上市公司財務(wù)治理效率的研究

1、上市公司財務(wù)治理效率的研究上市公司財務(wù)治理效率的研究摘要:通過對上市公司各不同利益主體的分析，要提高上市公司財務(wù)治理效率， 首要條件是改變上市公司的融資結(jié)構(gòu)，其次，控制信息不對稱對各方利益的影響是 應(yīng)重點關(guān)注的間題,而提高公司財務(wù)治理效率的保證是充分發(fā)揮獨立審計在公司財 務(wù)治理中的重要作用。*關(guān)鍵詞：公司財務(wù)治理；融資結(jié)構(gòu)：信息不對稱;獨立審計*上市公司作為公司制企業(yè)的典型組織形式，其根本特點是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使公司內(nèi)部存在著所有考、經(jīng)營考、以及職工等不同的 利益主體,在公司外部存在著債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商、以及擁有強(qiáng)制權(quán)力的政府機(jī)構(gòu) 等不同的利益主體。各利益主體是通過

2、系列的合約聯(lián)結(jié)在一起的，由于未來的不確 定性導(dǎo)致合約的不完全性,因此通過一定的制度安排規(guī)范公司各利益主體的經(jīng)濟(jì)利 益，成為上市公司能夠有效運行的一個前提基礎(chǔ)。所謂公司財務(wù)治理，應(yīng)該是通過 財權(quán)在利益相關(guān)者Z間的不同配置，從而調(diào)整利益相關(guān)者在財務(wù)體制中的地位和作 用，提高公司治理效率的-系列動態(tài)安排。要提高公司財務(wù)治理效率，首要條件是改變 上市公司的融資結(jié)構(gòu)因為只有這樣才能調(diào)整利益相關(guān)者在財務(wù)體制屮的地位和作 用。其次，控制信息不對稱對融資各方利益的影響，是加強(qiáng)公司財務(wù)治理應(yīng)重點關(guān)注 的問題。而提高公司財務(wù)治理效率的途徑是充分發(fā)揮獨立審計在公司財務(wù)治理中的 重要作用。2 、融資結(jié)構(gòu)對公司財務(wù)治理

3、的影響21.股權(quán)融資對公司財務(wù)治理的影響。皿上市公司以股權(quán)的形式對外融資，股票持有考就是企業(yè)的所有者，他 們擁有企業(yè)凈資產(chǎn)的索取權(quán)和全部資產(chǎn)的控制權(quán)。股權(quán)融資對公司財務(wù)治理的影響 是通過股東對公司的控制來實現(xiàn)。股東對公司的控制有兩種形式，內(nèi)部控制和外部 控制。*內(nèi)部控制是股東以其所擁有的投票權(quán)利表決權(quán),通過投票選舉公司童事會，由輩 %會選擇經(jīng)營管理者，將企業(yè)的口常經(jīng)營決策委托給經(jīng)營管理考來實現(xiàn)的。如果經(jīng)營 管理者未盡股東的法定義務(wù)，或者存在有損于企業(yè)價值的行為，股東可以通過董/會 更換經(jīng)營管理者。這實際上是-種股東“用手投票”的監(jiān)督方式。但內(nèi)部控制的有效 實現(xiàn)取決于三個方面的因素：(1)股權(quán)的

4、集中程度。如果股權(quán)過于分散,就會造成監(jiān)控 者的缺位。所以，股權(quán)集中度越高,內(nèi)部控制越為有效。(2)股東的性質(zhì)。銀行可以利上市公司財務(wù)治理效率的研究用向企業(yè)貸款和企業(yè)在銀行開設(shè)的帳戶，及時了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，擁有監(jiān)控上的信 息優(yōu)勢利便利條件。因此銀行作為大股東將是最有效的監(jiān)督主體。但是否允許銀行 持有公司的股票，各國法律有不同的規(guī)定。而機(jī)構(gòu)投資者作為大股東，他們雖然不及 銀行熟悉企業(yè)業(yè)務(wù)，了解企業(yè)經(jīng)營狀況，但他們對公司的監(jiān)控收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于監(jiān)控成 本，因此他們不會彖一般投資者那樣成為“搭便車”的主體，放棄監(jiān)控，而是成為公司 財務(wù)治理中加強(qiáng)股東地位的重要支柱。如果不允許銀行持有公司股票，機(jī)構(gòu)投資考 又

