交易管理Ⅰ對(duì)接私募股權(quán)投資基金1

1、第三章、交易管理：對(duì)接私募股權(quán)投資基金第一節(jié) 、國(guó)內(nèi)連鎖企業(yè)的融資現(xiàn)狀 “嘰嘰喳喳” “嘰嘰喳喳”一個(gè)鳥(niǎo)媽媽覓到食物向著樹(shù)杈處的鳥(niǎo)巢飛，鳥(niǎo)巢內(nèi)的兩只小鳥(niǎo)看到鳥(niǎo)媽媽的身影，沒(méi)有等到鳥(niǎo)媽媽回到巢內(nèi)，便急不可待地嚷嚷起來(lái)?；氐匠矁?nèi)之后，鳥(niǎo)媽媽踩著一只較小鳥(niǎo)兒的頭，給另一只稍大的鳥(niǎo)兒喂食。在萬(wàn)物復(fù)蘇的春日，你站在屋頂或者高處，經(jīng)?？梢钥吹竭@樣的場(chǎng)景。在2007年3月22日首屆“中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)、本次“融洽會(huì)”副秘書(shū)長(zhǎng)王巍在演講開(kāi)始展示的這樣一張照片讓大家都笑了，照片的情景富有張力、震撼力，但他的解釋又讓會(huì)場(chǎng)瞬間歸于沉寂?！傍B(niǎo)媽媽不僅不給那只較小的鳥(niǎo)兒喂食，而且

2、還踩著那只較小鳥(niǎo)兒的頭，給另一只稍大的鳥(niǎo)兒喂食”王巍聲情并茂地反問(wèn)：“看到照片的人都會(huì)問(wèn)，是一個(gè)鳥(niǎo)媽媽生的嗎？那只較小的鳥(niǎo)兒，應(yīng)該是鳥(niǎo)的后媽生的吧，而喂食的鳥(niǎo)媽媽?xiě)?yīng)該是另一只稍大的鳥(niǎo)兒的親媽吧”。王巍言歸正傳了目前我國(guó)實(shí)行的依然是高度管制下的資源配置模式，有些企業(yè)被強(qiáng)制獲得資源，有些企業(yè)卻得不到資源，“而民營(yíng)企業(yè)則像那只被鳥(niǎo)媽媽踩在腳下的小鳥(niǎo)，非常難以得到國(guó)家資金的支持”。不過(guò)，從這一天開(kāi)始，這種局面已經(jīng)開(kāi)始正式轉(zhuǎn)變了。2007年6月6日到8日，首屆“中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”在天津成功舉行，70余支代表500億美元資金規(guī)模的境內(nèi)外私募股權(quán)投資基金與1000多名中國(guó)企業(yè)家直接見(jiàn)面，而這些企業(yè)家將

3、大部分來(lái)自民營(yíng)企業(yè)。據(jù)了解，這是我國(guó)首次批準(zhǔn)這樣性質(zhì)的融資洽談會(huì)。而作為本次會(huì)議聯(lián)合主辦方的天津市政府和全國(guó)工商聯(lián)，目標(biāo)是在天津打造中國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資基地，破解現(xiàn)有體制下民營(yíng)企業(yè)融資難的困局。境內(nèi)外私募股權(quán)投資基金是真正市場(chǎng)意義上的資本，它不分企業(yè)大小，不分企業(yè)所有性質(zhì)，逐利是它的本性。在演講中，王巍熱情洋溢地說(shuō)，“境內(nèi)外私募股權(quán)投資基金投資中國(guó)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，而且，在本輪外資引進(jìn)浪潮中，民營(yíng)企業(yè)第一次真正獲得與國(guó)有企業(yè)同等的地位和被投資的機(jī)會(huì)。”境內(nèi)外私募股權(quán)投資基金向國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)敞開(kāi)了胸懷，正如一支橄欖枝伸向了“那只被踩著頭的小鳥(niǎo)”。國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資環(huán)境在我國(guó)，中小企業(yè)的“貸款難”問(wèn)題一直

4、是長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題。根據(jù)調(diào)查，90%以上的企業(yè)在資金遇到困難時(shí)找銀行貸款，目前正處于迅猛發(fā)展期的私營(yíng)企業(yè)，在資金缺乏時(shí)99.4%的企業(yè)申請(qǐng)銀行貸款補(bǔ)充。但其中只有一小部分企業(yè)能獲得銀行貸款。導(dǎo)致中小企業(yè)貸款困難的主要原因有兩條，一條是中小企業(yè)自身素質(zhì)不高，另外一條是銀行受到信貸政策的影響，放貸能力受到束縛。貸款驗(yàn)證是不少中小企業(yè)融資時(shí)的最大感受，但銀行對(duì)于貸款的限制不是專門(mén)針對(duì)中小企業(yè)的。比如，要求企業(yè)信用級(jí)別；要求有廠房、土地、辦公樓等抵押物，即使中小企業(yè)有產(chǎn)品用作抵押也很難融資。而現(xiàn)實(shí)中中小企業(yè)一般缺少足夠的抵押資產(chǎn)，尋求擔(dān)保非常困難，大多不符合銀行貸款條件。這對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，

5、就需要進(jìn)行信貸方面的創(chuàng)新。直到2008年，國(guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)中小企業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)仍然是：申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)需要有1000萬(wàn)元資產(chǎn)、3000萬(wàn)元銷售額，這樣的企業(yè)最高貸款額度為500萬(wàn)元。問(wèn)題是，達(dá)不到1000萬(wàn)元資產(chǎn)、3000萬(wàn)元銷售額的企業(yè)，誰(shuí)來(lái)給予資金支持？或者說(shuō)，如果不給予資金支持，一個(gè)從零或者從10萬(wàn)元、數(shù)十萬(wàn)元注冊(cè)資金的企業(yè)，又如何長(zhǎng)大到1000萬(wàn)元資產(chǎn)、3000萬(wàn)元銷售額的企業(yè)？！據(jù)了解，為支持中小企業(yè)發(fā)展，政府有關(guān)部門(mén)會(huì)同商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始研究新的貸款標(biāo)準(zhǔn)，目前針對(duì)中小企業(yè)1000萬(wàn)元資產(chǎn)、3000萬(wàn)元銷售額、500萬(wàn)元貸款額度的規(guī)定有望很快改變。國(guó)家發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)和部分商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)已經(jīng)

6、開(kāi)始研究制訂針對(duì)中小企業(yè)貸款的新標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)不同的地區(qū)部門(mén)以及企業(yè)規(guī)模，貸款標(biāo)準(zhǔn)都會(huì)有所考慮。同時(shí)，政府有關(guān)部門(mén)還將進(jìn)一步培養(yǎng)和發(fā)展中小企業(yè)融資供應(yīng)商，以解決眾多小企業(yè)擔(dān)保難、融資難的問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的完善，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題將逐步達(dá)到一定的緩解。國(guó)內(nèi)連鎖企業(yè)融資的特殊性由于利潤(rùn)率低，連鎖企業(yè)依靠自身的利潤(rùn)積累來(lái)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，尋求外部資金的介入就成為必然。對(duì)外融資問(wèn)題，一直是經(jīng)銷、代理、零售商等分銷型中小型企業(yè)最頭痛的難題之一。分銷型企業(yè)迅速發(fā)展時(shí)，對(duì)流動(dòng)資金的需求特別大，往往不得不改變企業(yè)自行積累的內(nèi)源型增長(zhǎng)模式，借入外部資金歡實(shí)企業(yè)流動(dòng)資金需求缺口。很多分

7、銷企業(yè)都嘗試向銀行申請(qǐng)貸款，而面對(duì)分銷型企業(yè)，銀行常常是慎貸的。由于這類企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，不可能將寶貴的營(yíng)運(yùn)資金用于購(gòu)置固定資產(chǎn)，因此最終反映在企業(yè)財(cái)務(wù)賬面的顯著特點(diǎn)就是流動(dòng)資產(chǎn)比重過(guò)高，很難提供銀行要求的足值不動(dòng)產(chǎn)抵押。再加上企業(yè)規(guī)模一般都不大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，在沒(méi)有產(chǎn)權(quán)完備的不動(dòng)產(chǎn)作抵押的前提下，銀行通常會(huì)將其拒之門(mén)外。這種情況在國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控、銀根緊縮時(shí)更加明顯。在分銷型企業(yè)中，零售企業(yè)與經(jīng)銷、代理企業(yè)還有不同，它沒(méi)有更多的集團(tuán)客戶，得不到集團(tuán)客戶得應(yīng)收賬款得承諾，“應(yīng)收賬款質(zhì)押”的融資路徑也無(wú)法走通。私募股權(quán)融資成連鎖企業(yè)主流融資渠道必須承認(rèn)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)的銀行、擔(dān)保公司、投資公司以及監(jiān)管

