上市公司融資方式的選擇研究%26%2346%3B

1、 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)本科學(xué)年論文 上市公司融資方式的選擇研究 基于招商銀行股份有限公司債券分析作 者 肖 宇 學(xué) 號(hào) 124071201 系 別 會(huì)計(jì)學(xué)院 專 業(yè) 財(cái) 務(wù) 管 理 班 級(jí) 2010級(jí)財(cái)務(wù)2班 指導(dǎo)教師 郭 巧 麗 導(dǎo)師職稱 教 授 上市公司融資方式的選擇研究 基于招商銀行股份有限公司債券分析目 錄一、企業(yè)融資 1（一）融資的概念 1 (二)各種融資方式的利弊比較 2二、融資的原因及必要性2（一）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要 2（二）本行業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期及融資必要性 2三、招商銀行股份有限公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行概況 2（一）招商銀行概況 2（二）發(fā)行情況 3四、用資本成本進(jìn)行融資決策 3（1） 資本成本及財(cái)務(wù)

2、杠桿效益的含義 3（2） 資本成本的測算3五、用資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資決策 4（一）資本結(jié)構(gòu)及其影響因素 4（二）利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資方式選擇 7六、融資后的效果 8（一）籌資前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析 8（2） 發(fā)展能力分析 9七、總結(jié) 10參考文獻(xiàn) 10后 記 11 上市公司融資方式的選擇研究 基于招商銀行股份有限公司債券分析摘 要 本文通過對招商銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的分析，充分解釋了上市公司融資方式的利弊，招上銀行股份有限公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的概況及原因，對招行融資方式的選擇進(jìn)行了資本成本、資本結(jié)構(gòu)方面的決策分析，最后分析了融資后公司的總體發(fā)展效果。關(guān)鍵詞 融資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)一、企業(yè)融資（1

3、） 融資的概念融資也稱籌資，是指企業(yè)通過不同渠道，采取不同方式，按照一定程序，籌集和獲取企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資、改善資本結(jié)構(gòu)所用資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。融資的方式有權(quán)益籌資、債務(wù)籌資、及衍生工具籌資。權(quán)益性籌資通過吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式取得；債務(wù)籌資通過向銀行借款、向社會(huì)公眾發(fā)行債券、融資租賃以及賒購商品或服務(wù)的方式取得；衍生工具籌資包括兼具股權(quán)和債務(wù)特性的混合融資和其他衍生工具融資，我國上市公司目前最常見的混合性融資是可轉(zhuǎn)換債券融資，最常見的其他衍生工具融資是認(rèn)股權(quán)證融資。（二）各種融資方式的利弊比較1.借款。企業(yè)可以向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)借款以滿的需要。這種方式手續(xù)簡便，籌資速度快，企業(yè)

4、可以在較短時(shí)間內(nèi)取得所需的資金，資本成本較低，籌資的彈性較大，企業(yè)可與債權(quán)人協(xié)商借款數(shù)量、時(shí)間和條件，或提前償還本息。但借款合同中規(guī)定的限制條款多，籌資的數(shù)額有限，企業(yè)需要定期還本歸息，一旦不能合理還貸就會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化。2.發(fā)行債券。企業(yè)按照法定程序發(fā)行的、在一定期限內(nèi)支付一定的利息和償還本金的有價(jià)證券。債券融資一次籌集的數(shù)額大，籌集資金的使用限制條件少，比借款的利息高但能夠所定資本成本的負(fù)擔(dān)，缺點(diǎn)是發(fā)行資格要求高，手續(xù)復(fù)雜，資本成本較高。3.融資租賃。通過簽訂資產(chǎn)出讓合同，承租方向出租方取得資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。特點(diǎn)是限制條件少，能迅速獲得所需資產(chǎn)，延長資金融通的期限，資本成本

