國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)知識(shí)

1、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)知識(shí)及操作技巧債券回購(gòu)業(yè)務(wù)知識(shí)及操作技巧 北京月壇證券營(yíng)業(yè)部 艾海鳳 2008年8月25日 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí) 二、債券回購(gòu)結(jié)算方式和交易成本對(duì)實(shí)際收益率的影響二、債券回購(gòu)結(jié)算方式和交易成本對(duì)實(shí)際收益率的影響 三、債券回購(gòu)交易規(guī)律以及最佳回購(gòu)組合三、債券回購(gòu)交易規(guī)律以及最佳回購(gòu)組合 四、債券回購(gòu)套利功能和盈利模式四、債券回購(gòu)套利功能和盈利模式 一、債券回購(gòu)基本知識(shí) 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)-定義定義 v 債券回購(gòu)交易：以債券為抵押品拆借資金的信用行為。債券回購(gòu)交易：以債券為抵押品拆借資金的信用行為。 融資融資( (正回購(gòu)正回購(gòu)) )：借入資金：

2、借入資金 融券融券( (逆回購(gòu)逆回購(gòu)) )：放出資金：放出資金 v 特點(diǎn)：一筆回購(gòu)涉及兩次交易契約：特點(diǎn)：一筆回購(gòu)涉及兩次交易契約： 期初的初始交易和期滿的回購(gòu)交易期初的初始交易和期滿的回購(gòu)交易 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)-回購(gòu)流程示意圖回購(gòu)流程示意圖 抵押券抵押券 資金供給方資金供給方 以資融券以資融券 （賣方）（賣方） 資金需求方資金需求方 以券融資以券融資 (買方）買方） 資金資金 初始交易回購(gòu)交易 凍結(jié) 解凍 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)-現(xiàn)有交易所債券回購(gòu)種類現(xiàn)有交易所債券回購(gòu)種類 債券回購(gòu)債券回購(gòu) 國(guó)債回購(gòu)國(guó)債回購(gòu) 企業(yè)債回購(gòu)企業(yè)債回購(gòu) 一、債券回購(gòu)基本知

3、識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)-現(xiàn)有回購(gòu)品種現(xiàn)有回購(gòu)品種 上交所： （1 1）國(guó)債）國(guó)債: : 1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天、天、 7 7天、天、1414天、天、2828天、天、9191 天、天、182182天天 （2 2）企業(yè)債）企業(yè)債 1 1天、天、3 3天、天、7 7天天 總共總共1212只。只。 深交所： （1 1）國(guó)債）國(guó)債: : 1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天、天、7 7天、天、1414 天、天、2828天、天、6363天、天、9191天、天、182182天、天、 273273天天 （2 2）企業(yè)債）企業(yè)債 1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天

4、、7 7天天 總共總共1515只。只。 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)條件條件 v 在交易所市場(chǎng)，可用于回購(gòu)的券種在交易所市場(chǎng)，可用于回購(gòu)的券種 所有國(guó)債所有國(guó)債 企業(yè)債：上海交易所企業(yè)債：上海交易所aaaaaa級(jí)、且發(fā)行規(guī)模面值在級(jí)、且發(fā)行規(guī)模面值在5 5億元（含億元（含5 5億億 元）、期限在三年以上（含三年）的企業(yè)債券；元）、期限在三年以上（含三年）的企業(yè)債券； 深交所深交所aaaaaa級(jí)企級(jí)企 業(yè)債。業(yè)債。 合格的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都可以做回購(gòu)交易合格的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都可以做回購(gòu)交易 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)-報(bào)價(jià)規(guī)則報(bào)價(jià)規(guī)則 1 1、計(jì)價(jià)單位為每

5、百元資金到期年收益；、計(jì)價(jià)單位為每百元資金到期年收益； 2 2、申報(bào)單位為手，、申報(bào)單位為手，10001000元標(biāo)準(zhǔn)券為元標(biāo)準(zhǔn)券為1 1手，上海交易所最小的申報(bào)單位為手，上海交易所最小的申報(bào)單位為 100100手，即手，即1010萬(wàn)元面值；深交所為萬(wàn)元面值；深交所為1 1手，即手，即10001000元面值。每筆申報(bào)最大元面值。每筆申報(bào)最大 量量1000010000手，即手，即10001000萬(wàn)；萬(wàn)； 3 3、上海交易所最小的報(bào)價(jià)單位：、上海交易所最小的報(bào)價(jià)單位：0.0050.005的整數(shù)倍，深交所為的整數(shù)倍，深交所為0.010.01。 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí) 1 1、交易方式

