人壽投資理財知識培訓班課程資料之二(債券)

1、 clim 中國人壽資金運用中心 1 人壽債券投資業(yè)務人壽債券投資業(yè)務 主講人：主講人： clim 中國人壽資金運用中心 2 第一部分 債券投資知識簡介 第二部分 2001年中國債券市場概況 第三部分 2002年中國債券市場展望 內容概覽 clim 中國人壽資金運用中心 3 第一部分 債券投資知識簡介 一、債券投資在保險資金運用中的地位 二、保險資金債券投資的主要品種 三、銀行間債券市場和交易所債券市場 四、債券投資的風險與防范 clim 中國人壽資金運用中心 4 債券投資在保險資金運用中的地位 （一）債券市場在金融市場中的地位 美國債券市場 總市值達到15萬億美元，債券市場遠遠大于股 票市場

2、 1995年以來，美國債券投資回報達到21.5% 中國債券市場 目前發(fā)展速度及規(guī)模小于股票市場 未來隨著國債、企業(yè)債券的發(fā)展，債券在金融 市場中的比重將越來越大，成為金融機構的重 要投資工具。 clim 中國人壽資金運用中心 5 保險資金的主要運用渠道：債券投資、協(xié) 議存款、基金投資 與銀行協(xié)議存款相比，較高的流動性 與基金投資相比，有安全、可靠、穩(wěn)定的 投資回報 滿足保險資金資產與負債相匹配的要求， 所以成為資金運用的主要渠道來源，成為 投資組合的重要組成 債券投資在保險資金運用中的地位 （二）債券投資與保險資金其他投資的比較 clim 中國人壽資金運用中心 6 國外的保險公司 70%是固定

3、收益?zhèn)?國外保險公司投資中國債占15%，企業(yè)債 占到60% 國內的保險公司 中國保險業(yè)的債券投資比例一般在30% 50%之間 債券投資在保險資金運用中的地位 （三）債券投資占保險資金投資的比重 clim 中國人壽資金運用中心 7 保險資金債券投資的主要品種 國債：國債： 銀行間國債：現(xiàn)券與回購 交易所國債：現(xiàn)券與回購 金融債：金融債： 政策性銀行為籌集信貸資金，經國務院批準由中國人民 銀行用計劃派購的方式，向郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、 區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農 村信用社等金融機構發(fā)行的金融債券。包括： 國家開發(fā)銀行債 進出口銀行債 特種金融債：中信債 clim 中國人

4、壽資金運用中心 8 企業(yè)債：企業(yè)債： 企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。主要有地 方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨 本清的存單式企業(yè)債券、產品配額企業(yè)債券和企業(yè)短 期融資券等。aaa級中央企業(yè)占比10%。 保險資金債券投資的主要品種保險資金債券投資的主要品種 clim 中國人壽資金運用中心 9 銀行間債券市場和交易所債券市場 銀 行 交易所債券市場交易所債券市場 上 海 深 圳 銀行間債券市場銀行間債券市場 1997年剝離 1999年市場開始建立連接 （一）兩個市場起源及關系介紹 clim 中國人壽資金運用中心 10 銀行間債券市場和交易所債券市場 （二）兩個市場參與者結構比

5、較 銀行間債券市場參與者銀行間債券市場參與者 交易所債券市場參與者交易所債券市場參與者 參與主體是證券公司、 基金公司、保險公司； 參與者數量無法確定， 理論上，在滬深兩個交易所 登記的投資者都是潛在參與 者。 clim 中國人壽資金運用中心 11 銀行間債券市場和交易所債券市場 （三）交易所國債作為投資工具的優(yōu)勢 交易所國債流動性更強 現(xiàn)券交易 回購 交易所國債獲利機會更多 固定收益較高 波段操作，短線獲利機會多 現(xiàn)券與回購市場的套利 交易所國債交易便利 滬深交易所的交易系統(tǒng)較為 完善 交易所國債保管方便 記帳式，免保管 銀行間市場價格較低 銀行間市場規(guī)模大 國債品種多于交易所市場 有金融債

