人民幣加入SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響

1、人民幣加入SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響摘 要北京時(shí)間2015年12月1日凌晨1點(diǎn)，IMF(國(guó)際貨幣基金組織)正式宣布，人民幣(6.4022, 0.0035, 0.05%)2016年10月1日加入SDR(特別提款權(quán)(0.728144, 0.0000, 0.00%)。本文在大量文獻(xiàn)參考與經(jīng)驗(yàn)借鑒的基礎(chǔ)上，對(duì)影響人民幣匯率的因素進(jìn)行了深入探究，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國(guó)際收支狀況、外匯儲(chǔ)備狀況、匯率政策等，對(duì)人民幣加入 SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響，如人民幣對(duì) SDR 籃子貨幣有升有貶匯率市場(chǎng)化程度顯著提升等做出了客觀的分析，進(jìn)而探討了加入SDR背景下人民幣匯率存在的問題，并提出了推動(dòng)資本賬戶的漸進(jìn)開放和利率市場(chǎng)化、

2、穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革、提高人民幣國(guó)際信用，推動(dòng)幣值穩(wěn)定的建議，以期抓住人民幣加入 SDR 帶來的歷史機(jī)遇，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程提供有價(jià)值的參考。關(guān)鍵詞：SDR；人民幣匯率走勢(shì) ；人民幣國(guó)際化AbstractBeijing time at 1:00 on December 1, 2015, IMF (International Monetary Fund) officially announced that the RMB (6.4022, 0.0035, 0.05%) was added SDR (Special Drawing Rights (0.728144 October 1, 201

3、6, 0.0000, 0.00 %). Based on extensive literature reference and Experience on the factors affecting the RMB exchange rate will be further explored, including the level of economic development, the international balance of payments, foreign exchange reserve situation, exchange rate policy, the RMB ex

4、change rate movements on the Influence of SDR , such as the RMB against the SDR basket of currencies rise and unfavorable exchange rate market level significantly improved the like to make an objective analysis, and then discusses the added SDR background of the RMB exchange rate problems and propos

5、ed to promote capital account of the gradual opening up and the interest rate market technology, steadily promote the exchange rate market-oriented reforms, improve the RMB international credit, promote currency stability suggestions to seize the yuan join the SDR bring the historic opportunity to p

6、romote the process of internationalization of the RMB to provide valuable reference.Keywords: SDR; RMB exchange rate movements; RMB Internationalization目 錄摘 要1Abstract2一、緒論5（一）研究背景及意義5（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀51.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀52.國(guó)外研究現(xiàn)狀73.特別提款權(quán)貨幣籃內(nèi)幣種的構(gòu)成及權(quán)重9（三）研究方法與不足之處101.研究方法102.研究不足之處10二、影響人民幣匯率的因素分析10三、人民幣加入SDR前后匯率變化分析1

7、2（一）匯率指數(shù)總體平穩(wěn)12（二）人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定12四、人民幣加入 SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響分析14（一）人民幣加入SDR 大大推動(dòng)人民幣國(guó)際化14（二）人民幣對(duì) SDR 籃子貨幣有升有貶匯率市場(chǎng)化程度顯著提升14（三）人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響15（四）加入SDR背景下人民幣匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)分析16五、加入SDR背景下人民幣匯率存在問題分析17（一）人民幣利率市場(chǎng)化改革存在制約因素17（二）人民幣利率市場(chǎng)化評(píng)估不容樂觀18（三）金融市場(chǎng)不健全制約匯率改革18（四）人民幣作為外匯儲(chǔ)備在各國(guó)所占份額不高18六、加入SDR背景下人民幣匯率問題解決對(duì)策與建議19（一）推動(dòng)資本

8、賬戶的漸進(jìn)開放和利率市場(chǎng)化19（二）穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革19（三）提高人民幣國(guó)際信用，推動(dòng)幣值穩(wěn)定191.繼續(xù)控制人民幣通貨膨脹率192.繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定20結(jié)束語20參考文獻(xiàn)20致 謝22一、緒論（一）研究背景及意義美國(guó)東部時(shí)間 2015 年 11 月 30 日，IMF 執(zhí)董會(huì)批準(zhǔn)人民幣加入 SDR 貨幣籃子，人民幣在 SDR 貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，美元、 歐元、 日元和英鎊的權(quán)重分別為 1.73%、 30.93%、8.33%和 8.09%。這是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣首次被納入 SDR，也是人民幣第一次成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，歷史意義重大。 而該項(xiàng)認(rèn)定直到2016 年 10 月 1 日

9、才生效，這是因?yàn)榛鸾M織及其成員國(guó)此時(shí)從操作角度看尚未做好準(zhǔn)備，推遲將人民幣正式納入 SDR 也能使 SDR 使用方有足夠的時(shí)間調(diào)整其業(yè)務(wù)。人民幣加入 SDR 的意義是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果的肯定，有利于增強(qiáng)SDR的代表性和吸引力，完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣和金融體系，對(duì)中國(guó)和世界是一個(gè)雙贏的結(jié)果，提升人民幣形象和人們持有信心。同時(shí)將人們減輕錢包縮水的壓力，用人民幣在國(guó)外旅游、購物、留學(xué)更便利，人民幣跨境投資具有重要意義。如何理解人民幣加入SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響，推動(dòng)解決人民幣加入SDR背景下，我國(guó)匯率存在的問題日漸成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。本文通過參考大量文獻(xiàn)資料與經(jīng)驗(yàn)借鑒，對(duì)影響人民幣匯率的因素以及

