上市公司股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)正忍受去杠桿陣痛界面新聞

1、上市公司股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)正忍受去杠桿“陣痛”界面新聞 證券不經(jīng)意間，上市公司股權(quán)質(zhì)押已危如累卵。這個(gè)規(guī)模達(dá) 數(shù)萬億元的市場(chǎng)，正在慘烈地忍受著去杠桿的“陣痛” 。 6 月初至今，在股價(jià)連續(xù)下跌中，數(shù)百家上市公司核心股東 的股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線，其中不乏被強(qiáng)制平倉者，市場(chǎng)的恐 慌也在一封又一封的“觸及平倉線”公告中急速蔓延，投資 者和金融機(jī)構(gòu)們談之色變，充滿警惕。 “現(xiàn)在很多上市公司的大股東都在市場(chǎng)上到處找錢，想盡各 種辦法到處求人，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外能做就行，幾乎是不計(jì)成本，但 很多資金方的限制特別多， 網(wǎng)紅票不做，質(zhì)押比例高的 不做，停牌的不做，創(chuàng)業(yè)板的不做”方正證券北京某營(yíng) 業(yè)部負(fù)責(zé)人如此表示。 孱弱的市場(chǎng)

2、在金融去杠桿收緊流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、獨(dú)角 獸上市“抽血”預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)陰霾的輪番沖擊下持續(xù)下跌， 尤其在接連跳水的諸多中小盤個(gè)股中，有不少股權(quán)質(zhì)押比例 較高者。而補(bǔ)充質(zhì)押進(jìn)一步推高了大股東的質(zhì)押比例，愈發(fā) 加深市場(chǎng)的擔(dān)憂從而令股價(jià)繼續(xù)下挫，部分上市公司出現(xiàn)質(zhì) 押爆倉，恐慌情緒傳染導(dǎo)致其他爆倉情況發(fā)生。在這種“正 反饋”效應(yīng)的快速發(fā)酵下，部分上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng) 險(xiǎn)已經(jīng)演變成捆綁著所有股東利益的危機(jī)。上市公司大股東中質(zhì)押比例高者，成為了人人口誅筆伐的對(duì) 象，當(dāng)然，這些公司中大多是民營(yíng)企業(yè)，盡管其狀況與半年 前或者更早之前并無不同?！叭A誼兄弟(300027.SZ)市值800 億的時(shí)候我們都沒有

3、跑路 。”華誼兄弟創(chuàng)始人之一王中磊 就對(duì)此倍感冤屈。這是這家中國(guó)影視行業(yè)中第一家上市的企 業(yè)在其上市第 9 個(gè)年頭遇到的最大危機(jī)，創(chuàng)始人因股權(quán)質(zhì)押 比例較高而遭受著“瘋狂套現(xiàn)” 、“跑路”等這般質(zhì)疑。華誼 兄弟創(chuàng)始人多次公開說明，股權(quán)質(zhì)押是所有上市公司或者公 司持有者的一種特別正常的融資，是合法合規(guī)的。 “當(dāng)初金 融機(jī)構(gòu)沒資產(chǎn)，追著給我們放貸，價(jià)格也很低，在那個(gè)時(shí)點(diǎn) 上看確實(shí)是有很好的投資機(jī)會(huì)，那就融出來一些資金。公司 把這些資金也都是投資到實(shí)體企業(yè)中進(jìn)行生產(chǎn)了，從去年底 開始也在努力降杠桿，但實(shí)體項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)本來就需要一定的 周期，即便處置掉資產(chǎn)也需要一定的時(shí)間，我真沒預(yù)料到變 化來得這么快。

4、 ”另一位上市公司實(shí)際控制人也感嘆?！伴W崩”接連出現(xiàn)“這幾天我們證券部每天都會(huì)接到很多投資者的電話，很多 都在罵我們，說公司大股東質(zhì)押那么多不負(fù)責(zé)，不管小股東 死活。一些相熟的機(jī)構(gòu)投資人也三番五次說讓大股東趕緊釋 放一些質(zhì)押的股票出來，避避風(fēng)頭。融出資金的金融機(jī)構(gòu)也 巴不得讓大股東現(xiàn)在提前把融資還了。 ”一家上市公司的董 事會(huì)秘書張先生稱， “現(xiàn)在所有人都對(duì)股票質(zhì)押都唯恐避之 不及。股價(jià)跌了大家有情緒也都能理解，我們的壓力也確實(shí) 很大?！睆埾壬诠镜拇蠊蓶|目前股票質(zhì)押融資比例超過其持 有股份的 90% ，融資總規(guī)模接近 10 億元，主要是用于其在 上市公司體外的一些制造業(yè)項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)性資金

