第10章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、2021-5-251 第十章 2021-5-252 學(xué)習(xí)目標(biāo)（objective） 掌握各種資本成本的計(jì)算 掌握資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算與決策 2021-5-253 10.1 資本成本資本成本 10.2 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 2021-5-254 10.1 資本成本資本成本 10.1.1 資本成本的概念資本成本的概念 10.1.2 資本成本的種類與作用資本成本的種類與作用 10.1.3 資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算 2021-5-255 10.1 資本成本的概念資本成本的概念 資本成本資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)， 包括包括資本籌集費(fèi)資本籌集費(fèi)和和資本使用費(fèi)

2、資本使用費(fèi)兩部分。兩部分。 資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)：如：銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券如：銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券 等證券的印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等。等證券的印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等。 資金使用費(fèi)資金使用費(fèi)：如：銀行借款利息、債券利息、優(yōu)先股股如：銀行借款利息、債券利息、優(yōu)先股股 利、普通股股利。利、普通股股利。 2021-5-256 “資本成本資本成本”的理解的理解： （1）資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果；）資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果； （2）資本成本體現(xiàn)利益分配關(guān)系，產(chǎn)品成本最終回）資本成本體現(xiàn)利益分配關(guān)系，產(chǎn)品成本最終回 到企業(yè)再生產(chǎn)過程中

3、（到企業(yè)再生產(chǎn)過程中（如墊支流動(dòng)資金如墊支流動(dòng)資金）；）； （3）資本成本等于資金時(shí)間價(jià)值加上風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）資本成本等于資金時(shí)間價(jià)值加上風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 2021-5-257 資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本成本是指公司接受不同來(lái)源資本凈額資本凈額的的 現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來(lái)資本流出量未來(lái)資本流出量現(xiàn)值相等時(shí)現(xiàn)值相等時(shí) 的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出 的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收 益率益率 公司收到的全部資本扣除各公司收到的全部資本扣除各 種籌資費(fèi)用后的剩余部分種籌資費(fèi)用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各公司需要

4、逐年支付的各 種利息、股息和本金等種利息、股息和本金等 2021-5-258 資本成本一般表達(dá)式： p0(1-f) =cf1/(1+r)+cf2/(1+r)2+cf3/(1+r)3+cfn/ (1+r)n 2021-5-259 10.1.2 資本成本的種類和作用資本成本的種類和作用 （1）資本成本的種類 資本成本率資本成本率：資金使用費(fèi)與：資金使用費(fèi)與有效籌資額有效籌資額的比。的比。 有效籌資額有效籌資額 = 籌資總額籌資總額 資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi) 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本（長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、普通股成本）（長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、普通股成本） 加權(quán)平均資本成本（加權(quán)平均資本成本（

5、綜合資本成本綜合資本成本） 邊際資本成本（邊際資本成本（新籌集部分資本的成本新籌集部分資本的成本） 2021-5-2510 （2）資本成本的作用資本成本的作用 是投資者對(duì)投入的資本所要求的是投資者對(duì)投入的資本所要求的收益率收益率； 是選擇籌資方式，評(píng)價(jià)投資方案的重要依據(jù)；是選擇籌資方式，評(píng)價(jià)投資方案的重要依據(jù)； 衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。 2021-5-2511 10.1.3 資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算 （1）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本：指企業(yè)單獨(dú)使用各種長(zhǎng)期資本的 成本。 長(zhǎng)期借款成本 債券成本 普通股成本 優(yōu)先股成本 留存收益成本 2021-5-251

6、2 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本一般計(jì)算公式： k：資金成本； d：每個(gè)期間的用資費(fèi)用（使用費(fèi)）； p：籌資額； f：籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資額之比。 思考：籌資額、用資費(fèi)和籌資費(fèi)，各指什么？ (1) d k pf 2021-5-2513 1）長(zhǎng)期借款成本）長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本：籌資額籌資額為借款本金；為借款本金；籌資費(fèi)籌資費(fèi)為借為借 款時(shí)需支付的手續(xù)費(fèi)等；款時(shí)需支付的手續(xù)費(fèi)等；用資費(fèi)用資費(fèi)為借款的利息。為借款的利息。 kl：長(zhǎng)期借款成本；：長(zhǎng)期借款成本； l：長(zhǎng)期借款本金；：長(zhǎng)期借款本金； f：籌資費(fèi)率；：籌資費(fèi)率； i：長(zhǎng)期借款年利息（按借款本金與規(guī)定的年利息率計(jì)算）；：