10、人民幣加入 SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響進(jìn)行了深入探究，并提出了推動(dòng)資本賬戶的漸進(jìn)開放和利率市場(chǎng)化、穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革等建議建議，以解決人民幣加入SDR背景下匯率存在的問題，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）貨幣國(guó)際化20世紀(jì)80年代以來,隨著國(guó)家間貨幣競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇,金融危機(jī)不斷沖擊現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系,我國(guó)學(xué)者開始探討人民幣國(guó)際化問題。中國(guó)學(xué)者曾憲久(1989)從貨幣國(guó)際化基本理論出發(fā),對(duì)人民幣國(guó)際化的相關(guān)問題做了探討。趙海寬(2003)分析了人民幣發(fā)展為世界貨幣的必備條件、好處、弊端及應(yīng)釆取的支持態(tài)度和推進(jìn)措施及風(fēng)險(xiǎn)防范措施。?特別是2000年以來,由于人民

11、幣在周邊國(guó)家和地區(qū)流通擴(kuò)大、中國(guó)加入WTO進(jìn)程的推進(jìn)、中國(guó)一東盟自由貿(mào)易區(qū)的啟動(dòng),特別是歐元區(qū)出現(xiàn)和拉美地區(qū)“美元化”的傾向,人民幣國(guó)際化問題進(jìn)一步引起國(guó)內(nèi)理論界和國(guó)家決策層的關(guān)注。（2）人民幣匯率形成制度改革回顧一國(guó)貨幣的匯率，與其他任何商品的價(jià)格一樣，都是由市場(chǎng)的供求關(guān)系所決定的。流入本國(guó)的資金，需要買入本幣，因此，體現(xiàn)為對(duì)本幣的需求;流出的資金，需要賣出本幣，體現(xiàn)為對(duì)本幣的供給。一旦流入的資金多于流出的資金，本幣就會(huì)升值，反之亦然。只有當(dāng)流入和流出的資金達(dá)到相對(duì)的平衡，匯率才會(huì)保持穩(wěn)定。資金的流入和流出，通常體現(xiàn)為國(guó)際收支平衡表上的兩大項(xiàng)目的增減經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。前者指與國(guó)際商品和服務(wù)

12、貿(mào)易活動(dòng)有的資金流動(dòng)，后者則指與資本在境內(nèi)外的交易活動(dòng)有關(guān)的資金流動(dòng)。政府為了平衡本國(guó)的國(guó)際收支，或者處于維持匯率水平的目的實(shí)行外匯管制措施，對(duì)居民和非居民涉及外匯 流 入 流 出 的 活 動(dòng) 進(jìn) 行 限 制 性 管理，從而影響市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。中國(guó)在改革開放后，逐步進(jìn)行匯率改革。從1979年開始，逐步讓人民幣貶值，從大約1.5元/美元下降到1994年8.8元/美元，后來實(shí)行與美元掛鉤的辦法，長(zhǎng)期穩(wěn)定在8.27元/美元附近，同時(shí)，政府放開了經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯流動(dòng)，繼續(xù)保留資本項(xiàng)下的外匯管制，即對(duì)于目的為投資的資金流入或流出交易實(shí)行審批制度。由于改革開放以后，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都長(zhǎng)期保持順差狀

13、態(tài)，流入資金遠(yuǎn)大于流出。為了消化流入的資金，政府持續(xù)在市場(chǎng)買入美元，賣出本幣，以維持匯率的穩(wěn)定。而買入的美元?jiǎng)t逐步堆積成了巨額的外匯儲(chǔ)備。2005年7月，政府對(duì)于人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行重大改革，允許匯率在中間價(jià)上下0.3%范圍內(nèi)波動(dòng)，2007、2012和2014年又把范圍擴(kuò)大到0.5%、1%和2%。盡管更大的浮動(dòng)區(qū)間釋放了人民幣升值的部分能量，但政府最近十年外匯儲(chǔ)備仍然急劇增加，原因顯然是政府仍然通過買入美元的辦法，控制人民幣升值的速度，以減緩對(duì)國(guó)內(nèi)外向型企業(yè)的沖擊。2014年年初，人民幣兌美元的匯率上升到6.02以后，近兩年時(shí)間穩(wěn)定在6.2附近窄幅徘徊，而外匯儲(chǔ)備也基本停止增長(zhǎng)，顯示在這個(gè)位

14、置上資金流進(jìn)流出形成了相對(duì)的均衡。不過，這段時(shí)間由于美元加息預(yù)期的因素，人民幣跟隨美元對(duì)其他非美貨幣都保持強(qiáng)勢(shì)，人民幣指數(shù)從100點(diǎn)左右上漲了約25%。因此，近兩年來，人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)上仍然是最強(qiáng)勢(shì)的貨幣之一。2015年第三季度以后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯、美元加息預(yù)期、人民幣加入S D R等因素集中表現(xiàn)之下，人民幣兌美元的匯率明顯下跌，令人們懷疑，人民幣長(zhǎng)達(dá)十年的上漲趨勢(shì)。2.國(guó)外研究現(xiàn)狀（1）“蒙代爾三角”理論與人民幣匯率形成機(jī)制蒙代爾在20世紀(jì)60年代提出蒙代爾弗萊明模型(Mundell-FlemingM o d e l)，對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下的i s-l m模型進(jìn)行了分析，提出了“蒙代爾三

