上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[權(quán)威資料]

上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)越來越重要的影響著我國(guó)電力企業(yè)上市公司，對(duì)其研究刻不容緩。本文利用實(shí)證研究方法，分析了我國(guó)電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：資本結(jié)構(gòu)與公司成長(zhǎng)、盈利能力正相關(guān)，以便于決策層能夠及時(shí)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)良好發(fā)展的目標(biāo)。 關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 成長(zhǎng)性 盈利能力 資產(chǎn)擔(dān)保能力 一、引言 資本結(jié)構(gòu)理論是西 方財(cái)務(wù)管理理論的三大核心理論之一。所謂資本結(jié)構(gòu)，或稱融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例，最佳的資本結(jié)構(gòu)就是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。研究資本結(jié)構(gòu)理論，主要是為了分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資成本、公司價(jià)值以及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系。電力行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先 發(fā)展重點(diǎn)。本文選取我國(guó)電力行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從實(shí)證的角度分析我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素。 二、理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述 （一）資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ) 早期資本結(jié)構(gòu)理論主要包括：凈收入理論。其主要觀點(diǎn)是：企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比例有關(guān)并且成正比；接近 100%的負(fù)債比例使企業(yè)價(jià)值最大化。凈營(yíng)運(yùn)收入理論。該理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比例無關(guān)（無稅）；企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比例成正比（有稅）；在無稅時(shí)，不需制定資本結(jié)構(gòu)政策；在有稅時(shí)，實(shí)施接近 100%的負(fù)債比例。第三，傳統(tǒng)理論。該理論認(rèn)為過度負(fù)債是一種財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)，股東和債權(quán)人要求的回報(bào)與企業(yè)負(fù)債比例成正比，因此企業(yè)價(jià)值隨負(fù)債比例的上升，先升后降，企業(yè)必需制定 “ 最優(yōu) ” 資本結(jié)構(gòu)政策。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要包括： M M 的資本結(jié)構(gòu)理論。該定理表明：當(dāng)企業(yè)提高負(fù)債比例時(shí)，其權(quán)益資本成本也隨之上升； KslKsu，二者之差等于增加負(fù)債引起 “ 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 ” ；風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與財(cái)務(wù)杠桿比例（ D/S）和稅率（ T）有關(guān)。但權(quán)益資本成本上升的幅度小于因負(fù)債增加所帶來的稅收利益， 因此負(fù)債增加會(huì)降低加權(quán)資本成本，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 M M 定理的政策含義：在無稅時(shí)，無需制定資本結(jié)構(gòu)政策 ； 在有稅時(shí)，接近 100%的負(fù)債比例使得企業(yè)價(jià)值最大化。權(quán)衡理論認(rèn)為，確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是債權(quán)融資的稅收利益與破產(chǎn)成本， 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)處于負(fù)債的預(yù)期邊際稅收利益等于負(fù)債的預(yù)期邊際成本之處。 稅差學(xué)派 米勒模型。該理論認(rèn)為，個(gè)人所得稅和公司所得稅之間存在稅差，負(fù)債企業(yè)價(jià)值 =無負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +負(fù)債的效益。財(cái)務(wù)困境理論：債務(wù)給企業(yè)帶來了稅收抵減作用， 然而也同時(shí)給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)和壓力， 可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，這樣就產(chǎn)生了財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本。后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。信息不對(duì)稱下的資本 結(jié)構(gòu)理論。新優(yōu)序融資理論。 Myers and Majluf（ 1984）提出：當(dāng)公司存在融資需求時(shí)， 首先， 與外部融資相比， 公司偏好于內(nèi)部融資； 其次， 當(dāng)內(nèi)部融資不能支撐其所需資金，即外部融資勢(shì)在必行時(shí)，公司會(huì)偏好于債務(wù)發(fā)行； 然后， 如果債務(wù)發(fā)行過量而外部籌資又必須進(jìn)行時(shí)， 公司會(huì)傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券； 最后， 公司才會(huì)發(fā)行普通股。因此在該理論下， 公司應(yīng)該遵循內(nèi)部融資、債券性融資和權(quán)益性融資這個(gè)順序進(jìn)行融資，并安排其資本結(jié)構(gòu)。