萬(wàn)科償債能力分析-武漢大學(xué)

1、武漢大學(xué)財(cái)務(wù)管理課程論文 題目：萬(wàn)科地產(chǎn)的償債能力及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析系 別 工商管理 專 業(yè) 企業(yè)管理 學(xué)生姓名 張 平 學(xué) 號(hào) 2012201050276 授課教師 盧雁影 2013 年1 月12日目錄 一 、企業(yè)償債能力分析償債能力 3 （一）短期償債能力分析 3 1、影響企業(yè)短期償債能力的因素 3 2、衡量短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo) 4 （1）流動(dòng)比率 （2）速動(dòng)比率 （3）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 （二）長(zhǎng)期償債能力分析 61、衡量短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo) 6 （1）資產(chǎn)負(fù)債率 （2）利息保障倍數(shù) （3）有形凈值債務(wù)率 （4）負(fù)債權(quán)益比率 （三）萬(wàn)科股份償債能力小結(jié)8 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析8 1、償債具有很

2、大的風(fēng)險(xiǎn) 9 2、利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 9 3、籌資的風(fēng)險(xiǎn) 9萬(wàn)科地產(chǎn)的償債能力及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1、 企業(yè)償債能力分析償債能力 企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。償債能力分析包括短期償債能力的分析和在期償債能力的分析兩個(gè)方面：短期償債能力，就是企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力、企業(yè)能否及時(shí)償付到期的流動(dòng)負(fù)債，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志、財(cái)務(wù)人員必須十分重視短期債務(wù)的償還能力，維護(hù)企業(yè)的良好信譽(yù)；長(zhǎng)期償債能力，指企業(yè)償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力，企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債，包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付

3、長(zhǎng)期債券等。企業(yè)有無(wú)現(xiàn)金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。（一）、短期償債能力分析 1、影響企業(yè)短期償債能力的因素 資產(chǎn)的流動(dòng)性-資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng) ,短期償債能力就越強(qiáng)，尤其是流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)比重越大 ，償債能力越強(qiáng) 。 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益水平-利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的集中體現(xiàn) ，會(huì)使企業(yè)有持續(xù)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流入 。流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)-借款與自然融資，應(yīng)付與預(yù)收。 表一 因素分析表 （單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)282646652055207313032328113456379543252其中：貨幣資金34239513781693230

4、019219978291704650 存貨2083354913333346900852985898706647288資產(chǎn)總計(jì)2962084421563755137608551192365810009447流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重95.42%95.31%94.71%95.15%95.34%凈資產(chǎn)收益率18.17%16.47%14.26%12.65%16.55%總資產(chǎn)凈利率3.76%5.00%5.01%4.23%7.09%銷(xiāo)售凈利率13.41%14.36%10.90%9.84%13.64%資產(chǎn)負(fù)債率77.10%74.69%67.00%67.44%66.11%從表一可以看出，萬(wàn)科地產(chǎn)的影響企業(yè)短期償債

5、能力的因素表現(xiàn)良好。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大，基本上穩(wěn)定在95%左右，而流動(dòng)資產(chǎn)中存貨所占比重較大。萬(wàn)科地產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率大概在15%上下，而且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)；總資產(chǎn)收益率則在5%左右。萬(wàn)科的銷(xiāo)售凈利率也是表現(xiàn)較為良好，在13%左右，而資產(chǎn)負(fù)債率一直呈增長(zhǎng)的方式，反映出萬(wàn)科較好的運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿，以促進(jìn)公司的發(fā)展。2、 衡量短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)（1） 流動(dòng)比率 流動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率。其計(jì)算公式為： 流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)/ 流動(dòng)負(fù)債 表二 流動(dòng)比率表 （單位：萬(wàn)元） 項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年流動(dòng)資產(chǎn)282646652055207313032