15、角”論。這個(gè)理論認(rèn)為，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。保羅.克魯格曼又提出“三元悖論(TheImpossibleTrinity)”，進(jìn)一步提出上述三個(gè)目標(biāo)最多只能滿足兩個(gè)目標(biāo)。人民幣加入S D R以后，必須逐步放開資本項(xiàng)目下的外匯管制，讓資金在國(guó)內(nèi)外自由流動(dòng)。這可以說是中國(guó)為此需要支付的最大代價(jià)。中國(guó)加入WTO以后，政府逐步通過QFII、QDII和滬港通進(jìn)行資本項(xiàng)目管制政策放松的實(shí)驗(yàn)，最近兩年政府在這方面的改革步伐有加快的趨勢(shì)，對(duì)于資本進(jìn)出的審批也提高了更大的靈活性。盡管在2016年10月人民幣正式加入S D R以前是否會(huì)完全放開資本項(xiàng)目下外匯管制還不確定，

16、但資本項(xiàng)目下的開放幾乎是大勢(shì)所趨。目前，中國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定目標(biāo)幾乎還是政府所掌控。但資本項(xiàng)目下外匯管制完全放開以后，中國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌，根據(jù)利率平價(jià)(Interest Rate Parity)，兩國(guó)利差等于兩國(guó)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之差，本國(guó)利率較高者，遠(yuǎn)期匯率較即期匯率有貼水。根據(jù)這一機(jī)制，本國(guó)利率上升的話，通常會(huì)吸引國(guó)外資金流入，引起本國(guó)貨幣即期匯率上升。而本國(guó)貨幣匯率上漲，將鼓勵(lì)進(jìn)口、抑制出口，可以舒緩本國(guó)的通脹壓力。美國(guó)從2014年7月開始放出風(fēng)聲要退出量化寬松政策，引起市場(chǎng)對(duì)于美元加息的預(yù)期，因此推動(dòng)了美元兌非美貨幣匯率的上升，美元指數(shù)約從80點(diǎn)上升到100點(diǎn)，漲幅約2

17、5%。人民幣盡管這段時(shí)間基本維持與美元的平穩(wěn)匯率(外匯儲(chǔ)備有一定的下降，很可能反映出有政府干預(yù)的成份)，但美元真正加息的時(shí)候(人民幣利率呈下跌趨勢(shì))，人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)較明顯的下跌。這在很大程度上說明利率平價(jià)理論的有效性。2016年開年第一周匯率下跌，帶動(dòng)股市兩次觸動(dòng)熔斷機(jī)制，已經(jīng)讓大家明白匯率跟資本市場(chǎng)的緊密關(guān)系。在市場(chǎng)化的情況下，國(guó)際游資將會(huì)迅速從各個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)之間流動(dòng)。一旦一國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)較大的下跌，資金就可能撤離這一市場(chǎng)，導(dǎo)致匯率下跌;匯率出現(xiàn)下跌的趨勢(shì)，進(jìn)一步加強(qiáng)人們持有外幣的興趣，引發(fā)投資者進(jìn)一步拋售當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)。由于利率變動(dòng)會(huì)影響到資金的流動(dòng)并影響到匯率的波動(dòng)，其他國(guó)家的貨幣政

18、策必然會(huì)影響到本國(guó)的匯率。（3）三元驚論早在20世紀(jì)50年代,米德就發(fā)現(xiàn)貨幣政策與匯率制度間存在關(guān)聯(lián)性,指出資本運(yùn)動(dòng)會(huì)使匯率波動(dòng),穩(wěn)定匯率制度需管制資本。之后,羅伯特.蒙代爾(Robert A.MundeU)和J.馬庫斯.弗萊明(J.Marcus Flemins)以凱恩斯“收入-支出模型”(IS-LM)和米德的“政策搭配理論”(米德沖突)為基礎(chǔ),提出了被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為的“蒙代爾一弗萊明模型”(Mundell-FlemingModel),簡(jiǎn)稱“M-F模型”,系統(tǒng)分析了在開放經(jīng)濟(jì)條件下,采用不同匯率制度國(guó)家,對(duì)外貿(mào)易和資本流動(dòng)性、貨幣政策和財(cái)政政策的不同。該模型的假定前提是:a) 常賬戶、資本賬戶開

19、放;b) 假定價(jià)格短期內(nèi)不變;c) 國(guó)內(nèi)供給富有彈性;d) 貨幣非中性。在給定前提下,該模型得出結(jié)論:任何一國(guó)經(jīng)濟(jì)都存在“三元悼論”現(xiàn)象,即資本賬戶開放、固定匯率制度與貨幣政策自主性的選擇, 相互沖突,彼消此長(zhǎng),不可能同時(shí)獲得,而只能選擇犧牲一方來保全另一方，相互沖突,彼消此長(zhǎng),不可能同時(shí)獲得,而只能選擇犧牲一方來保全另一方。不過可以說，在匯率市場(chǎng)化的情況下，小國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策往往不可避免受到大國(guó)的左右。美國(guó)在2014年年底加息，顯然是觸發(fā)近期人民幣兌美元貶值的重要原因之一。因?yàn)槿嗣駧爬蕪?014年下半年以來連續(xù)下跌，處于下跌周期之中，而美元加息，加劇了人民幣和美元利率的相對(duì)水平，因此，出現(xiàn)了資

