國債期貨產(chǎn)品與交易實(shí)務(wù)

1、中國國債協(xié)會 債券市場衍生工具實(shí)務(wù)操作培訓(xùn)班 國債期貨產(chǎn)品與交易實(shí)務(wù) 2 內(nèi)容大綱 國債期貨的概念 世界主要國債期貨市場與品種介紹 國債期貨的交易規(guī)則與收益分析 國債期貨的交易實(shí)務(wù) 國債期貨的概念 國債期貨的意義 標(biāo)準(zhǔn)化的契約 采保證金交易 在集中市場交易 違約風(fēng)險(xiǎn)由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān) 交易信息通常透明且傳播迅速 國債期貨的特徵 (1) 標(biāo)的物為一個虛擬的政府債券 指定的票面利率與待償期 債券的生命期永遠(yuǎn)為設(shè)定的待償期 交割方式 實(shí)物交割 現(xiàn)金交割 實(shí)物進(jìn)行交割 賣方：交付可交割券 買方：支付交割金 國債期貨的舉例 cbot國債期貨合約規(guī)格 交易標(biāo)的 十年期美國中期政府債券期貨 品種國債 償還期限1

2、0年 票面利率6% 單位面額10萬美元 可交割券待償期 6.510 年的國債 債券期貨的特徵 (2) 固定的交割月份與交割日 四季月（3, 6, 9, 12) 交割月份的某一日（最后營業(yè)日等） 保證金交易 原始保證金 維持保證金 時間 結(jié)算損益 原始 維持 催繳 國債期貨的舉例(續(xù)) cbot國債期貨合約交割規(guī)則 交易標(biāo)的 十年期美國中期政府債券期貨 交割月份3, 6, 9, 12 最后交易日交割月最后一個交易日的前七個交易日 交割日期交割月最后一個交易日 維持保證金us $750 原始保證金 投機(jī)型交易：us $1,013 避險(xiǎn)型交易：us $750 國債期貨符號辨認(rèn) 美國十年國債期貨 b1

3、ty m 7 商品代碼h: 3月交割 m: 6月交割 u: 9月交割 z:12月交割 &: 最近交割月 :次近交割月 交割年份 世界主要國債期貨市場與品種介紹 主要債券期貨交易中心與品種 國際重要債券期貨交易所介紹 歐洲交易所 (eurex) 美國芝加哥期貨交易所 (cbot) 日本東京證券交易所 (tse) 歐洲交易所 (eurex) 起源 建立于1998年 由德國期貨交易所 (dtb) 和瑞士期權(quán)和金融期貨 交易所 (soffex) 合并而立 為投資者提供一個金融衍生品的電子交易平臺 主要金融產(chǎn)品 貨幣市場期貨、期權(quán) 中長期利率期貨、期權(quán) 股票期權(quán)和股票指數(shù)期貨、期權(quán) 交易所交易基金的期貨

4、期權(quán)等 eurex債券期貨產(chǎn)品 美國芝加哥期貨交易所 (cbot) 起源 1800年農(nóng)民為解決榖物商品供需失調(diào)，產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易 1848年電報(bào)在芝加哥啟用 1848年由82為商人成立榖物交易所 1865年推出第一個標(biāo)準(zhǔn)化的榖物期貨契約 1971年美國退出布列敦森林協(xié)議 1977年 cbot 推出美國國債期貨 主要金融產(chǎn)品 貨幣期貨、期權(quán) 中長期利率期貨、期權(quán) 股票期權(quán)和股票指數(shù)期貨、期權(quán) cbot債券期貨產(chǎn)品 日本東京證券交易所 (tse) 起源 始于1878年 1985年推出十年期政府債券期貨 1987年大藏省證券交易諮詢委員會建議設(shè)置股指期貨 1988年股指期貨開始交易 1989年股指選擇權(quán)

5、開始交易 主要金融產(chǎn)品 東證股價指數(shù)期貨 (topix futures) 東證股價指數(shù)選擇權(quán) (topix option) 日本政府債券期貨 (jgb futures) 日本政府債券期貨選擇權(quán) (jgb option) 股票選擇權(quán) (equity option) tse 債券期貨產(chǎn)品 國債期貨交易規(guī)則、收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 期貨生命期的概念 mar. 07jun. 07sep. 07dec. 07mar. 08 tym7 tyu7 tyz7 tyh8 tym8 ty& ty 國債期貨合約保證金 保證金計(jì)算原理 在一定之置信水平下，涵蓋最近一段期間內(nèi)期貨 價格單日波動的損失金額 交易所于合約上市時公告

6、保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，并隨 時視市場行情波動而調(diào)整 區(qū)分原始保證金與維持保證金 cbot債券期貨維持及原始保證金收取比例為1:1.35 債券期貨的結(jié)算 平倉（對沖） 賣出價 買入價 未平倉實(shí)物交割 賣方：期貨交割價 買入可交割券的成本 買方：賣出可交割券的收益 期貨交割價 實(shí)物交割流程 時間賣方（含期貨商）買方（含期貨商）交易所 t-1日前買入標(biāo)的 or 反向?qū)_準(zhǔn)備價款 or 反向?qū)_ t日 公告結(jié)算價與交割價款 計(jì)算損益、改變保證金 t+1日 劃入債券、申報(bào)交割債券明細(xì)繳付價款 or 提出交割能力證明 產(chǎn)生賣方交付債券名冊 產(chǎn)生買方指派債券交割名冊 計(jì)算價款、產(chǎn)生賣方應(yīng)收、買 方應(yīng)付款項(xiàng)名冊 透

