上市公司業(yè)績預(yù)告“變臉”下的中小股東權(quán)益保護(hù)研究4800字

1、上市公司業(yè)績預(yù)告“變臉”下的中小股東權(quán)益保護(hù)研究4800字 摘要：以20082009年滬深A(yù)股市場上業(yè)績預(yù)告發(fā)生“變臉”的上市公司為研究對象，運用事件研究法和多元邏輯回歸相結(jié)合的實證方法研究了業(yè)績預(yù)告發(fā)生“變臉”日的市場效應(yīng)。結(jié)果表明，上市公司在“變臉”日市場股價波動劇烈。已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司其業(yè)績預(yù)告是否會發(fā)生“變臉”與其第一次業(yè)績預(yù)告類型、公司行業(yè)類型、非經(jīng)常性損益和公司規(guī)模具有相關(guān)性。業(yè)績預(yù)告“變臉”破壞了證券市場穩(wěn)定性，影響了業(yè)績預(yù)告制度提前釋放風(fēng)險的作用，給中小投資者帶來損失，因此中小股東權(quán)益亟待保護(hù)。 畢業(yè)關(guān)鍵詞：業(yè)績預(yù)告；“變臉”；市場效應(yīng)；中小股東權(quán)益中圖分類號：F830.91

2、 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：文章編號：（11）0209303為了提高上市公司的信息透明度，減少在會計報告正式公布時公司股票價格出現(xiàn)大幅波動，提前釋放業(yè)績風(fēng)險，我國證監(jiān)會從1998年開始推出了業(yè)績預(yù)告制度，要求在會計年度結(jié)束后，如果上市公司預(yù)計可能發(fā)生虧損或者盈利水平較上年出現(xiàn)大幅變動的（利潤總額增減50%或以上），上市公司應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后30個工作日內(nèi)及時刊登預(yù)虧公告或業(yè)績預(yù)警公告。這樣，我國上市公司預(yù)告類型就有四類：預(yù)虧、預(yù)盈、預(yù)增和預(yù)減。業(yè)績預(yù)告制度實施以來總體發(fā)揮了良好的政策效應(yīng)，提前釋放業(yè)績風(fēng)險的作用得到了體現(xiàn)。但是，從業(yè)績預(yù)告實際執(zhí)行情況來看，每年均有為數(shù)不少的公司存在業(yè)績預(yù)告變臉的情況，這些公司

3、大多在第三季度年度業(yè)績預(yù)告之后2個月左右發(fā)布新的年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)盈變預(yù)虧、預(yù)虧變預(yù)盈、預(yù)增變預(yù)減和預(yù)減變預(yù)增等不時出現(xiàn)。業(yè)績預(yù)告反復(fù)“變臉”不僅破壞了業(yè)績預(yù)告制度的嚴(yán)肅性和公正性，而且給股價帶來了較大波動，影響了業(yè)績預(yù)告風(fēng)險釋放作用的發(fā)揮；同時擾亂了投資者視線，投資者根據(jù)之前業(yè)績預(yù)告做出的決策就可能出錯，給投資者帶來損失。大幅波動的股價更有可能使中小投資者受損，破壞了證券市場的穩(wěn)定性。已有研究多把關(guān)注焦點放在未“變臉”公司業(yè)績預(yù)告的市場反應(yīng)上，對業(yè)績預(yù)告“變臉”的市場效應(yīng)及其是否具有不利影響沒有做深入探討。本文擬通過實證方法對以下問題進(jìn)行研究：（1）“變臉”后業(yè)績預(yù)告披露是否會帶來市場反應(yīng)；（