20、金外流現(xiàn)象，會(huì)抽緊市場(chǎng)的銀根，首先，由于中國(guó)擁有巨額的外匯儲(chǔ)備，可以打擊任何針對(duì)人民幣匯率的投機(jī)性沖擊，出于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的需要，相信其有足夠的力量保持人民幣匯率的穩(wěn)定；其次，中國(guó)本身的內(nèi)需市場(chǎng)潛力很大，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)居民降低儲(chǔ)蓄率，提高消費(fèi)比例還有很大的空間；再次，中國(guó)在治理環(huán)境、改善交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面還有很大的投資空間，；最后，盡管美國(guó)仍然是中國(guó)的重要貿(mào)易伙伴，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系上已經(jīng)很多元化了。未來的匯率穩(wěn)定政策應(yīng)該以各貿(mào)易伙伴的貨幣籃子指數(shù)為主要調(diào)控對(duì)象。那意味著人民幣與包括美元的單個(gè)貨幣匯率可容忍的波動(dòng)區(qū)間應(yīng)該擴(kuò)大，讓人民幣匯率具有更大的彈性。而會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)利率上漲。3.特別提款

21、權(quán)貨幣籃內(nèi)幣種的構(gòu)成及權(quán)重自 1969 年 SDR 創(chuàng)設(shè)以來，作為其定值標(biāo)準(zhǔn)的籃子貨幣共經(jīng)歷了四次變化。一是初期的黃金定值。IMF 規(guī)定 35 個(gè) SDR 單位等于 1 盎司黃金。二是以 16 國(guó)貨幣籃子定值。1976 年，IMF 決定與黃金脫鉤，選擇當(dāng)時(shí)在世界商品和勞務(wù)出口總額中占 1% 以上的成員國(guó)貨幣，組成“一籃子”貨幣定值。三是五種籃子貨幣定值。1980 年，IMF 將 SDR 籃子貨幣簡(jiǎn)化為五種最大的“可自由使用的貨幣”，即美元、聯(lián)邦德國(guó)馬克、日元、法國(guó)法郎和英鎊。四是四種籃子貨幣定值。歐元啟動(dòng)后，IMF 決定 SDR 的籃子貨幣由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣組成。根據(jù)最新修訂的定

22、值標(biāo)準(zhǔn)，SDR 貨幣籃構(gòu)成中，美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣相應(yīng)權(quán)重分別為 41.73%、30.93%、8.33% 和 8.09%，而人民幣比重應(yīng)在 10.92% 左右。圖1-1 新舊 SDR 組成對(duì)比圖1-2 SDR各貨幣權(quán)重變化對(duì)比（三）研究方法與不足之處1.研究方法由于本課題屬于綜合性研究課題,不僅涉及國(guó)際金融基本學(xué)科理論,還涉及國(guó)際經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易,甚至國(guó)際政治與軍事等學(xué)科問題。另本文運(yùn)用邏輯理論研究和歷史實(shí)證研究、定性分析和定量分析相結(jié)合的方法展開專題綜合性研究,其中,關(guān)于人民幣加入SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響及制約因素，主要用文獻(xiàn)參考與網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，關(guān)于SDR、人民幣國(guó)際化相關(guān)概念、理

23、論、對(duì)策問題主要進(jìn)行理論研究和定性研究。2.研究不足之處由于本課題研究屬于跨學(xué)科的多專業(yè)性的綜合性研究,但由于筆者專業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)眼界的限制無法做到全面、客觀的分析，因此在這方面有待通過學(xué)習(xí)進(jìn)一步提高,以期達(dá)到人民幣加入SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響問題進(jìn)行系統(tǒng)和更深入的研究。二、影響人民幣匯率的因素分析人民幣匯率變動(dòng)的影響因素是多種多樣的，各種作用的疊加形成了如今的匯率。2005年匯制改革，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌?chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，尤其已盯住美元為主。人民幣匯率的變動(dòng)加入了市場(chǎng)的因素。其中主要因素如下：（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長(zhǎng)

24、的預(yù)期是推動(dòng)人民幣緩慢升值的深層原因。2010年之前幾年，中國(guó)GDP一直保持著10%的增長(zhǎng)速度，近幾年有所放緩但也保持7%的增速。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走勢(shì)一般對(duì)應(yīng)著一國(guó)幣值的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，外界對(duì)人民幣就越有信心，這也是近幾年人民幣不斷升值的原因之一。 （二）國(guó)際收支狀況 一般來說，國(guó)際收支狀況是一國(guó)匯率變化的直接因素。中國(guó)在近幾年外貿(mào)總量不斷擴(kuò)大，同時(shí)貿(mào)易順差不斷累積。外匯過多的流入勢(shì)必會(huì)給人民幣帶來升值的壓力。即使我國(guó)實(shí)行外匯管制政策，外匯的流入也會(huì)給外界傳達(dá)信息，人民幣升值的心理預(yù)期就會(huì)出現(xiàn)。（三）外匯儲(chǔ)備狀況 2014年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已近4萬億美元，占全球外匯儲(chǔ)備近四分之一，是美國(guó)最大的