6、：、交易方式：集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、大宗交易 2 2、申報(bào)方式：、申報(bào)方式：按證券賬戶進(jìn)行申報(bào),融資方按“買入”予以申報(bào)，融券 方按“賣出”予以申報(bào)； 3 3、購(gòu)回價(jià)計(jì)算公式為、購(gòu)回價(jià)計(jì)算公式為: : 購(gòu)回價(jià)=100元年收益100元回購(gòu)天數(shù)/360(深365) 計(jì)算結(jié)果按照四舍五入原則取至小數(shù)點(diǎn)后三位。 4 4、債券回購(gòu)交易期限按日歷時(shí)間計(jì)算。、債券回購(gòu)交易期限按日歷時(shí)間計(jì)算。若到期日為非交易日，順延至下 一個(gè)交易日。 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)-申報(bào)價(jià)格規(guī)定 1 1、集合競(jìng)價(jià)階段的債券回購(gòu)交易申報(bào)無(wú)價(jià)格限制、集合競(jìng)價(jià)階段的債券回購(gòu)交易申報(bào)無(wú)價(jià)格限制 ; ; 2 2、連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的

7、有效申報(bào)價(jià)格應(yīng)符合下列規(guī)定：、連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的有效申報(bào)價(jià)格應(yīng)符合下列規(guī)定： （一）申報(bào)價(jià)格不高于即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格的（一）申報(bào)價(jià)格不高于即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格的110%110%且不低于即時(shí)揭且不低于即時(shí)揭 示的最高買入價(jià)格的示的最高買入價(jià)格的90%90%；同時(shí)不高于上述最高申報(bào)價(jià)與最低申報(bào)價(jià)平；同時(shí)不高于上述最高申報(bào)價(jià)與最低申報(bào)價(jià)平 均數(shù)的均數(shù)的130%130%且不低于該平均數(shù)的且不低于該平均數(shù)的70%70%； ( (二）即時(shí)揭示中無(wú)買入申報(bào)價(jià)格的，即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格、最新二）即時(shí)揭示中無(wú)買入申報(bào)價(jià)格的，即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格、最新 成交價(jià)格中較低者視為前項(xiàng)最高買入價(jià)格；成交價(jià)格中較低者

8、視為前項(xiàng)最高買入價(jià)格； （三）即時(shí)揭示中無(wú)賣出申報(bào)價(jià)格的，即時(shí)揭示的最高買入價(jià)格、最新（三）即時(shí)揭示中無(wú)賣出申報(bào)價(jià)格的，即時(shí)揭示的最高買入價(jià)格、最新 成交價(jià)格中較高者視為前項(xiàng)最低賣出價(jià)格。成交價(jià)格中較高者視為前項(xiàng)最低賣出價(jià)格。 當(dāng)日無(wú)交易的，前收盤價(jià)格視為最新成交價(jià)格。當(dāng)日無(wú)交易的，前收盤價(jià)格視為最新成交價(jià)格。 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí)標(biāo)準(zhǔn)券折算標(biāo)準(zhǔn)券折算 v可用于回購(gòu)的債券將被折算為標(biāo)準(zhǔn)券可用于回購(gòu)的債券將被折算為標(biāo)準(zhǔn)券 標(biāo)準(zhǔn)券分券種，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量標(biāo)準(zhǔn)券分券種，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量; ; 不同券種的折算率是根據(jù)相應(yīng)債券的市場(chǎng)價(jià)格加以確定的。不同券種的折算率是根據(jù)相應(yīng)債

9、券的市場(chǎng)價(jià)格加以確定的。 證券登記機(jī)構(gòu)每周三公布下周各現(xiàn)券品種標(biāo)準(zhǔn)券折算比率，每周證券登記機(jī)構(gòu)每周三公布下周各現(xiàn)券品種標(biāo)準(zhǔn)券折算比率，每周 一實(shí)施。一實(shí)施。 一、債券回購(gòu)基本知識(shí)一、債券回購(gòu)基本知識(shí) v 買斷式回購(gòu)交易：買斷式回購(gòu)交易： 國(guó)債持有人在將一筆國(guó)債賣出的同時(shí),與買方約定在未來(lái) 某一日期,再由賣方以約定價(jià)格從買方購(gòu)回該筆國(guó)債的交 易行為。 v 質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu): : 是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。 一、一、質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)品種品種 證券代碼證券代碼證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱證券品種證券品種 204001gc0011天國(guó)債回購(gòu) 204002gc0022天國(guó)債回購(gòu) 2

