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文檔簡介
基于現(xiàn)金流視角分析酒店財務困境成因及對策以湘鄂情為例 王麗麗 (洛陽師范學院,河南洛陽471022) 【摘要】本文首先從償債能力、獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流結構三方面構建9項指標進行相關分析,發(fā)現(xiàn)獲現(xiàn)能力與償債能力有強烈的相關性,表明現(xiàn)金流指標能夠預警財務困境。其次,計算9個指標在xx-xx年間的數(shù)值,發(fā)現(xiàn)xx年多項指標為負,表明湘鄂情現(xiàn)金流入與流出比例失衡。最后,文章從現(xiàn)金流角度總結出湘鄂情形成財務困境的原因并給出相應對策。 關鍵詞現(xiàn)金流;財務困境;相關分析;湘鄂情 自xx年底中央推出多項舉措限制國家機關和企事業(yè)單位的公務消費后,其主要依靠公務消費的高端餐飲業(yè)受到巨大沖擊,不少高端餐飲企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑,主營業(yè)務收入銳減。很多企業(yè)紛紛開始自尋出路,再融資、借殼上市、業(yè)務轉(zhuǎn)型,似乎只有劍走偏鋒才能險中求勝。這其中最能引起業(yè)界關注的莫過于湘鄂情股份有限公司(002306,xx年10月更名為中科云網(wǎng)),一對湖南夫妻創(chuàng)造了從“只有4張餐桌的餐飲店”到“國內(nèi)餐飲第一股”的神話,而后又轉(zhuǎn)型為以新媒體、大數(shù)據(jù)、環(huán)保為主業(yè)的IT公司。湘鄂情的跨行業(yè)轉(zhuǎn)型在國內(nèi)餐飲企業(yè)中尚屬首例,但從現(xiàn)金流視角看其在轉(zhuǎn)型之前已陷入財務困境。在結合前人觀點之上,筆者以現(xiàn)金流為切入點,以湘鄂情為研究對象,以其xxxx年年報數(shù)據(jù)為基礎,以EXCEL和SPSS20.0統(tǒng)計分析軟件為工具,對可能誘發(fā)高端酒店財務困境的原因進行探究,并提出一些建議。 一、財務困境研究綜述 學術界通常將上市公司由正常轉(zhuǎn)入ST的過程定義為財務困境,目前國外關于財務困境的研究內(nèi)容主要涉及三個方面:一是財務困境預測(Altman,1968),二是財務困境成本(Andrade,1998等),三是財務困境影響因素或原因分析(Regina,xx)1。國內(nèi)研究也主要圍繞以上三個方面展開,如吳世農(nóng)(xx)等認為多元邏輯回歸模型對企業(yè)財務困境具有較強的解釋力2;呂長江(xx)等發(fā)現(xiàn)對企業(yè)出現(xiàn)財務困境有較強影響力的因素有盈余能力、負債比率和公司規(guī)模等3;姜付秀(xx)等通過研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者也會促使企業(yè)陷入財務困境4。 從研究方法上看,學者大多采用配對樣本進行分析。如Fitzpartrick(1932)等以一定數(shù)量的破產(chǎn)公司和相同數(shù)量非破產(chǎn)公司為樣本,進行單個財務比率或多財務比率分析5。國內(nèi)學者陳靜(1998)等也采用了類似方法,并得出結論:財務指標和Z得分法模型對我國企業(yè)財務危機的預測有較好作用6。 國外從上世紀三十年代便開始對財務困境進行研究,但一直未能給出統(tǒng)一的定義。Altman于1968年提出以“法定破產(chǎn)”作為企業(yè)陷入財務困境的標識。在此之后,眾多學者紛紛在研究中采用這一定義,如:Ohlson(1971)等均將企業(yè)陷入財務困境的標志定義為企業(yè)提出破產(chǎn)申請7。但Beaver(1966)認為應把企業(yè)無力償付到期債券、優(yōu)先股和銀行透支等現(xiàn)象,同破產(chǎn)一道視為企業(yè)陷入財務困境的標志,此定義一經(jīng)提出便被眾多學者所采用8。StephenARoss等人認為企業(yè)財務困境有四層意思:“第一,企業(yè)失敗,即企業(yè)清算后仍無力償還債權人的債務;第二,法定破產(chǎn),即企業(yè)和債權人向法院申請破產(chǎn);第三,技術破產(chǎn),即企業(yè)無法按期履行債務合約還本付息;第四,會計破產(chǎn),即企業(yè)賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負數(shù),資不抵債9?!