《期貨投資分析概論》PPT課件

1、1,期貨投資分析概論,2,學(xué)習(xí)目的和要求/學(xué)習(xí)重點,學(xué)習(xí)目的和要求 了解（知識點） 掌握（重點） 理解（難點） 學(xué)習(xí)重點 期貨定價理論 有效市場假說 基本面分析與技術(shù)面分析的比較 期貨投資方法論,3,期貨投資分析,是人們在期貨投資實踐中形成的方法論學(xué)科 在期貨投資實踐中，不僅通過總結(jié)經(jīng)驗，提出了具體的分析方法，同時還對這些方法的有效性進行考察與思索。20世紀五六十年代，伴隨著金融工程學(xué)科的崛起，金融學(xué)家運用數(shù)量分析手段，豐富了期貨投資分析方法的理論和內(nèi)容,4,期貨投資分析的有效性,主講內(nèi)容tents,期貨投資的特殊性,期貨定價理論,期貨投資分析方法,5,第一節(jié) 期貨投資的特殊性,1,2,3,期

2、貨投資的一般屬性,期貨投資的特殊性,期貨投資分析的特殊性,6,一、期貨投資的一般屬性k to edit title style,Step 1,Step 2,Step 3,傳統(tǒng)意義上的投資貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程,現(xiàn)代意義上多元化投資一定資金或資源投入某項事業(yè)以獲取未來收益,以保證金杠桿交易、信用交易為基礎(chǔ)的期貨交易不僅符合投資的一般概念，而且基本上具備了投資活動的一般特征，具有金融屬性和投資屬性,7,二、期貨投資的特殊性lick to edit title style,期貨價格的特殊性 特定性(合約) 遠期性 預(yù)期性 波動敏感性,期貨交易的特殊性 行情描述（持倉） 高利潤、高風(fēng)險、高門檻 賣空機制

3、和雙向交易 T+0交易制度 到期交割 零和博弈,8,三、期貨投資分析的特殊性難度大,期貨投資分析是人們通過各種專業(yè)性分析方法，對影響期貨合約價格的各種信息進行綜合分析，以判斷價格及其變動的行為 包括： 現(xiàn)貨原生產(chǎn)品及其相關(guān)產(chǎn)品，衍生出的期貨合約與原生產(chǎn)品之間的價格評價關(guān)系以及期貨合約之間的比價關(guān)系 對行情進行預(yù)測分析和交易策略分析 期貨市場交易者：套期保值者，投機者，套利者,9,期貨投資分析的有效性,主講內(nèi)容tents,期貨投資的特殊性,期貨定價理論,期貨投資分析方法,10,第二節(jié) 期貨定價理論k to edit title style,1,2,3,期貨定價理論概述,資產(chǎn)的遠期合約定價,資產(chǎn)的

4、期貨定價,11,一、期貨定價理論概述ick to edit title style,現(xiàn)貨價格和期貨價格的差（即持有成本）有三部分組成：融資利息，倉儲費用和收益,Kaldor,期貨價格等于現(xiàn)貨價格的預(yù)期值加上風(fēng)險溢價,Houthakker,Telser,Working,Dusak,持有成本假說,風(fēng)險溢價假說,12,從遠期合約理論價格入手推導(dǎo)期貨合約理論價格,無套利均衡價格 推導(dǎo)遠期合約理論價格假設(shè)： 無交易費用； 所有的交易凈利潤使用同一稅率； 市場參與者能夠以相同的無風(fēng)險利率借入或貸出資金； 市場參與者能夠?qū)Y產(chǎn)進行做空； 當(dāng)套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動； 除非特別說明，所使用利率

5、均以連續(xù)復(fù)利計算,13,二、資產(chǎn)的遠期合約定價,資產(chǎn)的分類 投資性資產(chǎn) 消費性資產(chǎn) （一）不支付收益的投資性資產(chǎn)的遠期合約價格 （二）支付已知現(xiàn)金收益的投資性資產(chǎn)的遠期合約 （三）支付已知收益率投資性資產(chǎn)的遠期合約價格,14,二、資產(chǎn)的遠期合約定價,一）不支付收益的投資性資產(chǎn)的遠期合約價格 【例1-1】考慮一個基于不支付紅利的股票的遠期合約多頭。假設(shè)股價為40美元，3個月期無風(fēng)險利率為年利率5%。我們討論兩種極端情況下的套利策略。假定遠期價格偏高，為43美元，套利者可以以5%的無風(fēng)險年利率借入40美元，買一只股票，并在遠期市場上做空頭（3個月后賣出股票）。用來歸還貸款的總額數(shù)為：40e0.05

6、3/12=40.50美元。通過這個策略，套利者在3個月內(nèi)鎖定了2.5（43-40.5）美元的收益。 再假定遠期價格偏低，為39美元。套利者可以賣空股票，將所得收入投資，并購買3個月遠期合約。賣空股票3個月后所得收益為： 40e0.053/12=40.50美元。此時，套利者支付39美元，交割遠期合約規(guī)定的股票，再將其送到股票市場平倉。3個月末的凈收益為：40.50-39.00=1.50美元。 上述兩種套利機會不存在的情況： 第一種套利只有在遠期價格高于40.50美元時才成立，第二種套利只有遠期價格低于40.50美元時才成立。 推斷得出，在無套利前提下，價格一定是40.50美元,15,結(jié)論】假定不

7、支付收益的投資性資產(chǎn)的即期價格為S0，T是遠期合約到期的時間，r是以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險年利率，F(xiàn)0是遠期合約的即期價格，那么F0和S0之間的關(guān)系： F0 = S0 erT 如果F0 S0 erT，套利者可以買入資產(chǎn)同時做空資產(chǎn)的遠期合約，如果F0 S0 erT，套利者可以賣空資產(chǎn)同時買入資產(chǎn)的遠期合約,16,二）支付已知現(xiàn)金收益的投資性資產(chǎn)的遠期合約,例1-2】考慮購買一份附息票債券的遠期合約，債券的當(dāng)前價格為900美元。假定遠期合約期限為1年，債券在5年后到期，那么該遠期合約實際上相當(dāng)于一份一年之后購買4年期債券的合約。我們假設(shè)6個月和12個月后，債券分別支付40美元的利息，其中第二次付息

8、日恰恰是遠期合約交割日的前一天。6個月和1年期的無風(fēng)險利率（連續(xù)復(fù)利）分別為9%和10%。 首先，假設(shè)當(dāng)前遠期合約價格偏高，為930美元。一個套利者可以借900美元購買債券，以930美元的價格賣出遠期合約。首次付息的現(xiàn)值為40e-0.090.5=38.24美元。在900美元中，有38.24美元可以以9%的年利率借入6個月，在第一次付息日償還。剩下的861. 76e0.11=952.39美元。第二次付息可以收到40美元。 以遠期合約規(guī)定價格賣出債券可獲得930美元，這樣，套利者凈盈利 為：40+930-952.39=17.61美元,17,其次，我們假設(shè)當(dāng)前遠期價格偏低，例如為905美元。持有該債