5、不屢行監(jiān)控職責(zé)，那么對公司的監(jiān)控很難實施。（3 ）股東投票權(quán)限的大小。雖然股 票有投票權(quán)，但不同的國家Fll于制度、法律不同，股票投票權(quán)的大小存在較大的差 異。比如股東的投票權(quán)是只包括童爭會的選舉權(quán)，還是既包括輩”會的選舉權(quán)，又包 括企業(yè)日常經(jīng)營的評判權(quán)等；企業(yè)決定審項所需的投票數(shù)通過比例是50%以上，還是 需要超過投票數(shù)的三分Z二，還是簡單的多數(shù)票原則。皿當(dāng)內(nèi)部控制不能有效發(fā)揮作用時，股東最后的控制就是“退出”，用資本市場上的接管來對經(jīng)營者施加壓力。 這實際上是一種“用腳投票”的監(jiān)督方式。當(dāng)企業(yè)發(fā)展看好，并對企業(yè)作出的決策持 認(rèn)同態(tài)度時，股東增加持股份額。否則，賣出股票份額，給經(jīng)理施加壓力。

6、另外， 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善吋，股價下跌并成為資本市場上被接管的對象，成功的接管可以更換 公司經(jīng)理?！巴獠靠刂啤庇行Оl(fā)揮作用的前提是：（1）資本市場相對發(fā)達(dá)；股權(quán)相 對分散且流動性強(qiáng)。* 2.債權(quán)融資對公司財務(wù)治理的影響。債權(quán)融資使公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化定程度的負(fù)債率能夠促使公司的經(jīng)營 管理者，増強(qiáng)責(zé)任心,更努力的工作，減少失誤，以降低兩權(quán)分離所產(chǎn)生的代理成本。 債權(quán)融資對公司財務(wù)治理的影響可以從這幾個方面分析：（1）適當(dāng)?shù)呢?fù)債率會對公司 財務(wù)治理形成一種擔(dān)保機(jī)制。因為經(jīng)營管理考的效用依賴于企業(yè)的生存，如果企業(yè) 經(jīng)營不善，以至于無法清償債務(wù)，企業(yè)就可能破產(chǎn)，經(jīng)營管理考的工作也隨Z消失。 從這個意義

7、上說，公司一定的負(fù)債是維護(hù)股東權(quán)益的-道防護(hù)屏障。（2）適當(dāng)?shù)呢?fù)債 會強(qiáng)制經(jīng)營管理考提供企業(yè)各方面的信息。股東也能根據(jù)這些信息，作出是繼續(xù)經(jīng) 營還是破產(chǎn)清算的決定，從而降低無效經(jīng)營所帶來的代理成本的上升。（3）-定的融 資結(jié)構(gòu)對企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移會產(chǎn)生影響。在企業(yè)正常運營的情況下，即企業(yè)在有利 可圖時，控制權(quán)實際上掌握在經(jīng)營管理者手中;但是，當(dāng)企業(yè)無利可圖時，控制權(quán)的掌 握將轉(zhuǎn)移到股東手屮；當(dāng)企業(yè)資不抵債時，控制權(quán)的掌握將轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中;當(dāng)企 上市公司財務(wù)治理效率的研究業(yè)破產(chǎn)清算時，控制權(quán)的掌握將轉(zhuǎn)移到員工手中。/實上，企業(yè)的控制權(quán)是可以轉(zhuǎn)移 的,但這種轉(zhuǎn)移是建立在一定的融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的。（4

