企業(yè)周期融資戰(zhàn)略選擇研究論文

1、企業(yè)周期融資戰(zhàn)略選擇研究論文摘要：在企業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段，由于企業(yè)所處環(huán)境不同，面臨的風(fēng)險內(nèi)涵和強(qiáng)度特征也不盡相同，從而直接影響到企業(yè)融資戰(zhàn)略的選擇。本文首先概述融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵，并將其目標(biāo)定位于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，在此基礎(chǔ)上分析企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險特征，進(jìn)而提出與各階段相適宜的融資戰(zhàn)略選擇。 關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期融資戰(zhàn)略風(fēng)險搭配可持續(xù)發(fā)展 一問題的提出 在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的宏觀大環(huán)境下，在知識經(jīng)濟(jì)的大浪潮席卷中國企業(yè)的情況下，注定了21世紀(jì)是一個競爭異常激烈的時代，是一個市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律體現(xiàn)更加明顯的時代，是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與財務(wù)管理面臨著巨大風(fēng)險的時代。在這樣的經(jīng)濟(jì)全球化大潮中

2、，我國企業(yè)既有可能踏上鮮花與黃金鋪成的七彩路，也可能墜入黑暗的市場陷阱與沼澤中。那么我國企業(yè)如何在這充滿荊棘的風(fēng)險之路上，探索出一條適合自己發(fā)展的世紀(jì)最佳軌道呢？這是擺在每個企業(yè)面前的現(xiàn)實而迫切的問題。 眾所周知，財務(wù)管理的目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。對于如何具體實現(xiàn)這一目標(biāo)，美國財務(wù)學(xué)家希金斯提出可持續(xù)增長的理念，認(rèn)為謀求長期生存和發(fā)展，力圖在競爭中獲得優(yōu)勢，對企業(yè)具有最重要的意義。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運(yùn)行的，而企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段所遭遇的風(fēng)險內(nèi)涵和強(qiáng)度特征有較大的差異，因此，依據(jù)企業(yè)生命周期理論研究企業(yè)風(fēng)險并確定企業(yè)的融資戰(zhàn)略，能夠使企業(yè)的財務(wù)管理具有較強(qiáng)的目的性。

3、本文立足于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提，分析企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險特征，并在此基礎(chǔ)上探討與企業(yè)生命周期各階段相適應(yīng)的融資戰(zhàn)略。 二企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位 企業(yè)融資戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的狀況和趨勢，對企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實施和提高企業(yè)的長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)融資效益。 （一）企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)容 企業(yè)融資戰(zhàn)略主要是對以下融資問題確定應(yīng)該采取的行動方針，即：為什么籌資？從何處籌資？何時籌資？用什么方式籌資？籌集多少資金？籌資的成本為多少等。與具體的籌資方法選擇決策不同，企業(yè)融資戰(zhàn)略是對各種融資方法之間的共同性的原則性問

4、題作出選擇，它是決定企業(yè)融資效益的最重要的因素，也是企業(yè)具體融資方法和運(yùn)用的依據(jù)。 （二）企業(yè)融資戰(zhàn)略的目標(biāo)定位 目前，世界各國普遍認(rèn)同的財務(wù)管理目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，但對于如何實現(xiàn)這一目標(biāo)，財務(wù)理論界的一些人士特別推崇通過增長實現(xiàn)最大化，其理由是隨著企業(yè)規(guī)模的增長，股票市價和收益也必將增長。然而，美國財務(wù)學(xué)家希金斯認(rèn)為這種觀點是錯誤的，因為從財務(wù)的角度看，快速增長會使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時，增長緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購的獵物。因此，希金斯強(qiáng)調(diào)了可持續(xù)增長的意義，企業(yè)一、兩次成功的戰(zhàn)略選擇并不能保證企業(yè)長期繁榮。只有進(jìn)行有效的

5、戰(zhàn)略管理，謀求企業(yè)長期的生存和發(fā)展，力圖在競爭中獲得優(yōu)勢，對企業(yè)來說才具有最重要的意義。因此，在風(fēng)險條件下，可持續(xù)發(fā)展是實現(xiàn)企業(yè)融資戰(zhàn)略目標(biāo)的根本途徑。 三企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段的風(fēng)險特征 （一）企業(yè)生命周期理論 企業(yè)生命周期是指企業(yè)從誕生到消亡的整個過程，生命周期理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的一個重要內(nèi)容，一般而言，企業(yè)生命周期可以分為四個階段。 1企業(yè)初創(chuàng)期，在這一階段，創(chuàng)業(yè)者滿懷抱負(fù)，組織系統(tǒng)雖不完善但具有活力，創(chuàng)造性和冒險精神充足，創(chuàng)業(yè)者之間團(tuán)結(jié)一致，凝聚力強(qiáng)，但企業(yè)資本實力弱，產(chǎn)品品種少，生產(chǎn)規(guī)模小，盈利水平低，企業(yè)形象尚未樹立。 2企業(yè)成長期，在這一階段，企業(yè)開始由小到大，實力逐步增強(qiáng)，企