9、券的某個投資者可以賣出債券，購買遠期合約。賣出債券所得900美元，其中38.24美元以9%的年利率投資6個月，以保證支付債券息票利息的現(xiàn)金流。剩下的861.76美元以10%的年利率投資1年，得到952.39美元。用其中40美元支付債券息票利息，905美元用來按遠期合約條款規(guī)定的遠期價格買入債券。與投資者一直持有債券的情形相比，該策略的凈盈利為：952.39-40-905=7.39美元。 若F0是遠期合約的即期價格，第一種套利策略中，當(dāng)F0 952.39美元時，投資者會產(chǎn)生凈收益；第二種套利策略中，當(dāng)F0 952.39美元時，投資者會產(chǎn)生凈收益，所以只有遠期合約價格等于952.39美元時才不存在

10、套利機會,18,結(jié)論】當(dāng)一項資產(chǎn)在遠期合約期限內(nèi)能夠產(chǎn)生收益，其收益的現(xiàn)值為P，那么遠期合約的即期價格為： F0=（S0 P）erT 當(dāng)F0（S0 P）erT 時，一個套利者可以通過買入資產(chǎn)同時做空資產(chǎn)的遠期合約來鎖定利潤；當(dāng)F0（S0 P）erT 時，套利者可以通過賣出資產(chǎn)的同時持有資產(chǎn)的多頭頭寸來獲利,19,三）支付已知收益率投資性資產(chǎn)的遠期合約價格,假如遠期合約的標的資產(chǎn)能夠為持有者提供收益，且這種收益可以表示為資產(chǎn)價格的百分比，即以收益率形式表達。比如：假設(shè)紅利收益率可以按照年率d連續(xù)支付，當(dāng)d=5%時，表示紅利收益率為每年5%。盡管事實上紅利并不是連續(xù)支付的，但在有的情況下，連續(xù)紅利

11、收益率假設(shè)與事實吻合 在這種情況下，遠期合約的理論價為： F0=S0e (r-d)T,20,三、資產(chǎn)的期貨定價,一）投資性商品資產(chǎn)的期貨價格 （二）消費型商品資產(chǎn)期貨價格 （三）資產(chǎn)的期貨價格,21,三、資產(chǎn)的期貨定價,一）投資性商品資產(chǎn)的期貨價格 期貨價格： F0=（S0 +U）erT （U是期貨合約有效期內(nèi)所有存儲成本的現(xiàn)值） 若任何時刻的存儲成本與商品的價格成一定的比例，存儲成本可以看作是負的紅利收益率。在這種情況下： F0=S0e (r+u)T（u是每年的存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例,22,二）消費型商品資產(chǎn)期貨價格,期貨價格的上限F0（S0 +U）erT 如果存儲成本用現(xiàn)貨價格的比例u來

12、表示： F0S0e (r+u)T 如果存儲成本可知，且現(xiàn)值為U，便利收益率為y，則： F0eyT=（S0 +U）erT 若每單位的存儲成本為現(xiàn)貨價格的固定比例u，則y定義為： F0eyT=S0e (r+u)T，即F0=S0e (r+u-y)T,23,三）資產(chǎn)的期貨價格it title style,F0=S0e cT=S0e (r-rf)T,F0=S0e cT=S0e (r-d)T,F0=S0e cT=S0erT,Add your title in here,Add your title in here,F0=S0e cT=S0e (r+u)T,F0=S0e (c-y)T,24,期貨投資分析的有

13、效性,主講內(nèi)容tents,期貨投資的特殊性,期貨定價理論,期貨投資分析方法,25,第三節(jié) 期貨投資分析方法k to edit title style,1,2,3,期貨基本面分析,期貨技術(shù)面分析,期貨投資方法論,26,基本面分析的定義,基本面分析的邏輯,基本面分析的數(shù)據(jù)性質(zhì),基本面分析的缺陷,基本面分析的優(yōu)點,基本面分析的使用者,一、期貨基本面分析k to edit title style,27,二、期貨技術(shù)面分析,Year,技術(shù)面分析的定義 技術(shù)面分析對供求關(guān)系的理解 技術(shù)面分析的邏輯 技術(shù)面分析的數(shù)據(jù)性質(zhì),技術(shù)面分析的缺陷 技術(shù)面分析的優(yōu)點 技術(shù)面分析的使用者,28,三、期貨投資方法論,一）

14、方法與方法論 1、方法論不是具體方法的簡單集合，具有整體性要求。 2、具體的方法側(cè)重操作性和技術(shù)性 3、總結(jié)方法或策略背后的準則或原理，勢必涉及更為根本的認識論問題。 4、只有站在方法論高度上，才能更好地審視和評價具體方法的優(yōu)劣，形成一定的投資理念，并以此指導(dǎo)投資實踐,29,Click to edit title style,投資者對 市場的認識,投資分析 方法的可靠性,投資策略 的完整性,期貨投資的方法論,Image Info www.wizdata.co.kr - Note to customers : This image has been licensed to be used wit

15、hin this PowerPoint template only. You may not extract the image for any other use,30,期貨投資分析的有效性,主講內(nèi)容tents,期貨投資的特殊性,期貨定價理論,期貨投資分析方法,31,第四節(jié) 期貨投資分析的有效性k to edit title style,1,4,信息與價格預(yù)測的關(guān)系,期貨技術(shù)面分析,行為金融學(xué)的觀點,2,隨機走勢理論的觀點,3,有效市場假說的觀點,32,一、信息與價格預(yù)測的關(guān)系,非公共信息,非市場數(shù)據(jù),市場數(shù)據(jù),第二層次：公共信息,第一層次：市場信息,第三層次：全部信息,33,二、隨機走勢理

16、論的觀點,價格具有高度的隨機性，期貨的每個價位，都是獨立出現(xiàn)的個體，與過去并無任何關(guān)聯(lián)，而隨機變動是無法預(yù)測的,34,三、有效市場假說的觀點,投資者數(shù)目眾多，投資者都以利潤最大化為目標,投資者對新的信息的反應(yīng)和調(diào)整可迅速完成,有效市場假說,任何與期貨投資相關(guān)的信息都以隨機方式進入市場,35,有效市場假說的三種形式title style,Growth,Start,Jump,弱有效市場中的信息，即指市場信息,強勢有效市場中的信息，即指全部信息,半強式有效市場的信息，即指所有的公開的可獲得的信息,36,有效市場假說的檢驗,技術(shù)面分析認為：市場行為包含一切,基本面分析認為：現(xiàn)在的期貨定價不一定合理,3

17、7,四、行為金融學(xué)的觀點,行為金融學(xué)認為有效市場假說本身并沒有保證兩個假設(shè)前提一定成立。行為金融學(xué)根據(jù)對實際情況的分析，認為投資主體因為心理因素的影響經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個前提的情況。 行為金融學(xué)揭示了新古典經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)的一個根本性缺陷:完全理性假設(shè)。 行為金融學(xué)認為市場中的參與者不是完全理性的，他們只是準理性人或者有限理性人，他們在進行風(fēng)險決策中往往包含一些系統(tǒng)性誤差，這些誤差在有些情況下，成為影響全局的錯誤,宏觀經(jīng)濟分析,銀河期貨有限公司,第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟分析概述,宏觀經(jīng)濟分析的內(nèi)容,分析宏觀經(jīng)濟運行狀況及趨勢，對經(jīng)濟政策及指標進行解讀、研判。 分析經(jīng)濟運行、經(jīng)濟政策、經(jīng)濟指標的期貨市場的影

