第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)

1、第第 六六 章章 銀銀 行行 證證 券券 投投 資資 業(yè)業(yè) 務(wù)務(wù) 2本章目錄本章目錄 學(xué)習指引學(xué)習指引第一節(jié)第一節(jié) 銀行證券投資的功能和主要類別銀行證券投資的功能和主要類別第二節(jié)第二節(jié) 銀行證券投資的風險和收益銀行證券投資的風險和收益第三節(jié)第三節(jié) 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略第五節(jié)第五節(jié) 銀行證券投資的避稅組合銀行證券投資的避稅組合 復(fù)習思考題復(fù)習思考題 3學(xué)習指引學(xué)習指引主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：了解商業(yè)銀行了解商業(yè)銀行證券投資的種類與內(nèi)容，以及證券投資的種類與內(nèi)容，以及業(yè)務(wù)的特點及操作要點；理解業(yè)務(wù)的特點及操作要點；理解商業(yè)銀行證券投資的收益率、

2、商業(yè)銀行證券投資的收益率、證券投資所面臨的風險及收益證券投資所面臨的風險及收益與風險的關(guān)系。與風險的關(guān)系。學(xué)習重點：學(xué)習重點：掌握銀行證掌握銀行證券投資的功能及策略，銀行證券投資的功能及策略，銀行證券投資的風險和收益；銀行證券投資的風險和收益；銀行證券投資的避稅組合。券投資的避稅組合。 4第一節(jié)第一節(jié) 銀行證券投資的功能和類別銀行證券投資的功能和類別本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知識點： 銀行證券投資的功能銀行證券投資的功能 銀行證券投資的類別銀行證券投資的類別 5一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能（一）分散風險、獲取收益 信貸資產(chǎn)收益高，但風險大 現(xiàn)金資產(chǎn)風險小，但無收益 銀行證券投資的

3、意義：投資于高信用等級債券，避 免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來高風 險；在分散風險的前提下保 持或提高收益。（二）保持流動性 商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要。 證券投資形成滿足銀行流動性需要的二級儲備，對降低流動性風險有重要意義。資產(chǎn)組合理資產(chǎn)組合理論：論：資產(chǎn)的資產(chǎn)的多元化能夠分多元化能夠分散費系統(tǒng)性風散費系統(tǒng)性風險險 6二、銀行證券投資的主要類別l 1、國庫券l 2、中長期國債l 3、政府機構(gòu)證券l 4、市政債券或地方政府債券l 5、公司債券l 6、各種資產(chǎn)抵押類證券 7投資工具貨幣市場工具資本市場工具一年以上的中長期政府債券一年以上的公司債券短期國

4、債一年以內(nèi)的公司債券商業(yè)票據(jù) e.g.本票、匯票銀行承兌匯票回購協(xié)議國庫券短期政府機構(gòu)證券 e.g.央行票據(jù)短期市政債券 8n 政府債券 指中央政府、地方政府及政府機構(gòu)發(fā)行 的以其信譽作為保證的債券，通常無需 擔保品，是風險最小的金融工具。（1 1）中央政府債券：）中央政府債券：中央財政部發(fā)行的以中央財政部發(fā)行的以國家財政收入作為擔國家財政收入作為擔保的債券，也稱國債。保的債券，也稱國債。特點：風險小，利息特點：風險小，利息 收入稅收豁免收入稅收豁免l國庫券國庫券11年年 “金邊債券金邊債券”特點：期限短、風險低、流動性高，一特點：期限短、風險低、流動性高，一 般不含息票，貼現(xiàn)發(fā)行，是商業(yè)般不

5、含息票，貼現(xiàn)發(fā)行，是商業(yè) 銀行流動性管理的重要工具。銀行流動性管理的重要工具。l中長期國債中長期國債1 1年年 2 21010年為中期年為中期特點：期限長、收益高，銀行可用此滿特點：期限長、收益高，銀行可用此滿 足較長期的流動性需要。足較長期的流動性需要。 9（2）政府機構(gòu)債券：政府部門機構(gòu)和直屬企事業(yè)單 位發(fā)行的債券，如央行票據(jù)。特點：信用風險小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定（3）地方政府債券：一般義務(wù)債券：本息償還由地方政府征稅能力作保證而發(fā)行的 債券，用于政府服務(wù)支出，如教育，治安。收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金投資項目的未來收益作保證 （如收費公路，電力，自來水設(shè)施）而發(fā)行的債券。特點：有

