926310-財管-財務管理培訓-第63講_多重折現率、基期數據的處理、財務預測-不涉及財務政策

1、財務成本管理（2020 ）考試輔導第八童+企業(yè)價值評估原創(chuàng)不易，侵權必究第1頁第2單元現金流折現模型考點4.多重折現率在我們過去學習的現值計算中，折現率固定”各期相同。舍M2 oM3本章考題中出現了多重折現率，即各個期折現率不同。0LUL2J3J148% J 6%4% 匕二0錯誤的折現方法： PV (MJ =M(1+8%) PV (M2) =M產(1+6%)2 PV (M3) =M3(1+4%)30正確的折現方法： PV(Ml)=Ml(1+8%) PV(M2) = M2(1 +6%)(1 +8%) PV(MJ 二 Mh(1+4%H(1+6%)(1+8%)多重折現率現金流跨過的時間段掛鉤的， 而

2、不是和現金流所在的時間點掛鉤的?？梢园颜郜F率視為是關卡，每道關卡稅率不同。第2單元現金流折現Pl現金流計算綜合練習歷年真題（20 12年多選題）甲公司2011年的稅后經營凈利潤為250萬元 折舊和攤銷為55 萬元 經營營運資本淨增加80萬元|稅后利息費用為65萬元, 凈負債增加50萬元”分配股利50萬元，公司當年未發(fā)行權益 證券。下列說法中，正確的有（）。A. 公司2011年的營業(yè)現金毛流量為225萬元B. 公司2011年的債務現金流量為50萬元C. 公司2011年的實體現金流量為65萬元D. 公司2011年的資本支岀為160萬元答案：CD歷年真題解析（20 12年多選題）題干信息：稅后經營凈

3、利潤為250萬元，折舊和攤銷為55萬元, 經營營運資本凈增加80萬元。0：稅后經營凈利潤=250加：折舊攤銷+551:營業(yè)現金毛流量=305減：經宮宮運資本增加-802:營業(yè)現金凈流量=225減：資本支出?（算不下去了）3:實體現金流量題干信息:稅后利息費用為65萬元.凈負債増加50萬元債務現金流量二稅后利息費用凈負債增加二65-50二15萬元 題干信息:分配股利50萬元”公司當年未發(fā)行權益證 股權現金流量二現金股利-股份發(fā)行二50-0=50萬元實體現金流量二股權現金流量+債務現金流量二6 5萬元已求得：實體現金流二股權現金流+債務現金流二65 （萬元）財務成本管理（2020 ）考試輔導第八童

4、+企業(yè)價值評估0：稅后經營凈利潤=250加：折舊攤銷+551:營業(yè)現金毛流量=305減：經營營運資本增加-802:營業(yè)現金凈流量=225減：資本支出 160 :f3:實體現金流量=65A.2011年的營業(yè)現金毛流量為225萬元X305萬元B.2011年的債務現金流量為50萬元X15萬兀C.2011年的實體現金流量為65萬兀V65萬兀D.2011年的資本支出為160萬兀V160萬元例題選講（2020年教材例8-2改編）公司的長期增長率為6%,與宏觀經濟增長率相同。2001年， 每股收益為13.7元。為了維持該增長率，每年需要每股股權凈 投資11.2元。該企業(yè)的股權資本成本為10%。計算：該企業(yè)2

5、001年末每股股權價值。每股股權現金流量2001二每股收益每股股權凈投資解析：= 13.7-11.2=2.5 （元/股）每股股權價值2001未=每股股權現金流量200M（1 +增長率）/（折現率增長率） =2.5 x（1+6%）/（10%-6%）=66.25 （元/股）勰一解題技巧本題計算解題思路損益凈投資現金流資本成本價值稅后經營凈經營資產實體加權平均實體凈利潤增加現金流資本成本價值稅后凈負債債務債務凈債務利息費用增加現金流資本成本價值凈利潤股東權益股權權益 丁股權增加現金流資本成本價值如果已知權益資本成本:路徑：先算股權現金流，再算股權價值，在股權層面折現。例題選講（2020年教材例8-2

6、改編）（3鸞盟鷲原創(chuàng)不易，侵權必究第1頁公司的長期增長率為6%,與宏觀經濟增長率相同。2001年,L=-l每股收益為.7元”每股資本支出30元，每股經營營運資本較 上年增加10元，每股折舊費用20元，企業(yè)的目標資本結構是 凈負債占凈經營資產的40%,股權資本成本為10%。計算：該企業(yè)2001年末每股股權價值。解析：（1）計算2001年每股股權現金流 每股實體凈投資二30+1020二20 （元） 每股股權凈投資=20x（1-40%）= 12 （元） 每股股權現金流2ooi二13.7-12二1.7 （元）解析：（2）計算2001年末每股股權價值每股股權價值2001末=每股股權現金流量200曲1 +

