第七章--對外投資管理

第七章 對外投資管理 學(xué)習(xí)目的 通過本章學(xué)習(xí)了解對外投資的概念 對外投資的目的 對外投資的分類及特點(diǎn) 掌握債券投資和股票投資的決策重點(diǎn) 債券投資和股票投資的決策 難點(diǎn) 債券和股票投資決策教學(xué)方法 案例分析法 比較法 討論法教學(xué)手段 多媒體教學(xué)時(shí)數(shù) 6節(jié) 第一節(jié) 債券投資一 債券投資的特點(diǎn) 1 屬于債權(quán)性質(zhì)投資2 風(fēng)險(xiǎn)小3 收益穩(wěn)定4 價(jià)格波動(dòng)小5 市場流動(dòng)性小二 債券價(jià)格的確定 債券的內(nèi)在價(jià)值 一 債券內(nèi)在價(jià)值的含義 指債券投資未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 二 債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 1 分期付息 到期還本的債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值 本金 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 每期利息 年金現(xiàn)值系數(shù)P A P S i N I P A i N 例 A公司2000年1月1日以924 28元購進(jìn)面值為1000元的債券 其票面利率為8 每年付息一次 5年期 購買時(shí)市場利率為9 要求 計(jì)算該債券的內(nèi)在價(jià)值 并評價(jià)該投資是否合算P 1000 8 P A i n 1000 p s i n 80 3 790 1000 0 650 961 2由于P 924 28 則投資合算 2 到期一次還本付息的債券價(jià)值的計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值 債券到期的本利和 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)即 P A 1 i n p s i n 接上例 設(shè)債券到期一次還本付息P 1000 1 8 5 P S 9 5 1400 0 650 910 3 折價(jià)發(fā)行 到期還本的債券的價(jià)值的計(jì)算與到期一次還本付息的債券價(jià)值的計(jì)算相同 三 債券投資收益率的計(jì)算 一 債券投資收益率的含義是指債券投資的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于購買價(jià)格時(shí)的折現(xiàn)率 二 計(jì)算1 測試法 1 分期付息 到期還本債券的投資收益率計(jì)算步驟 第一步 比較債券購買價(jià)格與面值的大小 當(dāng)購買價(jià)格大于面值 則估算的投資收益率應(yīng)小于票面利率 反之 則相反 例 某債券面值為1000元 購買價(jià)格為1050元 該債券的票面利率為10 由于1050 1000 則在估算投資收益率應(yīng)小于10 第二步 在測算中 當(dāng)測算值等于購買價(jià)格時(shí) 則估算的投資收益率就是所求的債券投資收益率 第三步 在測算中 如果不能等于購買價(jià)格 則算出一個(gè)比購買價(jià)格大的值和一個(gè)比購買價(jià)格小的值 然后再用內(nèi)查法 例 W公司于2002年1月1日以961元購進(jìn)面值為1000元的債券 票面利率為10 每年付息一次 期限5年 試計(jì)算該債券到期收益率 第一步 由于961 1000 則估算的投資收益率應(yīng)大于10 第一次測試 設(shè)i 12 1000 10 p a 12 5 1000 p s 12 5 100 3 6048 1000 0 5674 927 88第二次測試 設(shè)i 11 1000 10 p a 11 5 1000 p s 11 5 100 3 6959 1000 0 5935 963則該債券的投資收益率為11 如果第二次測試的值比961大得多 再用內(nèi)查法 2 到期一次還本付息例 有一筆國債 5年期 平價(jià)發(fā)行 票面利率為12 22 單利計(jì)算利息 到期一次還本付息 其到期收益率為多少 P P 1 5 12 22 P S i 5 p s i 5 0 621查復(fù)利現(xiàn)值表得i 10 2 簡便算法 R I M P N M P 2 R 債券投資收益率I 年利息M 到期歸還的本金或出售時(shí)的價(jià)格P 買價(jià)N 年數(shù) 例 A公司2002年1月1日平價(jià)發(fā)行債券 面值為1000元 票面利率為10 5年期 每年付息一次 如果2003年12月31日市價(jià)為940元 此時(shí)購買該債券的投資收益率為多少 R 1000 10 1000 940 2 1000 940 2 13 4 四 債券的投資風(fēng)險(xiǎn) 一 違約風(fēng)險(xiǎn) 二 利率風(fēng)險(xiǎn) 三 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 四 