10、04003gc0033天國(guó)債回購(gòu) 204004gc0044天國(guó)債回購(gòu) 204007gc0077天國(guó)債回購(gòu) 204014gc01414天國(guó)債回購(gòu) 204028gc02828天國(guó)債回購(gòu) 204091gc09191天國(guó)債回購(gòu) 204182gc182182天國(guó)債回購(gòu) 一、一、質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu) 1 1、質(zhì)押式回購(gòu)按照證券賬戶進(jìn)行回購(gòu)交易和核算標(biāo)準(zhǔn)券庫(kù)存。、質(zhì)押式回購(gòu)按照證券賬戶進(jìn)行回購(gòu)交易和核算標(biāo)準(zhǔn)券庫(kù)存。 2 2、融資方實(shí)行質(zhì)押庫(kù)制度。新質(zhì)押式回購(gòu)的融資方在進(jìn)行回購(gòu)申報(bào)前必、融資方實(shí)行質(zhì)押庫(kù)制度。新質(zhì)押式回購(gòu)的融資方在進(jìn)行回購(gòu)申報(bào)前必 須進(jìn)行質(zhì)押券的須進(jìn)行質(zhì)押券的“出庫(kù)、入庫(kù)出庫(kù)、入庫(kù)”申報(bào)，且作

11、為質(zhì)押券的債券不可以賣出。申報(bào)，且作為質(zhì)押券的債券不可以賣出。 3 3、可作質(zhì)押式回購(gòu)的債券品種，由交易所在債券上市通知中予以公布。、可作質(zhì)押式回購(gòu)的債券品種，由交易所在債券上市通知中予以公布。 4 4、融券方保證足額資金。、融券方保證足額資金。 5 5、交易雙方在回購(gòu)到期時(shí)保證足額交收。、交易雙方在回購(gòu)到期時(shí)保證足額交收。 一、一、質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)客戶開通質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)流程客戶開通質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)流程 1 1、閱讀、閱讀債券回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書債券回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書 2 2、簽訂、簽訂 3 3、為客戶賬戶開通回購(gòu)交易權(quán)限、為客戶賬戶開通回購(gòu)交易權(quán)限 4 4、交易、交易( (正、逆回購(gòu)交易操作

12、正、逆回購(gòu)交易操作) ) 一、質(zhì)押式回購(gòu)一、質(zhì)押式回購(gòu)正回購(gòu)交易流程正回購(gòu)交易流程 1 1、質(zhì)押券提交申報(bào)、質(zhì)押券提交申報(bào) ： 證券公司通過柜臺(tái)交易系統(tǒng)向結(jié)算公司申報(bào)提交質(zhì)押券，申報(bào)代碼為證券公司通過柜臺(tái)交易系統(tǒng)向結(jié)算公司申報(bào)提交質(zhì)押券，申報(bào)代碼為 “ 0909* * * * *”，交易方向?yàn)?，交易方向?yàn)椤百u出賣出”( (入庫(kù)申報(bào)，入庫(kù)申報(bào)，提交質(zhì)押券提交質(zhì)押券) )，其中，其中“* * * * *” 為相為相 應(yīng)債券的后四位代碼，申報(bào)單位為應(yīng)債券的后四位代碼，申報(bào)單位為“手手”（10001000元面值）；元面值）； 2 2、買入融資操作；、買入融資操作； 3 3、回購(gòu)到期自動(dòng)交割，但要提交、