18、響,宏觀分析的重要性,宏觀經(jīng)濟決定期貨價格的趨勢； 供求決定次要趨勢； 周邊市場、突發(fā)事件影響短期趨勢,經(jīng)濟總體指標,國內(nèi)生產(chǎn)總值 1. 反應(yīng)一國經(jīng)濟發(fā)展水平最常用的綜合性指標； 2. 三種表現(xiàn)形式：價值、收入和產(chǎn)品形態(tài) GDP=C+I+G+X,工業(yè)增加值 1. 報告期內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)活動最終成果。 2. 一方面反映工業(yè)部門的經(jīng)濟狀況，可作為原油、基本金屬等工業(yè)原材料需求狀況判斷依據(jù)；另一方面，對經(jīng)濟周期反映迅速，能較好體現(xiàn)GDP增長變化,失業(yè)率 1. 美國：非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率共同反映了美國就業(yè)市場的整體狀況 2. 失業(yè)率上升往往伴隨經(jīng)濟衰退；失業(yè)率對預(yù)測經(jīng)濟復(fù)蘇沒有幫助,價格指數(shù) 1.

19、衡量的是一定時期內(nèi)價格水平變動的統(tǒng)計指標。 2. 主要價格指數(shù)：CPI、PPI、GDP deflator 3. 通貨膨脹：物價水平的持續(xù)普遍上漲,國際收支 1. 特定時期一國居民與非居民之間經(jīng)濟交易的系統(tǒng)記錄。 2. 基本結(jié)構(gòu)：經(jīng)常項目、資本項目、平衡項目 3. 出口和進口是國際收支中最主要的部分，對經(jīng)濟、期貨市場影響主要體現(xiàn)在經(jīng)濟增長、商品原材料需求、匯率等方面,需求類指標,全社會固定資產(chǎn)投資 1. 固定資產(chǎn)投資增長率、房地產(chǎn)開發(fā)投資及增速、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額等常用的經(jīng)濟指標。 2. 投資是GDP中變動最大的一部分，對經(jīng)濟周期起著至關(guān)重要的作用。 新屋開工、營建許可 數(shù)據(jù)增加，顯示出房地產(chǎn)

20、市場景氣看好，對生產(chǎn)資料需求增加,社會消費品零售總額 是研究國內(nèi)零售市場變動情況、反映經(jīng)濟景氣度程度的重要指標。 零售銷售 1. 衡量消費者在零售市場的消費金額變化，由美國商務(wù)部發(fā)布。 2. 零售銷售增加，表示消費支出增加，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，對該國貨幣有利,貨幣類指標,貨幣供給量 1. 單位、個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映央行貨幣政策變化。 2. 貨幣供應(yīng)量的定義 1） M0，現(xiàn)金 2）M1，M0+活期存款 3）M2，M1+企業(yè)定期存款、自籌基建存款、機關(guān)存款,基準利率 1. 在整個利率體系中起主導(dǎo)作用，決定其他利率水平和變化。 2. 中國：一年期存貸款利率；境外：Libor、聯(lián)邦基準

21、利率,財政類指標,財政收入 1. 來源包括，稅收、公共收費、國有資產(chǎn)收益 2. 財政收入變化和經(jīng)濟周期相關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟高速增長時期，財政收入增長較快；經(jīng)濟增長回落時期，收入增長受到抑制。 財政支出 1. 包括經(jīng)常性支出和資本性支出 2. 財政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整有顯著的產(chǎn)出效應(yīng),其他指標,領(lǐng)先指標 預(yù)測經(jīng)濟的短期波動，具有很強的前瞻性。 1. ISM采購經(jīng)理人指數(shù) 2. 中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) 3. OECD綜合領(lǐng)先指標 美元指數(shù) 權(quán)重分布： 歐元，57.6%；日元，13.6%；英鎊，11.9%；加元，9.1%；瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6,商品價格指數(shù) 1. 綜合反映商品價格的變動； 2. 路透商

22、品研究局指數(shù)（RJ/CRB），全球商品市場基準指針； 3. 涵蓋的商品都是原材料性質(zhì)的大宗物資商品，可以作為通貨膨脹的指示器,第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟運行分析,經(jīng)濟周期對期貨市場的影響,經(jīng)濟運行周期是決定期貨價格變動趨勢最重要的因素。 復(fù)蘇階段 1. 消費、投資需求增加、投資者預(yù)期企業(yè)利潤增長，股指走高； 2. 企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大，生產(chǎn)要素需求增加，原油、基本金屬等商品需求穩(wěn)步增加，商品期貨價格緩慢回升,繁榮階段 1. 企業(yè)擴大再生產(chǎn)，投資、生產(chǎn)規(guī)模擴大，期貨價格因商品需求的增加而上升。 2. 實際利率處于較高水平，持有黃金的機會成本過高導(dǎo)致投資者不愿意持有黃金，黃金期貨價格下降 3. 繁榮后期，經(jīng)濟高

23、增長可能無法持續(xù)，企業(yè)利潤下降，股指下跌；投資者為了避免通脹風(fēng)險，對黃金需求增加,衰退階段 1. 企業(yè)利潤下降，需求萎縮，庫存增加，供給過剩，商品期貨、股指期貨價格下跌。 2. 由于投資者無法明確經(jīng)濟前景以及投資風(fēng)險凸現(xiàn)，黃金期貨價格上漲。 蕭條階段 1. 經(jīng)濟最困難的時期，需求持續(xù)下降，商品期貨價格處于較低水平； 2. 企業(yè)利潤下降，股指期貨價格低迷； 3. 收入減少導(dǎo)致黃金投資、保值需求下降，黃金期貨價格大幅回落,物價水平對期貨市場的影響,通貨膨脹與通貨緊縮 1. 通脹，物價水平的持續(xù)普遍上漲； 2. 根據(jù)通脹程度，溫和通脹、惡性通脹； 3. 根據(jù)通脹原因，需求拉動型、成本推動型、混合性等

24、類型,通貨膨脹對經(jīng)濟增長的影響 1. 在溫和通脹下，政府增加通過通脹性稅收，并將之用于投資，刺激總需求，促進經(jīng)濟增長。 2. 溫和通脹下，產(chǎn)品價格上漲速度快于名義工資增速，企業(yè)利潤增加，投資增加。 3. 通脹提高儲蓄率，而促進經(jīng)濟增長,物價水平對商品期貨市場的影響 1. 溫和通脹促進總需求擴張，增加實物資產(chǎn)需求，推動價格的上漲 2. 在通貨緊縮的預(yù)期下，投資者傾向于減少持有實物資產(chǎn)，導(dǎo)致商品價格下跌。 3. 黃金期貨是抵制通貨膨脹進行資產(chǎn)保值的重要資產(chǎn)，通脹預(yù)期對黃金期貨價格影響較大。 4. 溫和通脹下，人們?yōu)榱吮Ｖ?，而轉(zhuǎn)向投資股市，股價走高；惡性通脹會減少人們實際收入，導(dǎo)致市場需求下降，股指