7、長(zhǎng)期借款年利息（按借款本金與規(guī)定的年利息率計(jì)算）； t：所得稅稅率。：所得稅稅率。 思考思考：分子上為何要乘以：分子上為何要乘以所得稅稅率所得稅稅率？ (1) (1) l it k lf 2021-5-2514 例例10-1 某企業(yè)取得一筆某企業(yè)取得一筆5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款600萬(wàn)元，萬(wàn)元， 年利率為年利率為11，每年付息一次，到期還本，手續(xù)，每年付息一次，到期還本，手續(xù) 費(fèi)率為費(fèi)率為0.5，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為25。求長(zhǎng)期借款。求長(zhǎng)期借款 的資本成本。的資本成本。 解：解： (1)11% (1 25%) 8.29% 11 0.5% l it k f (1)11%(125%)8

8、.25% l kit 2021-5-2515 2）債券成本）債券成本 債券成本債券成本：籌資額籌資額為債券發(fā)行價(jià)格；為債券發(fā)行價(jià)格；籌資費(fèi)籌資費(fèi)為債為債 券發(fā)行費(fèi)用；券發(fā)行費(fèi)用；用資費(fèi)用資費(fèi)為債券的利息。為債券的利息。 kb：債券資本成本；：債券資本成本； i：債券年利息；：債券年利息； t：所得稅率；：所得稅率； b：債券籌資額（按發(fā)行價(jià)格確定）；：債券籌資額（按發(fā)行價(jià)格確定）； f：債券籌資費(fèi)率。：債券籌資費(fèi)率。 (1) (1) b it k bf 2021-5-2516 利息是稅前支付，可以節(jié)稅，即成本還可以降低。 債券的稅后成本債券的稅后成本=債券的稅前成本債券的稅前成本*（1-t）

9、注： 1、公司有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅后成本公司有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅后成本 公司若沒有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅前成公司若沒有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅前成 本本 2、利息的節(jié)稅作用激勵(lì)公司更高地使用債券融資、利息的節(jié)稅作用激勵(lì)公司更高地使用債券融資 3、債券期限較長(zhǎng)，近似將其看作永續(xù)年金、債券期限較長(zhǎng)，近似將其看作永續(xù)年金 2021-5-2517 例例10-2 某公司擬某公司擬等價(jià)等價(jià)發(fā)行總面值為發(fā)行總面值為1 000萬(wàn)元的萬(wàn)元的5年期債年期債 券，票面利率為券，票面利率為10，發(fā)行費(fèi)率，發(fā)行費(fèi)率3，公司所得稅率，公司所得稅率25， 試計(jì)算債券的資本成本是多少？試計(jì)算債券的資本成

10、本是多少？ 解：解： 若若溢價(jià)溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為1100萬(wàn)元，其他條件不變，則：萬(wàn)元，其他條件不變，則： 若若折價(jià)折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為900萬(wàn)元，其他條件不變，則：萬(wàn)元，其他條件不變，則： (1)100010%(125%) 7.73% (1)1000(13%) b it k bf (1)100010%(125%) 7.03% (1)1100(13%) b it k bf (1)100010%(125%) 8.59% (1)900(13%) b it k bf 2021-5-2518 通常用通常用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型估算資本成本：估算資本成本： pb

11、：債務(wù)實(shí)際籌資額；：債務(wù)實(shí)際籌資額； it：第：第t年利息；年利息； t：所得稅率；：所得稅率； vn：到期還本額，即借款本金或債券面值；：到期還本額，即借款本金或債券面值； k：貼現(xiàn)率，即借款或債券的資本成本。：貼現(xiàn)率，即借款或債券的資本成本。 1 (1) (1)(1) n tn b tn t itv p kk 2021-5-2519 例例10-3 某企業(yè)取得一筆某企業(yè)取得一筆5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款600萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為 11，每年付息一次，到期還本，手續(xù)費(fèi)率為，每年付息一次，到期還本，手續(xù)費(fèi)率為0.5，企業(yè)，企業(yè) 所得稅率為所得稅率為25。用貼現(xiàn)法求長(zhǎng)期借款的資本成本。用貼

12、現(xiàn)法求長(zhǎng)期借款的資本成本。 解：解：600(1-0.5)60011(1-25)(p/a,k,5)+600(p/f,k,5) 即：即： 597 49.5（p/a，k，5）+ 600（p/f，k，5） 當(dāng)當(dāng)k8時(shí)：時(shí)： 49.5（p/a，8，5）+ 600（p/f，8，5）606.25 當(dāng)當(dāng)k9時(shí)：時(shí)： 49.5（p/a，9，5）+ 600（p/f，9，5）582.55 則：則： 597606.25 8%(9%8%)8.39% 582.55606.25 k 2021-5-2520 3）普通股成本）普通股成本 股利折現(xiàn)模型： ps：普通股實(shí)際融資凈額； dt：普通股第t年的股利； kc：貼現(xiàn)率，即普

