行政管理專業(yè)財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)教學(xué)PPT

1、 財(cái)務(wù)管理課程內(nèi)容體系 第五章第五章 籌資管理（下）籌資管理（下） 第一章第一章 財(cái)務(wù)管理總論財(cái)務(wù)管理總論 第二章第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ) 第三章第三章 預(yù)算管理預(yù)算管理 第四章第四章 籌資管理（上）籌資管理（上） 第十章第十章 財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià) 第六章第六章 投資管理投資管理 第七章第七章 營(yíng)運(yùn)資金管理營(yíng)運(yùn)資金管理 第八章第八章 成本管理成本管理 第九章第九章 收入與分配管理收入與分配管理 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ) 本章基本結(jié)構(gòu)框架本章基本結(jié)構(gòu)框架 2-1 貨幣時(shí)間價(jià)值 1、含義、含義： 貨幣時(shí)間價(jià)值，是指一定量貨幣資本在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差貨幣時(shí)間價(jià)值，是指一定量貨幣資本在

2、不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差 額。額。 eg：100萬(wàn)（一年后）萬(wàn)（一年后） 國(guó)債（國(guó)債（5%） 價(jià)值量差額價(jià)值量差額 債券（債券（7%） 股票（股票（10%） 5萬(wàn)萬(wàn) 7萬(wàn)萬(wàn) 10萬(wàn)萬(wàn) 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義一、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義 2、量的規(guī)定性、量的規(guī)定性 通常情況下，它是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率通常情況下，它是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率 實(shí)務(wù)當(dāng)中：國(guó)債利率實(shí)務(wù)當(dāng)中：國(guó)債利率通貨膨脹補(bǔ)償率通貨膨脹補(bǔ)償率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 【例題1單選題】下列哪些指標(biāo)可以用來(lái)表示資金時(shí) 間價(jià)值（ ）。 a.企業(yè)債券利率 b.社會(huì)平均利潤(rùn)率 c.通貨膨脹率極低情況下的國(guó)債

3、利率 d.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 【答案】c 【解析】應(yīng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)通貨膨脹下的社會(huì)平均利潤(rùn)率 。 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 （一）利息的兩種計(jì)算方法 （二）一次性款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算 終值（future value） 是現(xiàn)在的一筆錢或一系列支付款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算 所得到的在某個(gè)未來(lái)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值。 現(xiàn)值（present value ） 是未來(lái)的一筆錢或一系列支付款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算所 得到的現(xiàn)在的價(jià)值。 1、復(fù)利終值 【例2-1】 某人將100元存入銀行，年利率2%，求5年后的終值。 1年后終值 f1 =100(1+2%) 2年后終值 f2 =100(1+2%)2 3年后終值

4、f3 =100(1+2%)3 4年后終值 f4 =100(1+2%)4 5年后終值 f5 =100(1+2%)5 復(fù)利終值的計(jì)算公式: 復(fù)利終值系數(shù)表復(fù)利終值系數(shù)表 1元的復(fù)利終值系數(shù)，利率i,期數(shù) n，即（f/p,i,n)。 例2-1解答 f= p(1+i)n = 100(l+2%)5=110.41 (元） 或： f=p(f/p,i,n) =100(f/p,2%,5)=1001.1041=110.41 (元） 2、復(fù)利現(xiàn)值 f=p(1+i)n 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 期數(shù)為n的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（ p/f,i,n ） 【例2-2】 某人為了5年后能從銀行取出100元，在年利率2%的情況下，

5、求當(dāng)前應(yīng)存入金額。 【解答】 p=f/(1 +i)n=100/(1 +2% )5=90.57 (元） 或： p=f(p/f,i,n) =100(p/f,2%,5)=1000.9057=90.57 結(jié)論： （1）復(fù)利的終值和現(xiàn)值互為逆運(yùn)算。 （2）復(fù)利的終值系數(shù)和復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 （三）年金 1.年金的含義 年金（annuity)是指間隔期相等的系列等額收付款。 2.年金的種類 (1)普通年金：從第一期開(kāi)始每期期末收款、付款的年金。 （2）預(yù)付年金：從第一期開(kāi)始每期期初收款、付款的年金。 （3）遞延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。 （4）永續(xù)年金：無(wú)限期的普通年金。 （四）普通年金

6、的終值與現(xiàn)值 1.普通年金終值 年金終值系數(shù)表（年金終值系數(shù)表（f/a，i，n） 【例2-3】小王是位熱心于公眾事業(yè)的人，自2005年12月底開(kāi)始，他 每年都要向一位失學(xué)兒童捐款。小王向這位失學(xué)兒童每年捐款1000元， 幫助這位失學(xué)兒童從小學(xué)一年級(jí)就讀完九年義務(wù)教育。假設(shè)每年定期 存款利率都是2%，則小王9年的捐款在2013年底相當(dāng)于多少錢？ 【解答】 f=1000（f/a,2%,9)=10009.7546=9754.6(元） 2.普通年金現(xiàn)值 12 (1)(1).(1) 1(1) (/, , ) n a n paiaiai i aa pa i n i 1(1) n i i (/, , )pa

7、 i n年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)表（年金現(xiàn)值系數(shù)表（p/a，i，n） 期限利 率 4%5%6%7%8% 10.96150.95240.94340.93460.9259 21.88611.85941.83341.80801.7833 32.77512.72322.67302.62432.5771 43.62993.54603.46513.38723.3121 54.45184.32954.21244.10023.9927 65.24215.07574.91734.76654.6229 76.00215.78645.58245.38935.2064 86.73276.46326.20985.97

