包括投資前的價值分析、預(yù)測以及投資后的價值監(jiān)控、調(diào)節(jié)和評估等；價值關(guān)系則是由人力資本投資所形成的經(jīng)濟關(guān)系，如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關(guān)系、接受投資的人力資源個體對企業(yè)服務(wù)的契約責(zé)任關(guān)系等。人力資本投資財務(wù)的理論框架，包括人力資本投資財務(wù)理論的構(gòu)成要素和各要素之間的相互關(guān)聯(lián)兩個方面。其中，人力資本投資財務(wù)理論的構(gòu)成要素主要有環(huán)境、假設(shè)、目標(biāo)和方法等幾個方面。人力資本投資財務(wù)的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財務(wù)價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)外條件；假設(shè)是指為構(gòu)建人力資本投資財務(wù)的理論和方法，而對不確定環(huán)境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標(biāo)是指人力資本投資在財務(wù)方面應(yīng)達到的目的和要求，它服從于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)；方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務(wù)價值分析方法。上述要素相互聯(lián)系、相互作用，共同構(gòu)成人力資本投資財務(wù)的理論體系。上述理論框架的實踐指導(dǎo)意義在于：企業(yè)在實施人力資本投資財務(wù)管理時，首先應(yīng)當(dāng)了解宏觀經(jīng)濟環(huán)境、人才市場環(huán)境以及企業(yè)的內(nèi)部特點，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)環(huán)境及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求，確立人力資本投資的財務(wù)目標(biāo)，再根據(jù)實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的要求，界定人力資本投資的行為準(zhǔn)則，并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風(fēng)險，確定投資價值，以期為人力資本的投資決策提供依據(jù)。三、人力資本投資財務(wù)的環(huán)境如上所述，人力資本投資財務(wù)的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財務(wù)價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)外條件。那么，企業(yè)在進行人力資本投資決策時應(yīng)考慮哪些環(huán)境因素呢？1.經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境影響人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經(jīng)濟條件。這些經(jīng)濟條件包括：（1）宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀與預(yù)期走勢。一般而言，宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預(yù)期價值則較大，企業(yè)可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業(yè)可適度追加人力資本投資，反之則應(yīng)控制人力資本投資。（2）知識經(jīng)濟的發(fā)展程度。首先，知識經(jīng)濟的發(fā)展程度影響著人力資本的投資規(guī)模。我們知道，在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)都將發(fā)生巨大變化。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，無形資產(chǎn)的比重越來越大，并將成為企業(yè)資產(chǎn)的主要形態(tài)；在資本結(jié)構(gòu)中，知識資本獲得迅速擴展，并將成為企業(yè)資本的重要構(gòu)成內(nèi)容?？梢栽O(shè)想，今后的財務(wù)結(jié)構(gòu)評價，重要的不是考察固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)以及債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)問題，而是無形資產(chǎn)和知識資本分別在資產(chǎn)與資本中的比重問題，無形資產(chǎn)和知識資本的比重越大，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量越高，企業(yè)對環(huán)境的適應(yīng)性越強，發(fā)展前景越好。也可以判定，今后的企業(yè)競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創(chuàng)新的競爭。人力資本投資作為培養(yǎng)人才、積累知識和開發(fā)創(chuàng)新能力，進而擴大企業(yè)無形資產(chǎn)和知識資本的重要途徑，無疑應(yīng)隨知識經(jīng)濟的發(fā)展而不斷擴大。其次，知識經(jīng)濟的發(fā)展程度決定著企業(yè)人力資本投資的價值。