小議融資剛性約束及策略.doc

1、小議融資剛性約束及策略一、中小企業(yè)融資剛性約束與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨著特定的環(huán)境，而且經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，數(shù)量多，隨之而來(lái)的是融資渠道存在諸多方面制約，與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位相比，其融資中的“弱勢(shì)”表現(xiàn)得尤為明顯。且這種融資約束并未隨其地位提高和外界環(huán)境的變化而有所改善，表現(xiàn)出其特有的僵硬性。這種剛性約束，使得相當(dāng)數(shù)量的中小企業(yè)得不到其在成長(zhǎng)過(guò)程中所需的資金，從而錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。1.信用短缺的剛性。企業(yè)信用是指企業(yè)能夠履行與客戶、社會(huì)約定的職責(zé)而取得的信任。中小企業(yè)信用短缺表現(xiàn)出的硬性約束具體表現(xiàn)為：一方面，中小企業(yè)出于自身目的向社會(huì)(如銀行、工商與稅務(wù)等)披露的財(cái)務(wù)信息失真，往往是多套報(bào)表來(lái)應(yīng)付

2、不同部門(mén)與單位。這樣的虛假財(cái)務(wù)信息直接損害了中小企業(yè)群體的信用；另一方面，一些中小企業(yè)信用意識(shí)差，有賴(lài)賬、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和逃廢銀行債務(wù)行為。因相對(duì)較短的企業(yè)生命周期和較小的經(jīng)營(yíng)成本與投資，中小企業(yè)逃廢債務(wù)的機(jī)會(huì)成本比大企業(yè)相對(duì)小得多，當(dāng)其財(cái)務(wù)狀況不佳，沒(méi)有償還貸款的能力，信用觀念不強(qiáng)時(shí)，也會(huì)逃廢銀行債務(wù)，或公開(kāi)欠債不還，這些都會(huì)嚴(yán)重影響中小企業(yè)的整體信用形象，大大挫傷商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)資金支持的積極性。由此引起的信用短缺加大了資金供需雙方交易的信息成本，并且這種信用短缺是剛性的，易引起資金供方的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而堵塞了中小企業(yè)的融資渠道。2.資本市場(chǎng)制度環(huán)境的剛性。中小企業(yè)融資渠道本來(lái)就不

3、多，現(xiàn)行的制度更加硬化了中小企業(yè)的融資約束，而不是為其創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。從內(nèi)源融資渠道而言，我國(guó)物權(quán)法剛剛頒布，其實(shí)施及人們對(duì)其認(rèn)可的程度還需一個(gè)過(guò)程，創(chuàng)業(yè)者及其親友并不能放開(kāi)地將自有資金投入到企業(yè)中；從直接融資渠道而言，較為苛刻的準(zhǔn)入門(mén)檻阻止了大多數(shù)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。目前，為中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場(chǎng)還極不完善，創(chuàng)投基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也十分緩慢。國(guó)有商業(yè)銀行信貸政策、制度、管理辦法主要是為國(guó)有和大型企業(yè)服務(wù)，并沒(méi)有為中小企業(yè)尤其是民營(yíng)中小企業(yè)的融資需求作適當(dāng)而充分地調(diào)整，國(guó)有商業(yè)銀行充當(dāng)政府政策性銀行的金融制度環(huán)境并沒(méi)發(fā)生很大的改變，突出表現(xiàn)為：大型銀行和中小銀行之間業(yè)務(wù)及市場(chǎng)定位都

4、趨向于向大型客戶貸款，而忽視了優(yōu)質(zhì)的中小規(guī)模的企業(yè)。因而，在我國(guó)處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，相對(duì)于中小企業(yè)而言，大型企業(yè)往往更易從政府控制的銀行得到扶持。3.商業(yè)信用的剛性。已有理論(如ng與smith，1999；summers與wilson，2021)表明，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)從外部市場(chǎng)進(jìn)行融資的重要途徑之一。與從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金規(guī)模相比，商業(yè)信用作為企業(yè)的融資手段仍具有一定優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠髽I(yè)在提供商業(yè)信用時(shí)，能在一定程度上解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。然而，對(duì)于中小企業(yè)而言，商業(yè)信用卻不是銀行信貸的重要替代方式。從獲得商業(yè)信用的條件上，商業(yè)信用與銀行信用之間具有一定程度的相似性。同樣，商業(yè)

