企業(yè)風險投資思考

1、企業(yè)風險投資思考摘要:中國風險投資在快速發(fā)展的同時,在風險規(guī)避和制度建設上仍然存在缺陷。其中,風險投資退出機制的缺失加大了投資風險,阻礙了資源的優(yōu)化配置,借鑒其他國家的制度和實踐,本文提出了若干適合中國國情的風險投資退出方案。 關(guān)鍵詞:風險投資;退出機制;投資企業(yè);股票市場 風險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。 中國風險投資發(fā)端于上世紀80年代中期,日前中國風險投資行

2、業(yè)仍處于探索期。作為一種新的投資行業(yè),風險投資在中國的發(fā)展不過二十年左右的時間,發(fā)展歷史短,經(jīng)驗不足。理論界對風險投資的研究較為薄弱,社會對扶植促進風險投資發(fā)展的重要性認識不足。同時中國風險投資的發(fā)展受到多種因素的制約,發(fā)展緩慢,與國外相比存在著明顯不足。 當前,在世界范圍內(nèi)風險投資越來越受到人們的關(guān)注。這是因為風險投資發(fā)展的好壞在某種程度上直接關(guān)系到國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平,并進而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟實力和國際競爭力。1964年美國研究與發(fā)展公司(ARD)的建立,正式標志著風險投資登上歷史舞臺。風險投資在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時,其本身也迅速地發(fā)展壯大起來。隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展

3、,以及受政府鼓勵自主創(chuàng)新、大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響,中國的自主創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)將會越來越多,對風險投資的需求也將越來越多。 發(fā)展風險投資有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風險投資能增加大量就業(yè)機會,增加企業(yè)研究開發(fā)資金的來源,彌補政府科技投入的不足,從而增強本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風險投資,培育一批中小型高新技術(shù)企業(yè),成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風險投資,是促進技術(shù)進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。 風險投資一般不控股風險企業(yè),在大多數(shù)情況下也不直接干預風險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的信息

4、渠道為風險企業(yè)提供指導,協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風險企業(yè)快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業(yè)的利潤分配,而是投資的資本收益,即選擇合適的退出渠道,通過轉(zhuǎn)讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業(yè)的股票來實現(xiàn)其投資收益。風險投資的發(fā)展要與投資、融資和退出相結(jié)合。在風險投資的運作過程中,風險投資的退出具有重要意義。風險投資能否順利地退出,關(guān)系到風險投資企業(yè)能否收回資本,使資本得以循環(huán)地流動,從而實現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風險投資的良性循環(huán)過程。 一直以來,在我國風險投資的退出活動還不十分活躍,風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發(fā)展的瓶頸。由于風險投資渠道狹窄,不少風險資本擔心

5、參與孵化企業(yè)后無法套現(xiàn),使很多有前景的交易項目擱淺。不過,隨著2009年中國資本市場創(chuàng)業(yè)板大門開啟,提供了風投業(yè)最重要的退出機制,我國本土風投機構(gòu)擺脫了多年來的邊緣地位,迎來大發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,去年中國風投完成689個項目,投資金額316.64億元;其中,本土機構(gòu)主導的投資總額為183.14億元,占總投資額的57.84%。這是本土風投首次超過外資機構(gòu),標志著行業(yè)格局的逆轉(zhuǎn)。 風險投資的退出機制是風險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風險投資的退出機制是否完善有效,退出方式的選擇是否適當,是決定風險投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。 一、公開上市 公開上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一

6、板上市,是指風險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場,主要服務于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進入的門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設立了二板市場,如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、英國的AIM市場以及香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風險投資都經(jīng)由這一市場退出。風險投資企業(yè)發(fā)行股票上市,使得許許多多的風險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富,成為億萬富翁:較早的有計算機硬、軟件公司,如蘋果公司、微軟

7、公司和英特爾公司等,較近的有電子商務類公司,如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展壯大,上市退出將成為我國風險投資首選、重要的退出方式。 二、股份回購 如果風險企業(yè)在渡過了技術(shù)風險和市場風險,已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后,仍然達不到公開上市的條件,風險投資一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。 股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風險投資者的股份和風險企業(yè)回購風險投資者的股份。前者是通過賣股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的,是在引入風險投資簽訂投資協(xié)議時,由創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)給予風險投資家的一項選擇權(quán),他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家

