《金融工程》ppt課件

1、金融工程第五章期貨根底知識(jrgc-lf-5-2-08)為了防止投資者違約，買賣所制定了期貨買賣的保證金制度。保證金的收取分級進展，買賣所收取會員保證金，經紀公司收取客戶保證金。如今的問題是，對于買賣所，是如何躲避風險的呢？1) 客戶保證金2、保證金與逐日結算制度期貨也是風險投資。與遠期不同的是，期貨買賣所是一切買方的賣方，及一切賣方的買方。在買賣前，作為客戶的多空雙方，都必需在經紀公司建立保證金賬戶。在期貨合約成交時，在建立頭寸與增減頭寸時，都需交納初始保證金和維持保證金。初始保證金的數額與買賣所、期貨種類、是套期保值還是投機等諸多要素有關。假設是投機，保證金能夠高達合約價值的5%-7%；

2、假設是套期保值，保證金普通為合約價值的2%-4%。 初始保證金的數額(1) 初始保證金建立頭寸以后，期貨經紀公司每天都會跟蹤客戶的保證金賬戶，根據標的資產當天的收盤價，把客戶頭寸當天的盈虧計入客戶保證金賬戶，這就是所謂的“逐日盯市制度。保證金可以是現(xiàn)金、債券和股票。但債券只能按相當于面值的90%計；股票只能按股票面值的50%計。 保證金的載體 “逐日盯市制度保證金的數量也與標的資產價錢變化程度有關。當標的資產動搖的幅度大時，保證金需求交納的也多。因此，客戶的保證金是動態(tài)的，隨標的資產價錢的變化而變化。因此，保證金有出現(xiàn)負值的能夠。為了防止投資者的保證金出現(xiàn)負值，失去保證金的作用，期貨買賣規(guī)那么

3、規(guī)定，客戶還需交納維持保證金。維持保證金的數額普通規(guī)定為初始保證金的75%左右。 維持保證金意義維持保證金意義(2) 維持保證金 維持保證金的管理維持保證金的管理【例【例5-2】某客戶參與芝加哥商品買賣所】某客戶參與芝加哥商品買賣所(CME) S&P500這一追加的資金稱為變動保證金。假設客戶沒有及時提供變動保證金，經紀公司可以對客戶的頭寸進展強迫平倉。隨著價錢的變化，客戶保證金能夠高于初始保證金的程度，此時客戶可以把超額部分提走。(3) 保證金的計算舉例一旦初始保證金低于維持保證金的數額，投資者會收到保證金催討通知單，要求投資者在下一個買賣日前，將保證金以現(xiàn)金的方式追加到初始保證金的程度。每

4、份合約的初始保證金為26,250美圓，維持保證金為21,000美圓，一份合約的每個指數點為250美圓。2021年7月13日(星期一)買進一份12月份到期的合約，當時期貨價錢為1,100點。假設7月14日期貨價錢分別收盤于：(1) 1,076點，(2) 1110點。他的保證金各變成多少？解(1)：買入價為1100點，假設7月14日的收盤價為1076點，下跌了24點，那么投資者損失的金額為。盈虧=(收盤價 買入價) 每點的價值 =10761100250=24250=6000(美圓)這時的初始保證金變成：.股指期貨買賣。. 262506000=20,250(美圓)曾經低于維持保證金21000美圓的程

5、度，故該投資者需求在保證金賬戶追加6000美圓。(2) 假設7月14日的收盤價為1110點，上漲了10點。盈虧=(收盤價 買入價) 每點的價值 =11101100250=10250=2500(美圓)投資者將盈利2500美圓，初始保證金到達28750美圓。按照規(guī)定，投資者可以從保證金賬戶提走2500美圓。總結：初始保證金的變動幅度低于維持保證金時追加到初始保證金的程度，高于初始保證金的部分提走，見圖5-1 。圖5-1 期貨價錢與保證金關系買入期貨合約，買入價為A，當期貨價錢上漲到A1，系統(tǒng)將盈余部分放入初始保證金，投資者可以將其取走；盈余放入初始保證金買入價A虧損用初始保證金補足A1上漲A2下跌

