財(cái)務(wù)管理第6、7章課本習(xí)題及答案.docx

1、第6章 資本結(jié)構(gòu)決策教材習(xí)題解析一、思考題試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與俠義資本機(jī)構(gòu)的區(qū)別答：資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本、短期資本和長期資本。一般而言，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。試分析資本成本中用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用的不同特征答：資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。（

2、） 用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。例如，向債權(quán)人支付的利息，向股東分配的股利等。用資費(fèi)用是資本成本的主要內(nèi)容。長期資本的用資費(fèi)用是經(jīng)常性的，并因使用資本數(shù)量的多少和時(shí)期的長短而變動(dòng)，因而屬于變動(dòng)性資本成本。（） 籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用。例如，向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌資時(shí)一次性全部支付，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本，可視為對籌資額的一項(xiàng)扣除。試分析資本成本對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用答：資本成本是企業(yè)籌資管理的一個(gè)重

3、要概念，國際上將其視為一項(xiàng)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本對于企業(yè)籌資管理、投資管理，乃至整個(gè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營管理都有重要的作用。（）資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。） 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。一個(gè)企業(yè)長期資本的籌集往往有多種籌資方式可供選擇，包括長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。這些長期籌資方式的個(gè)別資本成本率的高低不同，可作為比較選擇各種籌資方式的一個(gè)依據(jù)。） 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。企業(yè)的全部長期資本通常是由多種長期資本籌資類型的組合構(gòu)成的。企業(yè)長期資本的籌資有多個(gè)組合方案可供選擇。不同籌資組合的綜合資本成本率的高低，可以用作比較各個(gè)籌

4、資組合方案，作出資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)依據(jù)。） 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，往往需要追加籌資。不同追加籌資方案的邊際資本成本率的高低，可以作為比較選擇追加籌資方案的一個(gè)依據(jù)。（） 資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，一個(gè)投資項(xiàng)目，只有當(dāng)其投資報(bào)酬率高于其資本成本率時(shí)，在經(jīng)濟(jì)上才是合理的；否則，該項(xiàng)目將無利可圖，甚至?xí)l(fā)生虧損。因此，國際上通常將資本成本率視為一個(gè)投資項(xiàng)目必須賺得的最低報(bào)酬率或必要報(bào)酬率，或者視為是否采納一個(gè)投資項(xiàng)目的取舍率，作為比較選擇投資方案的一個(gè)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。在企業(yè)投資評價(jià)分析中，可以將資本成本率作為折現(xiàn)

5、率，用于測算各個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較選擇投資方案，進(jìn)行投資決策。（） 資本成本可以作為評價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。企業(yè)的整體經(jīng)營業(yè)績可以用企業(yè)全部投資的利潤率來衡量，并可與企業(yè)全部資本的成本率相比較，如果利潤率高于成本率，可以認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營有利；反之，如果利潤率低于成本率，則可認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不利，業(yè)績不佳，需要改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)全部資本的利潤率和降低成本率。試說明測算綜合成本率中三種權(quán)數(shù)的影響答：在測算企業(yè)綜合資本成本率時(shí)，資本結(jié)構(gòu)或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用。企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定。各種資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價(jià)值、市場價(jià)值和目

6、標(biāo)價(jià)值。（） 按賬面價(jià)值確定資本比例。企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)所提供的資料主要是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的。財(cái)務(wù)會計(jì)通過資產(chǎn)負(fù)債表可以提供以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)資料，這也是企業(yè)籌資管理的一個(gè)依據(jù)。使用賬面價(jià)值確定各種資本比例的優(yōu)點(diǎn)是易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料，容易計(jì)算。其主要缺陷是：資本的賬面價(jià)值可能不符合市場價(jià)值，如果資本的市場價(jià)值已經(jīng)脫離賬面價(jià)值許多，采用賬面價(jià)值作基礎(chǔ)確定資本比例就有失客觀性，從而不利于綜合資本成本率的測算和籌資管理的決策。（） 按市場價(jià)值確定資本比例。按市場價(jià)格確定資本比例是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價(jià)格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。（） 按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。