6、業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長使創(chuàng)業(yè)者看到了希望，因而企業(yè)的組織活力、創(chuàng)造性和凝聚力不減，創(chuàng)業(yè)者也愿意為企業(yè)的未來發(fā)展冒一定的風(fēng)險，企業(yè)注意重點發(fā)展有前途的產(chǎn)品，雖然盈利不多但增長速度較快，企業(yè)開始設(shè)法樹立自身的形象。 3企業(yè)成熟期，企業(yè)進(jìn)入成熟期的切入點往往是幾種重點產(chǎn)品成功地占據(jù)了市場甚至獲取了優(yōu)勢地位，這時企業(yè)的形象得以樹立，生產(chǎn)規(guī)模得以擴(kuò)大，盈利水平達(dá)到高峰但增長速度放慢，企業(yè)逐步設(shè)立各種部門，組織體系趨于完備，但組織系統(tǒng)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者之間開始產(chǎn)生矛盾，組織系統(tǒng)凝聚力被削弱，守成思想開始出現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)造力和冒險精神減退，因而組織活力顯得不足。 4企業(yè)衰退期，在這一階段，企業(yè)走向衰老和消亡，企業(yè)資本雖多但資本負(fù)

7、債率高，生產(chǎn)規(guī)模雖大但包袱沉重，產(chǎn)品品種雖多但前途暗淡，規(guī)章制度雖多但組織矛盾突出，企業(yè)形象雖在但已成昔日黃花。 （二）企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險特征 企業(yè)的理財風(fēng)險分為兩部分：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)在不確定環(huán)境中經(jīng)營導(dǎo)致的未來經(jīng)營收益的不確定性，來源于企業(yè)外部條件變動和內(nèi)部原因兩個方面，財務(wù)風(fēng)險則是由于企業(yè)籌資決策導(dǎo)致的未來財務(wù)成果的不確定性。因此，經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)無負(fù)債經(jīng)營情況下財務(wù)活動的固有風(fēng)險，是任何企業(yè)財務(wù)管理都回避不了的風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時，除經(jīng)營風(fēng)險以外增加的風(fēng)險。在企業(yè)生命周期的不同階段，這兩種風(fēng)險有不同的表現(xiàn)。 1初創(chuàng)期：知名度不高，資金不充

8、裕。整個生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中出現(xiàn)的任何差錯都可能導(dǎo)致企業(yè)的夭折。新產(chǎn)品開發(fā)的成敗以及未來企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，因此經(jīng)營風(fēng)險非常高。 2成長期：成長期企業(yè)的產(chǎn)品逐漸被市場所接受，銷售能力增強(qiáng)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)迅速增長，發(fā)展速度加快。但企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險仍然比較大，這主要是由于企業(yè)的市場營銷費(fèi)用加大，企業(yè)需要募集大量資金進(jìn)行項目投資，但企業(yè)的現(xiàn)金流量卻仍然是不確定的，且市場環(huán)境是多變的。因此，企業(yè)需要不斷完善企業(yè)的管理制度、更新企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，提高企業(yè)對市場的應(yīng)變能力，以保證企業(yè)的快速成長。 3成熟期：企業(yè)的主要業(yè)務(wù)己經(jīng)穩(wěn)定下來，產(chǎn)品銷售額保持穩(wěn)定的水平，增長速度開始減慢。企業(yè)走入

9、正軌，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險相對下降，管理制度趨于完善，企業(yè)價值不斷增加。成熟期時企業(yè)利潤的高低及其實現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價格，而是取決于產(chǎn)品的成本。因此，企業(yè)在成熟期時的成本控制極為重要。 4衰退期：由于競爭加劇，企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，原有產(chǎn)品逐漸被市場所淘汰，銷售額下降，而新產(chǎn)品卻很難推出，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生萎縮，競爭能力下降。而企業(yè)潛在的投資項目又尚未確定，因此企業(yè)容易走向破產(chǎn)。 四企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略 （一）風(fēng)險的反向搭配原理 經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以產(chǎn)生多種組合模式，以供不同類型的企業(yè)進(jìn)行理性的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。這些風(fēng)險可以按各種可能的方式進(jìn)行組合形成企業(yè)總體風(fēng)險，也即數(shù)學(xué)上用各個因

10、素相乘產(chǎn)生一個復(fù)合的結(jié)果。如果高經(jīng)營風(fēng)險和高財務(wù)風(fēng)險相搭配，那么企業(yè)總體風(fēng)險將非常非常高；這樣企業(yè)也許會投機(jī)成功，但最有可能的是徹底失敗甚至瓦解。因此，如圖1所示，這種組合方式不太合乎常理，對企業(yè)長期成功運(yùn)作是不利的。當(dāng)然，這種組合對冒險家而言非常有吸引力，因為它把所以的利益相關(guān)者所冒的巨大風(fēng)險和回報都考慮在內(nèi)了。從冒險家的角度看，這種組合的結(jié)論是：你承擔(dān)所有的風(fēng)險，我拿走所以的收益。 不幸的是，許多企業(yè)的高層管理者所構(gòu)建的組合很成問題，他們將很低的經(jīng)營風(fēng)險和很低的財務(wù)風(fēng)險搭配到一起，如圖1左下角方塊里的情況。其后果可能是企業(yè)被獵食者關(guān)注或者被敵意收購，因為這種低風(fēng)險戰(zhàn)略會導(dǎo)致企業(yè)價值在資本市