25、下跌,匯率變動及對期貨市場影響,美元指數(shù)與商品價格 1. 美元和商品總體呈現(xiàn)負相關(guān)性； 2. 美元匯率變化對不同商品價格影響存在差異，美元與貴金屬、工業(yè)品期貨價格相關(guān)性較高；與農(nóng)產(chǎn)品期貨價格相關(guān)性較弱。 3. 美元走勢與商品價格并不完全負相關(guān)，階段性也會出現(xiàn)共漲共跌,幣值變化直接影響期貨價格或比價關(guān)系。 本幣升值或升值預(yù)期強烈，在商品價格普漲的情況下，國內(nèi)商品價格漲幅小于國際市場價格漲幅。 改變供求關(guān)系進而影響商品價格 本幣貶值提升本國商品需求量，擴大出口需求，總需求擴大，增加對相關(guān)原材料需求，促進現(xiàn)貨、期貨價格上漲,第三節(jié) 宏觀經(jīng)濟政策分析,財政政策對期貨市場的影響,財政政策概述 1. 財政

26、政策是指政府通過支出和稅收等活動影響總體經(jīng)濟狀況，以對抗經(jīng)濟周期的政策。 2. 政策分類：擴張性財政政策、緊縮性財政政策 3. 財政支出政策：經(jīng)濟面臨衰退時，總需求小于總供給，失業(yè)率上升；為克服衰退，政府增加財政支出，從而提高總需求。經(jīng)濟過熱時，政府減少財政支出，抑制總需求。 4. 稅收或收入政策：經(jīng)濟面臨衰退時，政府通過減免稅、或退稅等方法增加居民收入，刺激總需求。經(jīng)濟過熱時，措施相反,財政政策對商品期貨市場的影響,擴大需求，推升價格。如果是以增加公共開支、政府購買等方式實行擴張性政策，會直接增加商品需求；如果是以退稅、增加補貼等方式，則會引起居民收入增加，間接增加對商品需求?，F(xiàn)貨市場需求上

27、升將會推升商品價格，進而推動商品期貨價格上漲。 增加商品進口，減少出口。隨著商品進口量增加，國內(nèi)供給增加，此時如果需求增速放緩，商品價格升勢將放緩，或出現(xiàn)回落。 對于股指期貨，如果財政政策使得經(jīng)濟從蕭條逐步復(fù)蘇，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步增長，則企業(yè)利潤會上升，股指走強；反之，如果經(jīng)濟已達到潛在產(chǎn)出，擴張性政策對對企業(yè)盈利上升影響不大，反而會削弱企業(yè)盈利空間，使股指走弱,貨幣政策及對期貨市場的影響,貨幣政策概述 1. 貨幣政策終極目標：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡。 2. 貨幣政策中介目標：貨幣供給量、利率,貨幣政策工具 1. 再貼現(xiàn)利率 1）再貼現(xiàn)意味著中央銀行向商業(yè)銀行貸款，從而增加貨幣投

28、放，間接增加貨幣供給。 2）經(jīng)濟蕭條時期，央行降低貼現(xiàn)率，增加貨幣供給；通貨膨脹時期，央行提高貼現(xiàn)率，減少貨幣供給,2. 公開市場操作 1） 是指中央銀行為了將貨幣數(shù)量、利率控制在適當(dāng)范圍內(nèi)，而在金融市場上公開買賣有價證券的行為。 2）通脹時期，央行公開賣出政府債券，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供給成倍減少；蕭條時期，央行公開買進政府債券，向市場投放貨幣，進而刺激消費投資增長。 3. 法定準備金率 蕭條時期，降低法定存款準備金率；通脹時期，提高法定準備金率,寬松貨幣政策對期貨市場的影響 寬松貨幣政策是貨幣供給增加，降低實際利率水平，影響期貨市場走勢。 1. 商品期貨市場： 1） 利率下降使消費投資

29、增加，需求增加，商品價格走高。 2） 利率下降使得本幣貶值，刺激凈出口，推動現(xiàn)貨商品價格上漲。 3） 利率下降使得資產(chǎn)價格上漲，使得財富增加，商品需求增加，價格上漲,2. 股指期貨 1） 利率水平下降將降低企業(yè)成本，擴大企業(yè)利潤空間，利好股指； 2）寬松貨幣政策拉動總需求，加快經(jīng)濟增長，推動股指上漲,2011-02-22,北京中期,第三章 期貨投資基本面分析,北京中期期貨研究院,2011-2-16,北京中期,第一節(jié) 基本面分析理論基礎(chǔ)：供需理論,一、需求理論,一）需求的定義 需求是指市場主體在某一特定時期內(nèi)，在每一價格水平上愿意并能夠購買的某種商品的數(shù)量的對應(yīng)關(guān)系。 需求是有支付能力的需要（潛

30、在購買力） 三個要素： 購買欲望； 支付能力對應(yīng)關(guān)系 分類： 個人需求； 市場需求 市場需求等于個人需求的加總,概念區(qū)分： 需求與需要 需求與需求量,二）需求函數(shù),Qd = D (P ，M ，Pr) （1）P：價格,需求函數(shù) Qd =D(P ，M ，Pr)（1）P：價格（2）M：收入,需求表（demand schedule） 根據(jù)購買者在一定時期內(nèi)和一定市場中對某種商品不同價格水平下的需求量所列成表。 用圖形表示的需求表就是需求曲線,三）需求曲線,需求函數(shù)：Qd = D (P ，) 需求曲線 描述價格和需求數(shù)量的關(guān)系，給定某種價格，消費者愿意的（并有能力支付的）購買數(shù)量。 習(xí)慣：自變量為縱軸，

31、因變量為橫軸牢記它,需求的變動與需求曲線變動,若價格需求曲線左右移動，則表示價格以外的其他因素變動所引起的商品價格與商品需求數(shù)量對應(yīng)關(guān)系發(fā)生變動 ，包括消費者偏好或效用評價發(fā)生了改變,P,0,Qd,需求定律與恩格爾定律,需求定律 若其他因素保持不變，產(chǎn)品價格越低，消費者需求量越大。 恩格爾定律 食品支出在總支出中所占比重與家庭收入成反比。 恩格爾系數(shù)（食物支出總支出,A.定義: 在不同的價格下消費者愿意并能夠購買的商品和服務(wù)的數(shù)量 B.需求表與需求曲線： 需求表：表示一種商品價格與需求量之間關(guān)系的表格 需求曲線：一種商品價格與需求量之間關(guān)系的圖形 C.需求規(guī)律:其他條件相同時，一種物品價格上升