25、債權(quán)國(guó)。巨額的外匯儲(chǔ)備帶來了人民幣升值的壓力，美國(guó)操縱的美元貶值不僅使得以美元為主的外匯儲(chǔ)備急劇縮水，更反向推升了人民幣幣值。人民幣不斷升值，投機(jī)性資本不斷涌入，央行為保持人民幣幣值穩(wěn)定不斷強(qiáng)制結(jié)匯，這又導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備攀升，外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)張推動(dòng)人民幣升值，如此的惡性循環(huán)在一段時(shí)間內(nèi)仍難以得到解決。 （四）匯率政策 中國(guó)實(shí)行外匯管制，匯率政策能在一定程度上弱化匯率的波動(dòng)趨勢(shì)。在如今有管理的浮動(dòng)匯率制度下，中國(guó)一直實(shí)施積極的人民幣匯率政策。央行已經(jīng)多次擴(kuò)大了人民幣的浮動(dòng)范圍，使得人民幣彈性變大，也增強(qiáng)了投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，抑制了投機(jī)資金的動(dòng)力，從而減少了人民幣升值的壓力;另一方面央行利用利率政策和匯率政策

26、對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)控，降低外匯儲(chǔ)備增速在一定程度上抑制了人民幣的過快升值?？梢哉f，中國(guó)實(shí)行的積極的匯率政策才保證了人民幣不因過快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而出現(xiàn)大幅升值的現(xiàn)象的出現(xiàn)。 （五）心理預(yù)期 心理預(yù)期是匯率變動(dòng)的直接因素之一。如果人們預(yù)期外幣匯率會(huì)上升，資本就會(huì)流出，外幣匯率就會(huì)上升。例如，人們產(chǎn)生物價(jià)上漲的心理預(yù)期，就會(huì)搶購商品，而人們的行為使得通貨膨脹變成現(xiàn)實(shí)。因此，通貨膨脹預(yù)期引起外幣匯率上升。不過，心理預(yù)期的變化更多地還是以以上幾個(gè)條件為前提的。三、人民幣加入SDR前后匯率變化分析（一）匯率指數(shù)總體平穩(wěn)表3-1 2016年1月19日人民幣匯率指數(shù)總體變化情況 圖表制作數(shù)據(jù)來源：中國(guó)貨幣網(wǎng)，人民幣

27、匯率繼續(xù)參考一籃子貨幣增強(qiáng)彈性。數(shù)值較上年末變動(dòng)CFETS人民幣匯率指數(shù)100.15微貶0.78%參考BIS貨幣籃子，人民幣匯率指數(shù)101.41微貶0.30%參考SDR貨幣籃子，人民幣匯率指數(shù)98.09微貶0.76%三個(gè)指數(shù)中CFETS人民幣匯率指數(shù)和參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)均略大于100，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)略低于100，雖均有微小貶值，但整體上人民幣匯率指數(shù)趨于平穩(wěn)。從月內(nèi)看，人民幣匯率指數(shù)波動(dòng)幅度基本保持在98101的下載區(qū)間內(nèi)，波動(dòng)不大，以CFETS人民幣匯率指數(shù)為例，其動(dòng)態(tài)變化過程為：上年末趨于101水平線，但逐漸向100回落，1月中旬指數(shù)有一定程度上升，但在

28、下旬又再次回落，在100的水平小幅度波動(dòng)，故而其整體基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)動(dòng)態(tài)趨勢(shì)與CFETS人民幣匯率指數(shù)略有不同，大致相似。（二）人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定表3-2人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)變化情況（2016年2月） 圖表制作數(shù)據(jù)來源：中國(guó)貨幣網(wǎng)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定時(shí)間對(duì)美元匯率時(shí)間對(duì)美元匯率2016.02.016.55392016.02.176.51522016.02.036.55112016.02.196.51862016.02.056.55212016.02.216.55172016.02.076.54192016.02.

29、236.52732016.02.096.53142016.02.256.53022016.02.116.51182016.02.276.53182016.02.136.51302016.02.286.53382016.02.156.52372016.02.296.5452圖3-1 人民幣對(duì)美元匯率變化示意圖（2016年2月）圖3-2人民幣匯率指數(shù)動(dòng)態(tài)圖（2016年2月）人民幣加入SDR后始終十分重視推動(dòng)浮動(dòng)匯率體制對(duì)市場(chǎng)供求規(guī)律的遵守，積極參照國(guó)際市場(chǎng)的貨幣籃子，借助中間價(jià)調(diào)控措施，促使人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，推動(dòng)著人民幣提高國(guó)際化水平，今后人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)“收盤匯

30、率+一籃子貨幣匯率變化”的特點(diǎn)。四、人民幣加入 SDR對(duì)匯率走勢(shì)的影響分析11月30日，IMF決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，權(quán)重為10.92%，僅次于美元和歐元。加入SDR既是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)金融改革的認(rèn)可，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的重要里程碑。但同時(shí)，加入SDR并不必然代表人民幣已成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，后者的實(shí)現(xiàn)需要中國(guó)繼續(xù)深化金融改革并擴(kuò)大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的廣度和深度。同樣，加入SDR也并不必然改變?nèi)嗣駧艆R率走勢(shì)?？梢灶A(yù)見的是，人民幣匯率彈性將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。（一）人民幣加入SDR 大大推動(dòng)人民幣國(guó)際化首先，加入SDR是對(duì)中國(guó)改革開放成果的肯定，未來人民幣有望成為真正儲(chǔ)備貨幣。中國(guó)

31、已經(jīng)躍居全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在全球貿(mào)易中占主導(dǎo)地位。隨著人民幣國(guó)際化推進(jìn)，人民幣被日益廣泛使用。根據(jù)環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，目前人民幣已經(jīng)位居全球支付貨幣第五位，初步具備了成為儲(chǔ)備貨幣的條件。人民幣作為首個(gè)加入SDR貨幣籃子的新興市場(chǎng)貨幣，是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融改革、積極融入全球金融治理體系等一系列努力的充分肯定，也是人民幣成為真正國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的“敲門磚”。其次，要使人民幣真正成為儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)需要繼續(xù)深化金融改革。SDR是一種記賬單位，當(dāng)IMF會(huì)員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用SDR向基金組織指定其他會(huì)員國(guó)換取指定幣種的外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織貸款。因此