13、回購(gòu)到期自動(dòng)交割，但要提交 “買入買入”(出庫(kù)出庫(kù))操作轉(zhuǎn)回質(zhì)押券。操作轉(zhuǎn)回質(zhì)押券。 出入庫(kù)申報(bào)不支持在集合競(jìng)價(jià)時(shí)間進(jìn)行。出入庫(kù)申報(bào)不支持在集合競(jìng)價(jià)時(shí)間進(jìn)行。 一、質(zhì)押式回購(gòu)一、質(zhì)押式回購(gòu)入庫(kù)債券的計(jì)算入庫(kù)債券的計(jì)算 當(dāng)日買入的現(xiàn)券當(dāng)日可申報(bào)入庫(kù)，當(dāng)日轉(zhuǎn)回的質(zhì)押券也可以再次申報(bào)入庫(kù)。當(dāng)日買入的現(xiàn)券當(dāng)日可申報(bào)入庫(kù)，當(dāng)日轉(zhuǎn)回的質(zhì)押券也可以再次申報(bào)入庫(kù)。 交易系統(tǒng)中現(xiàn)券可用余額的控制如下：交易系統(tǒng)中現(xiàn)券可用余額的控制如下： 現(xiàn)券可用余額現(xiàn)券可用余額 = =昨日余額昨日余額+ +（當(dāng)日買（當(dāng)日買 入入- -當(dāng)日賣出）當(dāng)日賣出）+ +（當(dāng)日轉(zhuǎn)回質(zhì)押券（當(dāng)日轉(zhuǎn)回質(zhì)押券- -當(dāng)日提交質(zhì)押券）當(dāng)日提交質(zhì)押券）

14、 債券回購(gòu)到期日，融資方可以通過交易所系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券，申報(bào)轉(zhuǎn)回債券回購(gòu)到期日，融資方可以通過交易所系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券，申報(bào)轉(zhuǎn)回 原證券帳戶，也可以申報(bào)繼續(xù)用于債券回購(gòu)交易。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng)原證券帳戶，也可以申報(bào)繼續(xù)用于債券回購(gòu)交易。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng) 日可以賣出。日可以賣出。 二、債券回購(gòu)結(jié)算方式和交易成本二、債券回購(gòu)結(jié)算方式和交易成本 對(duì)回購(gòu)實(shí)際收益率的影響對(duì)回購(gòu)實(shí)際收益率的影響 二、債券回購(gòu)結(jié)算二、債券回購(gòu)結(jié)算 債券回購(gòu)清算的特點(diǎn)：一次債券回購(gòu)清算的特點(diǎn)：一次成交成交、二次、二次結(jié)算結(jié)算 1 1、一次、一次成交成交：一筆回購(gòu)包括初始交易以及期滿時(shí)的回 購(gòu)交易，期滿時(shí)的回購(gòu)

15、交易自動(dòng)產(chǎn)生成交記錄，無(wú)需 再申報(bào)。 2 2、二次、二次結(jié)算結(jié)算： 第一次第一次結(jié)算結(jié)算：由融券方向融資方劃款（本金），并劃 付有關(guān)的交易費(fèi)用（傭金、經(jīng)手費(fèi)）。將融資方帳戶 內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券凍結(jié)。 第二次第二次結(jié)算結(jié)算：由融資方向融券方劃款（本息和）；將 融資方帳戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券解凍。 二、債券回購(gòu)結(jié)算二、債券回購(gòu)結(jié)算-債券回購(gòu)的實(shí)際占款天數(shù)債券回購(gòu)的實(shí)際占款天數(shù) 1 1、清算（電腦記賬）為、清算（電腦記賬）為t+0t+0； 2 2、資金劃轉(zhuǎn)（財(cái)務(wù)記賬）為、資金劃轉(zhuǎn)（財(cái)務(wù)記賬）為t+1t+1； 3 3、如果回購(gòu)期間遇上周六、日或者節(jié)假日，資金的實(shí)際、如果回購(gòu)期間遇上周六、日或者節(jié)假日，資金的實(shí)際 占用天

16、數(shù)與回購(gòu)天數(shù)出現(xiàn)差異，一方面是回購(gòu)實(shí)際成本發(fā)占用天數(shù)與回購(gòu)天數(shù)出現(xiàn)差異，一方面是回購(gòu)實(shí)際成本發(fā) 生變化，另一方面使得財(cái)務(wù)帳與電腦帳出現(xiàn)差異，從而影生變化，另一方面使得財(cái)務(wù)帳與電腦帳出現(xiàn)差異，從而影 響到回購(gòu)的實(shí)際收益響到回購(gòu)的實(shí)際收益(7(7天以下回購(gòu)品種影響較大天以下回購(gòu)品種影響較大) )。 二、債券回購(gòu)結(jié)算二、債券回購(gòu)結(jié)算-占款天數(shù)的計(jì)算占款天數(shù)的計(jì)算 以周四的一天回購(gòu)為例，一天回購(gòu)相當(dāng)于放出三天資金，如下表：以周四的一天回購(gòu)為例，一天回購(gòu)相當(dāng)于放出三天資金，如下表： 成交日成交日清算日清算日 資金資金 劃轉(zhuǎn)劃轉(zhuǎn) 日日 到期日到期日 到期到期 清算清算 日日 資金資金 劃轉(zhuǎn)劃轉(zhuǎn) 日日 電腦