5、信用也存在融資的“規(guī)模歧視”。提供信用的企業(yè)認(rèn)為，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模較大的公司更易通過(guò)其他途徑解除困境，即便經(jīng)營(yíng)失敗，規(guī)模較大的企業(yè)也比小企業(yè)具有更多資產(chǎn)抵債。因此，規(guī)模較大的企業(yè)更易通過(guò)商業(yè)信用獲得資金，用應(yīng)付賬款作為商業(yè)信用的替代變量。有關(guān)實(shí)證研究表明，企業(yè)獲得商業(yè)信用，與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明規(guī)模較大公司能夠較易地獲得商業(yè)信用融資。4.融資成長(zhǎng)周期的剛性。中小企業(yè)其鮮明特點(diǎn)是自身的風(fēng)險(xiǎn)高、資產(chǎn)規(guī)模小、資金需求量大，以及盈利能力不明確。并且，在它的生命周期不同階段，資金需求和風(fēng)險(xiǎn)、融資渠道都呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，因而，中小企業(yè)呈現(xiàn)出融資成長(zhǎng)周期的特點(diǎn)。相對(duì)于大企業(yè)而言，表現(xiàn)出不

6、可逆轉(zhuǎn)性。越小的、越年輕的企業(yè)，越是信息不透明，它們?cè)揭蕾?lài)內(nèi)源性融資、貿(mào)易信貸和天使資本；當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)獲得進(jìn)一步發(fā)展。并且，信息也逐漸公開(kāi)透明化，這時(shí)企業(yè)的融資需求和選擇就會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化。當(dāng)進(jìn)一步成長(zhǎng)時(shí)，它們會(huì)尋求金融中介的支持，如私募性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)資本、銀行及財(cái)務(wù)公司的融資；如果企業(yè)仍然生存并繼續(xù)發(fā)展，就會(huì)獲得公眾股權(quán)和公開(kāi)性債務(wù)市場(chǎng)的融資安排和支持。5.擔(dān)保設(shè)計(jì)體系的剛性。目前，為中小企業(yè)而設(shè)計(jì)的信用擔(dān)保體系具有很強(qiáng)的僵硬性，極大地影響了其功能的發(fā)揮，表現(xiàn)為：(1)補(bǔ)償機(jī)制的剛性。擔(dān)保機(jī)構(gòu)所獲得的資金是政府財(cái)政資金一次下?lián)埽](méi)有定期的損失補(bǔ)償機(jī)制，這決定了其資金來(lái)源的一次性，導(dǎo)致后續(xù)

7、資金短缺。(2)行政干預(yù)的剛性。由政府出資建立的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在運(yùn)作體制上依然是帶有強(qiáng)烈的行政干預(yù)成分，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的靈活性和企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的彈性較差，不能根據(jù)市場(chǎng)的變化來(lái)適時(shí)設(shè)計(jì)擔(dān)保品種及期限結(jié)構(gòu)，調(diào)整擔(dān)保手續(xù)和程序。(3)擔(dān)保份額設(shè)計(jì)上的剛性。在擔(dān)保金額的份額上，政府擔(dān)保的份額過(guò)高，民間資本型擔(dān)保(包括互助擔(dān)保和商業(yè)擔(dān)保)的比重嚴(yán)重不足。這些結(jié)構(gòu)上的剛性決定了擔(dān)保功能上的僵硬性，既限制資金的擴(kuò)充，使民間資本無(wú)法進(jìn)入，又限制擔(dān)保貸款的市場(chǎng)需求，使市場(chǎng)化的產(chǎn)物在行政管理的方式下運(yùn)行不暢，進(jìn)而影響了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的績(jī)效和可持續(xù)發(fā)展。二、融資剛性約束的理論分析：逆向選擇由于信息的不對(duì)稱(chēng)，資金的提供者