13、通股資本成本。 1 (1) t s t t c d p k 2021-5-2521 當(dāng)采用固定股利固定股利政策時(shí)： 當(dāng)采用固定增長(zhǎng)的股利固定增長(zhǎng)的股利政策時(shí)政策時(shí)， c d k p 1 c d kg p 2021-5-2522 例例10-4 某公司擬發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價(jià)某公司擬發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價(jià) 12元，每股發(fā)行費(fèi)用元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年每股分派現(xiàn)金元，預(yù)定每年每股分派現(xiàn)金 股利股利1.2元。試計(jì)算該普通股的資本成本？元。試計(jì)算該普通股的資本成本？ 解： 1.2 100%12% 122 c d k p 2021-5-2523 例例10-5 某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)

14、某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)15 元，每股發(fā)行費(fèi)用元，每股發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利 每股每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)元，以后每年股利增長(zhǎng)5。試計(jì)算該普。試計(jì)算該普 通股的資本成本？通股的資本成本？ 解： 1 1.5 100%5%17.5% 15 3 c d kg p 2021-5-2524 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 普通股的必要報(bào)酬率就是普通股的資本成本。用公 式表示如下： rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； rm：市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的報(bào)酬率； ：股票的貝塔系數(shù)； kc：股票的必要報(bào)酬率，即普通股資本成本。 () cfmf krrr 2021-5-2525 例例10-6 已

15、知某股票的貝塔值為已知某股票的貝塔值為1.5，股票市場(chǎng)平，股票市場(chǎng)平 均報(bào)酬率均報(bào)酬率10，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率6。試計(jì)算該。試計(jì)算該 普通股的資本成本？普通股的資本成本？ 解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： ()6% 1.5% (10% 6%)12% cfmf krrr 2021-5-2526 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型：在企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券利率的基：在企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券利率的基 礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，得到普通股的資本成本，礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，得到普通股的資本成本， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的變化范圍約為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的變化范圍約為1.54.5。 例例10

16、-7 某公司發(fā)行長(zhǎng)期債券利率為某公司發(fā)行長(zhǎng)期債券利率為6，普通股股東所，普通股股東所 要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4。計(jì)算該普通股的資本成本？。計(jì)算該普通股的資本成本？ 解：普通股的資本成本為：解：普通股的資本成本為：kc = 6+4 = 10 2021-5-2527 4）優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本：計(jì)算類似于普通股。：計(jì)算類似于普通股。 kp：優(yōu)先股資本成本；：優(yōu)先股資本成本； d：優(yōu)先股每股年股利；：優(yōu)先股每股年股利； p：優(yōu)先股籌資凈額，發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。：優(yōu)先股籌資凈額，發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。 p d k p 2021-5-2528 例例10-8 某公司準(zhǔn)備

17、發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行某公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行 價(jià)格價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)每股年股利元，預(yù)計(jì)每股年股利0.5元。元。 試計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本？試計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本？ 解：其資本成本計(jì)算如下： 0.5 100%10.42% 50.2 p d k p 2021-5-2529 【練習(xí)】假設(shè)假設(shè)bbc公司擬發(fā)行優(yōu)先股公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬(wàn)股，萬(wàn)股， 每股面值每股面值25元，年股息為每股元，年股息為每股1.9375元，元， 且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市 流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計(jì)流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益

18、率計(jì) 算市場(chǎng)價(jià)格，然后確定資本成本。假設(shè)市算市場(chǎng)價(jià)格，然后確定資本成本。假設(shè)市 場(chǎng)上投資者對(duì)同類優(yōu)先股要求的收益率為場(chǎng)上投資者對(duì)同類優(yōu)先股要求的收益率為 8%。優(yōu)先股的發(fā)行費(fèi)用為。優(yōu)先股的發(fā)行費(fèi)用為 發(fā)行額的發(fā)行額的4%. 求求:優(yōu)先股的發(fā)行成本優(yōu)先股的發(fā)行成本? (8. 33 %) 2021-5-2530 5）留存收益成本留存收益成本 留存收益成本留存收益成本：股東因未分配股利而喪失的對(duì)外：股東因未分配股利而喪失的對(duì)外 投資的機(jī)會(huì)損失。投資的機(jī)會(huì)損失。 保留盈余，等于股東對(duì)企業(yè)追加投資，因此性質(zhì)保留盈余，等于股東對(duì)企業(yè)追加投資，因此性質(zhì) 同普通股，只是沒有發(fā)行費(fèi)用同普通股，只是沒有發(fā)行費(fèi)用