17、電腦 帳占帳占 款天款天 數(shù)數(shù) 財(cái)務(wù)財(cái)務(wù) 帳占帳占 款天款天 數(shù)數(shù) 周四周四周四周四周五周五周五周五周五周五周一周一1 1天天3 3天天 二、債券回購(gòu)成本計(jì)算二、債券回購(gòu)成本計(jì)算-交易費(fèi)用交易費(fèi)用( (成交金額的比率成交金額的比率) ) 回購(gòu)天數(shù) 回購(gòu)代碼 全額手續(xù)費(fèi)經(jīng)手費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)基金 1 天2040010.00100%0.00005%0.00005% 2 天2040020.00200% 0.00010% 0.00010% 0.00010% 3 天2040030.00300%0.00015%0.00015% 4 天2040040.00400%0.00020%0.00020% 7 天2040070.

18、00500%0.00025%0.00050% 14 天2040140.01000%0.00050%0.00100% 28 天2040280.02000%0.00100%0.00200% 91 天2040910.03000%0.00150%0.00600% 182天2041820.03000%0.00150%0.01200% 二、債券回購(gòu)成本計(jì)算二、債券回購(gòu)成本計(jì)算券商收益測(cè)算券商收益測(cè)算 確保客戶收益的情況下，可以測(cè)算券商的收益最大化： 手續(xù)費(fèi)收入與息差收入的平衡 二、債券回購(gòu)成本計(jì)算二、債券回購(gòu)成本計(jì)算-券商傭金實(shí)際收益 ys=y(1-t)-f-frys=y(1-t)-f-fr ysys表示

19、券商實(shí)際收益表示券商實(shí)際收益 y y表示收取傭金表示收取傭金 f f表示經(jīng)手費(fèi)表示經(jīng)手費(fèi) t t表示營(yíng)業(yè)稅表示營(yíng)業(yè)稅 frfr表示風(fēng)險(xiǎn)基金表示風(fēng)險(xiǎn)基金 二、債券回購(gòu)結(jié)算二、債券回購(gòu)結(jié)算-客戶考慮的成本客戶考慮的成本 1 1、交易產(chǎn)生的費(fèi)用、交易產(chǎn)生的費(fèi)用 2 2、存款利息成本、存款利息成本 二、債券回購(gòu)成本計(jì)算二、債券回購(gòu)成本計(jì)算-客戶保本收益客戶保本收益 x=(rx=(r* *n+yn+y* *傭金收取比例傭金收取比例* *360)/n 360)/n x:x:投資者保本利率投資者保本利率 r:r:銀行存款利率（年利率）銀行存款利率（年利率） n:n:實(shí)際資金占用天數(shù)實(shí)際資金占用天數(shù) y:y:

20、券商的傭金費(fèi)率券商的傭金費(fèi)率 n:n:回購(gòu)天數(shù)回購(gòu)天數(shù) 二、債券回購(gòu)成本計(jì)算二、債券回購(gòu)成本計(jì)算-客戶保本收益舉例客戶保本收益舉例: : 成交日清算日 資金劃轉(zhuǎn) 日到期日 到期清算 日 資金劃轉(zhuǎn) 日 電腦帳占 款天數(shù) 財(cái)務(wù)帳占 款天數(shù) 周一周一周二周四周四周五3天3天 周二周二周三周五周五下周一3天5天 周三周三周四周六下周一下周二5天5天 周四周四周五周日下周一下周二4天4天 周五周五下周一下周一下周一下周二3天1天 三天期國(guó)債回購(gòu)資金劃轉(zhuǎn)一覽表 二、債券回購(gòu)成本計(jì)算二、債券回購(gòu)成本計(jì)算-客戶保本收益舉例客戶保本收益舉例: : 3 3天回購(gòu)為例：天回購(gòu)為例：銀行存款0.72%，手續(xù)費(fèi)收取比例