6、 回購品種的期限多于交易所 市場 clim 中國人壽資金運用中心 12 債券投資的風險與防范 債券投資風險是指債券投資不能獲得預期收 益的可能性。 債券投資風險包括四種風險： （1）市場風險； （2）信用風險； （3）流動性風險； （4）操作風險。 clim 中國人壽資金運用中心 13 （1）市場風險： 由于債券市場價格的變化而造成損失的風險。市場 風險可進一步細分為利率風險和通貨膨脹風險。 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 14 利率風險及防范措施： 利率風險是由利率變化給債券投資帶來收益損失的 風險。利率與債券價格的變動方向相反，當市場利 率上升時，原有的債券價格

7、就要下跌，此時債券投 資的收益就遭受損失。 防范措施： 分散債券的期限，長短期的有效配合； 固定利率債券和浮動利率債券品種相搭配； 加強對市場利率走勢的預測； 隨著將來市場的發(fā)展，可運用利率衍生工具或 久期匹配策略鎖定利率風險。 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 15 通貨膨脹風險及防范措施： 通貨膨脹風險是指貨幣購買力的下降而引起債券投 資收益貶值的風險。由于壽險保單的設計中考慮了 通貨膨脹因素，若保險資金投資中未考慮這項因素， 便會引起保單到期兌付不足的風險。在惡性通脹時 期，這個風險因素尤其要加以考慮。 防范措施： 在高通貨膨脹時期，購買保值貼補國債； 加大權益

8、類金融工具的投資； 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 16 （2）信用風險： 由于債券發(fā)行人不能按期履行付息還本義務而造 成損失的風險。信用風險與債券發(fā)行人的經營狀 況和信譽有關。一般政府債券違約風險為零，金 融債券較小，企業(yè)債券的風險較高。 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 17 信用風險的防范措施： 不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里，尤其在投 資企業(yè)債券時，應進行分散化投資，減少個別債 券違約所造成的影響； 加大高信用級別債券的投資，但債券投資的收益 率也相應地減少； 加大對債券發(fā)行人的信用分析，及早識別發(fā)行人 財務狀況的問題。 國債投資

9、的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 18 （3）流動性風險： 指債券無法及時變現(xiàn)而造成損失的風險。壽險保單 到期時，保持債券投資的流動性非常必要。在所 有債券品種中，國債的流動性最好；交易所市場 的流動性好于銀行間市場。 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 19 流動性風險的防范措施： 不要集中投資于少數券種； 使債券投資品種與的期限與保單期限相匹配； 制定流動性出現(xiàn)問題時相應的融資措施。 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 20 （4）操作風險 操作風險是債券投資中由于內部操作人員行為操守、 操作水平等引起投資損失的風險。 防范

10、措施： 加強內部控制制度的建設，建立相應的前臺、中 臺和后臺三級風險控制體系； 提高操作人員判斷能力和專業(yè)水平。 國債投資的風險與防范（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 21 第二部分 2001年中國債券市場概況 一、2001年中國債券市場發(fā)行量 二、2001年中國債券市場交易量 三、2001年中國債券市場特點 四、2001年國債二級市場簡單回顧 五、2001年股票市場表現(xiàn) 六、2001年國債二級市場的特點 七、2001年債市走強的原因分析 八、2001年我公司的債券投資概況 clim 中國人壽資金運用中心 22 2001年中國債券市場發(fā)行量 債券市場共發(fā)行債券7617.53億元。其中，全

11、國銀 行間債券市場年債券發(fā)行量達4748.53億元，創(chuàng)全 國銀行間債券市場發(fā)行量新高。 國債：銀行間債券市場安排發(fā)行11期記賬式國債，共 計2123.53 億元；交易所市場安排5期記賬式國債發(fā)行， 共計960 億元；共計3083.53億元。通過商業(yè)銀行柜臺 發(fā)行憑證式國債1800億元。 金融債：國開債21期2100億元，進出口債7期490億元。 企業(yè)債：5只共計144億元。 clim 中國人壽資金運用中心 23 銀行間債券市場共發(fā)行債券40期，總面值 4748.53億元，比上年增加844.03億元，增幅 22； 其中國債11期，總計2123.53億元，國開行金融債 21期，總計2100億元，進

12、出口行金融債7期，總計 490億元，中國國際信托投資公司債券1期，35億 元。 交易所市場共發(fā)行國債960億元，比上年增 加700億元，增幅269.23%。 2001年中國債券市場發(fā)行量 clim 中國人壽資金運用中心 24 2001年中國債券市場交易量 全年全國銀行間債券市場債券交易結算總量 為40941億元，比上年增長24619億元，增幅 151。截至12月27日，回購交易結算量為 39561.7億元，是去年同期的2.52倍；現(xiàn)券交 易結算量830億元，為去年同期的1.29倍。 2001年交易所債券成交量為19794.04億元（含 回購交易量），比去年增長17.15%。 clim 中國人壽

