風(fēng)格研判月報：風(fēng)格分化較明顯看好低價低估值0903

1、- - - 1 - -1 源累計同比 table_maininfo 研究報告 2012-9-1 星期六 金融工程 (定期報告) 下月：大盤、低 pe、 低 pb、低價股 分析師：范辛亭 (8621) 68751859 風(fēng)格研判月報 風(fēng)格分化較明顯，看好低價低估值 風(fēng)格研判 2012 年 8 月風(fēng)格走勢8 月預(yù)判9 月占優(yōu)風(fēng)格 執(zhí)業(yè)證書編號: s0490510120008 聯(lián)系人：武丹 (8621) 68751259 聯(lián)系人：楊靖鳳 (8621) 68751636 大小盤輪動 高低 pe 輪動 高低 pb 輪動 高低價股輪 動 大盤 小盤 高 pe 低 pe 高 pb 低 pb 高價股 低價股

2、-5.94% 1.60% 0.52% -5.49% -2.05% -2.13% -4.10% -0.85% 大盤 低 pe 低 pb 低價股 大盤 低 pe 低 pb 低價股 宏觀經(jīng)濟(jì)變量與風(fēng)格輪動的關(guān)系 大小盤輪動多因素模型擇時效果 高低市盈率輪動多因素模型擇時效果 風(fēng)格 大小盤 高低 pe 高低 pb 高低價股 宏觀變量 m0 當(dāng)月同比 全社會用電量累計同比 pmi 購進(jìn)價格 短期貸款累計同比 pmi 產(chǎn)成品庫存 m0 當(dāng)月同比 進(jìn)口增速-出口增速 pmi 購進(jìn)價格 pmi 進(jìn)口 pmi 從業(yè)人員 全國發(fā)電量當(dāng)月同比 pmi 新出口訂單 m2 當(dāng)月同比 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來 方向（正向

3、或者反向） + + - - + - - + - + 上期 10.81 5.50 41.00 22.85 48.00 10.81 -5.00 41.00 45.00 49.50 0.00 46.60 13.64 17.32 本期 10.01 5.40 46.10 22.50 48.20 10.01 3.70 46.10 47.00 49.10 2.10 46.60 13.90 17.17 趨勢 1 0 1 0 0 1 1 1 0 0 0 1 1 宏觀數(shù)據(jù)： http:/ 請閱讀最后評級說明和重要聲明 pmi 供應(yīng)商配送時間 49.0050.00 1 / 19 一、 二、 1. 2. 3. 4.

4、金融工程(點評報告) 正文目錄 本月風(fēng)格走勢 . 4 后市風(fēng)格判研 . 5 大小盤輪動大盤占優(yōu) . 5 高低市盈率輪動低 pe 占優(yōu) . 9 高低市凈率輪動低 pb 占優(yōu) . 11 高低價股輪動低價股占優(yōu) . 14 請閱讀最后評級說明和重要聲明2 / 19 金融工程(點評報告) 圖表目錄 表 1：大小盤輪動因子 . 6 表 2：大小盤輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） . 6 表 3：高低市盈率輪動因子 . 9 表 4：高低市盈率輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） . 9 表 5：高低市凈率輪動因子 . 12 表 6：高低市凈率輪動多因素模型（樣本區(qū)間：

5、2005.7-2012.4） . 12 表 7：高低價股輪動因子 . 14 表 8：高低價股輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） . 14 圖 1：大小盤相對價格走勢 . 4 圖 2：高低 pe 相對價格走勢 . 4 圖 3：高低 pb 相對價格走勢 . 錯誤!未定 圖 4：高低價股相對價格走勢 . 5 圖 5：m0 當(dāng)月同比對大小盤輪動擇時效果 . 6 圖 6：全社會用電量累計同比對大小盤輪動擇時效果 . 7 圖 7：pmi 購進(jìn)價格對大小盤輪動擇時效果 . 7 圖 8：短期貸款累計同比大小盤輪動擇時效果 . 8 圖 9：pmi 產(chǎn)成品庫存對大小盤輪動擇時效果 . 8 圖

