中國經常項目收支差額總量及結構的合理性

1、中國經常項目收支差額總量及結構的合理性中國近年來出現的經常項目持續(xù)巨額順差成為研究的熱點。經常項目巨額順差一方面推動了中國經濟的快速增長，促進了國內就業(yè)增加; 另一方面也給中國經濟帶來了很多負面影響，包括貿易摩擦大幅增加、人民幣持續(xù)升值、出口企業(yè)( 尤其是勞動密集型企業(yè)) 經營日益艱難、國內經濟由于貨幣被動投放過多引發(fā)的通貨膨脹等等。因此，探尋中國經常項目順差的成因和解決辦法成為當下中國對外經濟關系中較為急迫的課題之一?，F有相關文獻較為重視中國經常項目收支順差的程度，且往往只注重貿易順差( 有時甚至是貨物貿易順差) 的問題，而對順差的來源、構成和平衡關系則較少加以分析。本文因此另辟蹊徑，從經常

2、項目收支差額結構著手來研究中國經常項目問題，主要包括: ( 1) 經常項目差額結構的構成部分; ( 2) 中國經常項目差額結構的演變路徑( 有何特征和階段性) ; ( 3) 中國經常項目差額結構的合理性。通過對經常項目差額結構的研究，可以找出中國現有經常項目差額結構的優(yōu)勢和劣勢，進而優(yōu)化經常項目差額結構。一、中國經常項目收支差額總量從表 1 顯示的中國經常項目收支差額總量的狀況來看，在19822011 年的30 年中，其中25 年為順差，其余僅 5 年為逆差。而這 30 年又可以分為 3 個階段。這 3 個階段體現出了非常明顯的特征: 第一階段( 19821996 年) 經常項目收支差額既有逆

3、差又有順差，且無論是順差金額還是逆差金額都較小，最大順差金額發(fā)生在 1991 年，為 133億美元，最大逆差金額發(fā)生在 1993 年，為 119 億美元，平均金額為順差 15 億美元; 第二階段( 19972004 年) 經常項目收支差額均為順差，且金額較前一階段有了較大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在 2004 年，為 689 億美元，最小順差金額發(fā)生在 2001 年，為 174 億美元，平均金額為順差334 億美元，是第一階段的近 22 倍; 第三階段( 2005 年至今) 經常項目收支差額也均為順差，且金額也較第二階段有了更大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在 2008 年，為 4 206 億美元

4、，然后順差金額逐年減少，平均金額為順差 2 601 億美元，是第二階段的近 8 倍。二、中國經常項目收支差額結構狀況按照國際收支手冊( 第 5 版) 的規(guī)定，經常項目收支可分為貨物貿易、服務貿易、收益與經常轉移等 4 個項目。已有統計的 19822011 年的30 年中，經常項目總體呈現的順差主要來自貨物貿易，它相當于經常項目順差的 101 5%; 服務貿易則總體上為逆差，總共逆差額 1 976 億美元，占經常項目差額的 9 3%; 收益差額同樣為逆差，逆差額達到 1 578 億美元，占經常項目差額的 7 5% ; 經常轉移則為順差，順差額占經常項目差額的 15 3%( 見表 2) 。另外，從

5、圖 1 我們也可以很清楚看出，中國貨物貿易差額與經常項目收支差額的變動趨勢具有高度相關性，而經常項目收支的其他 3 個組成部分分別有著不同的變動趨勢。以下我們分別對這4 個部分加以分析。中國經常項目收支順差主要表現為貨物貿易順差。從表 3 顯示的貨物貿易差額情況來看，在19822011 年的 30 年間，其中 24 年為順差，其余僅有 6 年為逆差。與經常項目收支差額總量分析相類似，我們把這 30 年也分為 3 個階段。這 3 個階段也反映出了貨物貿易差額結構與經常項目收支差額總量分析非常類似的特征: 第一階段( 19821996 年) 貨物貿易差額既有逆差又有順差，具有一定波動性，但無論是順