19、留存收益成本的計(jì)算，不考慮籌資費(fèi)用，其他與留存收益成本的計(jì)算，不考慮籌資費(fèi)用，其他與 普通股相似。普通股相似。 2021-5-2531 例例10-9 某公司為滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求，擬增發(fā)某公司為滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求，擬增發(fā)200萬(wàn)股萬(wàn)股 新普通股，每股發(fā)行價(jià)格為新普通股，每股發(fā)行價(jià)格為10元，發(fā)行費(fèi)率為元，發(fā)行費(fèi)率為4；同時(shí)；同時(shí) 從當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利中留存從當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利中留存300萬(wàn)元。預(yù)期每股股利為萬(wàn)元。預(yù)期每股股利為 0.5元，股利年增長(zhǎng)率為元，股利年增長(zhǎng)率為3。計(jì)算該普通股的資本成本？。計(jì)算該普通股的資本成本？ 解：普通股的資本成本解：普通股的資本成本 留存收益的資本成本留存收益的資

20、本成本 1 0.5 100%3%8.21% 10 (14%) c d kg p 1 0.5 100%3%8% 10 r d kg p 2021-5-2532 課堂練習(xí)課堂練習(xí)1： （1）某公司發(fā)行面額1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格 為5元，籌資費(fèi)用率為全部發(fā)行所得資本的5。第一年的 股利率為10，以后每年遞增4。求：普通股資本成本？ （2）某企業(yè)現(xiàn)有普通股5000萬(wàn)元。當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率為10。 同時(shí)估計(jì)未來(lái)股利每年遞增4。該企業(yè)現(xiàn)有可分配的利潤(rùn) 500萬(wàn)元。為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司擬再籌資500萬(wàn)元。有 以下兩種選擇：1）500萬(wàn)元全部作現(xiàn)金股利發(fā)放，另增加 500萬(wàn)普通股，發(fā)行費(fèi)率5；2

21、）500萬(wàn)元作留存利潤(rùn)再投 資。分別求兩種方式的資本成本。 2021-5-2533 （2）加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本：指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本總成本。指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本總成本。 通常以各種通常以各種個(gè)個(gè)別資本占全部資本別資本占全部資本的比重為的比重為權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)，對(duì)，對(duì) 個(gè)別資本成本進(jìn)行個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)加權(quán)，從而確定加權(quán)平均資本成，從而確定加權(quán)平均資本成 本，即本，即綜合資本成本綜合資本成本。 2021-5-2534 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式： kw：加權(quán)平均資本成本； kj：第j種個(gè)別資本成本； wj：第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 權(quán)數(shù)的確定

22、：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo) 價(jià)值權(quán)數(shù) 1 n wjj j kkw 2021-5-2535 1）賬面價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 賬面價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：以個(gè)別資本的賬面價(jià)值（即企業(yè)：以個(gè)別資本的賬面價(jià)值（即企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表右方反映的有關(guān)數(shù)據(jù)）來(lái)計(jì)算個(gè)別資資產(chǎn)負(fù)債表右方反映的有關(guān)數(shù)據(jù)）來(lái)計(jì)算個(gè)別資 本占全部資本的比重。反映公司發(fā)行證券時(shí)的原本占全部資本的比重。反映公司發(fā)行證券時(shí)的原 始出售價(jià)格。始出售價(jià)格。 2021-5-2536 例例10-10 公司賬面上反映的現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額為公司賬面上反映的現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額為10 000萬(wàn)萬(wàn) 元，其中長(zhǎng)期借款元，其中長(zhǎng)期借款2 000萬(wàn)元、債券萬(wàn)元、債券

23、3 500萬(wàn)元、優(yōu)先股萬(wàn)元、優(yōu)先股1 000萬(wàn)元、普通股萬(wàn)元、普通股3 000萬(wàn)元、留存收益萬(wàn)元、留存收益500萬(wàn)元；各別資萬(wàn)元；各別資 本成本分別為本成本分別為kl4、kb6、kp10、kc14 和和kr13。計(jì)算該公司加權(quán)平均資本成本？。計(jì)算該公司加權(quán)平均資本成本？ 解：解： 2000350010003000500 4%6%10%14%13% 1000010000100001000010000 0.80% 2.10% 1.00% 4.20% 0.65% 8.75% wllbbppccrr kw kw kw kw kw k 2021-5-2537 賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得

24、，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適 合分析過去的籌資合分析過去的籌資 成本。成本。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬：若債券和股票的市場(chǎng)價(jià)值已脫離賬 面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本， 不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。 2021-5-2538 2）市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，來(lái)計(jì)算個(gè)別資本占全：以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，來(lái)計(jì)算個(gè)別資本占全 部資本的比重。反映證券市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格。部資本的比重。反映證券市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格。 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于

