新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)區(qū)別.doc

新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)區(qū)別導(dǎo)讀：新三板作為國(guó)內(nèi)首個(gè)以注冊(cè)制為雛形的資本市場(chǎng)，深受中小企業(yè)的認(rèn)可和追捧，新三板的出現(xiàn)，不僅給企業(yè)廣泛的融資通道，也給投資機(jī)構(gòu)提供了便捷的退出渠道。企業(yè)掛牌門(mén)檻兒低，很容易就加入新三板大軍，這也造成市場(chǎng)一定程度上魚(yú)龍混雜，企業(yè)該怎樣把自己更好的銷(xiāo)售出去?現(xiàn)在市場(chǎng)上主流的交易制度“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”和“做市轉(zhuǎn)讓”，二者有什么本質(zhì)區(qū)別?開(kāi)題之前，先一起看一位朋友A公司掛牌的故事：A是這家公司的董秘，他們所在公司掛牌的時(shí)候，原始股東股份因?yàn)橥泄茉诓煌娜虪I(yíng)業(yè)部，在完成中登股份登記后，需要各券商和所屬營(yíng)業(yè)部再做股東的股份確權(quán)，在接觸了很多營(yíng)業(yè)部以后,A發(fā)現(xiàn)他們基本不懂轉(zhuǎn)讓協(xié)議。聽(tīng)了各種不靠譜的解釋后，A不得不自己摸索，再給很多股東做協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的普及講解?？葾發(fā)現(xiàn)，不同券商做的新三板交易界面和功能都不一樣，人性化程度極低，股東們一頭霧水。A還打趣的調(diào)侃：“那個(gè)時(shí)候，我們的股東看到什么成交確認(rèn)買(mǎi)單/賣(mài)單、交易互報(bào)買(mǎi)單/賣(mài)單、定價(jià)賣(mài)出/買(mǎi)入什么的名詞內(nèi)心都是崩潰的?！碑?dāng)時(shí)以XX招商為代表的新三板明星股每天都出現(xiàn)大筆的0.01元協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交，引發(fā)市場(chǎng)的不斷熱議時(shí)，A的公司股票交易也很快出現(xiàn)了類(lèi)似情況，不得不佩服他們股東的聰明頭腦，接受新鮮事物超快，而且行動(dòng)力超強(qiáng)。低價(jià)成交的背后原因非常多，市場(chǎng)爭(zhēng)議也很大。但不可否認(rèn)避稅的目的是其中一個(gè)很大的原因。這也是市場(chǎng)原始股東巧妙利用了新三板交易制度和稅收征稅配套欠缺的漏洞。新三板市場(chǎng)和主板交易不同，主板企業(yè)的原始股東賣(mài)出股票是營(yíng)業(yè)部直接替稅務(wù)部門(mén)代扣代繳的。新三板的原始股東，營(yíng)業(yè)部并沒(méi)有代扣代繳義務(wù)，所以說(shuō)套現(xiàn)繳稅全靠自覺(jué)。很多地方的地稅部門(mén)甚至對(duì)新三板交易怎么去征收資本利得稅都不知道，因?yàn)樗麄兏静恢拦蓶|的開(kāi)戶(hù)信息，也沒(méi)有對(duì)應(yīng)的操作流程。這就給新三板原始股東避稅提供了大量的灰色空間。由于公司股票交易頻繁出現(xiàn)0.01元成交的情況，A公司的股東們也收到了股轉(zhuǎn)發(fā)出的由不同券商營(yíng)業(yè)部轉(zhuǎn)來(lái)的調(diào)查函。A告訴我說(shuō)，他那時(shí)候每天心驚膽顫，生怕股東的行為拖累到公司受到處罰。制度上的缺陷也讓股轉(zhuǎn)的老師們一籌莫展。對(duì)A所在的公司公司來(lái)說(shuō)，只能盡快轉(zhuǎn)成做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)拍芏沤^低價(jià)轉(zhuǎn)讓行為。同時(shí)，A也很快的動(dòng)起來(lái)做投資者的教育的工作，發(fā)短信、現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)講解政策，以最大可能保護(hù)公司，教育股東。種種努力下，0.01元交易逐漸消失，A所在公司的股東們終于開(kāi)始1.00元或1.01元交易了!由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易操作的復(fù)雜性，導(dǎo)致他們公司有個(gè)老股東低價(jià)誤操作。把自己的幾十萬(wàn)股錯(cuò)賣(mài)給了陌生人，損失不下百萬(wàn)，據(jù)說(shuō)那時(shí)候看起來(lái)人都老了十歲。據(jù)說(shuō)現(xiàn)在還專(zhuān)門(mén)有人利用原始股東對(duì)協(xié)議交易操作方式不熟悉的漏洞，開(kāi)發(fā)了幫助外部投資者0.01元掛單撿漏的工具軟件!為了盡快轉(zhuǎn)成做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，A企業(yè)的老板決定直接拿自己持有的股票出來(lái)轉(zhuǎn)讓給做市商。