第四章 現(xiàn)金收付制會計、權(quán)責發(fā)生制會計與現(xiàn)金流折現(xiàn)分析 財務(wù)報表分析與證券估價 教學課件

1、 第三章勾畫了基本分析的過程，并 指出估價與預測未來財務(wù)報表相關(guān)。 this web page provides further explanation and additional examples of discounted cash flow analysis, cash accounting, and accrual accounting. 第五章和第六章介紹了預計權(quán)責發(fā) 生制會計損益表和資產(chǎn)負債表的定 價方法。 本章介紹包含預測現(xiàn)金流量表的現(xiàn) 金流定價方法, 同時還介紹了以現(xiàn) 金流量表方式反映的現(xiàn)金流是如何 同以損益表中的權(quán)責發(fā)生制利潤區(qū) 分開的, 以及在現(xiàn)金流折現(xiàn)定價中 忽略權(quán)責發(fā)

2、生制會產(chǎn)生怎樣的問題。 哪種會計制度 最好地描述了 經(jīng)營中價值的 增加: 現(xiàn)金收付 制還是權(quán)責發(fā) 生制? 現(xiàn)金收付制會 計和權(quán)責發(fā)生 制會計的區(qū)別 在哪里？ 如何從現(xiàn)金流 量表中得到自 由現(xiàn)金流？ 什么是現(xiàn)金流 折現(xiàn)模型，它 有用嗎？ 同下一章的聯(lián)系同下一章的聯(lián)系 本章本章 link to web page 與前一章的聯(lián)系與前一章的聯(lián)系 經(jīng)營中的現(xiàn)金流是什么 “用于投資活動的現(xiàn)金”是什么 自由現(xiàn)金流是什么 現(xiàn)金流折現(xiàn)定價法是如何運作的 應(yīng)用現(xiàn)金流定價中產(chǎn)生的問題 為什么自由現(xiàn)金流不能衡量經(jīng)營中的價值增值? 利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流的不同 為什么分析師要預測利潤而不是現(xiàn)金流 4.1 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 4.

3、2 現(xiàn)金流量表 4.3 現(xiàn)金流、利潤與權(quán)責發(fā)生制會計 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流 (流入) 現(xiàn)金投資 (流出) 自由現(xiàn)金流 時間, t c1c2c3c4 i1i2i3i4 c1-i1c2-i2c3-i3c4-i4 c5 i5 c5-i5 12435 自由現(xiàn)金流是投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流減去投資成本所得到的。 f o v d 0 f 0 e 0 vvv a. 永續(xù)年金資本化 b. 固定比率增長的現(xiàn)金流資本化 它有用嗎? 1 ic cv f 1t1t t g ic cv f 1t1t t 簡單估價僅僅利用當前的財務(wù)報表的信息作出。他們避開了分析和預測。 它們可以 應(yīng)用，但要小心 ! 1996年對 ny state

4、electric and gas的一個折現(xiàn)模型定價 另外一個簡單估價 這里 g 是增長率 v ci f f 1 9 9 6 1 9 9 61 9 9 6 1 3 2 2 0 9 3 . ,5 7 8 $ m i l l i o n b o o k v a l u e o f d e b t 1 ,8 7 5 m i l l i o n v 1 ,7 0 3 m i l l i o n v a l u e p e r s h a r e o n 6 9 .6 7 m i l l i o n s h a r e s 2 4 .4 4 p r i c e p e r s h a r e , 1 9

5、9 6 2 1 $ 1 9 9 6 e$ $ $ 5 8 v g f 1 9 9 6 3 2 2 1 0 9 . 沃爾瑪公司. (1月31日為財政年度；每股單位美元，其他單位百萬美元) 198819891990199119921993199419951996 經(jīng)營活動現(xiàn)金流5368289681,4221,5531,5402,5733,4102,993 現(xiàn)金投資6275418941,5262,1503,5 064,4863,7923,332 自由現(xiàn)金流(91)28774(104)(597)(1,966)(1,913)(382)(339) 每股股利0.030.040.060.070.090.110