5、和戰(zhàn)略投 資，也有部分資金用于和外部機(jī)構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。 “去年四季度去杠桿政策出來后，形勢(shì)就非常緊，大股東確 實(shí)也意識(shí)到今年必須要降低負(fù)債規(guī)模，大股東主要的資產(chǎn)就 是公司股權(quán)，當(dāng)時(shí)是考慮過要在今年減持一部分股票還債 的?！睆埾壬Q。因作為實(shí)際控制人，減持股票要考慮到方方面面影響，又怕 影響股價(jià)大跌，減持的政策限制也比較多，還得選擇時(shí)機(jī)， 也就比較慎重，之前尚未有明確的減持計(jì)劃，但現(xiàn)在股價(jià)大 幅下跌，大股東想降低杠桿也已無能為力。還債計(jì)劃還沒來得及落實(shí)，大股東的流動(dòng)性危機(jī)就突然到 來。而自 6 月初至今，隨著市場(chǎng)大跌，以及對(duì)于高質(zhì)押比例 的恐懼，其所在公司股價(jià)已經(jīng)跌去 25%，大股東部分股權(quán)質(zhì)

6、押離平倉線已經(jīng)不遠(yuǎn)。公司層面正在為解決大股東的流動(dòng)性 危機(jī)而多方求助。市場(chǎng)的恐懼在延續(xù)，對(duì)于大股東質(zhì)押比例較高的公司， “閃 崩”開始接連出現(xiàn)。6月19日，神州長(zhǎng)城(000018.SZ)股價(jià)在盤中毫無征兆的突然 閃崩，股價(jià)封死跌停板。而在其后的三個(gè)交易日中，神州長(zhǎng) 城的股價(jià)繼續(xù)一字板跌停。對(duì)于這突如其來的大跌， 6月 21 日公司回應(yīng)稱， 公司經(jīng)營(yíng)正常， 未有應(yīng)披露而未披露的信息， 目前還未查明股價(jià)大幅下跌的原因。另一家公司貴人鳥(603555.SH)則遇到了更為嚴(yán)峻的市場(chǎng) 反應(yīng)。6 月 14日，貴人鳥股價(jià)在盤中突然跌停，而在隨后的7 個(gè)交易日中，股價(jià)繼續(xù)封死跌停。截至 6 月 26 日，其股

7、價(jià) 跌幅已經(jīng)超過了 50%。公司同樣公告稱公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常。 不過這兩個(gè)公司的共同點(diǎn)都是存在大股東質(zhì)押比例較高的 問題。根據(jù)神州長(zhǎng)城一季度披露的信息，第一大股東陳略持 有公司 34.36%的股份，其中 93%的股份已經(jīng)質(zhì)押。截至 6 月 26 日，控股股東貴人鳥集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份 46442 萬股， 占其持有股份的 97%。而隨著公司股價(jià)持續(xù)大幅下跌，這兩 家公司大股東質(zhì)押的股票旋即面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)。從 6 月初至今，市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂不絕于耳，市場(chǎng)的 大幅下挫使得數(shù)百家上市公司大股東股票質(zhì)押觸及平倉線。僅 6 月 19日以來，近 100 家上市公司發(fā)布了股東補(bǔ)充質(zhì)押 的公告。其中，超過 50

8、家公司控股股東進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押， 補(bǔ)充質(zhì)押的原因都是質(zhì)押股份面臨平倉壓力?！昂芏喙竟蓛r(jià)突然一閃崩，股價(jià)就連續(xù)大跌，讓上市公司 和大股東根本就沒有任何反應(yīng)時(shí)間，已質(zhì)押股票少的還能夠 增加質(zhì)押股票，要是質(zhì)押比例高的，根本沒時(shí)間去湊錢應(yīng) 對(duì)?！睆埾壬Q。 市場(chǎng)對(duì)股票質(zhì)押的恐懼已經(jīng)顯得有些非理性。 如神州長(zhǎng)城第一大股東陳略持有的所有股票都是限售股，即 便跌破平倉線亦無法通過二級(jí)市場(chǎng)直接進(jìn)行處置，但即便如 此，市場(chǎng)也依舊很果斷地將其拋棄。 在影視圈偷稅漏稅嫌疑以及貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)引發(fā)股指重挫的影 響下，華誼兄弟股價(jià)近期加速下挫，而由于股價(jià)連續(xù)下跌， 王中軍和王中磊出現(xiàn)補(bǔ)充質(zhì)押的情形，質(zhì)押比例進(jìn)一步提 高，已經(jīng)

