某公司理財?shù)幕驹瓌t規(guī)劃

1、公司理財?shù)幕驹瓌t公司理財?shù)幕驹瓌t 一、行為原則一、行為原則 二、價值原則二、價值原則 三、三、財務(wù)交易原則財務(wù)交易原則 一、行為原則一、行為原則 1、自利原則、自利原則 人們按自己的財務(wù)利益行事：對于人們按自己的財務(wù)利益行事：對于 財務(wù)交易活動，所有機構(gòu)都會選擇財務(wù)交易活動，所有機構(gòu)都會選擇 對自己經(jīng)濟利益最大的行為對自己經(jīng)濟利益最大的行為 應(yīng)用：應(yīng)用： 沒有免費的午餐沒有免費的午餐 代理問題（西方石油公司主席之死）代理問題（西方石油公司主席之死） 機會成本機會成本 2、雙方交易原則、雙方交易原則 每一項財務(wù)交易都至少存在兩方每一項財務(wù)交易都至少存在兩方 應(yīng)用：應(yīng)用： 無套利機會無套利機會

2、 在財務(wù)決策時不要為我為中心在財務(wù)決策時不要為我為中心 不要笑話市場不要笑話市場 太陽公司收購蘋果計算機公司太陽公司收購蘋果計算機公司 3、信號傳遞原則、信號傳遞原則 行動傳遞信息：行動比語言更有說行動傳遞信息：行動比語言更有說 服力服力 應(yīng)用：應(yīng)用： 利用實際的行為推斷不能直接觀察到利用實際的行為推斷不能直接觀察到 的財務(wù)信息的財務(wù)信息 逆向選擇逆向選擇 4、模仿原則、模仿原則 以別人的行為作為借鑒以別人的行為作為借鑒 應(yīng)用：應(yīng)用： 當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)當(dāng)理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu) 的選擇）的選擇） 當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價）當(dāng)信息成本過高（資產(chǎn)估價） 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）自

3、由跟莊（跟隨戰(zhàn)略） 二、價值原則二、價值原則 1、現(xiàn)值原則、現(xiàn)值原則 貨幣時間價值（時效性）貨幣時間價值（時效性）不同不同 時間的等面值貨幣不等價時間的等面值貨幣不等價 不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單 相加相加 資產(chǎn)價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期資產(chǎn)價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生各期 現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和 時間價值的來源時間價值的來源(very important) 人性不耐人性不耐放棄當(dāng)前的消費必須要放棄當(dāng)前的消費必須要 用未來更多的消費來補償用未來更多的消費來補償 投資機會投資機會貨幣在流動中增值貨幣在流動中增值 鳥論鳥論“One bird in hand

4、 is worth two birds in bush”（厭惡風(fēng)險）厭惡風(fēng)險） 通貨膨脹通貨膨脹 例：單期問題例：單期問題 某某公司考慮出售一塊地產(chǎn)公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價愿出價100 萬萬；B愿出價愿出價115萬，但一年后付款萬，但一年后付款 公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10% 100萬的終值萬的終值=(1+10%)100=110萬萬 115萬的現(xiàn)值萬的現(xiàn)值=115/(1+10%)=104.55 結(jié)論：接受結(jié)論：接受B的出價的出價 計算計算終值終值FVn與現(xiàn)值與現(xiàn)值PV0 給定期限給定期限n和和收益收益率率r 已知現(xiàn)已知現(xiàn)值（值（Present Valu

5、e)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) 已知終值已知終值（Future Value) FVn PV0 = FVn (1+r) -n = FVn PV (r, n) r 貼現(xiàn)率（必要報酬率）貼現(xiàn)率（必要報酬率） 終值終值FV算例算例 購買1,000元四年期有價證券,按年 利率5%復(fù)利計息，第四年年末一次還 本付息。第四年年末的本利和應(yīng)為多 少? F4 = P(1+i)4 = 1,000(1+5%)4 = 1,215.51元 現(xiàn)值現(xiàn)值PV算例算例 如果你有多余現(xiàn)金，可以購買四年到期一次償 還1,215.5元的低風(fēng)險有價證券,假設(shè)目前四年 期同等風(fēng)險的有價證券提供