8、135.7466 97.43537.10786.80176.51526.2469 108.11097.72177.36017.02366.7101 【例27】某投資項(xiàng)目于2012年年初動(dòng)工，假設(shè)當(dāng)年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之 日起每年末可得收益40 000元。按年利率6%計(jì)算；計(jì)算預(yù)期10年收益 的現(xiàn)值。 【解答】 p=40 000 (p/a, 6%，10) =40 0007.3601 = 294 404 (元）。 思考 （1）某人存入10萬(wàn)元,若存款為利率4,第5年末取出多少本利和？ （求復(fù)利終值） （2）某人計(jì)劃每年末存入10萬(wàn)元，連續(xù)存5年，若存款為利率4%，第5 年末賬面的本利和為多少？ （求普通

9、年金終值） （3）某人希望未來(lái)第5年末可以取出10萬(wàn)元的本利和，若存款為利率4 ,問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ （求復(fù)利現(xiàn)值） （4）某人希望未來(lái)5年，每年年末都可以取出10萬(wàn)元，若存款為利率4 ,問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ （求普通年金現(xiàn)值） 3.年償債基金的計(jì)算 年償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債 務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。 【例2-12】 某人擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行一筆 款項(xiàng)。假設(shè)銀行利率為10%,則每年需存入多少元？ 【解答】 a=10000 /(f/a,10%，5)=10000/6.1051=1638 (元）

10、即：年償債基金a=f/(f/a,i,n) 即已知普通年金終值求普通年金 即普通年金終值的逆運(yùn)算 (1)1 n i i 年償債基金系數(shù) 與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù) 4.年資本回收額的計(jì)算 年資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額回收初始投入資本的金額。 【解答】 a=1000/(p/a,12%,10) =1000/5.6502=176.98（萬(wàn)元） 年資本回收額a=p/(p/a,i,n) 【例2-13】某企業(yè)借得1000萬(wàn)元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償 還，則每年應(yīng)付的金額為多少？ 已知普通年金現(xiàn)值求普通年金 與普通年金現(xiàn)值的計(jì)算互為逆運(yùn)算 1(1) n i i 與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù) 【

11、結(jié)論】 償債基金與普通年金終值互為逆運(yùn)算； 償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)的互為倒數(shù)； 年資本回收額與普通年金現(xiàn)值互為逆運(yùn)算； 資本回收系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 【例題2單選題】在利率和計(jì)算期相同的條件下，以 下公式中，正確的是（ ）。 a.普通年金終值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)=1 b.普通年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)=1 c.普通年金終值系數(shù)投資回收系數(shù)=1 d.普通年金終值系數(shù)預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=1 【答案】b 【解析】?jī)攤鹋c普通年金終值互為逆運(yùn)算，因此 只有選項(xiàng)b正確。 (五）其他年金 1.預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式： 預(yù)付年金 終值 方法1： =同期的普通

12、年金終值（1+i）=a（f/a，i， n）（1+i） 方法2： =年金額預(yù)付年金終值系數(shù)=a（f/a，i， n+1）-1 預(yù)付年金 現(xiàn)值 方法1： =同期的普通年金現(xiàn)值（1+i）=a（p/a，i， n）（1+i） 方法2： =年金額預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=a（p/a，i，n- 1）+1 【例2-6】 某公司打算購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，有兩種付款方式：一是一次性支付500 萬(wàn) 元，二是每年初支付200萬(wàn)元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計(jì)劃 向銀行借款用于支付設(shè)備款。假設(shè)銀行借款年利率為5%，復(fù)利計(jì)息。 請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)采用哪種付款方式？ 【解析】用終值比較 如果分次支付，則其3年的終值為： f=a （f/a，i，n

13、+1）-1 = 200(f/a,5% ,4)-1= 200(4.3101-1)= 662.02 (萬(wàn) 元） 或：f=a（f/a，i，n）（1+i)=200（f/a，5%，3）（1+5%) =2003.1525 1.05= 662.025 (萬(wàn)元） 如果一次支付，則其3年的終值為： 500(f/p,5% ,3) =5001.1576 = 578.8 (萬(wàn)元) 公司應(yīng)采用第一種支計(jì)方式-即一次性付款500萬(wàn)元。 【解析】用現(xiàn)值比較 分次支付現(xiàn)值： p=a （p/a，i，n-1）+1 =200 （f/a，5，2）+1=200（1.8594+1） =571.88（元） 或：p=a（p/a，i，n）（1

14、+i) =200 （p/a，5，3）（ 1+5%)=2002.7232 (1+5%)=571.872(元） 因此，一次性支付500萬(wàn)更有利 系數(shù)間的關(guān)系系數(shù)間的關(guān)系 名 稱系數(shù)之間的關(guān)系 預(yù)付年金終值系數(shù)與 普通年金終值系數(shù) （1）期數(shù)加1，系數(shù)減1 （2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通 年金終值系數(shù)（1+i） 預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與 普通年金現(xiàn)值系數(shù) （1）期數(shù)減1，系數(shù)加1 （2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通 年金現(xiàn)值系數(shù)（1+i） 【例題3單選題】 已知（f/a，10%，9）=13.579，（f/a，10%，11）=18.531。 則10年，10%的預(yù)付年金終值系數(shù)為（ ）。 （2009） a.17.53