6、當價錢下跌到A2，系統(tǒng)將虧損部分用初始保證金補足；假設初始保證金低于維持保證金，投資者須將初始保證金補足.遠期是在結算日一次性結算的，結算金與交割價及確定遠期是在結算日一次性結算的，結算金與交割價及確定日的實踐價錢的差額有關。日的實踐價錢的差額有關。故在合約的存續(xù)期內，無論標的資產的實踐價錢如何變故在合約的存續(xù)期內，無論標的資產的實踐價錢如何變化，與結算金無關?；?，與結算金無關。而期貨買賣是逐日結算計算盈虧，因此，期貨的收盤價相當于遠期確實定日提供的參考價，期貨的買入價或賣出價相當于遠期的協(xié)議價。經紀公司每天根據投資者的買入價或賣出價與收盤價進展比較計算盈虧，結清平倉，及時消除經紀公司的風險。

7、(4) 期貨與遠期結算的區(qū)別買賣所的會員在結算所開設保證金賬戶，其相應的保證金被稱為會員保證金。 與客戶保證金不同，結算所只需求會員交納會員保證金，不再交納維持保證金。買賣所面對的是經紀公司，經紀公司一樣存在違約的能買賣所面對的是經紀公司，經紀公司一樣存在違約的能夠，買賣所該如何躲避呢？夠，買賣所該如何躲避呢？2) 會員(結算)保證金(1) 會員保證金的含義客戶在經紀公司開設保證金賬戶，多空雙方交納保證金客戶在經紀公司開設保證金賬戶，多空雙方交納保證金以躲避經紀公司的風險。以躲避經紀公司的風險。計算結算保證金，通常有兩種方式。(1) 基于總值方式，是將客戶的多頭頭寸與空頭頭寸相加。(2) 基于

8、凈值方式，是使多頭頭寸與空頭頭寸相互抵消。 舉例：假設某結算所的一個會員持有30份期貨合約的多頭頭寸，和25份空頭頭寸。基于總值方式，是以55份期貨合約為根底計算；基于凈值方式，是以5份期貨合約為根底計算(基于凈值更常用) 。會員在買賣日需求根據當天的結算價錢變動，補償缺乏會員在買賣日需求根據當天的結算價錢變動，補償缺乏的會員保證金或提走盈余的保證金。的會員保證金或提走盈余的保證金。(2) 會員保證金的計算期貨結算所管理其會員(經紀公司、投資公司)的保證金賬戶，期貨經紀公司管理其客戶的保證金賬戶。期貨市場的保證金賬戶呈樹狀構造分布。見圖5-2。除保證金制度外，還有一些其他的保證制度，如登記結算

9、制度、風險處置制度、每日無負債制度；漲停板制度、持倉限額制度、大戶報告制度、實物交割制度、強行平倉制度、信息披露制度等。正是由于這些完善制度，才使得期貨市場得以正常運轉。(3) 保證金賬戶的管理(4) 其他保證制度圖5-2 保證金賬戶呈樹狀分布結算所經紀公司1經紀公司2會員1會員2投資者1投資者2投資者3投資者4期貨合約的買賣種類、合約規(guī)模、交割日期、交割方式等都是規(guī)范化的，不需求進一步確實定。期貨價錢是合約中獨一能夠發(fā)生改動的變量。 普通說來，常見的規(guī)范期貨合約包括如下主要條款。合約規(guī)模是指一份合約中包含資產的數量，又稱為買賣單位。 同一買賣所內同一種類合約的規(guī)模一樣。合約規(guī)模的大小是經過精