8、部門(mén)等機(jī)構(gòu)都為中小企業(yè)融資做出了很多創(chuàng)新和嘗試。王鐵軍、胡堅(jiān)在他們主編的中國(guó)中小企業(yè)融資28種模式成功案例中，在國(guó)內(nèi)第一次歸納出了國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資共有四大類模式債權(quán)融資、股權(quán)融資、內(nèi)部融資和貿(mào)易融資以及項(xiàng)目融資和政策融資，總計(jì)有28種具體的融資模式：第一類 債權(quán)融資模式模式1 國(guó)內(nèi)銀行貸款模式2 國(guó)外銀行貸款模式3 發(fā)行債券融資模式4 民間借貸融資模式5 信用擔(dān)保融資模式6 金融租賃融資第二類 股權(quán)融資模式模式7 引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資模式8 投資銀行投資模式9 股權(quán)出讓融資模式10 增資擴(kuò)股融資模式11 產(chǎn)權(quán)交易融資模式12 杠桿收購(gòu)融資模式13 國(guó)內(nèi)上市融資模式14 境外上市融資模式15 買(mǎi)殼上市融

9、資第三類 內(nèi)部融資和貿(mào)易融資模式模式16 留存盈余融資模式17 資產(chǎn)管理融資模式18 票據(jù)貼現(xiàn)融資模式19 資產(chǎn)典當(dāng)融資模式20 商業(yè)信用融資模式21 國(guó)際貿(mào)易融資模式22 補(bǔ)償貿(mào)易融資第四類 項(xiàng)目融資和政策融資模式模式23 項(xiàng)目包裝融資模式24 高新技術(shù)融資模式25 bot項(xiàng)目融資模式26 ifc國(guó)際投資模式27 專項(xiàng)資金投資模式28 產(chǎn)業(yè)政策投資除了股權(quán)融資模式之外，分析以上其它三大類、19種具體融資模式可以發(fā)現(xiàn)：1、上面很多融資模式要求的條件，包括連鎖企業(yè)在內(nèi)的絕大多數(shù)中小企業(yè)都不具備，比如高新技術(shù)、bot項(xiàng)目；2、看著上面的融資途徑很多，實(shí)際上“能讓中小企業(yè)靠得上”的途徑并不多。要不就

10、是條件很苛刻，要不就是資金額度非常小，要不就是走很多嚴(yán)格的審批程序，上面真正有現(xiàn)實(shí)意義、常用的融資途徑并不是很多；3、即使通過(guò)上面很多融資模式獲得貸款，中小企業(yè)獲得的貸款額度也非常小，幾百萬(wàn)元已經(jīng)算很大額度了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)快速擴(kuò)張的需要； 4、除了股權(quán)融資模式之外，中小企業(yè)即使通過(guò)其它三類融資模式獲得貸款，也只能得到貸款一種單項(xiàng)的支持，不能像風(fēng)險(xiǎn)投資那樣在給企業(yè)足夠資金的同時(shí)把企業(yè)帶上資本市場(chǎng)，并提供其它更多的增值服務(wù)，而其它增值服務(wù)同樣是中小企業(yè)渴盼的。連鎖企業(yè)既沒(méi)有更多的固定資產(chǎn)可以抵押，又沒(méi)有非常特別的高新技術(shù)值得扶持，還沒(méi)有那些可以撬開(kāi)那些獨(dú)門(mén)融資路徑的“絕活兒”，而且連鎖企業(yè)快速

11、擴(kuò)張需要的資金甚至比生產(chǎn)型企業(yè)還要大，看來(lái)，連鎖企業(yè)天然地是要通過(guò)股權(quán)融資模式去融資了，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金不需要企業(yè)的資產(chǎn)抵押，不唯高科技、只唯高成長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)除了高成長(zhǎng)之外還沒(méi)有其它獨(dú)特苛刻的要求。在一定意義上，連鎖企業(yè)和私募股權(quán)基金有著天然的、內(nèi)在的緊密聯(lián)系，雙方中的一方簡(jiǎn)直是為對(duì)方而生的！統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前中國(guó)私募股權(quán)投資約占全國(guó)gdp的1%，與西方國(guó)家4%-5%的比例存在較大差距，這表明了國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)巨大的增長(zhǎng)潛力和發(fā)展空間。目前似乎投資的錢(qián)很多，實(shí)際在中國(guó)，仍然是需要的資金量遠(yuǎn)大于供給。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)繼續(xù)吸引著越來(lái)越多的外國(guó)資金涌入。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2006年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市

12、場(chǎng)的增長(zhǎng)速度是英國(guó)的三倍，中國(guó)已取代英國(guó)成為全球第二大風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)國(guó)。而且，在接下來(lái)的兩到三年里，中國(guó)的吸引力還將超過(guò)整個(gè)歐洲。同樣，國(guó)內(nèi)的民間資金正在蜂擁進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域。據(jù)消息人士說(shuō)，江浙一帶企業(yè)家紛紛出資成立基金進(jìn)行股權(quán)投資，目前這部分資金估計(jì)有4000億元之多。私募融資正在逐漸成為我國(guó)企業(yè)發(fā)展重要的融資方式之一。據(jù)亞洲收購(gòu)與兼并期刊數(shù)據(jù)顯示，2005-2007年，我國(guó)企業(yè)通過(guò)私募融資金額呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2007年達(dá)到801億美元，其中，私募股權(quán)基金2007年投資金額106億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)到86%，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資額則呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2007年為23億美元，同比減少了15%。私募

13、投資金額和規(guī)模不斷加大，產(chǎn)權(quán)股權(quán)收購(gòu)正逐步成為主要投資方式，投資區(qū)域也由沿海向內(nèi)地?cái)U(kuò)展。伴隨著私募股權(quán)基金在國(guó)內(nèi)的崛起，各家投資機(jī)構(gòu)不約而同地發(fā)掘到了連鎖企業(yè)這類高成長(zhǎng)企業(yè)，把連鎖企業(yè)作為投資的重點(diǎn)方向，并紛紛投入巨資。截止2008年3月，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有70多家連鎖企業(yè)獲得了國(guó)內(nèi)外vc的投資。毫無(wú)疑問(wèn)，私募股權(quán)融資已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)連鎖企業(yè)主流融資渠道之一。第二節(jié)、私募股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的四大影響設(shè)想這樣一個(gè)場(chǎng)景一位教練在千米高空中觀看賽車(chē)：兩輛汽車(chē)從同一起點(diǎn)出發(fā)，看哪一輛汽車(chē)先到達(dá)目的地。這次比賽條件是：兩輛汽車(chē)品牌和型號(hào)相同，性能和壽命也相同，油箱里的燃油量也相同，不同的地方在于，a車(chē)是在高速公路上行駛

14、，可以在一個(gè)接一個(gè)的加油站里加油，而b車(chē)是在崎嶇不平的鄉(xiāng)間小路上行駛，燃油的補(bǔ)給得不到保障，需要隨時(shí)自己找燃油。比賽結(jié)果是顯而易見(jiàn)的。實(shí)際上，上面設(shè)想的場(chǎng)景，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)真實(shí)的商業(yè)世界中發(fā)生了。前不久，家電零售巨頭國(guó)美以36億元人民幣吞并大中電器，這不就是和前面一樣大同小異的賽車(chē)比賽嗎？！盡管大中起步比國(guó)美早5年，盡管兩家公司都從北京開(kāi)始，都做同樣的生意，然而今天“a車(chē)”國(guó)美贏得了比賽。類似的“商業(yè)比賽”在國(guó)內(nèi)很多行業(yè)展開(kāi)，比如乳業(yè)，蒙牛與長(zhǎng)富；母嬰用品行業(yè)，紅孩子與麗家寶貝，在這樣的比賽中，比賽規(guī)則相同，參與主體相當(dāng)，比賽過(guò)程相似，只不過(guò)換了一個(gè)名詞：“汽車(chē)”相當(dāng)于企業(yè)，“駕駛員”相當(dāng)于企業(yè)高

