酒鋼宏興(600307)年報點評：成本優(yōu)勢顯著業(yè)績提升明顯0328

1、分析師 趙湘鄂 陳靂 4,091 16,815 0 2012-03-27 原材料/鋼鐵 酒鋼宏興（600307） 增持/維持評級 股價：rmb4.11 sac 執(zhí)業(yè)證書編號:s1000511030004 (021)6849 8628 sac 執(zhí)業(yè)證書編號:s1000511110005 (021)5010 6003 聯(lián)系人 薛蓓蓓 (021)6849 8509 相關研究 公司研究-酒鋼宏興（600307）110722：區(qū)域優(yōu)勢進 一步發(fā)揮 公司研究-酒鋼宏興（600307）111022：盈利環(huán)比回 落，同比保持增長 證券研究報告 公司研究 /年報點評 成本優(yōu)勢顯著，業(yè)績提升明顯 2011 年報點

2、評 2012 年 3 月 27 日公司披露 2011 年報，業(yè)績穩(wěn)步增長、符合預期。主要分析如下： 2011 年公司營業(yè)收入和盈利增長明顯。全年實現(xiàn)營業(yè)收入約 551.53 億元，同比增 長 39.54%；利潤總額約 18.38 億元，同比增長 57.13%；歸屬于母公司凈利潤約 15.19 億元，同比增加 66.18%；實現(xiàn)基本每股收益 0.3712 元，同比增加 66.16%； 加權平均凈資產(chǎn)收益率 13.34%，比上年增加 4.5 個百分點；資產(chǎn)負債率 71.71%， 同比增加 8.56 個百分點。 公司業(yè)績大幅增長主要源自鋼產(chǎn)量穩(wěn)步提升、成本優(yōu)勢顯著。2011 年全年鐵、鋼、 材分別完

3、成 779.4 萬噸、911.2 萬噸、905.2 萬噸，據(jù)我們測算同比大幅增長 23%、 28%、25%，其中，本部鋼產(chǎn)量完成 608.4 萬噸、翼鋼 200.4 萬噸、榆鋼 102.3 萬 噸，西部鐵礦石、焦炭資源購入價格低是其長期優(yōu)勢所在，且公司礦石自給率高達 30%，2011 年公司鋼坯、板材、線材、棒材和卷板營業(yè)利潤率分別為 0.98%、21.2%、 15.75%、13.61%和 14.75%，與去年相比變動幅度分別為 0.93、3.89、0.71、-0.73 和 2.71 個百分點，主要產(chǎn)品的毛利率顯著高于行業(yè)平均水平。 公司擬每 10 股派現(xiàn) 1.2 元，并重新啟動非公開增發(fā)。以

4、 2011 年 12 月 31 日總 股本 40.91 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 1.2 元（含稅），共分 配約 4.91 億元，當年派息率達 32.35%（該議案尚需提交公司 2011 年度股東大會 審議）。2011 年 11 月份公司獲得證監(jiān)會非公開發(fā)行股票核準后，即開始初步詢價， 但由于缺乏合適的發(fā)行窗口而停滯，3 月份已開始重新啟動，將非公開發(fā)行不超過 21.72 億股、募集資金不超過 85 億元，較原計劃募資額下調約 11.9%，其中 39.06 億元將用于榆鋼項目，45.94 億元將用于收購天風不銹鋼 100%股權。 基礎數(shù)據(jù) 總股本（百萬股） 流通 a 股（

5、百萬股） 流通 b 股（百萬股） 可轉債（百萬元） 流通 a 股市值（百萬元） 4,091 維持“增持”評級。綜合來看，十二五期間隨著未來西部大開發(fā)戰(zhàn)略的執(zhí)行，基礎 設施固定資產(chǎn)投資增速將顯著加快，公司作為西北區(qū)域龍頭企業(yè)，發(fā)展充滿了機遇， 2012 年計劃產(chǎn)碳鋼 990 萬噸，較 2011 年增幅約 8.8%，出于 2012 行業(yè)運行壓力 加大考慮，目標實現(xiàn)營業(yè)收入 540 億元，較 11 年略有微降 2%，我們預計公司 2012-2014 年 eps 分別為 0.39 元、0.42 元、0.46 元，當前股價對應的 pe 僅 10 倍左右，繼續(xù)給予“增持”評級。 風險提示：經(jīng)濟形勢變化；原