21、50% 周一操作：周一操作： 保本收益率:=(0.72%*3+0.003%*50%*360) /3=0.9% 周三操作：周三操作： 保本收益率= (0.72%*5+0.003%*50%*360) / 3=3.018% 結(jié)論：成本測(cè)算很重要 星期一星期一1 10.001000%0.001000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% 星期二星期二1 10.001000%0.001000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% 星期三星期三1 10.001000%0.001000%0.720000%0.720000%1.08000

22、0%1.080000% 星期四星期四0.001000%0.001000%0.720000%0.720000%禁止客戶操作 星期五星期五3 30.001000%0.001000%0.720000%0.720000%2.520000%2.520000% 星期一星期一2 20.002000%0.002000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% 星期二星期二2 20.002000%0.002000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% 星期三星期三0.002000%0.002000%0.720000%0.720000%禁止客戶操

23、作 星期四星期四4 40.002000%0.002000%0.720000%0.720000%1.800000%1.800000% 星期五星期五3 30.002000%0.002000%0.720000%0.720000%1.440000%1.440000% 星期一星期一3 30.003000%0.003000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% 星期二星期二0.030300%0.030300%0.720000%0.720000%禁止客戶操作 星期三星期三5 50.030300%0.030300%0.720000%0.720000%3.018000%3.0

24、18000% 星期四星期四4 40.030300%0.030300%0.720000%0.720000%4.596000%4.596000% 星期五星期五3 30.030300%0.030300%0.720000%0.720000%4.356000%4.356000% 星期一星期一0.004000%0.004000%0.720000%0.720000%禁止客戶操作 星期二星期二6 60.004000%0.004000%0.720000%0.720000%1.440000%1.440000% 星期三星期三5 50.004000%0.004000%0.720000%0.720000%1.26000

25、0%1.260000% 星期四星期四4 40.004000%0.004000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% 星期五星期五4 40.004000%0.004000%0.720000%0.720000%1.080000%1.080000% r007r0072040072040077 70.005000%0.005000%0.720000%0.720000%0.977143%0.977143% r014r01420401420401414140.010000%0.010000%0.720000%0.720000%0.977143%0.977143% r02

26、8r02820402820402828280.020000%0.020000%0.720000%0.720000%0.977143%0.977143% r091204091910.030000%0.030000%0.720000%0.720000%0.838681%0.838681% r1822041821820.030000%0.030000%0.720000%0.720000%0.779341%0.779341% 備注備注 r001r001 客戶利息成本(%)客戶利息成本(%) 204002204002 204001204001 r002r002 r003r003204003204003

27、r004r004204004204004 客戶賣出融券回購(gòu)保本表客戶賣出融券回購(gòu)保本表 回購(gòu)品種回購(gòu)品種回購(gòu)代碼回購(gòu)代碼 做出日期做出日期 資金占資金占 用天數(shù)用天數(shù) 手續(xù)費(fèi)率手續(xù)費(fèi)率客戶的保本點(diǎn)客戶的保本點(diǎn) 三、債券回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)律 與最佳回購(gòu)組合 三、回購(gòu)市場(chǎng)主要規(guī)律三、回購(gòu)市場(chǎng)主要規(guī)律 v 從市場(chǎng)容量看，以銀行間回購(gòu)市場(chǎng)為主導(dǎo)從市場(chǎng)容量看，以銀行間回購(gòu)市場(chǎng)為主導(dǎo) v 短期品種最活躍，市場(chǎng)占比高短期品種最活躍，市場(chǎng)占比高 v 交易所回購(gòu)利率受新股申購(gòu)因素影響大交易所回購(gòu)利率受新股申購(gòu)因素影響大 三、交易所回購(gòu)市場(chǎng)價(jià)格主要規(guī)律三、交易所回購(gòu)市場(chǎng)價(jià)格主要規(guī)律 1 1）月底、年底、節(jié)假日價(jià)格較高）月

