企業(yè)價值評估收益法問題研究

1、目錄摘要1Abstract1引言2（一）研究的現(xiàn)實背景2（二）研究的意義3第一章 收益法在企業(yè)價值評估中的應用現(xiàn)狀41.1 企業(yè)分類及其評估特點41.1.1 企業(yè)的分類41.1.2 企業(yè)評估的特點41.2 收益法在企業(yè)價值評估中的適用性61.2.1 收益法的技術路徑61.2.2 收益法的經(jīng)濟學分析61.2.3 收益法在企業(yè)價值評估中的適用性7第二章 企業(yè)價值評估的收益法應用問題分析72.1 企業(yè)所采用收益法存在的主要問題72.1.1 持續(xù)經(jīng)營假設是否滿足的問題72.1.2 企業(yè)采用銷售百分比法預測未來現(xiàn)金流存在的問題72.2 問題產(chǎn)生原因分析82.3 企業(yè)價值評估中存在問題的解決方法82.3.

2、1 持續(xù)經(jīng)營假設的判斷方法82.3.2 未來現(xiàn)金流預測的修正方法8第三章 案例分析93.1 背景描述93.1.1 案例基本情況描述93.1.2 案例中運用收益法的評估思路93.2 案例存在的主要問題與分析103.3 案例存在問題的解決方法10第四章 結論與建議114.1 主要結論114.2 企業(yè)價值評估應用收益法的建議11參考文獻12摘要隨著市場經(jīng)濟在我國的確立，現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，產(chǎn)權市場不斷成熟，以企業(yè)為對象的資產(chǎn)業(yè)務迅速發(fā)展。近年來，企業(yè)并購、重組、股權交易、風險投資等產(chǎn)權交易活動蓬勃開展，而企業(yè)估價是產(chǎn)權交易能否實現(xiàn)的核心問題之一企業(yè)價值評估在美國等西方國家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價值

3、評估理論己經(jīng)比較成熟并被廣泛地運用于實踐中。資產(chǎn)評估涉及的理論越來越廣，內(nèi)容越來越豐富，同時資產(chǎn)評估中存在的各種問題逐漸地顯現(xiàn)出來，特別是資產(chǎn)評估質(zhì)量問題，它已經(jīng)成為與資產(chǎn)交易相關的社會經(jīng)濟活動中人們普遍關注的焦點問題。資產(chǎn)評估作為一種公正的咨詢行業(yè)，其質(zhì)量好壞是其存在的關鍵，能否為社會提供公允的可以信賴的自查評估信息是其立足的根本。本文通過以驊源會計師事務所為例研究資產(chǎn)評估的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)影響資產(chǎn)評估質(zhì)量的有關問題，進而根據(jù)存在的問題采取相應的措施加強內(nèi)部管理提高事務所資產(chǎn)評估的質(zhì)量，從而規(guī)范評估人員的行為、提升事務所的業(yè)務水平、挖掘提高發(fā)展?jié)摿?，更好得滿足委托人的評估需求，保護當事人及其他利益

4、相關人的利益，使事務所在激烈的競爭中脫穎而出，因此具有較強的實踐意義，同時對其他的會計師事務所提高資產(chǎn)評估質(zhì)量同樣具有借鑒作用。關鍵詞：企業(yè)價值 企業(yè)價值評估 收益法AbstractWith the establishment of the market economy in our country, the modern enterprise system is gradually established, the property right market is constantly mature, and the business of the enterprise is develop

5、ing rapidly. In recent years, corporate mergers and acquisitions, equity transaction, risk investment property transactions have flourished, and the corporate valuation is one of the core issues of enterprise value assessment can realize the transaction of property rights has a great development in

6、the United States and other western countries, the theory of enterprise value evaluation has been relatively mature and widely used in practice. The asset appraisal theory more and more widely, more and more rich content, various problems at the same time the assets assessment of emerging, especiall

7、y the quality of asset assessment, it has become the focus of attention of social and economic activities related to the transaction of assets. As a fair consulting industry, asset quality is the key to its existence. Whether it can provide the society with fair and reliable self-assessment informat

8、ion is the foundation of its foundation. This article through to the accounting firm for the quality of Hua source case study of asset assessment, find relevant problems affecting the quality of assets appraisal, and according to the existing problems and take corresponding measures to strengthen in

9、ternal management and improve the quality of firm asset evaluation, so as to standardize the evaluation of staffs behavior and enhance the level of business, mining firms to enhance the development potential, to better meet the client needs assessment, the protection of the parties and other stakeho