6、328113456379543252流動(dòng)負(fù)債2007241612965079680582864553724877398流動(dòng)比率1.411.591.911.761.96 流動(dòng)比率是衡量行業(yè)短期償債能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)比率越高，說(shuō)明企業(yè)公司償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越大。但是，過(guò)高的流動(dòng)比率也并非好現(xiàn)象，因?yàn)楸嚷蔬^(guò)高，可能是企業(yè)滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金過(guò)多，如果未能有效利用，可能會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。而我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)比率的參考值為1.2。從上面表格來(lái)看，萬(wàn)科地產(chǎn)的流動(dòng)比率雖然高于行業(yè)參考值，比較平穩(wěn)，穩(wěn)中有降，反映出萬(wàn)科地產(chǎn)的整體償債能力比較良好。但從2007年的1

7、.96波動(dòng)下降到2011年的1.41也反映出了萬(wàn)科整體上償債能力有所減弱，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的趨勢(shì)。（2）速動(dòng)比率 速動(dòng)比率是企業(yè)一定時(shí)期的速動(dòng)資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率。其計(jì)算公式如下所示： 速動(dòng)比率 = 速動(dòng)資產(chǎn)/ 流動(dòng)負(fù)債 表三 速動(dòng)比率表 單位（萬(wàn)元）項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年速動(dòng)資產(chǎn)74311167218727402379927557682895964流動(dòng)負(fù)債2007241612965079680582864553724877398速動(dòng)比率0.370.560.590.430.59速動(dòng)比率和流動(dòng)比率一樣，是衡量企業(yè)短期償債能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)比率越高，說(shuō)明企業(yè)

8、償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越大。萬(wàn)科速度比率2008年較2007有所下降，應(yīng)該是受金融危機(jī)的影響，而2010年，特別是2011年較之前有所下降，主要是受政府政策調(diào)控的影響。從表中可以看出，萬(wàn)科速動(dòng)比率的波動(dòng)下降。這也說(shuō)明萬(wàn)科的償債能力有所下降。但同時(shí)，也反映出了萬(wàn)科財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。（3） 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入同流動(dòng)負(fù)債的比率。其計(jì)算公式為： 現(xiàn)金比率=（貨幣資金+有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債 *100% 表四 現(xiàn)金比率表 （單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年貨幣資金和有價(jià)證券3423951 37816932

9、30026619978291704650流動(dòng)負(fù)債2007241612965079680582864553724877398現(xiàn)金比率17.06%29.17%33.80%30.95%34.95% 現(xiàn)金比率也被稱之為流動(dòng)資產(chǎn)比率或現(xiàn)金資產(chǎn)比率，最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力。從上表可知，萬(wàn)科的現(xiàn)金比率20072010呈波動(dòng)下降，而2011年的現(xiàn)金比率卻大幅下降。從07年的34.95%下降到08年的30.95%，說(shuō)明企業(yè)的即刻變現(xiàn)能力減弱，但09年又上漲到33.80%，10年又下降到29.17%，說(shuō)明萬(wàn)科的存貨變現(xiàn)能力是制約短期償債能力的主要因素。而11年現(xiàn)金比率的大幅下降則主要來(lái)源于貨幣資金的下

10、降和流動(dòng)負(fù)債的大幅增加，這也反映出了萬(wàn)科2011年償債能力的下降。（2） 長(zhǎng)期償債能力的分析1、 衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)（1） 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)一定時(shí)期負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率 ，也稱負(fù)債比率。其計(jì)算公式為： 資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額/ 資產(chǎn)總額 100% 表五 資產(chǎn)負(fù)債率表 單位（萬(wàn)元）項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年負(fù)債總額2283759016105135922000480418036617494資產(chǎn)總額2962084421563755137608551192365810009447資產(chǎn)負(fù)債率77.10%74.69%67.00%67.44%66.11

11、%資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌資的，是評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。萬(wàn)科所在的房地產(chǎn)業(yè)08年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為56%，萬(wàn)科近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)水平，說(shuō)明萬(wàn)科的資本結(jié)構(gòu)較為合理，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力較強(qiáng)，長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。由上表，可以看出萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率呈上漲趨勢(shì)，從07年的66.11%到11年的77.10%，萬(wàn)科資產(chǎn)負(fù)債率的上漲顯示出了萬(wàn)科償債能力有變?nèi)醯内厔?shì)。而10和11年的超過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率警戒線70%的高資產(chǎn)負(fù)債率，不僅使萬(wàn)科償債能力變?nèi)?，償債壓力加大，而且也使萬(wàn)科承受著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。（2） 已獲利息倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)是企業(yè)一定時(shí)期息稅前利潤(rùn)與利息支出的比值。其