于是A爭(zhēng)分奪秒的逼著找來(lái)的6家做市商報(bào)材料，以最快的速度完成了公司股票轉(zhuǎn)成做市轉(zhuǎn)讓。看完這個(gè)故事，咋一看以A所在的公司交易情況來(lái)說(shuō)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易和做市轉(zhuǎn)讓僅僅是交易方式的不同，但實(shí)則不然，他們一些不同的特質(zhì)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓交易方式上的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比。股轉(zhuǎn)的官方口徑一般都是推崇做市轉(zhuǎn)讓方式的，給大眾灌輸?shù)睦砟罹褪亲鍪修D(zhuǎn)讓符合國(guó)際慣例、做市商更能促進(jìn)公允價(jià)格的形成、更能促進(jìn)流動(dòng)性的改善等等。從朋友A的經(jīng)歷可以看出，協(xié)議轉(zhuǎn)讓最大的弊端就是定價(jià)規(guī)則的問(wèn)題，市場(chǎng)頻繁的0.01元轉(zhuǎn)讓交易的確是協(xié)議轉(zhuǎn)讓最大的爭(zhēng)議點(diǎn)。雖然從某些方面來(lái)說(shuō)，0.01元交易提供了很好的便利，的確有它存在的價(jià)值，但個(gè)仍需要盡快加以規(guī)范，其背后是各種利益驅(qū)動(dòng)行為，是一種亂象。此外是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易操作的復(fù)雜化，投資人需要花費(fèi)很大的經(jīng)歷去理解和操作，這也是阻礙協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易活躍度的一個(gè)因素。但是協(xié)議轉(zhuǎn)讓也有明顯的好處，最大的好處就是買(mǎi)賣(mài)信息的透明化，市場(chǎng)參與者能直觀的看到買(mǎi)賣(mài)報(bào)單信息。股轉(zhuǎn)官網(wǎng)還就當(dāng)天的交易席位都及時(shí)公布，而且對(duì)當(dāng)天成交波動(dòng)大于前一天50%的成交單子全部公開(kāi)交易信息。在這一點(diǎn)上，做市轉(zhuǎn)讓就處于劣勢(shì)。當(dāng)然，A曾講過(guò)，他對(duì)做市轉(zhuǎn)讓最大的不滿(mǎn)就是無(wú)法直觀的看到投資者的真實(shí)報(bào)單。從盤(pán)面看到的都是做市商的報(bào)單，很多做市商每筆報(bào)單只掛1000股，如果一只做市股票只有兩家做市商，很可能盤(pán)面的買(mǎi)賣(mài)報(bào)單就是2000股!外部投資者想買(mǎi)也買(mǎi)不多，一買(mǎi)多，做市商的報(bào)價(jià)就像火箭式的漲，你還怎么買(mǎi)?同樣，賣(mài)股票也是如此。在流動(dòng)性匱乏的新三板，這種結(jié)果恐怕與管理層對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)交易的預(yù)期是背離的。在這種情況下，做市商家數(shù)越多的公司相對(duì)股價(jià)的穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)一些，所以做市商多也是有好處的。前面說(shuō)了，兩種交易方式從實(shí)踐看對(duì)企業(yè)而言促進(jìn)流動(dòng)性的功能基本上不明顯，協(xié)議轉(zhuǎn)讓階段活躍的股票，做市后也保持活躍;從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，決定一個(gè)公司股價(jià)和流動(dòng)性的還是公司本身的質(zhì)地和成長(zhǎng)性，這一點(diǎn)是無(wú)可爭(zhēng)議的。2015年11月份，股轉(zhuǎn)公司公布了分層方案意見(jiàn)稿，隨著三個(gè)分層標(biāo)準(zhǔn)的公布，市場(chǎng)對(duì)分層充滿(mǎn)了期望，掛牌公司們更是不遺余力的去爭(zhēng)取達(dá)到分層標(biāo)準(zhǔn)。三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)一和二，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上的要求留給掛牌公司操作的空間很小，隨后股轉(zhuǎn)公司對(duì)年報(bào)史無(wú)前例的嚴(yán)格要求也基本能杜絕掛牌公司財(cái)務(wù)數(shù)字操作的空間。留給大多數(shù)掛牌公司可操作的也就是標(biāo)準(zhǔn)三。6家做市商和6億市值的標(biāo)準(zhǔn)，暫時(shí)未達(dá)標(biāo)的掛牌公司們自然是拼命去達(dá)到咯。不到6家的要找其6家、不到6億市值的要想辦法把股價(jià)做到6億、成交不活躍的要想辦法促成每日有成交、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的要盡快完成轉(zhuǎn)做市、股東不到200人的，老板趕緊拉股東湊足200人。對(duì)于在此期間為進(jìn)創(chuàng)新層而忙碌的董秘們，A情況還算是比較好的。