32、時需求量減少，價格下降時需求量增加,D.市場需求與個人需求：市場需求是個人需求之和 E.需求量變動與需求變動 需求量(Quantity Demanded)變動：價格變化時，購買量沿需求曲線移動 需求(Demand)變動：除價格外，任何一種決定需求的因素變動時需求曲線的移動,F.決定個人需求變動的主要因素： 收入（奢侈品、正常品、劣等品） 正常品：其他條件不變時，收入增加引起需求增加的物品。 劣等品：其他條件不變時，收入增加引起需求減少的物品。 偏好 相關(guān)物品價格（替代品substitutes、互補品complements） 替代品：一種物品的價格上升引起另一種物品需求增加的 兩種物品。 互補品

33、：一種物品的價格上升引起另一種物品需求減少的 兩種物品。 預(yù)期（收入、價格） 政府政策（稅收、補貼,四） 彈性分析,什么是彈性（elasticity） 一個變量的相對變動，對另外一個變量的相對變動的影響能力。 或者說，因變量的相對變化對自變量的相對變化的反應(yīng)程度。 彈性系數(shù),需求彈性,需求彈性的定義： 需求的一種影響因素的值每變動1%所引起的需求量變動的百分比。 需求的價格彈性 需求的收入彈性 需求的交叉價格彈性,需求的價格彈性,1）定義： 需求的價格彈性 某種商品的需求量對其價格變動的反映程度，斜率較大的需求曲線對價格較遲鈍，斜率較小的需求曲線對價格較敏感。 只取變動數(shù)量，不考慮方向 “需求

34、的價格彈性”通常被簡稱為“需求彈性,需求的價格彈性的影響因素,可替代性（以及用途） 是否生活必需品（重要性） 商品消費占消費總支出的份額 觀測時期（或調(diào)整期）的長短,供給理論,供給與價格的關(guān)系,生產(chǎn)者供給商品的目的是獲得利潤，利潤大小與成本及銷售價格有關(guān)。在生產(chǎn)方式與生產(chǎn)成本既定的情況下，市場價格越高意味著利潤越大，價格低則利潤越小。 較高的價格P1對應(yīng)較高的供應(yīng)量Q1;較低的價格P2對應(yīng)較低的供應(yīng)量Q2.將供給量與價格聯(lián)系在一起即獲得一條供給曲線如下,供給的價格彈性,供給的價格彈性指指供給量相對價格變化作出的反應(yīng)程度，即某種商品價格上升或下降百分之一時，對該商品供給量增加或減少的百分比。供給

35、量變化率對商品自身價格變化率反應(yīng)程度的一種度量，等于供給變化率除以價格變化率。如果供給量對價格變動的反應(yīng)很大，可以說這種物品的供給是富有彈性的，如圖中S1曲線；反之，供給是缺乏彈性的，如圖中S2曲線,農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品供給彈性的區(qū)別,農(nóng)產(chǎn)品供給曲線： 農(nóng)產(chǎn)品供給通常以年度為度量時間，當(dāng)收獲期結(jié)束，供給量已經(jīng)確定。當(dāng)價格很低時，農(nóng)民惜售心理導(dǎo)致供給量并不大，隨著價格的上升供應(yīng)量逐步增大，但供給量接近當(dāng)前產(chǎn)量及前年庫存余額時，供給量即無法繼續(xù)擴大，此時供給彈性形極小。 工業(yè)品供給曲線： 工業(yè)品特點是采取連續(xù)生產(chǎn)方式，沒有明顯的年度界限，但同樣有正常的庫存。一般而言，當(dāng)生產(chǎn)能力利用不充分，供給彈性較大；

36、當(dāng)生產(chǎn)能力利用相對充分時，供給彈性則小,供給的變動,當(dāng)生產(chǎn)方式及成本不變時形成了上述的供給曲線，但當(dāng)外部因素變化時，也將在一定程度上影響產(chǎn)品的供給。 如商品銷售價格沒有變化，但因為生產(chǎn)工藝改進或原材料的價格下降導(dǎo)致產(chǎn)品成本下降，則刺激生產(chǎn)商生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，在此情況下，供給曲線將產(chǎn)生移動。當(dāng)外部因素引起供給量增加時，供給曲線向右移，當(dāng)價格之外因素引起供給減少，則曲線向左移動,供求關(guān)系綜合分析,均衡價格,1、均衡的含義：是指經(jīng)濟事物中有關(guān)的變量在一定條件的相互作用下所達到的一種相對靜止的狀態(tài)。 2、均衡價格：某種商品的市場需求量和市場供給量相等時的價格,經(jīng)濟模型分析,一、經(jīng)濟模型 二、靜態(tài)分析、比

37、較靜態(tài)分析與動態(tài)分析 （一）需求的變動與需求量的變動 （二）供給的變動與供給量的變動 （三）供求變動對市場均衡的影響,需求的變動與需求量的變動,供給與供給量的變動,供求變動對市場均衡的影響,蛛網(wǎng)理論,蛛網(wǎng)理論是一種動態(tài)均衡分析，其運用彈性理論解釋某些生產(chǎn)周期較長的商品在失去均衡時發(fā)生的不同波動情況。蛛網(wǎng)理論在推演時有三個假設(shè)條件： （1）從生產(chǎn)到產(chǎn)出需要一定時間，而且在這段時間內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模無法改變 （2）本期產(chǎn)量決定本期價格 （3）本期價格決定下期產(chǎn)量,收斂型蛛網(wǎng)：需求彈性大于供給彈性,發(fā)散型蛛網(wǎng)：需求彈性小于供給彈性,封閉型蛛網(wǎng)：需求彈性等于供給彈性,蛛網(wǎng)模型,定義：關(guān)于市場均衡動態(tài)分析的一種

38、理論模型，其運用彈性原理解釋某些生產(chǎn)周期較長的商品在失去均衡時發(fā)生的不同波動情況。 假設(shè)： 1、市場是完全競爭的，對產(chǎn)量和價格沒有任何人為的控制。 2、從生產(chǎn)到產(chǎn)出需要一定時間，而且在這段時間內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模無法改變。 3、本期產(chǎn)量決定本期價格。 4、本期價格決定下期產(chǎn)量。 模型,蛛網(wǎng)模型定義和假設(shè),收斂型蛛網(wǎng)：供給彈性小于需求彈性,發(fā)散型蛛網(wǎng)：供給彈性大于需求彈性,封閉型蛛網(wǎng)：供給彈性等于需求彈性,蛛網(wǎng)模型的類型,收斂型蛛網(wǎng)：需求彈性大于供給彈性,Q,P,D,S,Q1,P1,Q2,P2,Q3,P3,Pe,Qe,發(fā)散型蛛網(wǎng)：需求彈性小于供給彈性,Q,P,D,S,Q1,P1,Q2,P2,Q3,P3,Q

39、4,Pe,Qe,封閉型蛛網(wǎng)：需求彈性等于供給彈性,Q,P,D,S,Q1,P1,Q2,Pe,Qe,2011-2-16,北京中期,第二節(jié) 影響因素分析,第二節(jié) 影響因素分析,影響因素的量化分析,影響因素的內(nèi)容分析,影響因素的結(jié)構(gòu)分析,1,2,3,4,搜集市場信息并進行加工整理，選取與所分析的期貨商品有關(guān)的、真實的最新消息,依循產(chǎn)業(yè)鏈對這些信息進行分類，并繪制各因素對商品價格影響的路徑，梳理出價格傳導(dǎo)的邏輯關(guān)系，找出最根本的關(guān)鍵因素,準確評估關(guān)鍵因素，對因素進行縱向、橫向比較分析，縱向比較適于同類因素的歷史表現(xiàn)對比，橫向比較是與市場中其他因素比較,不斷修正關(guān)鍵因素對市場影響程度的估計，提出已經(jīng)對市場