12、計(jì)算公式為： 已獲利息倍數(shù) = 息稅前利潤(rùn)/ 利息支出 表六 已獲利息倍數(shù) （單位：萬(wàn)元） 項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年息稅前利潤(rùn)16315691244498919111697954800111利息支出5098150423573686572535950已獲利息倍數(shù)32.0024.6816.0210.6222.26 已獲利息倍數(shù)反映了企業(yè)償付債務(wù)利息的能力，國(guó)際上公認(rèn)的已獲利息倍數(shù)為3。已獲利息倍數(shù)越大，說(shuō)明償債能力越強(qiáng)。從上表可以看出，08年受金融危機(jī)的影響，08年的已獲利息倍數(shù)相較于07年大幅下降，而09到11年萬(wàn)科地產(chǎn)的已獲利息倍數(shù)呈逐年上升趨勢(shì)，而且增幅比較大，

13、說(shuō)明企業(yè)支付利息和履行債務(wù)契約的能力在增強(qiáng)，存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較少，表明萬(wàn)科的長(zhǎng)期償債能力增強(qiáng)。（3） 有形凈值債務(wù)率 有形凈值債務(wù)率是企業(yè)負(fù)債總額與有形資產(chǎn)凈值的百分比。其計(jì)算公式為： 有形凈值債務(wù)率=負(fù)債總額（股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn)凈值）100% 表七 有形凈值債務(wù)率 （單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年負(fù)債總額2283759016105135922000480418036617494有效資產(chǎn)凈值67397065421225453265538818553391952有形凈值債務(wù)率338.85%297.06%203.41%207.16%195.10%有形凈值債務(wù)率主要

14、是用于衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度和對(duì)債務(wù)的償還能力。該指標(biāo)越小，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。從上表可以看出，萬(wàn)科的有形凈值債務(wù)率出現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)，從07年的195.10%到11年的338.85%。這表明萬(wàn)科的長(zhǎng)期償債能力呈現(xiàn)減弱的趨勢(shì)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。（4） 負(fù)債權(quán)益比率負(fù)債權(quán)益比反映的是資產(chǎn)負(fù)債表中的資本結(jié)構(gòu)，顯示財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。計(jì)算公式為：負(fù)債權(quán)益比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益 表八 負(fù)債權(quán)益比率 （單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年負(fù)債總額2283759016105135922000480418036617494股東權(quán)益678325454586

15、20454085138818553391952負(fù)債權(quán)益比率 3.37 2.95 2.03 2.07 1.95萬(wàn)科所在的房地產(chǎn)業(yè)08年的平均負(fù)債權(quán)益比為1.10。分析得出的結(jié)論與資產(chǎn)負(fù)債率得出的結(jié)論一致,10年和11年萬(wàn)科的負(fù)債權(quán)益比大幅度升高，說(shuō)明企業(yè)充分發(fā)揮了負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但也面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的趨勢(shì)。（三）萬(wàn)科股份償債能力小結(jié) 通過(guò)對(duì)萬(wàn)科公司連續(xù)五年財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較，不難發(fā)現(xiàn)近五年萬(wàn)科保持了比較穩(wěn)健的負(fù)債政策和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)外長(zhǎng)期償債能力也比較強(qiáng)。由表九可得，萬(wàn)科地產(chǎn)的短期償債能力在2007年至2011年里，雖然流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有所下降，但流動(dòng)比率一直保持在1.7左右，速動(dòng)比