6、10：大小盤輪動多因素模型擇時效果 . 9 圖 11：m0 當(dāng)月同比對高低市盈率輪動擇時效果 . 10 圖 12：進(jìn)口增速-出口增速對高低市盈率輪動擇時效果 . 10 圖 13：pmi 購進(jìn)價格對高低市盈率輪動擇時效果 . 11 圖 14：高低市盈率多因素模型擇時效果 . 11 圖 15：pmi 進(jìn)口對高低市凈率輪動擇時效果 . 12 圖 16：pmi 從業(yè)人員對高低市凈率輪動擇時效果 . 13 圖 17：全國發(fā)電量同比對高低市凈率輪動擇時效果 . 13 圖 18：高低市凈率輪動多因素模型擇時效果 . 14 圖 19：pmi 新出口訂單對高低價股輪動擇時效果 . 15 圖 20：m2 當(dāng)月同比

7、對高低價股輪動擇時效果 . 15 圖 21：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來源累計同比對高低價股輪動擇時效果 . 16 圖 22：pmi 供應(yīng)商配送時間對高低價股輪動擇時效果 . 16 圖 23：高低價股輪動多因素模型擇時效果 . 17 請閱讀最后評級說明和重要聲明3 / 19 金融工程(點評報告) 一、 本月風(fēng)格走勢 本月股市下跌，滬深 300 下跌 5.49%，收于 2204。多個風(fēng)格指數(shù) 下跌，尤其是大盤指數(shù)。申萬大盤指數(shù)跌 5.94%，小盤指數(shù)漲 1.60%， 高市盈率指數(shù)漲 0.52%，低市盈率指數(shù)跌 5.49%，高市凈率指數(shù)跌 2.05%， 低市凈率指數(shù)跌 2.13%，高價股指數(shù)跌 4.10

8、%，低價股指數(shù)跌 0.85%。 由于受到 st 股的沖擊，高市盈率與高市凈率指數(shù)下跌較多。 圖 1：大小盤相對價格走勢 圖 2：高低 pe 相對價格走勢 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明4 / 19 1. 金融工程(點評報告) 圖 3：高低 pb 相對價格走勢 圖 4：高低價股相對價格走勢 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 二、 后市風(fēng)格判研 大小盤輪動大盤占優(yōu) 大小盤輪動多因素模型中，m0 當(dāng)月同比增速維持上升趨勢、pmi 購進(jìn)價格轉(zhuǎn)為上升趨勢，其他三個指標(biāo)都處于下降趨勢，綜合判斷 9 月 大盤將有高于小盤的收益。 請閱讀最后評級說明

9、和重要聲明5 / 19 j 金融工程(點評報告) 表 1：大小盤輪動因子 大小盤輪動因子kt-test rsqu are 累計 倍數(shù) 符號 勝率 年均 換倉 次數(shù) 上期本期趨勢 m0 當(dāng)月同比 pmi 購進(jìn)價格 pmi 產(chǎn)成品庫存 全社會用電量累計同比 短期貸款累計同比 2 3 2 3 4 -2 -1 -1 -2 -2 2.39 -1.80 -2.03 -1.91 1.66 0.07 0.04 0.05 0.05 0.04 2.78 2.48 2.27 1.87 1.55 0.65 0.63 0.56 0.55 0.51 5.04 2.28 5.28 2.04 0.96 10.81 41.00

10、 48.00 5.50 22.85 10.01 46.10 48.20 5.40 22.50 1 1 0 0 0 表 2：大小盤輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） m0 當(dāng)月同pmi 購進(jìn)價短期貸款同pmi 產(chǎn)成品 j k 常數(shù)項比 2 -2 用電量同比 3 -2 格 3 -1 比 4 -2 庫存 2 -1 beta t_test -0.51 -0.31 3.16 2.28 -3.50 -2.33 -2.64 -1.85 3.22 2.13 -2.40 -1.81 rsquare 0.19 符號勝率 圖 5：m0 當(dāng)月同比對大小盤輪動擇時效果 0.68 年均換倉次 數(shù) 3.