8、不能區(qū)分貸款人質(zhì)量的高低，所有的貸款人都支付了相同的均衡利率，這就意味質(zhì)量較好的公司向質(zhì)量較低的公司支付了補(bǔ)貼。這種信貸市場(chǎng)中的供需雙方信息不對(duì)稱(chēng)，使得外部融資與內(nèi)部融資具有了不完全替代性，外部融資成本高于內(nèi)部融資，這就產(chǎn)生了“融資約束”問(wèn)題。并且，金融市場(chǎng)的逆向選擇，使得中小企業(yè)的融資約束成為剛性。在信貸市場(chǎng)上，資金提供者的收益取決于利率和資金需求者還款的可能性。但是，對(duì)于資金供方而言，由于中小企業(yè)沒(méi)有較完善的財(cái)務(wù)和信息披露制度，使其不能夠掌握充分的信息，因而為了降低損失而愿意提高利率水平。這樣，就產(chǎn)生了信貸市場(chǎng)上的逆向選擇行為。一方面，低風(fēng)險(xiǎn)的借款者對(duì)于相對(duì)較高的利率越來(lái)越不愿借款，而高風(fēng)

9、險(xiǎn)借款者則選擇高利率借款；另一方面，即使低風(fēng)險(xiǎn)的借款者獲得借款，為了承擔(dān)高利率負(fù)擔(dān)，也必須將其投放到風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目中去，進(jìn)而使得整個(gè)信貸市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)提高。然而，對(duì)于資金的提供者而言，信貸市場(chǎng)上利率的上升，降低了而不是提高其期望收益，他寧愿選擇在較低的利率水平上選擇貨款人而不是相反。這樣，信貸市場(chǎng)的逆向選擇就將對(duì)中小企業(yè)的融資約束變成剛性，從而加劇了中小企業(yè)融資的困境。從圖1可以看出，由于逆向選擇行為，資金供給不一定是價(jià)格(利率)的單調(diào)增函數(shù)；相反，供給曲線是一條右凸的曲線。當(dāng)資金價(jià)格(利率)增加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)小的借款者依次退出。當(dāng)價(jià)格超過(guò)p0時(shí)，資金供方蒙受的損失超過(guò)價(jià)格(利率)的提高而得到的收益

10、。所以，在價(jià)格(利率)為p0時(shí)，供給曲線與資金需求曲線相交，在信貸市場(chǎng)上達(dá)得競(jìng)爭(zhēng)性均衡。需求曲線D1、D2與D3是一條左凸的曲線。融資的剛性約束使得資金的需求放大，需求曲線右移。D2與D3表示存在信息不對(duì)稱(chēng)情況下的貸款需求曲線，利率水平取決于銀行預(yù)期收益最大化時(shí)的利率p0，此時(shí)的均衡為配給均衡。在利率為p0時(shí)，信貸資金供給為Q0，而市場(chǎng)資金需求為Q2和Q3，許多借款者想在現(xiàn)行價(jià)格下取得貸款卻不能如愿以?xún)?。這樣產(chǎn)生的剛性融資缺口，分別為：Q2-Q0，Q3-Q0。因而，中小企業(yè)融資剛性約束是在信息不完全的情況下，金融市場(chǎng)逆向選擇而做出的一種拒絕放款或限額放款的融資性制度安排。三、對(duì)策中小企業(yè)融資困

11、境涉及到各個(gè)層面，因而要解決或有效地緩解其困境的路徑應(yīng)是多角度、多層次的。而其中的關(guān)鍵在于要解決信息不對(duì)稱(chēng)引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，本文也是以解決信息不對(duì)稱(chēng)作為切入點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上探討中小企業(yè)信用的建立，以及如何在制度、技術(shù)及操作層面上消除信息的不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而有效地緩解中小企業(yè)融資困境，減小融資剛性約束。其中，政府政策支持是解決中小企業(yè)融資難題的關(guān)鍵。1.建立中小企業(yè)信息查詢(xún)系統(tǒng)。中小企業(yè)信息查詢(xún)系統(tǒng)可以使信用的提供方之間就企業(yè)的貸款及其他財(cái)務(wù)信息進(jìn)行有效的交換，獲取所關(guān)注企業(yè)的信用等信息，進(jìn)而有效甄別“守信”和“失信”企業(yè)，消除中小企業(yè)融資剛性約束。首先，信息系統(tǒng)提供中小企業(yè)貸款余額和企業(yè)