4、3）在發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司中，什么樣的公司更容易發(fā)生業(yè)績預(yù)告“變臉”。（3）通過怎樣的措施才能遏制業(yè)績預(yù)告反復(fù)“變臉”的現(xiàn)象并保護(hù)中小股東權(quán)益。通過這些問題的研究，希望可以為相關(guān)部門監(jiān)管預(yù)告類型變臉而又無正當(dāng)理由的上市公司提供理論支持，同時，建議投資者在根據(jù)業(yè)績預(yù)告進(jìn)行投資決策時應(yīng)關(guān)注業(yè)績可能發(fā)生“變臉”的公司，并謹(jǐn)慎做出投資決策，保護(hù)自身合法權(quán)益一、研究設(shè)計（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源以20082009年滬深兩市的A股上市公司作為樣本選取范圍， 通過Wind資訊金融系統(tǒng)手工檢索并整理了這四年間第三季度發(fā)布了業(yè)績預(yù)告并且又在之后數(shù)月內(nèi)第二次發(fā)布了“變臉”的業(yè)績預(yù)告的公司。剔除在選定的時間窗口內(nèi)沒有連

5、續(xù)交易行情數(shù)據(jù)的公司、長期停牌和在發(fā)布“變臉”業(yè)績預(yù)告前后十個交易日中發(fā)布了其他重大公告（如業(yè)績預(yù)告、股利分配、重大資產(chǎn)重組、公布股權(quán)分置改革方案等） 的公司和預(yù)告日與年報公布日的間隔少于或等于30 個交易日的公司。通過篩選，我們發(fā)現(xiàn)2008年共有969家公司發(fā)布了年度業(yè)績預(yù)告，其中108家公司業(yè)績預(yù)告發(fā)生了“變臉”，業(yè)績預(yù)告“變臉”為好消息（預(yù)虧變預(yù)盈、預(yù)減變預(yù)增、小增變大增、大減變小減）共21家；業(yè)績預(yù)告“變臉”為壞消息（預(yù)盈變預(yù)虧、預(yù)增變預(yù)減、大增變小增、小減變大減）共87家。2009年共1 108家公司發(fā)布了年度業(yè)績預(yù)告，其中有64家業(yè)績預(yù)告發(fā)生“變臉”，業(yè)績預(yù)告“變臉”為好消息的公司

6、有48家，“變臉”為壞消息的公司有16家。（二）實證方法實證研究分為兩個部分：第一部分采用事件研究方法，對業(yè)績預(yù)告變臉日前后的股票價格反映進(jìn)行實證分析；第二部分利用線性回歸模型，比較業(yè)績預(yù)告變臉日前后ST公司的股票價格反應(yīng)同非ST公司的股票價格反應(yīng)，研究股價波動大小是否與公司ST與否有關(guān)。在事件研究法中，本文選用風(fēng)險調(diào)整后的非正常報酬率，它等于某支股票在某個時期的實際報酬率Rit減去由該股票的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)所決定的正常報酬率，即通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算預(yù)期收益Rit=+Rmt，其中的由估計期數(shù)據(jù)回歸得來。事件發(fā)生日選擇為上市公司發(fā)布“變臉”的業(yè)績預(yù)告的當(dāng)天或其后第一個交易日，窗口期

7、選擇為（-10，10），估計窗口選取為（-210，-11） 共200個交易日。研究中的市場指數(shù)收益率本文對滬市樣本選擇上證指數(shù)（000001）， 深市樣本選擇深證綜指（399106） 。通過計算各個樣本在事件窗口期的AR（異常收益率），MAR（平均異常收益率），CAR（累計異常收益率）和MCAR（平均累計異常收益率），同時對計算出的結(jié)果進(jìn)行雙側(cè)T檢驗。針對假設(shè)2本文設(shè)計了以下的回歸模型：Ina0-a1DIS+a2ST+a3R+a4IND+a5SIZE+a6+a7YEAR+P 表示發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司之后又發(fā)布了變臉的業(yè)績預(yù)告的概率，在數(shù)值上等于樣本中發(fā)布變臉業(yè)績預(yù)告的公司個數(shù)占樣本中所有發(fā)布業(yè)績

