資本資本結(jié)構(gòu)與資本成本

1、資本、資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本、資本結(jié)構(gòu)與資本成本本章內(nèi)容本章內(nèi)容u企業(yè)融資體系企業(yè)融資體系u資本與資本結(jié)構(gòu)資本與資本結(jié)構(gòu)u資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論u實踐：實踐：企業(yè)融資應(yīng)考慮的因素企業(yè)融資應(yīng)考慮的因素u資本成本資本成本企業(yè)融資體系企業(yè)融資體系企業(yè)融資體系企業(yè)融資體系企業(yè)融資企業(yè)融資體系體系外源外源融資融資內(nèi)源內(nèi)源融資融資權(quán)益權(quán)益資本資本債務(wù)債務(wù)資本資本主要股東主要股東資本資本留存留存收益收益外源融資體系外源融資體系外源外源融資融資權(quán)益權(quán)益資本資本債務(wù)債務(wù)資本資本風(fēng)風(fēng)險險資資本本主主板板市市場場二二板板市市場場otc市市場場商商業(yè)業(yè)票票據(jù)據(jù)債債券券發(fā)發(fā)行行商商業(yè)業(yè)信信貸貸銀銀行行貸貸款款融融資資

2、租租賃賃非銀非銀行金行金融機融機構(gòu)貸構(gòu)貸款款可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券u發(fā)行人依法定程序發(fā)行，在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的普通股股票的公司債券u可轉(zhuǎn)債=普通債券+股票看漲期權(quán)發(fā)行數(shù)量和規(guī)模發(fā)行數(shù)量和規(guī)模數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：windwind資訊資訊 金融市場與資金配置金融市場與資金配置fund金融金融市場市場資金盈余部門資金盈余部門個人或家庭個人或家庭公司組織公司組織政府政府國外投資機構(gòu)國外投資機構(gòu)fund股票股票債券債券商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)股票股票債券債券商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)資金短缺部門資金短缺部門公司組織公司組織政府政府國外投資機構(gòu)國外投資機構(gòu)returnreturn投資風(fēng)險投資風(fēng)險-期

3、望收益期望收益風(fēng)險風(fēng)險期望報酬期望報酬 (%)(%)長期政府債券長期政府債券投資級公司債券投資級公司債券中級公司債券中級公司債券優(yōu)先股優(yōu)先股保守型普通股保守型普通股投機型普通股投機型普通股資本與資本結(jié)構(gòu)資本與資本結(jié)構(gòu) 資本與資本結(jié)構(gòu)資本與資本結(jié)構(gòu)u資本：企業(yè)長期的資金來源資本：企業(yè)長期的資金來源u資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資金來源資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成比例的構(gòu)成比例資本成本資本成本什么是資本成本？什么是資本成本？u定義：企業(yè)為籌集和使用資金所付出定義：企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價的代價u資本成本是機會成本資本成本是機會成本可接受的收益可接受的收益率，是投資者可以在相同風(fēng)險的投資率

4、，是投資者可以在相同風(fēng)險的投資中所能獲得的收益率中所能獲得的收益率五糧液公司股價月五糧液公司股價月k線圖線圖貴州茅臺公司股價月貴州茅臺公司股價月k線圖線圖加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本uwaccu公司的資本成本是單個資本來源的成本公司的資本成本是單個資本來源的成本按各來源在公司資本結(jié)構(gòu)中的重要性加按各來源在公司資本結(jié)構(gòu)中的重要性加權(quán)計算的成本權(quán)計算的成本miiiwkwk1例例1u我們有如下信息：我們有如下信息：u假設(shè)公司的所得稅稅率為假設(shè)公司的所得稅稅率為0%u要符合債權(quán)人和股東的期望，要符合債權(quán)人和股東的期望，a a公司在現(xiàn)有資公司在現(xiàn)有資產(chǎn)上的收益率應(yīng)為多少？產(chǎn)上的收益率應(yīng)為多少？a a

5、公司的負債與公司的負債與股東權(quán)益股東權(quán)益投資者要求的投資者要求的收益率收益率借款借款100萬萬6%股東權(quán)益股東權(quán)益200萬萬12%例（續(xù)）例（續(xù)）u因為借款的利息率是因為借款的利息率是6%6%，股東們期望的收，股東們期望的收益率為益率為12%12%，即，即2424萬元，所以萬元，所以a a公司至少公司至少要盈利要盈利3030萬元萬元u即即a a公司投資收益率至少為公司投資收益率至少為30/300=10%30/300=10%300200%12300100%6%10evaueconomic value addedu基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總

6、成本的一種企業(yè)績效評價方法本投入總成本的一種企業(yè)績效評價方法ueva=nopat-operating capitalwacc利息的稅盾作用利息的稅盾作用總資產(chǎn)總資產(chǎn)1000010000負債（利息率：負債（利息率：10%10%）05000股東權(quán)益股東權(quán)益100005000ebit20002000利息利息0500稅前利潤稅前利潤20001500所得稅（所得稅（40%）800600凈利潤凈利潤1200900稅盾：稅盾：200=（800-600）=50040%籌資費用與債務(wù)資本成本籌資費用與債務(wù)資本成本u某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款500500萬元，年利萬元，年利率率10%10%

7、，每年付息一次，到期一次還本，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為籌資費用率為0.5%0.5%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33%33%。這該項長期借款的資本成本為：。這該項長期借款的資本成本為：)1 ()1 (llfltik%73. 6%)5 . 01 (500%)331 (%10500lk考慮時間價值考慮時間價值)1 ()1 ()1 ()1 (1tkkklkifllnnttl債券成本債券成本u某公司按面值發(fā)行總值某公司按面值發(fā)行總值10001000萬元的萬元的5 5年期債年期債券，票面利率為券，票面利率為10%10%，發(fā)行費用為，發(fā)行費用為5%5%，企，企業(yè)所得稅率為業(yè)所得稅率為33

8、%33%。則債券的成本為：。則債券的成本為：)1 ()1 (bbfbtik%05. 7%)51 (500%)331 (%101000bk債券溢價與折價債券溢價與折價u若債券溢價或折價發(fā)行，在計算債券成本若債券溢價或折價發(fā)行，在計算債券成本時，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額時，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額u考慮貨幣時間價值考慮貨幣時間價值)1()1()1()1(1tkkkmkifbbnnttb權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本u股利折現(xiàn)模型法股利折現(xiàn)模型法u資本資產(chǎn)定價法資本資產(chǎn)定價法u風(fēng)險溢價法風(fēng)險溢價法 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本=稅前債務(wù)成本稅前債務(wù)成本+ +風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價1221.(1)(1)(1)ntttdddvkkk)(fmiferrrk資本的邊際成本資本的邊際成本u資本的邊際成本，是為了使投資者滿意，資本的邊際成本，是為了使投資者滿意，一個新的投資項目所必須賺得的收益率一個新的投資項目所必須賺得的收益率u例子：例子：page 429page 429加權(quán)平均成本的權(quán)重加權(quán)平均成本的權(quán)重u賬面價值與市場價值賬面價值與市場價值