6、料成本及產(chǎn)品價格波動；下游需求；公司經(jīng)營治理等。 最近 52 周股價走勢圖 經(jīng)營預測與估值2011a2012e2013e2014e 酒鋼宏興滬深300 營業(yè)收入(百萬元) (+/-%) 55153 40 53876 -2 56037.0 4.0 58307.0 4.1 1.03% 11/03 -9.97% 11/0511/0711/0911/1112/0112/03 歸屬母公司凈利潤(百萬元)151915821701.01874.0 -20.97% -31.97% -42.97% (+/-%) eps(元元) p/e(倍倍) 66 0.37 11.1 4 0.39 10.6 7.5 0.42

7、9.9 10.2 0.46 9.0 資料來源：公司數(shù)據(jù)，華泰聯(lián)合證券預測資料來源：公司數(shù)據(jù)，華泰聯(lián)合證券預測 謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準 2 風險提示 國內外宏觀經(jīng)濟形勢及政策調整 國內外宏觀經(jīng)濟形勢的變化和貨幣政策的調整，都可能影響到行業(yè)的整體表現(xiàn)。 原材料及產(chǎn)品價格變動風險 鐵礦石、焦炭等原料價格對鋼鐵成本變動影響直接，鋼價的大幅波動也會導致行 業(yè)或公司的盈利產(chǎn)生超預期的變動。 下游需求景氣程度對鋼鐵行業(yè)的影響 若汽車、機械等制造業(yè)產(chǎn)銷量低于預期，房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積下滑，鋼鐵需求 將會繼續(xù)下降，導致供需關系發(fā)生改變。 公司經(jīng)營管理風險 公司領導層變動或經(jīng)營決策的

8、判斷、風險合規(guī)、財務狀況等，對公司治理將產(chǎn)生 較為直接的影響。 公司研究 2012-03-27 謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準 3 盈利預測 資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元 會計年度 流動資產(chǎn) 現(xiàn)金 應收賬款 其他應收款 預付賬款 存貨 其他流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 長期投資 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 其他非流動資 資產(chǎn)總計 流動負債 短期借款 應付賬款 其他流動負債 非流動負債 長期借款 2011 23786 10581 103 196 1314 8887 2705 20919 572 14764 2897 2686 44705 28489 13408 5744 933

9、8 3567 3417 2012e 20386 8792 498 218 1044 8443 1391 19955 572 14345 2767 2271 40341 21973 9211 5300 7462 4137 4003 2013e 24744 12593 446 233 1150 8811 1511 19087 572 13602 2639 2274 43831 23763 10217 5644 7902 4456 4313 2014e 30524 17792 444 248 1254 9158 1628 15985 572 11619 2510 1284 46509 24612 1

10、0414 5976 8223 4746 4605 會計年度 營業(yè)收入 營業(yè)成本 營業(yè)稅金及附加 營業(yè)費用 管理費用 財務費用 資產(chǎn)減值損失 公允價值變動收 投資凈收益 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅 凈利潤 少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利 ebitda eps（元） 2011 55153 49201 138 1534 2007 505 2 0 57 1824 40 25 1838 312 1527 8 1519 4160 0.37 2012e 53876 47309 164 1616 2155 678 30 0 37 1961 37 21 1977 395 1582 0 15

11、82 5138 0.39 2013e 56037 49265 163 1681 2241 596 24 0 44 2111 38 23 2126 425 1701 0 1701 5519 0.42 2014e 58307 51208 165 1749 2332 544 22 0 42 2328 37 22 2343 469 1874 0 1874 5922 0.46 其他非流動負150134143141 負債合計32056261102821929359主要財務比率 少數(shù)股東權益530530530530會計年度20112012e2013e2014e 股本4091409140914091成長能力

12、資本公積 留存收益 歸屬母公司股 2797 5005 12119 2797 6587 13701 2797 7967 15082 2797 9506 16620 營業(yè)收入 營業(yè)利潤 歸屬母公司凈利 39.5% 56.9% 66.2% -2.3% 7.5% 4.2% 4.0% 7.6% 7.5% 4.0% 10.3% 10.2% 負債和股東權44705403414383146509獲利能力 毛利率(%) 10.8%12.2%12.1%12.2% 現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率(%)2.8%2.9%3.0%3.2% 會計年度 經(jīng)營活動現(xiàn)金 2011 1938 2012e 4693 2013e 516