15、1b.15.937 c.14.579d.12.579 【答案】a 【解析】10年期，利率為10%的預(yù)付年金終值系數(shù)=（f/a， 10%，11）-1=18.531-1=17.531。 2.遞延年金 （1）遞延年金終值 【結(jié)論】 遞延年金終值只與a的個(gè)數(shù)（n）有關(guān)，與遞延期（m）無(wú)關(guān)。 f遞=a（f/a,i,n) （2）遞延年金現(xiàn)值 方法1：兩次折現(xiàn)。 遞延年金現(xiàn)值 p= a（p/a, i, n）（p/f, i, m） aaaa 方法2：先加上后減去。 遞延年金現(xiàn)值p=a（p/a，i，m+n）-a（p/a，i，m） aaaa aa 方法3：先求遞延年金終值再折現(xiàn)為現(xiàn)值 遞延年金現(xiàn)值p=a（f/a，

16、i，n）（p/f，i，m+n） aaaa 【例2-9】某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利率為10%,每年 復(fù)利一次。銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11年至第20年每年年 末償還本息5 000元。 要求：用兩種方法計(jì)算這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值。 【解答】 方法一： p=a（p/a,10%,10）（p/f,10%,10） =5000 6.1446 0.3855=11843.72（元） 方法二： p=a（p/a,10%,20）-（p/a,10%,10） =5000（8.5136-6.1446）=11845（元） 3.永續(xù)年金 （1）終值： 沒(méi)有 （2）現(xiàn)值： p=a 1 1 n i i （ ） =

17、a/i 【例2-11】 歸國(guó)華僑吳先生想支持家鄉(xiāng)建設(shè)，特地在祖藉所在縣設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金。獎(jiǎng)學(xué)金 每年發(fā)放一次，獎(jiǎng)勵(lì)每年高考的文理科狀元各10 000元。獎(jiǎng)學(xué)金的基金保存 在中國(guó)銀行該縣支行。銀行一年的定期存款利率為2%。問(wèn)吳先生要投資多 少錢作為獎(jiǎng)勵(lì)基金？ 【答案】 pa=20000/2% =1000000 (元） 普通年金終值普通年金終值 普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值 即付年金終值即付年金終值 即付年金現(xiàn)值即付年金現(xiàn)值 遞延年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值 永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值 i a p 年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 三、利率的計(jì)算三、利率的計(jì)算 （一）插值法： 在復(fù)利計(jì)息方式下，利率與現(xiàn)值（或終值）系數(shù)間存在 一

18、定的數(shù)量關(guān)系。如果已知現(xiàn)值（或終值）系數(shù)，則可通過(guò) 插值法計(jì)算出對(duì)應(yīng)的利率。 1 121 21 () bb iiii bb 式中，所求利率為i，i所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)值（或終值）系數(shù)為b， b1、b2為現(xiàn)值（或終值）系數(shù)表中與b相鄰的系數(shù)，i1、i2 為b1、b2對(duì)應(yīng)的利率 【例2-14】鄭先生下崗獲得50000元現(xiàn)金補(bǔ)助，他決定趁現(xiàn)在還有勞動(dòng) 能力，先找工作糊口，將款項(xiàng)存起來(lái)。鄭先生預(yù)計(jì)，如果20年后這筆款 項(xiàng)連本帶利達(dá)到250000元，那就可以解決自己的養(yǎng)老問(wèn)題。問(wèn)銀行存款 的年利率為多少，鄭先生的預(yù)計(jì)才能變成現(xiàn)實(shí)？ 【解答】 50000（f/p,i,20）=250000 （f/p,i,20）=5

19、即：（1+i）20=5 用插值法： 當(dāng)i=8%時(shí)，（f/p，8%，20）=4.6610 當(dāng)i=9%時(shí)，（f/p，9%，20）=5.6044 因此i在8%和9%之間 利用插值法： 1 121 21 () bb iiii bb =8%+（5-4.6610）/(5.6044-4.6610) (9%-8%) 8.36% 【提示】永續(xù)年金的利率可以通過(guò)公式i= a/p計(jì)算 【例2-17】若【例2-11】中，吳先生存入1 000 000元，獎(jiǎng)勵(lì)每年高考 的文,理科狀元各10 000元，獎(jiǎng)學(xué)金每年發(fā)放一次。問(wèn)銀行存款年利 率為多少時(shí)才可以設(shè)定成永久性獎(jiǎng)勵(lì)基金？ 【例2-11】 歸國(guó)華僑吳先生想支持家鄉(xiāng)建設(shè)，

20、特地在祖藉所在縣設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金。 獎(jiǎng)學(xué)金每年發(fā)放一次，獎(jiǎng)勵(lì)每年高考的文理科狀元各10 000元。獎(jiǎng) 學(xué)金的基金保存在中國(guó)銀行該縣支行。銀行一年的定期存款利率為 2%。問(wèn)吳先生要投資多少錢作為獎(jiǎng)勵(lì)基金？ 【解答】 i =20000/1000000 = 2% （二）名義利率與實(shí)際利率 1.年多次計(jì)息時(shí)的名義利率與實(shí)際利率 名義利率：票面利率 實(shí)際利率：投資者得到利息回報(bào)的真實(shí)利率 換算公式 i為實(shí)際利率，r為名義利率，m為每年復(fù)利計(jì)息次數(shù) 實(shí)際利率i=實(shí)際年利息/本金= p pr/m1p m ）（ =（1+ r / m）m-1 【結(jié)論】 當(dāng)每年計(jì)息一次時(shí)：實(shí)際利率=名義利率 當(dāng)每年計(jì)息多次時(shí)：實(shí)際利率