12、違約記錄，增加企業(yè)的透明度，降低了信貸市場(chǎng)對(duì)其信息收集和甄別成本。其次，查詢(xún)系統(tǒng)能起緩解信息不對(duì)稱(chēng)的作用，使企業(yè)在同行乃至業(yè)界建立其透明“聲譽(yù)”，失信將面臨著嚴(yán)重的“聲譽(yù)威脅”，提高了“不償還”策略的機(jī)會(huì)成本，從而減少由于道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的威脅。再次，金融市場(chǎng)通過(guò)它可以大致了解企業(yè)所處的融資成長(zhǎng)周期。操作層面上，可以借助業(yè)已建立的銀行信貸登記系統(tǒng)基本數(shù)據(jù)庫(kù)，由政府或中介機(jī)構(gòu)出面協(xié)調(diào)相關(guān)部門(mén)(如稅務(wù)、企業(yè)界、工商部門(mén)等)來(lái)動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)地收集中小企業(yè)信息，并佐以個(gè)人信用信息作為補(bǔ)充，由此形成的信息查詢(xún)系統(tǒng)可為中小企業(yè)及信貸市場(chǎng)提供決策依據(jù)。2.推進(jìn)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集群模式融資。單個(gè)孤立的中小企業(yè)由于自身內(nèi)在

13、的缺陷性，決定了其先天并不具備解決信息不對(duì)稱(chēng)的前提條件。區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集群模式則有其獨(dú)特的減少資金供需市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的功能。一方面，區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集聚形成的企業(yè)集群，其本身就具有消除融資剛性約束的作用。如同區(qū)域相類(lèi)似的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，相互依存的產(chǎn)業(yè)生態(tài)增加了信息的透明度，促使企業(yè)維持其在此特定區(qū)域下的信用。并且，產(chǎn)業(yè)集群模式融資使企業(yè)信貸產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低交易成本，使融資獲得了規(guī)模效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)而減少信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，一定區(qū)域空間集聚的中小企業(yè)群，即使不處于同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)，但其天然形成集聚使得它們相互間交易對(duì)象相對(duì)穩(wěn)定，有助于減少制度環(huán)境的不確定性或復(fù)雜性，使企業(yè)間的信用相互融合，如在產(chǎn)品、材料上

14、有著業(yè)務(wù)上往來(lái)，它們之間的信用互相熟悉，有利于降低信息不對(duì)稱(chēng)的程度，從而形成合作型信用，破解單個(gè)企業(yè)形成的融資剛性約束。3.健全中小企業(yè)金融支持系統(tǒng)。健全現(xiàn)有國(guó)有銀行針對(duì)中小企業(yè)貸款的融資機(jī)構(gòu)，建立大量的民間金融機(jī)構(gòu)作為補(bǔ)充，形成為中小企業(yè)提供融資支持的多層次系統(tǒng)。這些面向中小企業(yè)的金融支持系統(tǒng)，提供具有國(guó)家導(dǎo)向的不同期限和低利率的貸款，旨在為中小企業(yè)提供穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的、固定低息的設(shè)備資金以及運(yùn)營(yíng)資金。這樣的中小企業(yè)金融支持系統(tǒng)，在面對(duì)不同貸款對(duì)象和不同成長(zhǎng)周期企業(yè)時(shí)，貸款利率和條件也應(yīng)有所不同，以緩解融資剛性的約束。但是，貸款業(yè)務(wù)由這類(lèi)支持系統(tǒng)獨(dú)立進(jìn)行。操作上，面向中小企業(yè)的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資金的主要來(lái)源是中央以及地方政府，貸款的審批由其獨(dú)立進(jìn)行，資金來(lái)源由政府財(cái)政預(yù)算撥付，由政府擔(dān)保發(fā)行債券解決。4.完善信用擔(dān)保與保險(xiǎn)系統(tǒng)。信用擔(dān)保的出發(fā)點(diǎn)是為了化解交易雙方的不對(duì)稱(chēng)信息而產(chǎn)生的一種信用中介活動(dòng)。但目前擔(dān)保體系設(shè)計(jì)及運(yùn)行上的剛性影響了其功能的發(fā)揮，所以，要完善現(xiàn)行的信用擔(dān)保體系，以增加中小企業(yè)的信用價(jià)值。信用擔(dān)保與保險(xiǎn)體系如圖2所示。信用擔(dān)保與保險(xiǎn)體系由兩部分組成：中小企業(yè)信用擔(dān)保系統(tǒng)與中小企業(yè)信用保險(xiǎn)系統(tǒng)。地方中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源于地方政府、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)群體，并得到中小企業(yè)信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及地方政府的貨款支持，中央政府也要根據(jù)實(shí)際情況為地方政府提供增