15、層團(tuán)隊(duì)，“燃油”相當(dāng)于資金，“比賽時(shí)不同的路面和賽程”相當(dāng)于企業(yè)不同的發(fā)展過(guò)程。而那位在千米高空中觀戰(zhàn)的教練，特別像商業(yè)世界中的資深投資家，這些投資家背后基本上都是私募股權(quán)投資基金。比賽完畢，教練會(huì)把包袱抖出來(lái)說(shuō)：“是我把a(bǔ)車(chē)帶上高速公路的，還有高速公路邊的加油站是我們這些人開(kāi)的，我先給a車(chē)加油，a車(chē)到終點(diǎn)后再給我們回報(bào)，公平交易，a車(chē)是一直在付出代價(jià)，但是a車(chē)最終贏得了比賽”。投資家的出現(xiàn)，給商業(yè)競(jìng)賽帶來(lái)了迥然不同的規(guī)則和結(jié)局。這樣的故事講述的就是股權(quán)出讓融資給企業(yè)以及行業(yè)帶來(lái)的變化和影響。股權(quán)出讓融資，是指中小企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權(quán)，以籌集企業(yè)所需要的資金。按所出讓股權(quán)的價(jià)格與其賬面價(jià)格的

16、關(guān)系，股權(quán)出讓融資可以劃分為溢價(jià)出讓股權(quán)、平價(jià)出讓股權(quán)和折價(jià)出讓股權(quán)；按出讓股權(quán)所占比例，又可以劃分為出讓企業(yè)全部股權(quán)、出讓企業(yè)大部分股權(quán)和出讓企業(yè)少部分股權(quán)。在針對(duì)具有高成長(zhǎng)潛力的連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)出讓一般都是溢價(jià)出讓方式，溢價(jià)倍數(shù)有所不同。私募股權(quán)融資的一般流程相比債務(wù)投資而言，股權(quán)投資要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資人對(duì)企業(yè)管理的滲透程度大得多，其定價(jià)與權(quán)利義務(wù)關(guān)系具有更強(qiáng)的專業(yè)性。在一般情況下，私募股權(quán)融資流程包括：1. 聘請(qǐng)專業(yè)的投資銀行或其他中介機(jī)構(gòu)作為融資顧問(wèn)；2. 向潛在投資人提交私募股權(quán)融資備忘錄；3. 投資人進(jìn)行盡職調(diào)查，包括律師的盡職調(diào)查、會(huì)計(jì)師的審計(jì)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的盡職調(diào)查等；4價(jià)格

17、、雙方權(quán)利義務(wù)與其他重要問(wèn)題的談判；5簽署協(xié)議；6股權(quán)投資人行使股東權(quán)利，通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)等控制或參與企業(yè)管理；7根據(jù)企業(yè)發(fā)展的情況，一些股權(quán)投資者和原有股東可能依據(jù)協(xié)議對(duì)雙方股權(quán)比例等進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整；8一些股權(quán)投資者通過(guò)轉(zhuǎn)讓給其他私募股權(quán)投資者、原有股東或上市等方式實(shí)現(xiàn)資本退出和盈利，也有一些股權(quán)投資者（主要為產(chǎn)業(yè)投資者）繼續(xù)保留企業(yè)股權(quán)，甚至進(jìn)一步提高持股比例，乃至最終由參股變?yōu)榭毓?。成功的私募股?quán)融資必須滿足以下基本條件：一是往往需要從廣泛的投資者資源中尋找到合適的投資者；二是有一個(gè)合理的能為投融資雙方接受的融資方案，涉及股權(quán)定價(jià)、支付方式、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。股權(quán)出讓融資對(duì)連鎖企業(yè)的四大影響

18、連鎖企業(yè)股權(quán)出讓對(duì)象的選擇是股權(quán)出讓融資中最重要的一環(huán)。如果與出讓對(duì)象在企業(yè)發(fā)展問(wèn)題上不一致，引入了資金卻改變了連鎖企業(yè)的發(fā)展方向，就失去了融資的意義。在國(guó)內(nèi)，連鎖企業(yè)股權(quán)出讓的對(duì)象一般有大型企業(yè)、私募股權(quán)投資基金、政府、個(gè)人和外商等。伴隨著國(guó)內(nèi)直接投資市場(chǎng)的初步繁榮，越來(lái)越多國(guó)內(nèi)外投資基金公司的設(shè)立，私募股權(quán)投資基金成為國(guó)內(nèi)連鎖企業(yè)股權(quán)出讓融資對(duì)象的主要選擇。股權(quán)出讓融資會(huì)對(duì)連鎖企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理權(quán)、發(fā)展戰(zhàn)略、收益方式四個(gè)方面產(chǎn)生影響。1.對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響連鎖企業(yè)出讓股權(quán)后，原股東的股權(quán)被稀釋，甚至喪失控股地位或完全喪失股權(quán)。股東間關(guān)系發(fā)生變化，權(quán)利和義務(wù)也重新調(diào)整。2.對(duì)管理權(quán)的影響隨著

19、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，連鎖企業(yè)的管理權(quán)也相應(yīng)地發(fā)生變化。管理權(quán)將歸股權(quán)出讓后的控股股東所有。3.對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的影響在連鎖企業(yè)的管理權(quán)發(fā)生變化的情況下，新管理者很可能有不同的發(fā)展戰(zhàn)略。新管理者從自身利益出發(fā)，可能會(huì)完全改變連鎖企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的初衷和設(shè)想。4.對(duì)收益方式的影響投資者往往希望在短期內(nèi)看到投資的回報(bào)，所以可能不像連鎖企業(yè)創(chuàng)業(yè)者那么注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景，因而改變連鎖企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的收益。所以，股權(quán)出讓融資可能影響連鎖企業(yè)所有者的控制權(quán)和企業(yè)的發(fā)展，在很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)資金和原發(fā)展戰(zhàn)略的兩難選擇。第三節(jié) 、盡職調(diào)查過(guò)程中的注意事項(xiàng) “某某vc正在對(duì)我們企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查”，“我們正在對(duì)某某企業(yè)

20、進(jìn)行盡職調(diào)查”，計(jì)劃向vc融資的企業(yè)經(jīng)常會(huì)從其它企業(yè)或者vc那里聽(tīng)到類似的話?！氨M職調(diào)查”究竟是什么意思？盡職調(diào)查（dd，due diligence），是一個(gè)行業(yè)術(shù)語(yǔ)，是指交易或投資決策制定前，在目標(biāo)公司配合下對(duì)目標(biāo)公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行的調(diào)查，包括審核公司賬務(wù)、調(diào)查公司內(nèi)部及外部利益相關(guān)者，如供應(yīng)商和客戶，等等。 通常情況下，盡職調(diào)查出現(xiàn)在私募融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、公司并購(gòu)、ipo等交易中，由購(gòu)買(mǎi)方或其委托的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行的調(diào)查研究，作為是否決定交易及定價(jià)的依據(jù)。股票投資者對(duì)上市公司進(jìn)行的調(diào)研及會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)上市公司進(jìn)行的審計(jì)，也可稱為盡職調(diào)查。作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)界的專業(yè)稱謂，盡職調(diào)

21、查實(shí)際上就是項(xiàng)目投資可行性論證。有時(shí)候，盡職調(diào)查指風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選評(píng)估的一切活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司與創(chuàng)業(yè)者存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的盡職調(diào)查就是為了減少信息不對(duì)稱，為風(fēng)險(xiǎn)投資家作出正確的投資判斷提供充分的科學(xué)依據(jù)。全球創(chuàng)業(yè)投資業(yè)界在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資前都要進(jìn)行盡職調(diào)查，每個(gè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都有自己的一套盡職調(diào)查方法、程序、標(biāo)準(zhǔn)和要求，各有各的模式和特點(diǎn)，不盡相同。但總的說(shuō)來(lái)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資盡職調(diào)查主要內(nèi)容基本集中在創(chuàng)業(yè)企業(yè)基本情況、財(cái)務(wù)情況、銷售及市場(chǎng)情況和產(chǎn)品及技術(shù)情況等方面。對(duì)待vc的盡職調(diào)查，企業(yè)正確的態(tài)度應(yīng)該是“嚴(yán)肅認(rèn)真、不卑不亢”。 一份完美的商業(yè)計(jì)劃書(shū)、一個(gè)精心準(zhǔn)備的