7、增長率）/ （股權資本成本增長率）=17x（1+6%）/（10%-6%）=45.05 （元/股）解題技巧股權價值的計算解題思路損益凈投資現金流資本成本價值稅后經營 凈利潤凈經營資產增加實體 現金流加權平均 資本成本實體 價值稅后利息費用凈傘債債務 現金流債務 資本成本凈債務 價值絡壬|潤股東權益亠股權權益 丁股權/WU/re增加現金流資本成本價值如果已知權益資本成本:先算股權現金流，再算股權價值，在股權層面折現。第2單元現金流折現考點5基期數據的處理一. 基期數據的內容基期數據包括各項財務數據的金額、比率.增長率。二. 基期數據的選擇（能否使用上年實際數據）.如果通過歷史報表分析認為，上年財務

8、數據具有可艇性, =則以上年實際數據作為基期數據。如果通過歷史報表分析認為，上年財務數據不具可持續(xù)性,=則應適當調整，使之適應未來的情況。三、計算的提示（1）基期數據用于推算預測期數據，基期現金流不納入估值。 基期數據中不可持續(xù)的事項（如營業(yè)外收支）不影響估值。第2單元現金流折現翼 考點6財務預測不涉及財務政策x(1+g)U1+g) x(1+g)方法1：同比增長方法2:比率關系方法3:計算差額財務預測在企業(yè)價值評估中主要有兩種命題風格：1,不涉及財務政策，推導簡單，預測期可長可短2,涉及財務政策，推導復雜，預測期短（2年）T知識總結 財務預測方法（不涉及財務政策）方法1同I：匕增長 A/B比率

9、不變資產周轉率保持不殳營業(yè)收入m總資產比率不變= A和B同比增長=營業(yè)收入&總資產同比增長財務成本管理（2020 ）考試輔導第八童+企業(yè)價值評估 A和B同比增長負債金額與營業(yè)收入同比增長 B和C同比增長債務利息率保持不變=利息費用與負債金額 同比增長n A和C同比增長=利息費用與營業(yè)收入同比增長1先判定財務指標是否和營業(yè)收入同比增長2如果同比增長，那么優(yōu)先用同比增長法預測=預測期數據=上期數據x（1 +銷售增長率）方法1 同比増長的應用（傳統(tǒng)報表）【傳統(tǒng)資產負債表】保持不變=與收入同比增長總資產周轉率（或銷售）不變總資產流動資產周轉率（或銷售）不變流動資產非流動資嚴周轉率（或銷售）不變非流動資

10、產+資產負債率/權益乘數/產權比率不變負債/權益【傳統(tǒng)用利潤表】保持不變n與收入同比增長營業(yè)凈利率不變凈利潤營業(yè)成本率不變營業(yè)瞬十股利支付率/利潤留存率不變股利方法1 同比增長的應用（管理用報表）管理用資產負債表保持不變今與收入同比增長經營資嚴周轉率（或銷售）不變經營資產經營負債周轉率（或銷售）不變經營負債凈經營資產周轉率（或銷售）不變凈經營資產+凈財務杠桿不變凈負仙權益【管理用利潤表】保持不變=與收入同比增長稅后經營凈利率稅后經營凈利潤方法2, t匕率關系說明：如果財務比率發(fā)生變化”用變化后的比率”從預 測期已知財務指標推算預測期未知財務指標。方法3:計算差額提示：主要用于計算實體現金流計算

11、中加減項, 尤其是經營營運資本增加、資本支出等。思考：如果經營營運資本與營業(yè)收入同比增長” 經營營運資本的增加與營業(yè)收入是否也同比增長?d同比增長AiA4州A?aa3A2A3茫薦鷲原創(chuàng)不易，侵權必究第1頁A-|, A2/ A3# A4 與收入同比增長長銷售0 卜, AA2 /變與收入同比增長AAlr AA2r AA3變化與收入不同比増長計算差額?銷售收入sS2S3財務指標AA1A2A3A的差額 AAt = A-|-A2 AA2= A2-A3 AA3= A3-A4事項2000200120022003銷售增長率-10%10%10%營業(yè)收入1 0001 1001 2101 331經營營運資本2002

12、20242266.2經營營運資本增加202224.2g = 10%經營營運資本為營以后年份降至5%。g=10%假設A公司2000年營業(yè)收入為1 000萬元, 業(yè)收入的20%, 2001年銷售增長率為8%, 計算2001年至2003年經營營運資本增加。(計算題)財務預測的計算方法事項2000200120022003銷售增長率-8%5%5%營業(yè)收入1000108011341190.7經營營運資本200216226.8238.14經營營運資本增加1610.811.34g = -32% g 二 5%B公司2000年營業(yè)收入1000萬元，預計2001年的銷售增長率 為10%, 2002至2003年銷售增