5、高。4.普通股融資。普通股是股份公司資本構(gòu)成中最基本、最主要的股份。普通股不需要還本，股息也不需要向借款和債券一樣需要定期定額支付，因此風(fēng)險(xiǎn)很低。但采取這一方式籌資會(huì)引起原有股東控制權(quán)的分散。5.優(yōu)先股融資。優(yōu)先股綜合了債券和普通股的優(yōu)點(diǎn)，既無到期還本的壓力，也并不必?fù)?dān)心股東控制權(quán)的分散。但稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資本成本，且優(yōu)先股股東雖然負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能取得固定的報(bào)酬，所以發(fā)行效果上不如債券。6.可轉(zhuǎn)換債券融資?？赊D(zhuǎn)換債券是指可以被持有人轉(zhuǎn)換為普通股的債券或優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換債券由于具有轉(zhuǎn)換成普通股的利益，因此其成本一般較低，且可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換成普通股后，企業(yè)就不必還本，而獲得

6、長期使用的資本。這種方式可能會(huì)引起公司控制權(quán)的分散，存在不轉(zhuǎn)換、回售的財(cái)務(wù)壓力，且如到期后股市大漲而高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)會(huì)使公司蒙受財(cái)務(wù)損失。2、 融資的原因 (一)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要 我國的金融信貸服務(wù)主要針對大型企業(yè)，小企業(yè)與微小企業(yè)很難得到商業(yè)銀行的信貸服務(wù)，微小企業(yè)信貸市場處于初步開發(fā)階段，我國的微小信貸市場將有極大的發(fā)展空間。2005年由國家開發(fā)銀行支持，首先在包商銀行開展微帶項(xiàng)目，2007年底微貸業(yè)務(wù)擴(kuò)大到12家城市商業(yè)銀行，覆蓋到全國各省的100個(gè)上的城市。為順應(yīng)當(dāng)前轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，加快本行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升經(jīng)濟(jì)效益，招商銀行開始2012年的融資計(jì)劃。同時(shí)

7、在較為緊張的資金環(huán)境中切實(shí)保障對小企業(yè)業(yè)務(wù)的資源支持，本期債券募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)專項(xiàng)用于本行小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)。 （二）本行業(yè)務(wù)發(fā)展及預(yù)期及融資必要性 2012年招行加快發(fā)展小企業(yè)與微小企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，不斷強(qiáng)化小企業(yè)金融服務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)和地位，將小企業(yè)金融服務(wù)作為經(jīng)營發(fā)展的重心，不 斷加大小企業(yè)業(yè)務(wù)條線的管理建設(shè)及資源配臵力度，積極推動(dòng)小企業(yè)金融服務(wù)。截至2011年6月30日、2010年12月31日和2009年12月31日，我行小企業(yè)貸款余額分別為1,731億元、1,488.03億元和1,079.77億元，占境內(nèi)全部企業(yè)貸款余額的比例分別為20.43%、19.05%、和16.70%

8、，呈逐年上升趨勢。本行在小企業(yè)業(yè)務(wù)獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場的充分肯定，本行連續(xù)兩次被中國銀監(jiān)會(huì)評 為小企業(yè)服務(wù)先進(jìn)單位，另外，我行小企業(yè)貸款的不良率保持較低水平，截至2011年6月30日、2010年12月31日、2009年12月31日和2008年12月31日，我行小企業(yè)貸款不良貸款率分別為1.23%、1.40%、和1.91%，風(fēng)險(xiǎn)管控良好。 預(yù)計(jì)2012年招商銀行年度凈利潤將要達(dá)到430億元，而要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，招商現(xiàn)有資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此需要進(jìn)行籌資，初步預(yù)計(jì)福瑞2012年需籌資額200億元。三、招商銀行有限公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行概況（一）招商銀行概況1、企業(yè)簡介：招商銀行股份有限公司，是經(jīng)中國人民銀行下發(fā)的