6、5%的利率。這5%就 是你現(xiàn)在的機會成本率，即你在類似風(fēng)險的其 他投資中能夠獲得的收益率。你愿意花多少錢 購買這一有價證券？ P =F4(P/F,5%,4) = 1,215.50.8227 = 1,000元 年金年金 年金：未來一系列的、持續(xù)一段時間的現(xiàn)金年金：未來一系列的、持續(xù)一段時間的現(xiàn)金 CF1，CF2， ，CFn 等額等額年金：年金：CF，CF， ，CF 穩(wěn)定增長年金：穩(wěn)定增長年金： CFt =CFt-1 (1+g) 年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值： CFt / (1+r) t 等額等額年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值：CF/r* 1-1/(1+r)n 穩(wěn)定增長年金現(xiàn)值：穩(wěn)定增長年金現(xiàn)值： CF/(r-g) *1-

7、 (1+g)/(1+r)n 永續(xù)年金永續(xù)年金 永續(xù)年金：期限無限長的年金序列永續(xù)年金：期限無限長的年金序列 永續(xù)等額年金現(xiàn)永續(xù)等額年金現(xiàn)值：值：CF/r 永續(xù)增長年金現(xiàn)值：永續(xù)增長年金現(xiàn)值：CF/(r-g) 問題（復(fù)利的陷井）問題（復(fù)利的陷井） 每年投入每年投入1.4萬元，持續(xù)萬元，持續(xù)40年，年收年，年收 益率益率20% 年份年份 投入投入 增加財富增加財富 總財富總財富 1014 36 36 2014 225 261 3014 1394 1655 4014 862610281 可能的問題可能的問題 結(jié)果對收益率非常敏感。如若為結(jié)果對收益率非常敏感。如若為 15%，則，則40年后財富只有年后

8、財富只有2500萬萬 元左右。元左右。 林中的鳥，不是手中的鳥林中的鳥，不是手中的鳥 現(xiàn)值是多少？現(xiàn)值是多少？ 應(yīng)用之一：債券定價應(yīng)用之一：債券定價 債券的價值等于債券未來各期支付利息債券的價值等于債券未來各期支付利息 與還本金的現(xiàn)值之和與還本金的現(xiàn)值之和 P 0 0= (I(It t+P+Pt t) / (1 + r) / (1 + r)t t 市場利率市場利率為為r， 每年的利息為每年的利息為I It t 本金償還本金償還P Pt t 結(jié)論：價值取決于付息還本方式結(jié)論：價值取決于付息還本方式 不同債券的定價不同債券的定價 純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券（pure discount bond，或零或零

9、 息票債券）：不付息，到期一次還本息票債券）：不付息，到期一次還本 息票債券（息票債券（ level-coupon bond）：）：每期每期 付付息息C，到期一次還本到期一次還本 永久債券永久債券（consol）：）：無到期日無到期日 P 0 0= C/r/r 市場利率與債券價格的關(guān)系市場利率與債券價格的關(guān)系 對于息票債券，設(shè)息票利率為對于息票債券，設(shè)息票利率為r，則利息則利息 C=r*F, 市場利率為市場利率為r rr, 債券價格大于面值（溢價）債券價格大于面值（溢價） rr，債券價格低于面值（折價）債券價格低于面值（折價） r=r，債券價格等于面值（平價）債券價格等于面值（平價） 到期收益

10、率（到期收益率（yield to maturity）：）：對于給定的對于給定的 債券市場價格債券市場價格P 0 0，使得債券未來支付的本金與利息使得債券未來支付的本金與利息 現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率率Y P 0 0 = (I (It t+P+Pt t) / (1 + Y) / (1 + Y)t t 應(yīng)用之二：股利定價模型應(yīng)用之二：股利定價模型 股票價值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)股票價值等于公司未來所支付的各期現(xiàn) 金股利金股利Div的現(xiàn)值之和的現(xiàn)值之和 P0 = Divt / (1+ke) t ke: 股東必要報酬率（權(quán)益資本成本）股東必要報酬率（權(quán)益資本成本） 預(yù)期預(yù)期Div的變化的變化