21、名義利率 【例2-18】年利率為12%，按季復(fù)利計(jì)息，試求實(shí)際利率。 【解答】 i=（1+r/m）m-1=（1+12%/4）4-1=12.55% 2.通貨膨脹情況下的名義利率與實(shí)際利率 （1）含義 名義利率：是央行或其他提供資金借貸的機(jī)構(gòu)所公布的未調(diào)整通貨膨脹因素的 利率，即指包括補(bǔ)償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風(fēng)險(xiǎn)的利率。 實(shí)際利率：是指剔除通貨膨脹率后儲(chǔ)戶或投資者得到利息回報(bào)的真實(shí)利率。 （2）換算公式 1+名義利率=（1+實(shí)際利率）（1+通貨膨脹率） 實(shí)際利率=（1+名義利率）/（1+通貨膨脹率）-1 【例2-19】 2012年我國(guó)商業(yè)銀行一年期存款年利率為3%,假設(shè)通貨膨脹率為2%， 則實(shí)

22、際利率為多少？ 【解答】 實(shí)際利率=（1+3%）/（1+2%）-1=0. 98% 2-1風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益 一、資產(chǎn)的收益與收益率一、資產(chǎn)的收益與收益率 （一）含義及內(nèi)容 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。 【注意】：如果不作特殊說(shuō)明的話，用相對(duì)數(shù)表示， 資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。又稱資產(chǎn)的報(bào) 酬率。 （二）資產(chǎn)收益率的計(jì)算 資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)價(jià)值（價(jià)格）增值/期初資產(chǎn)價(jià)值（價(jià)格） =利息（股息）收益+資本利得/期初資產(chǎn)價(jià)值（價(jià)格） =利（股）息收益率+資本利得收益率 【例2-20】某股票一年前的價(jià)格為10元，一年中的稅后股息為0.25 ，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易

23、費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該 股票的收益率是多少？ 【解答】一年中資產(chǎn)的收益為： 0.25+（12-10）=2.25（元） 其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。 股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5% 其中股利收益率為2.5%，利得收益率為20%。 （三）資產(chǎn)收益率的類型 資產(chǎn)收資產(chǎn)收 益率的益率的 類類 型型 實(shí)際收益率實(shí)際收益率 預(yù)期收益率預(yù)期收益率 必要收益率必要收益率 1.預(yù)期收益率的計(jì)算 1 ii rp re)( 根據(jù)預(yù)期數(shù)據(jù)根據(jù)預(yù)期數(shù)據(jù) 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)根據(jù)歷史數(shù)據(jù) 3 i r r n 2 ii rp re)( 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)根據(jù)歷史數(shù)據(jù) 例2-21

24、某人半年前以10000元投資購(gòu)買a公司股票，一直持有至今 未賣出。持有期曾經(jīng)獲得股利100元，預(yù)計(jì)未來(lái)半年a公司不會(huì)發(fā)股 利，預(yù)計(jì)未來(lái)半年市值為12000元的可能性為50，市價(jià)為13000元 的可能性為 30，市值為9000元的可能性為20，計(jì)算該投資人年 預(yù)期收益率。 解答：資本利得預(yù)期收益率（12000-10000）50（13000- 10000）30+ （9000-10000）201000017； 股利收益率100100001， 所以資產(chǎn)的預(yù)期收益率171=18%。 【例2-22】xyz公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表2-1所示，請(qǐng)用算術(shù) 平均值估計(jì)其預(yù)期收益率 【解答】 收益率的期望值或預(yù)

25、期收益率e(r) =（26%+11%+15%+27%+21%+32%）6=22% 2、必要收益率的關(guān)系公式 投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。當(dāng)預(yù)期收益率投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。當(dāng)預(yù)期收益率投資人要求的必投資人要求的必 要報(bào)酬率才值得投資。要報(bào)酬率才值得投資。 必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 =（純粹利率通貨膨脹補(bǔ)貼）風(fēng)險(xiǎn)收益率 貨幣時(shí)間價(jià)值 【提示】 （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)債）滿足兩個(gè)條件： 一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn) 二是不存在再投資收益率的不確定性 （2）風(fēng)險(xiǎn)收益率的大小取決于以下兩個(gè)因素： 一是風(fēng)險(xiǎn)的大小 二是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好 因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求 的額外補(bǔ)償 【例題9單選題】已

26、知短期國(guó)庫(kù)券利率為4%，純利率為2.5%，投資 人要求的必要報(bào)酬率為7%，則風(fēng)險(xiǎn)收益率和通貨膨脹補(bǔ)償率分別為 （ ）。 a.3%和1.5% b.1.5%和4.5% c.-1%和6.5% d.4%和1.5% 【答案】a 【解析】國(guó)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收 益率，所以風(fēng)險(xiǎn)收益=7%4%=3%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率=純利率通貨膨脹補(bǔ)償 率，所以通貨膨脹補(bǔ)償率=4%2.5%=1.5%。 3、注意各種收益率的含義 【例題10單選題】投資者對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（ ）。（2008年） a.實(shí)際收益率 b.必要收益率 c.預(yù)期收益率 d.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 【答案】b 【解析】必