信號(hào)傳遞理論。 Ross （ 1977）認(rèn)為：假設(shè)外部投資者沒有企業(yè)內(nèi)部未來 收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的信息，這些信息只被企業(yè)內(nèi)部管理者所有， 但這些信息恰恰是投資者評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。由于缺乏企業(yè)內(nèi)部信息，外部投資者往往將較高的負(fù)債水平視為高質(zhì)量，也是因?yàn)槠飘a(chǎn)的概率是和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)，而同負(fù)債水平正相關(guān)。在 Ross 模型中，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的證 估價(jià)直接影響企業(yè)的收益大小。代理成本下的資本結(jié)構(gòu)理論。包括：代理成本理論。 Jensen and Mecking（ 1976）認(rèn)為，在公司治理中存在兩類矛盾：即股東和經(jīng)營(yíng)者及債券人和股東之間的矛盾。最佳資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)代理成本恰好等于債務(wù)的稅收抵免收益時(shí)的企 業(yè)資本結(jié)構(gòu)。人們希望債券契約能夠防止資產(chǎn)替代之類的問題，比如禁止對(duì)新的、無關(guān)行業(yè)的投資等；其他條件相同，則發(fā)生資產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)越有限的行業(yè)其擁有的負(fù)債水平越高。 基于公司控制權(quán)理論的資本結(jié)構(gòu)理論。 Harris 和 Raviv（ 1988）在考察了有投票權(quán)的經(jīng)理控制后認(rèn)為，企業(yè)兼并競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果決定了企業(yè)的價(jià)值， 同時(shí)經(jīng)理的所有權(quán)份額決定著兼并競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。經(jīng)理股份越多，其掌握控制權(quán)的概率就越大，從而其收益也越大； 如果經(jīng)理股份多到?jīng)]有潛在競(jìng)爭(zhēng)者能夠成功取代他，則企業(yè)股權(quán)的代理成本就會(huì)很大，企業(yè)的價(jià)值以及相應(yīng)經(jīng)理的股份價(jià)值 就會(huì)相應(yīng)減少。因此，最優(yōu)的所有權(quán)份額是在掌握控制權(quán)帶來的個(gè)人收益和自有股份的資本價(jià)值損失之間權(quán)衡的結(jié)果。 （二）文獻(xiàn)綜述 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的問題，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都對(duì)此進(jìn)行了研究。從國(guó)內(nèi)方面看，陸正飛和辛宇（ 1998）采用統(tǒng)計(jì)分析方法先對(duì)滬市上市公司（ 1996，含 A股和 B 股）按照行業(yè)類型分組，并計(jì)算其資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，進(jìn)行比較后分析行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響；然后規(guī)定行業(yè)因素選取了機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)建立多元回歸模型，分析回歸結(jié)果得出結(jié)論：行業(yè)不同，資本結(jié)構(gòu)差異明顯；滬市 96年機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的上市公司 ，不同獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素不顯著影響資本結(jié)構(gòu)；獲利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性四個(gè)因素均不顯著影響企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率。洪錫熙、沈藝峰（ 2000）對(duì) 1995 年至 1997 年間在上海證交所上市的 221 家工業(yè)類公司進(jìn)行 CHI-SQUARE 檢驗(yàn)，結(jié)論是：顯著影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有的三個(gè)因素分別是：企業(yè)規(guī)模、公司權(quán)益、企業(yè)盈利能力；成長(zhǎng)性和行業(yè)差異這兩個(gè)因素不顯著影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。吳世農(nóng)、肖作平（ 2002）認(rèn)為資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)規(guī)模與債務(wù)水平正相關(guān)，成長(zhǎng)性與債務(wù)水平負(fù)相關(guān) 。常玉香（ 2005）得出的結(jié)論為：困境成本和收益現(xiàn)金流與杠桿比率正相關(guān)；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與杠桿比率正相關(guān)；非負(fù)債稅盾、企業(yè)規(guī)模、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)無顯著影響。胡援成、錢建豪（ 2005）研究表明，成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)盈利性與資本結(jié)構(gòu)無顯著相關(guān)性?？偟膩碚f相關(guān)研究表明，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響大的因素有：成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模、盈利能力等。 三、研究設(shè)計(jì) （一）研究假設(shè) 根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論和已有的研究成果，結(jié)合我國(guó)電力行業(yè)上市公司和證券市場(chǎng)的實(shí)際情 況，提出如下假設(shè)： 假設(shè) 1：資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系 未來一段時(shí)期內(nèi)所需投入的資本就越多，企業(yè)的成長(zhǎng)性就越強(qiáng)，然而，成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)務(wù)必會(huì)在建立無形資產(chǎn)，如形成良好形象等方面有更多花費(fèi)；并且由于企業(yè)的成長(zhǎng)，其投資速度高于利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，正是以上兩點(diǎn)原因，對(duì)于成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)來說，即使獲利不少，企業(yè)僅僅依靠保留盈余也是不夠的，此外成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)前景比較良好，因而通常不會(huì)過多地發(fā)行新股。 假設(shè) 2：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系 非對(duì)稱信息資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為：對(duì)于大企業(yè)，信息不對(duì)稱的程度普遍比相對(duì)小的企業(yè)更低。 Fama 和 Jensen （ 1983） 認(rèn)為，大公司更愿意提供信息。大公司的規(guī)模大，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍廣，也就降低了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)成本變低，可能性也越低；而如果公司的規(guī)模較小，就會(huì)呈現(xiàn)相反的狀態(tài)。因而，公司的資本結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)破產(chǎn)成本的關(guān)鍵因素，而破產(chǎn)成本低的公司通常采用負(fù)債融資，所以公司規(guī)模與公司負(fù)債融資比例成正相關(guān)關(guān)系。 假設(shè) 3：資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 公司盈利能力越強(qiáng)，其留存收益會(huì)越多。融資排序理論說明，公司用留存收益來融資的成本 負(fù)債融資 ，而負(fù)債融資成本 股權(quán)融資，因此盈利好的公司通常用留存收益進(jìn)行融資。照此理論推理，公司負(fù)債融資比例應(yīng)與盈利能力反方向變動(dòng)。 假設(shè) 4：資本結(jié)構(gòu)與非債務(wù)稅盾呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 由于負(fù)債具有抵稅作用，因而可以提高企業(yè)價(jià)值。而當(dāng)企業(yè)有較多折舊等非債務(wù)稅盾時(shí)，負(fù)債的愿望就會(huì)減弱，因此，資本結(jié)構(gòu)與非債務(wù)稅盾負(fù)相關(guān)。 假設(shè) 5：資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部融資能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 擇優(yōu)理論認(rèn)為，信息不對(duì)稱導(dǎo)致負(fù)債不如公司內(nèi)部產(chǎn)生的資源，企業(yè)融資順序是：內(nèi)部資源、債務(wù)、發(fā)行新股。從而，企業(yè)內(nèi)部融資的能力與企業(yè) 負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。 假設(shè) 6：資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值正相關(guān) 一般來說，有形資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)可以降低企業(yè)的籌資成本，各種資產(chǎn)抵償負(fù)債的能力不盡相同，擔(dān)保的資產(chǎn)越多，則公司信用越強(qiáng)，就越有可能獲得更多的負(fù)債。 （二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文研究數(shù)據(jù)取自電力上市公司的 2006 年年度報(bào)告，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫?？紤]到數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，將已 ST的三家公司刪除，分別為 ST惠天、 ST江泉和 ST 梅雁，樣本公司為 50家上市公司。利用其公布的 2006 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以 Excel 為工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理計(jì)算。 （三）變量定義和模型建立 資本結(jié)構(gòu)的度量主要是用杠桿比率衡量，即通過公司債務(wù)籌資占總籌資額的比率。一般有三種做法：一是資產(chǎn)負(fù)債率，（總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率）；二是使用負(fù)債與權(quán)益的比率，這實(shí)際上是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表達(dá)方式；三是長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，即長(zhǎng)期負(fù)債率。本文以傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債率來說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，各變量定義如下：因變量： Y=總負(fù)債 /總資產(chǎn)（資產(chǎn)負(fù)債率）。自變量：成長(zhǎng)性（ X1） =（本期資產(chǎn)總額 -上期資產(chǎn)總額） /上期資產(chǎn)總額；企業(yè)規(guī)模（ X2） =ln（資產(chǎn)總額）；盈利能力（ X3） =凈利潤(rùn) /資 產(chǎn)總額；非債務(wù)稅盾（ X4） =折舊 /資產(chǎn)總額；內(nèi)部融資能力（ X5） =現(xiàn)金流量總額/資產(chǎn)總額；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值（ X6） = （存貨 +固定資產(chǎn)） /資產(chǎn)總額。據(jù)此，本文模型如下：Y=0+1*X1+2*X2+3*X3+4*X4+5*X5+6*X6 + e 其中 0 為截距項(xiàng)， 1 -6 為參數(shù)系數(shù)， e 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。 