項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論、方法

1、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論、方法交流分享2第一篇 投資估算1. 投資估算3u 投資概念：投資概念：投資指的是特定經(jīng)濟(jì)主體為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時(shí)期內(nèi)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為?？煞譃閷?shí)物投資、資本投資和證券投資。u 實(shí)物投資u 資本投資u 證券投資投資內(nèi)容u 新建投資u 改建投資u 擴(kuò)建投資u 遷建投資實(shí)物投資類(lèi)型概念解讀1.投資估算4項(xiàng)目總投資由建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金構(gòu)成。估算內(nèi)容建設(shè)投資建設(shè)期利息流動(dòng)資金工程費(fèi)用其他費(fèi)用預(yù)備費(fèi)用建筑工程費(fèi)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)安裝工程費(fèi)基本預(yù)備費(fèi)漲價(jià)預(yù)備費(fèi)項(xiàng)目總投資1.投資估算5估算內(nèi)容小貼士l項(xiàng)目總投

2、資包括固定資產(chǎn)投資和包含鋪底流動(dòng)資金在內(nèi)的流動(dòng)資產(chǎn)投資兩部分。l流動(dòng)資金是指項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)期所需的全部周轉(zhuǎn)資金，與鋪底流動(dòng)資金有本質(zhì)區(qū)別l建設(shè)期發(fā)生的利息資本化處理，運(yùn)營(yíng)期發(fā)生的利息計(jì)入當(dāng)期損益，沖減利潤(rùn)。建設(shè)投資是指在項(xiàng)目籌建與建設(shè)期間所花費(fèi)是全部建設(shè)費(fèi)用，按概算法分類(lèi)包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)用。建設(shè)投資建設(shè)期利息是債務(wù)資金在建設(shè)期內(nèi)發(fā)生并應(yīng)計(jì)入固定資產(chǎn)原值的利息建設(shè)期利息流動(dòng)資金是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金。流動(dòng)資金1.投資估算6u 投資估算方法項(xiàng)目投資內(nèi)容包括建構(gòu)筑物、設(shè)備、流動(dòng)資金三類(lèi)，投資估算可根據(jù)投資內(nèi)容分類(lèi)著手：建、構(gòu)筑物：依據(jù)相關(guān)專(zhuān)業(yè)所提供的建筑物工程

3、量和單位造價(jià)指標(biāo)估算。 注：此方法需要項(xiàng)目分析人員掌握擬投資城市工程綜合定額、城市工程技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)設(shè) 備：在獲取設(shè)備清單的條件下，可通過(guò)詢(xún)價(jià)等方法進(jìn)行估算，如廠家、 采購(gòu)平臺(tái)、設(shè)計(jì)院。流動(dòng)資金：分項(xiàng)詳細(xì)估算法、擴(kuò)大指標(biāo)估算法投資估算方法與技巧7第二篇 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)8財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)u 基本參數(shù)u 成本費(fèi)用參數(shù)u 收入和稅金參數(shù)參數(shù)類(lèi)型u 財(cái)務(wù)價(jià)格及運(yùn)營(yíng)負(fù)荷u 計(jì)價(jià)方法u 計(jì)算期u 財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率u 稅收及利率常用參數(shù)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)：評(píng)價(jià)所使用的參數(shù)主要有基本參數(shù)、成本費(fèi)用參數(shù)、收入和稅金參數(shù)。項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)設(shè)定執(zhí)行國(guó)家及行業(yè)相關(guān)規(guī)定。注：財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是假設(shè)性評(píng)估。因此，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)的設(shè)定是否合