9、銀復(fù)(1986)175號(hào)文、銀復(fù)(1987)86號(hào)文批準(zhǔn)，于1987年3月31日由招商局輪船股份有限公司于1978年3月31日在注冊成立的綜合性銀行，證券代碼：600036，法人代表是傅育寧。 招行于2002年4月9日首次以每股人民幣7.30元在上海證劵交易所發(fā)行人民幣股票普通股(A股)15億股，募集資金人民幣107.69億元。 2、經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍： 銀行業(yè)是金融機(jī)構(gòu)之一，招行的主要的業(yè)務(wù)范圍有：吸收公眾存款、發(fā)放短期、中期和長期貸款，票據(jù)承兌及貼現(xiàn)，以及發(fā)行金融債券；代理發(fā)行、兌付、承銷政府債券；買賣政府債券；同業(yè)拆借；提供信用擔(dān)保；代理收付款項(xiàng)及代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；公司及行業(yè)理財(cái)。 招商銀行還提供

10、外匯外幣業(yè)務(wù)，以及國際間結(jié)算，結(jié)匯、售匯，外匯票據(jù)，發(fā)行和代理發(fā)行股票以外的外幣有價(jià)證券，自營和代客外匯買賣，以及經(jīng)中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。 （二）發(fā)行情況本次發(fā)行的基本情況 債券名稱： 2012年第一期招商銀行股份有限公司金融債券。 債券品種： 品種一：5年期固定利率 ； 品種二：5年期浮動(dòng)利率品種。 本期可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行總額 人民幣200億元，品種一的規(guī)模為人民幣65億元，票面年利率4.15%；品種二的規(guī)模為人民幣135億元，基本利差為0.95%，票面利率為基準(zhǔn)利率與基本利差之和；基準(zhǔn)利率為發(fā)行首日和其他各計(jì)息年度的起息日適用的中國人民銀行公布的一年期整存取定期儲(chǔ)蓄存款利率，首個(gè)計(jì)息

11、期間適用的基準(zhǔn)利率為3.50%則浮動(dòng)利率為4.45%債券面值： 人民幣100元（人民幣壹佰元）。 發(fā)行價(jià)格： 按債券面值平價(jià)發(fā)行。 發(fā)行方式：承銷團(tuán)簿記建檔、集中配售的方式在全國銀行間債券市場公開發(fā)行。發(fā)行對象：（1）全國銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資者（法律、法規(guī)禁止購買者除外）。 承銷方式：余額包銷 發(fā)行期限：2012年3月9日至2012年3月14日付息日：本期債券品種一和品種二的付息日均為2013年至2017年每年的3月14 日。債券形式：實(shí)名制記賬式，由中央國債登記公司統(tǒng)一托管。 標(biāo)的股票：招商銀行股份有限公司A股股票初始轉(zhuǎn)股價(jià)格 23.7元4、 用資本成本進(jìn)行融資決策（一）資本成本及財(cái)務(wù)杠桿

12、效益含義1.資本成本 企業(yè)籌集和使用資本的費(fèi)用，企業(yè)獲得資本投入使用過程中，只有投資報(bào)酬率高于資本成本率，則說明所籌資金取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。2. 財(cái)務(wù)杠桿效益的利用 財(cái)務(wù)杠桿效益是企業(yè)舉債經(jīng)營能給權(quán)益資金獲得的額外利益。在企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營會(huì)使權(quán)益資金利潤率超過全部資金息稅前利潤率，并且負(fù)債越高，這種財(cái)務(wù)杠桿效益越大，但是高負(fù)債加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)到期不能按時(shí)償還債務(wù)，將面臨破產(chǎn)的威脅。企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理的安排預(yù)期現(xiàn)金流量，債務(wù)的數(shù)量期限等降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （二）資本成本的測算結(jié)合招行目前的實(shí)際情況及所需籌資數(shù)量的龐大，理論上比較可行的籌資方式有債權(quán)融資和股權(quán)融

