高級財務(wù)管理理論與實務(wù)劉淑蓮版課后思考題答案

1、第一章P24P24 第1 1題經(jīng)過近2020年的發(fā)展，資本市場已成為我國企業(yè)籌集資金的重要場所。到目前為止，上海、深圳兩地的證券交易所已先后有24892489家上市公司，總市值 23.9123.91萬億元，流通市值 19.9619.96萬億元。不少上市公司在 IPOIPO之后，又進一步通 過配股、增發(fā)等方式籌集了大量資金。請結(jié)合中國上市公司融資方式說明資本市場的作用及其存在的問題。1 1、我國上市公司的主要融資方式通過主板，中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板，新三板首次公開發(fā)行股票（IPOIPO）再融資（增發(fā)和配股），發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券在境外進行股權(quán)融資商業(yè)信用，銀行借款發(fā)行債券，優(yōu)先股2 2、資本市場的作用 、

2、融資作用，企業(yè)籌集資金提供了重要的融資渠道。由于資本市場上的金融工具收益較高，能吸引眾多的投資者，他們在踴躍購買證券的同時，向市場提供了源源不斷的巨額長期資金來源。提高了直接融資比重，改善了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和盈利模式。 、資本市場是資源合理配置的有效場所在資本市場中企業(yè)產(chǎn)權(quán)的商品化、貨幣化、證券化，在很大程度上削弱了生產(chǎn)要素部門間轉(zhuǎn)移的障礙。一些效益好、有發(fā)展前途的企業(yè)可根據(jù)社會需要，通過控股、參股方式實行兼并和重組，發(fā)展資產(chǎn)一體化企業(yè)集團，開辟新的經(jīng) 營領(lǐng)域。另外，在資本市場上，通過發(fā)行債券和股票廣泛吸收社會資金，其資金來源不受個別資本數(shù)額的限制。這 就打破了個別資本有限且難以進入一些產(chǎn)業(yè)部門

3、的障礙，有條件也有可能籌措到進入某一產(chǎn)業(yè)部門最低限度的資金數(shù)額，從而有助于生產(chǎn)要素在部門間的轉(zhuǎn)移和重組，實現(xiàn)資源的有效配置。 、有利于企業(yè)的重組兼并 、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 、投資功能，分散和防范風(fēng)險3 3、資本市場存在的問題 、投資主體單一投資者個人多，機構(gòu)投資者少。這種以散戶為主導(dǎo)的市場，投機行為盛行，缺乏理性。價格波動大，具有很大的不穩(wěn)定性。如此一來，資本市場的價格失真，不能真正反映股票價值和上市公司質(zhì)量。 、缺乏層次性我國資本市場主要是股票市場，債券市場尤其是債券市場非常不發(fā)達。雖然股票市場發(fā)展較快，但層次單一，主要是主板市場。而中小企業(yè)板，新三板，創(chuàng)業(yè)板未成氣候。導(dǎo)致我國中小型企業(yè)，民營

4、企業(yè)融資困難。債券市場主要是國債，金融債，真正的企業(yè)債較少。資本市場缺乏層次性，難以滿足投資者和籌資者多樣性的投融資要求。 、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，治理結(jié)構(gòu)不完善中國的上市公司種，國有股和法人股等非流通股占控股地位，流通股規(guī)模較小。這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，很容易形成機構(gòu)大戶操縱股市，控股股東損害小股東利益的局面。非流通股東和流通股東的利益是對抗的，“一股兩價”的存在，意味著非流通股股東通常是從流通股股東處較高的溢價發(fā)行來獲取資產(chǎn)收益。 、上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理上市公司中：國有企業(yè)多，民營企業(yè)少。大中型企業(yè)多，小企業(yè)少。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司 少。 、披露虛假性息，內(nèi)幕交易盛行，信息不對