盨tephenARoss在其著作公司理財中對財務困境定義是“企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有債務而被迫采取改正行動的境況”。 我國學者多以是否被ST處理來判定一個企業(yè)有無進入財務困境。如陳靜(1999)10,陳曉和陳怡鴻(2000)11,吳世農(nóng)、盧賢義(xx)12等人的研究中均選取ST公司作為樣本,進行財務困境的相關研究。 從國內(nèi)外的研究成果看,早期學者們主要選取利潤作為定義和預警財務困境的主要指標。但也有學者指出,由于委托代理關系的存在,高層管理者采用各種手段調(diào)節(jié)企業(yè)盈利指標的可能性極大。相比之下,現(xiàn)金流指標有不易被操控的特點13。因此,本文對財務困境的定義主要著眼于現(xiàn)金流角度,即經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn),而導致企業(yè)通過變賣資產(chǎn)、破產(chǎn)等特殊手段來償還債務的情形。 二、現(xiàn)金流視角的剖析 (一)企業(yè)概況 北京湘鄂情集團股份有限公司是由孟凱、深圳市湘鄂情投資控股有限公司(已更名為:克州湘鄂情投資控股有限公司)、北京華倫東方投資管理有限公司、孟慶償?shù)?5個自然人共同發(fā)起設立的股份有限公司。xx年11月在深圳證券交易所上市,是我國第一家在國內(nèi)A股市場上市的民營餐飲企業(yè),主營業(yè)務有:酒樓、快餐、團餐和食品加工。xx年在收購江蘇中昱環(huán)??萍加邢薰疽话牍蓹啵⒖毓珊戏侍祆蜕镔|(zhì)能科技有限公司(簡稱“合肥天焱”)后,湘鄂情集團開始行成“餐飲+環(huán)?!彪p主業(yè)格局。截至xx年12月31日,湘鄂情集團累計發(fā)行股本總數(shù)80,000.00萬股,公司注冊資本為80,000.00萬元。xx年10月公司股票更名為中科云網(wǎng),公司的發(fā)展方向和定位轉(zhuǎn)型為大數(shù)據(jù)生存環(huán)境。 (二)數(shù)據(jù)的研判 1.指標的選取。本文借鑒前人經(jīng)驗,從償債能力、獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流結構3方面選取9個分析指標,計算公式如表1所示。 2.指標的相關性分析。運用SPSS20.0統(tǒng)計分析軟件對上述9個指標進行雙變量相關性分析,所得的指標雙變量相關性矩陣如表2所示。通過研究表明:S1與S3、S4、S5強烈正相關,S2與S3、S4強烈正相關。相關系數(shù)都在0.75以上,表明湘鄂情獲現(xiàn)能力對償債能力影響較大,且獲現(xiàn)能力強時償債能力也相應增強,反之亦然。S6與S7強烈負相關。說明了總現(xiàn)金流入量一定的情況下經(jīng)營現(xiàn)金流入的增加必然導致籌資現(xiàn)金流入的減少。表明企業(yè)在獲利較多的情況下,缺乏進行籌資的欲望。S6與S8強烈正相關。表明在xx年至xx年期間,湘鄂情經(jīng)營性現(xiàn)金流入與經(jīng)營性現(xiàn)金流出成正比。理論上,當經(jīng)營性現(xiàn)金流入與經(jīng)營性現(xiàn)金流出成正比時,表明企業(yè)經(jīng)營為良性循環(huán)。但由于兩者的相關系數(shù)較高,說明企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流存在負數(shù)的可能性大。S7與S3、S4、S5這三項獲現(xiàn)能力指標均負相關,說明籌資活動可以帶來現(xiàn)金流入滿足企業(yè)對現(xiàn)金的需求,但另一方面,也會使企業(yè)償還債務的壓力增大。 3.財務分析。使用Excel計算xxxx年9項指標的具體數(shù)值,結果見表3。從表3中可以看出:9項指標中除S8外,其余指標均在xx年出現(xiàn)明顯下降,S1、S2、S3、S4、S5、S7均出現(xiàn)負數(shù),表明企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為負,償債能力和獲現(xiàn)能力下降,存在財務危機隱患。 (三)研究結果分析 從微觀管理因素和宏觀經(jīng)濟因素來看,造成指標變動的原因如下。 1.外部原因。第一,新政策導致客戶流失。自政府“八項規(guī)定”實施以來,湘鄂情共進行了五次轉(zhuǎn)型,分別嘗試了環(huán)保和旅游等行業(yè)但均未獲得成功。在這次整治公務消費的運動中,很多高端酒店都喪失了主要客戶群,雖然湘鄂情主動叫停了高價位菜肴走親民路線,但市場似乎并不買單,對湘鄂情的發(fā)展改善效果并不明顯。第二,連年走高的CPI增加餐飲行業(yè)的生產(chǎn)成本。CPI連年走高導致酒店的原材料和人工成本增加,據(jù)統(tǒng)計,xx年CPI造成行業(yè)毛利下滑比率為1.1%14。房屋租金走高而營業(yè)收入走低是湘鄂情經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步下降的主要原因。 2.內(nèi)部原因。首先,盈利能力下降是陷入財務困境的根本原因。主要客源流失,CPI高企,全球經(jīng)濟衰退都導致定位于高端消費的湘鄂情酒店利潤空間被不斷壓縮。公司營業(yè)凈利率從xx年的11%下降到xx年的-71%15。盈利能力的下降導致經(jīng)營現(xiàn)金流量下降,從表3中指標來看,S6出現(xiàn)下降,而S8比率卻維持在一個較為平穩(wěn)的水平上,說明湘鄂情在銷售成本基本不變的情況下,營業(yè)收入出現(xiàn)了下滑,即該集團的盈利出現(xiàn)下滑,盈利能力變差;一方面酒店經(jīng)營現(xiàn)金減少,另一方面又陷入營業(yè)收入增加而利潤減少的惡性循環(huán)中。同時,S7下降,S9上升,說明湘鄂情籌資效率逐漸降低,相關的投資者對其前景做出了悲觀的判斷,收緊了投資。 其次,過度擴張是陷入財務困境的重要原因。從表3可以看出,S4、S5、S7,這三項指標在xx年出現(xiàn)了明顯的上揚趨勢。查閱湘鄂情xx年度重大事項公告可知,該集團在xx年上市以來保持著較為快速的發(fā)展勢頭,xx年收購2家加盟店、開業(yè)直營店8家,共拓展12個項目,在xx年這些項目已進入成熟期,加之集團旗下xx年新開門店也取得良好收益,幾項因素共同作用使得受經(jīng)營收入因素影響較大的S4、S5、S7三項指標,在xx年呈現(xiàn)出上漲勢頭。但隨后過度擴張帶來的營業(yè)收入下降與營業(yè)成本增加又為企業(yè)的長期發(fā)展帶來隱患。 再者,債務危機是陷入財務困境的直接原因。表3中,指標S1和S2的下降說明湘鄂情短、中、長期債務的償還能力均變差,有債務違約的可能。S3下降,說明酒店營業(yè)收入對現(xiàn)金流的貢獻下降,出于占領市場份額的考慮,實施掛賬賒銷的政策造成應收賬款增加。S4的下降則說明其所持有并能被它所使用的現(xiàn)金在逐漸減少,現(xiàn)金短缺成本增加。S5的下降則說明酒店每股現(xiàn)金流動性下降。xx年10月,湘鄂債被評為垃圾級(BBB級),因為其出售增信資產(chǎn)的估值偏頗于市值而被證監(jiān)會叫停,總體來看,其債務危機相當嚴重。 從上述分析可知,湘鄂情在xx年明顯已進入以現(xiàn)金流短缺為表現(xiàn)的財務困境。 三、建議 (一)放緩擴張,精準定位 當經(jīng)營出現(xiàn)財務困境隱患時,高端酒店應該適當放緩擴張速度,著力提升現(xiàn)有門店的盈利能力。本文的研究對象由于受到宏觀政策的影響而導致客源流失,利潤下降,主要原因是產(chǎn)品定位單一所致。當外部環(huán)境突變時,應對危機的能力明顯不強。雖然在后期該酒店集團也進行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,先后收購上海快餐“味之都”和北京團膳品牌“龍德華”,并嘗試進軍旅游及文化行業(yè),但由于快餐與高端酒樓經(jīng)營模式存在差異,這種業(yè)內(nèi)的轉(zhuǎn)型在短期內(nèi)并未出現(xiàn)顯著收益的提升??梢?,高端酒店在業(yè)務拓展過程中及時把握市場發(fā)展節(jié)奏,精準進行擬拓展產(chǎn)品的定位是非常必要的。