11、60 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明6 / 19 金融工程(點評報告) 圖 6：全社會用電量累計同比對大小盤輪動擇時效果 圖 7：pmi 購進(jìn)價格對大小盤輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明7 / 19 金融工程(點評報告) 圖 8：短期貸款累計同比大小盤輪動擇時效果 圖 9：pmi 產(chǎn)成品庫存對大小盤輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明8 / 19 2. j are 4.910.651.68 5.04 金融工程(點評報告) 圖 10：大小盤

12、輪動多因素模型擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 高低市盈率輪動低 pe 占優(yōu) 表 3：高低市盈率輪動因子 高低市盈率輪動因子kt-testrsqu累計符號年均上期本期趨勢 進(jìn)口增速-出口增速 m0 當(dāng)月同比 進(jìn)口當(dāng)月同比 pmi 新出口訂單 pmi 產(chǎn)成品庫存 pmi 供應(yīng)商配送時間 出口當(dāng)月同比 pmi 購進(jìn)價格 4 2 3 3 2 1 4 3 -2 -2 -2 -1 -1 -1 -2 -1 0.00 4.66 2.98 -1.78 0.58 0.59 2.08 2.04 0.11 0.13 0.05 0.04 0.05 0.05 0.04 0.04 倍數(shù) 4.66

13、2.98 2.70 2.22 2.18 2.08 2.04 勝率 0.67 0.56 0.63 0.58 0.59 0.60 0.54 換倉 次數(shù) 2.64 2.64 5.28 6.36 2.28 2.28 -5.00 10.81 6.30 46.60 48.00 49.00 11.30 41.00 3.70 10.01 4.70 46.60 48.20 50.00 1.00 46.10 1 1 1 0 0 1 0 1 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 高低市盈率輪動多因素模型中，m0 當(dāng)月同比處于上升趨勢，進(jìn)口 增速-出口增速處于上升趨勢，pmi 購進(jìn)價格處于上升趨勢，綜合判斷

14、 9 月低市盈率指數(shù)相比高市盈率指數(shù)有超額收益。 表 4：高低市盈率輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） j k 常數(shù)項m0 當(dāng)月同比 2 -2 進(jìn)口增速-出口增速 4 -2 pmi 購進(jìn)價格 3 -1 beta t_test 1.33 1.12 -4.13 -3.05 -4.06 -2.97 4.31 3.20 rsquare0.25 正負(fù)符號勝率 請閱讀最后評級說明和重要聲明 0.73年均換倉次數(shù)4.20 9 / 19 金融工程(點評報告) 圖 11：m0 當(dāng)月同比對高低市盈率輪動擇時效果 圖 12：進(jìn)口增速-出口增速對高低市盈率輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind

15、，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明10 / 19 3. 金融工程(點評報告) 圖 13：pmi 購進(jìn)價格對高低市盈率輪動擇時效果 圖 14：高低市盈率多因素模型擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 高低市凈率輪動低 pb 占優(yōu) 高低市凈率輪動多因素模型中， pmi 進(jìn)口處于上升趨勢，pmi 從 業(yè)人員、與全國發(fā)電量當(dāng)月同比處于下降趨勢，綜合判斷 9 月低市凈率指 數(shù)相比高市凈率指數(shù)有超額收益。 請閱讀最后評級說明和重要聲明11 / 19 j are4.030.586.60 金融工程(點評報告) 表 5：高低市凈率輪動因子 高低市凈率輪動因子kt-testrsq

16、u累計符號年均上期本期趨勢 pmi 進(jìn)口 pmi 新出口訂單 pmi 原材料庫存 pmi 從業(yè)人員 全國發(fā)電量當(dāng)月同比 pmi 供應(yīng)商配送時間 1 1 1 3 2 4 -1 -1 -1 -1 -2 -1 -2.86 -1.96 -1.91 1.66 -1.92 -1.73 0.10 0.05 0.05 0.04 0.05 0.04 倍數(shù) 2.64 2.47 2.39 2.23 2.00 勝率 0.59 0.54 0.55 0.46 0.53 換倉 次數(shù) 4.80 5.88 2.28 3.48 3.12 45.00 46.60 48.50 49.50 0.00 49.00 47.00 46.60

17、 45.10 49.10 2.10 49.10 1 1 0 0 0 0 表 6：高低市凈率輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） j k 常數(shù)項 pmi 進(jìn)口 1 -1 pmi 從業(yè)人員 4 -1 全國發(fā)電量同比 2 -2 beta t-test -0.07 -0.05 -3.45 -2.45 3.45 2.38 -2.82 -1.99 adj-rsquare0.16 符號勝率0.62年均換倉次數(shù)4.20 圖 15：pmi 進(jìn)口對高低市凈率輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明12 / 19 金融工程(點評報告) 圖 16：p