8、預(yù)告公司個數(shù)的比例；DIS是第一次業(yè)績預(yù)告的類型，如果是“好消息”型，即預(yù)增或預(yù)盈，則取值為0；如果是“壞消息”型，即預(yù)減或預(yù)虧，則取值為1；ST 是指發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司是否是ST公司，如果是ST公司，則取值為1，否則為0；R 是發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司該年年報中凈資產(chǎn)收益率與扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率的差額；IND是公司的行業(yè)類型，如果是高科技行業(yè)（電子、信息技術(shù)、新材料、生物制藥） ，則取值為1，否則取值為0；SIZE是公司規(guī)模，用資產(chǎn)總額的自然對數(shù)表示；選用2007年前60個月的系數(shù)以度量公司風(fēng)險YEAR2008年取0，2009年取1。二、實證結(jié)果與分析事件研究法結(jié)果表明：“調(diào)減”業(yè)績預(yù)告

9、的公司在變臉日前兩天的平均市場異常收益率開始為負(fù)值，到變臉日顯著下跌并達(dá)到最低點，說明市場對“變臉”事件的反應(yīng)為負(fù)。從MCAR趨勢圖可以看出，這些公司業(yè)績預(yù)告“變臉”之前十天的累計市場異常收益率基本為正值，但在變臉發(fā)生日逐漸變?yōu)樨?fù)值，并在之后若干天持續(xù)為負(fù)。其中2008年在（-10，10）區(qū)間的MCAR約為-0.01，見圖1；2009年在（-10，10）區(qū)間的MCAR約為-0.04，見圖2。本文以CAR=0為原假設(shè)對其進(jìn)行單樣本T檢驗，發(fā)現(xiàn)結(jié)果具有統(tǒng)計意義的顯著性。而“調(diào)增”業(yè)績預(yù)告的公司的市場反應(yīng)正好相反，2008在業(yè)績預(yù)告變臉當(dāng)天樣本公司MAR為正值0.03，MCAR在（-10，10）間為

10、正值，并且在（-4，10）區(qū)間內(nèi)顯著上升，在第10天達(dá)到了0.13，表明市場對該事件反應(yīng)積極，見圖3；2009年樣本公司MAR在變臉日為正值0.015，MCAR從第-4天開始顯著上升，在（-4，1）區(qū)間內(nèi)均呈顯著上升趨勢，在第1天達(dá)到0.04，之后在（2，10）區(qū)間內(nèi)基本維持0.03水平，見圖4。表明市場對該事件反應(yīng)積極。以上結(jié)果同樣具有統(tǒng)計意義上的顯著性。邏輯回歸的結(jié)果可以見表1。通過表1我們可以看出，已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司其業(yè)績預(yù)告是否“變臉”與公司第一次預(yù)告類型、行業(yè)類型、公司收益中非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)和公司規(guī)模具有相關(guān)性。第一次業(yè)績預(yù)告如果是“壞消息”，該公司越傾向于發(fā)布“變臉”的業(yè)績預(yù)告

11、。其原因可能是如果第一次業(yè)績預(yù)告是“壞消息”，說明公司對全年經(jīng)營狀況的預(yù)期較差，其在年末時更有動機(jī)和可能性通過一系列手段調(diào)節(jié)利潤，美化業(yè)績；如果第一次業(yè)績預(yù)告是“好消息”，說明公司全年經(jīng)營狀況較佳，其業(yè)績預(yù)告“變臉”的可能性相對較小。該公司如果是高科技公司，其業(yè)績預(yù)告發(fā)生“變臉”的可能性也大于非高科技公司，因為高科技公司的經(jīng)營風(fēng)險較大，其業(yè)績發(fā)生變化的可能性也較大。公司收益中非經(jīng)常性損益所占比重越大，公司更有可能在年底通過非正常手段調(diào)節(jié)利潤，美化報表，從而“變臉”的可能性更大。如果公司規(guī)模較小，其治理能力和所受關(guān)注程度會弱于規(guī)模較大的上市公司，所以其業(yè)績預(yù)告比規(guī)模較大公司的業(yè)績預(yù)告更可能發(fā)生“