四、實(shí)證檢驗(yàn)分析 （一）描述性統(tǒng)計(jì) 首先根據(jù)整理的數(shù)據(jù)對(duì)影響我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析（利用SPSS11.5 軟件分析），希望能在一個(gè)方面說明 2006年度中國(guó)電力行業(yè)上市公司融資籌資之改進(jìn)狀況。表（ 1）顯示，電力行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的差別較大，最小值為 0.105189，最大值達(dá)到 0.908315；對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為 0.5428663，中位數(shù)為 0.57726，發(fā)現(xiàn)兩者比較接近，數(shù)據(jù)比較合理。資產(chǎn)負(fù)債率小于 70 %，這是商業(yè)銀行評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，決定是否發(fā)放貸款的關(guān)鍵指標(biāo)，故應(yīng)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重視，合理控制負(fù)債與所有者權(quán)益的比例，以使負(fù)債率 70% 。企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)在多少比較合適？一般認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)在上升時(shí)期，產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期時(shí)可適當(dāng)增加負(fù)債，而當(dāng)產(chǎn)品處于 衰退期，經(jīng)營(yíng)收縮時(shí)，負(fù)債應(yīng)降低。負(fù)債率也不是越低越好，負(fù)債水平過低，可能會(huì)喪失商業(yè)機(jī)會(huì)，而減少盈利。據(jù)介紹美國(guó)制造業(yè)平均負(fù)債率維持在 50% 60%的水平。電力行業(yè)的大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都處于這個(gè)水平之間，說明其負(fù)債比率比較合適。（ 1）從成長(zhǎng)性上來看，最小值為 -0.192317，最大值達(dá)到 1.766934；對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為 0.13771524，中位數(shù)為 0.0685255，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)值之間有點(diǎn)差距，數(shù)據(jù)分布不是很均勻，各公司在成長(zhǎng)性方面由于自身的原因而各不相同。近幾年來的電力投資熱，突顯了我國(guó)電力上市公 司的快速成長(zhǎng)；（ 2）從企業(yè)規(guī)模上來看，對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為9.5466489，中位數(shù)為 9.4167155，發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)在企業(yè)規(guī)模上相差不是很大；（ 3）從盈利能力方面來看，最小值為 -0.309196，最大值達(dá)到 0.092173；對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為 0.01907606，中位數(shù)為 0.020707，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)分布較均勻，從長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)來看，各電力上市公司業(yè)績(jī)參差不齊，主要衡量指標(biāo)是盈利能力；（ 4）從非債務(wù)稅盾，最小值為 0.020707，最大值達(dá)到 0.83213。對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為0.3017916，中位數(shù) 為 0.256224，發(fā)現(xiàn)各上市公司在非債務(wù)稅盾方面存在一些差異；（ 5）從內(nèi)部融資能力來看，最小值為-0.148193，最大值達(dá)到 0.451682，對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為 0.01177978，中位數(shù)為 0.006294，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流與資產(chǎn)總額的比例上有比較大的差異；（ 6）從資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值上來看，最小值為 0.23544，最大值達(dá)到 0.87297；對(duì)比中位數(shù)與均值，均值為 0.5504207，中位數(shù)為 0.5598，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)分布較均勻。 （二）回歸分析 利用 SPSS11.5 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸分析，其回歸結(jié)果如表（ 2） 至表（ 4）。表（ 2）中，R2=0.412，調(diào)整的 R2=0.3300，說明直線擬合程度不高。方差DW=2.337，說明不存在自相關(guān)。表（ 3）中 F = 5.019，模型的顯著性檢驗(yàn)通過。根據(jù)相關(guān)知識(shí)，只要方程的 F 統(tǒng)計(jì)量大于相應(yīng)的 F 的臨界值，則此方程是顯著的，可以拒絕自變量系數(shù)都為零的原假設(shè)。在此以 0.05 的顯著性水平進(jìn)行檢驗(yàn)，F(xiàn)0.05（ k-1， N-k） = F0.05（ 7-1， 50-8） = 2.33，表中的 F值為 5.019，大于臨界值，可以通過 F 檢驗(yàn)，因此該方程是顯著的。表（ 4）中，有些變量的 t 檢驗(yàn)未通過，說明 該模型需要調(diào)整。下面對(duì)參數(shù)系數(shù)進(jìn)行 t 檢驗(yàn)。只要參數(shù)的 t 值的絕對(duì)值大于相應(yīng)的 t 的臨界值，則該參數(shù)系數(shù)是顯著的，可以拒絕該參數(shù)系數(shù)為零的原假設(shè)。在此以 0.05 的顯著水平進(jìn)行檢驗(yàn)， t0.05（ N-k） =t0.05（ 50-8） =1.6839，對(duì)照表中的 t值，可以看出第一、三、六個(gè)自變量的系數(shù)是顯著的，可以通過 t 檢驗(yàn)，而其他自變量的系數(shù)是不顯著的。