6、一定的違約風險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高。 10n公司債券特點：違約風險較大，收益較高，通常以法律規(guī) 定銀行只能購買信用等級在投資級別以上 的公司債券。n金融債券主要是商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。 評級在評級在BBBB以上以上 11本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知識點： 證券證券投資風險的類別投資風險的類別 證券的收益率和價格證券的收益率和價格第二節(jié)第二節(jié) 銀行證券投資的風險和收益銀行證券投資的風險和收益 12一、投資風險的測量n 測度證券投資風險的標準差法 標準差度量了預(yù)期收益與實際受益的差距，反映了不同證券風險的大小，包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。馬克維茨的資馬克維茨的資產(chǎn)組合理

7、論中產(chǎn)組合理論中對風險的度量對風險的度量思考：思考： 風險越大，損失的可能性風險越大，損失的可能性越大？風險即損失。越大？風險即損失。 13時間（n） 收益率（p） 概率（w) 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10% 0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1 計算結(jié)果：%8 . 81 . 035. 02 . 018. 04 . 01 . 02 . 001. 01 . 025. 01iniiwpp例：證券A在未來5個時期中可能有的收益率與概率 14CAPMn 測度證券投資風險的系數(shù)法系數(shù)用來計量單項資產(chǎn) i 的系統(tǒng)性風險，即： 資產(chǎn)組合R的系數(shù)，即組合中單個資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均值

8、。 2 i i MiMiM為 市 場 組 合 收 益 的 方 差 ；為 證 券的 收 益 與 市 場 組 合 收 益 的 相 關(guān) 系 數(shù) ；為 證 券的 標 準 差 ；為 市 場 組 合 的 標 準 差 。Ri1niiwcov( ,) i iMr r其 中為 證 券的 收 益 與 市 場 組 合 收 益 的 協(xié) 方 差 ；i2cov()iMiiMMMrr,E R()fMfR（ ） = rr 15 系數(shù)：度量一種證券或一個投資證券組合相對市場的波動性 ，用于衡量證券的系統(tǒng)性風險。 =1，表示該項資產(chǎn)的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致； 1，說

9、明該項資產(chǎn)的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該項資產(chǎn)的風險大于整個市場投資組合的風險； taxnummunteT1)T(1RRRte = 納稅均等收益率。 221、一年期的債券例：債券一年后收益為$1060，當時市場利率為6%，那么，現(xiàn)值是多少？這要用單利計算公式來計算：單利計算公式：利息額=本金利率時期即 那么，本利和=本金+利息額即 )1 (inPPinPIPSPinI 23經(jīng)過換算，可得 因為期限是1 ，故公式中的P就是現(xiàn)值。將上述數(shù)字代入公式可得： 因此，當市場利率為6%時，一年后收益$1060的債券，現(xiàn)值為$1000。inSP1iSP1iSP11000$%611060$= 2

10、4如果利率不是6%，情況就會發(fā)生變化，即：如果利率高于6%，到一年后應(yīng)收$1060的現(xiàn)時價值就較低些；如果利率低于6%，則上述的現(xiàn)時值就較高些。 25例如：如果利率為8%，則如果利率為4%，則這樣計算，既不吃虧，也能賣出。iSP1=23.1019$%411060$iSP148.981$%811060$= 262、多年期的債券例：假定10年期的債券每年年末支付一次利息，利率為6%，付利息60美元，十年末付本金1000美元。問現(xiàn)值是多少。這要用復(fù)利計算公式來計算：即： niPS)1 ( niSP)1 ( 27解：（1）有某個金額（ ）如按現(xiàn)行利率投放，一年后就有60美元的價值，即： 或是：1P美元

11、60)1 (1iP美元美元604.56%61601601iP 28（2）另有較小的金額（ ），如按現(xiàn)行利率按復(fù)利投放，在兩年年末時將有60美元的現(xiàn)值。使用復(fù)利是因為第一年的利息在第二年也會得到利息，即： 或是：2P美元60)1 (22 iP美元美元400.53%)61 (60)1 (60222iP 29（3）與此相類似，有更小的金額（ ），如按復(fù)利投放，在第三年年末將有60美元的現(xiàn)值。即： 或是：3P美元60)1 (33iP美元377.50%)61 (60)1 (60333iP 30（4）以同樣方法也可以算出其他利息支付的現(xiàn)在價值： 4P10P美元526.47%)61 (6044P美元836.