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 五 再投資風(fēng)險(xiǎn)購買短期債券 而沒有買長期債券 會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn) 如長期債券的利率為14 而短期債券的利率為13 為減少利率風(fēng)險(xiǎn)你購買了短期債券 當(dāng)短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí) 如果利率降到10 你只能找到報(bào)酬率為10 的投資機(jī)會(huì) 不如當(dāng)初購買長期債券 現(xiàn)在仍可獲得14 的投資收益 第二節(jié) 股票投資一 股票投資的特點(diǎn) 1 屬于股權(quán)性質(zhì)的投資2 風(fēng)險(xiǎn)相對于債券而言較大 3 收益高4 收益不穩(wěn)定5 價(jià)格波動(dòng)大 二 股票價(jià)格確定 一 含義 股票價(jià)格是指股票的內(nèi)在價(jià)值 是股票投資未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 二 股票價(jià)格的計(jì)算1 長期持有股票 股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型V D IV 股票價(jià)格D 年股利i 投資者要求的折現(xiàn)率 例 某公司購入一種股票準(zhǔn)備長期持有 預(yù)計(jì)股利每年固定為2元 預(yù)計(jì)收益率為10 則股票的價(jià)格為V 2 10 20 元 股 2 短期持有股票 未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型V dt 1 i t vn 1 i n dt 第t年的股利Vn 第n年出售的股價(jià)例 某企業(yè)購買M公司股票 預(yù)計(jì)未來3年的股利分別為1元 1 5元 2元 該股票在未來的第三年末出售 售價(jià)為20元 投資者要求的收益率為15 V 1 1 15 1 5 1 15 2 2 1 15 3 20 1 15 3 1 0 8696 1 5 0 7561 2 0 6575 20 0 6575 15 6 n t 1 3 長期持有股票 股利固定增長的股票的股價(jià)模型V d0 1 g i g d0 上年 年初 股利g 為固定增長率例 A公司購買B企業(yè)股票 該股票上年每股股利為2元 預(yù)計(jì)每年以4 增長 要求投資報(bào)酬率為10 則B企業(yè)股價(jià)為多少 V 2 1 4 10 4 34 67 元 股 4 非固定成長股票 在現(xiàn)實(shí)生活中 有的公司股票是不固定的 例如 在一段時(shí)間里高速成長 在另一段時(shí)間里正常固定成長或固定不變 在這種情況下 需分段計(jì)算 才能確定股票的價(jià)值 例 一個(gè)投資人持有ABC公司的股票 他的投資最低報(bào)酬率為15 預(yù)計(jì)ABC公司未來3年股利將高速增長 成長率為12 公司最近支付的股利為2元 計(jì)算公司股票價(jià)值 首先 計(jì)算非正常增長期的股票現(xiàn)值 其次 計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值 P3 D4 K G D3 1 G K G 3 456 1 12 15 12 129 02計(jì)算其現(xiàn)值 129 02 P S 15 3 129 02 0 658 84 90 最后計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值 P0 84 90 6 539 91 439 三 股票投資收益率 一 短期持有股票的投資收益率 測試法 二 長期持有 股利固定不變的股票i D V 三 長期持有 股利固定增長的股票i d0 1 g v g例 某企業(yè)以50元價(jià)格購買A公司股票 預(yù)期上年股利為4元 以后每年以5 遞增 則該股票收益率為多少 i 4 1 5 50 5 13 4 四 股票的風(fēng)險(xiǎn)股票投資的潛在報(bào)酬率比其他投資高 但也是風(fēng)險(xiǎn)最大證券投資 對付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍的方法就是投資分散化 就是選擇若干中證券加以搭配 建立證券合 一 股票投資風(fēng)險(xiǎn)的種類 市場風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 公司特有風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 1 市場風(fēng)險(xiǎn) 由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 如 通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)衰退 財(cái)稅政策 貨幣政策等變化 這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過多角投資分散 