12、變臉”。 三、業(yè)績預(yù)告“變臉”下的中小股東權(quán)益保護(hù) 從上市公司業(yè)績預(yù)告現(xiàn)狀來看，每年均有為數(shù)不少的公司業(yè)績預(yù)告發(fā)生“變臉”，有的甚至兩次、三次發(fā)生“變臉”。通過以上的研究我們發(fā)現(xiàn)業(yè)績預(yù)告“變臉”會帶來顯著的市場效應(yīng)，公司股價會發(fā)生劇烈波動。業(yè)績預(yù)告反復(fù)變臉不僅給市場帶來較大震蕩，使業(yè)績預(yù)告制度的風(fēng)險預(yù)警作用不能很好發(fā)揮，而且大幅波動的股價更有可能使中小投資者受損，破壞了證券市場的穩(wěn)定性。因此業(yè)績預(yù)告“變臉”下的中小股東權(quán)益保護(hù)問題亟待關(guān)注：首先，監(jiān)管層應(yīng)該加大對預(yù)告變臉而又無正當(dāng)理由的上市公司的懲罰力度，以確保業(yè)績預(yù)告的嚴(yán)肅性和公正性。例如，明確規(guī)定業(yè)績預(yù)告“變臉”的非正常理由，禁止非正常理由

13、下的“變臉”， 并對該公司處以更嚴(yán)厲的懲罰措施。對反復(fù)“變臉”的上市公司進(jìn)行通報，提醒投資者關(guān)注，發(fā)揮市場的監(jiān)督力量。其次，投資者在根據(jù)上市公司業(yè)績預(yù)告作出投資決策時應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險意識，尤其關(guān)注業(yè)績預(yù)告可能發(fā)生“變臉”的公司，做出合理的投資決策。投資者應(yīng)該關(guān)注業(yè)績預(yù)告為“壞消息”的公司，高風(fēng)險行業(yè)的公司，上年非經(jīng)常性損益比重較大的公司和規(guī)模相對較小的公司，在評價其業(yè)績預(yù)告時應(yīng)持有更謹(jǐn)慎的態(tài)度。再次，完善我國的業(yè)績預(yù)警體制也是必不可少的環(huán)節(jié)。我國同歐美發(fā)達(dá)預(yù)警體系有很大的差距。歐美資本市場上，有一大批專業(yè)的分析師和機(jī)構(gòu)對公司的盈利做出預(yù)測，同時大多數(shù)上市公司也對公司的盈利前景提供指導(dǎo)，兩者共同作用的

14、結(jié)果就是在市場上形成了對該公司的盈利預(yù)期。而在中國目前的預(yù)警制度下，不僅缺少這樣的市場預(yù)期，而且欠缺專業(yè)的市場評級機(jī)構(gòu)對公司盈利狀況和股價進(jìn)行預(yù)測，投資者很大程度上依賴于業(yè)績預(yù)告做出投資決策。只有完善我國業(yè)績預(yù)警機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)證券評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，才能為廣大中小投資者提供更可靠、客觀的投資參考。我國證券市場發(fā)展時間比較短，市場結(jié)構(gòu)和內(nèi)部職能還不健全，中小投資者作為一個弱勢群體，在信息上處于不平等地位。業(yè)績預(yù)告本來是中小投資者重要的參考信息，卻因一些上市公司的不當(dāng)發(fā)布和隨意變化而破壞了其效用。我們必須對此予以充分關(guān)注，采取有力措施防范“變臉”行為，才能使中小股東權(quán)益得到切實保護(hù)。參考文獻(xiàn)：1 Ball.R.and Brown.P，An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers.Journal of Accounting Research， 1968（Autumn）.2 Beaver.W，The information