上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略課件

1、上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 Financial Policies and Strategies for Listed FirmsWu ShinongManagement School of Xiamen University 上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)一、上市公司的四大財(cái)務(wù)政策一、上市公司的四大財(cái)務(wù)政策 （一）四大財(cái)務(wù)政策的主要問(wèn)題（一）四大財(cái)務(wù)政策的主要問(wèn)題1、資本結(jié)構(gòu)政策高負(fù)債或低負(fù)債？ 2、股利分配政策是否分配利潤(rùn)、如何分配、是否穩(wěn)定？ 3、營(yíng)運(yùn)資本政策如何減少營(yíng)運(yùn)資本占有量？ 4、投資政策戰(zhàn)略性投資和技術(shù)性投資？ （二）四大財(cái)務(wù)政策與企業(yè)價(jià)值（二）四大財(cái)務(wù)政策與企業(yè)價(jià)值C

2、EOCEO的財(cái)務(wù)分析框的財(cái)務(wù)分析框架架 1 1、CEO CEO 面臨的問(wèn)題：面臨的問(wèn)題： （1）如何通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表了解和掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況？ （2）如何通過(guò)財(cái)務(wù)政策設(shè)計(jì)和管理來(lái)提高企業(yè)的價(jià)值？上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)財(cái)務(wù)報(bào)表 資本結(jié)構(gòu)政策 股利政策 經(jīng)濟(jì) 分 析 適度負(fù)債 股東利益至上 增加值 如何發(fā)揮負(fù)債效益？ 是否發(fā)放股利？ 如何控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)？ 如何發(fā)放股利？ 損益表 資產(chǎn)負(fù)債表 企企 業(yè)業(yè) 財(cái)財(cái)務(wù)務(wù) 價(jià)價(jià) 值值 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 現(xiàn)金流量表 營(yíng)運(yùn)資本政策營(yíng)運(yùn)資本政策 投資政策投資政策 分 析 提高資產(chǎn)流動(dòng)性 提高投資效益 財(cái)務(wù)報(bào)表 如何減少應(yīng)收款？ 尋求什么投資機(jī)會(huì)？ 可持續(xù)

3、如何降低庫(kù)存？ 投資項(xiàng)目效益如何？ 增長(zhǎng)上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng) 2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題分析什么？分析什么？ （1）公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？ 投入資本收益率（ROIC）*=？ 銷(xiāo)售利潤(rùn)率=？ 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比例（經(jīng)營(yíng)費(fèi)用/銷(xiāo)售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），有時(shí) 也用（附息債務(wù)金額+權(quán)益資本）。此外，如果計(jì)算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。（2）公司的流動(dòng)性（Liquidity/Currency）如何？ 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0？ 現(xiàn)

4、金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長(zhǎng)債=？ 流動(dòng)比率=？ 速動(dòng)比率=？ （3）公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）有多大？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）=？ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)杠桿）=？ 負(fù)債/權(quán)益=？ 總負(fù)債/權(quán)益=？上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng) （4）公司資產(chǎn)的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷(xiāo)售或銷(xiāo)售貨物成本/平均存貨）=？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷(xiāo)售/平均應(yīng)收賬款）=？（ 5）上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股凈利潤(rùn)（EPS）=？ 每股股利（DPS

5、）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？ （6）公司創(chuàng)造價(jià)值（Value Added）了嗎？EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）=？ MVA（市場(chǎng)增加值）=？ （7）公司的增長(zhǎng)能力自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力=？ 基本成長(zhǎng)性=？ 3、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)類(lèi) 別 指 標(biāo) 計(jì) 算 目 標(biāo) 和 含 義 判 斷 資料來(lái)源 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 評(píng)價(jià)企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力 速動(dòng)比率 (流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債 評(píng)價(jià)企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力 流動(dòng)性 應(yīng)收款收款期 期末應(yīng)收款/每日賒銷(xiāo)額 評(píng)價(jià)應(yīng)收款效率回款所需天數(shù)（分子可使用銷(xiāo)售收入） 日銷(xiāo)售變現(xiàn)

6、期 (現(xiàn)金+存貨)/每日賒銷(xiāo)額 賒銷(xiāo)額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的天數(shù)，評(píng)價(jià)企業(yè)應(yīng)收款和現(xiàn)金管理效率 ROE 凈利潤(rùn)/權(quán)益資本 評(píng)價(jià)企業(yè)使用股東資本的效益 資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/有形總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)每使用一元總資產(chǎn)的盈利能力盈利能力 投入資本收益率 EBIT/(現(xiàn)金+WCR 評(píng)價(jià)企業(yè)所投入資本的盈利能力注意：在計(jì)算稅后的ROIC時(shí)， +固定資產(chǎn)凈值) 分子用EBIT（1-T）；分母有時(shí)可用（附息債務(wù)金額+權(quán)益） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 主營(yíng)凈利潤(rùn)/主營(yíng)收入 每一元銷(xiāo)售帶來(lái)的凈利潤(rùn)，評(píng)價(jià)企業(yè)銷(xiāo)售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/銷(xiāo)售收入 假定銷(xiāo)售成本中絕大部分是變動(dòng)成本，銷(xiāo)售收入中貢獻(xiàn)于固 定成本和利潤(rùn)的比重 負(fù)債權(quán)益比