10、lders interests, make firm talent shows itself in the fierce competition, it has a strong practical significance, but also has a reference to improve the quality of asset evaluation of other accounting firms.Key words: value evaluation income of enterprise value enterprise引言隨著企業(yè)財務目標的轉變，企業(yè)價值越來越成為企業(yè)管理

11、當局關注的核心內(nèi)容。企業(yè)價值評估(Enterprise Valuation)又稱公司價值評估，作為幫助企業(yè)實現(xiàn)財務管理目標的有力手段之一，是資產(chǎn)評估業(yè)的一個重要發(fā)展方向。它將各種企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營單位、分支結構看作一個經(jīng)營整體，評價其未來預期收益的現(xiàn)值，并以價值最大化為原則進行重大交易和商業(yè)戰(zhàn)略的選擇。同時隨著經(jīng)濟日趨全球化，資本日趨更廣泛地流動，企業(yè)私有化、合資、收購兼并、企業(yè)重組等活動日益頻繁，這些活動無不涉及企業(yè)價值的評估。然而在知識經(jīng)濟的新的市場環(huán)境中，交易雙方所面臨的風險和障礙，遠大于以往的成熟市場，影響企業(yè)價值的因素也較為繁多，對企業(yè)價值進行客觀地評估也變得格外困難。資產(chǎn)評估的直

12、接目的就是確定資產(chǎn)的價值，所以在需要確定某種資產(chǎn)的價值的經(jīng)濟行為中都需要進行資產(chǎn)評估。由于我國正處在經(jīng)濟改革與轉軌時期，各類企業(yè)的收購、重組等各種經(jīng)濟活動日益頻繁，而這些經(jīng)濟行為都需要客觀地評估企業(yè)公允的現(xiàn)時價值。企業(yè)進行價值評估的目的就是當企業(yè)管理者面臨著兼并收購、整體出售、股份回購、整體資產(chǎn)抵押、合資合作經(jīng)營時，正確衡量它們對企業(yè)價值的影響，做出有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標的交易決策。（一）研究的現(xiàn)實背景（為什么研究該問題，why？）改革開放后，隨著國有企業(yè)對外合資合作、承包租賃、兼并破產(chǎn)等產(chǎn)權變動行為日益增多我國資產(chǎn)評估應運而生，當時的資產(chǎn)評估主要目的是為了保護國有資產(chǎn)免遭流失，而成本法

13、的基本思路是重建和重置被評估資產(chǎn)，它適應了資產(chǎn)評估最初目地的要求，因此成本法從最初到現(xiàn)在在我國一直被廣泛應用。然而，隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，評估實踐的積累，單純使用成本法評估已越來越不適應市場的要求，完善資產(chǎn)評估方法體系勢在必行。收益法是利用投資回報和收益折現(xiàn)等技術手段 ，把評估對象的預期產(chǎn)出能力作為評估標的來估算評估對象價值的一種評估方法。它對未來的預測是很難得到評估當事各方的共同認可的，加之評估中涉及的參數(shù)不易確定，因此，這種方法一般只用于評估無形資產(chǎn)、企業(yè)價值等具有特定收益的資產(chǎn)。而市場法是利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過與評估對象的對比調(diào)整后得出被評估資產(chǎn)價值的一種方法

14、，它是最直接、最容易被交易各方接受的。然而在我國由于各方面的原因，市場法在評估方法體系中還處于從屬地位。（資產(chǎn)評估行業(yè)作為一個獨立的社會中介行業(yè)在國外發(fā)展有著百年的發(fā)展歷史。我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起步于20世紀80年代末、90年代初，雖然發(fā)展時間不長，但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟體制建設過程中不可缺少的社會中介行業(yè)。隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入，產(chǎn)權制度的不斷完善，資產(chǎn)評估日益成為維護產(chǎn)權主體利益而不可缺少的社會經(jīng)濟活動，資產(chǎn)評估質(zhì)量也因此受到社會各界的廣泛關注。近些年來中小資產(chǎn)評估機構紛紛涌現(xiàn)，評估人員迅速擴大，而相應的執(zhí)業(yè)不規(guī)范，行業(yè)管理不協(xié)調(diào)與迅速發(fā)展的評估行