從財務(wù)的角度看，人力資本投資價值是由投資收益和投資風(fēng)險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風(fēng)險，都與知識經(jīng)濟環(huán)境息息相關(guān)。具體說，知識經(jīng)濟的程度越高，企業(yè)進行人力資本投資可望獲得的預(yù)期收益越大，投資價值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風(fēng)險也同時增大，進而會對投資價值產(chǎn)生負面影響。因此，企業(yè)在進行人力資本投資決策時，應(yīng)在客觀分析知識經(jīng)濟環(huán)境的基礎(chǔ)上，權(quán)衡投資的收益與風(fēng)險，確保最大程度地實現(xiàn)目標(biāo)投資價值。2.市場環(huán)境。市場環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括：（1）人才市場的供求與價格。人才市場的供求與價格直接影響著企業(yè)人力資本投資的現(xiàn)金流量和風(fēng)險，因而是人力資本投資應(yīng)當(dāng)考慮的首要市場因素。一般而言，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供過于求，則由于價值規(guī)律的作用，使得該類人力資源的市場價格相對低廉。在這種情況下，企業(yè)內(nèi)部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本，企業(yè)內(nèi)部投資的相對凈現(xiàn)金流為負數(shù)。何況，當(dāng)某類人才供過于求時，通常意味著該類人才所適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)已趨近夕陽產(chǎn)業(yè)，企業(yè)在這方面的投資將可能是風(fēng)險大于收益，因此，對于這類人力資源，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格控制內(nèi)部投資。反之，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供不應(yīng)求，則企業(yè)內(nèi)部投資的交易成本通常會低于外部交易成本，并且投資的風(fēng)險小，因此企業(yè)可適當(dāng)擴大內(nèi)部投資。（2）科技市場的供求與價格。一般而言，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性不強，并可以隨時從市場上購入，則企業(yè)對其進行內(nèi)部投資是非經(jīng)濟的，何況運用這類知識進行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)通常是處于完全競爭市場中的企業(yè)，內(nèi)部投資的風(fēng)險相對較大，因此企業(yè)對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應(yīng)嚴(yán)格控制。反之，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性強，則企業(yè)通過內(nèi)部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本，并且一旦這種知識形成現(xiàn)實生產(chǎn)力，將會極大地提高企業(yè)的市場競爭能力，進而能夠提高企業(yè)投資的邊際效益。這表明，對于知識專屬性強的企業(yè)來說，可適度擴大以知識開發(fā)為目的的內(nèi)部人力資本投資。（3）金融市場供求與價格。企業(yè)人力資本投資需要資金，而資金的來源和成本又與金融市場息息相關(guān)。具體說，若金融市場供過于求，則外部融資的價格相對較低，企業(yè)人力資本投資的凈現(xiàn)值也因此較高，這就勢必會推進企業(yè)的人力資本投資。反之，若金融市場供不應(yīng)求，則企業(yè)不僅在人力資本投資方面的融資難度增大，而且融資成本高，無疑會阻礙企業(yè)的人力資本投資。3.企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價值，因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內(nèi)部因素。這些因素主要有：（1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量。一方面，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量高低決定著企業(yè)人力資本投資需求的多少，進而也決定著企業(yè)人力資本投資規(guī)模的大?。涣硪环矫?，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價值（即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量越高，人力資本的投資價值通常越大；反之，人力資本投資價值則小）。而且也將通過企業(yè)價值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風(fēng)險。（2）企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀。人力資本投資與企業(yè)競爭能力具有因果關(guān)系，這一點從企業(yè)競爭優(yōu)勢理論的發(fā)展歷史可以得到論證。