40、失去作用的因素，增加新的關(guān)鍵因素，并且進行趨勢跟蹤,影響因素的結(jié)構(gòu)分析,影響因素的內(nèi)容分析,影響因素的內(nèi)容分析是指分析影響供求關(guān)系的具體因素。 （一）庫存的影響 供求關(guān)系是影響商品價格的根本原因，而庫存是供求的重要顯性指標。 期末庫存與供求之間的關(guān)系式： 1. 從一國的供求數(shù)量來分析： 期末庫存=期初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進口量-當(dāng)期出口量-當(dāng)期消費 2. 從全球范圍內(nèi)分析： 期末庫存=起初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量-當(dāng)期消費,影響因素的內(nèi)容分析,影響因素的內(nèi)容分析是指分析影響供求關(guān)系的具體因素。 （一）庫存的影響 供求關(guān)系是影響商品價格的根本原因，而庫存是供求的重要顯性指標。 期末庫存與供求之間的關(guān)系式：

41、 1. 從一國的供求數(shù)量來分析： 期末庫存=期初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進口量-當(dāng)期出口量-當(dāng)期消費 2. 從全球范圍內(nèi)分析： 期末庫存=起初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量-當(dāng)期消費,影響因素的內(nèi)容分析,二）替代品的影響 一般而言，替代品與被替代品之間具有競爭關(guān)系，但如果替代品的供求關(guān)系發(fā)生重大變化，就會打破被替代品原有的平衡，導(dǎo)致價格出現(xiàn)較大的波動。 （三）季節(jié)性因素和自然因素的影響 1. 季節(jié)性影響。有些商品的供應(yīng)或需求具有季節(jié)性特點，如農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)都是每年同一時期集中上市，而需求卻是分散的。 2. 自然因素影響。自然條件因素主要是氣候條件、地理變化和自然災(zāi)害等等。包括地震、洪水、干旱、嚴寒、蟲災(zāi)、臺風(fēng)等,影

42、響因素的內(nèi)容分析,四）宏觀經(jīng)濟形勢及經(jīng)濟政策的影響 宏觀經(jīng)濟形勢的影響主要體現(xiàn)在經(jīng)濟的周期性方面，由于政府對整體經(jīng)濟制定的宏觀政策具有“反周期性”的特點，調(diào)控政策的出臺會對經(jīng)濟走勢產(chǎn)生一定程度的影響，從而影響一些商品原有的供需關(guān)系，使價格發(fā)生變化。 （五）政治因素及突發(fā)事件的影響 政治因素主要指國際國內(nèi)政治局勢、國際性政治事件的爆發(fā)或國際關(guān)系的變化，例如政變、內(nèi)戰(zhàn)、罷工、大選、戰(zhàn)爭、沖突等。 政治因素對期貨市場有很強的制約性，導(dǎo)致期貨價格的劇烈波動，有時可能直接決定某種商品期貨在一定時期的價格走勢,影響因素的內(nèi)容分析,六）投機對價格的影響 買漲不買跌是人們的一種普遍心理。當(dāng)價格上漲時，賺錢效，

43、會使更多人買進，盡管這些購買者并非真正的貨物需求者，但暫時加大了需求，加劇了供不應(yīng)求的局面。反之亦然。在期貨交易中，這種現(xiàn)象有時表現(xiàn)的非常突出，特別是當(dāng)市場處于牛市或是熊市當(dāng)中時,影響因素的量化分析,影響因素的量化分析是指將定性思維與定量規(guī)律進行量化應(yīng)用。分析影響供求關(guān)系的具體因素。 （一）量化分析的必要性 1. 可以比較全面地用具體數(shù)值表達各種因素的影響力度 ； 2. 可以揭示多因素之間的關(guān)系，對于包含大量信息沖擊而又瞬息萬變的金融市場非常重要； 3. 在表現(xiàn)形式上更直觀，在深度挖掘上更全面、更精確、更可靠、更有說服力； 4. 為建立預(yù)測模型打好了基礎(chǔ)，明確應(yīng)納入分析框架體系的各因素； 5.

44、 大量經(jīng)濟因素如利率、匯率、庫存等指標，均為量化分析提供了條件,影響因素的量化分析,二）量化分析的方法及注意的問題 量化分析方法主要有變量間相關(guān)性分析、因果關(guān)系檢驗方法、協(xié)整檢驗方法。 量化分析時要注意的問題： 1. 確保數(shù)據(jù)準確性和真實性 2. 指標形式選擇，判斷是用相對指標還是絕對指標 3. 樣本數(shù)據(jù)的一致性，時間頻率、時間跨度和樣本容量要保持一致,中國CPI同比變化與CRB商品期貨指數(shù)走勢對比,2010-11-18,北京中期,第三節(jié) 基本面分析常用方法,基本面分析常用方法,一、平衡表法 二、統(tǒng)計計量模型法 三、季節(jié)性分析法 四、分類排序法,一、平衡表法,平衡表內(nèi)容涵蓋內(nèi)容： 上期結(jié)轉(zhuǎn)庫存

45、、當(dāng)期生產(chǎn)量、進口量、出口量、消耗量、當(dāng)期結(jié)轉(zhuǎn)庫存、前期對照值及未來期預(yù)測值。 平衡表法的不足： 平衡表法作為一項分析工具具有局限性，還需借鑒其他分析方法,二、經(jīng)濟計量型法,線性回歸法 一元線性回歸：因市場現(xiàn)象往往受多個因素影響，因此單因素模型要求該影響因素影響作用非常顯著 多元線性回歸：多個解釋變量，更符合實際情況，應(yīng)用最廣泛。 聯(lián)立方程組法 較回歸模型復(fù)雜，適用于因素互相影響的情形，有時還會涉及到非線性方程,兩種方法比較： 回歸法更簡單實用； 聯(lián)立方程組法理論上更精確； 方程組法成本明顯高于回歸法，很多時候獲得符合要求的數(shù)據(jù)的難度甚至大于建模本身； 方程組法更適合于專業(yè)機構(gòu)使用,三、季節(jié)性

46、分析法,1、什么是季節(jié)性分析法 有些商品的價格會由于季節(jié)的變化而產(chǎn)生規(guī)律性的波動，比如在供應(yīng)淡季或者消費旺季時價格高企，而在供應(yīng)旺季或者消費淡季時價格回落，這種現(xiàn)象就是商品的季節(jié)性波動規(guī)律，季節(jié)性分析就是利用市場運行的這種特征分析價格變動和尋找交易機會的方法。 2、季節(jié)性分析法比較適合于農(nóng)產(chǎn)品等季節(jié)性較明顯的品種的分析。 3、識別某期貨品種季節(jié)性走勢的常用方法是計算季節(jié)性指數(shù)，即利用統(tǒng)計方法計算出預(yù)測目標的季節(jié)性指數(shù)，以測定季節(jié)性波動的規(guī)律性。 4、季節(jié)性圖表法和相對關(guān)聯(lián)法是計算季節(jié)性指數(shù)的兩種最基本方法,季節(jié)性分析法,季節(jié)性圖表法的步驟： 1、確定研究時段，選取商品的期貨價格數(shù)據(jù)，可采用主力