6、.130.170.20 每股價格6810162732262524 投資（也會增加價值）減少了經(jīng)營活動的現(xiàn)金流 (價值增加): 投資被看成價值的損失 得到的價值 與放棄的價值不匹配 除非在長期的預測期內(nèi) 注: 一家公司通過投資降低自由現(xiàn)金流，通過減少投資而增加自由現(xiàn)金流 : 自由現(xiàn)金流是個流量概念。 注: 分析師預測利潤而非現(xiàn)金流 4.1 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 4.2 現(xiàn)金流量表 4.3 現(xiàn)金流、利潤與權(quán)責發(fā)生制會計 年度截止日 - 2002年2月1日- - 2001年2月2日- - 2000年1月28日- - 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流經(jīng)營活動的現(xiàn)金流 凈利潤 $ 1,246 $ 2,177 $ 1,666

7、將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流： 折舊和攤銷 239 240 156 職工持股計劃的稅收優(yōu)惠 487 929 1,040 特殊費用 742 105 194 投資損益 17 (307) (80) 其他 178 135 56 營運資本的變動: 應(yīng)收帳款凈值 222 (531) (394) 存貨 111 (11) (123) 應(yīng)付帳款 826 780 988 應(yīng)付及其他負債 (210) 404 416 其他，凈值 (123) - (75) 非流動資產(chǎn)和流動負債的變化 62 274 82 - - - 經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 3,797 4,195 3,926 - 投資活動產(chǎn)生

8、的現(xiàn)金流投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 證券投資 購買 (5,382) (2,606) (3,101) 到期與出售 3,425 2,331 2,319 資本支出 (303) (482) (401) 投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 (2,260) (757) (1,183) 現(xiàn)金流量表的補充資料：現(xiàn)金流量表的補充資料： 利息支出 31 49 34 投資收入，預付利息 314 305 158 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流經(jīng)營活動的現(xiàn)金流=報表內(nèi)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流報表內(nèi)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流+ 稅后凈利息支付稅后凈利息支付 3613=3797+(31-314)*65% 稅后凈利息 = 凈利息支付 x (1 稅率)

9、-184=(31-314)*(1-35%) 凈利息支付 = 利息支付 利息收入 -283=31-314 報表內(nèi)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流有時被稱為報表內(nèi)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流有時被稱為 經(jīng)營活動中的杠桿現(xiàn)金流經(jīng)營活動中的杠桿現(xiàn)金流 表內(nèi)現(xiàn)金投資包括用于支付利息的金融資產(chǎn)上的凈投資(過?，F(xiàn)金): 經(jīng)營活動的現(xiàn)金投資經(jīng)營活動的現(xiàn)金投資 = 報表里投資活動的現(xiàn)金流報表里投資活動的現(xiàn)金流- 用于支付利息的證券上的凈投資用于支付利息的證券上的凈投資 303=2260-1957 其中其中 1957=5382-3425 報表中經(jīng)營活動的現(xiàn)金流 3,797 利息支付 31 利息收入* (314) 凈利息支付 (283) 稅收

10、 (35%) 99 稅后凈利息支付 (65%) (184) 經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流3,613 報表中投資活動的現(xiàn)金流 2,260 購買支付利息的證券 5,382 出售支付利息的證券 (3,425) 1,957 經(jīng)營活動中的現(xiàn)金投資 303 自由現(xiàn)金流 3,310 *利息支付在現(xiàn)金流量表的補充資料中給出。這里的利息收入是從利潤表中得到的，包括了應(yīng)計的增加額，但通常接近于利息的現(xiàn)金收入。 戴爾的法定稅率 (聯(lián)邦稅和州稅) 是35%, 在財務(wù)報表中的腳注中有說明。 經(jīng)營活動的現(xiàn)金投資經(jīng)營活動的現(xiàn)金投資=報表里投資活動的現(xiàn)金流報表里投資活動的現(xiàn)金流-用于支付利息的證券上的凈投資用于支付利息的證券上的凈

11、投資 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流經(jīng)營活動的現(xiàn)金流=報表內(nèi)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流報表內(nèi)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流+ 稅后凈利息支付稅后凈利息支付 自有現(xiàn)金流自有現(xiàn)金流=經(jīng)營活動的現(xiàn)金流經(jīng)營活動的現(xiàn)金流-經(jīng)營活動的現(xiàn)金投資經(jīng)營活動的現(xiàn)金投資 不預測利潤就直接預測自由現(xiàn)金流很困難。在預測利潤之后，通過對利潤的調(diào)整， 可以轉(zhuǎn)換為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流。 步驟如下: (i) 預測利潤。 (ii) 預測現(xiàn)金流量表中利潤的增加額。 (iii) 計算杠桿的經(jīng)營活動現(xiàn)金流 (第 (i) +(ii)步) (iv) 通過添加稅后凈利息計算非杠桿的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。 (v) 預測經(jīng)營中的現(xiàn)金投資。 (vi) 計算預測的自由現(xiàn)金流, c - i (第