8、）債券的種類對企業(yè)控制權(quán)的 轉(zhuǎn)移會產(chǎn)生影響。發(fā)行債券是企業(yè)債權(quán)融資的-個主要手段，債券中有可轉(zhuǎn)換債券， 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票時，原股東的權(quán)利將會被稀釋，從而降低原有股東的控制 權(quán)。3.管理者股權(quán)對公司財務(wù)治理的影響。公司適當(dāng)?shù)呢?fù)債會對公司財務(wù)治理形成-種擔(dān)保機(jī)制，而經(jīng)營管理者持股則可以 降低公司管理考利股東Z間的利益沖突，從而降低代理成本使企業(yè)得以穩(wěn)定發(fā)展。 為了降低代理成本，避免公司財務(wù)治理嚴(yán)重失誤，可用三種方案制衡：（1）增加管 理者在企業(yè)的持股比例，使管理考與股東的利益相一致。當(dāng)管理考的持股比例增加時, 會使得管理者的利益與企業(yè)的長期利益相致，而降低代理成本;（2）增加股利支付比 例以

9、增加外部權(quán)益資本籌資機(jī)會。在企業(yè)盈利穩(wěn)定的情況下，股利支付的增加，將 吸引企業(yè)外部投資者直接投資的興趣，當(dāng)企業(yè)增加其外部權(quán)益時，管理者就增加了被 外部權(quán)益主體如：證券交易所、證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)、新權(quán)益持有人監(jiān)督的機(jī)會，這種監(jiān) 督方式促使管理考的行為與股東的利益相一致。（3）適當(dāng)增加負(fù)債以降低企業(yè)外部 權(quán)益資本比例。在企業(yè)外部權(quán)益資本穩(wěn)定的情況下，績優(yōu)的企業(yè)可以采用負(fù)債融資 的方式，在提高企業(yè)財務(wù)正杠桿效用的同吋，也相對降低了管理者與股東利益的沖 突。* 二、信息不對稱對公司財務(wù)治理的影響上公司各種利益相關(guān)者Z間的信息是不對稱的，其屮主要是財務(wù)信息，因此財務(wù)信 息的生成和呈報機(jī)制在公司財務(wù)治理中起著重

10、要作用。有些利益相關(guān)者可以通過自 己的行為影響財務(wù)信息的生成質(zhì)量利呈報機(jī)制,有些利益相關(guān)考只能被動的接受生 成的財務(wù)信息或借助-定于段檢驗財務(wù)信息的質(zhì)量。根據(jù)對財務(wù)信息的影響力，可以 把公司財務(wù)治理中的利益主體分為兩類：第一類是財務(wù)信息的生成者，他們是依賴 公司內(nèi)部財務(wù)治理來保障其利益的主體;第二類是財務(wù)信息的接受者和檢驗考，他們 是依賴公司外部財務(wù)治理來保障其利益的主體。這兩類利益主體Z間的矛盾是公司 財務(wù)治理中的主要問題Z。41 財務(wù)信息的生成考在公司財務(wù)治理中的利益分析。- 財務(wù)信息的生成者主要包括行使控制權(quán)的大股東和董M會及管理層,上市公司財務(wù)治理效率的研究一類利益主體掌握著公司的控制

11、權(quán)，對財務(wù)信息的生成和呈報起著決定性的影響, 在公司財務(wù)治理中居于相對主動地位，也具有最強(qiáng)的公司財務(wù)治理動機(jī)。董事會作 為掌握實際財權(quán)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，實際上代表的是大股東的利益。公司的管理層對財務(wù) 信息的生成和呈報可以直接干預(yù),比如：涉及公司利益的重大棗項披露的詳細(xì)程度和 時間.公司會計政策的變更和選擇、財務(wù)控制制度的設(shè)計和執(zhí)行.內(nèi)部審計的健全 和完善等等。所有這些事項都影響著第二類利益主體對公司財務(wù)信息的閱讀和利用。 相反，第一類利益主體在利益上存在一定程度的-致性，其內(nèi)部的矛盾和沖突是次要 的，他們Z間進(jìn)行合作謀取自身利益或侵犯第二類利益主體的利益是自然的。所以 為了保障第二類利益主體的利益和