47、合約組成的連續(xù)時間數(shù)據(jù)。 2、確定研究周期，如周、月或季度等。 3、計算相關(guān)指標，如每個周期時段在研究時段上漲和下跌的年數(shù)和百分比等等。 4、根據(jù)各個指標判斷研究時段的價格季節(jié)性變動模式,季節(jié)性分析法,相對關(guān)聯(lián)法的步驟： 1、選取商品的期貨價格數(shù)據(jù)，采用主力合約組成的連續(xù)時間數(shù)據(jù)。 2、把研究時段每個年度第一個月的價格定為基準價格，即為100%。 3、把每年種每個月的平均價格（該月各天的價格之和除以交易天數(shù)）與上月的平均價格相比，分別得到每個月的百分比。 4、綜合研究時段的月度百分比數(shù)據(jù)，求解該時段相同月份的月度百分比的平均值。 5、根據(jù)上一步計算出的結(jié)果畫出一天月度百分比曲線。 6、根據(jù)該曲

48、線判斷商品價格的季節(jié)變動模式,分類排序法的應(yīng)用條件,有效數(shù)據(jù)時間不長 數(shù)據(jù)不全面 無法滿足定量分析方法對資料以及數(shù)據(jù)全面性的要求,分類排序法的基本程序,確定影響價格的主要因素或指標 將每一個因素或指標的狀態(tài)按利多、利空的程度進行等級劃分 對每一個因素或指標的狀態(tài)進行評估，得出對應(yīng)的數(shù)值 將所有指標的所得到的數(shù)值相加求和，并根據(jù)加總數(shù)值評估該品種未來趨勢,分類排序法舉例股指指標體系反映的市場趨勢,2010-11-18,北京中期,第四節(jié) 步驟與應(yīng)用,一、熟悉品種背景與收集數(shù)據(jù)資料,一）熟悉品種背景 熟悉的過程其實是學(xué)習(xí)的過程。閱讀大量的相關(guān)背景資料及文獻是必須的，但這些資料的優(yōu)點是介紹比較系統(tǒng)，缺

49、點是缺乏動態(tài)跟蹤且分析深度有限。 （二）收集統(tǒng)計數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)是基本面分析最基本的元素，可以從特定的政府部門、非營利研究機構(gòu)和營利性研究機構(gòu)等組織獲取。 （三）辨析及處理數(shù)據(jù) 不同的統(tǒng)計機構(gòu)、不同的統(tǒng)計組織、不同的統(tǒng)計口徑及不同的統(tǒng)計方法會造成統(tǒng)計數(shù)據(jù)有矛盾之處。對于分析者而言，必須對這些數(shù)據(jù)的含義及由來有一個清晰的了解,二、建立模型及模型的完善,要點內(nèi)容,一）建立模型的目的,二）解釋模型和預(yù)測模型,三）模型建立的過程及注意事項,四）建模者的知識要求,三、模型應(yīng)用與修正,1、輸入自變量。 2、得出相應(yīng)的預(yù)測價格。 3、注意事項,修 正,模型應(yīng)用與修正,1、輸入數(shù)據(jù)準確度不能滿足要求。 2、模型中函

50、數(shù)形式的選擇過程中產(chǎn)生誤差。 3、市場發(fā)生重大變化，影響因素轉(zhuǎn)變，而模型未納入 。 4、惡性投機與操縱，難以估計,應(yīng) 用,農(nóng)產(chǎn)品分析,目錄,上市品種及分類 商品的定價機制 農(nóng)產(chǎn)品的一般屬性 商品的市場結(jié)構(gòu) USDA的報告體系 大豆產(chǎn)業(yè)鏈介紹,農(nóng)產(chǎn)品分析框架,中糧期貨 忠良品格,141,上市品種及分類,在現(xiàn)有的期貨品種中按照用途又可以劃分為： 糧食類玉米、小麥、大豆、豆粕、稻米 油脂類菜籽油、豆油、棕櫚油 糖 糖 棉花 棉花,中糧期貨 忠良品格,142,一、商品的定價機制,1、供求定價 2、權(quán)利定價 3、資本定價 4、關(guān)系定價 5、不可抗力,二、農(nóng)產(chǎn)品的一般屬性,明顯的季節(jié)性（年生） 可替代性和

51、相關(guān)性 受自然條件及資源的限制,三、商品的市場結(jié)構(gòu),1.全球大豆市場概述. 中國進口大豆示意,1.全球大豆市場概述. 播種面積及產(chǎn)量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),1.全球大豆市場概述. 消費國壓榨量變化,三、商品的市場結(jié)構(gòu),1.全球大豆市場概述. 主產(chǎn)國大豆出口比重,三、商品的市場結(jié)構(gòu),2.美國大豆市場. 播種面積及產(chǎn)量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),2.美國大豆市場. 大豆主產(chǎn)區(qū),三、商品的市場結(jié)構(gòu),2.美國大豆市場. 壓榨與出口量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),2.美國大豆市場. 2009出口國別統(tǒng)計,三、商品的市場結(jié)構(gòu),3. 巴西大豆市場. 播種面積及產(chǎn)量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),三、商品的市場結(jié)構(gòu),3. 巴西大豆市場

52、. 大豆主產(chǎn)區(qū),3. 巴西大豆市場. 壓榨與出口量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),3. 巴西大豆市場. 2009出口國別統(tǒng)計,三、商品的市場結(jié)構(gòu),4. 阿根廷大豆市場. 播種面積及產(chǎn)量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),4. 阿根廷大豆市場. 阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū),三、商品的市場結(jié)構(gòu),4. 阿根廷大豆市場. 壓榨及出口量,三、商品的市場結(jié)構(gòu),4. 阿根廷大豆市場. 2009出口國別統(tǒng)計,三、商品的市場結(jié)構(gòu),5.中國大豆市場. 進出口概況,三、商品的市場結(jié)構(gòu),三、商品的市場結(jié)構(gòu),中糧期貨 忠良品格,162,四、USDA的報告體系,銷售報告 檢驗報告 月度壓榨報告 月度供需報告 畜產(chǎn)品產(chǎn)量報告,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析產(chǎn)業(yè)鏈,中糧

53、期貨 忠良品格,164,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-種植環(huán)節(jié),一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月,大豆耕作時間分布,中美 巴 西 阿根廷,收獲期,種植期,開花期,灌漿期,種植期,種植期,種植期,開花期,灌漿期,收獲期,開花期,灌漿期,收獲期,種植期,開花期,灌漿期,收獲期,需要關(guān)注因素,1、巴: 收割，天氣； 2、阿： 播種進度， 播種面積; 3、中美： 運輸條件,1、阿： 種植面積； 2、巴、 阿：天氣， 3、中美 消費情況， 運輸條件,1、中美： 種植意向， 種子品質(zhì)， 轉(zhuǎn)基因大 豆的比例； 2、巴： 收割進度， 3、阿： 天氣,1、巴、 阿：收割 進度，預(yù)