5、稱上市公司通過披露虛假性息，內(nèi)幕交易來包裝自己，美化公司業(yè)績，抬高股價。讓不明真相的普通股民上當受騙， 血本無歸。此舉嚴重損害了資本市場的效率和秩序。 、中國企業(yè)爭相進行股份制改造，已達到上市圈錢的目的， 而不是把功夫放在提高經(jīng)營水平，加強內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上。投資者看重的不是現(xiàn)金股利，而是資本利得。追求財富最大化是人類的本性，主要原因是監(jiān)管問題。P24P24第2 2題 中國股熱債冷原因 、股權(quán)融資成本低中國的股權(quán)分紅制度不健全，股票分紅率極低。一些上市公司向投資者少分紅，甚至不分紅。即使分紅，也多為股票股利，而不是現(xiàn)金股利。這樣一來，股權(quán)資本成本極低，低于債權(quán)資本成本。 、債券融資風(fēng)險小與債權(quán)融資

6、相比，股權(quán)融資沒有到期償還本息的風(fēng)險。因此，企業(yè)擁有了一筆永不到期，可自由支配的資金，且不用承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險。 、國人偏向于高風(fēng)險高收益的股市，而不喜歡相對比較穩(wěn)定的低收益的債券市場。 、中國上市公司管理者有動機通過發(fā)行股票，追求額外的在職消費。而債務(wù)融資契約經(jīng)常會有一些附加條款來約束公司管理層，債權(quán)人也會對公司進行嚴密監(jiān)督。 債券融資會減少公司自有現(xiàn)金流量，有到期還本付息的壓力，對企業(yè)管理層的工作效率，工作態(tài)度都提出了極高要 求。避免了無效，低收益項目的投資。 、公司爭相進行股份制改造，上市圈錢。第四章P63 第4題：AAA房地產(chǎn)公司現(xiàn)有兩個投資項目，即建一座大型學(xué)生公寓或投資一項生物

7、制藥工程，他們的投資規(guī)模都是5億元，期望凈現(xiàn)值都是1億元。如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項目，請根據(jù)財務(wù) 管理的相關(guān)理論解釋你的選擇（也可在某些假設(shè)條件下分析說明）。 、根據(jù)凈現(xiàn)值法則，這兩個項目都是可行的。但是從風(fēng)險與收益權(quán)衡的理論看，在收益相同的 條件下，應(yīng)選擇風(fēng)險小的項目。對于房地產(chǎn)公司來說，投資于學(xué)生公寓項目的收益穩(wěn)定、風(fēng)險小。投 資于生物制藥工程，是進入一個新的領(lǐng)域，風(fēng)險較大。如果企業(yè)傾向于規(guī)避風(fēng)險，那就應(yīng)該選擇學(xué)生 公寓。 、根據(jù)增長期權(quán)理論和多元化思想，生物制藥工程作為一種科技含量較高的領(lǐng)域， 雖然風(fēng)險大， 但是收益也高，而且進入一個新的領(lǐng)域相當于為公司購買了一個看漲期權(quán)。 此外

8、，從房地產(chǎn)領(lǐng)域到生 物制藥領(lǐng)域，也可以使公司從事多元化經(jīng)營，在一定程度上可以分散風(fēng)險。如果公司想嘗試多元化經(jīng) 營，并且生物制藥項目失敗的風(fēng)險在公司可承受范圍內(nèi)， 不會影響公司正常經(jīng)營，那么可以選擇生物 制藥。63頁 美國和中國，資產(chǎn)資本計算方法的差異美國資本市場更加成熟，更加理性，干擾因素少。因此多采用簡單易懂的CAM定價模型。中國的資本市場不成熟，干擾因素多，用 CAM定價模型計算出來的資本成本不準確。因此，多 采用歷史成本法。第三章101頁第三題選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法還是選擇乘數(shù)法對股票進行估價。（1）股利折現(xiàn)法現(xiàn)實中，很多企業(yè)的盈利，股利分配政策并不絕對穩(wěn)定。因此，它們的股利現(xiàn)金流很難確定。