22、幻燈演示和富有感染力的表達(dá)能力，只能贏得vc的興趣和投資意向；但要最終獲得資金，還需要在盡職調(diào)查過(guò)程中讓投資商全面了解企業(yè)法律結(jié)構(gòu)的演變歷史、歷史經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展預(yù)期、財(cái)務(wù)狀況和盈利開(kāi)支預(yù)測(cè)、以及公司的內(nèi)部管理狀況；同時(shí)也要配合vc向合作伙伴、客戶和供應(yīng)商了解企業(yè)的市場(chǎng)和資源，這樣才能以充分的證據(jù)證實(shí)自己企業(yè)物有所值。 在盡職調(diào)查過(guò)程中，vc不但會(huì)仔細(xì)參觀企業(yè)，與企業(yè)的中高層管理人員交談，還會(huì)發(fā)給企業(yè)一份幾頁(yè)或者十多頁(yè)不等的盡職調(diào)查清單，要求公司提供企業(yè)的歷史變更、重大合同、財(cái)務(wù)報(bào)告、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、各項(xiàng)細(xì)分的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及客戶名單、供應(yīng)商名單、技術(shù)及產(chǎn)品說(shuō)明和成功案例分析等等。vc可能還會(huì)咨詢你的供應(yīng)

23、商、客戶、律師和貸款銀行，乃至管理人員過(guò)去的雇主和同事。他們甚至?xí)フ{(diào)查提供信息的有關(guān)人員，以證明提供的信息是否可靠。vc在盡職調(diào)查過(guò)程中會(huì)提出大量的問(wèn)題，要求查驗(yàn)很多歷史資料。面對(duì)近乎繁瑣的提問(wèn)和查證，企業(yè)家需要心平氣和的積極配合。實(shí)際上，盡職調(diào)查不但是企業(yè)證明自己的機(jī)會(huì)，也是企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身問(wèn)題、提高自我的機(jī)會(huì)。初步的評(píng)估之后，如果vc對(duì)你的企業(yè)感興趣，雙方一般會(huì)就投資條款達(dá)成初步的一致意見(jiàn)，接下來(lái)他們就要做詳盡的管理、市場(chǎng)、技術(shù)和財(cái)務(wù)審核驗(yàn)證。盡職調(diào)查需雙方預(yù)先同意，其目的是評(píng)估投資后的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是為了能在投資后有針對(duì)性地提供增值服務(wù)。針對(duì)連鎖企業(yè)的盡職調(diào)查，內(nèi)容一般主要包括以下這些方面：

24、 1該連鎖企業(yè)所處細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)容量和成長(zhǎng)空間； 2該連鎖企業(yè)在所處細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)位置和領(lǐng)先性； 3該連鎖企業(yè)創(chuàng)業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)的背景調(diào)查； 4該連鎖企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)； 5當(dāng)前的現(xiàn)金、應(yīng)收應(yīng)付及債務(wù)狀況； 6財(cái)務(wù)報(bào)表、銷售和采購(gòu)的票據(jù)的核實(shí)； 7財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法及過(guò)去預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性； 8銷售量及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的假設(shè)前提； 9該連鎖企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平；10該連鎖企業(yè)對(duì)直營(yíng)體系和加盟體系的管理和控制能力；11管理信息系統(tǒng)的使用情況； 12互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道、直銷等競(jìng)爭(zhēng)渠道對(duì)該連鎖企業(yè)的影響； 13該連鎖企業(yè)的股權(quán)狀況以及對(duì)創(chuàng)業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)情況； 14政府政策和主管部門(mén)的管制對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響和預(yù)期；1

25、5租賃、銷售、采購(gòu)、雇傭等方面的合約； 16已經(jīng)發(fā)生的或者潛在的法律糾紛。不要輕易讓vc做盡職調(diào)查針對(duì)企業(yè)的盡職調(diào)查，其過(guò)程一般需要幾個(gè)星期的時(shí)間，有時(shí)需要幾個(gè)月的時(shí)間，加上時(shí)間、機(jī)會(huì)成本，是一個(gè)比較耗費(fèi)時(shí)間和精力的過(guò)程。所以，盡職調(diào)查的效率和精準(zhǔn)性極為重要。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，最重要的是是否找到了合適的投資者：如果在價(jià)值觀、企業(yè)發(fā)展方向、上市時(shí)間和地點(diǎn)以及企業(yè)的短期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益等方面還沒(méi)有和vc達(dá)成一致，沒(méi)有必要進(jìn)行盡職調(diào)查。所以，不要輕易讓vc做盡職調(diào)查。簽定盡職調(diào)查保密協(xié)議投資公司針對(duì)企業(yè)的盡職調(diào)查，是全面、深入的了解和掌握。從上面盡職調(diào)查的內(nèi)容可以看出，投資公司對(duì)企業(yè)做完盡職調(diào)查之后，已經(jīng)

26、基本掌握了企業(yè)所有的商業(yè)秘密。為了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)安全和長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，企業(yè)應(yīng)該與投資公司簽定盡職調(diào)查保密協(xié)議。在盡職調(diào)查保密協(xié)議中，企業(yè)應(yīng)該就以下方面和投資公司做出明確的約定：商業(yè)秘密的準(zhǔn)確定義；保密范圍；保密年限；投資公司對(duì)外披露公司商業(yè)秘密的許可程序；以及未經(jīng)許可而泄露商業(yè)機(jī)密后的違約責(zé)任。 如果在做完盡職調(diào)查之后，投資公司沒(méi)有決定對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，還應(yīng)該在保密協(xié)議或者保密條款中約定把所有盡職調(diào)查的資料完整、及時(shí)地歸還給企業(yè)方。對(duì)vc要進(jìn)行適當(dāng)?shù)摹胺聪虮M職調(diào)查”“vc和項(xiàng)目方走到一起就像選擇對(duì)象、結(jié)婚”，筆者非常認(rèn)可這一觀點(diǎn)。那么，既然是這樣，vc和項(xiàng)目方就應(yīng)該像青年男女選擇對(duì)象、結(jié)婚一樣相互了解，而不

27、僅僅應(yīng)該是vc單方面選擇和深入了解項(xiàng)目方。為此，和vc在做投資決定前一樣，企業(yè)在選擇vc前也應(yīng)該進(jìn)行充分的“反向盡職調(diào)查”，從而做到雙方在簽定長(zhǎng)期合作協(xié)議之前充分相互了解。最基礎(chǔ)的工作是，項(xiàng)目方首先需要對(duì)投資商的真實(shí)性做一個(gè)判斷，因?yàn)樵?jīng)發(fā)生過(guò)“假vc行騙”的事件。幾年前，十多家不同地區(qū)的企業(yè)投訴一家名為美國(guó)瓦爾德投資公司北京代表處，這些企業(yè)在交付高額考評(píng)費(fèi)等費(fèi)用后，他們的引資愿望統(tǒng)統(tǒng)落空。不久，這家美國(guó)投資公司北京代表處人間蒸發(fā)后，原先位于北京高檔寫(xiě)字樓的辦公室人去樓空，只留下了一堆通訊公司的手機(jī)話費(fèi)催款單?！盀榱艘Y，我被多個(gè)假冒的外國(guó)投資公司代表處騙過(guò)，這個(gè)報(bào)告、那個(gè)法律意見(jiàn)書(shū)，再加各種

28、考察費(fèi)、差旅費(fèi)，我前前后后損失了140多萬(wàn)！”江西弋陽(yáng)縣一家公司的負(fù)責(zé)人繆道群咬著牙一字一頓地訴說(shuō)不堪回首的經(jīng)歷。其次，項(xiàng)目方還需要對(duì)投資商的業(yè)界位置、投資理念和投資案例等情況做詳細(xì)了解。 對(duì)于vc夸夸其談的增值服務(wù)，融資企業(yè)也要明眼作出判斷。vc往往會(huì)說(shuō)他們擅長(zhǎng)或者專注在某某領(lǐng)域投資，并能提供良好服務(wù)，但僅憑這些簡(jiǎn)介是不足信的。例如，vc說(shuō)他們可以提供資金的同時(shí)提供戰(zhàn)略或者管理咨詢，那就請(qǐng)他們介紹成功的實(shí)例和投資經(jīng)理本身的管理經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)家還應(yīng)該從多方面了解vc的實(shí)際情況，特別是向他們?cè)?jīng)投資過(guò)的企業(yè)詢問(wèn)，這種詢問(wèn)獲得的信息往往最為可靠。如果他們參加投資的企業(yè)對(duì)他們的評(píng)價(jià)不高，那么融資企業(yè)就必