7、按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例是指債券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來目標(biāo)市場價(jià)值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。從公司籌資管理決策的角度來看，對綜合資本成本率的一個(gè)基本要求是，它應(yīng)適用于公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法答：（）營業(yè)杠桿原理。） 營業(yè)杠桿的概念。營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于營業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。企業(yè)經(jīng)營成本按其與營業(yè)收入總額的依存關(guān)系可分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分。其中，變動(dòng)成本是指隨營業(yè)收入總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的營業(yè)收入規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)收入總額的變動(dòng)而變動(dòng)，

8、保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴(kuò)大營業(yè)收入總額而降低單位營業(yè)收入的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此形成企業(yè)的營業(yè)杠桿。企業(yè)利用營業(yè)杠桿，有時(shí)可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，有時(shí)也要承受相應(yīng)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（即遭受損失）。可見，營業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。） 營業(yè)杠桿利益分析。營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)收入總額的條件下，單位營業(yè)收入的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤（即支付利息和所得稅之前的利潤）。在企業(yè)一定的營業(yè)收入規(guī)模內(nèi)，變動(dòng)成本隨營業(yè)收入總額的增加而增加，固定成本則不隨營業(yè)收入總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)收入的增加，單位營業(yè)收入所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)

9、帶來額外的利潤。） 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)亦稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)收入總額下降時(shí)，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算。營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營業(yè)杠桿利益的大小，評價(jià)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。其測算公式是： DOL=EBIT/EBITS/S或EBIT/EBITQ/Q式中,DOL表示營業(yè)杠桿系數(shù);EBIT表示營業(yè)利潤，即息稅前利潤；表示營業(yè)利潤的變

10、動(dòng)額；表示營業(yè)收入；表示營業(yè)收入的變動(dòng)額；表示銷售數(shù)量；表示銷售數(shù)量的變動(dòng)額。為便于計(jì)算，可將上式變換如下：（）（）（）（）或式中，表示銷售數(shù)量；表示銷售單價(jià)；表示單位銷量的變動(dòng)成本額；表示固定成本總額；表示營業(yè)收入；表示變動(dòng)成本總額，其可按變動(dòng)成本率乘以營業(yè)收入總額來確定。試說明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測算方法答：（）財(cái)務(wù)杠桿原理。） 財(cái)務(wù)杠桿的概念。財(cái)務(wù)杠桿亦稱籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。企業(yè)的全部長期資本是由股權(quán)資本和債務(wù)資本構(gòu)成的。股權(quán)資本成本是變動(dòng)的，在企業(yè)所得稅后利潤中支付；而債務(wù)資本成本通

11、常是固定的，并可在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤是多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本，然后才歸屬于股權(quán)資本。因此，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會對股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能給股權(quán)的所有者帶來額外的收益（即財(cái)務(wù)杠桿利益），有時(shí)可能造成一定的損失（即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。） 財(cái)務(wù)杠桿利益分析。財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外

12、的收益。） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降，甚至企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測算。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對股份有限公司而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則可表述為普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。其測算公式是：EAT/EA

13、TEBIT/EBIT或EPS/EPSEBIT/EBIT式中,DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EAT表示稅后利潤變動(dòng)額;EAT表示稅后利潤額；EBIT表示息稅前利潤變動(dòng)額;EBIT表示息稅前利潤額；EPS表示普通股每股收益變動(dòng)額；表示普通股每股收益額。為便于計(jì)算，可將上式變換如下：（）（）（）EBITEBIT-1式中，表示債務(wù)年利息；表示公司所得稅稅率；表示流通在外的普通股股數(shù)。試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法答：（）聯(lián)合杠桿原理。聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。營業(yè)杠桿是利用企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿是利用企業(yè)資本成本中債務(wù)資本固定利息的

14、作用而影響稅后利潤或普通股每股收益。營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股收益。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響。一個(gè)企業(yè)同時(shí)利用營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響作用會更大。（）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算。對于營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度的大小，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)收入（或銷售數(shù)量）變動(dòng)率的倍數(shù)。它是營業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，用公式表示為：（或）即=EPS/EPSQ/Q或=EPS/EPSS/S式中，（或）表示聯(lián)合杠桿系數(shù)。試對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析答：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素