13、資。本文為簡化分析，下文只對債券與普通股籌資這兩種方式進(jìn)行比較分析。1.發(fā)行債券的資本成本率K=年利息*（1-所得稅稅率）/債券籌資總額*（1-手續(xù)費(fèi)率）Kl=I(1-T)/L(1-Fl)債券品種一資本成本率=65*4.15%*（1-25%)/65*(1-10%)=3.46%債券品種二資本成本率=135*4.45%*(1-25%)/135*(1-10%)=3.71%兩種債券的平均資本成本為3.46%*65/200+3.71%*135/200=3.63% 2.普通股的資本成本率用資產(chǎn)資本定價(jià)模型來計(jì)算。Kc=Rf+i(Rm-Rf)采用2012年記賬式國債20年期票面利率4.03%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

14、選取上證A股從19982012年共15年的收盤指數(shù)，并用這些指數(shù)計(jì)算市場的平均期望收益率，經(jīng)計(jì)算市場平均年收益率約為8.35%。最后確定系數(shù)，它是一個(gè)相對指標(biāo)衡量的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，代表其他特有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于市場（或行業(yè)）一般系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比率。引用銀行業(yè)系數(shù)的算數(shù)平均值0.54（摘自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫）作為系數(shù)。則招商銀行的的股權(quán)資本成本=4.03%+0.54（8.35%-4.03%）=6.36%。 3.留存收益的資本成本率留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。則預(yù)計(jì)招商銀行的留存收益的資本成本率為6%。4.綜合資本成本率招商銀行2012年有長期資本總額20233100萬元，其

15、中應(yīng)付債券7711100萬元，普通股（實(shí)收資本）2157700萬元，留存收益（盈余公積和未分配利潤）10364300萬元。綜合資本成本率可按如下兩步計(jì)算。第一步，計(jì)算各種長期資本的比例：應(yīng)付債券資本比例=771110020233100=38%普通股資本比例=215770020233100=11%留存收益比例=1036430020233100=51%第二步，測算綜合資本成本率K=3.63%38%+6.36%11%+6%51%=3.90%五、用資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資決策分析（一）資本結(jié)構(gòu)及其影響因素1.資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)籌資有債務(wù)籌資和權(quán)益籌資，而企業(yè)的債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系就是資本結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)

16、構(gòu)指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及比例。2. 最佳資本結(jié)構(gòu) 在一定條件下，企業(yè)籌資的綜合資本成本最低，財(cái)務(wù)杠桿效益高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。3.影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析（1）財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) 表1 招行主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表 單位：億元項(xiàng)目2011-12-312010-12-312009-12-31總資產(chǎn)27949.7124025.0720679.41總負(fù)債26299.6122685.0124865.02凈資產(chǎn)1650.11340.061213.98銷售收入961.57713.77514.46營業(yè)利潤466.13329.64219.13凈利潤361.27257.69182.35 200

17、9年到2011年招行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模平穩(wěn)增長，2011年12月31日資產(chǎn)總額達(dá)27，949.71億元，比2010年末增長16.34%。資產(chǎn)總額的增長主要是由于本集團(tuán)貸款和墊款、投資及存放央行款項(xiàng)等增長。負(fù)債總額增大到為26，299.61億元，比2010年末增長15.93%，主要是客戶存款穩(wěn)步增長。股東權(quán)益從1213.98億元增長到1650.10億元。其次，盈利能力也在穩(wěn)步提升。2011年末營業(yè)收入達(dá)到人民幣961.57億元；營業(yè)利潤為人民幣466.13億元,凈利潤為人民幣361.27億元，經(jīng)營狀況良好。通過對本行詳細(xì)考察，經(jīng)聯(lián)合資信評估有限公司綜合評定，發(fā)行人的主體評級(jí)為AAA級(jí)，本期債券的評級(jí)

