財(cái)務(wù)管理第四章

1、第四章 債券估價(jià)第四章債券估價(jià)一、債券的特征一、債券的特征二、債券的估價(jià)二、債券的估價(jià)三、債券投資的特點(diǎn)三、債券投資的特點(diǎn)一、債券的特征一、債券的特征債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府為籌集資金發(fā)行的，在約定時(shí)間支債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府為籌集資金發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。1 1、債券的主要特征：、債券的主要特征： （1 1）債券面值：指設(shè)定的票面金額，是債券發(fā)行人借入并且承）債券面值：指設(shè)定的票面金額，是債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額諾到期償付的金額 （2 2）票面利率：債券持有人定期獲取的

2、利息與債券面值的比率）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)終止之時(shí) 到期收益率：市場(chǎng)上對(duì)一份債券所要求的利率。到期收益率：市場(chǎng)上對(duì)一份債券所要求的利率。 當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價(jià)格的比。當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價(jià)格的比。債券的種類記名債券記名債券 VS. VS. 不記名債券不記名債券按擔(dān)保情況按擔(dān)保情況質(zhì)押質(zhì)押 以有價(jià)證券為擔(dān)保以有價(jià)證券為擔(dān)保抵押抵押 以不動(dòng)產(chǎn)（主要為房屋或土地）為擔(dān)保以不動(dòng)產(chǎn)（主要為房屋或土地）為擔(dān)保信用債券（信用債券（Deben

3、turesDebentures） 無(wú)擔(dān)保無(wú)擔(dān)保票據(jù)票據(jù) 無(wú)擔(dān)保且期限小于無(wú)擔(dān)保且期限小于1010年年按優(yōu)先權(quán)按優(yōu)先權(quán)優(yōu)先權(quán)債券與次級(jí)信用債券優(yōu)先權(quán)債券與次級(jí)信用債券思考：信用債券是否對(duì)所有財(cái)產(chǎn)擁有索取權(quán)？信用債券是否對(duì)所有財(cái)產(chǎn)擁有索取權(quán)？?jī)?yōu)先權(quán)債券、次級(jí)信用債券、股票償還的級(jí)次是？?jī)?yōu)先權(quán)債券、次級(jí)信用債券、股票償還的級(jí)次是？為什么具有較高提前贖回可能性的債券具有較高的票面利率？為什么具有較高提前贖回可能性的債券具有較高的票面利率？2 2、債券價(jià)值是債券帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、債券價(jià)值是債券帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值債券的價(jià)值債券的價(jià)值= =利息的現(xiàn)值利息的現(xiàn)值+ +面值的現(xiàn)值面值的現(xiàn)值用什么利

4、率為債券未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)？用什么利率為債券未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)？債券的到期收益率（債券的到期收益率（yield to maturity,YTM) yield to maturity,YTM) 取決于當(dāng)前的市場(chǎng)取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)水平。如果利率上升，則現(xiàn)值將下降。債券價(jià)利率和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)水平。如果利率上升，則現(xiàn)值將下降。債券價(jià)值和債券利率的就像翹翹板，一頭下去，另一頭上去。值和債券利率的就像翹翹板，一頭下去，另一頭上去。 到期收益率：市場(chǎng)上對(duì)一份債券所要求的利率。到期收益率：市場(chǎng)上對(duì)一份債券所要求的利率。 當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價(jià)格的比。當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價(jià)格的比。3 3、

5、債券估價(jià)模型、債券估價(jià)模型A A 基本模型基本模型固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金例題例題1 1： A A公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100100元，期限元，期限5 5年，票面利率為年，票面利率為10%10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A A公司才能購(gòu)買公司才能購(gòu)買? ?例題例題2 2：WMWM公司擬于公司擬于20002000年年2 2月月1 1日購(gòu)買一張日購(gòu)買一張5 5年期面值為年期面值為 1

6、 000 1 000元的元的債券，其票面利率為債券，其票面利率為5 5，每年，每年2 2月月1 1日計(jì)算并支付一次利息，并于日計(jì)算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場(chǎng)利率為到期日一次還本。同期市場(chǎng)利率為6 6，債券的市價(jià)為，債券的市價(jià)為940940元，應(yīng)否元，應(yīng)否購(gòu)買該債券購(gòu)買該債券? ?B B 債券支付的頻率可能是一年一次、半年一次、每季度一債券支付的頻率可能是一年一次、半年一次、每季度一次等。次等。PV=I/MPV=I/M(P/A,i/m,m(P/A,i/m,mn)+Mn)+M(P/F,i/m,m(P/F,i/m,mn)n)例題例題3 3：B B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值

7、為公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100100元，票面元，票面利率為利率為6%6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為為7%7%，求該債券的公平價(jià)格。，求該債券的公平價(jià)格。例題例題4 4：某債券面值為：某債券面值為10001000元元, ,期限為期限為5 5年年, ,以貼現(xiàn)方式發(fā)行以貼現(xiàn)方式發(fā)行, ,期內(nèi)不期內(nèi)不計(jì)利息計(jì)利息, ,到期按面值償還到期按面值償還, ,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%,8%,問(wèn)其價(jià)格為多少時(shí)問(wèn)其價(jià)格為多少時(shí), ,企企業(yè)才能購(gòu)買業(yè)才能購(gòu)買? ? 例題例題5:5:假定一種債券的票面利率為假定一種債券