6、差金額還是逆差金額都較小，最大順差金額發(fā)生在 1996 年，為 195億美元，最大逆差金額發(fā)生在 1985 年，為 131 億美元; 第二階段( 19972004 年) 貨物貿易差額均為順差，且金額較前一階段有了較大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在 2004 年，為 590 億美元，最小順差金額發(fā)生在 2001 年，為 340 億美元; 第三階段( 2005 年至今) 貨物貿易差額也均為順差，且金額也較第二階段有了更大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在 2008 年，為 3 606 億美元，然后順差金額較大幅度減少( 見表 3) 。中國服務貿易收支與貨物貿易收支變動趨勢有著非常大的差異。一方面兩者差額絕

7、對值相差較大，另一方面兩者有著幾乎相反的變動趨勢。在 1994 年以前，中國服務貿易收支有 2 年為逆差，其余 11 年為順差，且金額都不大; 在 1994 年以后的 17 年中，中國服務貿易收支全部為逆差，且金額逐年增加，到 2011 年逆差額達到 552 億美元。通過分析中國國際收支平衡表中的服務貿易收支構成來看，運輸項目是服務項目逆差的主要來源，此外，保險、專有權利使用費和特許費、旅游3 個項目也是服務項目逆差的重要來源。收益項目是國際收支手冊第 5 版建立起來的新項目，在近幾年國家外匯管理局公布的中國外匯管理年報中將 1997 年以前的國際收支平衡表中的投資收支;等同于現在的收益項目。

8、從圖2 和表 3 可以看出中國收益項目的變動趨勢，1994年以前中國收益項目規(guī)模較小，互有正負，處于基本平衡狀態(tài); 1994 年進入逆差時期，在其后的 18年中，僅有 2 年為順差，其余年份均為逆差，并且逆差額明顯增大，2010 年逆差額最大，達到 259 億美元。收益項目又可以進一步分為投資收益和職工報酬。通過分析歷年來中國國際收支平衡表中的收益項目構成，我們可以得知: 19822011 年的30 年中，僅在 2007 年職工報酬金額高于投資收益金額，其余年份全都是投資收益金額遠遠高于職工報酬金額，且投資收益總額為 2 055 億美元，職工報酬總額僅為 477 億美元。因此，我們可以得出，中

9、國收益項目主要體現為投資收益。按照前面的分析，我們主要考察 1997 年以后的數據，根據投資收益數據我們將 19972011 年分為兩個階段: 第一階段( 19972002 年) 投資收益均為逆差，金額波動不大，均在 150 億美元左右; 第二階段( 20032011 年) 投資收益出現逆差先減少、后變成順差、再變成逆差的過程，且后期出現的逆差更大，最大逆差額出現在 2010 年，達到 381 億美元。經常轉移項目也是經常項目中的一個不可分割的部分。從圖 2 和表 3 可以看出中國經常轉移項目的變動趨勢?？傮w而言，19822011 年中國經常轉移項目均為順差。我們可以將 19822011年分為

10、 3 個階段: 第一階段( 19821991 年) 經常轉移項目金額較小，均在 10 億美元以下且波動不大; 第二階段( 19922001 年) 經常轉移項目順差逐年增加，但順差額均在 100 億美元以下; 第三階段( 20022011 年) 經常轉移項目順差以更快的速度增加，最高金額出現在 2008 年達到 432 億美元，并且占到經常項目順差的 10 3%，但后期出現波動，順差額有所下降。綜上所述，近年來中國經常項目收支差額總體上表現為巨額順差; 從結構上看，中國經常項目收支巨額順差主要表現為貨物貿易收支巨額順差，且兩者在變動趨勢上也有著高度相關性; 貨物貿易收支和收益項目則表現為逐漸增加