28、底、年底、節(jié)假日價(jià)格較高 2 2）新股、可轉(zhuǎn)債、新債申購(gòu)日價(jià)格高）新股、可轉(zhuǎn)債、新債申購(gòu)日價(jià)格高 因此，我們回購(gòu)業(yè)務(wù)人員尤其要注意以上兩種情況，因此，我們回購(gòu)業(yè)務(wù)人員尤其要注意以上兩種情況， 來(lái)賺取高收益或降低資金成本。來(lái)賺取高收益或降低資金成本。 20082008年以來(lái)質(zhì)押式回購(gòu)走勢(shì)圖年以來(lái)質(zhì)押式回購(gòu)走勢(shì)圖 三、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的組合模式三、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的組合模式短期回購(gòu)品種組合短期回購(gòu)品種組合 4 4個(gè)短期回購(gòu)品種的成交價(jià)格每周都受到周末占款天數(shù)影個(gè)短期回購(gòu)品種的成交價(jià)格每周都受到周末占款天數(shù)影 響，出現(xiàn)較大價(jià)格差異。這對(duì)融資方是降低融資成本的大響，出現(xiàn)較大價(jià)格差異。這對(duì)融資方是降低融資成本的

29、大 好機(jī)會(huì)。通過短期回購(gòu)品種的組合，降低融資成本，循環(huán)好機(jī)會(huì)。通過短期回購(gòu)品種的組合，降低融資成本，循環(huán) 套做達(dá)到長(zhǎng)期使用資金的目的。套做達(dá)到長(zhǎng)期使用資金的目的。 三、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的組合模式三、債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的組合模式幾種組合模式幾種組合模式 1+1+1+1+11+1+1+1+1、1+41+4、3+23+2、1+3+11+3+1等等模式。等等模式。 目前多采用每天做目前多采用每天做1 1天回購(gòu)，周四利用周末因素，降低融天回購(gòu)，周四利用周末因素，降低融 資成本。但這種組合方法的操作要求：一周內(nèi)頻繁操作，資成本。但這種組合方法的操作要求：一周內(nèi)頻繁操作， 對(duì)實(shí)際占款天數(shù)的測(cè)算要求較高，否則會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重

30、的透支對(duì)實(shí)際占款天數(shù)的測(cè)算要求較高，否則會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的透支 和透券現(xiàn)象。和透券現(xiàn)象。 要求：券商的操作人員業(yè)務(wù)熟練、成本測(cè)算能力強(qiáng)要求：券商的操作人員業(yè)務(wù)熟練、成本測(cè)算能力強(qiáng) 三、回購(gòu)組合前提三、回購(gòu)組合前提 v按照現(xiàn)行債券回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則： 對(duì)融資業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)券在回購(gòu)到期日原則上可以當(dāng)天使 用； 對(duì)融券業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，資金在回購(gòu)到期日原則上可以當(dāng)天使用。 三、融券業(yè)務(wù)的最大收益三、融券業(yè)務(wù)的最大收益 融券業(yè)務(wù)的最大收益實(shí)際是最簡(jiǎn)單的，只要在資融券業(yè)務(wù)的最大收益實(shí)際是最簡(jiǎn)單的，只要在資 金允許放出的最大期限范圍內(nèi)，扣除交易成本后金允許放出的最大期限范圍內(nèi)，扣除交易成本后 價(jià)格最高就可以了。價(jià)格最高就可以

31、了。 三、融券業(yè)務(wù)與新股申購(gòu)套做三、融券業(yè)務(wù)與新股申購(gòu)套做 單純新股申購(gòu)收益：?jiǎn)渭冃鹿缮曩?gòu)收益： 今年截至今年截至7 7月月2525日，上市新股達(dá)到了日，上市新股達(dá)到了6767只，首日漲幅最低只，首日漲幅最低 的是大洋電機(jī)，只有的是大洋電機(jī)，只有7.66%7.66%，平均首日漲幅達(dá)到了，平均首日漲幅達(dá)到了119.04%119.04%， 對(duì)于打新資金的收益情況，如果選擇以首日的收盤價(jià)作為對(duì)于打新資金的收益情況，如果選擇以首日的收盤價(jià)作為 賣出價(jià)位，收益率賣出價(jià)位，收益率= =首日漲幅首日漲幅* *中簽率來(lái)計(jì)算，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，中簽率來(lái)計(jì)算，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)， 剔除發(fā)行日沖突、不能同時(shí)申購(gòu)的個(gè)股，可以打到剔除發(fā)