11、場上被低估。 從圖1還可以看出，有著高經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用低風(fēng)險的財務(wù)策略，也就是說，權(quán)益風(fēng)險資本應(yīng)該盡量是資本占用成本有彈性、可變。這一規(guī)律目前在資本市場已經(jīng)被人們普遍理解和接受了，甚至在某種程度上，風(fēng)險資本主要由一些數(shù)量相對稀少的專業(yè)金融組織來提供了。低經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)運(yùn)用簡單的財務(wù)策略會遇到更大的問題。通常，當(dāng)企業(yè)變得成熟，經(jīng)營風(fēng)險就會減少，這時就應(yīng)該搭配較高的財務(wù)風(fēng)險。 從上面的分析可以得出這樣的結(jié)論：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該反向搭配。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時，經(jīng)營風(fēng)險會下降，相應(yīng)的，財務(wù)風(fēng)險開始增大。不管是外部環(huán)境還是內(nèi)部競爭戰(zhàn)略的改變都會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險增加。

12、出現(xiàn)這種情況時，我們就應(yīng)該建議經(jīng)理降低財務(wù)風(fēng)險，恢復(fù)公司原有的總風(fēng)險。 （二）企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略選擇 在企業(yè)的整個生命周期里，經(jīng)營風(fēng)險都在降低，如果沒有公司股東和債權(quán)人完全不能接受的綜合風(fēng)險產(chǎn)生的話，財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該會增加。這會導(dǎo)致一個明顯問題的產(chǎn)生：可能增加的財務(wù)風(fēng)險會給企業(yè)的融資戰(zhàn)略帶來什么樣的影響。 1企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略 在企業(yè)初創(chuàng)期，大多數(shù)公司認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險比財務(wù)風(fēng)險更重要。因此，從總體上看，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險，盡量降低財務(wù)風(fēng)險。與此相適應(yīng)，企業(yè)初創(chuàng)期適宜通過權(quán)益資本籌資，建立牢固的財務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來的成長。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這

13、是因為一方面，初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險溢價為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會很高。另一方面，初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應(yīng)稅收益，利用負(fù)債經(jīng)營不會給企業(yè)帶來節(jié)稅效應(yīng)。而對于權(quán)益籌資，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險投資者在其中起很大作用。風(fēng)險投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，是因為預(yù)期企業(yè)盈利能力未來會出現(xiàn)高增長。 2企業(yè)成長期的融資戰(zhàn)略 企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下融資策略，由于風(fēng)險投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險投資成功而帶來的高回報，一旦產(chǎn)品成功推向市場，他們就開始著手準(zhǔn)備新的風(fēng)險投資計劃。因此，如果企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險資本，則

14、企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為公司下一階段的發(fā)展提供資本儲備。在這一時期，經(jīng)營風(fēng)險仍然很高，因此財務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)很低，這就意味著新的替代資本和增資融入仍應(yīng)通過權(quán)益籌資方式籌集。由于公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場的考驗，而且公司經(jīng)營已相對比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險投資者承擔(dān)的風(fēng)險要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。如果兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負(fù)債融資方式。 3企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略選擇 與成熟期的風(fēng)險特征相適應(yīng)，企業(yè)成熟期可采取相對激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略。激進(jìn)是相對于前兩階段的穩(wěn)健而言，其含義為

15、可采用相對較高的負(fù)債率，以有效利用財務(wù)杠桿。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營風(fēng)險相應(yīng)降低，從而使得公司可以承擔(dān)中等財務(wù)風(fēng)險，同時企業(yè)開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開始可以使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。對成熟期企業(yè)而言，只要負(fù)債籌資導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險增加不會產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險，企業(yè)保持一個相對合理的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債籌資就會為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益，同時提高權(quán)益資本的收益率。 4企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略選擇 適應(yīng)衰退期的風(fēng)險特征，從總體上看，企業(yè)在該階段應(yīng)采取防御型融資戰(zhàn)略。企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽期，也是企業(yè)新活力的孕育期。在資本市場相對發(fā)達(dá)的情況下，如果新進(jìn)行業(yè)的增長性及市場潛力巨大，則理性投資者會甘愿冒險，高負(fù)債率即意味著高收益率，如果新進(jìn)行業(yè)并不理想，投資者會對未來投資進(jìn)行自我判斷，因為理性投資者及債權(quán)人完全有能力通過對企業(yè)未來前景的評價，來判斷其資產(chǎn)清算價值是否超過其債務(wù)面值。因此，這種市場環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債融資創(chuàng)造了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財務(wù)實力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債融資戰(zhàn)略對企業(yè)自身而言是可行的。 綜上所述，企業(yè)不同發(fā)