其中，以知識為基礎(chǔ)的企業(yè)理論暫且不說，就當(dāng)今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言，其創(chuàng)始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時認(rèn)為，所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學(xué)識，特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機結(jié)合多種技術(shù)流派的學(xué)識”，有學(xué)者將這里的“學(xué)識”理解為支撐公司產(chǎn)品線的獨特技術(shù)和生產(chǎn)技能5（P32）。這種理解是否正確暫且不論，但至少說明了知識和技能對企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要意義，進而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑，無疑與企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀息息相關(guān)。（3）企業(yè)的財務(wù)支付能力。企業(yè)人力資本投資需要資金，因此，一個企業(yè)的財務(wù)支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財務(wù)能力強的企業(yè)，在人力資本投資方面的支付通常較多；反之，則可能由于支付能力的限制而影響人力資本投資規(guī)模，這或許正是為什么大企業(yè)在人員培訓(xùn)方面舍得花錢，而中小企業(yè)卻相吝嗇的原因所在。（4）企業(yè)管理當(dāng)局的態(tài)度。企業(yè)管理當(dāng)局的態(tài)度是決定企業(yè)人力資本投資的又一重要因素。具體說，若管理當(dāng)局在人力資本投資方面的態(tài)度積極，就能夠推動企業(yè)的人力資本投資，擴大投資規(guī)模；反之，則可能會限制企業(yè)的人力資本投資。這里，管理當(dāng)局對待人力資本投資的態(tài)度又是受多種因素影響的，這些因素除上述的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術(shù)含量、企業(yè)竟?fàn)幠芰Φ默F(xiàn)狀以及企業(yè)財務(wù)支付能力外，還有管理當(dāng)局對待風(fēng)險的態(tài)度、管理當(dāng)局主要成員的學(xué)歷層次和思維方式等。（5）企業(yè)結(jié)構(gòu)資本的狀況。結(jié)構(gòu)資本是指企業(yè)的組織類無形資產(chǎn)，它包括企業(yè)管理當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)力、戰(zhàn)略和文化、組織規(guī)則和程序、管理制度與措施、數(shù)據(jù)庫和信息技術(shù)的應(yīng)用程度、品牌形象等等。結(jié)構(gòu)性資本是影響企業(yè)人力資本效率，進而影響人力資本投資的重要環(huán)境因素。一般而言，若企業(yè)管理當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)力強、戰(zhàn)略規(guī)劃適當(dāng)、文化氛圍濃厚、組織規(guī)則和程序科學(xué)，則能夠提高人力資本效率，促進人力資本投資；反之則可能限制人力資本投資。四、人力資本投資財務(wù)的假設(shè)人力資本投資財務(wù)假設(shè)就是對人力資本投資所面臨的復(fù)雜多變的環(huán)境事先作出的符合邏輯的確定性假定，它是進行人力資本投資財務(wù)的理論研究與方法構(gòu)建的基本前提。然而，由于環(huán)境因素的多元性和環(huán)境狀態(tài)的多樣性，加之研究問題的內(nèi)容及其視角不同，對假設(shè)的要求也有所不同。這表明，對人力資本投資財務(wù)給以統(tǒng)一的假設(shè)模式，不僅不現(xiàn)實，而且也缺乏必要性。盡管如此，人力資本投資財務(wù)作為企業(yè)財務(wù)的一個分支，一些基本的財務(wù)假設(shè)依然具有重要的理論意義，這些假設(shè)包括理性理財假設(shè)、有效市場假設(shè)、風(fēng)險厭惡假設(shè)等。除此之外，為便于人力資本投資財務(wù)的決策分析，也有必要建立一些相對具體的假設(shè)，如：1.員工的服務(wù)期限可以合理確定。企業(yè)員工是企業(yè)人力資本的載體，企業(yè)人力資本投資說到底是以員工為載體的專用知識和技能的投資。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論與方法，任何一項投資決策都無不依賴于投資的受益年限、年現(xiàn)金流量以及貼現(xiàn)率等因素，無不是在對這些因素進行合理預(yù)期的基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值分析來決策的。這樣，合理預(yù)測各個因素的未來值就成為財務(wù)決策的關(guān)鍵。然而，在人力資本投資方面，由于企業(yè)員工受身體條件的影響以及因比較利益而可能導(dǎo)致的遷移行為，難免使其對企業(yè)的服務(wù)期限具有極大的不確定性。在這種情況下，為便于從定量方面進行人力資本投資的決策分析，有必要對企業(yè)員工的服務(wù)期限作出合理假定，如在進行某一層次的人力資本投資決策時，可假定該層次人力資本的服務(wù)年限為該層次人力資本的平均年齡至60歲所經(jīng)過的年數(shù)，而不考慮其它不確定因素。2.對相同層次人力資源的投資效率是相同的。人力資本投資決策通常不是以人力資源個體為單位，而是分別對各個層次進行分析的。而我們知道，同一層次人力資源的各個個體之間客觀上存在著投資效率的差異，若要確保決策分析絕對可靠，則應(yīng)以人力資源個體作為決策的分析單位，即分別對各個個體進行收益測算和風(fēng)險評估，確定投資價值。但這樣處理