32、，SDR不具備強(qiáng)制性，加入SDR并不必然成為儲(chǔ)備貨幣。對(duì)于中國(guó)金融改革而言，加入SDR是一種正向激勵(lì)，中國(guó)政府將以此為契機(jī)，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放和資本項(xiàng)目可兌換。長(zhǎng)期來看，人民幣要真正成為儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)需進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)廣度和深度，提高政治和經(jīng)濟(jì)政策的可預(yù)期性。（二）人民幣對(duì) SDR 籃子貨幣有升有貶匯率市場(chǎng)化程度顯著提升專家認(rèn)為，人民幣對(duì)籃子貨幣處于基本穩(wěn)定狀態(tài)，說明我國(guó)今年總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及國(guó)際收支情況基本穩(wěn)定。隨著人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷向前推進(jìn)，人民幣對(duì)特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣呈現(xiàn)出有升有貶的態(tài)勢(shì)。截至 12 月 25 日，人民幣對(duì)美元、日元、英鎊匯率中間價(jià)今年累計(jì)貶值

33、分別為5.6%、5.2%和 2.8%，人民幣對(duì)歐元匯率中間價(jià)累計(jì)升值 3.4%。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍對(duì)證券日?qǐng)?bào)記者表示，人民幣對(duì)不同的貨幣出現(xiàn)了不同程度的走勢(shì)，總體表現(xiàn)也與往年有所不同，如從過去的對(duì)其他貨幣的升值變成一個(gè)總體穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，在不同的時(shí)點(diǎn)也出現(xiàn)了不同的走勢(shì)，尤其在 8 月 11 日，央行決定進(jìn)一步完善人民幣匯率中間報(bào)價(jià)之后，人民幣匯率的雙向波動(dòng)幅度更加頻繁，這反映出人民幣匯率由市場(chǎng)決定程度不斷加大。短期來看，人民幣加入SDR是一重大利好，有利于增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的信心。但人民幣加入SDR的短期直接影響有限，不宜高估SDR穩(wěn)定匯率的作用。同時(shí)，人民幣加入SD

34、R后，短期維穩(wěn)預(yù)期減弱，人民幣將面臨較大貶值壓力。但短期由于“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是核心矛盾，“調(diào)結(jié)構(gòu)”仍重任在肩，疊加金融市場(chǎng)泡沫化問題尚未妥善解決，短期仍有穩(wěn)定匯市預(yù)期的必要。即使維穩(wěn)匯市的壓力確實(shí)有待釋放，管理層在時(shí)機(jī)選擇上也大概率“出其不意”。從中長(zhǎng)期來看，人民幣加入SDR還要求匯率進(jìn)一步的市場(chǎng)化，因?yàn)閺募夹g(shù)層面來講，SDR的匯率決定要求人民幣有一個(gè)合理的離岸價(jià)和在岸價(jià)。如果匯率更加市場(chǎng)化，從更長(zhǎng)一段時(shí)期來看，人民幣加入SDR后的匯率走勢(shì)還要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。 2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了一次加息，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2006年6月以來的首次加息，這讓人民幣匯率進(jìn)一步的承壓。在美聯(lián)儲(chǔ)加息基

35、本已成定局的情況下，央行也快速的做出了應(yīng)對(duì)，中國(guó)外匯交易中心12月11日推出參考一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)正向人民幣匯率脫鉤美元努力。就今年而言，我們可以發(fā)現(xiàn)雖然人民幣對(duì)于美元有一定的貶值幅度超過了4%，但是人民幣對(duì)于一籃子貨幣是有一定的升值幅度超過了1%。 隨著人民幣納入SDR正式實(shí)施時(shí)間（2016年10月1日）的臨近，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息后美元的筑頂走弱，CFETS人民幣匯率指數(shù)實(shí)施人民幣匯率進(jìn)一步脫鉤美元，以及中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的觸底反彈回升，人民幣匯率在未來幾年應(yīng)該會(huì)由小幅上漲向小幅下跌轉(zhuǎn)折。（三）人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響根據(jù)人民幣正式加入 SDR 的時(shí)間表

36、，新的貨幣籃子將于 2016 年 10月 1 日生效，從而留給成員國(guó)足夠的時(shí)間進(jìn)行技術(shù)調(diào)整，確保相關(guān)操作平穩(wěn)過渡。據(jù)悉，人民幣在貨幣籃子中的 權(quán) 重 為 10.92%， 而美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重將分別為 41.73%、30.93%、8.33% 和 8.09%對(duì)此，瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊記者采訪時(shí)表示，人民幣加入 SDR 并不會(huì)增加SDR 總量（目前有 2040 億單位 SDR，約合 2800 億美元） ，也不意味著 IMF 成員國(guó)必須立刻購買人民幣資產(chǎn)。人民幣加入 SDR 標(biāo)志著 IMF及其成員國(guó)官方對(duì)人民幣的認(rèn)可，長(zhǎng)期來看政府和私人資產(chǎn)管理部門都可能增加人民幣資產(chǎn)配