9、此法適用于股利現(xiàn)金流相對確定的單位，比如公共事業(yè)單位。零增長模型一一優(yōu)先股的價值評估。穩(wěn)定增長模型兩階段模型三階段模型（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型不僅適用于上市公司，也可用于未上市公司股權(quán)的定價。需要考慮與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流量，因此商業(yè)銀行、保險公司等高杠桿公司股權(quán)估價時不宜采用該方法（3）公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型不用考慮與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流量，當公司財務(wù)杠桿過高或經(jīng)常發(fā)生重大變化的情況下適用較為方便，(4)市盈率乘數(shù)法P/E =PEPS1P(6)市凈率乘數(shù)法P/B二-B股票市價普通股股權(quán)資本，賬面價值(7)銷售收入乘數(shù)法P _股全市場價值 S 一銷售收入總額比如商業(yè)銀行、保險公司等高杠桿公司適用廣

10、泛，但當EPS為負數(shù)時不能用(5)公司價值乘數(shù)法= EV=EBITDAEV:公司價值EBITDA:息稅折舊攤銷前利潤，可用于償債的現(xiàn)金數(shù)。無論虧損或盈利，均可采用此法，跨國公司并購時，可消除不同國家稅收政策的影響分母：凈資產(chǎn)的現(xiàn)實價值，證券市場交易的結(jié)果。 分子：用成本計量的凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)賬面價值 /股數(shù) 反映了市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價。無論虧損或盈利，均可采用此法無論虧損或盈利，均可采用此法。特別是不以營利為目的，而以低價銷售，迅速占有市場為目標的公司第三章P101頁第3題對股票價值進行估價，你是選擇穩(wěn)定增長模式，還是二階段或是三階段增長模式？、穩(wěn)定增長模式適應(yīng)于公司以一個與名義經(jīng)濟增長率相

11、當或稍低的速度增長；公司擬在未來繼續(xù)執(zhí)行已確定的股利政策； 公司的股利支付必須與穩(wěn)定性的假設(shè)相一致。、兩階段增長模式適應(yīng)公司當前處于高速增長階段，并預(yù)期在今后一段時期內(nèi)仍保持這一較高的增長率，在此之后，支持高速增長率的因素消失。、三階段兩階段增長模式假設(shè)公司收益增長經(jīng)歷三個階段，收益高速增長的初始階段、增長率下降的過渡階段和永續(xù)低增長率 的穩(wěn)定階段。101頁第三章(3)決定股票價值的關(guān)鍵變量是什么？由采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對股票價值進行估計的公式: 可以看出影響股票價值的因素有1.股權(quán)現(xiàn)金流量2.股權(quán)資本成本 其中，股權(quán)自由現(xiàn)金流量因此，影響股權(quán)自由現(xiàn)金流量的因素有：1.營業(yè)收入、營業(yè)成本、所得稅

12、率2.折舊、攤銷額3.營運資本、公司是否處于超額收益期、收入增長率、交易性金融資產(chǎn)4.資本性支出5.優(yōu)先股股利6.優(yōu)先股凈增加額7.債務(wù)凈增加額如果預(yù)期FCFE的增長率將一直保持穩(wěn)定狀態(tài)，則可采用穩(wěn)定增長模型計算股票價值: 此時，影響因素還包括分配的股利。自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價模式 (CAPM求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有 效利率得到。最后，該項投資的資本成本就是這2者的加權(quán)平均，也就是平均資本成本(WAC)即:WAC6 K=Ks (S/V) +Kb (1-T) ( B/V)影響資本成本的因素包括：1.債務(wù)資金價值2.權(quán)益資本價值3. Ks4. Kb5.所得稅稅率101