15、很多，主要有企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、投資者動(dòng)機(jī)、債權(quán)人態(tài)度、經(jīng)營者行為、稅收政策、行業(yè)差別等。下面進(jìn)行簡要的定性分析。（）企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析。企業(yè)組織類型的不同，其財(cái)務(wù)目標(biāo)也有所不同。對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識主要有三種觀點(diǎn)：利潤最大化、股東財(cái)富最大化和公司價(jià)值最大化。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)對資本結(jié)構(gòu)決策具有重要的影響。） 利潤最大化目標(biāo)的影響分析。利潤最大化目標(biāo)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中以獲得盡可能多的利潤作為總目標(biāo)。利潤是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的一項(xiàng)綜合性數(shù)量指標(biāo)。企業(yè)的籌資和投資行為最終都會影響利潤。企業(yè)利潤有各種口徑的利潤額，如營業(yè)利潤額、息稅前利潤額、所得稅前利潤額和所得稅后利潤額；還有各種口

16、徑的利潤率，如總資產(chǎn)利潤率（或總投資利潤率）、凈資產(chǎn)利潤率（或股權(quán)資本利潤率）以及每股收益等。而作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的利潤應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的凈利潤額即企業(yè)所得稅后利潤額。在以利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策也應(yīng)圍繞著利潤最大化目標(biāo)。這就要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤水平。一般而言，對非股份制企業(yè)，由于其股權(quán)資本不具有市場價(jià)值，在資本結(jié)構(gòu)決策中采用利潤最大化目標(biāo)是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。此外，利潤最大化目標(biāo)對公司資本結(jié)構(gòu)決策也具有一定的意義。資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法，實(shí)際上是以利潤最大化為目標(biāo)的。） 股

17、東財(cái)富最大化目標(biāo)的影響分析。股東財(cái)富最大化具體表現(xiàn)為股票價(jià)值最大化。股票價(jià)值最大化目標(biāo)是指公司在財(cái)務(wù)活動(dòng)中以最大限度地提高股票的市場價(jià)值作為總目標(biāo)。它綜合了利潤最大化的影響，但主要適用于股份公司的資本結(jié)構(gòu)決策。在公司資本結(jié)構(gòu)決策中以股票價(jià)值最大化為目標(biāo)，需要在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理安排公司債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過增加公司的凈利潤而使股票的市場價(jià)格上升。資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法，在一定程度上體現(xiàn)了股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。） 公司價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析。公司價(jià)值最大化目標(biāo)是指公司在財(cái)務(wù)活動(dòng)中以最大限度地提高公司的總價(jià)值作為總目標(biāo)。它綜合了利潤最大化和每股收益最大化目標(biāo)的影

18、響，主要適用于公司的資本結(jié)構(gòu)決策。通常情況下，公司的價(jià)值等于股權(quán)資本的價(jià)值加上債務(wù)資本的價(jià)值。公司的資本結(jié)構(gòu)對于其股權(quán)資本和債務(wù)資本的價(jià)值都有影響。公司在資本結(jié)構(gòu)決策中以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，就應(yīng)當(dāng)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下合理確定債務(wù)資本比例，盡可能地提高公司的總價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)決策公司價(jià)值分析法，就是直接以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)的。（） 企業(yè)發(fā)展階段的影響分析。在一定時(shí)期，企業(yè)處于一定的階段，表現(xiàn)出相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)狀況。一般而言，企業(yè)的發(fā)展往往經(jīng)過不同階段，如初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在初創(chuàng)期通常表現(xiàn)為債務(wù)資本比例較低；在成長期，債務(wù)資本比例開始上升；在成熟期，資本結(jié)構(gòu)保持相對

19、穩(wěn)定；在衰退期，債務(wù)資本比例會有所下降。（） 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況包含負(fù)債狀況、資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流量情況等，對其資本結(jié)構(gòu)的決策都有一定的影響。企業(yè)需要分析現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況以及未來發(fā)展能力，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較差，可能主要通過留用利潤來補(bǔ)充資本；而如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，則可能更多地進(jìn)行外部籌資，傾向于使用更多的債務(wù)資本。企業(yè)為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和保持籌資能力，則會選擇比較有余地的資本結(jié)構(gòu)。（） 投資者動(dòng)機(jī)的影響分析。廣義而言，一個(gè)企業(yè)的投資者包括股權(quán)投資者和債權(quán)投資者，兩者對企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)各有不同。債權(quán)投資者對企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收