11、 一般模式一般模式 穩(wěn)定增長穩(wěn)定增長 二階段模型：先高速增長，后穩(wěn)定增長二階段模型：先高速增長，后穩(wěn)定增長 戈登模型戈登模型（Gorden） 假設(shè)股利假設(shè)股利以以g穩(wěn)定增長穩(wěn)定增長 P0 = DPS1 / （k- g） g與與EPS增長率相同增長率相同 g不可能比宏觀經(jīng)濟增長率高不可能比宏觀經(jīng)濟增長率高 適用范圍：適用范圍： 增長與宏觀經(jīng)濟增長相當(dāng)或稍低增長與宏觀經(jīng)濟增長相當(dāng)或稍低 穩(wěn)定的股利政策穩(wěn)定的股利政策 例：例：Edison電力公司電力公司 公司處于穩(wěn)定增長：公司處于穩(wěn)定增長： 作為電力公司，增長受到管制作為電力公司，增長受到管制 穩(wěn)定的財務(wù)杠桿比率穩(wěn)定的財務(wù)杠桿比率 90-94年平均

12、每年凈現(xiàn)金流為年平均每年凈現(xiàn)金流為4.6億美元，股利發(fā)放億美元，股利發(fā)放 4.42億美元，占億美元，占96.08% 94年年EPS=$3，Div=$2.04, g=5%，ke=11.63% P= 2.04(1+0.05)/(0.1163-0.05)=31.67 95年年3月實際交易價為月實際交易價為$26.75 何謂穩(wěn)定增長率何謂穩(wěn)定增長率 預(yù)期將永久保持的每股股利的增長率預(yù)期將永久保持的每股股利的增長率 也可用永久保持的收益也可用永久保持的收益（EPS）的增長率代替，的增長率代替， 因為要求因為要求EPS預(yù)期也以相同的速度增長，否則預(yù)期也以相同的速度增長，否則 要么股利將超過收益要么股利將超

13、過收益 要么股利支付率趨于要么股利支付率趨于0 合理的穩(wěn)定增長率不可能比宏觀經(jīng)濟增長率高合理的穩(wěn)定增長率不可能比宏觀經(jīng)濟增長率高 g = 留存比率留存比率 留存收益回報率留存收益回報率 股利模型的可能問題股利模型的可能問題 不支付股利或支付低股利的公司如何定不支付股利或支付低股利的公司如何定 價？價？ 股利定價模型的結(jié)果偏低，可能的原因股利定價模型的結(jié)果偏低，可能的原因 之一是未利用資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）的價值之一是未利用資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）的價值 無法體現(xiàn)無法體現(xiàn) 與市場對立：宏觀因素的影響無法反映與市場對立：宏觀因素的影響無法反映 牛市時無法找到價值低估的股票牛市時無法找到價值低估的股票 應(yīng)用之三：

14、應(yīng)用之三：項目價值評估項目價值評估 問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？ 前提：凈現(xiàn)值大于前提：凈現(xiàn)值大于零零 凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值 之和減初始投資值之和減初始投資值 V = CFt / (1+r) t I0 一項投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金一項投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金 收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金 支出時支出時,才會增加才會增加(或為公司創(chuàng)造或為公司創(chuàng)造)價值價值 投資 012 n-1n CF1 CF2 CFn-1 CFn 企業(yè)的內(nèi)在價值企業(yè)的內(nèi)在價值 未來壽命期內(nèi)各年可以產(chǎn)生的現(xiàn)

15、金未來壽命期內(nèi)各年可以產(chǎn)生的現(xiàn)金 流的現(xiàn)值之和流的現(xiàn)值之和 折現(xiàn)率（資本成本）折現(xiàn)率（資本成本） 各年現(xiàn)金流（成長性）各年現(xiàn)金流（成長性） 壽命期壽命期 影響現(xiàn)值的因素影響現(xiàn)值的因素 貼現(xiàn)貼現(xiàn)率率r必要報酬率必要報酬率 必要報酬率必要報酬率投資者能夠接受投資者能夠接受 的最低報酬率或資本成本的最低報酬率或資本成本 現(xiàn)金流的大小與時間分布現(xiàn)金流的大小與時間分布 資產(chǎn)經(jīng)濟壽命資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期期 例：計劃投資建房出售例：計劃投資建房出售 第一年初投入30萬 第二年初投入10萬 預(yù)計第二年末可以市場價47萬買出 如果市場年利率為9%，是否開工？ 如果市場年利率為11%，情況如何？ 30 10 47 2、