13、頁第三章第3題影響公司高增長發(fā)展的原因是什么EPSP =PVGOrsPVGO代表公司的成長部分，與國外企業(yè)對比，中國企業(yè)的PVGO約占8流右。公司能夠高增長發(fā)展，其PVGO部分就起到很大作用，代表企業(yè)必須有核心競爭力。(1)公司擁有產(chǎn)生高利潤的核心競爭力企業(yè)的核心競爭力，一般表現(xiàn)為規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、經(jīng)營模式優(yōu)勢、市場占有優(yōu)勢或品牌優(yōu)勢。制 造業(yè)企業(yè)，最常見的核心競爭力是品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最常見的是經(jīng)營模式優(yōu)勢。經(jīng) 營模式也被稱作商業(yè)模式、盈利模式等等。對于企業(yè)來說，不同發(fā)展階段的核心競爭力也是不同的。 可能在開始發(fā)展階段，核心優(yōu)勢只是商業(yè)模式或者技術(shù)優(yōu)勢；到了一定的發(fā)展階段，會

14、轉(zhuǎn)為規(guī)模優(yōu)勢、 品牌優(yōu)勢、價格優(yōu)勢或者產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。(2) 公司所在的行業(yè)存在著較高的進入壁壘 第三章P101頁第5 5題有些公司將FCFRFCFR都作為股利支付給股東，但大多數(shù)公司都或多或少保留FCFEFCFE請解釋為什么這兩者不相同？P102P102(1)紅利的穩(wěn)定性要求。一般來說公司都不愿意變動紅利的支付額，而且因為紅利的流動性遠小于收益和現(xiàn)金 流的流動性，所以人們認為紅利具有粘性(2) 未來投資的需求。如果一個公司預(yù)計其在將來所需的資本性支出會有所增加，那么他就不會把所有的FCFEFCFE 當做紅利派發(fā)給股東。由于新發(fā)行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的現(xiàn)金并把它作為滿足未來投資所需

15、的來源。(3)稅收因素。如果對紅利征收的所得稅稅率高于資本利得的稅率，則公司會發(fā)放相對較少的紅利現(xiàn)金，并把 多余的現(xiàn)金保留在企業(yè)內(nèi)部。(4)信號作用。公司經(jīng)常把紅利支付額作為其未來發(fā)展前景的信號，若紅利增加，則前景好，若紅利減少，則 前景黯淡。第四章P130頁3 某公司在過去的3年一直保持快速增長，今年的經(jīng)營收入幾乎是前3年的3倍，但公司卻虧損了 發(fā)生這個問題的原因是什么？為什么一個盈利的公司會走向破產(chǎn)？為什么一個虧損的公司會發(fā)放股、公司的經(jīng)營收入大幅度的增長，但公司卻破產(chǎn)了，這是因為公司的營業(yè)成本，期間費用，資本 成本居高不下，超過了收入。、盈利的公司走向破產(chǎn)的原因，盡管企業(yè)凈利潤為正，但是

16、現(xiàn)金流為負，資金鏈斷裂，無法持續(xù) 經(jīng)營，最終走向破產(chǎn)。、公司如果當年沒有利潤，原則上不允許分配股利。為了維護公司股票的信譽，經(jīng)股東大會特別 決議，也可用一般盈余公積分配股利。、財務(wù)危機的征兆營業(yè)利潤率，毛利率，銷售凈利率為負數(shù)，表明企業(yè)盈利能力弱，而盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的前 提經(jīng)營性現(xiàn)金流為負數(shù)，表明企業(yè)造血能力不足，可能面臨資金鏈斷裂的困境，持續(xù)經(jīng)營能力存疑。 資產(chǎn)負債率過高，流動比率速動比率過低，表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不佳，償債能力弱，可能面 臨融資難的問題。第四章P130第4題影響公司增長率的決定因素可持續(xù)增長率決定公司的增長率，由公式可持續(xù)增長率=ROE=ROE留存收益率，可以