7、過結(jié)算會員進(jìn)行債券交割透過結(jié)算會員進(jìn)行款項(xiàng)劃付 辦理結(jié)算會員款券收付作業(yè) 對違約賣方進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算處理 期貨交割價 (futures invoice price) 債券期貨標(biāo)的價值與交割券價值不同 期貨交割價 定義：賣方將交割券交給買方，買方應(yīng)支付的價格 目的：維持交易的公平性 計(jì)算：引入轉(zhuǎn)換因子概念 期貨標(biāo)的交割券 期限10 年8.5 年 票面利率6%5% 市場價格112 元104 元 轉(zhuǎn)換因子 (cf，conversion factor) 計(jì)算公式 1 0 1 )1 ( 1 )1 ( 1 )1 ( n i ni y d rr cpv y dy cpvrcf cf：轉(zhuǎn)換因子 r：期貨票面利率

8、c：交割債券票面利率 y：交割日前一次與下一次付息日之間隔天數(shù) d：交割日至下一次付息日之間隔天數(shù) n：交割債券剩余付息次數(shù) 期貨交割價即期貨發(fā)票金額 期貨發(fā)票金額（future invoice price） 發(fā)票金額是指債券期貨合約的買方在實(shí)物交割時 應(yīng)向賣方支付的金額 fip：發(fā)票金額 fp：期貨最后結(jié)算價 cf：債券轉(zhuǎn)換因子 ai：債券應(yīng)計(jì)利息 aicffpfip 國債期貨交易的損益 期貨交易的損益 平倉損益 交割損益 平倉損益 交割損益 bs fpfppl bsh fpfppl npcffppl ts 最便宜可交割券 (ctd) 概念 期貨到期交割時，買入可交割券交割 買入成本 交割利

9、益 利益最大者為ctd npcffp ainpaicffplp )()(. ainpdp 最便宜可交割券舉例 期貨標(biāo)的交割券 a交割券 b 期限10 年8.5 年7 年 票面利率6%5%4% 市場價格112 元104 元99 元 期貨交割價n/a103.7699.50 交割損益n/a-0.240.50 交割的選擇 主動權(quán)操之在賣方 賣方選擇 ctd將可獲得最好收益 買方只能被動接收 ctd 套利機(jī)會的出現(xiàn) 賣方的交割損益 0 賣方大量買入 ctd 促使 ctd 價格上升 直到交割損益 市場正回購利率 則有套利 可能 隱含回購利率套利實(shí)作 七年期國債期貨價格如下: 一個月后到期價格為103，四個

10、月后到期價格為102.55 04國債07隱含回購利率分別為1.25%與2.37% 市場回購收益率曲線如下: 何者有套利空間？ 2.逼空流動性不足產(chǎn)生交割風(fēng)險(xiǎn) b a 3.基差套利 透過cf將期貨價格與現(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)成同一基準(zhǔn) 考慮cost of carry，采用正統(tǒng)套利法則 ainpdp aicffpfip 基差套利法的獲利分析 a b 獲利空間 ba a b 獲利空間 a + b b a 獲利空間 ab a獲利空間 a 套利舉例 一個月以后交割的七年期國債價格 100.3 元 可交割券 04國債07 價格108 cf = 1.08 一個月期正回購利率 1.2% 套利法則 買入現(xiàn)券 04國債07

11、價格 108 元 做一個月期正回購套現(xiàn) 期末債券解押后交付交割 獲利空間 = 100.3 * 1.08 108 0.1 = 0.224 臺灣公債期貨基差套利實(shí)例 futures price implied a85402 yield vs. 10y on-the-run yield a b 4.跨期交易 在相同市場買賣不同交割月份合約 信息不對稱與流動性所產(chǎn)生的額外報(bào)酬 持有成本理論 不同月份合約隱含資金成本 可交割債券引導(dǎo)出不同月份債券期貨走勢 美國10年期債券近月合約與次月合約價差 跨期交易操作方法 判斷準(zhǔn)則 近月合約價格低于次月合約價格 操作方向 買入：近月合約 賣出：次月合約 5.跨商品

12、交易 買賣相關(guān)性商品之間合約 tut spread (tens under twos) 10年期國債期貨 vs. 2年期國債期貨 交易收益率曲線的變化 預(yù)期收益率曲線陡峭或平坦 美國國債收益率曲線變化 美國國債收益率利差走勢圖 a b cd 美國國債期貨價差走勢圖 a b cd 國內(nèi)的 tut spread 其他交易策略 其他交易策略 對沖避險(xiǎn) 交割避險(xiǎn) 投資組合管理 結(jié)語 國債期貨的功能 1. 價格發(fā)現(xiàn) 持有成本理論 驅(qū)使冷門券因定價因素 產(chǎn)生流動性 2. 避險(xiǎn)工具 不需實(shí)物債券的交付 直接以保證金進(jìn)行結(jié)算 降低交易成本 3. 資產(chǎn)配置 期貨交易效果與現(xiàn)貨 相同 保證金交易降低成本 4. 資金效率 保證金交易 杠桿操作 新國債期貨