9、將二者持有的超過 90% 的華誼兄弟股票用于質(zhì)押融 資。但事實(shí)上王中軍、王中磊也并非是在最近才進(jìn)行股票質(zhì) 押，王中軍于 2011 年 4 月 18 日開始陸續(xù)質(zhì)押部分股份，王 中磊自 2012年 4 月開始陸續(xù)質(zhì)押；只是由于近年來影視行 業(yè)整體估值下挫，他們持有股票市值縮水，因而推升了其質(zhì) 押股權(quán)的比例。 盡管華誼兄弟及王中軍、王中磊已多次出面澄清和解釋外界 對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂， 但市場(chǎng)上“清倉式質(zhì)押” 、“跑路”、“瘋 狂套現(xiàn)”等質(zhì)疑之聲仍不絕于耳。傳染鏈條 上市公司股東進(jìn)行股票質(zhì)押是非常常見的融資行為，當(dāng)前并 非是股票質(zhì)押融資規(guī)模最大的時(shí)候，但為何卻成了股票質(zhì)押 最危險(xiǎn)的時(shí)刻？ 今年年初，

10、因二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌，股票質(zhì)押曾一度引發(fā)了市 場(chǎng)的擔(dān)憂，但當(dāng)時(shí)各方都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控。 如安信證券在年初時(shí)發(fā)布的一份題為質(zhì)押的股權(quán)，壓不住 的希望的報(bào)告，便作出“創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押壓力相對(duì)較小” 以及“中小創(chuàng)具有更高的安全邊際”等結(jié)論。未曾料到中小創(chuàng)個(gè)股在此時(shí)成為了重災(zāi)區(qū)。去年市場(chǎng)上“二 八分化”的馬太效應(yīng)在今年表現(xiàn)得更加突出，大多數(shù)成交額 集中在少數(shù)頭部公司。數(shù)據(jù)顯示： 2018 年 5 月，成交 1 億元 以上的個(gè)股數(shù)量下降至 1205 只，占兩市個(gè)股數(shù)量的比例已 經(jīng)大幅降至 34.54% 。在中小創(chuàng)個(gè)股流動(dòng)性的有限的情況， 稍 有偶發(fā)性負(fù)面事件發(fā)生， 股價(jià)承壓， 股票便瞬間喪失流動(dòng)性。 孱弱的市場(chǎng)

11、中，這兩個(gè)月市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)又一個(gè)的“雷” ， 從小到大開始伴隨著股價(jià)的“閃崩”而接連被引爆，零星個(gè) 股的危機(jī)也就在這樣的情形下不斷傳染。首先是信用緊縮，債券市場(chǎng)違約不斷出現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)加大， 高債務(wù)、現(xiàn)金流差的上市公司開始遭到市場(chǎng)拋棄；緊接著， 監(jiān)管層力推 CDR ，市場(chǎng)恐懼資本市場(chǎng)流動(dòng)性被抽走， 再疊加 貿(mào)易戰(zhàn)來襲的恐懼，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落，市場(chǎng)再度大跌；連 續(xù)下跌后，許多個(gè)股存在的場(chǎng)外融資盤開始集中爆倉，兩融 業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，閃崩個(gè)股此起彼伏，再把市場(chǎng)的恐懼進(jìn)一步 放大；而現(xiàn)在，受到?jīng)_擊的是高達(dá)數(shù)萬億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押市 場(chǎng)，即便尚未出現(xiàn)大規(guī)模的平倉情況，已經(jīng)讓市場(chǎng)談“虎” 色變，市場(chǎng)極度恐懼這一“