17、得出影響公司增長率的因素有銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本比率、權(quán)益乘數(shù)、稅收效應(yīng)比率和留存收益率。編制預(yù)計財務(wù)報表時，你更傾向于參考歷史數(shù)據(jù)還是證券分析師對公司的預(yù)測。預(yù)計財務(wù)報表預(yù)測是反應(yīng)未來公司的財務(wù)狀況，歷史數(shù)據(jù)能起到一個借鑒作用。瞬息萬變的經(jīng)濟環(huán)境有很多不可預(yù)知的風(fēng)險，歷史數(shù)據(jù)無法反映未知的風(fēng)險可能帶來的后果。而證券分析師都會考慮各個方面的影響因素，進行財務(wù)預(yù)測建模，并根據(jù)市場環(huán)境做出積極的調(diào)整，提出措施，應(yīng)對不同的風(fēng)險，以及可能帶來的后果也會在財務(wù)報表預(yù)測時考慮在內(nèi)。這樣，證券分析師做出的財務(wù)報表預(yù)測更可靠，更全面，更專業(yè)!P130,第5題公司應(yīng)采取那些措施？(1) 可以提咼總資

18、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(2) 降低股利支付率，提高留存收益比率(3) 提高銷售利潤率(4) 稅收優(yōu)惠政策第六章P206 第2題Pinegar和Wilbricht (1989)調(diào)查了美國176家公司的財務(wù)經(jīng)理，他們認為最重要的原則是保持財 務(wù)靈活性和保證長期的存活能力(這可以解釋為避免破產(chǎn))，令人驚奇的是很少有財務(wù)經(jīng)理認為對同 行業(yè)的其他公司保持競爭能力或保持較高的債務(wù)資信在財務(wù)結(jié)構(gòu)決策中是重要的。財務(wù)經(jīng)理對決定 他們?nèi)谫Y決策的最重要的變量進行排序，結(jié)果表明，這些變量與權(quán)衡理論所揭示的不同，財務(wù)經(jīng)理 似乎更重視財務(wù)的靈活性和潛在的稀釋作用，你如何解釋這種現(xiàn)象？、通過借債重新構(gòu)筑的 ABC公司的資本結(jié)構(gòu)，是一個

19、可以創(chuàng)造價值的融資決策，但這個決策為公 司帶來的收益遠比不上選擇一個更優(yōu)的投資項目帶來的收益，因為公司一旦已經(jīng)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)， 它就不可能再通過這一途徑增加公司的價值。、優(yōu)序融資理論認為，一些經(jīng)營好的公司負債率低，不是因為這些公司的目標負債率低，而是因 為高收益的公司有足夠的內(nèi)部融資資源，而低收益的公司只能依靠外部融資，且不斷積累負債。、優(yōu)序融資理論認為不存在明確的目標負債率，當實際的現(xiàn)金流量、股利和實際的投資機會出現(xiàn) 不平衡時，負債率就會發(fā)生變化，而債務(wù)的稅收收益、財務(wù)危機成本、代理成本等因素在融資排序中 并不重要。第六章P206 第3題：ABC公司當前股票價格為80元，投資者預(yù)測未來股票價格可能為 100元，80元，60元，各種情況出 現(xiàn)的概率相等。假設(shè)公司的CEO宣布將按市場價格的90餉售他所持有的大部分股票，如果投資者認 為CEC知道股票的真實價值，那么，當他試圖出售股票的消息宣布時，股票的價格將如何變化？CEO能夠以每股80元的股票出售嗎？為什么？答:股票價格會下降。題目假定投資者認為CEO知P道股票的真實價值，那么只有當公司盈利能力越好， 股票收益高的情況下管理層才會選擇大量持股，這也向市場傳遞出公司經(jīng)營良好的信號，股民對該股 票會更有信心。一旦管理層選擇大幅出售股票， 就會向市場傳遞出公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題的信號，再加上信息不對稱，管理層