4、理將直接影響到項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的精度。2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)價(jià)格及運(yùn)營(yíng)負(fù)荷l產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)反映、體現(xiàn)產(chǎn)品實(shí)際價(jià)值。l財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需權(quán)衡項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)出能力，合理設(shè)定運(yùn)營(yíng)負(fù)荷計(jì)價(jià)方法l財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中計(jì)算銷(xiāo)售收入及生產(chǎn)成本所采用的價(jià)格應(yīng)明確是否含稅價(jià)格，以避免重復(fù)征稅稅收及利率l稅收：項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)涉及的稅費(fèi)通常有增值稅、所得稅、城市建設(shè)維護(hù)稅、教育費(fèi)附加及地方教育附加等。評(píng)價(jià)過(guò)程中應(yīng)明確項(xiàng)目是否享有優(yōu)惠稅率，并盡量做到不遺漏。l利率：項(xiàng)目銀行貸款利率在商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償并上浮確定。財(cái)務(wù)計(jì)算期l財(cái)務(wù)計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期，生產(chǎn)型項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期設(shè)為10年，特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)期確定。2

5、.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)10財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率l內(nèi)部財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值折現(xiàn)率：財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率采加權(quán)平均資金成本,WACC(Weighted Average Cost Capital )的方法，即負(fù)債、權(quán)益的資金成本。l資本金基準(zhǔn)折現(xiàn)率：項(xiàng)目必要的報(bào)酬率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定,CAMP(Capital Asset Pricing Model)：KRf+（Rm-Rf）（Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm：市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率，：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值）。區(qū)別區(qū)別2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)11財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率設(shè)定案例：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率設(shè)定案例：項(xiàng)目概況：A項(xiàng)目為電子產(chǎn)品ODM項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)投資35%為自籌資金，65%為銀行貸款，項(xiàng)目所屬行業(yè)市場(chǎng)預(yù)

6、期報(bào)酬率10%（行業(yè)調(diào)查所得），系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值為1.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用2014年第三期憑證式國(guó)債五年期利率值5.41%為計(jì)算基礎(chǔ)。項(xiàng)目單位為高新企業(yè)，所得稅率為15%。u財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值折現(xiàn)率： 35%5.41%+1.2(9.90%-5.41%)+65%11%(1-15%)=9.90%，以此為計(jì)算項(xiàng)目?jī)?nèi)部財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值折現(xiàn)率的基準(zhǔn)。u資本金基準(zhǔn)折現(xiàn)率： KRf+（Rm-Rf）= 5.41%+1.2(10%-5.41%)=10.92%案例小貼士l項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率不能簡(jiǎn)單的一刀劃設(shè)定為項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率不能簡(jiǎn)單的一刀劃設(shè)定為8%8%或或12%12%，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)、，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率

7、、資本成本、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)綜合確定行業(yè)市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率、資本成本、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)綜合確定2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)12成本費(fèi)用估算總成本總成本可變成本固定成本總成本總成本經(jīng)營(yíng)成本折舊、攤銷(xiāo)財(cái)務(wù)費(fèi)用2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)13盈利能力分析項(xiàng)目盈利能力指標(biāo)有靜、動(dòng)態(tài)兩種，動(dòng)態(tài)盈利能力指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，靜態(tài)盈利能力指標(biāo)主要有投資回收期、總投資收益率、項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率。u 總投資收益率（ROI）u 資本金凈利潤(rùn)率（ROE）u 投資回收期（Pt）靜態(tài)盈利能力指標(biāo)u 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）u 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）動(dòng)態(tài)盈利能力指標(biāo)2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)14盈利能力分析指標(biāo)概念解讀NPV0，項(xiàng)目可行;NPV0，項(xiàng)目不可行。

8、IRR iC，項(xiàng)目可行;IRR40%時(shí)，項(xiàng)目的安全等級(jí)為“很安全”。2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)17敏感性分析u 敏感性分析：敏感性分析：敏感性分析是指從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種不確定性分析方法。u分析對(duì)象：息稅前利潤(rùn)、投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等u不確定因素：建設(shè)投資、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)成本、產(chǎn)品單價(jià)。u方法類(lèi)型：?jiǎn)我蛩孛舾行苑治?、多因素敏感性分?.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)18財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析u 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率分析是指運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理進(jìn)行概率分析，求得風(fēng)險(xiǎn)因素