27、要收益率也稱最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投 資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率， 必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加 風(fēng)險(xiǎn)收益率。實(shí)際收益率是指已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。預(yù) 期收益率是指在不確定條件下，預(yù)測(cè)的某種資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。 【例題11單選題】在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收 益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是（ ）。（2005年考題） a.實(shí)際投資收益（率） b.預(yù)期投資收益（率） c.必要投資收益（率） d.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益（率） 【答案】b 【解析】期望投資收益是在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可 能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 二、資產(chǎn)

28、的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 （一）風(fēng)險(xiǎn)的含義 風(fēng)險(xiǎn)是指收益的不確定性。 從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種難以 預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離從而 蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 （二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量 【例2-23】某企業(yè)有a、b兩個(gè)投資項(xiàng)目，兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益 率及其概率布情況如表2-2所示。 補(bǔ)充要求： （1）估算兩項(xiàng)目的預(yù)期收益率； （2）估算兩項(xiàng)目的方差 （3）估算兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差； （4）估算兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率。 049. 00024. 0 126. 00159. 0 【解答】 （1）項(xiàng)目a的期望投資收益=0.20.15+0.60.1+0

29、.20=9% 項(xiàng)目 b 的期望投資收益率=0.30.2+0.40.15+0.3（-0.1）=9% （2）項(xiàng)目a的方差=0.2（0.15-0.09）2+0.6（0.10-0.09）2+0.2 （0-0.09）2=0.0024 項(xiàng)目b的方差=0.3（0.20-0.09）2+0.4（0.15-0.09）2+0.3 （-0.10-0.09）2=0.0159 （3）項(xiàng)目a的標(biāo)準(zhǔn)差= 項(xiàng)目b的標(biāo)準(zhǔn)差= 以上計(jì)算結(jié)果表明項(xiàng)目b的風(fēng)險(xiǎn)要高于項(xiàng)目a的風(fēng)險(xiǎn)。 （4）項(xiàng)目a的標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.049/0.09=54.4% 項(xiàng)目b的標(biāo)準(zhǔn)離差率=0.126/0.09=140% 【提示】預(yù)期值不同，不能直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差比較，

30、要進(jìn)一步計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 率。 【例題12單選題】已知甲乙兩個(gè)方案投資收益率的期望值分別為10%和 12%，兩個(gè)方案都存在投資風(fēng)險(xiǎn)，在比較甲乙兩方案風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)應(yīng)使用的 指標(biāo)是（ ）。（2009年） a.標(biāo)準(zhǔn)離差率 b.標(biāo)準(zhǔn)差 c.協(xié)方差 d.方差 【答案】a 【解析】在兩個(gè)方案投資收益率的期望值不相同的情況下，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn) 離差率來(lái)比較兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 【例題13多選題】下列風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有 （ ）。 a.預(yù)留風(fēng)險(xiǎn)金 b.采取聯(lián)合開(kāi)發(fā)措施共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) c.向保險(xiǎn)公司投保 d.拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)來(lái)往 【答案】bc 【解析】對(duì)可能給企業(yè)帶來(lái)災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定

31、的代價(jià)， 采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，如向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營(yíng)、聯(lián)合發(fā)展 等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn) 移。 （四）風(fēng)險(xiǎn)偏好 【例題14單選題】某投資者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小， 而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何，則該投資者屬于（ ）。（2008年） a.風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者 b.風(fēng)險(xiǎn)回避者 c.風(fēng)險(xiǎn)追求者 d.風(fēng)險(xiǎn)中立者 【答案】d 【解析】風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，他們選擇資 產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。 三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合 中的

32、資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。 （一）證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 1.計(jì)算 各種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率e(rp)=wie(ri) 權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例 【例2-26】某投資公司的一項(xiàng)投資組合中包含a、b和c三種股票，權(quán)重分別 為30%、40%和30%,三種股票的預(yù)期收益率分別為15%、12%、10%。要求計(jì) 算該投資組合的預(yù)期收益率。 該投資組合的預(yù)期收益率e(rp)=30%l5%+40% l2%+30%l0%= 12.3% 2.結(jié)論 【例題16判斷題】提高資產(chǎn)組合中收益率高的資產(chǎn)比重可以提高組合收益 率（ ）。 【答案】 （二）證券資產(chǎn)組

33、合的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 1.資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) （1）組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo) 組合收益率的方差： 組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差： 12 12 1,2 ww 和分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)各自的標(biāo)準(zhǔn)差； 和分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)分別所占的價(jià)值比例； 表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，稱為相關(guān)系數(shù) 1 2 2 1122p ww 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 22222 1122121,212 2 p www w 1 2 2211 2 ww p 練習(xí)題 項(xiàng)目項(xiàng)目 a b a b 預(yù)期收益率預(yù)期收益率 10% 18% 10% 18% 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 12% 20% 12% 20% 投資比例投資比例 0.5 0.5 0.5 0.5 a a和和b b

34、的相關(guān)系數(shù)的相關(guān)系數(shù) 0.2 0.2 要求計(jì)算投資于要求計(jì)算投資于a a和和b b的組合標(biāo)準(zhǔn)差。的組合標(biāo)準(zhǔn)差。 答案：答案：組合組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 12.65% 投資比重投資比重 個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 投資比重對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：假設(shè)其他因素不變，加大風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)比重，投資比重對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：假設(shè)其他因素不變，加大風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)比重， 通常會(huì)使組合的風(fēng)險(xiǎn)增大。通常會(huì)使組合的風(fēng)險(xiǎn)增大。 個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：其他因素不變，在組合中選擇風(fēng)險(xiǎn)比較個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：其他因素不變，在組合中選擇風(fēng)險(xiǎn)比較 大的資產(chǎn)組合，會(huì)使組合風(fēng)險(xiǎn)增大。大的資產(chǎn)