15、業(yè)不相適應。本文就以驊源會計師事務所為例對資產(chǎn)評估業(yè)務的質(zhì)量進行分析，了解現(xiàn)階段會計師事務所辦理資產(chǎn)評估業(yè)務過程中遵循資產(chǎn)評估指南的程度，資產(chǎn)評估的范圍和對象以及進行資產(chǎn)評估采用的方法，從而評價事務所資產(chǎn)評估質(zhì)量，分析資產(chǎn)評估中存在的問題，并就存在的問題提出解決問題提高評估質(zhì)量的建議。）刪（二）研究的意義隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，資產(chǎn)評估涉及的理論越來越廣，內(nèi)容越來越豐富，同時資產(chǎn)評估中存在的各種問題逐漸地顯現(xiàn)出來，特別是資產(chǎn)評估質(zhì)量問題，它已經(jīng)成為與資產(chǎn)交易相關的社會經(jīng)濟活動中人們普遍關注的焦點問題。資產(chǎn)評估作為一種公正的咨詢行業(yè)，其質(zhì)量好壞是其存在的關鍵，能否為社會提供公允的可以信賴的自查評估信

16、息是其立足的根本。本文通過以驊源會計師事務所為例研究資產(chǎn)評估的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)影響資產(chǎn)評估質(zhì)量的有關問題，進而根據(jù)存在的問題采取相應的措施加強內(nèi)部管理提高事務所資產(chǎn)評估的質(zhì)量，從而規(guī)范評估人員的行為、提升事務所的業(yè)務水平、挖掘提高發(fā)展?jié)摿?，更好得滿足委托人的評估需求，保護當事人及其他利益相關人的利益，使事務所在激烈的競爭中脫穎而出，因此具有較強的實踐意義，同時對其他的會計師事務所提高資產(chǎn)評估質(zhì)量同樣具有借鑒作用。第1章 收益法在企業(yè)價值評估中的應用現(xiàn)狀1.1 企業(yè)分類及其評估特點1.1.1 企業(yè)的分類刪根據(jù)國家標準國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼（GBT475494）的基本分類為依據(jù)，參照國家有關部門經(jīng)濟管理

17、工作習慣用法，現(xiàn)將國有資本金統(tǒng)計分為七類。 （一）按產(chǎn)業(yè)結構劃分：分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)。 （二）按產(chǎn)業(yè)作用劃分：分為基礎性行業(yè)、一般生產(chǎn)加工行業(yè)、商貿(mào)服務及其他行業(yè)。 （三）按產(chǎn)業(yè)特征劃分：分為壟斷性行業(yè)、競爭性行業(yè)、公益性及其他行業(yè)。 （四）按產(chǎn)業(yè)管理部門劃分：分為農(nóng)牧漁業(yè)、林業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、地質(zhì)勘查及水利業(yè)、交通運輸業(yè)、郵電通信業(yè)、貿(mào)易及餐飲業(yè)、金融保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和社會服務業(yè)。其中：工業(yè)產(chǎn)業(yè)包括：煤炭工業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)、建材工業(yè)、化學工業(yè)、森林工業(yè)、食品工業(yè)、煙草工業(yè)、紡織工業(yè)、石化工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、機械工業(yè)、軍工工業(yè)、電子工業(yè)、電力工業(yè)、市政公用工業(yè)及其他工業(yè)；貿(mào)易及

18、餐飲業(yè)包括：內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、糧油、餐飲。 （五）按具體行業(yè)劃分：根據(jù)國家技術監(jiān)督局發(fā)布的國家標準國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼（GBT475494）中的大類、中類和小類標識劃分。 （六）按經(jīng)濟帶劃分：分為東部沿海地區(qū)、中部內(nèi)陸地區(qū)、西部邊遠地區(qū)。 （七）按行政區(qū)域劃分：分為華北、東北、華東、中南、西南和西北地區(qū)。1.1.2 企業(yè)評估的特點刪由于企業(yè)價值性質(zhì)的多面性,從不同的理淪視角可以導致不同的企業(yè)價值評估內(nèi)容主要包括，評估并購企業(yè)價值，企業(yè)價值與股東價值、持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值、少數(shù)股權價值與控股權價值。而企業(yè)價值可以從不同的角度來看待和定義，采用不同的觀察角度企業(yè)價值的含義不同，所包括的內(nèi)容也有所差別