12、44%)61 (6055P美元298.42%)61 (6066P 31美元903.39%)61 (6077P美元645.37%)61 (6088P美元139.35%)61 (6099P美元504.33%)61 (601010P 32（5）在十年年末應(yīng)支付的1000美元本金，即：或是： 美元39.558%)61 (1000)1 (100010100iP美元1000)1 (100 iP 33（6）該債券的現(xiàn)時值就是從該債券上所收到的各種支付的現(xiàn)行價值之和。即：注：各個可能購買債券的人無須自己來演算這樣的方程式，隨時可以取得債券計算表，求得所需要的答數(shù)。美元100039.55861.44139.55

13、8504.33400.53604.5601021PPPPP 34上面計算說明：如果利率為6%，它就值1000美元；若利率為8%，它只值865.8美元；若利率為4%，它就值1162.22美元。 353、永不還本的債券l這種情況類似股票。即每年支付固定金額的永久性債券。在這種情況下，上述公式就簡化為：l （I為計息期應(yīng)收款，i為利率） iIP 36因此，每年收入60美元的永久性債券的現(xiàn)在價值就變?yōu)椋豪蕿?% 利率為4%利率為8% 美元1000%660P美元1500%460P美元750%860P 37第三節(jié)第三節(jié) 銀行證券投資業(yè)務(wù)銀行證券投資業(yè)務(wù)本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知識點：銀行證券投資業(yè)務(wù)的方

14、式銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別 38一、銀行證券投資業(yè)務(wù)的方式l1、商業(yè)銀行為獲利而持有各種組合的證券 l2、商業(yè)銀行通過管理證券交易帳戶來從事廣泛的證券業(yè)務(wù)。作為證券市場專家為客戶提供投資咨詢和建議銀行利用證券交易帳戶成為國債一級市場的主要承銷商；在證券市場上作為“造市者”廣泛參與交易。 39二、兩種業(yè)務(wù)方式的區(qū)別l1、商業(yè)銀行持有的證券投資組合，納入資產(chǎn)負債表反映（商業(yè)銀行）l2、銀行證券交易帳戶上證券存貨作表外業(yè)務(wù)處理（投資銀行） 40 41美國政府債券市場報價美國政府債券市場報價美國政府債券面值通常為1000美元；報價在傳統(tǒng)上按面值的10%表示；尾數(shù)以1/

15、32為最小單位，而不采用小數(shù)點；價格變動率是與前一天收盤價相比較而得出的；收益率是以百分率和標準的十進位小數(shù)點表示。 (1) (2) (3) (4) (5) (1) (2) (3) (4) (5) Rate Mat. Date Bid Asked Bid chg. Yld.Rate Mat. Date Bid Asked Bid chg. Yld.息票率 到期年份 到期月份 買價 賣價 價格變動率 到期收益率 12 2005 May 141.12 141.20 +0.4 7.7220052005年年5 5月到期，證券的息票率為月到期，證券的息票率為12%12%，自營商買價為自營商買價為1411

16、41又（又（12/3212/32）=$1413.75=$1413.75，自營商賣價為自營商賣價為141141又（又（20/3220/32）=$1416.25=$1416.25，買價變動率買價變動率4/324/32，到期實際收益率為，到期實際收益率為7.72%7.72%。 42本節(jié)主要知識點：本節(jié)主要知識點：流動性準備法流動性準備法梯形期限策略梯形期限策略杠鈴結(jié)構(gòu)方法杠鈴結(jié)構(gòu)方法利率周期期限決策方法利率周期期限決策方法第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略 43一、流動性準備方法銀行傳統(tǒng)證券投資策略的一種，較保守或消極的投資策略。l簡單地將證券劃分為兩類 ： 流動性證券 期限短、利率低、

17、可銷性強 收益性證券 期限長、利率高、可銷性弱 基本思想：證券投資應(yīng)重點滿足銀行流動性需要，在 資金運用安排上將流動性需要優(yōu)先考慮。 將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為4個層次，分別實現(xiàn)不同的目標。 44一級準備：幾乎不產(chǎn)生收益， 滿足日常提存、正常貸款、支付和清算等流動性需求；二級準備：以短期證券，特別是國庫券為主，為一級準備的補充，滿足流動性需要的同時，還為銀行帶來一定利息收入； 三級準備：以各類貸款為主，銀行資產(chǎn)運用的主要收益來源，貸款若能正常到期，也會產(chǎn)生流動性供給；四級準備：以各類中長期債券為主，主要目的是 產(chǎn)生收益。 45活期存款活期存款儲蓄存款儲蓄存款定期存款定期存款借款借款銀行資金集合