8、的票面利率為10%10%，每年付息一次，面值，每年付息一次，面值1,0001,000元，還有元，還有5 5年到期。如果到期收益率為年到期。如果到期收益率為11%11%，問(wèn)；債券的價(jià)值，問(wèn)；債券的價(jià)值是多少？是多少？C C零息券特征：零息券特征：在存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息在存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息 ，又稱貼現(xiàn)債券，又稱貼現(xiàn)債券, , 指指?jìng)嫔喜桓接邢⑵?，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以債券券面上不附有息票，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于低于債券面值債券面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格與的價(jià)格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格與其面值的差額即為債券的利息。其面值

9、的差額即為債券的利息。如果如果YTM = YTM = 票面利率票面利率, , 則面值則面值 = = 債券價(jià)格債券價(jià)格如果如果YTM YTM 票面利率票面利率, , 則面值則面值 債券價(jià)格債券價(jià)格如果如果YTM YTM 票面利率票面利率, , 則面值則面值 短期，利率期限結(jié)構(gòu)斜率為正；相反，為負(fù)。短期，利率期限結(jié)構(gòu)斜率為正；相反，為負(fù)。利率期限結(jié)構(gòu)的形狀由三個(gè)因素決定利率期限結(jié)構(gòu)的形狀由三個(gè)因素決定實(shí)際利率A通貨膨脹率B利率風(fēng)險(xiǎn)C1 1、實(shí)際利率：經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整的利率；、實(shí)際利率：經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整的利率； 名義利率：未經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整的利率。名義利率：未經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整的利率。實(shí)際利率是利率的

10、組成部分，實(shí)際利率高，所有的利率都傾向于較高，所以他只是在很大程度上影響利率的整體水平，但是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的形狀并沒(méi)有決定性作用。2 2、通貨膨脹率：名義利率和實(shí)際利率的區(qū)別是有沒(méi)有經(jīng)過(guò)、通貨膨脹率：名義利率和實(shí)際利率的區(qū)別是有沒(méi)有經(jīng)過(guò)通貨膨脹率的調(diào)整。通貨膨脹率的調(diào)整。他們之間的關(guān)系：費(fèi)雪效應(yīng)。他們之間的關(guān)系：費(fèi)雪效應(yīng)。1+R=(1+r)1+R=(1+r)* *（1+h1+h）R=r+h+rR=r+h+r* *h h表示：表示：名義報(bào)酬率包括：投資得到的實(shí)際報(bào)酬；對(duì)通貨膨脹的補(bǔ)名義報(bào)酬率包括：投資得到的實(shí)際報(bào)酬；對(duì)通貨膨脹的補(bǔ)償；對(duì)投資賺的錢的補(bǔ)償（因通貨膨脹而貶值了）償；對(duì)投資賺的錢的補(bǔ)償

11、（因通貨膨脹而貶值了）通貨膨脹對(duì)現(xiàn)值的影響。假設(shè)今后的三年，每年從銀行取錢，希望每次所取錢的購(gòu)假設(shè)今后的三年，每年從銀行取錢，希望每次所取錢的購(gòu)買力維持在買力維持在2500025000美元，如果年通貨膨脹率為美元，如果年通貨膨脹率為4%4%，貼現(xiàn)率是，貼現(xiàn)率是10%10%?，F(xiàn)值是多少？?，F(xiàn)值是多少？名義利率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，實(shí)際利率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流。名義利率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，實(shí)際利率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流。對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期會(huì)影響利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。投資者考對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期會(huì)影響利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。投資者考慮到以長(zhǎng)期期限借出去錢，通貨膨脹會(huì)降低錢的價(jià)值，就慮到以長(zhǎng)期期限借出去錢，通貨膨脹會(huì)降低錢的價(jià)值，就會(huì)要

12、求高的名義利率作為補(bǔ)償會(huì)要求高的名義利率作為補(bǔ)償- -通脹溢價(jià)。通脹溢價(jià)。如果投資者相信未來(lái)通脹率較高，長(zhǎng)期名義利率就會(huì)傾向如果投資者相信未來(lái)通脹率較高，長(zhǎng)期名義利率就會(huì)傾向比短期高，所以正斜率的利率期限結(jié)構(gòu)反映的是通貨膨脹比短期高，所以正斜率的利率期限結(jié)構(gòu)反映的是通貨膨脹率上升的預(yù)期。率上升的預(yù)期。第三個(gè)因素：利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于債券持有者者來(lái)說(shuō)，利率的浮動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱之為對(duì)于債券持有者者來(lái)說(shuō)，利率的浮動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱之為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)：1 1、距到期日時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大、距到期日時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大2 2、票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大（市場(chǎng)利率上升一點(diǎn)，價(jià)格波動(dòng)、票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大（市場(chǎng)利率上升一點(diǎn)