11、的逆差;經常轉移項目則有少量的順差。那么，中國經常項目收支巨額順差以及結構是否合理呢? 這是接下來需要探討的問題。三、中國經常項目收支差額總量及結構的合理性( 一) 中國經常項目收支差額總量合理性分析宏觀經濟學理論認為，在開放經濟條件下，一國的經常項目差額應等于本國儲蓄與本國投資之差。由此可以得出，當本國投資大于本國儲蓄時，可以通過產生經常項目逆差方法來以商品和服務的凈進口滿足投資需求，形成國內資產。這實際上是利用國外資本彌補本國儲蓄的缺口。而當本國儲蓄超過本國投資需求時，則可以通過商品和服務凈出口帶來的資本流出而形成海外資產。因此，各國出現的經常項目逆差或順差，意味著資本從經常項目順差國流入

12、逆差國，也就是說經常項目順差國為逆差國提供融資。從這個角度看，各國儲蓄、投資之間的差異決定著經常項目狀況。按照前面的分析，近年來中國經常項目收支一直保持順差，且順差數額巨大; 另一方面，從國際收支結構來看，近年來中國資本項目收支也一直保持順差，且順差數額同樣巨大，國際收支出現所謂的雙順差;結構。從國際資金流動的角度來看，國際收支的雙順差;結構表明中國一方面存在著資本項目下大規(guī)模的國際資本凈流入( 主要是 FDI) ，另一方面存在著由于經常項目巨額順差引起的大規(guī)模國際資本凈流出。這顯然是一個有悖常理的行為。發(fā)展經濟學理論認為，發(fā)展中國家應該保持經常項目逆差和資本項目順差，但盡管中國是一個發(fā)展中國

13、家，在保持資本項目順差同時也一直保持著經常項目順差。雙順差的結果產生了巨額外匯儲備，截至 2012 年 6 月底，中國外匯儲備已達 3 24 萬億美元。巨額的外匯儲備雖然增強了我國抵御國際金融危機的能力、提高了國際支付能力以及綜合國力，但是早已遠遠超出了規(guī)避風險意義上的外匯需求，對于中國這樣一個消費水平很低、國內經濟高速發(fā)展，并急需各種資源要素投入的國家來說，長時間把經常項目順差和資本項目順差積累的資本借給外國，這樣的資源配置格局將使本國居民的福利遭受巨大損失，也是目前廣受詬病的焦點。國內部分學者的研究很好地支持了這種觀點。中國人民大學陳雨露教授估計外商直接投資在華的收益率平均達 10%以上。

14、史煥平通過研究認為我國利用外商直接投資的收益率為 10% 12%，外匯儲備的投資收益率為 3 62% 4 29%。他進一步推斷我國在利用外資與持有外匯儲備的可能損失為 6 38% 7 1%，即每年的國民福利損失在 7%左右。劉莉亞通過研究得出: 我國外匯儲備投資回報在過去幾年間一直處于 1% 6% 的變動范圍內，特別是 2004 年以來，整體外匯儲備的投資回報均不超過 5%。張彬對我國外匯儲備的投資收益率進行了分析，得出以下結論: 20022009 年我國外匯儲備凈收益率約為 0 82% 1. 94% ，總體平均為 1. 6%。20022009 年的凈收益率整體呈下降趨勢，我國外匯儲備并沒有得

15、到合理的利用，國家整體資源存在浪費。從這些研究可以看出，相對于 FDI 的較高投資報酬率，我國外匯儲備的收益率一直處于明顯較低的水平，這意味著我國以高成本引進外資，然后又通過經常項目盈余所聚積的大量資源以非常低的收益將資金向國外低價轉移。這是一個很不合理的狀態(tài)。目前應該采取的調節(jié)措施是減少經常項目順差并盡可能走向逆差，從而減少繼續(xù)向國外輸出資源，同時做到最終利用國外資源促進國內經濟發(fā)展。( 二) 中國經常項目收支差額結構合理性分析前邊的分析表明，19822011 年中國經常項目收支順差主要由貨物貿易收支順差來貢獻，且兩者在變動趨勢上也有著高度相關性; 貨物貿易收支和收益項目表現為逆差逐漸增加;