25、企業(yè)現(xiàn)實(shí)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí) 的籌資決策。的籌資決策。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。 3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：以未來(lái)預(yù)期的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，來(lái)計(jì)：以未來(lái)預(yù)期的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，來(lái)計(jì) 算個(gè)別資本占全部資本的比重。反映證券籌資的目標(biāo)價(jià)格。算個(gè)別資本占全部資本的比重。反映證券籌資的目標(biāo)價(jià)格。 2021-5-2539 邊際資本成本是在多次籌邊際資本成本是在多次籌 措資本時(shí)，取得最后一筆措資本時(shí)，取得最后一筆 籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新 增資本的加權(quán)平均成本。增資本的加權(quán)平均成本。

26、 計(jì)算公式： 影響邊際資本成本的因素影響邊際資本成本的因素 各種資本來(lái)源的資本成各種資本來(lái)源的資本成 本本 （即個(gè)別資本成本）（即個(gè)別資本成本） 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 邊際資本成本是指資金每增加邊際資本成本是指資金每增加 一個(gè)單位而增加的成本。一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資本成本是指新增加一單邊際資本成本是指新增加一單 位資本所增加的成本。它是按位資本所增加的成本。它是按 加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌 資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成 本。本。 2021-5-2540 企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)

27、酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額 范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。 邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不 變，個(gè)別資本成本變動(dòng)）變，個(gè)別資本成本變動(dòng)） 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本 結(jié)構(gòu)保持一致。結(jié)構(gòu)保持一致。 確定各種籌資方式的資本成本確定各種籌資方式的資本成本 2021-5-2541 【例例48】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理 想，即債務(wù)資本占想，即債務(wù)

28、資本占40%，股權(quán)資本，股權(quán)資本60%( 通通 過發(fā)行普通股股票取得過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不，根據(jù)測(cè)算，在不 同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資 料如表料如表58所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條 件下的資本成本。件下的資本成本。 2021-5-2542 2021-5-2543 2021-5-2544 2021-5-2545 2021-5-2546 課堂練習(xí)課堂練習(xí)2： （1）某公司長(zhǎng)期資本總額）某公司長(zhǎng)期資本總額5000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 700萬(wàn)元，公司債券萬(wàn)元，公司債券1000萬(wàn)元，優(yōu)先股萬(wàn)元，優(yōu)

29、先股500萬(wàn)元，萬(wàn)元， 普通股普通股1500萬(wàn)元，留存利潤(rùn)萬(wàn)元，留存利潤(rùn)1300萬(wàn)元；其各自相應(yīng)萬(wàn)元；其各自相應(yīng) 的資本成本分別為的資本成本分別為5.5%、6.3%、10.25%、15%、 14.5%。求：綜合資本成本？。求：綜合資本成本？ 2021-5-2547 課后練習(xí)1： 課本課本p236，10-1、10-2 2021-5-2548 1 1、經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指公司息稅前凈收益公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指公司息稅前凈收益波動(dòng)波動(dòng) 程度程度。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化具有行業(yè)特性和時(shí)間特性，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化具有行業(yè)特性和時(shí)間特性， 即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨行業(yè)和時(shí)間變化而變化。即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨

30、行業(yè)和時(shí)間變化而變化。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析 2021-5-2549 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì) 關(guān)系產(chǎn)品需求的影響；關(guān)系產(chǎn)品需求的影響； 2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度 3、產(chǎn)品種類、產(chǎn)品種類 4、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 5、發(fā)展前景、發(fā)展前景 6、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模 1、gdp下降是否會(huì)引起產(chǎn)品需求下降是否會(huì)引起產(chǎn)品需求 更大幅下降更大幅下降 2、公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及份額、公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及份額 是否比對(duì)手低？是否比對(duì)手低？ 3、公司銷售收入是否集中在單一、公司銷售收入是否集中在單一 產(chǎn)品上產(chǎn)品上 4、公司固定成本是否比較

31、高公司固定成本是否比較高 5、公司產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張是否會(huì)引起、公司產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張是否會(huì)引起 預(yù)期收益的大幅度波動(dòng)預(yù)期收益的大幅度波動(dòng) 6、公司競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)和融資困難是否、公司競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)和融資困難是否 是因?yàn)楣疽?guī)模小所致是因?yàn)楣疽?guī)模小所致 風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)的類別 2021-5-2550 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重經(jīng)營(yíng)杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重 對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可 以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也承受相以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也承受相 應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)