16、靈活性原則、靈活性原則 選擇權(quán)（選擇權(quán)（Option）有價值有價值 問題：相機決策能力的價值問題：相機決策能力的價值 經(jīng)營環(huán)境越來越不確定經(jīng)營環(huán)境越來越不確定 決策的動態(tài)性決策的動態(tài)性 決策的多階段性決策的多階段性 韋爾奇的管理思想韋爾奇的管理思想(FORCE) F (Flexible)靈活性靈活性 O (Organizational)條理化條理化 R (Result-Orientated)結(jié)果導(dǎo)結(jié)果導(dǎo) 向向 C (Communication)溝通溝通 E (Education)教育教育 靈活性在投資決策中的體現(xiàn)靈活性在投資決策中的體現(xiàn) Real option(實物或?qū)嶋H期權(quán)）實物或?qū)嶋H期權(quán)）

17、 決策的可延遲性：決策的可延遲性： 承諾項目和機會項目的區(qū)別承諾項目和機會項目的區(qū)別 項目的擴張與縮小項目的擴張與縮小 項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 項目的暫停與中止項目的暫停與中止 戰(zhàn)略機會戰(zhàn)略機會 靈活性在融資決策中的體現(xiàn)靈活性在融資決策中的體現(xiàn) 證券設(shè)計問題證券設(shè)計問題 可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券 可贖回債券可贖回債券 有限責(zé)任制有限責(zé)任制 財務(wù)靈活性財務(wù)靈活性 公司動用閑置資金和剩余負債能力應(yīng)對公司動用閑置資金和剩余負債能力應(yīng)對 未來可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況和未來可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況和 把握未預(yù)見機會的能力把握未預(yù)見機會的能力 做財務(wù)上的自主選擇者，而不是

18、乞討者，做財務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者， 因為機會首先敲響有錢人的大門因為機會首先敲響有錢人的大門 銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的 企業(yè)企業(yè) 財務(wù)靈活性的意義財務(wù)靈活性的意義 在將來有好項目時有可能采納在將來有好項目時有可能采納 給管理者更多的權(quán)力空間給管理者更多的權(quán)力空間 為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求 而打開的窗口可能會在最需要資金而打開的窗口可能會在最需要資金 的時刻關(guān)閉（封鎖天窗）的時刻關(guān)閉（封鎖天窗） 千萬不要把短期借款用于長期投資千萬不要把短期借款用于長期投資 3、增量原則、增量原則 財務(wù)決策的總體觀財務(wù)決策的

19、總體觀 成本觀成本觀決策成本與沉淀成決策成本與沉淀成 本本 沉淀成本：決策前已發(fā)生成本沉淀成本：決策前已發(fā)生成本 收益觀收益觀增量收益增量收益 項目的替代性與互補性項目的替代性與互補性 三、財務(wù)交易原則三、財務(wù)交易原則 1、風(fēng)險風(fēng)險原則原則 風(fēng)險風(fēng)險決策的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)決策的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié) 果之間可能偏差果之間可能偏差 more things can happen than will happen 基準值：預(yù)期平均值或平衡點基準值：預(yù)期平均值或平衡點 正正偏（偏（Upside）：）：優(yōu)于基準的結(jié)果優(yōu)于基準的結(jié)果 負偏（負偏（Downside）：）：劣于基準劣于基準 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量 傳

20、統(tǒng)：標準差；標準差系數(shù)傳統(tǒng)：標準差；標準差系數(shù) 問題：對稱波動；基于歷史問題：對稱波動；基于歷史 新定義：新定義： 確定基準確定基準X 樂觀值樂觀值Max(0,X-X*)正偏的結(jié)果正偏的結(jié)果 負偏的負偏的后悔后悔值值Max(0,X*-X)負偏的結(jié)果負偏的結(jié)果 極端損失極端損失 分類分類1：財務(wù)風(fēng)險與營運風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險與營運風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險股東收益的不確定股東收益的不確定 性（負債固定利息支出引起）性（負債固定利息支出引起） 營運風(fēng)險營運風(fēng)險營業(yè)利潤營業(yè)利潤（EBIT） 的不確定性（固定經(jīng)營成本引起）的不確定性（固定經(jīng)營成本引起） 經(jīng)濟風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險銷售額不確定性銷售額不確定性 （外部環(huán)境引