16、 經常轉移項目有少量的順差。下面我們分別就這幾個部分的合理性加以分析。中國貨物貿易巨額順差的形成有著國內和國際的雙重經濟背景。一方面，自從改革開放以來，中國就一直實行出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展外向型經濟，促進國內經濟發(fā)展。另一方面，20 世紀 80 年代以來，發(fā)達國家面臨經濟轉型，一般制造業(yè)的生產成本不斷增加，產業(yè)競爭力下降，這促使發(fā)達國家將一般制造業(yè)向外轉移，而中國等發(fā)展中國家是理想場所，因為發(fā)展中國家恰好在包括勞動力成本、土地資源和稅收在內的綜合性生產成本方面占據優(yōu)勢。中國貨物貿易順差具有以下特點:( 1) 超過半數的貿易順差由外資企業(yè)所創(chuàng)造，而外資企業(yè)的主要特點是大進大出，兩頭在外;的

17、加工貿易模式，外資企業(yè)從母國進口原材料、中間品和關鍵零部件轉移到我國加工制造，然后將在我國制造出來的最終產品出口到其他國家; 同時外資企業(yè)占領產業(yè)鏈和價值鏈的高端，且長期享受我國國內的優(yōu)惠政策，而國內企業(yè)則只能居于加工鏈條末端。這種模式的結果是順差在中國，利潤在歐美，顯然費力不討好。( 2) 絕大部分的貿易順差由工業(yè)制成品所創(chuàng)造，初級產品則為逆差，而工業(yè)制成品中大部分是勞動密集型產品。這種貿易結構正是中國承接國際產業(yè)轉移的結果。外資利用我國勞動力成本優(yōu)勢，大力發(fā)展勞動密集型產品出口，實現了生產經營活動和本國資源的節(jié)約化。而對于中國來說，大量工業(yè)制成品的出口意味著需要進口大量的原材料。目前，中國

18、所需進口的大宗商品如原油、鐵礦石等在國際市場上價格出現大幅度上漲，同時出口商品價格卻不升反降，利潤空間出現明顯收窄; 另外，大量工業(yè)制成品在制造過程對水源、河流、空氣和環(huán)境造成了污染，治理和恢復代價巨大，從長遠來看不利于中國國民經濟可持續(xù)發(fā)展。( 3) 貨物貿易巨額順差致使貿易摩擦激增。中國目前已成為世界上遭受反補貼和反補貼調查最多的國家之一，調查發(fā)起國不僅包括歐美發(fā)達國家，還包括不少發(fā)展中國家。貿易摩擦讓出口企業(yè)利益受損，同時還可能引發(fā)貿易戰(zhàn)，不利于進出口貿易穩(wěn)定健康發(fā)展。跟貨物貿易相比較，中國服務貿易有著不同之處:( 1) 貿易規(guī)模存在較大差距。2010 年，中國服務貿易進口額為 1 92

19、2 億美元，出口額為 1 703億美元，都排在世界第 4 位，占世界服務貿易進口額與出口額的比重分別為 5 5%、4 6%; 2011 年，中國貨物貿易進口額為 17 435 億美元，出口額為18 984 億美元，分別排在世界第二位和第一位，占世界貨物貿易進口額與出口額的比重分別為9. 5% 、10 4% 。( 2) 貿易差額及其變動趨勢相反。20 世紀 90年代中期以來，貨物貿易順差額逐漸增大，到 2008年達到最大值 3 606 億美元后逐步回調，但一直高位運行，2011 年依然有 2 435 億美元; 而服務貿易差額則一直是逆差，且逐漸增大，到 2011 年達到最大值 552 億美元。(