20、益。股權(quán)投資者的基本動(dòng)機(jī)是在保證投資本金的基礎(chǔ)上，獲得一定的股利收益并使投資價(jià)值不斷增值。企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮投資者的動(dòng)機(jī)，安排好股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。（） 債權(quán)人態(tài)度的影響分析。通常情況下，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)并付諸實(shí)施之前，都要向貸款銀行和信用評級機(jī)構(gòu)咨詢，并對它們提出的意見予以充分的重視。如果企業(yè)過高地安排債務(wù)籌資，貸款銀行未必會接受大額貸款的要求，或者只有在擔(dān)保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。（） 經(jīng)營者行為的影響分析。如果企業(yè)的經(jīng)營者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)籌資的方式來增加資本，而寧可不發(fā)行新股增資。與此相反，如果經(jīng)營者不愿承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可

21、能較少地利用財(cái)務(wù)杠桿，盡量降低債務(wù)資本的比例。（） 稅收政策的影響分析。按照稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息可以抵稅，而股票的股利不能抵稅。一般而言，企業(yè)所得稅稅率越高，舉債的好處就越大。由此可見，稅收政策實(shí)際上對企業(yè)債務(wù)資本的安排產(chǎn)生一種刺激作用。（） 行業(yè)差別的影響分析。在資本結(jié)構(gòu)決策中，應(yīng)掌握本企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)以及該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一般水準(zhǔn)，作為確定本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的參照系，分析本企業(yè)的特點(diǎn)及其與同行業(yè)其他企業(yè)相比存在的差別，以便更有效地決定本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。試說明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)答：（）資本成本比較法的含義。資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)

22、或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。企業(yè)籌資可分為創(chuàng)立初期的初始籌資和發(fā)展過程中的追加籌資兩種情況。與此相對應(yīng)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。下面分別說明資本成本比較法在這兩種情況下的運(yùn)用。（） 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。在企業(yè)籌資實(shí)務(wù)中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦可有不同安排，由此會形成若干預(yù)選資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案。在資本成本比較法下，可以通過綜合資本成本率的測算及比較來做出選擇。（） 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中，由于經(jīng)營業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y

23、的需要，有時(shí)會追加籌措新資，即追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原定的最佳資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的，需要進(jìn)行調(diào)整。因此，企業(yè)應(yīng)在有關(guān)情況的不斷變化中尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。企業(yè)追加籌資有多個(gè)籌資組合方案可供選擇。按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)選擇追加籌資組合方案可用兩種方法：一種方法是直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率，從中比較選擇最佳籌資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。試說明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)答：每股收益

24、分析法是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無差別點(diǎn)。運(yùn)用這種方法，根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來安排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。這種方法以普通股每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，也沒有具體測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)際上是股東財(cái)富最大化或股票價(jià)值最大化，而不是公司價(jià)值最大化，可用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。試說明公司價(jià)值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)答：公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，

25、經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。與資本成本比較法和每股收益分析法相比，公司價(jià)值比較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價(jià)值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)；但其測算原理及測算過程較為復(fù)雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。試分析比較資本成本及教法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)上的異同之處答：資本成本比較法，就是計(jì)算并比較不同資本組合的綜合資本成本率，綜合資本成本率最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)。具體步驟：第一步，確定本企業(yè)所需資金的籌集渠道，憑借以往經(jīng)驗(yàn)做初步組合；第二步，用加權(quán)平均資本成本法計(jì)算不同組合的綜合資本成本率；第三步

26、，選擇乘積之和最小的（即綜合資本成本率最低的）方案為最佳方案。每股收益分析法，就是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。具體步驟：計(jì)算每股收益（）無差別點(diǎn)，計(jì)算出每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤（）。當(dāng)目標(biāo)利潤大于無差別點(diǎn)息稅前利潤時(shí)，采用債務(wù)籌資方式；當(dāng)目標(biāo)利潤小于無差別點(diǎn)息稅前利潤時(shí)，采用普通股籌資方式。與資本成本比較法和每股收益分析法相比，公司價(jià)值比較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價(jià)值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。二、練習(xí)題三通公司擬發(fā)行5年期、利率6%、面額1000元債券；預(yù)計(jì)發(fā)行總價(jià)格為550元，發(fā)行費(fèi)用率2%；公司所得