18、為AA+級(jí)。另外，債券存續(xù)期間，在買年7月31日前，本行將披露債券跟蹤信用評級(jí)報(bào)告。（2） 經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性 表2 招行主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：%項(xiàng)目2011年末2010年末2009年末資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債/資產(chǎn)94.10%94.42%120.24%產(chǎn)權(quán)比率 =負(fù)債/股東權(quán)益15.94 16.93 20.48 營業(yè)利潤率 =營業(yè)利潤/銷售收入48.48%46.18%42.59%凈利率 = 凈收益/銷售收入37.57%36.10%35.44%總資產(chǎn)報(bào)酬率 =稅后凈營業(yè)利潤/平均總資產(chǎn)1.79%1.47%1.06%凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤/平均凈資產(chǎn)（或股東權(quán)益）24.16%19.23%15.02%償債能

19、力分析 償債能力是衡量上市公司對負(fù)債能及時(shí)、足額償還的保證程度。招行的資產(chǎn)負(fù)債率從2009年到2011年雖明顯下降，但始終保持在1附近，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)很重。此外，產(chǎn)權(quán)比率逐年下降，說明負(fù)債受到股東的保護(hù)程度逐年下降。盈利能力分析 盈利能力是用來衡量上市公司獲取利潤的能力。招行2009年到2011年?duì)I業(yè)利潤率、凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率都在逐年攀升，2011年末總資產(chǎn)報(bào)酬率和平均凈資產(chǎn)收益率分別為1.79%和24.16%，較2010年的1.47%和19.23%分別提高0.32個(gè)百分點(diǎn)和4.65個(gè)百分點(diǎn)。明顯可以，招行的盈利能力是逐年增強(qiáng)的。（3） 投資者和管理當(dāng)局的態(tài)度 為了企業(yè)能夠

20、穩(wěn)健型發(fā)展，管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益籌資會(huì)分散股權(quán)但是會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，而債務(wù)籌資會(huì)降低資本成本避免股權(quán)稀釋，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。所以招商銀行選擇可轉(zhuǎn)換債券降低資本成本，適當(dāng)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4） 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r行業(yè)特征銀行也是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的血脈，也是國民經(jīng)濟(jì)的主體行業(yè)。2011年快速成長的中國經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)健的市場化改革，為中國銀行業(yè)的發(fā)展提供了持久的動(dòng)力。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為中國銀行業(yè)自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了難得的機(jī)遇，國際金融格局的重整，為中國銀行業(yè)的發(fā)展開拓了新的領(lǐng)域和空間。2011年，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)113.3萬億元，同比增長39.3%，商業(yè)銀行凈利潤達(dá)10412億元。2011

21、年中國銀行業(yè)所實(shí)現(xiàn)的利潤占全球銀行業(yè)利潤總額的29.3%。不可否認(rèn)，受全球金融危機(jī)的影響，國內(nèi)銀行業(yè)正面臨一系列深刻挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)一體化的不確定性、外資銀行的分支結(jié)構(gòu)布點(diǎn)朝向中國、金融監(jiān)管體系的全球?qū)用娴母母?，使得商業(yè)銀行必須面對更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。而招行正處于發(fā)展成熟階段，業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。行業(yè)競爭分析1）銀行業(yè)目前的狀況 中國銀行業(yè)的競爭日益激烈，招行在國內(nèi)主要與大型商業(yè)銀行、其他股份制銀行、主要城市商業(yè)銀行、外資銀行等開展競爭。與招行相比，大型商業(yè)銀行擁有規(guī)模超出本行的客戶和存款基礎(chǔ)，更多的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和更多的資本；其他股份制銀行客戶和