19、具體以下幾點：從政治經(jīng)濟學的角度，在市場經(jīng)濟條件下，將企業(yè)也視為一種商品，也可以買賣和交易，企業(yè)的價值是由凝結在企業(yè)中的社會必要勞動時間決定。從會計核算的角度，企業(yè)的價植是由建造企業(yè)的全部支出構成，并通過資產(chǎn)負債表上的各項目的歷史價值反映出來。從市場交換的角度，企業(yè)的價值是指企業(yè)生產(chǎn)能力的價值，是指企業(yè)參與市場交換所能獲利的價值總和。它表現(xiàn)為企業(yè)的預期獲利能力。從理財學的角度，企業(yè)的價值就等于該企業(yè)以適當?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即企業(yè)價值是企業(yè)在其未來經(jīng)營期間內(nèi)所獲利潤及現(xiàn)金流量的函數(shù)。價值評估之所以如此重要，是因為它在許多金融領域的公司財務管理兼并收購和投資組合管理等多方面扮演著

20、重要的角色，是金融政策的前提和依據(jù)我國日前雖然還沒有進入價值管理時代，但是這種思想已經(jīng)有所滲透在市場經(jīng)濟體制和資本市場逐漸完善的過程研究企業(yè)價值評估具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。傳統(tǒng)的帳面價值無法把握個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的整體價值，忽略了企業(yè)資產(chǎn)的時問價值和機會成本，很難把握各單項資產(chǎn)對企業(yè)的貢獻，更難衡量企業(yè)各有機組合因素可能產(chǎn)生的整合效應，往往會低估甚至忽略無形資產(chǎn)的價值而企業(yè)價值評估對企業(yè)整體的把握更到位，更能合理的反映企業(yè)的真實價值。實現(xiàn)社會利益的最大化，企業(yè)價值與社會價值是一致的，企業(yè)的利益相關者比如債權人銀行稅務機關社會公眾等的價值也體現(xiàn)在企業(yè)價值最大化，因此，對企業(yè)價值的研究也有助于企

21、業(yè)利益相關者作出正確的決策。上市公司是以滿足所有債權人和優(yōu)先股東的利益為前提的，股東價值越大，債權人和優(yōu)先股東的利益越安全，而價值越大的企業(yè)意味著股價越高，給予股東的回報越多，越能吸引投資者為了提高公司的價值，公司會努力改進各方面工作，改善公司的經(jīng)營水平，最終提高公司的業(yè)績水平，增加企業(yè)價值。價值管理正在逐步成為替代企業(yè)管理的新潮流，管理人員的業(yè)績越來越多地取決于他們在提高企業(yè)價值方面的貢獻，企業(yè)價值管理強調(diào)對企業(yè)整體獲利能力的分析與評估，通過制定和實施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動計劃以保證企業(yè)的經(jīng)營決策有利于增加企業(yè)股東的財富價值。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營是以追求企業(yè)價值最大化為最終日標通過企業(yè)價值評估，可以對

22、企業(yè)價值進行定量描述，根據(jù)企業(yè)價值的變動狀況判斷企業(yè)價值在什么條件下達到最大，為企業(yè)改進管理提供參考依據(jù)另方面，通過企業(yè)價值評估可以有效地改善公司管理的現(xiàn)狀，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的日標。1.2 收益法在企業(yè)價值評估中的適用性1.2.1 收益法的技術路徑收益法的評估結果是企業(yè)整體資產(chǎn)預期獲利能力的量化與現(xiàn)值化。關于收益類型自由現(xiàn)金流 本次評估采用的收益類型為自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流等于企業(yè)的稅后凈利潤（即將公司利潤總額扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，付息債務增加再減去營運資本的追加投入和資本性支出后的余額。關于折現(xiàn)率，我們采用了計算時，我們采用資本資產(chǎn)價模型(“CAPM

23、”)。CAPM模型是普遍應用的估算投資者收益以及股權資本成本的辦法。CAPM模型可用下列數(shù)學公式表示： ERe = Rf1 + (ERm - Rf2) + Alpha 其中: ERe = 權益期望回報率，即權益資本成本 Rf1 = 長期國債期望回報率 = 貝塔系數(shù) ERm = 市場期望回報率 Rf2 = 長期市場預期回報率 Alpha = 特別風險溢價 (ERm - Rf2)為股權市場超額風險收益率，稱ERP 關于收益期 本次評估采用永續(xù)年期作為收益期。其中，（第一階段為2017年1月1日至2018年12月31日，預測期為2年。）why？ 在此階段中，根據(jù)對公司的歷史業(yè)績及未來市場分析，收益狀