35、組合，會(huì)使組合風(fēng)險(xiǎn)增大。 相關(guān)系數(shù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響相關(guān)系數(shù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響. 相關(guān)系數(shù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的 相關(guān)程度相關(guān)程度 組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散的結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)分散的結(jié)論 1 1 完全正相關(guān)。即它們完全正相關(guān)。即它們 的收益率變化方向和的收益率變化方向和 變化幅度完全相同。變化幅度完全相同。 組合風(fēng)險(xiǎn)最大：組合風(fēng)險(xiǎn)最大： 組 組加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差 加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差 兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不 能互相抵消，所以這樣能互相抵消，所以這樣 的資產(chǎn)組合不能降低任的資產(chǎn)組合不能降低任 何風(fēng)險(xiǎn)。何風(fēng)險(xiǎn)。 -1-1 完全負(fù)相關(guān)。完全負(fù)相關(guān)。 即它們的收

36、益率變化即它們的收益率變化 方向和變化幅度完全方向和變化幅度完全 相反。相反。 組合風(fēng)險(xiǎn)最?。航M合風(fēng)險(xiǎn)最小：兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充 分地相互抵消，甚至完分地相互抵消，甚至完 全消除，因而由這樣的全消除，因而由這樣的 資產(chǎn)組成的組合就可以資產(chǎn)組成的組合就可以 最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。 在實(shí)際中：在實(shí)際中： 1 11 1 多數(shù)情況下多數(shù)情況下 0 01 1 在實(shí)際中絕大多數(shù)資在實(shí)際中絕大多數(shù)資 產(chǎn)兩兩之間都具有不產(chǎn)兩兩之間都具有不 完全的相關(guān)關(guān)系。完全的相關(guān)關(guān)系。 組 組加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差， 加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差， 即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組 合中各資產(chǎn)風(fēng)

37、險(xiǎn)之加權(quán)平合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平 均值均值 資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)。 2 2211 2 )(ww p 2 2211 2 )(ww p 【例題例題】如果如果a a、b b兩只股票的收益率變化方向和變化幅度兩只股票的收益率變化方向和變化幅度 完全相同，則由其組成的投資組合（）。（完全相同，則由其組成的投資組合（）。（20072007年）年） a.a.不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)不能降低任何風(fēng)險(xiǎn) b.b.可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)可以分散部分風(fēng)險(xiǎn) c.c.可以最大限度地抵消風(fēng)險(xiǎn)可以最大限度地抵消風(fēng)險(xiǎn) d.d.風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)之和風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)之和 答案：答案：a a 【例題例題1010】a

38、a、b b兩種證券構(gòu)成證券投資組合，兩種證券構(gòu)成證券投資組合，a a證券的預(yù)期報(bào)酬率為證券的預(yù)期報(bào)酬率為1010，方差，方差 是是0.01440.0144；b b證券的預(yù)期報(bào)酬率為證券的預(yù)期報(bào)酬率為1818，方差是，方差是0.040.04。證券。證券a a的投資比重占的投資比重占8080， 證券證券b b的投資比重占的投資比重占2020。 要求：要求： （1 1）計(jì)算）計(jì)算a a、b b投資組合的平均預(yù)期收益率。投資組合的平均預(yù)期收益率。 組合預(yù)期收益率組合預(yù)期收益率101080801818202011.611.6 （2 2）如果）如果a a、b b的相關(guān)系數(shù)是的相關(guān)系數(shù)是0.20.2，計(jì)算，

39、計(jì)算a a、b b兩種證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。兩種證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。 a a證券的標(biāo)準(zhǔn)差證券的標(biāo)準(zhǔn)差 0.12 b0.12 b證券的標(biāo)準(zhǔn)差證券的標(biāo)準(zhǔn)差 0.20.2 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 11.1111.11 0144. 0 04. 0 2 . 02 . 0%2012. 0%802)2 . 0%20()12. 0%80( 22 以上結(jié)果說(shuō)明，相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合的預(yù)期收益率沒(méi)有影響，但對(duì)以上結(jié)果說(shuō)明，相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合的預(yù)期收益率沒(méi)有影響，但對(duì) 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差及其風(fēng)險(xiǎn)有較大的影響，相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差及其風(fēng)險(xiǎn)有較大的影響，相關(guān)系數(shù)越大，投資組合

40、的標(biāo)準(zhǔn) 差越大，組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。差越大，組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。 多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) o 風(fēng)險(xiǎn)線風(fēng)險(xiǎn)線 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組資產(chǎn)組 合數(shù)合數(shù) 非非 系系 統(tǒng)統(tǒng) 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 系系 統(tǒng)統(tǒng) 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 非非 系系 統(tǒng)統(tǒng) 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 系系 統(tǒng)統(tǒng) 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) （2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 企業(yè)企業(yè) 特有特有 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于舉債財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于舉債 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （公司特有風(fēng)險(xiǎn)） 特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)可分散 分散方式：通過(guò)多角化投資 分散情況 充分市場(chǎng)組合：完全抵消 不充分組合能否分散取決于證券間相關(guān)程度 完全正相關(guān)：不分散 相關(guān)系數(shù)小于 1：