22、存款基礎(chǔ)雖小，但在管理和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上與本行更為相似；一些主要城市商業(yè)銀行已經(jīng)突破了地獄限制，進(jìn)入異地市場開展競爭。此外，外資銀行在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)也加劇了中國銀行業(yè)的競爭。2） 招商銀行在行業(yè)中的地位 招商銀行主營業(yè)務(wù)收入排名第10家（45家），凈資產(chǎn)收益率行業(yè)排名第四家（45家），以下是招行主營業(yè)務(wù)收入和凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)平均水平相比的直觀圖，可以看到，招行2012年到2013的業(yè)績明顯超出了行業(yè)平均水平。營業(yè)務(wù)收入（億元）凈資產(chǎn)收益率（%） （5） 經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常反應(yīng)為貨幣政策和財(cái)政政策。2011年，人民銀行先后三次提高存貸款基準(zhǔn)利率，央行連續(xù)六次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，包括我行在內(nèi)的中

23、小銀行需從2011年9月至2012年2月，分六個(gè)月按規(guī)定進(jìn)度將各項(xiàng)保證金存款納入存款準(zhǔn)備金交存范圍。上述緊縮和規(guī)范性政策導(dǎo)致招行流動(dòng)性相對偏緊。2011年末，招行適用的法定存款準(zhǔn)備金率為19。隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹的回落，貨幣政策出現(xiàn)逐步放松，法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，招行將積極優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)負(fù)債的協(xié)調(diào)平穩(wěn)運(yùn)行。財(cái)政政策總的方向是擴(kuò)張性的，以供給管理型財(cái)政政策為主，同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長，抑通脹兩個(gè)目標(biāo)。因此招商銀行股份有限公司在2012年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)是比較穩(wěn)定的，從大的宏觀環(huán)境上看對招商銀行的業(yè)績不會(huì)產(chǎn)生大的負(fù)面的影響。（二）利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資方式選擇1、每股收益

24、分析法下資本結(jié)構(gòu)決策公式為：為息稅前利潤平衡點(diǎn)，及每股收益無差別點(diǎn)；為所得稅率。、為兩種籌資方式下的債務(wù)利息；、為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)； 發(fā)行債券的利息=6500000000*4.15%4.45%=870500000（元） 發(fā)行普通股新增的股數(shù)=20000000000/23.7=843881856（股） 2011年12月31日招行股本總額為21576608885股，利息支出為44983000000元發(fā)行普通股與發(fā)行債券兩種方式下的每股收益無差別點(diǎn)為： EBIT= 502571227544（元）每股收益公式 結(jié)合每股收益分析測算結(jié)果：當(dāng)息稅前利潤為50257122

25、7544元時(shí)，增發(fā)普通股和增加長期債務(wù)的每股收益相等。根據(jù)選擇每股收益最高的籌資方式，當(dāng)息稅前利潤大于502571227544元時(shí)，增加長期債務(wù)比增發(fā)普通股有利；而當(dāng)息稅前利潤小于502571227544元時(shí)，增加增加權(quán)益籌資有利。預(yù)計(jì)招商銀行2011 年的息稅前利潤為92060000000元小于502571227544元，增發(fā)長期債務(wù)不利。于是根據(jù)財(cái)務(wù)目標(biāo)或其他利益方面的考慮，招行選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來募集資金。 2.平均資本成本比較法下資本結(jié)構(gòu)策匯總籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追究籌資后資本結(jié)構(gòu)，如下表所示：表3 招行籌資方案表 計(jì)量單位：萬元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)資本成本率現(xiàn)需籌資額方案一資

26、本成本率現(xiàn)需籌資額方案二資本成本率發(fā)行債券77111003.63%2000003.63%-普通股21577006.36%-2000006.36%留存收益103643006%-合計(jì)202331003.90%2000002.48%2000004.55% 籌資方案一與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的資本成本率為：（7711100+200000)3.63%20433100+（21577006.36%20433100）+（103643006%20433100）=2.48%籌資方案二與源資本結(jié)構(gòu)匯總后的資本成本率為： （77111003.63%20433100）+ （2157700+200000）6.36%204331