12、雷”會(huì)隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步調(diào)整而 被全面引爆。6月 26日凌晨上交所、 深交所、證券業(yè)協(xié)會(huì)集體發(fā)文稱股票 質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控，這讓市場(chǎng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的恐懼情緒稍 緩。而當(dāng)前全市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押到底有多大的平倉壓力？ 根據(jù)滬深交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均 履約保障比例維持在 200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在 兩市總市值中的占比為 1%。記者采訪券商做相關(guān)業(yè)務(wù)的人士發(fā)現(xiàn)，形勢(shì)并非如此樂觀。 以兩市總市值做基數(shù)，看起來比例還很小，但其中工、農(nóng)、 中、建等大盤股的市值就占據(jù)了不少，如果只看中小創(chuàng)，還 是有很大壓力。根據(jù)安信證券 6 月 19 日估算，當(dāng)前平倉線以下市值規(guī)模約 為 9351 億元

13、，較年初的 4593 億元增加 103.6% ，如果市場(chǎng) 再下跌 10%/20%/30% ，平倉線以下市值規(guī)模將增加 3057 億 /6129 億/10153 億元。 50 億 -100 億市值上市公司高質(zhì)押率情 況較為集中。 由于上市公司股東進(jìn)行質(zhì)押的時(shí)間點(diǎn)的股價(jià)及質(zhì)押率各不 相同，質(zhì)押這些股份所獲得的融資規(guī)模也尚難精準(zhǔn)量化，但 如果僅僅按照當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 30%的質(zhì)押率保守估算的話， 這 些股權(quán)質(zhì)押融資的金額也至少超過 1.5 萬億元。其中質(zhì)押最 多的肯定是上市公司大股東層面，這也是市場(chǎng)擔(dān)心之處。 一般在股權(quán)質(zhì)押時(shí)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)質(zhì)押個(gè)股的股價(jià)設(shè)置預(yù)警 線和平倉線，一旦股價(jià)跌至預(yù)警線，會(huì)要求質(zhì)

14、押方進(jìn)行補(bǔ)倉， 若持續(xù)跌破平倉線，股東無法進(jìn)行“補(bǔ)倉”或贖回，則金融 機(jī)構(gòu)就會(huì)出售質(zhì)押股份、強(qiáng)制平倉，控股股東也面臨爆倉風(fēng) 險(xiǎn)。記者在采訪中了解到，其實(shí)在之前的實(shí)際操作中，針對(duì)上市 公司大股東質(zhì)押融資跌破平倉線又未追加質(zhì)押物或現(xiàn)金的 情形，券商和銀行等金融機(jī)構(gòu)也并未簡(jiǎn)單地采用平倉的方式 對(duì)待，能協(xié)商解決的都是先協(xié)商解決，實(shí)在無其他解決辦法 了才會(huì)采用平倉的手段。監(jiān)管層的態(tài)度亦同樣明確，交易所方面表示，對(duì)于觸及平倉 線的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，證券公司也不會(huì)簡(jiǎn)單通過二級(jí)市場(chǎng)“一 平了之”，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié) 議轉(zhuǎn)讓達(dá)成交易。對(duì)經(jīng)營(yíng)正常但有臨時(shí)性資金困難的融資 人，鼓勵(lì)為其提供必要的

15、展期等支持。很多上市公司大股東無法通過補(bǔ)充質(zhì)押和追加保證金的方 式避免違約時(shí)，平倉也就成為無法避免的選項(xiàng)，近期已經(jīng)出 現(xiàn)了多家上市公司大股東所持股份因跌破平倉線而被平倉 的情形。邦訊技術(shù)幾天前就發(fā)布公告，公司控股股東、實(shí)際控制人張 慶文和其一致行動(dòng)人戴芙蓉發(fā)生股票質(zhì)押違約，涉及的質(zhì)權(quán) 人包括長(zhǎng)城國(guó)瑞、東方證券、信達(dá)證券等。公告稱，質(zhì)權(quán)人 將按照協(xié)議約定對(duì)其所質(zhì)押的股票進(jìn)行違約處理。而除了直 接平倉外，也有多家上市公司的股東已無法償還質(zhì)押融資資 金且資產(chǎn)處置存在障礙， 被相關(guān)金融機(jī)構(gòu)起訴， 如神霧環(huán)保、 譽(yù)衡藥業(yè)等。大股東流動(dòng)性危局待解 對(duì)于上市公司的大股東而言，通過質(zhì)押上市公司獲得融資的 方式