24、況逐漸趨于穩(wěn)定；第二階段為2019年1月1日至永續(xù)經(jīng)營，在此階段中，（AB公司的）具體是哪家公司？的凈現(xiàn)金流在2018年的基礎上將保持穩(wěn)定。 1.2.2 收益法的經(jīng)濟學分析刪收益法評估思路按照如下基本思路進行： 1對AB公司主營業(yè)務的收益現(xiàn)狀以及市場、行業(yè)、競爭等環(huán)境因素和經(jīng)營、管理、成本等內(nèi)部條件進行分析；2對AB公司的主營業(yè)務及未來收益進行合理的預測；3對AB公司的主營業(yè)務及未來收益趨勢進行判斷和估算；4選擇適合的評估模型；5根據(jù)評估模型和確定的相關參數(shù)估算AB公司的股東權益價值。收益法評估公式在本次評估具體操作過程中，我們以企業(yè)的自由現(xiàn)金流作為收益額，選用分段收益折現(xiàn)模型。即：將以持續(xù)經(jīng)

25、營為前提的未來收益分為前后兩個階段進行預測，首先預測前階段各年的收益額；再假設從前階段的最后一年開始，以后各年預期收益額均相同或有規(guī)律變動。根據(jù)AB公司的發(fā)展計劃，對未來五年的收益指標進行預測，在此基礎上考慮資本性支出及流動資金補充，并進而確定AB公司未來期間各年度的現(xiàn)金流指標。最后，將未來預期收益進行折現(xiàn)求和，即得到AB公司在評估基準日時點的市場公允價值。股東全部權益價值歸屬股東所有的營業(yè)性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值+長期權投資價值歸屬股東所有的營業(yè)性資產(chǎn)價值的計算公式為：其中：評估基準日的Ri企業(yè)未來第i年預期凈現(xiàn)金流r折現(xiàn)率,由模型確定i收益計算年折現(xiàn)期收益預測的基礎和假設

26、收益預測的基礎對AB公司的收益預測是根據(jù)目前的狀況和能力以及評估基準日后該公司的預期經(jīng)營業(yè)績及各項財務指標，考慮該公司主營業(yè)務類型發(fā)展前景，以及該公司管理層對企業(yè)未來發(fā)展前途、市場前景的預測等。1.2.3 收益法在企業(yè)價值評估中的適用性重點展開篇幅要長收益法一般適用于企業(yè)整體價值評估，需要有充分的數(shù)據(jù)來預測企業(yè)未來現(xiàn)金流量及時間價值，一般情況下，在企業(yè)投資過程中，通常采用收益法，這樣的價值評估結果可以被雙方接受。但是采用收益法會受到很多限制，首先應保證評估收益可預測，同時，對市場風險的預測充滿了不確定性，易受評估人員的判斷和未知因素的影響。第二章 企業(yè)價值評估的收益法應用問題分析2.1 企業(yè)所

27、采用收益法存在的主要問題簡略2.1.1 持續(xù)經(jīng)營假設是否滿足的問題我們采用收益法評估企業(yè)價值，是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)已確定評估對象價值的評估思路。因此，持續(xù)經(jīng)營是收益法評估企業(yè)價值的必然假設和前提，缺少這個前提是無法采用收益法來評估企業(yè)價值的。然而企業(yè)未來是否能夠持續(xù)經(jīng)營？不同的假設對應著不同評估結論。這與同樣的企業(yè)在不同的管理者手中產(chǎn)生不同的經(jīng)驗效果是吻合的，更與評估理論中對評估假設的解釋是完全一致的。評估假設從本質(zhì)上講就是評估的條件的某種抽象，是評估結論與評估條件之間相互關系的推測性判斷或設想，是對問題的嘗試性解答。因此所有的評估結論都是有條件約束的。我們在使用持續(xù)經(jīng)營假

28、設時也是有拖短和預判成分在里面的。這就和風險投資一樣，我們在對該企業(yè)做出風險投資估算的時候也應該將機會與風險因素一起考慮進去。2.1.2 企業(yè)采用銷售百分比法預測未來現(xiàn)金流存在的問題銷售百分比在實際應用中，一般是以落實資料為依據(jù)，確定出隨銷售而變動的敏感項目，并計算這些項目與銷售收入的比率，并在此基礎上來編制企業(yè)未來預計的財務報表，從而計算出企業(yè)所需的外部資金數(shù)額，這種方法因為其存在的假設條件有一定的局限性。首先，該方法在預測現(xiàn)金流時假設除外部融資項目外，企業(yè)營運資金中的資產(chǎn)、銷售收入與負債項目金額存在穩(wěn)定的百分比關系，而這一假設可能與事實并不相符。其次，假設企業(yè)股利分配政策和銷售盈利能力保持