18、庫銀行資金集合庫資金運用優(yōu)先權(quán)以流動性為中心來安排資金運用優(yōu)先權(quán)以流動性為中心來安排一級準備一級準備庫存現(xiàn)金庫存現(xiàn)金在央行存款在央行存款存放同業(yè)款存放同業(yè)款二級準備二級準備國庫券和國庫券和其他短期證券其他短期證券三級準備三級準備票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)貼現(xiàn)和其他各類貸款其他各類貸款投資性準備投資性準備中長期證券中長期證券n優(yōu)點：實現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一；n缺點：被動、保守、消極準備。 46二、梯形期限策略：在銀行可接受的全部到期日之間等量劃分投資組合。l商業(yè)銀行先用資金購入市場上各種期限的證券，并且每種證券的數(shù)量相等。當期限最短的證券到期收回投資資金后，銀行再將資金用于購買最長期限的證券。如此循環(huán)往復(fù)，

19、使商業(yè)銀行每時每刻都有到期日不同的各種證券，且每種期限的證券數(shù)量相等。 47除期限分散法之除期限分散法之外，還有地域分外，還有地域分散法、類型分散散法、類型分散法和發(fā)行者分散法和發(fā)行者分散法等。法等。8126資金資金n流動性與收益性的表現(xiàn)：由 1/N 的到期證券提供流動性，由 占比重較高的中長期證券提供較高 的收益率。n優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風險、可獲得中等以上的平均 收入。n缺點：機會成本高（不利于抓住有利的投資機會）；流動性 的滿足（1/n）有限。期限 48由于缺陷，一些銀行在運用此法時也采取了比較靈活的態(tài)度。如當短期市場利率上升，短期證券價格下跌時，銀行把從到期證券收回的資金不是投入

20、到長期證券上，而是用于購買短期證券，而當短期利率下降，短期證券價格上升時，再拋出短期證券，購買長期證券，這樣在總體上還是一個梯型結(jié)構(gòu)。 49l杠鈴?fù)顿Y法又稱杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。是指銀行將投資資金主要集中在短期證券和長期證券上的一種證券頭寸的方法。長短期證券的選擇由每個銀行自己決定，當然這種方法并不是排除中長期證券，而只是為數(shù)極少而已，主要集中在長短期兩頭。但長短期也不是平均分配，而是根據(jù)市場形式由銀行自己作出決定。三、杠鈴結(jié)構(gòu)策略 50到期重投資到期重投資證券轉(zhuǎn)換重投資證券轉(zhuǎn)換重投資n優(yōu)點：（1）有利于實現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；（2）可有效避免利率風險。n難點：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能

21、力和投資經(jīng)驗要求較高。 51優(yōu)點：使銀行證券投資達到流動性、安全性和盈利性的高效組合 短期證券保證了銀行的流動性，長期證券則保證了銀行可獲取較高的收益率，其投資組合的收益率不低于在梯形結(jié)構(gòu)方法下的投資組合收益率。在利率波動時，投資損益相互抵消 如果市場利率普遍上升，長期證券市價下跌，出售長期證券時資本利得會減少，但到期短期證券的本利和卻可以按不斷上升的市場利率重投資。當市場利率下降時，到期短期證券本利和重投資的收益率會降低，但長期證券市價上升，出售時的資本利得提高。 似似“對沖對沖”，避免利率風險的同時，長期獲得一個穩(wěn)定的收益率，避免利率風險的同時，長期獲得一個穩(wěn)定的收益率 52四、利率周期期

22、限策略循環(huán)到期投資組合n基本方法：預(yù)測利率上升時，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券（多持重新定價的債券以獲取利息）；預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點并逐漸下降時，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券；當利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點時，銀行再次將證券組合轉(zhuǎn)換成以短期債券為主。利率上升利率上升時，到期證券的現(xiàn)金流將按不時，到期證券的現(xiàn)金流將按不斷上升的利率重置投資，收益率提高斷上升的利率重置投資，收益率提高 53n特點：最大限度地利用利率波動，采用主動與富 有進取性的投資策略，獲得凈利息收益。n前提：管理人員能較準確預(yù)測市場利率周期。n質(zhì)疑：市場利率是否一定呈周期性變動？ 能否準確預(yù)測？ 管理層判斷、決策不一致時效果