通過 t 檢驗(yàn)，可以將企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾、內(nèi)部融資能力這三個(gè)自變量剔除，而保留成長(zhǎng)性、盈利能力和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值這三個(gè)因素。下面將資本結(jié)構(gòu)對(duì)成長(zhǎng)性、盈利能力和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值進(jìn)行回歸 分析，其回歸結(jié)果分別如表（ 5）、表（ 6）、表（ 7）所示。剔除變量以后， R2=0.358，調(diào)整的 R2=0.316，說明模型的擬合程度提高。 DW=2.171，該模型不存在自相關(guān)。F=8.544，說明方程的顯著性較高。各個(gè)變量也通過了 t 檢驗(yàn)，說明該模型中的自變量與因變量顯著相關(guān)。因此，得到如下模型： Y=0.267+0.241X1-1.399X3+0.490X6 從以上的分析可以得出以下結(jié)論，電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性正相關(guān)，與盈利能力負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值正相關(guān)，這與假設(shè) 1、假設(shè) 3、假設(shè) 6 相一致 。而電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和內(nèi)部融資能力的相關(guān)關(guān)系不顯著，這與假設(shè) 2、假設(shè) 4 和假設(shè) 5 不一致。陸正飛、辛宇（ 1998）的研究認(rèn)為：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，規(guī)模等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著，這與本文的結(jié)果一致。但其研究結(jié)果表明成長(zhǎng)性和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，與本文的結(jié)果相矛盾。洪錫熙和沈藝峰（ 2000）認(rèn)為：顯著影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有的三個(gè)因素分別是：企業(yè)規(guī)模、公司權(quán)益、企業(yè)盈利能力；成長(zhǎng)性和行業(yè)差異這兩個(gè)因素不顯著影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。其中只有盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響這一結(jié)論相同， 其他結(jié)論都不同，與本文的結(jié)果有較大差異。肖作平、吳世農(nóng)（ 2002）認(rèn)為：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)規(guī)模與債務(wù)水平正相關(guān)，成長(zhǎng)性與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。只有資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)這一結(jié)論與本文相同。本文結(jié)論中成長(zhǎng)性與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。常玉香（ 2005）得出的結(jié)論為：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與杠桿比率正相關(guān)，盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與本文的結(jié)論相一致，而其他結(jié)論則不同。由于電力行業(yè)的行業(yè)特殊性，本文得出的結(jié)論與學(xué)者的結(jié)論不盡相同，所選取的上市公司、樣本期限、所選盈利能力的代理變量等不同都會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的差異，而這種差異在實(shí)證研究 中也是可能存在的。 五、結(jié)論 本文研究結(jié)果表明，對(duì)于電力行業(yè)上市公司而言，成長(zhǎng)性、盈利能力與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響較大。為了實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿來增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，就應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司的存貨和固定資產(chǎn)的管理，提高公司的業(yè)績(jī)和盈利能力，采用合理的折舊計(jì)算方法，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化。由于本文所選取的分析方法以及數(shù)據(jù)資料等方面都有很大的局限性，僅對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的少數(shù)因素進(jìn)行了分析，還有待于進(jìn)一步的研究。 參考文獻(xiàn)： 1吳博：中國(guó)高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的比較研究，經(jīng)濟(jì)問題 2006 年第 1 期。 2肖作平：資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究綜述，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào) 2005 年第 11期。 3肖作平：資本結(jié)構(gòu)影響因素：理論和證據(jù)，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào) 2003 年第 6 期。 4肖作平、吳世農(nóng)：中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào) 2002 年第 8 期。 5洪錫頤、沈藝峰：中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析，廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）2000 年第 3 期。 6陸正飛、辛宇：上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究，會(huì)計(jì)研究 1998 年第 8 期。 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