A所在的公司本身符合標(biāo)準(zhǔn)一，而且早早的推動(dòng)老板轉(zhuǎn)做市了，當(dāng)初還直接定了6家做市商。在分層方案公布后，由于公司股價(jià)還在低位附近轉(zhuǎn)悠，又陸陸續(xù)續(xù)從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入轉(zhuǎn)做市的新增了好幾家做市商。如此雙管齊下，A基本上是無(wú)憂(yōu)了。真正偉大的企業(yè)，從來(lái)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。我相信真正的投資者，不可能眼光僅僅盯著創(chuàng)新層。他們還是會(huì)從自身的選股邏輯去尋找值得投資的公司。佰川研究院認(rèn)為：協(xié)議轉(zhuǎn)讓必須等交易對(duì)手出現(xiàn)，而且是私下進(jìn)行的，不是公開(kāi)的，有些類(lèi)似競(jìng)價(jià)交易，競(jìng)價(jià)交易也要有交易對(duì)手出現(xiàn)，但競(jìng)價(jià)交易是公開(kāi)進(jìn)行，有人掛賣(mài)盤(pán)，價(jià)格合適，就有人買(mǎi)入，公開(kāi)進(jìn)行，價(jià)格更加公允，交易也更容易促成。而做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)ǔＧ闆r下只有做市商和投資者之間能夠成交，禁止投資者之間交易，做市商同時(shí)提供賣(mài)價(jià)和買(mǎi)價(jià)，以報(bào)價(jià)和投資者達(dá)成交易，只要是有價(jià)值的股票，想什么時(shí)候買(mǎi)隨時(shí)有貨，覺(jué)得做市商報(bào)價(jià)合理，亦可隨時(shí)出貨。對(duì)于新三板可能意義在于，完善整個(gè)資本市場(chǎng)的融資鏈條，券商選擇那些真正有實(shí)力的企業(yè)將其送入資本市場(chǎng)，并且持續(xù)督導(dǎo)，并對(duì)符合一定條件的企業(yè)做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)绻跏及殃P(guān)不嚴(yán)，也會(huì)影響到后續(xù)的做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲇谶@點(diǎn)考慮，券商也會(huì)小心推薦企業(yè)。這對(duì)于提高整個(gè)資本市場(chǎng)的公司質(zhì)量還是有積極意義的。佰川研究院還表示，轉(zhuǎn)板機(jī)制完善之后，加之已經(jīng)出臺(tái)的分層機(jī)制，對(duì)于好企業(yè)分入高級(jí)層次，對(duì)其進(jìn)行政策喂養(yǎng)，或可以直接轉(zhuǎn)板走人。其他板塊的機(jī)會(huì)可能會(huì)更少，目前2500多家的規(guī)模已經(jīng)接近飽和。通過(guò)新三板，優(yōu)質(zhì)企業(yè)升級(jí)，其他板塊的劣質(zhì)企業(yè)降級(jí)，完成對(duì)資本市場(chǎng)的換血，也是對(duì)過(guò)往政策失誤的一種彌補(bǔ)吧。附:新三板交易規(guī)則與投資操作的8個(gè)基礎(chǔ)知識(shí)1全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可以提供哪幾種轉(zhuǎn)讓方式全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有三種股票轉(zhuǎn)讓方式，分別是協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓以及競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)階段，由于競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的相關(guān)條件尚未明確，掛牌公司股票實(shí)際上可以選擇的只有做市轉(zhuǎn)讓方式和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。考慮到競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的實(shí)施需要一定的市場(chǎng)積累和技術(shù)準(zhǔn)備，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的實(shí)施條件、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的確定及有關(guān)變更要求，將由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司另行規(guī)定。2公司應(yīng)該如何選擇交易方式申請(qǐng)掛牌公司或掛牌公司應(yīng)根據(jù)股票流動(dòng)性需要確定股票采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓或做市轉(zhuǎn)讓方式。在決策程序上，需由董事會(huì)向股東大會(huì)提交股票轉(zhuǎn)讓方式的決議，由股東大會(huì)進(jìn)行表決。