27、00+ （103643006%20433100）=4.55%比較兩個(gè)籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案一的資本成本率低于方案二的資本成本率。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，籌資方案一優(yōu)于方案二，由此形成招商銀行新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。六、融資后的效果（一）籌資前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析從招商銀行籌資前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，招商銀行的凈資產(chǎn)、銷售收入營業(yè)利潤、凈利潤從2009年到2013年6月的變化趨勢是平穩(wěn)上升，表名企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，權(quán)益資本逐年增加，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。股東權(quán)益2012年較2011年增長了350億元，是由于之前發(fā)行的債券轉(zhuǎn)換為股票的原因，凈利潤以平均每年100億元的規(guī)

28、模上升，發(fā)展勢態(tài)良好。表4 招商銀行籌資前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較 單位：億元項(xiàng)目2009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-6-30總資產(chǎn)20679.4124025.0727949.7134082.19 38106.29 凈資產(chǎn)1213.981340.061650.12004.34 2123.43 銷售收入514.46713.77961.571133.67 640.57 營業(yè)利潤219.13329.64466.13591.13 346.93 凈利潤182.35257.69361.27452.73 262.71 （二）發(fā)展能力分析1.單個(gè)指標(biāo)分析表5 招行發(fā)

29、展能力相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：%2010 2011 2012 營業(yè)收入增長率（%）38.74%34.72%17.90%營業(yè)利潤增長率（%）50.43%41.41%26.82%凈利潤增長率（%）41.32%40.20%25.32%股東權(quán)益增長率（%）10.39%23.14%21.47%總資產(chǎn)增長率（%）16.18%16.34%21.94% 發(fā)展能力是用來衡量公司擴(kuò)展經(jīng)營的能力。招行總資產(chǎn)增長率逐年上升，表明企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模是增加的，而且資產(chǎn)規(guī)模增加的幅度也是越來越大的。主營業(yè)務(wù)收入增長率2012年較2011年下降了17%稍微有點(diǎn)遜色，說明主營業(yè)務(wù)的增長緩慢。其次，營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率2011年

30、下降了10%左右，2012較2011年下降了15%，表明招行的營業(yè)利潤和凈利潤是增長的，但是增長幅度比2011年低很多。凈利潤2012年與上兩年相比增長率下降了15%，表明招行的凈利潤是增長的，但是增長幅度變緩。2. 從各增長率之間的關(guān)系分析首先看收入增長率和資產(chǎn)增長率，可以看出招行2010和2011年收入的增長率高于資產(chǎn)增長率，而2012年收入的增長率低于資產(chǎn)增長率，說明2012年公司的銷售增長并不主要依賴于資產(chǎn)投入的增加，因此具有較好的效益性。其次比較股東權(quán)益增長率與凈利潤增長率，招行2010年和2011年股東權(quán)益增長率大大低于凈利潤增長率，而2012年相近，說明企業(yè)的股東權(quán)益增長主要來自

31、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的利潤，屬于的現(xiàn)象。再次比較凈利潤增長率與營業(yè)利潤增長率，2010年凈利潤增長率低于營業(yè)利潤增長率，而近兩年相當(dāng)，說明近三年招行的凈利潤增長只是來自營業(yè)利潤的增長，而2011年和2012年還受到了損益項(xiàng)目的影響。最后比較營業(yè)利潤增長率和銷售收入增長率，可以看到，近三年招行的營業(yè)利潤增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增長率，這表明公司的營業(yè)成本、營業(yè)稅金、期間費(fèi)用等成本項(xiàng)目的上升幅度小于營業(yè)收入的增長，說明公司的成本控制得當(dāng)。七、總結(jié)招商銀行股份有限公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，為企業(yè)開辟了穩(wěn)定的融資渠道，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展和制度的完善，也擴(kuò)大了公司的影響力，但也給公司帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。 在上述分析中，我們也可以發(fā)現(xiàn)債務(wù)籌資雖然能降低綜合資金成本，并能為股東帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，