54、 計產(chǎn)量； 2、中美： 種植意向， 種子質(zhì)量,1、巴、 阿：收割 進度，預(yù) 計產(chǎn)量， 運輸條件， 消費情況； 2、中、美 預(yù)測種植 面積，種 植進度,1、巴、 阿：實際 產(chǎn)量，消 費情況； 2、美： 種植進度， 妨礙種植 3、中美： 庫存,1、美： 實際種植 面積，結(jié) 轉(zhuǎn)庫存； 2、中美： 天氣； 3、巴、 阿：消費 情況,1、美： 天氣， 結(jié)轉(zhuǎn)庫存,1、美： 實際庫存； 2、中美： 天氣； 3、巴、 阿：種植 意向,1、中美： 收割進度， 預(yù)計產(chǎn)量； 2、巴、 阿：種植 意向；庫 存,1、中美：收 割進度，預(yù) 計產(chǎn)量； 2、巴、阿： 種植進度， 預(yù)計種植面 積,1、中美：實 際產(chǎn)量，運 輸條

55、件，消 費情況； 2、巴、阿： 種植,1999/2000以來大豆現(xiàn)貨貿(mào)易由美國公司推動，改一口價（flat price)方式為以CBOT為基礎(chǔ)的升貼水方式：FOB及CNF升貼水+期貨價格 FOB（Free On Board），是國際貿(mào)易中常用的貿(mào)易術(shù)語之一。按離岸價進行的交易，買方負責(zé)派船接運貨物，賣方應(yīng)在合同規(guī)定的裝運港和規(guī)定的期限內(nèi)將貨物裝上買方指定的船只，并及時通知買方。貨物在裝船時越過船舷，風(fēng)險即由賣方轉(zhuǎn)移至買方。 CNF（COST AND FREIGHT）到岸價交易方式。賣方租船，在合同規(guī)定的裝運港和規(guī)定的期限內(nèi)將貨物裝上船只，并及時通知買方。船運費由賣方支付。但是，貨物在裝船時越過

56、船舷，風(fēng)險即由賣方轉(zhuǎn)移至買方。 。 CNF=FOB+船運費,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-貿(mào)易環(huán)節(jié),大豆現(xiàn)貨貿(mào)易方式,升貼水也稱為期現(xiàn)基差（BASIS OR PREMIUM），所謂“期現(xiàn)基差”指某一特定地點的現(xiàn)貨價格與當(dāng)時同種商品臨近交割的期貨合約價格間的差額。 公式：升貼水（期現(xiàn)基差）現(xiàn)貨價格期貨價格 基差主要包括運費、運輸期內(nèi)的倉儲、裝運等費用，還受大豆品質(zhì)影響，受供求狀況（天氣與產(chǎn)量、市場需求量，匯率因素，稅收政策，碼頭狀況等）影響。各地的基差也是每天變化,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-貿(mào)易環(huán)節(jié),升貼水的定義,1）波動范圍跟期貨比相對較小，下圖可見每年期貨價格波動在幾百美分，而升貼水年度波動僅為幾十美分；

57、（2）有一定的季節(jié)性規(guī)律：播種前農(nóng)民由于融資壓力會銷售比較積極，升貼水比較低；收割季節(jié)農(nóng)民賣貨積極，升貼水也往往價格比較低； （3）有時跟期貨正相關(guān)，有時二者負相關(guān)，如2007年期貨上漲時 ， 升貼水大幅下調(diào)；而2009年阿根廷大豆減產(chǎn)導(dǎo)致期貨及升貼水同時上漲,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-貿(mào)易環(huán)節(jié),升貼水的特點,169,離岸價格（FOB,CBOT 期貨價格,升貼水,0.36745,海運費,美元/噸,美分/蒲式耳到美元/噸的折算率,美分/蒲式耳,美分/蒲式耳,到岸價格（CNF,美元/噸,離岸價格（FOB,美元/噸,美元/噸（保險費另算,大船艙底完稅價,人民幣元/噸,到岸價格（CIF,美元/噸 CNF價+

58、保險費,1.13,13的增值稅,1.03,3的關(guān)稅,美元兌人民幣匯率,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-貿(mào)易環(huán)節(jié),進口成本測算,170,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-貿(mào)易環(huán)節(jié),影響進口大豆成本變動的五個因素,CBOT大豆期價 升貼水 海運費 美元兌人民幣匯率 關(guān)稅稅率,壓榨利潤的測算 壓榨利潤=產(chǎn)品產(chǎn)出-進口大豆成本-壓榨費用 =豆粕出廠價格*0.78+豆油出廠價格*0.18- 進口大豆成本-120 （壓榨費、包裝費、財務(wù)費） 進口大豆成本 =進口大豆大船艙底完稅價+100（港雜費+短倒費） 測算的壓榨利潤決定于： CBOT期貨點價，F(xiàn)OB 升貼水，海運費; 豆粕銷售價格、豆油銷售價格；生產(chǎn)成本及各項費用。 由于期貨

59、定價時豆粕銷售價格和豆油銷售價格并不確定油脂廠就用套期保值來采購并鎖定壓榨利潤,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-壓榨環(huán)節(jié),五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-壓榨環(huán)節(jié),壓榨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),中糧期貨 忠良品格,173,壓榨產(chǎn)能分布,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-下游環(huán)節(jié)之豆粕,中糧期貨 忠良品格,174,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-下游環(huán)節(jié)之豆粕,中糧期貨 忠良品格,175,豬價與豆粕價格關(guān)系,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-下游環(huán)節(jié)之豆粕,全球及中國飼料生產(chǎn)趨勢,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-下游環(huán)節(jié)之豆粕,需求增長 規(guī)模化,豆粕需求增長動力,假設(shè)全部規(guī)?；?僅供口糧和飼料糧 第一步：出肉率 4620/70%=6600萬噸 1533/77%=1992萬噸 第二步：

60、料重比 6600*3=19802萬噸 1992*2=3983萬噸 2702*2=5404萬噸 飼料需求：19802+3983+5404=29189萬噸 豆粕需求：29189*20%=5838萬噸,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-下游環(huán)節(jié)之豆油,五、大豆產(chǎn)業(yè)鏈分析-下游環(huán)節(jié)之豆油,豆油進口成本計算公式：（CBOT期價FOB升貼水）單位轉(zhuǎn)換系數(shù)海運費增值稅關(guān)稅保險費率人民幣匯率港雜費,中糧期貨 忠良品格,179,基本金屬和能源化工,梁麗娟,目錄,基本金屬分析 能源化工分析,基本金屬分析,目前上市的基本金屬品種,銅 鋁 鋅 鋼材,基金金屬走勢,基本金屬行業(yè)分析的共同特征,1、與經(jīng)濟環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