29、不變，就是基期的股利支付率與銷售凈利率在預測期保持不變，但是企業(yè)追加投資是在期初，而傳統(tǒng)的銷售百分比法公司中的留存利益在期初是不存在的，是期末值。因此，依據(jù)公式得到的企業(yè)對外融資應該小于企業(yè)實際需要的對外資金。2.2 問題產(chǎn)生原因分析在企業(yè)價值評估中，對企業(yè)運用現(xiàn)金折現(xiàn)模型進行估價含著一個最基本的假設，就是企業(yè)將無限期延遲發(fā)展下去，但是任何一個企業(yè)都有著屬于自己的生命周期，隨著時間的延長，元氣的預測也變得更加不可靠，因此預測無限期的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)更加困難。2.3 企業(yè)價值評估中存在問題的解決方法可刪2.3.1 持續(xù)經(jīng)營假設的判斷方法持續(xù)經(jīng)營假設是指，如果不存在明顯的反證，一般都認為企業(yè)將無限期的經(jīng)

30、營下去。這里的反證指那些表明企業(yè)的經(jīng)營將在可以預計的時刻結束，如合同規(guī)定的經(jīng)營期滿、企業(yè)資不抵債而瀕臨破產(chǎn)清算。之所以要對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營做出假定，一個主要的原因是，如果缺乏這項假設，會計核算的許多原則如權責發(fā)生制、劃分收益性支出與資本性支出等將不能夠應用。另一個原因是企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和處于清算狀態(tài)時所采納的會計處理是不同的，如對固定資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營下可以采納實際成本法，而在清算狀態(tài)下則只能夠采取公允價值如市價、評估價值等;對于持續(xù)經(jīng)營下在財務報表中存在的一些本期支出，但收益期間延伸至以后各期間的預付性費用，如待攤費用、長期待攤費用等在清算狀態(tài)的財務報表中將不復存在，主要是因為它們并不代表任何

31、的支付能力。持續(xù)經(jīng)營假設，是指被審計單位在編制財務報表時，假定其經(jīng)營活動在可預見的將來會繼續(xù)下去，不擬也不必終止經(jīng)營或破產(chǎn)清算，可以在正常的經(jīng)營過程中變現(xiàn)資產(chǎn)、清償債務?？深A見的將來通常是指資產(chǎn)負債表日后,十二個月。2.3.2 未來現(xiàn)金流預測的修正方法具有行業(yè)周期的企業(yè)現(xiàn)金流量預測的修正。在實際應用中，為了方便計算，一般將預測期分為兩個階段：第一個階段稱為“詳細預測期”，是有限的、明確的預測期，簡稱“預測期”；第二階段為“后續(xù)期”，是預測期限后的無限時期。我們在做未來現(xiàn)金流預測的時候，應該先根據(jù)預測基期來看，具有行業(yè)周期的企業(yè)現(xiàn)金流根據(jù)企業(yè)價值評估中，一般來說，會定為5-7年，但是根據(jù)其穩(wěn)定的

32、銷售增長率和穩(wěn)定的投資資本回報率，我們可以適當增加其預測期。行業(yè)周期不明顯的虧損企業(yè)評估方法的修正。同理可得，當企業(yè)呈現(xiàn)出行業(yè)周期不明顯的虧損時，我們應當仔細分析就近的企業(yè)財務報表，更加嚴格客觀的對企業(yè)的預測期進行計算和判斷。第三章 案例分析3.1 背景描述3.1.1 案例基本情況描述（具體企業(yè)）A公司是B文化傳媒公司電影電視劇業(yè)務的分支，由于近年來B公司得以快速發(fā)展，尤其是影視方面已經(jīng)進入了成熟階段，故而劃分原本的影視業(yè)務成立為一個新的A公司（上市了嗎？）。B文化傳媒公司（分析對象是B嗎？）成立于2007年，注冊資金1000萬元（數(shù)據(jù)來源是哪里？），屬私營有限責任公司，主要經(jīng)營業(yè)務內(nèi)容有:電