16、是典型的加杠桿行為。北京東方引擎投資管理有限公司CEO 呂晗認(rèn)為，大比例質(zhì)押股權(quán)是股市和上市公司的軟肋， 是上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率之外的第二重杠桿，質(zhì)押杠桿和公 司經(jīng)營(yíng)高度同向。由于近年來股票質(zhì)押融資標(biāo)準(zhǔn)化程度非常高，此前通過股票 質(zhì)押融資也非常簡(jiǎn)便。在前幾年流動(dòng)性充裕時(shí)，大股東的股 票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為了很多金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的對(duì)象，這為股東的加 杠桿帶來了便利的條件。誰催生了股權(quán)質(zhì)押的繁榮？ 雖然上市公司股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的歷史并不短暫，其業(yè)務(wù)規(guī) 模的發(fā)展與政策的推動(dòng)緊密相連。2013 年前，股票質(zhì)押主要以場(chǎng)外為主， 銀行與信托是主要的 資金融出機(jī)構(gòu)。 2013 年，證監(jiān)會(huì)正式推出股票質(zhì)押式回購業(yè) 務(wù)后，

17、因標(biāo)準(zhǔn)化、審批效率高、違約易處置、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低等 優(yōu)勢(shì)，以券商為主導(dǎo)地位的場(chǎng)內(nèi)模式慢慢吞噬場(chǎng)外市場(chǎng)，成 為了主要的模式。規(guī)模質(zhì)押融資的規(guī)模也就從此開始快速攀升。公開數(shù)據(jù)顯 示， 2014 年當(dāng)年新增質(zhì)押市值近 1.8萬億，而此后在 2015 年、 2016年、 2017年大幅持續(xù)走高，僅 2016 年新增質(zhì)押的 市值規(guī)模的高點(diǎn)就達(dá)到 4.8 萬億?！拔覀冏铋_始都是找信托公 司做股票質(zhì)押，當(dāng)時(shí)成本也挺高的，融資難度也比較大，后 來場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)推出后，業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，券商的積極 性都很高， 我們也就基本上都轉(zhuǎn)成券商做了。 ”張先生稱，“此 后融資的成本也大幅下降，前幾年流動(dòng)性非常充足的時(shí)候成 本

18、只需要 5%以上，很多銀行覺得股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是個(gè)比較好 的資產(chǎn)類別，追著我們做融資。 ” 上規(guī)模容易，但要快速降低規(guī)模卻并不容易。 自去年下半年開始，金融去杠桿開始成為宏觀經(jīng)濟(jì)的頭等大 事。而證監(jiān)會(huì)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的門檻也開始不斷 提高。去年 9 月，為進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，滬深交 易所聯(lián)合中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，發(fā)布了股票質(zhì) 押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（ 2017 年征求意見稿） ， 向社會(huì)公開征求意見。該新規(guī)在征求意見數(shù)月后，已于今年 上半年正式實(shí)施，通過股票質(zhì)押再獲得融資的難度大幅提 升。上市公司大股東通

19、過場(chǎng)內(nèi)融資的難度開始明顯加大。張先生也稱，今年年初大股東本想通過借新還舊這種常規(guī)的方式償 還到期的股票質(zhì)押融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)難度很大， “由于公司大股 東的此前融資很多都是進(jìn)入到項(xiàng)目投資中，短期內(nèi)很難通過 正常的業(yè)務(wù)調(diào)整收回大量的資金，而存量資產(chǎn)的處置又往往 費(fèi)時(shí)費(fèi)力，效率極低。 ” 一些上市公司股東為了到期債務(wù)不違約，想盡了各種辦法在 市場(chǎng)上獲取新資金還舊債。 記者采訪了解到，今年整個(gè)股權(quán)質(zhì)押融資的資金盤子收縮劇 烈，原來在這個(gè)市場(chǎng)占出資大頭的銀行基本上都沒進(jìn)來了， 很多券商的額度非常緊張。原因在于一是之前融出去的資金 很多并沒有收回來，現(xiàn)在很多項(xiàng)目都展期了，根本就沒有新 增的額度。 據(jù)記者了解，今年場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)門檻大幅收緊后，很多 券商都在收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，甚至一家中型券商目前已經(jīng)對(duì)外 稱，該公司股票質(zhì)押的額度要在國(guó)慶節(jié)后才可能有了。場(chǎng)外