而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償 例如 2007年5月30日 國家上調(diào)證券交易的印花稅率 從0 1 上調(diào)到0 3 使得次日滬深股市大盤大跌 近1000支股票跌停 如果A種股票的貝他系數(shù)等于1 則它的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)相同 即市場收益率上漲1 則A種股票的收益率也上升1 如果B種股票的貝他系數(shù)等于2 則它的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍 即市場收益率上漲1 則B種股票的收益率上升2 如果C種股票的貝他系數(shù)等于0 5 則它的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場平均風(fēng)險(xiǎn)的一半 即市場收益率上漲1 則C種股票的收益率上漲0 5 衡量個(gè)股的市場風(fēng)險(xiǎn)大小指標(biāo)是的 貝他系數(shù) B 即 反映個(gè)別股票相對于整個(gè)市場股票平均風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)程度 2 公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性 如公司在市場上競爭失敗 公司管理不善造成虧損等原因 這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多角化投資分散 這種風(fēng)險(xiǎn)的分散程度主要看組成證券組合的個(gè)股之間的相關(guān)性 相關(guān)性越強(qiáng) 分散風(fēng)險(xiǎn)程度就越低 相關(guān)性越若 分散風(fēng)險(xiǎn)程度就越高 相關(guān)系數(shù) 1 a 1如果A B兩種股票相關(guān)系數(shù)為1 則這兩種股票完全正相關(guān) 不能分散任何風(fēng)險(xiǎn) 如果A B兩種股票相關(guān)系數(shù)為 1 則這兩種股票完全負(fù)相關(guān) 可以分散所有的公司特有風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)際上 各股之間不可能完全正相關(guān) 也不可能完全負(fù)相關(guān) 大部分股票間的相關(guān)程度在0 5 0 7之間 所以不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn) 但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn) 一般而言 股票種類越多 風(fēng)險(xiǎn)越小 如果投資組合包括全部股票 則只承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn) 而不承擔(dān)公司特有風(fēng)險(xiǎn) 2 資本資產(chǎn)的定價(jià)模型 Ri Rf Rm Rf Ri 第i種股票的預(yù)期收益率Rf 無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率Rm 平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率 第i種股票的貝他系數(shù) 例 見教材229頁 五 證券投資組合的方法 1 選擇足夠多的證券進(jìn)行組合 不少于10 14種 2 1 3法 將風(fēng)險(xiǎn)大 中 小的證券放在一起進(jìn)行合 3 將投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合 例 同時(shí)擁有一家汽車制造公司股票和一家石油公司股票 本章作業(yè) 3 A股票為固定增長股 增長率為5 預(yù)期報(bào)酬率為12 上年后股利為1元 則該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少 2 有一筆國債 5年期 折價(jià)發(fā)行 面值為1000 發(fā)行價(jià)980元票面利率為8 單利計(jì)息 到期一次還本付息 要求 計(jì)算該國債的到期收益率 分別采用測試法和簡便算法計(jì)算 1 某公司發(fā)行票面金額為1000元 票面利率為10 的3年期債券 該債券每年計(jì)息一次 已知市場利率為12 注 n 3 r 12 的年金現(xiàn)值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)分別為2 402和0 712 要求 1 計(jì)算該債券的投資價(jià)值 2 如果該債券的發(fā)行價(jià)格等于投資價(jià)值 且發(fā)行費(fèi)率為3 計(jì)算該債券的資金成本率 所得稅率為40 4 某公司購入一種股票準(zhǔn)備長期持有 預(yù)計(jì)股利每年固定為1 5元 預(yù)計(jì)收益率為9 則股票的價(jià)格為多少 1 1 P 1000 P S 12 3 1000 10 P a 12 3 1000 0 712 100 2 402 952 2 2 K 1000