27、稅率25%。 要求：試測算三通公司該債券的資本成本率。解：Kb=Ib(1-T)B(1-Fb)=10006%(1-25%)550(1-2%)=8.35%四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50萬股，發(fā)行總價(jià)150萬元，預(yù)計(jì)年股利率8%，發(fā)行費(fèi)用6萬元。要求： 試測算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率。解：Kp=DpPp其中50.（元股）Pp =50.（元股）Kp=DpPp=0.242.88=8.33%五虎公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為每股20元，現(xiàn)準(zhǔn)備增發(fā)8萬份新股，預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用率為5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增長率為5%。 要求：試測算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率。解：D120(1-5%).六郎公司年度銷售凈

28、額為28000萬元，息稅前利潤為8000萬元，固定成本為3200萬元，變動(dòng)成本率為60%；資本總額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率8%。 要求：試分別計(jì)算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。解：.（）1.七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長期資本5000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下表：籌資方式籌資方案甲 籌資方案乙籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）長期借款8007.011007.5公司債券12008.54008.0普通股300014.0350014.0合計(jì)5000-要求：試分別測算該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成

29、本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。解：（）計(jì)算籌資方案甲的綜合資本成本率。第一步，計(jì)算各種長期資本的比例。長期借款資本比例公司債券資本比例普通股資本比例第二步，測算綜合資本成本率。.（）計(jì)算籌資方案乙的綜合資本成本率。第一步，計(jì)算各種長期資本的比例。長期借款資本比例公司債券資本比例普通股資本比例第二步，測算綜合資本成本率。.由以上計(jì)算可知，甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率分別為.，.，可知，方案甲的綜合資本成本率低于方案乙，因此應(yīng)選擇籌資方案甲。七奇公司在成長過程中擬追加籌資4000萬元，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理列示如下表： 籌資方式籌資方式A籌資方式B籌資方式C籌

30、資額 （萬元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額 （萬元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額 （萬元）個(gè)別資本成本率（%）長期借款50071500810007.5公司債券15009500810008.25優(yōu)先股15001250012100012普通股50014150014100014合計(jì)4000-4000-4000- 該公司原有資本結(jié)構(gòu)請參見前列第5題計(jì)算選擇的結(jié)果。 要求：（1）試測算該公司A、B、C三個(gè)追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案；（2）試計(jì)算確定該公司追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，并計(jì)算其綜合資本成本率。解：根據(jù)第題的計(jì)算結(jié)果，七奇公司應(yīng)選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（）按方

31、案進(jìn)行籌資。長期借款在追加籌資中所占比重5004000.公司債券在追加籌資中所占比重15004000.優(yōu)先股在追加籌資中所占比重15004000.普通股在追加籌資中所占比重5004000.則方案的邊際資本成本率為：.按方案進(jìn)行籌資。長期借款在追加籌資中所占比重15004000.公司債券在追加籌資中所占比重5004000.優(yōu)先股在追加籌資中所占比重5004000.普通股在追加籌資中所占比重15004000.則方案的邊際資本成本率為：.按方案進(jìn)行籌資。長期借款在追加籌資中所占比重10004000公司債券在追加籌資中所占比重10004000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重10004000普通股在追加籌資中

32、所占比重10004000則方案的邊際資本成本率為：.經(jīng)過計(jì)算可知，按方案進(jìn)行籌資，其邊際資本成本率最低，因此七奇公司應(yīng)選擇方案作為最優(yōu)追加籌資方案。（）追加籌資后公司資本總額為：（萬元）其中長期借款（萬元）公司債券（萬元）（其中個(gè)別資本成本率為.的債券萬元，個(gè)別資本成本率為.的債券萬元。）優(yōu)先股（萬元）普通股（萬元）各項(xiàng)資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：個(gè)別資本成本率為.的長期借款：8009000.個(gè)別資本成本率為.的長期借款：10009000.個(gè)別資本成本率為.的公司債券：12009000.個(gè)別資本成本率為.的公司債券: 10009000.優(yōu)先股: 10009000.普通股: 4000900

33、0.七奇公司的綜合資本成本率為：.八發(fā)公司2005年長期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元（240萬股），長期債務(wù)4000萬元，利率10%。假定公司所得稅率為25%。2006年公司預(yù)定將長期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元?，F(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：（1）發(fā)行公司債券，票面利率12%；（2）增發(fā)普通股80萬股。預(yù)計(jì)2006年息稅前利潤為2000萬元。 要求：（1）測算兩個(gè)追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤和無差別點(diǎn)的普通股每股收益；(2)測算兩個(gè)追加方案下2006年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇。解：（）設(shè)兩個(gè)方案下的無差別點(diǎn)利潤為。發(fā)行公司債券方案下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用