21、起）（外部環(huán)境引起） H公司的風(fēng)險公司的風(fēng)險 +31%131-31%69100凈凈利潤利潤 +31%(131)-31%(69)(100)所得稅所得稅 +31%262-31%138200稅前稅前利潤利潤 不變不變(40)不變不變(40)(40)固定利息固定利息 +26%302-26%178240息稅前息稅前收益收益 不變不變(380)不變不變(380)(380)固定成本固定成本 +10%(418)-10%(342)(380)變動成本變動成本 +10%1100-10%9001000銷售額銷售額 銷售增加銷售增加10%銷售下降銷售下降10%預(yù)期預(yù)期 銷售額 環(huán)境：經(jīng)濟、 政治、社會 市場結(jié)構(gòu)、 競爭

22、地位 息稅前 收益 凈利潤 +31% -31% 經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險 經(jīng)濟風(fēng)險 +10% -10%-26% +26% 固定 成本 固定 利息 風(fēng)險的分類與傳遞風(fēng)險的分類與傳遞 結(jié)論結(jié)論 經(jīng)濟風(fēng)險（經(jīng)濟風(fēng)險（Economic risk)是基本或初始風(fēng)險是基本或初始風(fēng)險 由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運風(fēng)險由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運風(fēng)險 （Operating risk） 經(jīng)濟風(fēng)險和營運風(fēng)險累積的影響為經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險和營運風(fēng)險累積的影響為經(jīng)營風(fēng)險 （Business risk） 由于固定利息支出的存在造成財務(wù)風(fēng)險由于固定利息支出的存在造成財務(wù)風(fēng)險 （Financial risk） 凈凈利潤

23、的波動反映了總風(fēng)險利潤的波動反映了總風(fēng)險 分類分類2：系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險）：不可分散風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險（市場風(fēng)險）：不可分散風(fēng)險， 由對整個經(jīng)濟都產(chǎn)生影響的事件（利率、由對整個經(jīng)濟都產(chǎn)生影響的事件（利率、 通脹、社會環(huán)境等）導(dǎo)致通脹、社會環(huán)境等）導(dǎo)致 同時影響所有企業(yè)同時影響所有企業(yè) 不同企業(yè)受影響的程度不同不同企業(yè)受影響的程度不同 非系統(tǒng)風(fēng)險：可分散風(fēng)險，由影響單個非系統(tǒng)風(fēng)險：可分散風(fēng)險，由影響單個 企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞 資糾紛等）資糾紛等） 決定必要報酬率的風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險決定必要報酬率的風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險

24、原則原則1：風(fēng)險的分散化：風(fēng)險的分散化 效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度 代價：減少預(yù)期收益率代價：減少預(yù)期收益率 分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險 問題：把雞蛋放在不同籃子里，問題：把雞蛋放在不同籃子里， 還是放在一個最堅固的籃子里？還是放在一個最堅固的籃子里？ 多元化與固守主業(yè)多元化與固守主業(yè) 多元化（海爾、春蘭、熊貓等）多元化（海爾、春蘭、熊貓等） 固守主業(yè)固守主業(yè) 小天鵝：以洗為主小天鵝：以洗為主 格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐 里里 寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi)寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi) 生間里的產(chǎn)品生間里的產(chǎn)品 多

25、角化的可能結(jié)果多角化的可能結(jié)果 東方不亮西方亮東方不亮西方亮 補了東墻漏西墻補了東墻漏西墻 諾基亞：主流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品多元化諾基亞：主流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品多元化 產(chǎn)業(yè)專業(yè)化產(chǎn)業(yè)專業(yè)化 產(chǎn)品多元化產(chǎn)品多元化 原則原則2：風(fēng)險與預(yù)期收益率成正比：風(fēng)險與預(yù)期收益率成正比 人們厭惡風(fēng)險：風(fēng)險與報酬的權(quán)人們厭惡風(fēng)險：風(fēng)險與報酬的權(quán) 衡衡 承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險要求得到相應(yīng)的補承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險要求得到相應(yīng)的補 償（無免費午餐）償（無免費午餐） 必要報酬率與風(fēng)險成正比必要報酬率與風(fēng)險成正比 原則原則3：避險和趨險相結(jié)合：避險和趨險相結(jié)合 避險避險風(fēng)險管理（利率風(fēng)險、風(fēng)險管理（利率風(fēng)險、 匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險） 趨險趨險承擔(dān)風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險