29、須認(rèn)真考慮是否應(yīng)該選擇這樣的投資人了。判斷vc的水平，還有一個(gè)更加簡(jiǎn)單的方法，翻閱一下國(guó)內(nèi)主流財(cái)經(jīng)刊物，或者去網(wǎng)站上查詢一下歷年“中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)”或者“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)”，只要是上了這個(gè)排行榜的投資公司，其在業(yè)界的實(shí)力基本是可信的。排名越靠前，尤其是那些歷年排名靠前的投資公司，表明投資公司的業(yè)界位置越高。他們的投資案例或者投資事件，一般都會(huì)成為財(cái)經(jīng)媒體和主流媒體報(bào)道的對(duì)象。事先確定盡職調(diào)查的費(fèi)用承擔(dān)問(wèn)題盡職調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)投資在做出投資決策之前必不可少的一項(xiàng)功課，也是企業(yè)在獲得vc資金之前必須經(jīng)歷的一道重要程序。每一個(gè)盡職調(diào)查，動(dòng)輒要花費(fèi)數(shù)十萬(wàn)的審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等中介和服務(wù)費(fèi)用，所以在盡

30、職調(diào)查之前，企業(yè)需要和vc事先確定盡職調(diào)查的費(fèi)用由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)。盡職調(diào)查的過(guò)程一般需要幾個(gè)星期的時(shí)間，當(dāng)然也有少數(shù)vc，他們對(duì)企業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)很了解，又有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，這樣只要幾天仔細(xì)的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，就可以作出最終投資決定。盡職調(diào)查，到底要調(diào)查什么？筆者認(rèn)為，投資的本質(zhì)就是投資“績(jī)優(yōu)”者！而盡職調(diào)查是投資前的主要環(huán)節(jié)。其宗旨與目的就是：圍繞“績(jī)優(yōu)的真實(shí)性與績(jī)優(yōu)的能力性”而展開(kāi)！可以說(shuō)，從接觸一開(kāi)始，投資與項(xiàng)目方就進(jìn)入盡職調(diào)查預(yù)備期！要做好盡職調(diào)查，一要嚴(yán)謹(jǐn)，二要全面，三要結(jié)合歷史與動(dòng)態(tài)看。而一旦進(jìn)入實(shí)質(zhì)盡職調(diào)查，通常意味著該項(xiàng)目已經(jīng)被列入了“準(zhǔn)觀察期”。實(shí)際上，盡職調(diào)查的目的有兩個(gè)：一是查證，二是發(fā)

31、掘。查證是核實(shí)“績(jī)優(yōu)”真實(shí)性：項(xiàng)目究竟有多好？未來(lái)發(fā)展?jié)摿烤褂卸啻螅炕蛘邎F(tuán)隊(duì)中的錯(cuò)誤與不足以及不能被投資的理由和依據(jù)；而發(fā)掘是找到“績(jī)優(yōu)”源動(dòng)力：是努力發(fā)掘項(xiàng)目自身、團(tuán)隊(duì)的管理能力、盈利能力、高成長(zhǎng)能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)能力，等等。只有查證而沒(méi)有發(fā)掘，是比較平庸的投資者，而只有發(fā)掘而沒(méi)有查證，是真實(shí)的“風(fēng)險(xiǎn)投資者”！優(yōu)秀的vc和投資機(jī)構(gòu)是兩者的平衡并偏重后者的高手。第四節(jié) 、如何確定最佳的投資者 當(dāng)國(guó)內(nèi)一批成功企業(yè)崛起時(shí)，社會(huì)和公眾更多地記住了創(chuàng)業(yè)家的名字。提起國(guó)美、分眾、百度和阿里巴巴，人們自然首先想到的是黃光裕、江南春、李彥宏和馬云；如果不是業(yè)內(nèi)專業(yè)人士，很少有人能了解到成功企業(yè)的“幕后締造

32、者”投資家們“點(diǎn)石成金”的巨大價(jià)值。 “投資人和創(chuàng)業(yè)者走到一起，就好像結(jié)婚了，兩人要共同把新創(chuàng)企業(yè)這個(gè)孩子帶大帶好”，北極光創(chuàng)投總裁鄧鋒先生說(shuō)。就好像過(guò)獨(dú)木橋一樣，一家企業(yè)從初創(chuàng)期走到ipo（首次公開(kāi)上市），都是過(guò)五關(guān)斬六將之后的佼佼者。如果把一家企業(yè)的ipo比做“一個(gè)人的成人禮”，就像一個(gè)人的成長(zhǎng)要?dú)w功于兩個(gè)人父親和母親，那么這家企業(yè)的成長(zhǎng)同樣要?dú)w功于兩類人，首先是創(chuàng)業(yè)家，其次要?dú)w功于投資家，其中創(chuàng)業(yè)家更多地像母親，把企業(yè)這個(gè)孩子辛辛苦苦的帶大，而投資家更多地像父親，忙著在外面做事業(yè)、找錢(qián)，闖蕩江湖，回到家后還不忘記幫孩子樹(shù)立正確的人生觀，規(guī)劃正確的發(fā)展方向。如果沒(méi)有投資家，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的

33、發(fā)展不得不采用滾動(dòng)發(fā)展的常規(guī)發(fā)展模式。私募融資、上市、對(duì)接資本之于企業(yè)至關(guān)重要，連鎖企業(yè)也不例外。盡管如此連鎖企業(yè)在股權(quán)出讓融資過(guò)程中，并不一定是“價(jià)高者得”。例如，一家處于高速成長(zhǎng)中的連鎖企業(yè)如果計(jì)劃出讓15-20%的股份，如果投資公司a出價(jià)1000萬(wàn)美元，投資公司b出價(jià)1100萬(wàn)美元，這家連鎖企業(yè)應(yīng)該選擇哪家投資公司，除了要考慮雙方的具體權(quán)利、義務(wù)之外，還要考慮選中的投資公司能否給企業(yè)帶來(lái)需要的資源和增值服務(wù)，也就是說(shuō)，在出價(jià)差不多的情況下要考慮哪一家投資公司更合適。最佳、最合適的投資者包括以下標(biāo)準(zhǔn)：能比其它投資者提供除錢(qián)以外更多的資源不同的投資機(jī)構(gòu)擁有不同的投資理念，也擁有不同的資金實(shí)力

34、，也擁有不同的有限合伙人資源，也可能擁有企業(yè)所處行業(yè)的上、中、下游資源，以及金融資源、管理資源和人脈資源。為此，企業(yè)要選擇這樣的投資機(jī)構(gòu)能給企業(yè)提供企業(yè)自身需要的各類資源的機(jī)構(gòu)。對(duì)企業(yè)的發(fā)展負(fù)責(zé)任包括擬定一份負(fù)責(zé)任的股權(quán)投資協(xié)議；制定負(fù)責(zé)任的上市計(jì)劃，包括上市時(shí)機(jī)、上市地點(diǎn)的選擇，等等；希望企業(yè)早日上市，但不拔苗助長(zhǎng)，不為了退出而退出。能給企業(yè)提供更多的增值服務(wù)事實(shí)上，投資家給企業(yè)帶來(lái)的不僅僅是錢(qián)，真正優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)都給項(xiàng)目做過(guò)很多不為業(yè)外人所知的、關(guān)鍵的增值服務(wù)，比如企業(yè)業(yè)務(wù)定位和發(fā)展戰(zhàn)略的共同探索，管理層的更新和選擇，尤其是ceo/coo/cfo等關(guān)鍵人選的選擇和確定；又比如，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)

35、管理能力的提升策略建議，外部資源的引入和整合；甚至包括初創(chuàng)企業(yè)如何與政府部門(mén)打交道，等等。通過(guò)這些標(biāo)準(zhǔn)和增值服務(wù)，企業(yè)基本可以判斷什么樣的投資者是最佳、最合適的投資者。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的“謀定”“辦企業(yè)就像在霧中行走，當(dāng)時(shí)誰(shuí)也很難看清未來(lái)的發(fā)展方向”。海爾集團(tuán)ceo張瑞敏這樣描繪他做海爾的心路歷程。企業(yè)的成功，是“探索”出來(lái)的，是“試錯(cuò)”試出來(lái)的，那些企業(yè)成功的方向和秘訣，都是事后總結(jié)出來(lái)的，大多數(shù)并不是事先設(shè)計(jì)好的?！皠?chuàng)業(yè)家像低頭拉車(chē)的，而投資家像抬頭看路的”，智基創(chuàng)投公司合伙人、總裁陳友忠先生認(rèn)為，這個(gè)比喻雖然蹩腳，但是非常形象，“一家成功的企業(yè)同時(shí)需要這兩種人”。目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都是第