10、心設計的。合約規(guī)模太大，不利于小規(guī)模的套期保值操作，也不利于非機構投資者投機。3、期貨合約相關規(guī)定1) 合約規(guī)模例如，芝加哥商業(yè)買賣所歐元每手12.5萬歐元；日元每手為1250萬日元；美國10年、5年期國債每手10萬美圓。最小變動價位又稱為刻度，是指由買賣所規(guī)定的、在進展金融期貨買賣時，買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。每次報價的價錢變動，必需是最小變動價位的整數倍。最小變動價位與合約規(guī)模的積，就是每份金融期貨合約由于價錢變動一個刻度的改動值。2) 最小變動價位買賣要收手續(xù)費，合約規(guī)模太小有能夠添加買賣本錢。不同標的資產的期貨合約，最小變動價位不同。如外匯期貨用計價貨幣表示；股指期貨，用點數表

11、示。 為了防止惡意炒作和投資者的損失過大，期貨買賣每日價錢規(guī)定了最大波幅限制，稱為“漲跌停板。漲停板規(guī)定，當日某金融期貨合約的成交價錢，不能高于或低于該合約上一買賣日收盤價的一定幅度，到達該幅度時，將暫停該期貨合約的買賣。 3) 漲跌停板4) 交割月份交割月份是指期貨合約到期交割的月份。期貨合約簽署后至到期日之前，可以進展多次買賣平倉。故持有至到期日的并不多，只需2%4%左右。假設持有到期，需求進展交割。交割月份是規(guī)范化的，由買賣所規(guī)定，期貨買賣參與者可以在簽署合約前自主選擇。例如：芝加哥買賣所(CBOT)買賣的5年期國債的期貨合約交割月份分別為3月、6月、9月和12月。交割月的第一個買賣日為

12、通知日，從這一天起，買家會收到交割通知書。在最后買賣日，買賣雙方需進展實物交割。金融期貨更多的是清算差價。.除以上幾個方面外，期貨合約中通常還有諸如買賣時間、交割日期、交割方式、產品代碼、頭寸限額、買賣手續(xù)費等條款；而商品期貨里還包括交割等級、交割地點等。 表5-3給出了大連買賣所大豆的規(guī)范期貨合約。期貨買賣的終了方式有如下3種：交割、平倉、轉現(xiàn)貨。5) 其他商定4、期貨買賣的終了方式1) 交割方式終了期貨買賣表5-1 大連商品買賣所大豆期貨合約買賣種類黃大豆1號買賣單位10噸/手報價單位元人民幣/噸最小變動價位 1元/噸漲跌停板幅度每噸不高于或低于上一買賣日結算價錢的4%合約月份1、3、5、

13、7、9、11月買賣時間上午9：0011：30 下午1：303：00最后買賣日合約月份的第十個買賣日交割日期最后買賣日后第七日(遇法定節(jié)假日順延)交割等級級規(guī)范品：三等黃大豆，替代品：一等、二等、四等黃大豆(轉基因大豆不能用于交割)買賣代碼：Y交割地點買賣所指定交割倉庫最低買賣保證金合約價值的5買賣手續(xù)費不超越6元/手交割方式集中交割上市買賣所大連商品買賣所交割是指投資者持有期貨頭寸到期，按照期貨合約的規(guī)定和要求，進展實踐交割或現(xiàn)金結算。普通來說，買賣者傾向于在到期前對沖平倉或期貨轉現(xiàn)貨的方式來結清期貨頭寸，由于交割通常要在特定時間以特定方式進展，費時費力，往往是不得已而為之。 在期貨合約的存續(xù)

14、期內，假設沒有實施平倉或轉現(xiàn)貨，隨著交割月份的臨近，期貨價錢與現(xiàn)貨價錢將趨于一致，否那么將存在無風險套利時機。(1) 期貨交割的實現(xiàn)(2) 實物交割的意義在期貨合約存續(xù)期內，假設標的資產的價錢朝著投資者希望出現(xiàn)的方向變化，投資者在最后買賣日到來之前，經過反向對沖買賣結清本身的期貨頭寸，稱為平倉。金融標的資產的特點，很少采用實物交割的方式，而是普遍采用現(xiàn)金結算的方式。2) 平倉方式終了期貨買賣(1) 平倉交割的實現(xiàn)正是由于存在實物交割這一最終的處理方案，使得期貨買賣，無論在何種情況下都能順利完成。平倉包括兩種方式：賣出平倉，即期貨合約的多頭將原來買進的期貨合約賣出，普通是低買高賣；買入平倉，即期