34、為：（萬元）增發(fā)普通股方案下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：（萬元）則有（EBIT-400）(1-25%)(240+80)=()-640)(1-25%240（萬元）無差別點(diǎn)下的每股收益為：（）（）.（元股）（）發(fā)行債券方案下公司的每股收益為：（）（）.（元股）發(fā)行普通股方案下公司的每股收益為：（）（)(240+80)=.（元股）由于發(fā)行債券方案下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行債券作為追加投資方案。九天公司的全部長期資本為股票資本（S），賬面價(jià)值為1億元。公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)極不合理，打算發(fā)行長期債券并購回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)年度息稅前利潤為3000萬元，公司所得稅率假定為25%。經(jīng)初步測算

35、，九天公司不同資本結(jié)構(gòu)（或不同債務(wù)資本規(guī)模B）下的貝塔系數(shù)（）、長期債券的年利率（KB）、股票的資本成本率(KS) 以及無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（RF）和市場平均報(bào)酬率（RM）如表6-25所示： B（萬元）KB（%）RF（%）RM（%）KS（%）0-1.15101414.601000101.20101414.802000121.25101415.00300014130101415.204000161.35101415.405000181.40101415.60 要求：試測算不同債券規(guī)模下的公司價(jià)值，并據(jù)以判斷選擇公司最佳資本結(jié)構(gòu)。解：（）當(dāng)，息稅前利潤為萬元時(shí)，.，則（）（）14.60%.（萬元）（萬元）

36、則.（）當(dāng)萬元，息稅前利潤為萬元時(shí)，.，則（）（）14.80%.（萬元）（萬元）則 100015695.95（）.14695.9515695.95.（）當(dāng)萬元，息稅前利潤為萬元時(shí)，.，則（）（）15%.（萬元）（萬元）則200015800.00 （）13800.0015800.00.（）當(dāng)萬元，息稅前利潤為萬元時(shí)，.，則（）（）15.20%.（萬元）（萬元）則 300015730.26（）.12730.2616730.26.（）當(dāng)萬元，息稅前利潤為萬元時(shí)，.，則（）（）15.40%.（萬元）（萬元）則 400015493.51（）.11493.5115493.51.（）當(dāng)萬元，息稅前利潤為萬元

37、時(shí)，.，則（）（）15.60%.（萬元）（萬元）則500015096.15 （）.10096.1515096.15.將上述結(jié)果匯總?cè)绫硭?。表不同債?wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和資本成本率匯總表(萬元）（萬元）（萬元） （） （） （）.經(jīng)過比較可知，當(dāng)債務(wù)資本為萬元時(shí)為最佳資本結(jié)構(gòu)。三、案例題A餐飲公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)決策分析 A餐飲公司主營快餐和飲料，在全國擁有三個(gè)連鎖店。該公司根據(jù)經(jīng)營特點(diǎn)和實(shí)際情況，經(jīng)過多年探索，創(chuàng)建了名為“凈債率”的資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)，并力圖使凈債率保持在20%25%之間。 A餐飲公司的凈債率是以市場價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的。計(jì)算公式如下： NDR=L+S-(C+M)NP+L+S-(C+M) +

38、-+-+ 式中，NDR表示凈債率；L表示長期負(fù)債的市場價(jià)值；S表示短期負(fù)債的市場價(jià)值；C表示現(xiàn)金和銀行存款；M表示有價(jià)證券的價(jià)值；N表示普通股股份數(shù)；P表示普通股每股市價(jià)。 A餐飲公司208年度財(cái)務(wù)報(bào)告提供的有關(guān)資料整理如表626所示。 表626賬面價(jià)值（萬元）市場價(jià)值（萬元）長期負(fù)債資本42004500短期負(fù)債資本800900現(xiàn)金和銀行存款500500有價(jià)證券價(jià)值500450普通股股份數(shù)（萬股）2000普通股每股市價(jià)（元）5A餐飲公司及同行業(yè)主要科比公司208年度有關(guān)情況如表627所示。表627 單位：萬元可比公司年息稅前利潤全部負(fù)債年利息長期負(fù)債市場價(jià)值全部負(fù)債市場價(jià)值A(chǔ)公司2000300