37、置。不過，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展和流動(dòng)性、人民幣匯率預(yù)期等也將影響對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置。對(duì)于 IMF而言，這意味著 2016 年 10 月 1 日之后，如果成員國(guó)與 IMF 達(dá)成借款協(xié)議，成員國(guó)可以選擇獲取等價(jià)SDR的人民幣。雖然 SDR 相對(duì)全球外匯總儲(chǔ)備規(guī)模較小，且 SDR 籃子貨幣權(quán)重并非各國(guó)儲(chǔ)備管理的配置基準(zhǔn)，但 SDR 是每個(gè) IMF 成員國(guó)都持有的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，加入 SDR 標(biāo)志著人民幣已獲得IMF 及其成員國(guó)的官方認(rèn)可。因此，未來幾年對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求可能會(huì)顯著提升。當(dāng)然，許多國(guó)家的官方儲(chǔ)備已經(jīng)包含人民幣資產(chǎn)。IMF 此前的一份調(diào)查表明，已有38 個(gè)國(guó)家持有人民幣資產(chǎn)，占其全部外匯資產(chǎn)

38、的 1.1%。在 2015 年 6 月瑞銀進(jìn)行的年度儲(chǔ)備資產(chǎn)管理調(diào)查中，有超過 70% 的受訪者表示，他們已經(jīng)或在考慮投資人民幣資產(chǎn)，18% 的受訪者表示將在近期內(nèi)增加其人民幣資產(chǎn)敞口。中國(guó)人民銀行此前也曾表示人民幣已成為全球第七大儲(chǔ)備貨幣。圖4-1 2011-2015年年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.2015年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào).2016.2.29（四）加入SDR背景下人民幣匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)分析利率平價(jià)理論通常用于說明匯率的短期趨勢(shì)，而長(zhǎng)期趨勢(shì)與兩國(guó)的物價(jià)水平的相對(duì)變化有關(guān)。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的購買力平價(jià)(Purchasing PowerParity)理論被經(jīng)常用于兩國(guó)匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)

39、分析。購買力平價(jià)理論的基本要點(diǎn)是，兩國(guó)貨幣的匯率，從長(zhǎng)期來說，取決于兩國(guó)貨幣的實(shí)際購買力之比。如果現(xiàn)實(shí)的匯率與購買力比價(jià)有差異，那么，購買力較高的貨幣未來要升值，反之亦然。發(fā)達(dá)國(guó)家之間由于物價(jià)水平相當(dāng)，所以匯率總體來說保持相對(duì)的均衡水平，不容易形成長(zhǎng)期的上升或者下跌趨勢(shì)。盡管在某段時(shí)間會(huì)有漲跌，主要體現(xiàn)國(guó)家間經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期階段性的差異，屬于短期趨勢(shì)。人民幣納入 SDR 對(duì)人民幣匯率的影響目前爭(zhēng)議比較大，但是很難改變?nèi)嗣駧艑?duì)美元走軟趨勢(shì)。人民幣納入 SDR 勢(shì)必會(huì)給中國(guó)央行“干預(yù)”人民幣形成一定壓力，人民幣對(duì)美元目前還處在貶值的通道當(dāng)中，雖然納入 SDR 對(duì)人民幣來說是一個(gè)非常重大的利好，但目前市

40、場(chǎng)還要面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息等問題，人民幣不太可能因?yàn)楸患{入 SDR 而出現(xiàn)逆周期走勢(shì)。隨著跨境資本流動(dòng)加快，人民幣匯率波動(dòng)將增大， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速以及進(jìn)出口市場(chǎng)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，目前還很難支撐人民幣對(duì)美元匯率反轉(zhuǎn)性走強(qiáng)，我的判斷是人民幣匯率本周內(nèi)會(huì)有一個(gè)明顯的支撐，但隨后會(huì)出現(xiàn)更長(zhǎng)時(shí)間的走軟，以持續(xù)消耗美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的不確定性。五、加入SDR背景下人民幣匯率存在問題分析（一）人民幣利率市場(chǎng)化改革存在制約因素目前,由于我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)自有兌換,其匯率由市場(chǎng)供求關(guān)系決定;由于部分資本項(xiàng)目仍受管制,我國(guó)銀行間外匯交易,主要在境內(nèi)外匯市場(chǎng)由境內(nèi)外的外匯供求關(guān)系決定,本幣匯率可在窄幅范圍內(nèi)浮動(dòng),本幣利率變化對(duì)其匯率

41、影響不大,而其遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)還未建立,利率對(duì)遠(yuǎn)期匯率基本上不發(fā)生作用。因此,我國(guó)的利率調(diào)整,人民幣匯率可以基本保持穩(wěn)定。但是,如果在匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換之前進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革,等到利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目放開后,屆時(shí),購買力平價(jià)理論,供求流量說等國(guó)際金融理論都將發(fā)揮作用,國(guó)外資本就會(huì)對(duì)我國(guó)的高利率進(jìn)行投機(jī),進(jìn)而面臨一系列制約性問題。（1）由于我國(guó)金融衍生品還不夠發(fā)達(dá),缺少通過人民幣掉期業(yè)務(wù)對(duì)沖利率波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制,因此目前我們還不能完全放開存款利率,實(shí)行完全的利率市場(chǎng)化。如果利率市場(chǎng)化后,就會(huì)加大利率波動(dòng)幅度和頻率。 （2）在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)逐步放開條件下,人民幣利率變動(dòng)與美元、日元、歐元等國(guó)際貨幣