33、影拍攝、影視劇整合營銷、大型活動承辦、定點演出、展覽、高端視頻制作、文化經(jīng)紀等。B公司擁有較強的運營實力與資質(zhì)，是國家的重點扶持企業(yè)。由于A公司是B公司的影視業(yè)務拆分出來的新公司，承繼了B公司23年全部的影視資源，經(jīng)歷了行業(yè)的高潮與低谷，相比于其他新興傳媒企業(yè)有著很大的優(yōu)勢。首先B公司較早進入了市場，其管理者有豐富的市場經(jīng)驗，并且B公司在電影電視劇整合營銷方面獨具優(yōu)勢，B公司創(chuàng)新盈利模式，在每部電影開拍之前，充分開展整合營銷工作，使得B公司歷史上出品的所有電影在開拍之前即收回60%以上的投資，絕不單純依賴電影票房盈利是B公司獨具的特色。在對B公司的管理戰(zhàn)略上可以先于競爭對手把握市場的需求，并可

34、以不斷激發(fā)市場需求，提高銷售額和市場份額，領先于同期成立的新創(chuàng)企業(yè)。其次，由于B公司之前是多元化戰(zhàn)略發(fā)展，其之所以將影視制作業(yè)務分割出來，是因為在影視著作權方面該公司占有很大的優(yōu)勢，通過發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務以實現(xiàn)專業(yè)化盈利是很多企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。3.1.2 案例中運用收益法的評估思路通過對A公司基礎情況的了解，以及對現(xiàn)階段我國傳媒企業(yè)估值方法的分析，針對A影視傳媒公司的價值評估主要思路為:根據(jù)A公司前期的經(jīng)營情況預測企業(yè)未來三年的利潤收益，通過折舊、攤銷等科目的折加，得到各年形成的現(xiàn)金流量。進而采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評估所有者權益的價值，之后根據(jù)A公司資產(chǎn)負債結構及業(yè)務構成，確定企業(yè)的資本成本，采用WACC

35、模型得到企業(yè)最終的折現(xiàn)值，按現(xiàn)金流折現(xiàn)評估企業(yè)的價值。在本文中對公司的價值評估是以永續(xù)期間進行假設，則A公司的收益期無限，因此以分段方式對收益進行預測，分段的依據(jù)是將企業(yè)未來所獲得的利潤劃分為確定預測期和確定預測期之后，對于分段預測期的劃分是綜合了企業(yè)自身、市場情況及影視文化產(chǎn)業(yè)的普遍狀況確定的，根據(jù)相應的調(diào)查與預測，取三年(即2016一2018年末)（時間與前文2017要保持一致）預測的現(xiàn)金流作為估值數(shù)據(jù)比較合適。在2019年以后，我們假設企業(yè)將會無限經(jīng)營下去，故以最后一年的現(xiàn)金流為基礎，每年增加一定比例的現(xiàn)金流量，以此確定企業(yè)未來價值總和。3.2 案例存在的主要問題與分析案例分析是重點！第

36、一，在計算相關市場風險系數(shù)時，采用的是上市公司的相關數(shù)據(jù)，而A公司為未上市企業(yè)，企業(yè)所承擔的相關風險系數(shù)并不能得以準確地反映。同時，找到文化傳媒業(yè)中與A企業(yè)規(guī)模相似、運營模式相似的企業(yè)面臨很大的困難，加大了估值的不確定性。在計算相關市場風險系數(shù)時，查閱的是幾個典型公司在一段時期內(nèi)的變化水平，得到的相關系數(shù)可能不夠嚴謹。并且我國的交易市場現(xiàn)階段還無法準確的反應市場情況的變動;股票價格的變動也并不代表公司價值的真實價值變化。第二，用收益法進行評估需要對很多數(shù)據(jù)進行假設，在假設過程中，容易受到評估人的主觀影響，各項數(shù)據(jù)的預測變動范圍較大，存在一定的誤差。雖然采用了相關參數(shù)修正模型，因為其即將準備上市

37、，我們假設其在2019年及以后將處在穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，然而對于增長率在現(xiàn)實中是否固定我們并不能確定。在對營業(yè)收入的預測中，主要假設企業(yè)的收入來源集中于影視劇的發(fā)行收入，但在企業(yè)現(xiàn)實運營中，會有其他主營業(yè)務為企業(yè)增加收入。因此在以后關于企業(yè)價值的分析中，應對數(shù)據(jù)進行詳細的分析與選擇，將評估結果的誤差降到最低。第三，政策紅利的影響。從“十二五”規(guī)劃以來，國家對文化產(chǎn)業(yè)的扶持力度加大，出臺了一系列政策支持傳媒企業(yè)，同時“營改增”的改革也減輕了影視傳媒公司的負擔，甚至放寬文化傳媒企業(yè)發(fā)展的融資政策，在這樣的宏觀環(huán)境下，企業(yè)的價值評估會受到相關的利好影響，將會在一定程度上提升企業(yè)的價值。而我們在文中，并