12、實現(xiàn)有效的公司財務(wù)治理，必須健全和完善公司 外部財務(wù)治理機(jī)制。A2財務(wù)信息的接受者、檢驗者在公司財務(wù)治理屮的利益分析?！柏攧?wù)信息的 接受者、檢驗者主要包括中小股東(主要是公眾投資者)、有關(guān)政府機(jī)構(gòu)、債權(quán)人利 其他利益相關(guān)者他們只能接受或質(zhì)疑公司財務(wù)信息,處于相對被動的地位，利益容易 受到侵害，因此可以認(rèn)為第二類利益主體進(jìn)行公司財務(wù)治理的難度大于第一類利益 主體。第二類利益主體主要依賴公司的外部財務(wù)治理來保障其利益的。公司的外部 財務(wù)治理可從三個方面進(jìn)行:(1)社會公眾投資考用“腳投票”保障自身的利益。社會公 眾投資考作為公司的小股東，由于缺乏主動進(jìn)行公司財務(wù)治理的動力，或由于治理成 本太高、得

13、不償失而放棄治理，那么在他們的利益受到侵害吋，小股東應(yīng)該以“腳投 票”方式表達(dá)自己的意志，保障自身的利益。(2 )政府機(jī)構(gòu)運用強(qiáng)制手段及社會經(jīng)濟(jì)管 理職能保護(hù)社會公眾投資者的利益。政府機(jī)構(gòu)在公司外部財務(wù)治理中起著舉足輕重 的作用，政府承擔(dān)著維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序和行使公共權(quán)力的責(zé)任。政府擁有強(qiáng)制征收各 種稅收的權(quán)利，它可以通過立法”方式對公司行為進(jìn)行監(jiān)督與約束。政府負(fù)有行使社 會經(jīng)濟(jì)管理職能的責(zé)任,保證市場機(jī)制的健康運行，為社會投資者的合法利益提供制 度保障。政府參與公司財務(wù)治理的方式有直接參與與間接參與，直接參與:包括對公司 進(jìn)行稅務(wù)檢查.委托市場監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督等。間接參與：包括制定各種約束公司

14、 財務(wù)、會計行為的法律、法規(guī)、制度、指南等等。(3)債權(quán)人對公司負(fù)債的用途實 施嚴(yán)密監(jiān)控以保障自身的利益。公司的債權(quán)人在公司的外部財務(wù)治理屮發(fā)揮著重要 作用,比如：銀行作為公司的主要債權(quán)人為了保證自身的利益不受損失或盡量 降低風(fēng)險，應(yīng)通過對公司簽訂約束性條款限制貸款的用途，并通過對項目貸款進(jìn)行爭 前、M中、和M后的監(jiān)督對公司行為進(jìn)行間接干預(yù)。4三、獨立審計在公司財務(wù)治理中的重要作用皿 獨立審計在公司外部財務(wù)治理 中起著十分重要的作用，獨立審計傳遞的信息具有權(quán)威性，通常被公司利益相關(guān)者 用來作為評判公司的標(biāo)準(zhǔn)。獨立審計工作-般是由社會屮介機(jī)構(gòu)來完成的，剖析安 然公司案例，我們看到獨立審計在公司財

15、務(wù)治理中應(yīng)該有如下作用a1揭露公司內(nèi)部財務(wù)治理失控的棗實。皿在公司內(nèi)部財務(wù)治理上，安然公司管 理層制定的具有極高風(fēng)險的戰(zhàn)略決策沒有得到及吋有效的調(diào)整和風(fēng)險控制,為公司 經(jīng)營失敗留下隱患。安然公司擁有多種交易契約，其標(biāo)的從“石油衍生商品J “利率交 換契約J至?xí)鐚拵Х?wù)”等等，安然的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)非常Z多，包括債權(quán)銀行在內(nèi) 的大部分利益相關(guān)者甚至安然公司員工也不清楚這些衍生產(chǎn)品的真實價值，以至于 公司資產(chǎn)負(fù)債表上只列示130億美元債務(wù)，而其負(fù)債總額實際高達(dá)40 0億美元，實 際有270億美元的債務(wù)一直不為外界所知，其中30億美元是銀行借款,7 0億美元 為公司債券70億美元屬于衍生產(chǎn)品。同時公