26、）承擔(dān)風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險） 新的風(fēng)險價值觀新的風(fēng)險價值觀 傳統(tǒng)觀念傳統(tǒng)觀念 風(fēng)險等于危險；風(fēng)險等于危險； 風(fēng)險越大，價值越小風(fēng)險越大，價值越小 新觀念新觀念Change is what creates opportunity ： 風(fēng)險不等于危險；風(fēng)險不等于危險； 風(fēng)險越大，機會越多風(fēng)險越大，機會越多 風(fēng)險管理的基本方法風(fēng)險管理的基本方法 分散化分散化 回避回避 轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移投保與自保投保與自保 問題：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險哪問題：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險哪 個更重要個更重要？ 2、杠桿原則、杠桿原則善用杠桿善用杠桿 杠桿杠桿利用固定支付創(chuàng)造更利用固定支付創(chuàng)造更 高收益的機制（支出確定性與高收益的機制（支出確

27、定性與 收益不確定性）收益不確定性） H公司的風(fēng)險公司的風(fēng)險 +31%131-31%69100凈凈利潤利潤 +31%(131)-31%(69)(100)所得稅所得稅 +31%262-31%138200稅前稅前利潤利潤 不變不變(40)不變不變(40)(40)固定利息固定利息 +29%310-29%170240息稅前息稅前收益收益 不變不變(456)不變不變(456)(456)固定成本固定成本 +10%(334)-10%(274)(304)變動成本變動成本 +10%1100-10%9001000銷售額銷售額 銷售增加銷售增加10%銷售下降銷售下降10%預(yù)期預(yù)期 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿(operatin

28、g leverage) 以固定成本獲得不固定以固定成本獲得不固定EBIT的機制（用的機制（用 機器取代計時人工）機器取代計時人工） 反映投資決策所致的使用固定成本程度反映投資決策所致的使用固定成本程度 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險的的度量度量 營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿=EBIT的變動的變動/EBIT/（S的變動的變動 /S） 例子：滑雪帽的生產(chǎn) 工藝A：固定成本3萬，單位成本6元 工藝B：固定成本5.4萬，單位成本4元 每頂售價11元 工藝A的利潤： 5N-30000 工藝B的利潤： 7N-54000 銷量 利 潤 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿(financial leverage) 以固定財務(wù)費用獲得不固定以固定財務(wù)費用獲

29、得不固定EAT的的 機制機制(用他人的錢取代自己的錢用他人的錢取代自己的錢） 反映融資決策所致的使用固定財務(wù)反映融資決策所致的使用固定財務(wù) 費用程度費用程度 財務(wù)風(fēng)險的度量財務(wù)風(fēng)險的度量 啟示啟示 支配資產(chǎn)比擁有資產(chǎn)更重要支配資產(chǎn)比擁有資產(chǎn)更重要 財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿分別反映財財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿分別反映財 務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險 杠桿是雙刃劍杠桿是雙刃劍必要收益率與必要收益率與 風(fēng)險的權(quán)衡風(fēng)險的權(quán)衡 3、現(xiàn)金原則、現(xiàn)金原則 現(xiàn)金是企業(yè)的血液現(xiàn)金是企業(yè)的血液（Cash is the king） 任何其他的東西都無法替代現(xiàn)金任何其他的東西都無法替代現(xiàn)金 現(xiàn)金至上現(xiàn)金至上 現(xiàn)金不等于利潤現(xiàn)金

30、不等于利潤 營業(yè)性支出當(dāng)期扣除；資本性支出營業(yè)性支出當(dāng)期扣除；資本性支出 各期攤提各期攤提R&D支出，廣告費用支出，廣告費用 非現(xiàn)金費用非現(xiàn)金費用折舊費，待攤費折舊費，待攤費 權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制應(yīng)收應(yīng)收 帳帳 現(xiàn)金流構(gòu)成現(xiàn)金流構(gòu)成 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流CFFO 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流CFFI 融資融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流CFFF 自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow，F(xiàn)CF） FCF等于經(jīng)營現(xiàn)金流減去維持長期競爭等于經(jīng)營現(xiàn)金流減去維持長期競爭 地位必須的投資支出地位必須的投資支出 只強調(diào)經(jīng)營現(xiàn)金流僅適用于初期投入較只