財務(wù)管理第四章

1、第四章 債券估價第四章債券估價一、債券的特征一、債券的特征二、債券的估價二、債券的估價三、債券投資的特點三、債券投資的特點一、債券的特征一、債券的特征債券是由公司、金融機構(gòu)或政府為籌集資金發(fā)行的，在約定時間支債券是由公司、金融機構(gòu)或政府為籌集資金發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。1 1、債券的主要特征：、債券的主要特征： （1 1）債券面值：指設(shè)定的票面金額，是債券發(fā)行人借入并且承）債券面值：指設(shè)定的票面金額，是債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額諾到期償付的金額 （2 2）票面利率：債券持有人定期獲取的

2、利息與債券面值的比率）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時終止之時 到期收益率：市場上對一份債券所要求的利率。到期收益率：市場上對一份債券所要求的利率。 當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價格的比。當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價格的比。債券的種類記名債券記名債券 VS. VS. 不記名債券不記名債券按擔(dān)保情況按擔(dān)保情況質(zhì)押質(zhì)押 以有價證券為擔(dān)保以有價證券為擔(dān)保抵押抵押 以不動產(chǎn)（主要為房屋或土地）為擔(dān)保以不動產(chǎn)（主要為房屋或土地）為擔(dān)保信用債券（信用債券（Deben

3、turesDebentures） 無擔(dān)保無擔(dān)保票據(jù)票據(jù) 無擔(dān)保且期限小于無擔(dān)保且期限小于1010年年按優(yōu)先權(quán)按優(yōu)先權(quán)優(yōu)先權(quán)債券與次級信用債券優(yōu)先權(quán)債券與次級信用債券思考：信用債券是否對所有財產(chǎn)擁有索取權(quán)？信用債券是否對所有財產(chǎn)擁有索取權(quán)？優(yōu)先權(quán)債券、次級信用債券、股票償還的級次是？優(yōu)先權(quán)債券、次級信用債券、股票償還的級次是？為什么具有較高提前贖回可能性的債券具有較高的票面利率？為什么具有較高提前贖回可能性的債券具有較高的票面利率？2 2、債券價值是債券帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、債券價值是債券帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值債券的價值債券的價值= =利息的現(xiàn)值利息的現(xiàn)值+ +面值的現(xiàn)值面值的現(xiàn)值用什么利

4、率為債券未來現(xiàn)金流折現(xiàn)？用什么利率為債券未來現(xiàn)金流折現(xiàn)？債券的到期收益率（債券的到期收益率（yield to maturity,YTM) yield to maturity,YTM) 取決于當(dāng)前的市場取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量風(fēng)險水平。如果利率上升，則現(xiàn)值將下降。債券價利率和現(xiàn)金流量風(fēng)險水平。如果利率上升，則現(xiàn)值將下降。債券價值和債券利率的就像翹翹板，一頭下去，另一頭上去。值和債券利率的就像翹翹板，一頭下去，另一頭上去。 到期收益率：市場上對一份債券所要求的利率。到期收益率：市場上對一份債券所要求的利率。 當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價格的比。當(dāng)期收益率：債券的年利息與其價格的比。3 3、

5、債券估價模型、債券估價模型A A 基本模型基本模型固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金例題例題1 1： A A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100100元，期限元，期限5 5年，票面利率為年，票面利率為10%10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為，按年計息，當(dāng)前市場利率為8%8%，該債券發(fā)行價格為多少時，該債券發(fā)行價格為多少時，A A公司才能購買公司才能購買? ?例題例題2 2：WMWM公司擬于公司擬于20002000年年2 2月月1 1日購買一張日購買一張5 5年期面值為年期面值為 1

6、 000 1 000元的元的債券，其票面利率為債券，其票面利率為5 5，每年，每年2 2月月1 1日計算并支付一次利息，并于日計算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為到期日一次還本。同期市場利率為6 6，債券的市價為，債券的市價為940940元，應(yīng)否元，應(yīng)否購買該債券購買該債券? ?B B 債券支付的頻率可能是一年一次、半年一次、每季度一債券支付的頻率可能是一年一次、半年一次、每季度一次等。次等。PV=I/MPV=I/M(P/A,i/m,m(P/A,i/m,mn)+Mn)+M(P/F,i/m,m(P/F,i/m,mn)n)例題例題3 3：B B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值