20、 3) 從服務貿易差額結構來看，建筑、計算機與信息服務和其他商業(yè)服務等傳統的勞動密集型產業(yè)保持順差，具有一定國際競爭力; 而保險服務、專利使用費和特許費等資本、技術、知識密集型現代服務產業(yè)從 20 世紀 90 年代中期以來就一直保持逆差，且金額逐漸增大。需要注意的是運輸服務，其差額一直保持逆差，且逆差額居于服務貿易項目各子項目之首。按照比較優(yōu)勢學說，我國應在勞動密集型的運輸服務業(yè)上具有一定的比較優(yōu)勢，而事實并非如此。在某種程度上，這是因為近年來國際運輸業(yè)出現了許多新的變化，如遠洋集裝箱運輸的使用，運輸業(yè)更多地向資本、技術密集型轉變。由此我們可以得出: 中國服務貿易結構不合理，發(fā)展不平衡，在國際

21、競爭中處于劣勢。由前文的分析我們知道，中國收益項目主要表現為投資收益。而一國的投資收益的計算方法應為: 投資收益 = 該國的對外資產收益 對外負債成本 = 對外資產金額 × 收益率 對外負債金額× 回報率。因此，一國投資收益的大小應取決于該國對外資產金額和對外負債金額的多少以及各自的收益率與回報率的高低。我們把一國的對外資產與對外負債的差額稱為凈國際投資頭寸。如果凈國際投資頭寸為正，該國就被稱為債權國，在國際上擁有凈資產; 反之就被稱為債務國。一般情況下，擁有凈資產的債權國經常項目中的收益;為正，反之為負。根據國家外匯管理局公布的中國國際投資頭寸表來看，目前已公布的 2

22、0042011 年中國凈國際投資頭寸持續(xù)為正，并已成為世界上最大的債權國，但中國的投資收益在這 8年里并不樂觀，僅在 2007、2008 這兩年為正，其余年份都為負，且數額較大。為什么會出現全世界最大的債權國其投資收益為負的這種反?，F象?為了解釋這種反?，F象，讓我們來分析中國國際投資頭寸表( 表4) 。從表4 中我們得知: 中國對外資產中儲備資產占絕對優(yōu)勢。20042011年，儲備資產占對外資產的平均比重為 69%，而其中外匯資產又占到儲備資產的 98%，也就是在全部對外資產中外匯資產的平均占比為 67%。而外匯資產中美國國庫券資產占比又最大，在 40% 左右。2006 年中國持有美國國庫券

23、4 452 億美元，2007 年持有 4 868 億美元，2008 年超過日本，成為美國國庫券最大的持有者，1 年增持 3 207 億美元，達到 8 075 億美元。另外，中國對外負債中以直接投資為主，平均占比為 62%，其他投資占比在 30% 左右，證券投資最少，占比不到 10%。由于中國對外資產的主體是政府，經營目標必然側重于安全性和流動性，所以資產形式以安全性高、流動性強、收益率較低的美國國庫券為主，結果造成資產整體收益較低; 而負債以成本較高的外商直接投資為主，造成負債整體支出較高。正是由于中國負債成本大于資產收益，所以即便存在規(guī)模較大的凈資產，目前為全世界最大的債權國，但投資收益依然

24、為逆差。再加上匯率和其他資產價格的非預期變化，使我國外部均衡調節(jié)中存在負的估值效應，部分抵銷了經常項目順差對對外凈資產增加的正效應，造成國內資源無償向國外轉移，凈資產和投資收益面臨縮水風險。由此可見，中國經常項目收支結構存在明顯不合理性: 貨物貿易占比過大造成諸多負面影響;服務貿易總量過小且內部結構發(fā)展不平衡; 資產與負債結構不對等造成投資收益率過低。四、優(yōu)化中國經常項目收支的建議1 優(yōu)化經常項目收支總量針對中國經常項目持續(xù)巨額順差帶來的貿易摩擦大幅增加、勞動密集型出口企業(yè)經營艱難、國內經濟由于貨幣被動投放過多引發(fā)的通貨膨脹等負面效應，本文認為應該減少經常項目順差總量，促進經常項目收支總量趨于平衡發(fā)展。由于