36、一次創(chuàng)業(yè)，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者相對(duì)人數(shù)非常少。由于中國(guó)改革開(kāi)放后的市場(chǎng)化歷程只有30年，時(shí)間非常短，創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有足夠的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，既不具備豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，更不具備廣闊的資本市場(chǎng)視野。而投資家的資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)和商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，正是創(chuàng)業(yè)者需要的。在現(xiàn)在這樣一個(gè)資本時(shí)代，投資家給企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和方向進(jìn)行設(shè)計(jì)，為企業(yè)發(fā)展獲得更多的資源和機(jī)會(huì)，讓企業(yè)發(fā)展得更好更快，非常值得創(chuàng)業(yè)者聽(tīng)取和借鑒。讓產(chǎn)業(yè)盡快與資本市場(chǎng)對(duì)接，這是目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者都有的意識(shí)。然而，自己的企業(yè)怎么和資本市場(chǎng)結(jié)合，怎樣結(jié)合更好？創(chuàng)業(yè)者就不一定非常清楚了。目前，一部分國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和愿景，曾經(jīng)是或者仍然是“美國(guó)領(lǐng)袖企業(yè)的中國(guó)版”或者是“中國(guó)領(lǐng)袖企

37、業(yè)的行業(yè)版或地方版”，比如，“中國(guó)的時(shí)代華納”（光線傳媒），“中國(guó)的家得寶”（東方家園），“某某行業(yè)、地區(qū)的國(guó)美”，等等?？梢?jiàn)，創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)目標(biāo)的設(shè)定，既沒(méi)有一種全球化的眼光，更沒(méi)有一種資本化的視野。思路決定出路。把“滾動(dòng)式發(fā)展”思路轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢鲜桨l(fā)展”，把發(fā)展路徑從“產(chǎn)業(yè)積累”調(diào)整為“產(chǎn)融互動(dòng)”，把發(fā)展目標(biāo)從地方/行業(yè)提升到中國(guó)或者從中國(guó)提升到全球，這家企業(yè)就會(huì)有一個(gè)更高更廣的天空。漢鼎亞太投資公司創(chuàng)始人徐大麟解釋說(shuō)，比如一家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)在日本、韓國(guó)、英國(guó)和以色列各有一家優(yōu)秀的專業(yè)公司，市值都是1000萬(wàn)美元，如果各自依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)，可能需要七八年以后才能成為市值過(guò)億元的公司。而通過(guò)投資

38、機(jī)構(gòu)牽頭，把這4家公司整合，合并成一家全球性的“虛擬組合”公司，市場(chǎng)可以給其4億美元的估值，也就是說(shuō)，原4家公司股東的股份可以迅速增值10倍。在共同愿景和巨額利益的驅(qū)動(dòng)下，4家公司的股東很可能會(huì)接受該方案。大展集團(tuán)（achievo）就是這樣一個(gè)案例。在海外風(fēng)險(xiǎn)投資商的策劃下，大展集團(tuán)從2005年起進(jìn)行了一系列全球性的收購(gòu)兼并活動(dòng)，先后合并了德國(guó)、日本和中國(guó)類似的多家公司。通過(guò)并購(gòu)，大展集團(tuán)迅速發(fā)展成為橫跨美國(guó)、日本、歐洲、亞洲的全球性行業(yè)領(lǐng)先者。目前，許多投資商已經(jīng)開(kāi)始將大展集團(tuán)與印度的infosys（納斯達(dá)克：infy）相提并論，后者是全球最大的軟件外包企業(yè)，市值已經(jīng)超過(guò)280億美元。而在大

39、展集團(tuán)的整個(gè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)只派出了一個(gè)3-5人的投資和整合團(tuán)隊(duì)。這種發(fā)展思路叫“整合型發(fā)展”也好，“同業(yè)組合”也好，它的實(shí)質(zhì)就是投資家用一個(gè)共同的高收益目標(biāo)，吸引幾家小規(guī)模公司進(jìn)行合并重組，從而獲得遠(yuǎn)高于幾家公司簡(jiǎn)單相加的估值?！叭蚧浅Ｊ軞g迎，如果你想做一家中國(guó)第一的公司，我作為投資者會(huì)跟你談，要你改做一家全球第一的中國(guó)區(qū)公司”，并從這個(gè)角度來(lái)修改公司定位和規(guī)劃，同時(shí)我去跟日本、歐洲、美國(guó)和亞洲的同類公司談，資深投資人徐大麟先生說(shuō)，“找到合作伙伴以后，再找一家投資銀行來(lái)籌備上市，那就值非常大的價(jià)錢(qián)，同時(shí)更有利于這幾家企業(yè)的良性發(fā)展?！睉?zhàn)略投資者帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng) “當(dāng)然是與那家能給公

40、司帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)合作”，一位已經(jīng)成功引入創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)家告訴筆者，如果兩家投資公司的出價(jià)差不多，企業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該選擇那家擁有企業(yè)所需資源的戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)橛纱诵纬傻膮f(xié)同效應(yīng)要比那些價(jià)差更有價(jià)值。在戰(zhàn)略合作中，協(xié)同效應(yīng)是指兩家或者多家企業(yè)通過(guò)整合資源，其獲利能力將高于原有各企業(yè)的總和。戰(zhàn)略投資者是引資企業(yè)的相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，如果引資企業(yè)希望在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得投資者在公司所屬業(yè)務(wù)的管理或技術(shù)的支持，通常會(huì)選擇戰(zhàn)略投資者。這有利于提高公司的資信度和行業(yè)地位，同時(shí)可以獲得技術(shù)、產(chǎn)品、上下游商業(yè)資源或其他方面的互補(bǔ)，以提高公司的盈利和盈利增長(zhǎng)能力。而且，企業(yè)未來(lái)有進(jìn)一步的資金需求時(shí)

41、，戰(zhàn)略投資者有能力進(jìn)一步提供資金。戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長(zhǎng)，因?yàn)閼?zhàn)略投資者進(jìn)行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對(duì)生產(chǎn)、成本、市場(chǎng)等方面的綜合考慮，而不僅僅著眼于短期的財(cái)務(wù)回報(bào)。例如，不少跨國(guó)公司都擁有自己的投資基金，投資于所屬行業(yè)或者相關(guān)行業(yè)的新興企業(yè)，眾多跨國(guó)公司近年在中國(guó)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)投資，是因?yàn)樗麄兛粗辛酥袊?guó)的市場(chǎng)、研究資源和廉價(jià)勞動(dòng)力成本，這些跨國(guó)公司的投資基金，在給所投項(xiàng)目帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，也能給跨國(guó)公司本身帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。目前，中國(guó)本地的領(lǐng)袖企業(yè)中已經(jīng)誕生了戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)。2007年底，黃光裕的鵬潤(rùn)投資集團(tuán)和貝爾斯登共同設(shè)立的一個(gè)5億美元的消費(fèi)及零售業(yè)基金

42、，那些獲得該基金投資的零售或者連鎖企業(yè)，同時(shí)也將在一定程度上贏得國(guó)美電器這個(gè)戰(zhàn)略合作伙伴，獲得國(guó)內(nèi)最大連鎖零售巨頭帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。商業(yè)模式的探索和轉(zhuǎn)型盈利是企業(yè)天經(jīng)地義的事情。然而，企業(yè)究竟如何盈利？哪個(gè)業(yè)務(wù)能成為企業(yè)最大的盈利來(lái)源？可以說(shuō)，相當(dāng)一部分創(chuàng)業(yè)者當(dāng)時(shí)商業(yè)計(jì)劃書(shū)上描繪的盈利點(diǎn)，并不一定是后來(lái)現(xiàn)實(shí)中的盈利點(diǎn)，尤其是新經(jīng)濟(jì)和新業(yè)務(wù)更是如此。這也就是投資家寧愿投資“一流的團(tuán)隊(duì)、二流的商業(yè)計(jì)劃書(shū)”的原因。一家企業(yè)成熟的有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式，需要不斷探索和調(diào)整。智基創(chuàng)投公司合伙人、總裁陳友忠先生分析說(shuō)，曾經(jīng)每股股價(jià)一度突破300美元的百度公司，在2001年前只是國(guó)內(nèi)眾多門(mén)戶網(wǎng)站背后的搜索服務(wù)提供