7、為公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100100元，票面元，票面利率為利率為6%6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為為7%7%，求該債券的公平價格。，求該債券的公平價格。例題例題4 4：某債券面值為：某債券面值為10001000元元, ,期限為期限為5 5年年, ,以貼現(xiàn)方式發(fā)行以貼現(xiàn)方式發(fā)行, ,期內(nèi)不期內(nèi)不計利息計利息, ,到期按面值償還到期按面值償還, ,當(dāng)時市場利率為當(dāng)時市場利率為8%,8%,問其價格為多少時問其價格為多少時, ,企企業(yè)才能購買業(yè)才能購買? ? 例題例題5:5:假定一種債券的票面利率為假定一種債券

8、的票面利率為10%10%，每年付息一次，面值，每年付息一次，面值1,0001,000元，還有元，還有5 5年到期。如果到期收益率為年到期。如果到期收益率為11%11%，問；債券的價值，問；債券的價值是多少？是多少？C C零息券特征：零息券特征：在存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息在存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息 ，又稱貼現(xiàn)債券，又稱貼現(xiàn)債券, , 指指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于低于債券面值債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與其面值的差額即為債券的利息。其面值

9、的差額即為債券的利息。如果如果YTM = YTM = 票面利率票面利率, , 則面值則面值 = = 債券價格債券價格如果如果YTM YTM 票面利率票面利率, , 則面值則面值 債券價格債券價格如果如果YTM YTM 票面利率票面利率, , 則面值則面值 短期，利率期限結(jié)構(gòu)斜率為正；相反，為負(fù)。短期，利率期限結(jié)構(gòu)斜率為正；相反，為負(fù)。利率期限結(jié)構(gòu)的形狀由三個因素決定利率期限結(jié)構(gòu)的形狀由三個因素決定實際利率A通貨膨脹率B利率風(fēng)險C1 1、實際利率：經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率；、實際利率：經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率； 名義利率：未經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率。名義利率：未經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率。實際利率是利率的

10、組成部分，實際利率高，所有的利率都傾向于較高，所以他只是在很大程度上影響利率的整體水平，但是對利率期限結(jié)構(gòu)的形狀并沒有決定性作用。2 2、通貨膨脹率：名義利率和實際利率的區(qū)別是有沒有經(jīng)過、通貨膨脹率：名義利率和實際利率的區(qū)別是有沒有經(jīng)過通貨膨脹率的調(diào)整。通貨膨脹率的調(diào)整。他們之間的關(guān)系：費雪效應(yīng)。他們之間的關(guān)系：費雪效應(yīng)。1+R=(1+r)1+R=(1+r)* *（1+h1+h）R=r+h+rR=r+h+r* *h h表示：表示：名義報酬率包括：投資得到的實際報酬；對通貨膨脹的補名義報酬率包括：投資得到的實際報酬；對通貨膨脹的補償；對投資賺的錢的補償（因通貨膨脹而貶值了）償；對投資賺的錢的補償

11、（因通貨膨脹而貶值了）通貨膨脹對現(xiàn)值的影響。假設(shè)今后的三年，每年從銀行取錢，希望每次所取錢的購假設(shè)今后的三年，每年從銀行取錢，希望每次所取錢的購買力維持在買力維持在2500025000美元，如果年通貨膨脹率為美元，如果年通貨膨脹率為4%4%，貼現(xiàn)率是，貼現(xiàn)率是10%10%?，F(xiàn)值是多少？?，F(xiàn)值是多少？名義利率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，實際利率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流。名義利率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，實際利率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流。對未來通脹的預(yù)期會影響利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。投資者考對未來通脹的預(yù)期會影響利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。投資者考慮到以長期期限借出去錢，通貨膨脹會降低錢的價值，就慮到以長期期限借出去錢，通貨膨脹會降低錢的價值，就會要

12、求高的名義利率作為補償會要求高的名義利率作為補償- -通脹溢價。通脹溢價。如果投資者相信未來通脹率較高，長期名義利率就會傾向如果投資者相信未來通脹率較高，長期名義利率就會傾向比短期高，所以正斜率的利率期限結(jié)構(gòu)反映的是通貨膨脹比短期高，所以正斜率的利率期限結(jié)構(gòu)反映的是通貨膨脹率上升的預(yù)期。率上升的預(yù)期。第三個因素：利率風(fēng)險對于債券持有者者來說，利率的浮動所帶來的風(fēng)險稱之為對于債券持有者者來說，利率的浮動所帶來的風(fēng)險稱之為利率風(fēng)險。利率風(fēng)險。利率風(fēng)險：利率風(fēng)險：1 1、距到期日時間越長，利率風(fēng)險越大、距到期日時間越長，利率風(fēng)險越大2 2、票面利率越低，利率風(fēng)險越大（市場利率上升一點，價格波動、票面利率越低，利率風(fēng)險越大（市場利率上升一點