39、45005400B公司6601308601490C公司460027011401690D公司47032041304200E公司250034042504830A餐飲公司的股權(quán)資本成本率為12%，未來凈收益的折現(xiàn)率為8%，公司所得稅稅率假定為25%。 思考題： （1）.請計(jì)算A餐飲公司208年末凈債率，并說明其是否符合公司規(guī)定的凈債率管理目標(biāo)； （2）.請以市場價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算A餐飲公司208年末的利息保障倍數(shù)和長期負(fù)債比率（長期負(fù)債市場價(jià)值占全部負(fù)債市場價(jià)值的比例），并與同行業(yè)主要可比公司進(jìn)行比較評價(jià)； （3）.請運(yùn)用公司價(jià)值比較法計(jì)算A餐飲公司未來凈收益的折現(xiàn)價(jià)值，并與208年末公司的市場價(jià)值進(jìn)行

40、比較評價(jià)； （4）.請運(yùn)用公司價(jià)值比較法計(jì)算A餐飲公司股票的折現(xiàn)價(jià)值和公司總的折現(xiàn)價(jià)值（假設(shè)公司長期負(fù)債資本的折現(xiàn)價(jià)值等于其市場價(jià)值），并與208年末公司的市場價(jià)值進(jìn)行比較評價(jià)； （5）.你認(rèn)為A餐飲公司以凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)是否合理？如果不盡合理，請?zhí)岢瞿愕慕ㄗh。解：（）凈債率長期負(fù)債的市場價(jià)值短期負(fù)債的市場價(jià)值（現(xiàn)金和銀行存款有價(jià)證券的價(jià)值）普通股股數(shù) 普通股每股市價(jià) +長期負(fù)債的市場價(jià)值+ 短期負(fù)債的市場價(jià)值-(現(xiàn)金和銀行存款+有價(jià)證券的價(jià)值)=（）.該公司的目標(biāo)凈債率為之間，而年末的凈債率為.，不符合公司規(guī)定的凈債率管理目標(biāo)。（） 利息保障倍數(shù)=息稅前利潤利息費(fèi)用 長期負(fù)債比率=

41、長期負(fù)債市場價(jià)值全部負(fù)債市場價(jià)值 計(jì)算結(jié)果如表所示。表公司與同行業(yè)主要可比公司的比較結(jié)果可比公司利息保障倍數(shù)長期負(fù)債比率公司.公司.公司.公司.公司.可以看到，公司的兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在同行業(yè)中都是居中的。這說明公司在行業(yè)內(nèi)的償債能力位居中游，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)也比較合理；表明公司不僅有足夠的資金用來按時(shí)、按量支付債務(wù)利息，也比較適度地利用了財(cái)務(wù)杠桿，給企業(yè)所有者帶來額外收益。（） 公司未來凈收益的折現(xiàn)價(jià)值公司未來的年稅后利潤未來收益的折現(xiàn)率（）（）.（萬元）（） 公司價(jià)值比較法下的公司價(jià)值為：股票的折現(xiàn)價(jià)值（）（）（萬元）公司總的折現(xiàn)價(jià)值（萬元）年末公司的市場價(jià)值（萬元）盡管公司價(jià)值比較法下的公司價(jià)值

42、（萬元）小于目前公司的市場價(jià)值（萬元），但公司價(jià)值比較法下的公司價(jià)值是通過預(yù)測公司未來所能產(chǎn)生的收益，并根據(jù)獲取這些收益所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及所要求的報(bào)酬率得到公司的當(dāng)前價(jià)值，因?yàn)檫@種計(jì)算方法考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因此具有可行性。優(yōu)點(diǎn)：一方面，采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)，可以反映資本結(jié)構(gòu)的安全性；另一方面，可以使公司重視債務(wù)水平的管理。缺點(diǎn)：過分強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性，而什么是合理的結(jié)構(gòu)相對于不同的公司來說是不一樣的。采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)，并不能準(zhǔn)確反映公司最合適的資本結(jié)構(gòu)。第7章 投資決策原理一、思考題如果通過事后審計(jì)將賠償責(zé)任引入投資項(xiàng)目測試階段，會對公司的投資活動(dòng)產(chǎn)生什么影響？答：如果通過事后審計(jì)將