42、利率變動(dòng)相關(guān)性會(huì)越來越大,會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生重大影響。 （3）隨著外匯市場(chǎng)國(guó)際化和資本項(xiàng)目自由兌換的加深,人民幣利率市場(chǎng)化,將對(duì)國(guó)際間資金流動(dòng)及金融資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)生強(qiáng)大作用,也揮增加國(guó)際投機(jī)資金攻擊引發(fā)金融危機(jī)的概率。（二）人民幣利率市場(chǎng)化評(píng)估不容樂觀由于沒有量化標(biāo)準(zhǔn)， 所以需要 IMF理事會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)行評(píng)估： 該指標(biāo)要求外國(guó)可以自由購買人民幣利率市場(chǎng)化的金融資產(chǎn)。雖然我國(guó)已經(jīng)先后與 30多個(gè)國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議， 然而由于這些協(xié)議只針對(duì)我國(guó)亞太地區(qū)的貿(mào)易伙伴， 且金額有限， 因此與 IMF的要求還存在一定的差距； 另一方面， 雖然近期人民銀行已經(jīng)就加快利率市場(chǎng)化提出更多的改革方案， 但要完

43、全市場(chǎng)化仍有很長(zhǎng)路要走； 香港特別行政區(qū)雖然已經(jīng)達(dá)到了利率市場(chǎng)化的要求， 但是人民幣債券規(guī)模有限， 且由于受人民幣升值預(yù)期的影響， 利率并不是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確反映， 因此 IMF理事會(huì)很可能認(rèn)定人民幣尚未滿足該項(xiàng)要求。（三）金融市場(chǎng)不健全制約匯率改革由于貨幣政策具有獨(dú)立性,為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,因此一國(guó)政府傾向采用通貨膨脹政策,特別在發(fā)展中國(guó)家,一般會(huì)推行擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策。但發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)通常不健全,沒有合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局,如,證券規(guī)模不大且種類單一也沒有外向性,因此擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)向拉動(dòng)型通貨膨脹方向演化,最后陷入惡性循環(huán)當(dāng)中。在短時(shí)間內(nèi),發(fā)展中國(guó)家匯率穩(wěn)定是無法靠資本市場(chǎng)維持,市場(chǎng)情緒很

44、容易受到大額交易和個(gè)別投機(jī)行為刺激,從而對(duì)短期匯率走勢(shì)構(gòu)成影響。而且,由于成熟度較低的市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理工具,不能進(jìn)行有效套期保值。（四）人民幣作為外匯儲(chǔ)備在各國(guó)所占份額不高由于各國(guó)的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成是不向外公開的， 因此無法對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成指標(biāo)進(jìn)行量化評(píng)估。雖然多個(gè)國(guó)家已經(jīng)宣布將人民幣資產(chǎn)列入其外匯儲(chǔ)備， 但是一般認(rèn)為人民幣資產(chǎn)在世界外匯儲(chǔ)備中所占份額仍然極低，因此人民幣也很可能無法滿足這項(xiàng)指標(biāo)的要求?？傊?， 根據(jù)現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r， 人民幣仍與 REC標(biāo)準(zhǔn)要求存在較大的差距。六、加入SDR背景下人民幣匯率問題解決對(duì)策與建議（一）推動(dòng)資本賬戶的漸進(jìn)開放和利率市場(chǎng)化利率和匯率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下重要的價(jià)格機(jī)

45、制和杠桿。利率是資金的價(jià)格， 應(yīng)由市場(chǎng)供求決定， 以使資金得到有效配置。隨人民幣匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)分析著匯率浮動(dòng)幅度加大， 資本項(xiàng)目開放范圍的擴(kuò)大以及金融準(zhǔn)入限制的放松， 金融市場(chǎng)也要求加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。在路徑選擇上， 應(yīng)通過發(fā)展直接融資市場(chǎng)和各類資產(chǎn)管理市場(chǎng)， 逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格， 加大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間， 有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化。完善中央銀行利率調(diào)控體系， 加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)， 疏通利率傳導(dǎo)渠道， 引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在中國(guó)貿(mào)易投資與國(guó)際互動(dòng)日益加深的情況下， 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體對(duì)加快推進(jìn)資本賬戶開放需求越發(fā)迫切。資本賬戶現(xiàn)在不是要不要開放， 而是如何穩(wěn)步開放的問題。當(dāng)前，應(yīng)改善資本賬戶管理框架， 對(duì)資本流動(dòng)必要的資質(zhì)、規(guī)模等的管道管理模式， 根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和管理能力漸進(jìn)擴(kuò)大管道規(guī)模。健全對(duì)外投資管理體制， 建立有效的反洗錢機(jī)制， 逐步放寬對(duì)外直接投資的外匯管制。以便利跨境融資為重點(diǎn)， 加快改革信貸業(yè)務(wù)外匯管理， 規(guī)范對(duì)外債權(quán)管理和監(jiān)測(cè)。以擴(kuò)大個(gè)人用匯自主權(quán)為著力點(diǎn)， 進(jìn)一步放開個(gè)人其他資本項(xiàng)目跨境交易。（二）穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依靠?jī)?nèi)需， 出口市場(chǎng)更加多元化， 嚴(yán)格盯住美元的匯率制度越來越不適應(yīng)中國(guó)的需要。同時(shí)， 中國(guó)目前也尚不具備條件實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由浮動(dòng)。在未來一段時(shí)間內(nèi)， 中國(guó)宜按照主動(dòng)性、 漸進(jìn)性、 可控性