7、總負(fù)債/權(quán)益資本 評(píng)價(jià)企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的關(guān)系總體償債能力 負(fù)債能力 負(fù)債資產(chǎn)比 總負(fù)債/總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務(wù)資本的比例 償債倍數(shù) EBIT/利息+到期債務(wù)/(1-T) 評(píng)價(jià)企業(yè)使用息稅前利潤(rùn)償還利息和到期債務(wù)的保障程度 利息保障倍數(shù) EBIT/利息費(fèi)用 評(píng)價(jià)企業(yè)使用息稅前利潤(rùn)支付利息的程度 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷(xiāo)售收入/有形總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來(lái)銷(xiāo)售收入的次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 賒銷(xiāo)收入/平均凈增應(yīng)收賬款 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收次數(shù) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率 銷(xiāo)售收入/平均存貨 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售的次數(shù) （分子可用售貨成本） 經(jīng)濟(jì)增

8、加值 EBIT(1-T)-(占用資本*WACC) 評(píng)價(jià)企業(yè)產(chǎn)出的利潤(rùn)和利息是否超出投入的資本的成本 價(jià)值創(chuàng)造 市場(chǎng)增加值 權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值-占用資本 評(píng)價(jià)企業(yè)權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值是否超過(guò)占用資本 EPS 凈利潤(rùn)/發(fā)行在外總股數(shù) 評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤(rùn) 盈利和 DPS 支付股利/發(fā)行在外總股數(shù) 評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅市場(chǎng)表現(xiàn) P/E 股票價(jià)格/EPS 評(píng)價(jià)企業(yè)股票價(jià)格和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，若市場(chǎng)有效， 說(shuō)明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市?chǎng)無(wú)效，說(shuō)明泡沫程度或風(fēng)險(xiǎn) （價(jià)格偏離價(jià)值或盈利能力） ONCFPS 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金/每股價(jià)格 每股價(jià)格擁有的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金，通過(guò)比較評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)

9、金情況 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金成本比 ONCF/經(jīng)營(yíng)成本（不含折舊） 評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金與經(jīng)營(yíng)成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負(fù)債比 總凈現(xiàn)金/到期債務(wù) 評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務(wù)（也可認(rèn)為是負(fù)債能力） 上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)4、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法（1）財(cái)務(wù)比率分析 盈利能力指標(biāo) 資產(chǎn)使用效率指標(biāo) 流動(dòng)性指標(biāo) 債務(wù)支付能力指標(biāo) 股東收益指標(biāo) 其價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)（2）比較分析 歷史比較分析 橫向比較分析 （3）結(jié)構(gòu)分析 收入結(jié)構(gòu)分析 成本結(jié)構(gòu)分析 利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析 （4）因素分解 盈利能力的分解 風(fēng)險(xiǎn)的分解 自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力的分解 成長(zhǎng)性的分解上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)二、

10、資本結(jié)構(gòu)政策二、資本結(jié)構(gòu)政策高負(fù)債或低負(fù)債？高負(fù)債或低負(fù)債？（一）資本結(jié)構(gòu)政策（一）資本結(jié)構(gòu)政策 1、企業(yè)的資金來(lái)源或資本構(gòu)成債務(wù)資本與權(quán)益資本的關(guān)系（1）債務(wù)資本帳面價(jià)值與權(quán)益資本帳面價(jià)值之比（2) 債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值之比 2、負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)和缺陷 （1）優(yōu)點(diǎn)： * 利息費(fèi)用可以減稅，減少實(shí)際的資本費(fèi)用； * 盈利歸股東所有“肥水不流他人田”； * 債權(quán)人沒(méi)有表決權(quán)，控制權(quán)歸股東“四兩撥千斤”。 上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)（2）缺陷： * 負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，資本費(fèi)用（利息）越高； * 過(guò)高的利息可能沖減了負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)（例如，減稅的優(yōu)點(diǎn)）； * 過(guò)度負(fù)債可能導(dǎo)

11、致無(wú)力還本付息，最終被迫破產(chǎn)。（二）負(fù)債的基本原理（二）負(fù)債的基本原理負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響分析負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響分析 100%權(quán)益資本 50%權(quán)益資本+50%負(fù)債凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（NOI） 1000 1000 利息（5%） - 250 凈利潤(rùn) 1000 750資本 10000 10000 權(quán)益 10000 5000 債券 0 5000 股份 1000 500 EPS 1.0 1.5ROE 10% 15%上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)（a a）原理）原理1 1：負(fù)債可以提高企業(yè)的盈利，即同樣的企業(yè)，對(duì)比無(wú)負(fù)債，負(fù)債可以提高每股利潤(rùn)（EPS）和權(quán)益報(bào)酬率（ROE）。 100%權(quán)益資本