9、取值的概率分布，并計(jì)算期望值，量化項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度。項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值期望財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值期望值、凈現(xiàn)值大于零概率值、凈現(xiàn)值大于零概率分析財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值期望值l項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值期望值分析通過(guò)計(jì)算建設(shè)投資、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)成本變化率發(fā)生的概率，據(jù)以分析財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的加權(quán)值。凈現(xiàn)值大于零概率l項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零或等于零的概率，是量化項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的程度指標(biāo)，概率值越接近1說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)19財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析案例凈現(xiàn)值大于零概率分析案例：凈現(xiàn)值大于零概率分析案例：將凈現(xiàn)值期望值分析過(guò)程中出現(xiàn)負(fù)值的可能事件按出現(xiàn)順序依次進(jìn)行排列，直至出現(xiàn)正值，在負(fù)值與正值的可能事件之間用內(nèi)插值法求出出

10、現(xiàn)負(fù)值的累積概率，然后求出正值的累積概率，即項(xiàng)目可行的概率。根據(jù)累計(jì)概率計(jì)算表，可求得財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值小于零概率為：PNPV0=0.2+(0.224-0.2) =0.213 即項(xiàng)目不可行的概率為0.213，計(jì)算得出項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于零或等于零的可能性為78.68%。因此，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可行。20資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率利息備付率償債備付率2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)償債能力分析u 償債能力分析：項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)償債能力指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息備付率、償債備付率，其中資產(chǎn)負(fù)債率、利息備付率高低涉及項(xiàng)目流動(dòng)性支付、后期融資問(wèn)題，需重點(diǎn)考核。資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平：40%60%，不宜超70%資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比

11、率適宜水平：應(yīng)大于2：1流動(dòng)比率速動(dòng)比率適宜水平：應(yīng)大于1：1速動(dòng)比率利息備付率適宜水平：應(yīng)大于2：1利息備付率償債備付率適宜水平：應(yīng)大于1：1償債備付率212.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)臨界點(diǎn)分析u 臨界點(diǎn)分析：臨界點(diǎn)是指不確定因素的極限變化，即不確定性因素的變化使項(xiàng)目由可行轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢尚械呐R界數(shù)值。敏感性分析圖中，趨勢(shì)圖與基準(zhǔn)收益率的交叉點(diǎn)為變化因素的臨界點(diǎn)。案例分析案例分析:u右圖為某項(xiàng)目的敏感性分析圖，銷(xiāo)售收入趨勢(shì)圖、建設(shè)投資趨勢(shì)圖與基準(zhǔn)收益率線的交叉點(diǎn)A、B為變化因素銷(xiāo)售收入、建設(shè)投資的臨界點(diǎn)，A值為-13.4%，B值為18.7%。u臨界點(diǎn)值：A臨界值=銷(xiāo)售收入（1-13.4%）B臨界值=建設(shè)投資（1+

12、18.7%）AB2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)付費(fèi)和調(diào)價(jià)機(jī)制 由于多數(shù)公用設(shè)施項(xiàng)目（主要交易模式BOT/PPP）的產(chǎn)品或服務(wù)均可以量化，因此此類(lèi)項(xiàng)目通常采用以實(shí)際使用量為基礎(chǔ)的付費(fèi)機(jī)制，例如按使用量付費(fèi)的政府付費(fèi)機(jī)制或者使用者付費(fèi)機(jī)制。同時(shí)，由于公用設(shè)施項(xiàng)目的產(chǎn)品，如水、電、燃?xì)獾龋婕肮舶踩凸娎?，通常受到政府的?yán)格監(jiān)管并由政府統(tǒng)一定價(jià)，因此如果在使用者付費(fèi)機(jī)制下，政府的定價(jià)無(wú)法使項(xiàng)目公司收回成本并獲得合理收益，也有可以考慮采用可行性缺口補(bǔ)助機(jī)制及調(diào)價(jià)機(jī)制。22u 使用量付費(fèi)的政府付費(fèi)機(jī)制u 使用者付費(fèi)機(jī)制付費(fèi)機(jī)制u 公式調(diào)整機(jī)制u 協(xié)商調(diào)整機(jī)制調(diào)價(jià)機(jī)制2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)付費(fèi)和調(diào)價(jià)機(jī)制項(xiàng)目或項(xiàng)目公司面臨通貨膨