41、分散 （3）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)） 特點(diǎn)：不可分散風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：不可分散風(fēng)險(xiǎn) 衡量指標(biāo)：衡量指標(biāo)： 單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) , , 22 , i mimim i ii m mmm cov r r 單項(xiàng)資產(chǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)的 系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益 率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變 動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度。動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度。 協(xié)方差可能為正，也可能為負(fù)。協(xié)方差為正

42、數(shù)表明兩個(gè)資產(chǎn)的收益率是同向變動(dòng)。協(xié)方差可能為正，也可能為負(fù)。協(xié)方差為正數(shù)表明兩個(gè)資產(chǎn)的收益率是同向變動(dòng)。 協(xié)方差為負(fù)數(shù)表明兩個(gè)資產(chǎn)的收益率是反向變化協(xié)方差為負(fù)數(shù)表明兩個(gè)資產(chǎn)的收益率是反向變化 當(dāng)當(dāng)1 1時(shí)，表示該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例的變化，時(shí)，表示該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例的變化， 其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致； 如果如果1 1，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng) 幅度，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；幅度，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)； 如

43、果如果1 1，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng) 幅度，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。幅度，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 絕大多數(shù)資產(chǎn)絕大多數(shù)資產(chǎn)0 0：資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平均收益率的變化：資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平均收益率的變化 方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同；方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同； 極個(gè)別資產(chǎn)極個(gè)別資產(chǎn)0 0：資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，：資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反， 當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)這類資產(chǎn)的收益卻在減

44、少。當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)這類資產(chǎn)的收益卻在減少。 【例題例題】已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.20.2，當(dāng)，當(dāng) 前的市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為前的市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.40.4，兩者之間的，兩者之間的 相關(guān)系數(shù)為相關(guān)系數(shù)為0.50.5，則兩者之間的協(xié)方差是（）。，則兩者之間的協(xié)方差是（）。 （20072007年）年） a.0.04 b.0.16 c.0.25 d.1.00a.0.04 b.0.16 c.0.25 d.1.00 答案：答案：a a 【例題例題】如果整個(gè)市場(chǎng)投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差如果整個(gè)市場(chǎng)投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 是是0.10.1，某種資產(chǎn)和市場(chǎng)投

45、資組合的相關(guān)系數(shù)為，某種資產(chǎn)和市場(chǎng)投資組合的相關(guān)系數(shù)為 0.4,0.4,該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5,0.5,則該資產(chǎn)的則該資產(chǎn)的系數(shù)為系數(shù)為 （ ） a.1.79 b.0a.1.79 b.02 c.2 d.2.242 c.2 d.2.24 答案：答案：c c 市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合 是指由市場(chǎng)上所有的資產(chǎn)組成的組合。其收益率即為市場(chǎng) 平均收益率（實(shí)務(wù)中用股票價(jià)格指數(shù)代替） 市場(chǎng)組合收益率的方差代表市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)組合的 風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) pii w 證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 【例題例題】在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定

46、投資組合 系數(shù)的有系數(shù)的有( )( )。（。（20062006年）年） a.a.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重 b.b.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的系數(shù)系數(shù) c.c.市場(chǎng)投資組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率市場(chǎng)投資組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 d.d.該組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率該組合的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 答案：答案：abab 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 harry m. markowitz william f. sharpe nobel 1990 資本資產(chǎn)定價(jià) 模型的基 本表達(dá)式 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系： 必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加率 資本

47、資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)形式： r=rf+（rm-rf） 其中：（ rm-rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映市場(chǎng)整體 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度（或厭惡程度）。 證券市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線就是關(guān)系式：r=rf+（rm-rf）所 代表的直線。 橫軸(自變量）：系數(shù)； 縱軸(因變量）：ri必要收益率； 必要收益率必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 （一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本原理(解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因 素和度量方法素和度量方法) 資本資產(chǎn)主要是指股票資產(chǎn)，定價(jià)是指解釋資本市場(chǎng)如何決定股票收益 率，進(jìn)而決定股票價(jià)格 fmf +-rrrr（） 式中：式中：r表示某資產(chǎn)的必要收益率

48、；表示某資產(chǎn)的必要收益率； 表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代；表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代； rm表示市場(chǎng)組合收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或表示市場(chǎng)組合收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或 所有股票的平均收益率來(lái)代替；所有股票的平均收益率來(lái)代替； (rm-rf)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由 于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償， 【例題例題1515】當(dāng)前國(guó)債的利率為當(dāng)前國(guó)債的

49、利率為4 4，整個(gè)股票市場(chǎng)，整個(gè)股票市場(chǎng) 的平均收益率為的平均收益率為9 9，甲股票的，甲股票的系數(shù)為系數(shù)為2 2，問(wèn)：，問(wèn)： 甲股票投資人要求的必要收益率是多少？甲股票投資人要求的必要收益率是多少？ 答案：甲股票投資人要求的必要收益率答案：甲股票投資人要求的必要收益率4 42 2（9 9-4-4）1414 r=rf+(rm-rf) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率 系數(shù)系數(shù) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可 以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。 【例題例題1616】按

50、照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，某項(xiàng)資產(chǎn)的按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，某項(xiàng)資產(chǎn)的 風(fēng)險(xiǎn)收益率是等于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率是等于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。 答案：答案： 【例題例題1717】已知：現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的利率為已知：現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的利率為5%5%，證券市場(chǎng)組合平均收益率為，證券市場(chǎng)組合平均收益率為15%15%，市，市 場(chǎng)上場(chǎng)上a a、b b、c c、d d四種股票的四種股票的系數(shù)分別為系數(shù)分別為0.910.91、1.171.17、1.81.8和和0.520.52；b b、c c、d d股票股票 的必要收益率分別為的必要收益率分別為16.7%16.7%、23%23%和