32、 衡量。衡量。 一、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念一、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿主要是反映銷售量與息稅前利經(jīng)營(yíng)杠桿主要是反映銷售量與息稅前利 潤(rùn)之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅潤(rùn)之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅 前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。 2021-5-2551 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 變動(dòng)成本與固定成本變動(dòng)成本與固定成本 變動(dòng)成本變動(dòng)成本成本總額隨業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng) 而呈正比例變動(dòng)的成本。如材料成本、人而呈正比例變動(dòng)的成本。如材料成本、人 工成本，銷售人員的傭金等。工成本，銷售人員的傭金等。 固定成本固定成本成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng) 的影響，在一

33、定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，的影響，在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)， 相對(duì)固定的成本。如設(shè)備、廠房的分期支出相對(duì)固定的成本。如設(shè)備、廠房的分期支出 （折舊）、管理人員工資、廣告費(fèi)等。（折舊）、管理人員工資、廣告費(fèi)等。 2021-5-2552 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 產(chǎn)銷產(chǎn)銷10 000件件 甲公司甲公司 乙公司乙公司 收入收入 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 固定成本固定成本 銷售利潤(rùn)銷售利潤(rùn) 10 000件每件件每件8元元 10 000件每件件每件4元元 10 000件每件件每件2元元 80 000 40 000 30 000 10 000 80 000 20 000 50 000 10 000 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿

34、2021-5-2553 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 產(chǎn)銷產(chǎn)銷7 500件件 甲公司甲公司 乙公司乙公司 收入收入 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 固定成本固定成本 銷售利潤(rùn)銷售利潤(rùn) 利潤(rùn)變動(dòng)率利潤(rùn)變動(dòng)率 7 500件每件件每件8元元 7 500件每件件每件4元元 7 500件每件件每件2元元 60 000 30 000 30 000 0 -100% 60 000 15 000 50 000 -5 000 -150% (產(chǎn)銷下降產(chǎn)銷下降25%) 2021-5-2554 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 產(chǎn)銷產(chǎn)銷7 500件件 甲公司甲公司 乙公司乙公司 收入收入 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 固定成本固定成本 銷售利潤(rùn)銷售利潤(rùn) 利潤(rùn)變動(dòng)率利潤(rùn)變動(dòng)

35、率 12 500件每件件每件8元元 12 500件每件件每件4元元 12 500件每件件每件2元元 100 000 50 000 30 000 20 000 +100% 100 000 25 000 50 000 25 000 +150% (產(chǎn)銷上升產(chǎn)銷上升25%) 2021-5-2555 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)總額銷售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)總額銷售收入變動(dòng)成本 銷售量單位邊際貢獻(xiàn)銷售量單位邊際貢獻(xiàn) 單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià)單位變動(dòng)成本單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià)單位變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn)又名貢獻(xiàn)毛益或創(chuàng)利額，是銷售邊際貢獻(xiàn)又名貢獻(xiàn)毛益或創(chuàng)利額，是銷售 收入扣除變動(dòng)成本后的余額，反映企業(yè)產(chǎn)品收入扣

36、除變動(dòng)成本后的余額，反映企業(yè)產(chǎn)品 的創(chuàng)利能力的創(chuàng)利能力 2021-5-2556 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 2021-5-2557 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 2021-5-2558 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 2021-5-2559 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 2021-5-2560 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 2021-5-2561 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 2021-5-2562 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 4、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因給投資收所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因給投資收 益（益（ebit）帶來(lái)的不確定性。）帶來(lái)的不確定性。 銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，

37、息稅前利潤(rùn)將以銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以dol倍數(shù)的幅度倍數(shù)的幅度 增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)又將以增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)又將以dol 倍數(shù)的幅度減少?？梢娊?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)倍數(shù)的幅度減少。可見經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng) 越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重 要關(guān)系。要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定一般而言，在其他因素不變的情況下，固定 成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 dol將隨將隨f的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的變化呈同方向

38、變化，即在其他因素一定 的情況下，固定成本的情況下，固定成本f越高，越高，dol越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)也越大；風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本如果固定成本f為零，則為零，則dol等于等于1，此，此 時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 2021-5-2563 財(cái)務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本的使用，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本的使用，對(duì)企企 業(yè)所有者收益（股東收益）業(yè)所有者收益（股東收益）的影響。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠的影響。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠 桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也 承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)

39、風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 來(lái)衡量。來(lái)衡量。 一、財(cái)務(wù)杠桿的概念一、財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益之財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益之 間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每 股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下 式表示：式表示： n dtiebit eps )1)( 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 2021-5-2564 例例2假設(shè)假設(shè)a、b兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利 潤(rùn)及其增長(zhǎng)率也相等，不同的只是