13、脹、匯率波動(dòng)、需求變化、生產(chǎn)材料價(jià)格起伏、利息波動(dòng)等。為了保證利潤(rùn)，投資主體不但關(guān)心收費(fèi)高低以便達(dá)到預(yù)期的利潤(rùn)，而且關(guān)心調(diào)價(jià)機(jī)制以便降低不利影響。常見(jiàn)的公式調(diào)價(jià)機(jī)制有：23u 與消費(fèi)指數(shù)掛鉤以便降低通貨膨脹的影響u 與匯率掛鉤以便降低匯率波動(dòng)的影響u 與需求掛鉤以便降低需求變化的影響u 與生產(chǎn)材料價(jià)格掛鉤以便降低材料價(jià)格起伏的影響u 其他調(diào)價(jià)機(jī)制242.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)常用財(cái)務(wù)函數(shù)財(cái)務(wù)函數(shù)是進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵工具。能否熟悉掌握財(cái)務(wù)函數(shù)是判斷項(xiàng)目分析人員是否合格的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的常用函數(shù)主要有NPV、IRR、PMT、FV、PV。NPVNPV凈現(xiàn)值，通過(guò)使用貼現(xiàn)率以及一系列未來(lái)支出（負(fù)值）

14、和收入（正值），返回一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值。IRRIRR投資的回收利率，其中包含定期支付（負(fù)值）和定期收入（正值）。函數(shù) IRR 與函數(shù) NPV（凈現(xiàn)值函數(shù)）的關(guān)系十分密切。函數(shù) IRR 計(jì)算出的收益率即凈現(xiàn)值為 0 時(shí)的利率。PMTPMT基于固定利率及等額分期付款方式，返回貸款的每期付款額。 PMT函數(shù)在函數(shù)在BT或者融資租賃項(xiàng)目中計(jì)算等額還款、支付的作用較為突出。或者融資租賃項(xiàng)目中計(jì)算等額還款、支付的作用較為突出。FVFV基于固定利率及等額分期付款方式，返回某項(xiàng)投資的未來(lái)值。25第三篇 項(xiàng)目決策 26 項(xiàng)目決策體系項(xiàng)目決策體系3.項(xiàng)目決策項(xiàng)目決策體系決策體系是決策科學(xué)化的前提，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制的重要環(huán)節(jié)。具體包括項(xiàng)目檔案建設(shè)、項(xiàng)目后評(píng)價(jià)、項(xiàng)目決策體系模型三項(xiàng)。渠道分類(lèi)項(xiàng)目后評(píng)價(jià)項(xiàng)目后評(píng)價(jià)決策體系模型決策體系模型Step1 項(xiàng)目檔案建設(shè)項(xiàng)目檔案建設(shè)Step2Step3項(xiàng)目檔案應(yīng)覆蓋項(xiàng)目概況、交易模式、項(xiàng)目投資估算、成本支出、財(cái)務(wù)效益項(xiàng)目后評(píng)價(jià)包括建設(shè)投資、營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)成本三大內(nèi)容，具體評(píng)估三大內(nèi)容經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)與實(shí)施前評(píng)估值的偏差值、偏差幅度，做好統(tǒng)計(jì)分析項(xiàng)目決策體系核心內(nèi)容在于體系量化。決策體系模型參數(shù)：IRR、ROE、PT273.項(xiàng)目決策安全邊際率即安全幅度，原用于反映項(xiàng)目設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)利用率即盈虧平衡點(diǎn)的安全性，本處“因地制宜”、“移花