3是否能同時(shí)選擇做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓?由誰(shuí)決定?做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式只能兩者取其一。根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引(試行)，掛牌公司股票的交易方式由掛牌公司自主選擇。此外，根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引(試行)相關(guān)規(guī)定，公司在掛牌時(shí)申請(qǐng)股票采取做事轉(zhuǎn)讓方式的，需要有2家以上做市商愿意為掛牌公司提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，或者做市商同意推出做市。因此，在實(shí)踐中，除要求申請(qǐng)掛牌的公司或掛牌公司向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提交相關(guān)申請(qǐng)外，還需要做市商明確表明其同意做市或自愿推出做市的意見(jiàn)。4新三板股票交易時(shí)間、計(jì)價(jià)單位、最小交易單位、漲跌幅等方面的規(guī)定有哪些?(1)轉(zhuǎn)讓時(shí)間：股票轉(zhuǎn)讓時(shí)間為每周一至周五 9:15 至 11:30,13:00 至 15:00。轉(zhuǎn)讓時(shí)間內(nèi)因故停市，轉(zhuǎn)讓時(shí)間不作順延。遇法定節(jié)假日和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公告的休市日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)休市。(2)計(jì)價(jià)單位：掛牌公司股票轉(zhuǎn)讓計(jì)價(jià)單位為“每股價(jià)格”，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為 0.01 元人民幣。按成交原則達(dá)成的價(jià)格不在最小價(jià)格變動(dòng)單位范圍內(nèi)的，按照四舍五入原則取至相應(yīng)的最小價(jià)格變動(dòng)單位。(3)最小交易單位：股票買(mǎi)賣(mài)申報(bào)數(shù)量為1000股或其整數(shù)倍，賣(mài)出股票時(shí)，余額不足1000股的，應(yīng)當(dāng)一次申報(bào)賣(mài)出。此外，單筆申報(bào)最大數(shù)量不得超過(guò)100萬(wàn)股。(4)漲跌幅限制：全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)股票轉(zhuǎn)讓不設(shè)漲跌股限制。5投資者需要承擔(dān)的交易稅費(fèi)有哪些?(1)轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)：全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)按照成交額的0.5%雙邊收取。(2)傭金：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)等聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知規(guī)定，主辦券商向客戶(hù)收取的傭金不得高于證券交易金額的3%。也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)傭金標(biāo)準(zhǔn)適用此通知的上下限規(guī)定。(3)交易印花稅：根據(jù)關(guān)于在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓股票交易印花稅政策的通知的要求，交易印花稅應(yīng)該安實(shí)際成交金額的1%，由出方繳納。6.投資者可否在多家券商申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?投資者可以以同一證券帳戶(hù)在單個(gè)或多個(gè)主辦券商的不同營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入股票。投資者賣(mài)出股票，須委托代理其買(mǎi)入該股票的主辦券商辦理。如需委托另一家主辦券商賣(mài)出該股票，須辦理股票轉(zhuǎn)托管手續(xù)。7投資者是否可以非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)?投資者開(kāi)立證券賬戶(hù)應(yīng)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證件券業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)規(guī)定辦理。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券公司開(kāi)立客戶(hù)賬戶(hù)規(guī)范規(guī)