40、資金結(jié)構(gòu)：潤(rùn)及其增長(zhǎng)率也相等，不同的只是資金結(jié)構(gòu)：a 企業(yè)全部資金都是普通股，企業(yè)全部資金都是普通股，b企業(yè)資金中普通股企業(yè)資金中普通股 和債券各占一半。具體資料詳見表和債券各占一半。具體資料詳見表142。 t t企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率 i i企業(yè)債務(wù)利息企業(yè)債務(wù)利息 n n流通在外的普通股數(shù)流通在外的普通股數(shù) d d優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 2021-5-2565 表 142 a、 b 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與普通股利潤(rùn)表 單位：元 項(xiàng) 目 a(0 ：1) b(1 ：1) 普通股發(fā)行在外股數(shù)（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 債務(wù)（利息率10% ） 資金總額 200000 20

41、00000 2000000 100000 1000000 1000000 2000000 息稅前利潤(rùn) 債務(wù)利息 稅前利潤(rùn) 所得稅（稅率50% ） 凈利潤(rùn) 每股利潤(rùn) 500000 0 500000 250000 250000 1.25 500000 100000 400000 200000 200000 2 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn) 債務(wù)利息 稅前利潤(rùn) 所得稅（稅率50% ） 凈利潤(rùn) 每股利潤(rùn) 每股利潤(rùn)增加額 普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率 20% 600000 600000 300000 300000 1.5 0.25 20% 20% 600000 100000 500000 250000 25

42、0000 2.5 0.5 25% 2021-5-2566 由表由表142可以看出，在可以看出，在a、b兩企業(yè)息稅前利潤(rùn)兩企業(yè)息稅前利潤(rùn) 均長(zhǎng)均長(zhǎng)20%的情況下，的情況下，a企業(yè)每股利潤(rùn)增長(zhǎng)企業(yè)每股利潤(rùn)增長(zhǎng)20%， 而而b企業(yè)卻增長(zhǎng)了企業(yè)卻增長(zhǎng)了25%，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 當(dāng)然，如果息稅前利潤(rùn)下降，當(dāng)然，如果息稅前利潤(rùn)下降，b企業(yè)每股利潤(rùn)的企業(yè)每股利潤(rùn)的 下降幅度要大于下降幅度要大于a企業(yè)。企業(yè)。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 2021-5-2567 只要在企業(yè)的籌資方式中有只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出支出 的債務(wù)（包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂的債務(wù)（包括

43、發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂 長(zhǎng)期租賃合同），就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。長(zhǎng)期租賃合同），就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿是不完全一致的，需要對(duì)財(cái)不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿是不完全一致的，需要對(duì)財(cái) 務(wù)杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)務(wù)杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 或財(cái)務(wù)杠桿度（或財(cái)務(wù)杠桿度（degree of financial leverage, dfl）。）。 所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率 相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2021-5-2568 息稅

44、前利潤(rùn)變動(dòng)率 每股收益變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ebitebit epseps dfl / / 以例 3 中 b 企業(yè)的資料為例，根據(jù)公式 123 求得當(dāng)息稅前利 潤(rùn)為500000 元時(shí)， 25. 1 %20 %25 dfl 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.25，表明當(dāng)息稅前利潤(rùn)為500000 元時(shí)，息稅 前利潤(rùn)每增加（減少）1 倍，普通股每股收益就會(huì)增加（減少）1.25 倍或息稅前利潤(rùn)每變動(dòng) 1 個(gè)百分點(diǎn)，普通股每股收益就變動(dòng) 1.25 個(gè) 百分點(diǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 2021-5-2569 將表將表142中中b企業(yè)的資料代入公式中，求得當(dāng)息稅企業(yè)的資料代入公式中，求得當(dāng)息稅 前利潤(rùn)為前利潤(rùn)為500000元時(shí)

45、，元時(shí)， 息稅前利潤(rùn)利息 息稅前利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) iebit ebit dfl 25.1 100000500000 500000 )500000( dfl 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 2021-5-2570 所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（又稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)）是指企所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（又稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)）是指企 業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了 破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的 風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財(cái)務(wù)杠風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財(cái)務(wù)杠 桿作用的結(jié)果。桿作用的結(jié)果。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)

46、險(xiǎn)的因素主要有：資本供求變化；利率影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資本供求變化；利率 水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化，水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化， 即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，其中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，其中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)的影響最為綜合。險(xiǎn)的影響最為綜合。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2021-5-2571 一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái) 務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 大。大。 企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，