即使是行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)型,仍然需要進行充分的市場調(diào)研,并根據(jù)目標客戶群進行口味偏好及季節(jié)變化及時推出新菜品,用差異化、創(chuàng)新性經(jīng)營搶占市場,才能尋求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。 (二)控制成本,精細化管理 本文研究期內(nèi),湘鄂情集團的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流動性等指標均出現(xiàn)下滑,集團管理者應著力控制其經(jīng)營成本,強化營運資金的管理,加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。從xx年湘鄂情集團對其增信資產(chǎn)抵押這一現(xiàn)象看,其正在尋找營運資金開源的途徑,但低于市場公允價抵押增信資產(chǎn)一方面為企業(yè)帶來了負面影響,另一方面增加了債務危機,故而是不可取的。在今后的經(jīng)營過程中,酒店管理部門應加強成本的精細化核算,從標準化和品牌化經(jīng)營入手,保持穩(wěn)健經(jīng)營。 (三)增加籌資途徑,防止資金鏈斷裂 xx年湘鄂情集團的現(xiàn)金流已存在危機,對于債務清償?shù)哪芰γ黠@不足。xx年3月,其向北京國際信托申請1.3億信托貸款,資金用途為流動資金貸款。貸款期限為兩年,貸款的年利率為9%。9月其公布的定增方案中,有6.8億用于備付公司債回售。湘鄂債的債券回售日期為xx年4月5日,計劃發(fā)行量為4.8億元,票面利率為6.78%。這些籌資途徑雖可短期內(nèi)滿足集團在轉(zhuǎn)型期內(nèi)對資金的需求,但同時會增加資產(chǎn)負債率、財務費用等償債能力指標。因此,其必須重點關注融資成本,防止資金鏈斷裂帶來的經(jīng)營風險。 四、結語 從財務困境的研究發(fā)展趨勢看,學者們的研究視角從預測建模轉(zhuǎn)向形成因素分析,且更多的關注具體企業(yè)的案例分析。但目前針對傳統(tǒng)制造企業(yè)的研究較多,對酒店業(yè)這種資金密集型行業(yè)的個例分析并不多見。從指標選取的方法上看,早期的研究多選擇利潤的相關指標建立模型,但因為有些學者質(zhì)疑利潤指標的可控性太強,所以后來的學者多選擇現(xiàn)金流指標進行建模分析。本文的研究模型也是基于現(xiàn)金流視角的,從研究的發(fā)展趨勢來說,滿足了對財務困境研究的客觀性和相對準確性,符合學術發(fā)展趨勢。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期角度看,高端酒店的發(fā)展已進入了轉(zhuǎn)型期,后續(xù)還會有更多的高端酒店因轉(zhuǎn)入財務困難而被迫轉(zhuǎn)型尋找新的市場增長點。湘鄂情的轉(zhuǎn)型絕對不是個例而是行業(yè)發(fā)展的趨勢。本文以其為研究對象為高端酒店發(fā)展中分析自身財務狀況有一定的指導意義和實踐價值,這也是本文的一個研究亮點。但是,財務困境的形成是一個逐漸的過程,本文采用的年報數(shù)據(jù)存在預測滯后的可能性,在后期的研究中可采用更小的會計周期財務數(shù)據(jù)進行彌補。 參考文獻 1李萬福,林斌,林東杰.內(nèi)部控制能有效規(guī)避財務困境嗎?J.財經(jīng)研究.xx(1):124-134. 2,12吳世農(nóng),盧賢義.我國上市公司財務困境的預測模型研究.J.經(jīng)濟研究,xx(6):46-55. 3呂長江,韓慧博.財務困境、財務困境間接成本與公司業(yè)績.J.南開管理評論,xx,(3):80-85 4姜付秀,張敏,陸正飛,陳才東.管理者過度自信、企業(yè)擴張與財務困境.J.經(jīng)濟研究.xx(1):131-143. 5FitzpatrickPJ.Aparisonofrationsofsuessfulindustrialenterpriseswiththoseoffailedfirms.M.NewYork:CertifiedPublicAount.1932:77-86. 6,10陳靜.上市公司財務惡化預測的實證分析.J.會計研究,1999(6):34-37. 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