43、者。在當(dāng)年，百度做出了一個(gè)決定，從幕后走到前臺(tái)，從為門(mén)戶網(wǎng)站服務(wù)轉(zhuǎn)型為億萬(wàn)網(wǎng)民服務(wù)，成功探索出了全新的商業(yè)模式。同樣是搜索業(yè)務(wù)，不同的定位和做法托起的是不同的公司價(jià)值和市場(chǎng)空間。如今，百度公司的市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這些門(mén)戶網(wǎng)站中的任何一家?！鞍俣鹊倪@個(gè)轉(zhuǎn)型決策是董事會(huì)的決定，但其中一定有投資者的作用”，陳友忠先生認(rèn)為。今天業(yè)界知名的網(wǎng)絡(luò)零售商紅孩子，該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和盈利模式的調(diào)整從最初的母嬰用品平臺(tái)轉(zhuǎn)向目前的“一站式家庭購(gòu)物平臺(tái)”，現(xiàn)在看來(lái)紅孩子的這個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展方向是非常正確和清晰的。2006年中，紅孩子的一名管理層找到投資人北極光創(chuàng)投的總裁鄧鋒，在一家酒店里給鄧鋒大談特談公司準(zhǔn)備開(kāi)拓新市場(chǎng)

44、，想向?qū)懽謽堑陌最I(lǐng)目標(biāo)群體擴(kuò)展，前景如何如何，希望增加新的投資。當(dāng)時(shí)，鄧鋒既沒(méi)有否認(rèn)，也沒(méi)有肯定，只是以多年的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)反問(wèn)：“在新目標(biāo)群體上拓展業(yè)務(wù)投入很大，風(fēng)險(xiǎn)很大，既然能在新目標(biāo)群體上拓展業(yè)務(wù)，為什么不能在原有的目標(biāo)群體上疊加新業(yè)務(wù)”？看似漫不經(jīng)心的隨意的一句反問(wèn)，實(shí)際上決定了紅孩子的發(fā)展方向。是啊，為什么不在原有的目標(biāo)群體上疊加新業(yè)務(wù)呢？當(dāng)時(shí)管理層按照這個(gè)思路討論開(kāi)了原有的目標(biāo)群體是“小孩的媽”，把貨送到家庭里，為什么不能以“小孩的媽”或者家庭為目標(biāo)群體，拓展新業(yè)務(wù)呢？而且這樣做，市場(chǎng)營(yíng)銷、物流成本都不會(huì)有大幅增加，風(fēng)險(xiǎn)也非常小。“與拿著產(chǎn)品找客戶相比，顯然拿著客戶找產(chǎn)品更容易成功”，

45、紅孩子ceo徐沛欣回憶公司當(dāng)時(shí)的決定。2007年1月，紅孩子開(kāi)始在原有平臺(tái)上增加了化妝品、健康產(chǎn)品、自選禮品和家居產(chǎn)品四條產(chǎn)品線，公司定位也隨之調(diào)整為“一站式家庭購(gòu)物平臺(tái)”。 正是這個(gè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型，使紅孩子真正后來(lái)居上，2007年的銷售業(yè)績(jī)突破了10億元，發(fā)展速度在短短4年時(shí)間內(nèi)超越8年歷史的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，成為國(guó)內(nèi)btoc市場(chǎng)新領(lǐng)導(dǎo)者。如今，紅孩子全國(guó)構(gòu)架基本搭建成型，公司目前已在國(guó)內(nèi)16個(gè)城市擁有分支機(jī)構(gòu)，紅孩子“家庭購(gòu)物平臺(tái)”在它的全國(guó)構(gòu)架上將進(jìn)一步發(fā)力。企業(yè)關(guān)鍵制度的確立在很多企業(yè)，問(wèn)題并不在于企業(yè)的高管能力欠缺，而在于高管們?yōu)槭裁匆ψ?？努力給誰(shuí)做？在國(guó)有企業(yè)更是如此。“企業(yè)做的這么大，

46、都和我沒(méi)有關(guān)系，為什么我還要把他做得更大”？！如果誰(shuí)在那個(gè)位置，誰(shuí)都會(huì)這樣想；而部分政府官員可不會(huì)這么認(rèn)為，“要不是政府把你放在那個(gè)位置上，你有可能把企業(yè)做好嗎?!換了別人去做，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的或許比你現(xiàn)在的還好”。這時(shí)候，管理層激勵(lì)制度就成為企業(yè)的“一個(gè)命門(mén)”?！叭绻粡淖烂嫔辖o，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或者管理層會(huì)從桌底下去摳”，歷經(jīng)多年企業(yè)滄桑的聯(lián)想控股總裁柳傳志，這樣形象地描繪國(guó)企管理層對(duì)于激勵(lì)制度的“變通”。最開(kāi)明的政府部門(mén)，放手讓管理層在合適的時(shí)機(jī)實(shí)施管理層持股制度，當(dāng)然這只是少數(shù)；比較開(kāi)明的政府官員，主動(dòng)給管理層高薪的激勵(lì)，比如東阿阿膠的董事長(zhǎng)劉維志，把自己的36年青春年華獻(xiàn)給了阿膠，把公司做到今天的

47、規(guī)模和位置，盡管退休時(shí)沒(méi)有一股股份，但是當(dāng)?shù)卣试S他在退休后領(lǐng)取公司最高副總的年薪，這還算是一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)局；遇上不開(kāi)明的地方政府和冒進(jìn)的管理層，地方官員不給，企業(yè)管理者非常想拿，明著拿不到就變著法子暗地里拿，曲線地拿，常常是落了個(gè)多方皆輸?shù)膽K局，比如健力寶，等等，企業(yè)管理者陷入囹圄，企業(yè)經(jīng)營(yíng)萎縮甚至敗落，而地方政府也臉上無(wú)光?！奥?lián)想控股收購(gòu)石藥集團(tuán)之后的第一件事，就是讓管理層擁有股份，讓他們從精神上和物質(zhì)上都能真正成為企業(yè)的主人”，聯(lián)想控股在2007年6月16日以8.7億元的價(jià)格收購(gòu)石藥集團(tuán)100%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)，聯(lián)想控股總裁柳傳志在簽約當(dāng)天便向石藥管理層立下承諾。國(guó)內(nèi)著名的投資型控股公司聯(lián)想控

48、股接手石藥，使得困擾類似石藥一樣國(guó)有企業(yè)的管理層持股難題更加容易解決，并提上議事日程。而如果沒(méi)有投資家柳傳志和聯(lián)想控股的介入，“石藥們”繼續(xù)做大做強(qiáng)的關(guān)鍵制度管理層持股制度這個(gè)橫亙?cè)诠芾韺用媲?、深刻在管理層?nèi)心深處的原動(dòng)力性質(zhì)的制度將很難盡快確立。即使是在充分市場(chǎng)化的民營(yíng)企業(yè)，對(duì)企業(yè)管理層貢獻(xiàn)和收入的資本化確認(rèn)，同樣事關(guān)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。企業(yè)不同的發(fā)展階段需要不同的管理層，企業(yè)管理層的更新，就像汽車(chē)，不同的汽車(chē)、跑在不同路面上的汽車(chē)，需要不同的駕駛員。高速成長(zhǎng)的企業(yè)，一般需要同時(shí)對(duì)老高管和新高管進(jìn)行激勵(lì)，這個(gè)時(shí)候的激勵(lì)制度設(shè)計(jì)歷來(lái)非常有爭(zhēng)議。網(wǎng)絡(luò)零售商紅孩子就遇到過(guò)這樣的難題。在一名做過(guò)貢獻(xiàn)的老

49、高管和即將引入的新高管之間進(jìn)行股份分配時(shí)，當(dāng)時(shí)紅孩子主要領(lǐng)導(dǎo)的意見(jiàn)是：老高管/0.8，新高管/0.2；后來(lái)，投資人的意見(jiàn)是正好反過(guò)來(lái)，老高管/0.2，新高管/0.8。投資人的解釋是：只有給新高管更多的激勵(lì)，把企業(yè)做得更大，老高管的0.2才更有價(jià)值。既然要更換管理層，更多地表明原有的部分老高管對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)已經(jīng)不會(huì)很大了，而引進(jìn)新高管一定是看好他能在未來(lái)給公司更多的貢獻(xiàn)，當(dāng)然應(yīng)該提高激勵(lì)比例。看來(lái)，紅孩子投資人對(duì)這個(gè)激勵(lì)制度的決定，更能促進(jìn)企業(yè)更好更快地發(fā)展。在企業(yè)很多關(guān)鍵制度的確立方面，久經(jīng)商戰(zhàn)的投資人可以發(fā)揮的作用是不可或缺的。打通多元化的融資通道如今，股權(quán)融資正在成為國(guó)內(nèi)更多成長(zhǎng)型企業(yè)的主流