47、企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債， 一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定利一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定利 息支出，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快，以息支出，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快，以 表表123中中a、b兩企業(yè)為例，假設(shè)計(jì)劃息稅前兩企業(yè)為例，假設(shè)計(jì)劃息稅前 利潤(rùn)為利潤(rùn)為500000元，而實(shí)際的息稅前利潤(rùn)只有元，而實(shí)際的息稅前利潤(rùn)只有 80000元，這時(shí)元，這時(shí)a、b兩企業(yè)的稅前利潤(rùn)分別為兩企業(yè)的稅前利潤(rùn)分別為 80000元和元和20000元。由此可見，元。由此可見，a公司因?yàn)楣疽驗(yàn)?沒有負(fù)債，所以就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有負(fù)債，所以就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)b企業(yè)因有企業(yè)因有 100000

48、0元（利息率為元（利息率為10%）的負(fù)債，當(dāng)息稅前）的負(fù)債，當(dāng)息稅前 利潤(rùn)比計(jì)劃減少時(shí)，就有了比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)比計(jì)劃減少時(shí)，就有了比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 如果如果b企業(yè)不能及時(shí)扭虧為盈，可能會(huì)引起破產(chǎn)。企業(yè)不能及時(shí)扭虧為盈，可能會(huì)引起破產(chǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 2021-5-2572 一、總杠桿的概念一、總杠桿的概念 從前面的分析中我們知道，由于存在固定的生從前面的分析中我們知道，由于存在固定的生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利 潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售量（額）的變動(dòng)率；同樣，潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售量（額）的變動(dòng)率；同樣， 由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)

49、杠桿效應(yīng)，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)， 使企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變使企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變 動(dòng)率。動(dòng)率。 兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有 變動(dòng)就會(huì)使普通股每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。變動(dòng)就會(huì)使普通股每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。 這種這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的 共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于銷售業(yè)共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于銷售業(yè) 務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。 聯(lián)合（總）杠桿聯(lián)合（總）杠桿 2021-5-2573

50、總杠桿系數(shù)或總杠桿度（總杠桿系數(shù)或總杠桿度（degree of total leverage, dtl）是對(duì)總杠桿作用程度進(jìn)行計(jì)）是對(duì)總杠桿作用程度進(jìn)行計(jì) 量的最常用的指標(biāo)。所謂總杠桿系數(shù)是指每股量的最常用的指標(biāo)。所謂總杠桿系數(shù)是指每股 收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間 的關(guān)系可用下式表示的關(guān)系可用下式表示 dtldoldfl 聯(lián)合（總）杠桿聯(lián)合（總）杠桿 二、總杠桿系數(shù)二、總杠桿系數(shù) 2021-5-2574 企業(yè)決策、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)在收益流中企業(yè)決策、杠桿、風(fēng)險(xiǎn)在

51、收益流中 的相互影響的相互影響 投資決策投資決策 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 融資決策融資決策 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 成本結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 銷售收入銷售收入 波動(dòng)程度波動(dòng)程度 ebit波波 動(dòng)程度動(dòng)程度 每股收益每股收益eps 波動(dòng)程度波動(dòng)程度 聯(lián)合（總）杠桿聯(lián)合（總）杠桿 2021-5-2575 1、由于杠桿的存在，銷售收入的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致、由于杠桿的存在，銷售收入的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和每股收益發(fā)生更大的波動(dòng)，增加了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和每股收益發(fā)生更大的波動(dòng)，增加了 企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 2、無(wú)論經(jīng)營(yíng)杠桿還是財(cái)務(wù)杠桿都有正負(fù)雙向、無(wú)論經(jīng)營(yíng)杠桿還是財(cái)

52、務(wù)杠桿都有正負(fù)雙向 性。性。 3、企業(yè)杠桿大小最終取決于投融資決策企業(yè)杠桿大小最終取決于投融資決策。企企 業(yè)管理者可在決策中利用杠桿對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)業(yè)管理者可在決策中利用杠桿對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng) 險(xiǎn)進(jìn)行管理，以避免杠桿損失并爭(zhēng)取獲得杠桿險(xiǎn)進(jìn)行管理，以避免杠桿損失并爭(zhēng)取獲得杠桿 收益。收益。 分析結(jié)論分析結(jié)論: 聯(lián)合（總）杠桿聯(lián)合（總）杠桿 2021-5-2576 例：某公司全部資本為例：某公司全部資本為750萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為 0.4，債務(wù)利率為，債務(wù)利率為12，所得稅率為，所得稅率為33，息稅，息稅 前利潤(rùn)為前利潤(rùn)為80萬(wàn)元。萬(wàn)元。 求：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？求：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？ 解：解： 理解：理解： l ebit增長(zhǎng)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)1.8倍；倍； l ebit下降下降1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)下降倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)下降1.8倍。倍。 80 1.8 80 750 0.4 12 ebit dfl ebiti 2021-5-2577 10.2 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 10.2.1 資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的概念 10.2.2 資本結(jié)構(gòu)的影響因素資本結(jié)