51、和10.2%10.2%。（。（20072007年）年） 要求：要求： （1 1）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算a a股票的必要收益率。股票的必要收益率。 解答（解答（1 1）：）：a a股票必要收益率股票必要收益率5%5%0.910.91（15%15%5%5%）14.1%14.1% （2 2）計(jì)算）計(jì)算a a、b b、c c投資組合的投資組合的系數(shù)和必要收益率。假定投資者購(gòu)買系數(shù)和必要收益率。假定投資者購(gòu)買a a、b b、c c三三 種股票的比例為種股票的比例為1:3:61:3:6。 解答（解答（2 2）：投資組合中）：投資組合中a a股票的投資比例股票的投資比例1/1/（

52、1 13 36 6）1010 投資組合中投資組合中b b股票的投資比例股票的投資比例3/3/（1 13 36 6）3030 投資組合中投資組合中c c股票的投資比例股票的投資比例6/6/（1 13 36 6）6060 投資組合的投資組合的系數(shù)系數(shù)0.910.9110%10%1.171.1730%30%1.81.860%60%1.521.52 投資組合的必要收益率投資組合的必要收益率5%5%1.521.52（15%15%5%5%）20.2%20.2% 或：或：a a、b b、c c組合的必要收益率組合的必要收益率14.1%14.1%101016.7%16.7%303023%23%6060 20.

53、2%20.2% （3 3）已知按）已知按3:5:23:5:2的比例購(gòu)買的比例購(gòu)買a a、b b、d d三種股票，所形成的三種股票，所形成的a a、b b、d d投資組合的投資組合的 系數(shù)為系數(shù)為0.960.96，該組合的必要收益率為，該組合的必要收益率為14.6%14.6%；如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，請(qǐng)?jiān)?；如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，請(qǐng)?jiān)赼 a、b b、c c 和和a a、b b、d d兩種投資組合中做出投資決策，并說(shuō)明理由。兩種投資組合中做出投資決策，并說(shuō)明理由。 解答（解答（3 3）：決策結(jié)論：應(yīng)選擇）：決策結(jié)論：應(yīng)選擇a a、b b、c c投資組合。投資組合。 理由：理由：abcabc組合的必要收益率

54、（組合的必要收益率（20.220.2）大于）大于a a、b b、d d投資組合的必要收益率投資組合的必要收益率 （14.6%14.6%）。所以如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，應(yīng)選擇）。所以如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，應(yīng)選擇a a、b b、c c投資組合。投資組合。 （二）證券市場(chǎng)線 收益率（收益率（%） 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) rf sml sml線：r=rf+(rmrf) rm =1 rmrf （三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率（三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率 證券資產(chǎn)組合的必要收益率（證券資產(chǎn)組合的必要收益率（r）rf p (rm rf) 其中：其中： p是資產(chǎn)組合的是資產(chǎn)組合的系數(shù)。系數(shù)。 【例2-30】某公司持有由甲、乙、丙

55、三種股票構(gòu)成的證券組合，三種股票的系數(shù)分別 是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬(wàn)元、30萬(wàn)元和10萬(wàn)元。股票市場(chǎng)平均收益 率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立。 要求： （1）確定證券組合的預(yù)期收益率； （2）若公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合 中的投資額分別變?yōu)?0萬(wàn)元、30萬(wàn)元和60萬(wàn)元，其余條件不變。試計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 收益率和預(yù)期收益率。 【解答】（1）首先計(jì)算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例=60（60+30+10）=60% 乙股票的比例=30（60+30+10）=30% 丙股票的比例=10（60+30+10）=10%

56、 計(jì)算證券組合的系數(shù)： 證券組合的系數(shù)=2.060%+1.330%+0.710%=1.66 計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.66(10%-5%）=8.3% 計(jì)算證券組合的預(yù)期收益率： 證券組合的預(yù)期收益率=5%+8.3%=13.3% （2）調(diào)整組合中各股票的比例后： 計(jì)算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例=10（60+30+10）=10% 乙股票的比例=30（60+30+10）=30% 丙股票的比例=60（60+30+10）=60% 計(jì)算證券組合的系數(shù) 證券組合的系數(shù)=2.010%+1.330%+0.760%=1.01 計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=

57、1.01(10%-5%）=5.05% 證券組合的預(yù)期收益率=5%+5.05%=10.05% （四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性 有效性： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線最大的貢獻(xiàn)在于它提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益 之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，capm和sml首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)” 這樣一種直觀認(rèn)識(shí)，并用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。 到目前為止，capm和sml是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的最為貼切的表 述 局限性： （1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新 興行業(yè)； （2）由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái) 的值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣； （3） capm是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較 大偏差，使得capm的有效性受到質(zhì)疑：這些假設(shè)包括：市場(chǎng)是均衡的， 市場(chǎng)不存在摩擦，市場(chǎng)參與者都是理性的、不存在交易費(fèi)用、稅收不影響 資產(chǎn)的選擇和交易等。 2-3 成本性態(tài) 一、成本性態(tài)的概念 （一）成本性態(tài)的含義 成本性態(tài)，又稱作成本習(xí)性，是指成本的變動(dòng)與業(yè)務(wù)量