50、選擇。同樣是外部資金，股權(quán)融資比較債務(wù)融資，或者說(shuō)直接融資比較間接融資的優(yōu)勢(shì)在于，它是把企業(yè)未來(lái)的價(jià)值與投資者分享，給企業(yè)更長(zhǎng)的運(yùn)作時(shí)間，而債務(wù)融資不僅有還本付息的壓力，而且大多數(shù)屬于短期貸款，不容易支持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。在美國(guó)，采取股權(quán)融資等直接融資方式所占比例為80%左右，而采取銀行貸款間接融資方式所占比例僅為20%左右；而在中國(guó)內(nèi)地，這個(gè)比例正好相反，采取股權(quán)融資等直接融資方式所占比例不足20%，這恰恰表明國(guó)內(nèi)直接融資巨大的市場(chǎng)潛力和發(fā)展空間。“打通多元化的融資通道，是投資機(jī)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的增值服務(wù)之一”，聯(lián)想投資執(zhí)行董事王俊峰認(rèn)為，對(duì)于資本運(yùn)作非常嫻熟的投資家來(lái)說(shuō)，打通多元化的融資

51、通道是他們的強(qiáng)項(xiàng)，而這方面又恰恰是大多數(shù)成長(zhǎng)型企業(yè)高層團(tuán)隊(duì)的短板。說(shuō)到融資，如今并非只有銀行短期貸款、擔(dān)保的傳統(tǒng)手段。有位專家做過(guò)一個(gè)非常細(xì)致的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的具體融資方式共有28種之多！聯(lián)想投資執(zhí)行董事王俊峰介紹說(shuō)，他們?yōu)樗顿Y的一家企業(yè)打通了多元化的融資通道，除了聯(lián)想投資的投入資金，分別是長(zhǎng)期貸款、股權(quán)抵押融資等，在短時(shí)間內(nèi)為企業(yè)低成本籌資累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)美元。很多融資的新方法值得很多國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)型企業(yè)借鑒。聯(lián)想投資執(zhí)行董事王俊峰深入介紹說(shuō)，這家企業(yè)獲得的那筆1500萬(wàn)美元長(zhǎng)期貸款融資，貸款期限長(zhǎng)達(dá)7年，而且資金使用成本非常低，前兩年內(nèi)只還本不付息，從第三年內(nèi)開(kāi)始還本付息，非常符合“

52、先投入、后回報(bào)”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，由于人民幣的長(zhǎng)期升值預(yù)期，這筆長(zhǎng)期貸款融資的成本還低于國(guó)內(nèi)的人民幣貸款。這家企業(yè)獲得的又一筆外部資金，是以“股權(quán)抵押+擔(dān)?！钡姆绞将@得的。在國(guó)內(nèi)一說(shuō)到抵押，好像一定就是實(shí)物抵押，其實(shí)國(guó)外很多金融機(jī)構(gòu)都愿意接受股權(quán)抵押的融資方式。即使是企業(yè)ipo上市融資，投資機(jī)構(gòu)也能提供很多寶貴的建議和策略。聯(lián)想投資執(zhí)行董事王俊峰以他們投資過(guò)的一家企業(yè)來(lái)說(shuō)明，首先他們會(huì)在上市時(shí)機(jī)方面幫企業(yè)拿捏到位，會(huì)根據(jù)企業(yè)發(fā)展、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)等狀況選擇相對(duì)最佳的上市時(shí)間。然后，在上市地點(diǎn)的選擇上，他們又會(huì)根據(jù)不同資本市場(chǎng)對(duì)待這一產(chǎn)業(yè)板塊的態(tài)度、市盈率，以及企業(yè)規(guī)模和上市成本，來(lái)最終選擇上市

53、地點(diǎn)?！捌鋵?shí)，現(xiàn)在的融資手段已經(jīng)非常豐富多樣了，只不過(guò)很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者了解得不夠”，王俊峰先生提醒國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)型企業(yè)。改變市場(chǎng)格局和商業(yè)規(guī)則聯(lián)想投資執(zhí)行董事王俊峰認(rèn)為，一家企業(yè)獲得了投資家?guī)?lái)的資金和資源、新思路和智慧，改變的不僅僅是這家企業(yè)本身，實(shí)際上還改變了這家企業(yè)所在領(lǐng)域的市場(chǎng)格局和商業(yè)規(guī)則?！拔覀兺顿Y的那家公司現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了”，王俊峰先生告訴筆者，在聯(lián)想投資介入之前，這家企業(yè)擁有10萬(wàn)噸的產(chǎn)能，第二名的產(chǎn)能為5萬(wàn)噸，而在聯(lián)想投資進(jìn)入之后，如今這家企業(yè)的產(chǎn)能躍居40萬(wàn)噸，第二名的產(chǎn)能還是5萬(wàn)噸；在融資能力方面，這家企業(yè)在雙方合作的一年內(nèi)獲得了5000萬(wàn)美元外部資金的介入，還成功在

54、香港上市，擁有了一個(gè)業(yè)內(nèi)少有的國(guó)際性融資平臺(tái)?！澳阏f(shuō)，這家企業(yè)所在領(lǐng)域的市場(chǎng)格局和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則是不是大不一樣了”？！王俊峰先生反問(wèn)。事實(shí)上，投資家的出現(xiàn)，正在改變著市場(chǎng)格局和商業(yè)規(guī)則快速改變企業(yè)的行業(yè)位置。網(wǎng)絡(luò)零售商紅孩子起步比樂(lè)友晚5年，比麗家寶貝晚1年，但是它借助外部資本的力量，以資本換速度，以資本換時(shí)間，很快后來(lái)居上。如今，樂(lè)友和麗家寶貝只能仰望和遠(yuǎn)望紅孩子的江湖地位；避免行業(yè)的低水平競(jìng)爭(zhēng)。分眾收購(gòu)聚眾等多個(gè)戶外媒體新銳，避免了很多行業(yè)發(fā)生過(guò)的低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)，比如打價(jià)格戰(zhàn)、相互挖人，以及一些非市場(chǎng)化的惡性競(jìng)爭(zhēng)手段；產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。引進(jìn)了外部投資、公開(kāi)上市的企業(yè)，通過(guò)產(chǎn)融互動(dòng)，擁有

55、更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；獲得外生式原動(dòng)力，突破總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略（美國(guó)管理大師波特的理論）。股權(quán)融資和長(zhǎng)期債務(wù)融資，才能支持企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的突破，在一定階段內(nèi)可以“先謀勢(shì)、后取利”，“先圈地、后深耕”。資本和投資家?guī)Ыo目標(biāo)企業(yè)的如此之多，難道還能說(shuō)投資機(jī)構(gòu)給企業(yè)的僅僅是錢(qián)嗎？！實(shí)際上，資本正在改變企業(yè)所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，重塑甚至顛覆原來(lái)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。在現(xiàn)在這樣一個(gè)資本縱橫工商界的時(shí)代，獲得外部投資的企業(yè)不一定成功，但是成功的企業(yè)尤其是完全依靠市場(chǎng)的成功的民營(yíng)企業(yè)，一定是獲得外部投資的企業(yè)，或者說(shuō)一定是那些與投資家同行的企業(yè)。在現(xiàn)在的資本時(shí)代，一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)成功的前提是被別人投資，持續(xù)成功的前提是被別人不斷投

56、資，并始終與投資者同行。 蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螁袀膀莆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀袇羆膇莃蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螁袀膀莆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀袇羆膇莃蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈

57、莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螁袀膀莆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀袇羆膇莃蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螁袀膀莆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀袇羆膇莃蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螁袀膀莆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀袇羆膇莃蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇螇肇蚆蒀膅肆蒞螆肁肅蒈薈羇肅薀螄袃肄芀薇蝿肅莂螂肈膂蒄薅羄膁薆螁袀膀莆薃袆膀蒈衿螂腿薁螞肀膈芀袇羆膇莃蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芄葿蚇罿芃薂蕿裊節(jié)芁螅螁芁莄薈聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莈莀薄肆莇薂螀肂莆蚅蚃羈蒞莄袈襖羈蕆蟻螀羈蕿袆聿羀艿蠆羅聿莁裊袁肈蒃蚇