13、資金運用中心 25 2001年中國債券市場特點 q 一級市場： 國債發(fā)行方式市場化力度的加大： 2000年通過競標確定票面利率的國債數額占當年國債 發(fā)行總規(guī)模的近45%左右，2001 年提高到了60%以上。 計帳式債券發(fā)行利率基本上以招標方式進行，在債券 招標中第一次出現(xiàn)沒有招標區(qū)間上下限的招標方式 債券發(fā)行市場承銷商認購競爭激烈，中標利率 頻頻走低。 總發(fā)行規(guī)模擴展，交易所市場國債發(fā)行量增加。 clim 中國人壽資金運用中心 26 q 發(fā)行品種創(chuàng)新： 從債券期限結構上看，中短期債券的發(fā)行有所增加。 5年 期（不含）以下的債券共發(fā)行了12期，比2000年 多4期。 首次發(fā)行了15年期及20年期

14、、30年期的長期債券。 國開行20期債以可贖回方式發(fā)行。 中信公司在銀行間債市發(fā)行了35億元債券，打破了以 往該市場只有國債和政策性金融債的格局。 附息國債付息方式上進一步與國際慣例靠攏, 半年一 付息。 固定利率占據主要地位。 2001年中國債券市場特點（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 27 q 二級市場： 2001年的交易所國債二級市場呈現(xiàn)整體上揚的走勢，總體 漲幅較大 實行了凈價交易，銀行間債券市場現(xiàn)券流動性明顯改善 債券市場利率水平單邊下降，無論是交易所固定利率債券、 銀行間回購利率水平，均呈現(xiàn)下降的趨勢： 交易所市場各固定債券品種收益率單邊下降，浮動利率 債券利率則呈現(xiàn)走高趨勢

15、，正是市場預期未來利率下降 的反映 銀行間債券市場全年利率水平總體呈下降趨勢 銀行間債券市場交投活躍,交易量急劇放大 2001年中國債券市場特點（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 28 企業(yè)債券市場變化： 2001年企業(yè)債券市場日趨活躍，上市交易的券種增加 企業(yè)債券市場整體走強，投資者當期收益可觀 證監(jiān)會出臺可轉換債券發(fā)行條款 中移動浮動利率債券發(fā)行進行了路演，債券發(fā)行方 式逐漸完善；中移動債在發(fā)行用途上有所突破，用于 歸還貸款，債券市場作為財務杠桿的作用開始發(fā)揮 市場流動有所改善：2001年上市的99寶鋼債、01中 移動、98中信（7）以及98石油債，市場流動性遠遠 高于原來的老券 20

16、01年中國債券市場特點（續(xù)） clim 中國人壽資金運用中心 29 2001年國債二級市場簡單回顧 q 2001年債券市場收益情況 2001年的交易所國債二級市場呈現(xiàn)整體向上的 走勢，總體漲幅較大 2001年滬市國債現(xiàn)券平均年收益率達到 6.79%，其他債券平均年收益率達到 9.91% 2001年深市國債現(xiàn)券平均年收益率達到 7.83% clim 中國人壽資金運用中心 30 表1 2001年上海證券交易所國債現(xiàn)券表現(xiàn) 券種2000年末 收盤價 2001年末 收盤價 漲跌2001年收盤買入 持有期收益率 年收益率 000696144.29155.2110.922.7826% 7.57% 0008

17、96115.70120.66 4.962.5179% 4.29% 009704135.20147.9312.732.9809% 9.42% 009905 99.85106.33 6.482.9201% 6.49% 009908 99.94106.35 6.412.9823% 6.41% 010004101.71104.17 2.462.9293% 2.42% 010010100.08102.27 2.192.7598% 2.19% 010103100.00103.99 3.992.9617% 5.84% 010107100.00108.14 8.143.8318%19.54% 01011010

18、0.00100.93 0.932.9315% 3.52% 010112100.00101.16 1.162.9655% 6.96% clim 中國人壽資金運用中心 31 券種2000年末 收盤價 2001年末收 盤價 漲跌持有期收益 率 年收益率 97中鐵(5)125.33136.2010.873.4386%8.67% 98三峽(3)116.48 98三峽(8)107.49121.8614.374.0230%13.37% 98中鐵(1)115.50126.1110.613.4020% 9.19% 98中鐵(2)100.00107.95 7.951.1806% 7.95% 98中鐵(3)100.