16、率也一直控制在0.5上下。而按照國(guó)際慣例，當(dāng)這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別保持在2:1和1:1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力和策略是比較適宜的。萬(wàn)科的流動(dòng)比率略低于這一要求，此外它連續(xù)五年的速動(dòng)比率也比較偏低，但這只是房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)。這一特點(diǎn)在一定程度上影響到了該企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，從而影響到了它的短期償債能力。對(duì)于萬(wàn)科地產(chǎn)的長(zhǎng)期償債能力來(lái)說(shuō)，從相關(guān)的各個(gè)指標(biāo)看，有的水平得到了較明顯的改善。但從總體上看，萬(wàn)科的長(zhǎng)期負(fù)債率指標(biāo)都較高，這是由其行業(yè)特殊性決定的。資產(chǎn)負(fù)債率高表明公司負(fù)債多，財(cái)務(wù)費(fèi)用高，償債壓力大，即一旦存貨銷(xiāo)售發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，公司就將面臨較大的財(cái)務(wù)危機(jī)。雖然萬(wàn)科的利息費(fèi)用保障倍數(shù)有一定的增長(zhǎng)，但作為萬(wàn)科的高管

17、層，任應(yīng)充分考慮到企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在遭遇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，更應(yīng)該采取措施保證企業(yè)的還貸能力。 表九 萬(wàn)科2007-2011年度償債能力指標(biāo)表 項(xiàng)目2011年2010年2009年2008年2007年流動(dòng)比率1.411.591.911.761.96速動(dòng)比率0.370.560.590.430.59現(xiàn)金比率17.06%29.17%33.80%30.95%34.95%資產(chǎn)負(fù)債率77.10%74.69%67.00%67.44%66.11%已獲利息倍數(shù)32.0024.6816.0210.6222.26有形凈值債務(wù)率338.85%297.06%203.41%207.16%195.10%負(fù)債權(quán)益比率 3.3

18、7 2.95 2.03 2.07 1.952、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)有： 1、償債具有很大的風(fēng)險(xiǎn)目前，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資金大部分來(lái)源于銀行貸款，自有資金較少。據(jù)調(diào)查，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)75.7以上遠(yuǎn)高于60的警戒水準(zhǔn)，大部分開(kāi)發(fā)企業(yè)在初期階段以負(fù)債開(kāi)發(fā)為主，自有資本比例相當(dāng)?shù)?。而萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率0711年都在65%以上，10和1

19、1年更是高達(dá)75%左右，這使得萬(wàn)科較依賴于貸款或借款，利息負(fù)擔(dān)沉重，資金周轉(zhuǎn)余地比較小。除了較高的資產(chǎn)負(fù)債率外，表九中所列的其他一些指標(biāo)也表明萬(wàn)科面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的趨勢(shì)。2、利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)影響非常大，貸款利率的增長(zhǎng)必然增加公司的資金成本，抵減預(yù)期收益。同時(shí)，投資者的購(gòu)買(mǎi)欲也隨之降低，導(dǎo)致市場(chǎng)需求降低。2007年，政府為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)，共進(jìn)行了六次加息，這不僅增加了房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，而且使按揭貸款購(gòu)房的投資者成本迅速上升，從而抑制了投資者的購(gòu)房欲，這無(wú)疑給類似于萬(wàn)科的房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)極大的損失，成為當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而近期政府政策

20、的導(dǎo)向，對(duì)房地產(chǎn)的銷(xiāo)售起到一定的抑制作用，這也在一定程度上增加了萬(wàn)科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、籌資的風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)銀行信貸依賴程度相當(dāng)高，相關(guān)資料表明，當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金約有45%來(lái)自銀行貸款。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使萬(wàn)科負(fù)債比率加大，相應(yīng)地降低了對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度，這勢(shì)必會(huì)增加萬(wàn)科從貨幣市場(chǎng)或者其他渠道上籌措資金的難度，而這無(wú)疑會(huì)使萬(wàn)科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。針對(duì)上述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)科可以運(yùn)用以下措施加以應(yīng)對(duì)：（1）加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，特別是籌資風(fēng)險(xiǎn)控制。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，籌資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)，治理措施失當(dāng)會(huì)使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集資金渠道有兩大類：一是所有者投資。二是借入資金。對(duì)于借入資金而言，企業(yè)在取得財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)，實(shí)行負(fù)債