32、行日沖突、不能同時(shí)申購(gòu)的個(gè)股，可以打到2626只，只， 網(wǎng)上申購(gòu)可以獲得網(wǎng)上申購(gòu)可以獲得3.5%3.5%的收益率，如果以全年來(lái)測(cè)算的收益率，如果以全年來(lái)測(cè)算, ,考考 慮到下半年新股發(fā)行密度的減少慮到下半年新股發(fā)行密度的減少, ,新股申購(gòu)全年的收益率新股申購(gòu)全年的收益率 在在5.5%5.5%左右。左右。 三、融券業(yè)務(wù)與新股申購(gòu)套做三、融券業(yè)務(wù)與新股申購(gòu)套做 新股申購(gòu)與回購(gòu)套做收益：新股申購(gòu)與回購(gòu)套做收益： 20082008年以來(lái)較為活躍的回購(gòu)品種是年以來(lái)較為活躍的回購(gòu)品種是1 1天和天和7 7天，天，1 1天回購(gòu)的天回購(gòu)的 平均收益在平均收益在2.1%2.1%左右左右, ,而七天回購(gòu)的平均收益

33、在而七天回購(gòu)的平均收益在2.932.93左右左右, , 如果把國(guó)債回購(gòu)和新股申購(gòu)進(jìn)行套做，即在有新股申購(gòu)時(shí)如果把國(guó)債回購(gòu)和新股申購(gòu)進(jìn)行套做，即在有新股申購(gòu)時(shí) 進(jìn)行新股申購(gòu)，沒有新股申購(gòu)時(shí)進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)交易，這進(jìn)行新股申購(gòu)，沒有新股申購(gòu)時(shí)進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)交易，這 樣全年套做的收益率預(yù)計(jì)可在樣全年套做的收益率預(yù)計(jì)可在7%7%左右，這是有效抵御通貨左右，這是有效抵御通貨 膨脹首選的組合投資品種膨脹首選的組合投資品種 四、債券回購(gòu)套利功能和盈利模式 四、債券回購(gòu)套利功能四、債券回購(gòu)套利功能 以國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)套利為例：以國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)套利為例： 操作原理操作原理 買入國(guó)債買入國(guó)債 回購(gòu)融資回購(gòu)融資 四、債

34、券回購(gòu)套利功能四、債券回購(gòu)套利功能 v 國(guó)債現(xiàn)券國(guó)債現(xiàn)券-回購(gòu)套利的條件：回購(gòu)套利的條件： 兩個(gè)因素決定套利的大小兩個(gè)因素決定套利的大小 （1 1） 現(xiàn)券投資收益率與回購(gòu)資金利率是否存在足夠的現(xiàn)券投資收益率與回購(gòu)資金利率是否存在足夠的 利差，利差足以支付利差，利差足以支付“資金磨損資金磨損”的費(fèi)用（交易費(fèi)、的費(fèi)用（交易費(fèi)、 稅金、融資成本等）。稅金、融資成本等）。 （2 2） 回購(gòu)利率的高低。它關(guān)系到短期融通資金的成本回購(gòu)利率的高低。它關(guān)系到短期融通資金的成本 的大小，直接影響套利操作的盈虧。的大小，直接影響套利操作的盈虧。 四、幾種債券回購(gòu)套利盈利模式四、幾種債券回購(gòu)套利盈利模式 1 1、融

35、資放大操作：當(dāng)現(xiàn)券收益高于國(guó)債回購(gòu)融資成本，且現(xiàn)券處于平穩(wěn)上升階、融資放大操作：當(dāng)現(xiàn)券收益高于國(guó)債回購(gòu)融資成本，且現(xiàn)券處于平穩(wěn)上升階 段。段。 2 2、融券放出資金：當(dāng)市場(chǎng)回購(gòu)利率高于同業(yè)存款利率、融券放出資金：當(dāng)市場(chǎng)回購(gòu)利率高于同業(yè)存款利率1.62%1.62%時(shí)；時(shí)； 3 3、融資買入資金：當(dāng)市場(chǎng)回購(gòu)利率低于同業(yè)存款利率、融資買入資金：當(dāng)市場(chǎng)回購(gòu)利率低于同業(yè)存款利率1.62%1.62%時(shí)；時(shí)； 4 4、質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)套利：當(dāng)買斷式回購(gòu)利率低于質(zhì)押式利率時(shí)。、質(zhì)押式與買斷式回購(gòu)套利：當(dāng)買斷式回購(gòu)利率低于質(zhì)押式利率時(shí)。 5 5、交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)套利：兩個(gè)市場(chǎng)有利率差異時(shí)；、交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)套利：兩