13、長率5%。(1) 2000年資本支出為200萬元折舊費用為100萬元資 本支出、折舊費用占營業(yè)收入的比率保持不變。(2) 2000年稅后經營凈利潤為200萬元 預計2001年稅后經 營凈利率保持不變，2002年及以后各年均為18%。(3) 2000年的經營營運資本占營業(yè)收入的比率為20%,預計以后各年該比率彩不變。計算：B公司2001年至2003年各年的實體現金流。噩練習題(計算題)方法1:同比增長(1) B公司2000年資本支出為200萬元折舊費用為100萬元, 資本支出、折舊費用占營業(yè)收入的比率保持不變。財務成本管理（2020 ）考試輔導第八童+企業(yè)價值評估財務鋼2000200120022

14、003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入10P&-資本支岀200220231242.55折舊費用100110115.5121.28練習題（計算題）方法2：比率關系B公司2000年稅后經營凈利潤為200萬元，預計2001年稅后經營凈利率保持不變，2002年即以后各年均為18%。財務指標2000200120022003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入1(X)0110011551212.75稅后經營凈利率2B%-20%18%18%稅后經營凈利潤200財務扌辭2000200120022003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入1000110011551212.75稅后經營凈利率20%4)%書|18%稅后經營

15、凈利潤220207.92183練習題（計算題）（3） B公司2000年的經營營運資本占營業(yè)收入的比率為20%, 預計以后各年該t獰保持不變。財務鋼2000200120022003銷售增長率10%5%5%營業(yè)收入1000110011551212.75經營營運資本200220231242.55經宮宮運資本增加201111.55方法3:提示：經營營運資本增加二本年數上年數噩練習題（計算題）匯總 計算：B公司2001年至2003年各年的實體現金流。財務指標2000200120022003稅后經營凈利潤200220207.92U5.3加：折舊費用10011|011).5121.28減：經營營運資本增加1

16、111.55減：資本支出2002ao2：11242.55等于：實體現金流9081485第2單元現金流折現翼真題選講2010年考題（不涉及財務政策）通過這道題目，來體會同比增長原理的應用。0歷年真題（20 10年計算分析題）（1）C公司2010年的營業(yè)收入為1 000萬元。預計2011年、 2012年的增長率分別為10%、8%; 2013年及以后年度進入永 續(xù)增長階段，增長率為5%。（2）C公司2010年的經營性營運資本周轉率為4.凈經營長期 資產周轉率為2,凈負債/股東權益二1/1;凈經營資產凈利 率為20%,公司稅后凈負債成本為6%,（利息費用按照期末凈 負債余額計算）。股權資本成本為12%

17、。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。（3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當前資本結構， 公司采用剩余股利政策分配股利。題目要求： 計算C公司2012013年實體現金流和股權現金流。|2 計算C公司2010年12月31日的股權價值。N項目2010 年1營業(yè)收入1000/題干信息：2經營營運資本1000/4=250經營營運資本周轉率二43凈經營長期資產1000/2=500凈經宮長期資嚴周轉率二24凈經營資嚴250+500=7505凈負債3756股東權益750x1/2=3757稅后經營凈利潤750x2(%=150題干信息：8稅后利息費用375x6%=22.5凈經營資產凈利率為20%9凈利潤

18、127.510實體現金流11股權現金流（20 10年計算分析題）歷年真題題干信息：2010年經營性營運資本周轉率為4.凈經營長期資 產周轉率為2,凈負債/股東權益二1/1。稅后凈負債成本為 6%,凈經營資產凈利率為20%,以后年度上述指標保持不變。N保持不變=與營業(yè)收入同比增長1經營性營運資本周轉率=經營性營運資本同比增長2凈經營長期資產周轉率=凈經營長期資產同比增長3綜合上述1、2=凈經營資產同比增長4+凈經營資產凈利率今稅后經營凈利潤同比増長5+凈負債/股東權益=凈負債、股東權益同比增長6+稅后凈負債成本=稅后利息費用同比增長N項目2010 年2011 年2012 年2013 年1營業(yè)收入

19、1000110011881247.42經營營運資本1000/4=250275297311.853凈經營長期資嚴1000/2=500550594623.74凈經營資產250+500=750825891935.555凈負債375412.5445.5467.786股東權益750x1/2=375412.5445.5467.787稅后經營凈利潤750x20% 二 150165178.2187.118稅后利息費用375x6% 二 22.524.7526.7328.079凈利潤127.5140.25151.47159.04x(1+10%) x(1+8%) x(1+5%)題目要求：1計算C公司2011-201

20、3年實體現金流股權現金流。計算C公司2010年12月31日的股權價值。歷年真題（20 10年計算分析題）N項目2010 年2011 年2012 年2013 年1營業(yè)收入1000110011881247.42經宮營運資本1000/4=250275297311.853凈經營長期資產1000/2=500550594623.74凈經營資產250+500=750825891935.555凈負債375412.5445.5467.786股東權益750x1/2=375412.5445.5467.787稅后纟準凈利潤750x20%=150165178.2187.118稅后禾ij|b、費用375x6%=22.524.7526.7328.079凈利潤127.5140.25151.47159.0410實體啡流90112.2142.611股權現金流102.75118.