2019年財(cái)務(wù)管理第39講_互斥投資方案的決策

1、考試輔導(dǎo)【考點(diǎn)十一】互斥投資方案的決策（熟練掌握）考點(diǎn)精講從選定經(jīng)濟(jì)效益最大的要求出發(fā)，互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。因此一般采用凈現(xiàn)值法和年 金凈流量法進(jìn)行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標(biāo)受投資項(xiàng)目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當(dāng) 的決策方法?；コ馔顿Y方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲利數(shù)額，是最佳的決策指標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo) 在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小公倍期限調(diào)整計(jì)算，在其余情況下的決策結(jié)論也是正確的?！臼謱懓濉坷杭祝篘CF=-1萬(wàn)元，NCF-2=0.8萬(wàn)元乙：NCF=-2萬(wàn)元，NCF-3=1萬(wàn)元NPV甲=-1+0.8 X（ P/A, 10% 2） =

2、0.3888 （萬(wàn)元）NPV乙=-2+1 X（ P/A, 10% 3） =0.487 （萬(wàn)元）共同年限法：總的凈現(xiàn)值=3888+3888 X（ P/F , 10% 2） +3888 X（ P/F , 10% 4）經(jīng)典題解【例題單選題】下列投資決策方法中，最適用于項(xiàng)目壽命期不同的互斥投資方案決策的是（）。（2018年第n套）A. 凈現(xiàn)值法B. 靜態(tài)回收期法C. 年金凈流量法D. 動(dòng)態(tài)回收期法【答案】C【解析】互斥方案一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法進(jìn)行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標(biāo)受投資項(xiàng)目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法?！纠}單選題】某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，設(shè)定貼

3、現(xiàn)率為10%有四個(gè)方案可供選擇。其中甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為 0.92 ;乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率為 9%丙方案的壽命期為10年，凈現(xiàn)值為960萬(wàn)元，（P/A , 10% 10） =6.1446 ; 丁方案的壽命期為 11年，年金凈流量為136.23萬(wàn)元。最優(yōu)的投資方案是（）。A. 甲方案B. 乙方案C. 丙方案D. 丁方案【答案】C【解析】甲方案現(xiàn)值指數(shù)小于1,不可行；乙方案內(nèi)含報(bào)酬率小于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，不可行；丙方案與丁方案屬于壽命期不同的互斥方案，用年金凈流量法比較，年金凈流量大的方案為優(yōu)。丙方案的年金凈流量=960/6.1446=156.23 （萬(wàn)元）；丁方案的年金凈流量為136.23萬(wàn)元，丙方案的年

4、金凈流量大于丁方案的年金凈流量，因此丙方案是最優(yōu)方案。【手寫板】丙方案的年金凈流量=960/ （ P/A ,10% 10） =156.23 （萬(wàn)元）【例題綜合題】 乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn) 線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用 6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回，樂(lè)風(fēng)會(huì)卄在該 www.dcngao com原創(chuàng)不易，侵權(quán)必究第6頁(yè)生產(chǎn)線投入使

5、用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入 即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為 7200萬(wàn)元, 資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表 5所示：表511880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本 8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立預(yù)計(jì)使用 8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為 12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元。25%不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%年度（n）12345678(P/F ,12% n)0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039(P/A ,12% n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.563

6、84.9676貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 16000萬(wàn)元（市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為 8%，普通股資本24000萬(wàn)元（市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股），公司今年 的每股股利為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為 10%且未來(lái)股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金 7200萬(wàn)元需要從外部籌措，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為 不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為要求：（1） 根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：投資期現(xiàn)金凈流量；年折舊額；生產(chǎn)線投入使用后第使用后第6年的

7、現(xiàn)金凈流量；凈現(xiàn)值。（2）分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。（3）根據(jù)資料二、資料三和資料四：計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（以息稅前利潤(rùn)表示）；計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益；運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由。（4）假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算： 乙公司普通股的資本成本；籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。（【答案】（1）投資期現(xiàn)金凈流量 =-（7200+1200） =-8400 （萬(wàn)元） 年折舊額=7200X（ 1-10%） /6=1080 （萬(wàn)元） 生產(chǎn)線投入使用后第（萬(wàn)元） 生產(chǎn)線投入使

8、用后第 凈現(xiàn)值=-8400+2580有兩種方案可供選擇： 方案一為全部增發(fā)普通股, 10%按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)4500萬(wàn)元。1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量；生產(chǎn)線投入2014 年)1-5 年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =11880 X (1-25%) -8800 X (1-25%) +1080X 25%=25806年的現(xiàn)金凈流量 =2580+1200+7200X 10%=4500 (萬(wàn)元)X( P/A, 12% 5) +4500X( P/F , 12% 6)=-8400+2580 X 3.6048+4500 X 0.5066=3180.08 （萬(wàn)元）（2） A 方案的年金凈流量 =3

9、180.08/ （ P/A, 12% 6） =3180.08/4.1114=773.48（萬(wàn)元）B 方案的年金凈流量 =3228.94/（P/A , 12% 8） =3228.94/4.9676=650 （萬(wàn)元）由于A方案的年金凈流量大于（3）（EBIT-16000 X 8% X求得：EBIT=4400 （萬(wàn)元） 每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益B方案的年金凈流量，因此，乙公司應(yīng)選擇A方案。(1-25%) / (4000+7200/6 ) = (EBIT-16000 X 8%-7200X 10% X (1-25%) /4000=(4400-16000 X 8% X( 1-25%) / (4000+7

10、200/6 ) =0.45 (元)4400萬(wàn)元，所以應(yīng)該選擇每股收 該公司預(yù)期息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)益較大的方案二（發(fā)行債券）籌資。（4） 乙公司普通股的資本成本 =0.3 X（ 1 + 10% /6+10%=15.5%籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5% X 24000/ (40000+7200) +8% (1-25%) X 16000/ (40000+7200)+10%X（ 1-25%）X 7200/ （40000+7200） =11.06%?！纠}計(jì)算題】C公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙兩種投資方案可供選擇，相關(guān)資料如表2所示:表2甲、乙投資方

11、案現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目計(jì)算期（年）建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期01256東風(fēng)臺(tái)汁在該www.doingaox0m甲萬(wàn)案固定資產(chǎn)投資6000無(wú)形資產(chǎn)投資(A)0息稅前利潤(rùn)156156折舊及攤銷112112調(diào)整所得稅(B)*凈殘值*凈現(xiàn)金流量-6200(C)289乙萬(wàn)案固定資產(chǎn)投資300300凈現(xiàn)金流量*266說(shuō)明：表中“ 25”年中的數(shù)字為等額數(shù)。“* ”表示省略的數(shù)據(jù)。該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%假定基準(zhǔn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率為 8%財(cái)務(wù)費(fèi)用為零。相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表3所示：表3相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表n123456(P/F , 8% n)0.92590.85730.79380.73500.68060.6302(P/A, 8% n)0.92591.78332.57713.31213.99274.6229要求：（1）確定表2內(nèi)英文字母代表數(shù)值（不需要列示計(jì)算過(guò)程）。（2） 若甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值分別為264.40萬(wàn)元和237.97萬(wàn)元，且甲、乙兩方案互斥，分別計(jì)算甲、乙 兩方案的年金凈流量，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行決策。