16、司對電子商務(wù)隱含的巨大風(fēng)險也沒有 有效控制。公司管理層Z所以不顧風(fēng)險，其中-個重要原因是推高股價，從中牟利。據(jù) 計,安然公司管理層在股價未大幅下跌z前的-年多時間里大量拋售安然股票，賺取 上市公司財務(wù)治理效率的研究利潤達(dá)11億美元。-2揭露公司內(nèi)部第-類利益主體損害第二類利益主體的情況。小 安然公司的 內(nèi)部財務(wù)治理失效，還表現(xiàn)在第類主體利益的趨同、失去相互制衡的機(jī)制，共同維護(hù) 既得利益而損害第二類主體利益，導(dǎo)致了公司內(nèi)部財務(wù)治理的名存實亡。公司虛報 利潤和掩蓋問題，許多員工已經(jīng)覺察并向總裁提出了質(zhì)疑。但安然公司的管理層卻 一直在向員工鼓吹業(yè)績優(yōu)良，總裁在公司破產(chǎn)前四個月聲言公司的增長是前所未有

17、 的穩(wěn)定冷還提出讓員工以優(yōu)惠價購買每股3 6.88美元的股票。在第一類利益主體屮, 獨立董爭被認(rèn)為是起制衡作用的重要因素，常被賦權(quán)維護(hù)不具有控制權(quán)的屮小股東 的權(quán)益，但實際上，獨立輩爭對公司內(nèi)部情況的了解也是通過公司管理層和獨立審計 等屮介機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)信息進(jìn)行職業(yè)判斷的。他們在公司有限的工作時間內(nèi)，不可 能掌握公司整個內(nèi)幕，故其制衡作用是有限的;加上他們-般由公司管理層聘任，并從 公司支取一定的費用或薪酬，因此獨立董事的獨立性也受到一定影響。當(dāng)獨立審計失 效時，僅僅依靠獨立董棗制度來保障公司財務(wù)治理的有效性是不切實際的。3.揭露公司里發(fā)生的舞弊活動。4眾所周知，美國的會計準(zhǔn)則利內(nèi)部財務(wù)控制的

18、研究和應(yīng)用處于世界領(lǐng)先地位，可以 認(rèn)為法律制度和會計準(zhǔn)則對公司外部財務(wù)治理的有效性是比較高的。當(dāng)個公司內(nèi) 部財務(wù)治理失效時，公司外部財務(wù)治理就顯得極其重要。然而正是在這樣的情況下， 安然公司在過去5年內(nèi)虛報利潤5.86億美元，同時隱瞞了巨額債務(wù)，其原因固然是 由公司內(nèi)部財務(wù)治理失效所致，然而公司的外部財務(wù)治理失效也是一個重要的原因。 獨立審計在公司外部財務(wù)治理中起著十分關(guān)鍵的作用，獨立審計對公司財務(wù)報告所 作的評價、對公司舞弊活動所作的探察、以及傳遞的其他信息都具有權(quán)威性，通常 被公司利益相關(guān)者用來作為評判公司的標(biāo)準(zhǔn)。安然公司自1985年成立始，安達(dá)信 會計/務(wù)所就為其作獨立審計及提供內(nèi)部審計利咨詢服務(wù)。但是，安達(dá)信一直沒有發(fā) 現(xiàn)至少沒有公布安然的舞弊行徑,更為嚴(yán)重的是2 0 02年1月安達(dá)信迫于壓力承認(rèn)其 員工己經(jīng)毀壞了一些包括電子文本、書信和文檔等在內(nèi)的關(guān)于安然的重要文件和所 有的帳目資料，只留下了最基礎(chǔ)的工作文件。安達(dá)信完全能夠了解安然公司夸大盈 利和隱藏債務(wù)的爭實，卻一直不予揭露，反而幫助其隱瞞實情。這主要是因為獨立 審計并沒有真正獨