18、mi 從業(yè)人員對高低市凈率輪動擇時效果 圖 17：全國發(fā)電量同比對高低市凈率輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明13 / 19 4. j are 4.110.592.64 j323 金融工程(點評報告) 圖 18：高低市凈率輪動多因素模型擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 高低價股輪動低價股占優(yōu) 高低價股輪動多因素模型中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來源累計同比、m2 當(dāng)月同比處于上升趨勢，pmi 新出口訂單處于下降趨勢，pmi 供應(yīng)商配送時間 處于上升趨勢，綜合判斷 9 月低價股指數(shù)相比高價股指數(shù)有超額收益。 表 7：高低價

19、股輪動因子 高低價股輪動因子kt-testrsqu累計符號年均上期本期趨勢 pmi 新出口訂單 pmi 從業(yè)人員 pmi 新訂單 m2 當(dāng)月同比 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金 來源累計同比 全國發(fā)電量當(dāng)月同比 pmi 供應(yīng)商配送時間 3 4 3 1 2 2 3 -1 -1 -1 -2 -2 -2 -1 2.20 2.56 1.66 -2.07 1.89 -2.16 -1.76 0.06 0.08 0.04 0.05 0.05 0.06 0.04 倍數(shù) 3.91 2.91 2.83 2.80 2.99 2.16 勝率 0.56 0.54 0.53 0.62 0.58 0.54 換倉 次數(shù) 2.28 3.

20、00 5.64 3.00 3.48 4.08 46.60 49.50 49.00 13.64 17.32 0.00 49.00 46.60 49.10 48.70 13.90 17.17 2.10 50.00 0 0 0 1 1 0 1 表 8：高低價股輪動多因素模型（樣本區(qū)間：2005.7-2012.4） k 常數(shù)項pmi 新出口訂 單 -1 m2 當(dāng)月同比 1 -2 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn) 投資完成額累 計同比 -2 pmi 供貨商配 送時間 -1 beta t-test -0.84 -0.57 5.27 3.32 -5.14 -3.25 3.29 2.11 -3.66 -2.33 請閱讀最后評級說

21、明和重要聲明14 / 19 金融工程(點評報告) adj-rsquare0.22符號勝率0.65年均換倉次數(shù)4.80 圖 19：pmi 新出口訂單對高低價股輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 圖 20：m2 當(dāng)月同比對高低價股輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明15 / 19 金融工程(點評報告) 圖 21：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來源累計同比對高低價股輪動擇時效果 圖 22：pmi 供應(yīng)商配送時間對高低價股輪動擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明16 / 19 金融工

22、程(點評報告) 圖 23：高低價股輪動多因素模型擇時效果 資料來源：同花順 ifind，長江證券研究部。 請閱讀最后評級說明和重要聲明17 / 19 甘露 鞠雷 程楊 張暉 行業(yè)評級 公司評級 長江證券研究部 對本報告的評價請反饋至長江證券機(jī)構(gòu)客戶部 姓名分工電話e-mail 周志德 李勁雪 主管 華東區(qū)總經(jīng)理 華南區(qū)總經(jīng)理 華北區(qū)總經(jīng)理 上海私募總經(jīng)理 深圳私募總經(jīng)理 (8621) 68751807 (8621) 68751916 (8621) 68751863 (8621) 68753198 (8621) 68751926 (0755) 8276699913701

23、6969361356463808013502836130 投資評級說明 報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為： 看 中 看 好： 性： 淡： 相對表現(xiàn)優(yōu)于市場 相對表現(xiàn)與市場持平 相對表現(xiàn)弱于市場 報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為： 推薦：相對大盤漲幅大于 10% 謹(jǐn)慎推薦：相對大盤漲幅在 5%10%之間 中 減 性： 持： 相對大盤漲幅在-5%5%之間 相對大盤漲幅小于-5% 無投資評級： 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使 我們無法給出明確的投資評級。 18 / 19 長江證券研究部/機(jī)構(gòu)客戶部 上海 浦東新區(qū)世紀(jì)大道 1589 號長泰國際金融大廈 21 樓 （200122） 電話傳真武漢 武漢市新華路特 8 號長江證券大廈 9 樓 （430015） 傳真：027-6579