13、4 2014e 5417 roe(%) roic(%) 12.5% 9.8% 11.5% 11.2% 11.3% 12.1% 11.3% 15.5% 凈利潤1527158217011874償債能力 折舊攤銷 財務費用 投資損失 營運資金變動 1831 505 -57 -2110 2499 678 -37 -121 2812 596 -44 100 3050 544 -42 -10 資產(chǎn)負債率(%) 凈負債比率(%) 流動比率 速動比率 71.7% 56.90 0.83 0.52 64.7% 53.32 0.93 0.54 64.4% 54.42 1.04 0.67 63.1% 54.17 1.

14、24 0.87 其他經(jīng)營現(xiàn)金24292-21營運能力 投資活動現(xiàn)金 資本支出 長期投資 -2788 2625 -6 -1485 1600 0 -1881 2000 0 114 0 0 總資產(chǎn)周轉率 應收賬款周轉率 應付賬款周轉率 1.47 192 9.54 1.27 154 8.57 1.33 102 9.00 1.29 112 8.81 其他投資現(xiàn)金-169115119114每股指標（元） 籌資活動現(xiàn)金 短期借款 長期借款 6431 6551 -350 -4996 -4197 586 518 1007 310 -332 196 292 每股收益 ( 最新 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 每股凈資產(chǎn) ( 最

15、0.37 0.47 2.96 0.39 1.15 3.35 0.42 1.26 3.69 0.46 1.32 4.06 普通股增加2046000估值比率 資本公積增加 其他籌資現(xiàn)金 現(xiàn)金凈增加額 -2042 227 5434 0 -1385 -1789 0 -798 3801 0 -821 5199 p/e p/b ev/ebitda 11.07 1.39 6 10.63 1.23 5 9.89 1.11 4 8.97 1.01 4 數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所 公司研究 2012-03-27 謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準 電 增持 賣出 電 減持 華泰聯(lián)合證券評級標準

16、：深 圳 時間段 基準市場指數(shù) 股票評級 報告發(fā)布之日起 6 個月內 滬深 300（以下簡稱基準） 深圳市福田區(qū)深南大道 4011 號香港中旅大廈 25 層 郵政編碼：518048 話：86 755 8249 3932 買入股價超越基準 20%以上傳真：86 755 8249 2062 股價超越基準 10%-20%電子郵件： 中性股價相對基準波動在10% 之間 減持股價弱于基準 10%-20%上 海 行業(yè)評級 股價弱于基準 20%以上上海浦東銀城中路 68 號時代金融中心 45 層 郵政編碼：200120 增 持行業(yè)股票指數(shù)超越基準話：86 21 5010 6028 中性行業(yè)股票指數(shù)基本與基準

17、持平傳真：86 21 6849 8501 行業(yè)股票指數(shù)明顯弱于基準電子郵件： 免責申明 本報告僅供華泰聯(lián)合證券有限責任公司（以下簡稱“華泰聯(lián)合”）簽約客戶使用。華泰聯(lián)合不因接收到本報告而視其為華泰聯(lián)合的客戶?？蛻?應當認識到有關本報告的短信、郵件提示及電話推薦僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于華泰聯(lián)合認為可靠的、已公開的信息編制，但華泰聯(lián)合不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為 本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程度的波動，涉及證券或投資標的的以往 表現(xiàn)不應作為日

18、后表現(xiàn)的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使華泰聯(lián)合發(fā)出與本報告所載意見、評估及 預測不一致的研究報告，對此華泰聯(lián)合可不發(fā)出特別通知。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給華泰聯(lián)合客戶作參考之用，在任何情況 下并不構成私人咨詢建議，也沒有考慮到個別客戶的投資目標或財務狀況；同時并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的廣告、要約或 向人作出的要約邀請。 市場有風險，投資需謹慎。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區(qū)向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進 行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專業(yè)顧問的意見。在任何情況下， 華泰聯(lián)合不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 華泰聯(lián)合是一家覆蓋證券經(jīng)紀、投資銀行、投資咨詢、投資管理等多項業(yè)務的全國