38、無法將政策紅利方面的影響量化反映在現(xiàn)金流上。3.3 案例存在問題的解決方法首先，對于成本的預測。A企業(yè)的營業(yè)成本主要來自于影視作品的制作、宣傳等費用，考慮了營業(yè)成本占銷售收入的比重，雖然A公司是未上市公司，但在評估過程中，考慮了行業(yè)內(nèi)相似業(yè)務企業(yè)營業(yè)成本的變化趨勢，最終確定成本預測比例。使預測結果更接近市場，更具有合理性。第二，對影響評估結果的折現(xiàn)率及永續(xù)增長率進行敏感性分析。由于前期現(xiàn)金流預測基本維持在合理的預測范圍，折現(xiàn)率及永續(xù)增長率的輕微變動會對最終估值結果產(chǎn)生很大的影響，對其進行敏感性分析，可得到一個合理的評估價值范圍，使A公司與第三方簽訂股權對賭協(xié)議及準備融資上市提供了一定的借鑒。第

39、四章 結論與建議4.1 主要結論企業(yè)價值的合理評估關系到證券市場理性均衡的價值中樞的形成，有利于股價的正確定位、資產(chǎn)重組和企業(yè)的價值增值和提升，因此，一直受到各國政府和學者的高度關注，很多成果也進入到實際操作中.目前，我國的企業(yè)價值評估體系形成于改革開放初期，它在一定的歷史時期發(fā)揮了應有的作用。但隨著新經(jīng)濟時代的到來，企業(yè)價值的內(nèi)涵日益豐富，特別是加入WTO以后，我國的經(jīng)濟越來越快地融入世界經(jīng)濟當中，原有的方法體系已不能滿足新時期經(jīng)濟變化和經(jīng)濟國際化的需要。為此，我們必須將國內(nèi)企業(yè)價值評估體系盡快與國際接軌，以全面反映企業(yè)各方面的信息，使企業(yè)價值評估有章可循，更為客觀全面，更具有可信性。從不同

40、的價值衡角度出發(fā)可以建立各種價值評估模型，各種評估模型都存在著許多的假設，與現(xiàn)實中的情況并不完全一致。就當前的評估技術而言，無論采用哪一種方式進行企業(yè)價值評估都會受到各種不確定因素的影響而產(chǎn)生評估誤差。我們在對一個特定企業(yè)進行價值評估時也只能說一種評估方法比另一種評估方法更為有效.為了進一步減少由于各種不確定因素造、成的誤差，我們可以將各種價值評估方法的結果進行綜合優(yōu)化分析，以有效提高價值評估的精度和有效性。在寫作過程盡管經(jīng)過了很大的努力，但由于自己本身理論水平的有限和實踐經(jīng)驗的缺乏，文中許多觀點還是顯得不夠成熟，有待進一步研究。期權方法是新興的評估方法之一，現(xiàn)在是學術界研究的熱點問題。由于本

41、人金融知識功底不深，在進行該部分研究時倍感吃力，今后自當加強相關理論的學習，進一步研究實物期權在評估領域的應用。4.2 企業(yè)價值評估應用收益法的建議科學的評估方法的推廣,無疑為企業(yè)提高自身的管理水平、增強企業(yè)競爭力、進一步規(guī)范和完善產(chǎn)權交易市場，實現(xiàn)公允定價，促進中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的融合發(fā)揮不可估量的作用由于時間有限，無法收集到全部資料，加之個人學術水平有限，對企業(yè)價值評估方法的研究還有待于進一步的深入，要使其相關理論和技術得到發(fā)展可在以下幾個方面進行努力:1.對適合我國國情的價值評估體系的具體模型及模型中各個參數(shù)的確定需做出定分析并進行實證研究。2.評估實踐中如何根據(jù)各個企業(yè)的實際情況選擇適用的評估方法及各參數(shù)的確定還需要一定的參考依據(jù)和理論支持3.在企業(yè)價值綜合評估體系中，如何選擇好的衡量標準需做進一步的實證分析，各指標權孟的確定以及最終的評估方法也有待進一步探討有了各指標的權重就可以加權合成涵蓋定性定盆兩方面的企業(yè)價值的綜合指標或指數(shù)。4.企業(yè)價值評估如何能更好地將所吸收和借鑒的金融!會計!理財學等領域的研究成果，轉變視角，納入資產(chǎn)評估學的