12、(iv) + (v)步) 預測 2000 2001 2002 利潤 1,666 2,177 1,246 增加額 2,260 2,018 2,551 杠桿的經(jīng)營現(xiàn)金流 3,926 4,195 3,797 利息支付 34 49 31 利息收入 (158) (305) (314) 凈利息支付(124) (256) (283) 稅收 35% 43 (81)90 (166) 99 (184) 經(jīng)營現(xiàn)金流 3,845 4,029 3,613 經(jīng)營中的現(xiàn)金投資 (401 ) (482) (303) 自由現(xiàn)金流 3,444 3,547 3,310 4.1 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 4.2 現(xiàn)金流量表 4.3 現(xiàn)金流、利

13、潤與權(quán)責發(fā)生制會計 年度截止日 凈收入 產(chǎn)品成本 毛利潤 經(jīng)營費用 銷售，一般和管理 費用研發(fā)和工程費 用 特殊費用 經(jīng)營費用總計 經(jīng)營利潤 投資和其他凈損益 稅前收益和會計準 則變化累積影響 應(yīng)付所得 稅 會計準則變化累積影響前利潤 會計準則變化累積凈影響 凈利潤 1. 股利不影響收益。 2. 投資不影響收益。 3. 配比關(guān)系如下： 價值增加 (收入) 價值損失 (費用) 凈價值增加 (凈利潤) 應(yīng)計收入 應(yīng)計費用 非現(xiàn)金流的 價值增加 對不增加價值的 現(xiàn)金流的調(diào)整 非現(xiàn)金流的 價值減少 對不減少價值的 現(xiàn)金流出的調(diào)整 比如：應(yīng)收賬款 比如：預收賬款 比如：應(yīng)付賬款 比如：預付賬款 收入 =

14、 銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金收入 + 新的賒銷 前期銷售獲得的現(xiàn)金 預計的壞賬損失 預計的銷售退回 前期現(xiàn)金銷售中遲到的收入 + 當期實現(xiàn)的遲到的前期收入 比如：前期應(yīng)收賬款 比如：前期預收賬款 費用= 現(xiàn)金支付的費用 + 為產(chǎn)生收入而付出的但尚未支付的數(shù)額 預付帳款 + 為產(chǎn)生當期收入而在以前支付的數(shù)額比如折舊 利潤=經(jīng)營現(xiàn)金流+應(yīng)計項 = c - i +應(yīng)計項 利潤=自由現(xiàn)金流-凈現(xiàn)金利息+投資+應(yīng)計項 = c - i - i + i +應(yīng)計項 = c - i +應(yīng)計項 利潤的計算加回了投資，并把投資寫入資產(chǎn)負債表中。計算中也加入了應(yīng)計項。 應(yīng)計和投資被寫入資產(chǎn)負債表 股東權(quán)益 = 現(xiàn)金 + 其他資產(chǎn)

15、 負債 利潤 運營現(xiàn)金收入 應(yīng)計項 自由現(xiàn)金流 來自營運的現(xiàn)金投資 所有活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流會增加資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金余額。 經(jīng)營現(xiàn)金流會增加凈利潤和所有者權(quán)益。 現(xiàn)金投資會增加其他非現(xiàn)金資產(chǎn)。 債務(wù)融資現(xiàn)金流會增加負債。 權(quán)益融資現(xiàn)金流會增加權(quán)益。 應(yīng)計項會增加凈利潤，權(quán)益，資產(chǎn)和負債。 所有者投資和減少投資 凈收益和其他收益 所有者權(quán)益的凈變化所有者權(quán)益的凈變化 s s t ta a t te e mm e e n n t t o o f f s s h h a a r r e e h h o o l ld d e e r rs s e e q q u u i it ty y y y e ea a r r 1 1 運營現(xiàn)金收入 + 應(yīng)計項 凈收益凈收益 i in n c c o o mm e e s s t ta a t te emm e en n t t y y e ea a r r 1 1 來自營運的現(xiàn)金 來自投資的現(xiàn)金 來自融資的現(xiàn)金 現(xiàn)金凈變化現(xiàn)金凈變化 c c a a s sh h f f l lo o w w s s t ta a t te emm e en n t t y y e ea a r r 1 1 現(xiàn)金0 + 其他資產(chǎn)0 總資產(chǎn)0 - 負