19、00108.39 8.394.0534% 8.39% 99三峽債101.40104.45 3.054.1798% 3.01% 98中信(7)100.00113.9213.924.1060%14.53% 98石油債100.00103.10 3.104.1554%15.50% 99寶鋼債100.00103.49 3.493.5365%13.66% 01中移動100.00100.89 0.894.1609% 4.78% 表2 2001年上海證券交易所其他現(xiàn)券表現(xiàn) clim 中國人壽資金運用中心 32 券種2000年末收 盤價 2001年末收盤 價 漲跌年收益率 國債903100.00103.41 3

20、.41 5.34% 國債904101.98103.17 1.19 1.17% 國債905100.00100.00 0 0 國債912100.00100.62 0.62 4.65% 國債917100.00108.58 8.5823.76% 國債966143.03157.8214.7910.34% 國債968115.03119.95 4.92 4.28% 國債973134.00157.0123.0117.17% 國債99599.98105.53 5.55 5.55% 國債99899.56105.52 5.96 5.99% 表3 2001年深圳證券交易所國債現(xiàn)券表現(xiàn) clim 中國人壽資金運用中心

21、33 2001年股票市場表現(xiàn) 一級市場：截至12月21日，今年共新發(fā)a股66家（不包括 增發(fā)），比2000年減少了一半。新股申購收益率顯著下降， 全年平均收益率為10.1，相對于2000年全年平均21.6 的利潤空間，2001年新股申購收益率下降了53.2。 二級市場：從2000年底到2001年底，上證指數從2073.47 下跌到1645.97，跌幅達到20.6%，深證成指從4752.75下 跌到3617.45，跌幅達23.9%。 clim 中國人壽資金運用中心 34 2001年國債二級市場的特點 （1）成交量持續(xù)攀升，大資金介入明顯 滬深交易所國債現(xiàn)券成交4382億元，大幅超過2000年36

22、58 億元的水平；國債回購成交15342.98億元，比2000年超出 16.7。2001年日平均成交18.42億元，而2000年日均成交 是15.30億元。 2001年以來，國債二級市場的成交量逐步增加，上半年每 天平均成交13.7億元，下半年隨著股市下跌、增量資金的 不斷流入，國債市場每天平均成交增加至21.7億元，比上 半年日均增加8億元，8月20日以來由于接連有三只新券上 市，日均成交量更是增加至26.5億元，比上半年增加12.8 億元或93。 clim 中國人壽資金運用中心 35 （2）具有明顯的領漲品種和板塊 由于對利率預期有所變化，國債的投資價值在上半年已 開始得到挖掘，一些高收益

23、率個券悄然啟動： 9704券上半年上漲8.19元或6.08，全年上漲12.73 元或9.42 696券上半年上漲5.23元或3.62，全年上漲10.92 元或7.57 下半年各券種繼續(xù)走高，新券板塊領漲： 20年期國債在上市后短短三個月最高到達111.05元， 最高上漲11 下半年發(fā)行的三只新券的成交量總量的七成以上 2001年國債二級市場的特點 clim 中國人壽資金運用中心 36 2001年債市走強的原因分析 q 利率變化預期的改變 q 下半年開始的股票市場的走熊 q 供求關系發(fā)生了新的變化 clim 中國人壽資金運用中心 37 2001年我公司的債券投資概況 我中心全年認購國債和政策性金

24、融債券量居全國 第7位，居全國保險系統(tǒng)第一 現(xiàn)券買賣活躍，2001年現(xiàn)券交易結算量39.52億元， 居全國第7位 是國債的主要投資者 2001年交易所成交量400多億元，占交易所全部成 交量的10%。 （一）市場地位 clim 中國人壽資金運用中心 38 債券的總體投資收益率7.05%，超過市場5.6%的平 均回報水平。 二級市場的投資收益率為9.84%，超過市場6.79%的 平均回報水平。 2001年我公司的債券投資概況 （二）投資業(yè)績 clim 中國人壽資金運用中心 39 第三部分 2002年中國債券市場形勢分析 一、2002年債券一級市場情況分析 二、2002年債券市場供需情況分析 三、2002年利