15、貨合約的空頭將原來賣出的期貨合約買回，普通為高賣低買。 平倉方式終了期貨合約，即抑制了遠期買賣流動性差的平倉方式終了期貨合約，即抑制了遠期買賣流動性差的問題，又比實物交割方便靈敏，而且平倉普通是出現(xiàn)時機的問題，又比實物交割方便靈敏，而且平倉普通是出現(xiàn)時機的情況下自動為之，會有更好的收益。情況下自動為之，會有更好的收益。(2) 平倉的種類(3) 平倉的優(yōu)勢期轉現(xiàn)是指：持有方向相反、同一種類期貨合約的兩個期轉現(xiàn)是指：持有方向相反、同一種類期貨合約的兩個客戶協(xié)商一致，向買賣所提出懇求，獲得買賣所同意后；客戶協(xié)商一致，向買賣所提出懇求，獲得買賣所同意后；分別將各自持有的合約，按買賣所規(guī)定的價錢由買賣所

16、分別將各自持有的合約，按買賣所規(guī)定的價錢由買賣所代為平倉，同時按雙方協(xié)議價錢進展與期貨合約標的資產數代為平倉，同時按雙方協(xié)議價錢進展與期貨合約標的資產數量相當、種類一樣的現(xiàn)貨買賣行為。量相當、種類一樣的現(xiàn)貨買賣行為。因此，目前大多數期貨買賣都是經過平倉結清頭寸。3) 期貨轉現(xiàn)貨(1) 期貨轉現(xiàn)貨的實現(xiàn)(2) 期轉現(xiàn)案例8月初，美國一出口商根據出口合同，需求在月初，美國一出口商根據出口合同，需求在10月份購月份購買小麥買小麥50000噸。噸。為了防止價錢上漲，在芝加哥期貨買賣所為了防止價錢上漲，在芝加哥期貨買賣所(CBOT)作了作了買期保值：買入買期保值：買入11月份小麥期貨合約月份小麥期貨合約

17、367張張(約約50000噸噸)，期，期貨價錢貨價錢 830元元/噸噸(折合人民幣元折合人民幣元)。9月中旬，一小麥儲存商為了防止小麥現(xiàn)貨價錢的下跌，月中旬，一小麥儲存商為了防止小麥現(xiàn)貨價錢的下跌，在該市場做了賣期保值：賣出在該市場做了賣期保值：賣出11月份小麥期貨合約月份小麥期貨合約400張張(54432噸噸)，期貨價錢為，期貨價錢為850元元/噸。噸。 10月月14日，日， 11月份小麥期貨合約的價錢上漲到月份小麥期貨合約的價錢上漲到912元元/噸噸【例5-3】以買賣雙方商定的價錢平倉期貨，以雙方商定的另一價錢進展現(xiàn)貨交收。.這時，出口商需求小麥，向儲存商詢購小麥，得知該儲存商也在期貨市場

18、作了賣期保值，因此希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時進展。這樣，出口商經過期轉現(xiàn)方式，在期貨市場由買賣所代為平倉；在現(xiàn)貨市場按商定的價錢進展實物交割。期轉現(xiàn)方式的意義在于，現(xiàn)貨市場的風險，由期貨市場實現(xiàn)保值，并在現(xiàn)貨市場實現(xiàn)了交割。(結算價錢)，現(xiàn)貨價錢為890元/噸左右。(2) 期轉現(xiàn)方式與交割方式的關系期轉現(xiàn)方式，并不是經過買賣系統(tǒng)自動結清頭寸，而是期轉現(xiàn)方式，并不是經過買賣系統(tǒng)自動結清頭寸，而是兩個買賣者協(xié)商后向買賣所提出懇求，買賣所人工完成。兩個買賣者協(xié)商后向買賣所提出懇求，買賣所人工完成。而二者協(xié)商、實物交割均在場外完成，這一點與期貨的而二者協(xié)商、實物交割均在場外完成，這一點與期貨的買賣

19、規(guī)那么不一致。因此，轉現(xiàn)貨方式是期貨買賣的一個例買賣規(guī)那么不一致。因此，轉現(xiàn)貨方式是期貨買賣的一個例外。外。期貨買賣的主要功能包括價錢發(fā)現(xiàn)、避險及投機。五、期貨買賣的功能1、價錢發(fā)現(xiàn)功能期轉現(xiàn)的終了方式類似于交割方式，但交割方式是在到期轉現(xiàn)的終了方式類似于交割方式，但交割方式是在到期日進展的，而期轉現(xiàn)方式是在合約存續(xù)期內完成的。期日進展的，而期轉現(xiàn)方式是在合約存續(xù)期內完成的。在市場經濟中，消費運營者根據市場提供的價錢信號做出運營決策。價錢信號的真實、準確、及時，直接影響到運營者運營決策的正確性、進而影響經濟效益。 在期貨市場產生以前，消費運營者主要根據現(xiàn)貨市場的商品價錢來進展決策，根據現(xiàn)貨價錢

20、的變動來調整本身的運營方向和運營方式。由于現(xiàn)貨買賣多是分散的，消費運營者很難及時搜集到所需求的價錢信息。1) 現(xiàn)貨市場預測價錢的不完善性自期貨買賣產生以來，價錢發(fā)現(xiàn)功能逐漸成為期貨市場的一項重要經濟功能。價錢發(fā)現(xiàn)功能：在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場，經過期貨買賣構成的期貨價錢，具有真實性、預期性利用這些數據對于未來供求關系變化的預測，其準確性將無從談起。因此，利用現(xiàn)貨市場的價錢指點運營決策，往往會呵斥決策的失誤。2) 期貨價錢的發(fā)現(xiàn)功能即使搜集到現(xiàn)貨市場反響的信息，這些信息也是零碎、分散、片面、滯后的，其準確性及真實程度都很低。之所以具有價錢發(fā)現(xiàn)功能，首先是現(xiàn)代期貨買賣是集中在高度組織

21、化的期貨買賣所內進展，期貨買賣公開、公正、透明，監(jiān)管嚴厲；其次是期貨買賣所內，買賣者眾多，供求集中，市場流動通暢。再次，期貨買賣價錢是經過自在報價、公開競爭構成，并經過期貨買賣系統(tǒng)及時公開、報告各種買賣及價錢信息。、延續(xù)性和權威性的特點，可以比較真實地反映出未來商品價錢變動的趨勢。3) 期貨具有價錢發(fā)現(xiàn)功能的緣由期貨套期保值：現(xiàn)貨市場的未來資產存在風險暴露，在期貨套期保值：現(xiàn)貨市場的未來資產存在風險暴露，在期貨市場執(zhí)行方向相反的操作，以一個市場的盈余來對沖另期貨市場執(zhí)行方向相反的操作，以一個市場的盈余來對沖另一個市場的虧損，從而實現(xiàn)躲避現(xiàn)貨價錢風險的目的。一個市場的虧損，從而實現(xiàn)躲避現(xiàn)貨價錢風險的目的。期貨投機是指：投資者對某一期貨產品的未來價錢走勢期貨投機是指：投資者對某一期貨產品的未來價錢走勢2、期貨套期保值1) 期貨套期保值的含義3、 期貨投機1) 期貨投機的含義投機者的存在，對期貨市場是非常重要的。投機的優(yōu)點：由于投機操作，添加了市場的買賣量和流動性，平息了