43、賠償責(zé)任引入投資項(xiàng)目的預(yù)測階段，從積極的方面來說，由于賠償責(zé)任的約束，一方面，進(jìn)行投資預(yù)測的工作人員會不斷地改進(jìn)預(yù)測方法，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更加認(rèn)真踏實(shí)地做好本職工作，提高投資項(xiàng)目預(yù)測的準(zhǔn)確度，從而持續(xù)提高投資管理的效率；另一方面，進(jìn)行投資預(yù)測的工作人員在進(jìn)行項(xiàng)目預(yù)測時(shí)會更加謹(jǐn)慎，從而降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。從消極的方面來說，由于賠償責(zé)任的存在，進(jìn)行預(yù)測的工作人員為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，可能故意低估一些風(fēng)險(xiǎn)比較大的項(xiàng)目的決策指標(biāo)，從而使公司喪失投資效率最高的項(xiàng)目。另外，某一項(xiàng)目的實(shí)際值和預(yù)測值的偏差可能是多種原因?qū)е碌?，其中可能有環(huán)境變化方面的原因，可能有投資實(shí)施階段的原因，如果責(zé)任劃分不清，會使進(jìn)行投資項(xiàng)

44、目預(yù)測的工作人員感到不公平，降低他們的工作滿意度，進(jìn)而影響他們的工作積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，最終對投資項(xiàng)目造成不利影響。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是如何構(gòu)成的？為什么說投資決策時(shí)使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)更合理？答：按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量可以分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾個(gè)部分：（）投資前費(fèi)用；（）設(shè)備購置費(fèi)用；（）設(shè)備安裝費(fèi)用；（）建筑工程費(fèi)；（）營運(yùn)資本的墊支；（）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益；（）不可預(yù)見費(fèi)。營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。營業(yè)現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入，營業(yè)現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金。終結(jié)現(xiàn)

45、金流量主要包括：（）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入（指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）；（）原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；（）停止使用的土地的變價(jià)收入等。投資決策采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)更合理的原因是：（） 非折現(xiàn)指標(biāo)把不同時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金收入和支出當(dāng)作毫無差別的資金進(jìn)行對比，忽略了資金的時(shí)間價(jià)值因素，這是不科學(xué)的。折現(xiàn)指標(biāo)則把不同時(shí)間點(diǎn)收入或支出的現(xiàn)金按照統(tǒng)一的折現(xiàn)率折算到同一時(shí)間點(diǎn)上，使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比性，這樣才能做出正確的投資決策。（） 非折現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少。同時(shí)，由于回收期沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素，因而高估了投資

46、的回收速度。（） 投資回收期、平均報(bào)酬率等非折現(xiàn)指標(biāo)對使用壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。折現(xiàn)指標(biāo)法則可以通過凈現(xiàn)值、報(bào)酬率和獲利指數(shù)等指標(biāo)，有時(shí)還可以通過凈現(xiàn)值的年均化方法進(jìn)行綜合分析，從而作出正確合理的決策。（） 非折現(xiàn)指標(biāo)中的平均報(bào)酬率、平均會計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平。而折現(xiàn)指標(biāo)中的報(bào)酬率是以預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值以后計(jì)算出的真實(shí)報(bào)酬率。（） 在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而折現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)

47、含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資本成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。（） 管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加快了折現(xiàn)指標(biāo)的使用速度。在世紀(jì)五六十年代，只有很少企業(yè)的財(cái)務(wù)人員能真正了解折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的真正含義，而今天，幾乎所有大企業(yè)的高級財(cái)務(wù)人員都明白這一方法的科學(xué)性和正確性。電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用使折現(xiàn)指標(biāo)中的復(fù)雜計(jì)算變得非常容易，從而也加快了折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的推廣速度。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有哪幾個(gè)？運(yùn)用這些指標(biāo)進(jìn)行投資時(shí)的規(guī)則是什么？指出各種決策方法的優(yōu)缺點(diǎn)。答：（） 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)的投資回收期等。（） 決策規(guī)則。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案時(shí)，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。采用內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于公司的資本成本率或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選用內(nèi)含報(bào)酬