12、 50%權(quán)益資本+50%負(fù)債 經(jīng)營(yíng)面臨不確定性 50% 50% 50% 50% 凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（NOI） 1000 250 1000 250利息（5%） - - 250 250凈利潤(rùn) 1000 250 750 0 資本 10000 10000 10000 5000權(quán)益 10000 10000 5000 5000債券 0 0 5000 10000 股份 1000 1000 500 500 EPS 1 0.25 1.5 0 平均EPS 0.625 0.750 EPS的標(biāo)準(zhǔn)差 0.140 0.560上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)（b b）原理）原理2 2：如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的不確

13、定性或波動(dòng)性，則同樣的企業(yè)，對(duì)比無(wú)負(fù)債，負(fù)債在提高每股利潤(rùn)（EPS）或ROE的同時(shí)，也將增加EPS或ROE的變動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)。 100%權(quán)益資本NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500利息 - - - - - - - -凈利潤(rùn) 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 EPS 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0 -0.50 50%權(quán)益資本+50%負(fù)債NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500利息

14、250 250 250 250 250 250 250 250 凈利潤(rùn) 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 股份 500 500 500 500 500 500 500 500 EPS 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 -0.50 -1.50 上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)（c）由此可見(jiàn)： 在凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（NOI）=500萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)選擇100%權(quán)益資本與選擇50%權(quán)益資本企業(yè)選擇50%負(fù)債的每股利潤(rùn)（EPS）相等，都是0.50元!表明二種資本結(jié)構(gòu)的選擇沒(méi)有差異。 在凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（NOI）500萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)選擇100%權(quán)益資本的EPS小小

15、于企業(yè)選擇50%權(quán)益資本+50%負(fù)債的EPS，表明只要企業(yè)的NOI大于等于500萬(wàn)元，企業(yè)選擇50%的負(fù)債比較好！ 在凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（NOI）0，說(shuō)明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值大于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“創(chuàng)造價(jià)值”；反之，當(dāng)MVA0 發(fā)行新權(quán)益分配剩余現(xiàn)金 增加借款 增加股利支付 降低銷(xiāo)售增長(zhǎng)至可接受水平 回購(gòu)股份* 淘汰邊際利潤(rùn)率低 和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 銷(xiāo)售增長(zhǎng)%-自我 資金剩余 資金不足 可持續(xù)增長(zhǎng)%分配剩余現(xiàn)金 嘗試徹底重組 提高資產(chǎn)管理效率 全面出售業(yè)務(wù) 擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提價(jià) 或控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率檢討資本結(jié)構(gòu)政策 EVA0 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則降低 WACC 若上述決策失敗，則

16、出售業(yè)務(wù)上市公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)九、現(xiàn)代成功企業(yè)家的理財(cái)觀九、現(xiàn)代成功企業(yè)家的理財(cái)觀 1 1、從、從“利潤(rùn)導(dǎo)向利潤(rùn)導(dǎo)向”到到“現(xiàn)金導(dǎo)向現(xiàn)金導(dǎo)向” 現(xiàn)金為王（Cash is King）！ 2 2、從、從“EPSEPS導(dǎo)向?qū)颉钡降健懊抗山?jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入導(dǎo)向每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入導(dǎo)向” 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“血脈”！ 3 3、從、從“流動(dòng)比率管理導(dǎo)向流動(dòng)比率管理導(dǎo)向”到到“營(yíng)運(yùn)資本管理導(dǎo)向營(yíng)運(yùn)資本管理導(dǎo)向” 控制存貨、應(yīng)收帳款和預(yù)付款的 OPM 戰(zhàn)略！ 4 4、從、從“利潤(rùn)最大化導(dǎo)向利潤(rùn)最大化導(dǎo)向”到到“企業(yè)價(jià)值最大化導(dǎo)向企業(yè)價(jià)值最大化導(dǎo)向” 股東的資本（權(quán)益資本）是昂貴的、具有很高的機(jī)會(huì)成本！ 5 5、從、從“被動(dòng)的增長(zhǎng)管理導(dǎo)向被動(dòng)的增長(zhǎng)管理導(dǎo)向”到到“主動(dòng)的增長(zhǎng)管理導(dǎo)向主動(dòng)的增長(zhǎng)管理導(dǎo)向” 自我可持續(xù)增長(zhǎng)率與預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率之間的差具有重要現(xiàn) 實(shí)意義，其實(shí)際上影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)政策！ 6 6、從、從“被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向”到到“主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向” 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以分解、控制