8、或風險企業(yè)按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票;后者則是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的,即是給予創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)的一項選擇權(quán),讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行,這主要看風險企業(yè)對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業(yè)是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司,則可能會采用買股期權(quán);如果是風險企業(yè)急需引入風險投資,則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言,在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議,包括回購條件、回購價格和回購時間等。 股份回購對于大多數(shù)風險投資者來

9、說,是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力,所以風險企業(yè)從風險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國,從企業(yè)數(shù)目來看,風險企業(yè)回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發(fā)展趨勢看,股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。 三、兼并與收購 兼并與收購是風險資本退出的比較常用的一種方式,是風險投資商在時機成熟的時候,通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出。風險企業(yè)被兼并收購通?？梢苑譃閮煞N方式,即一般收購和“二期收購”。一般收購,

10、是指創(chuàng)業(yè)者和風險投資者將風險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因為這意味著將完全喪失獨立性。不過,對于困境中的中小高科技企業(yè)來說,賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司,由其繼續(xù)對風險企業(yè)進行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風險企業(yè)。 采取兼并與收購方式退出收益率較低,僅為公開上市的20%左右。無論采用那種方式并購,時機選擇非常重要。時機選擇適宜,風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業(yè)應該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。5 1、最靈夢想是一個天真的詞，

11、實現(xiàn)夢想是個殘酷的詞。21.2.182.18.202109:3109:31:252月-2109:312、只有收獲，才能檢驗耕耘的好處；只有貢獻，方可衡量人生的價值。二二一二二一年二月十八日2021年2月18日星期四3、不要放棄，你要配的上自己的野心，也不要辜負了所受的苦難。09:312.18.202109:312.18.202109:3109:31:252.18.202109:312.18.20214、找一個理由，否認憂傷，笑容就會燦爛到無所不在。2.18.20212.18.202109:3109:3109:31:2509:31:255、成功與不成功之間有時距離很短只要后者再向前幾步。二月 2

12、1星期四, 二月 18, 20212/18/20216、只要努力抬起你的雙腳，勝利將屬于你。9時31分9時31分18-2月-212.18.20217、青春如此華美，卻在煙火在散場。21.2.1821.2.1821.2.18。2021年2月18日星期四二二一二二一年二月十八日8、真正沒有資格談明天的人，是那個不懂得珍惜今日的人。09:3109:31:252.18.2021星期四, 二月 18, 20211、你始終不屬于我，屬于我的只是我自己。21.2.182.18.202109:3109:31:252月-2109:312、一份信心，一份努力，一份成功；十分信心，十分努力，十分成功。二二一二二一年

13、二月十八日2021年2月18日星期四3、你是唯一的，你是十分獨特的，你就是你生命中的第一名。09:312.18.202109:312.18.202109:3109:31:252.18.202109:312.18.20214、要跟成功者有同樣的結(jié)果，就必須采取同樣的行動。2.18.20212.18.202109:3109:3109:31:2509:31:255、我們的生命，就是以不斷出發(fā)的姿勢得到重生。二月 21星期四, 二月 18, 20212/18/20216、只要站起來的次數(shù)比倒下去的次數(shù)多，那就是成功。9時31分9時31分18-2月-212.18.20217、自知之明是最難得的知識。21

14、.2.1821.2.1821.2.18。2021年2月18日星期四二二一二二一年二月十八日8、勇氣通往天堂，怯懦通往地獄。09:3109:31:252.18.2021星期四, 二月 18, 20211、最靈繁的人也看不見自己的背脊。21.2.182.18.202109:3109:31:252月-2109:312、最困難的事情就是認識自己。二二一二二一年二月十八日2021年2月18日星期四3、有勇氣承擔命運這才是英雄好漢。09:312.18.202109:312.18.202109:3109:31:252.18.202109:312.18.20214、與肝膽人共事，無字句處讀書。2.18.20212.18.202109:3109:3109:31:2509:31: