超贊的CFA復(fù)習(xí)筆記(五)——出自高頓財(cái)經(jīng)CFA.

1、bond indenture債券契約：negative covenants反向約定：包括資產(chǎn)出售限制、資產(chǎn)negative pledge負(fù)質(zhì)押（不能將同一資產(chǎn)質(zhì)押）、額外借貸限制等。affirmative covenants正面約束：包括保持一定的財(cái)務(wù)比例、定期償付本金和利息等。straight bond直接債券（無(wú)期權(quán)）。zero-coupon bonds無(wú)息債券：不定期支付利息，而是折價(jià)發(fā)行的方式支付。有時(shí)又叫存折價(jià)債券。step-up notes步升票據(jù)：票息率隨著時(shí)間以特定速率上升。deferred-coupon bonds遞延票息債券：首期票息遞延支付，并到一定時(shí)間lump sum一

2、筆償付。之后票息正常支付。浮動(dòng)利率債券：基于特定利率或指數(shù)。inverse floater逆浮動(dòng)利率：參考利率漲，票息率反跌。反之亦然。inflation indexed bonds通脹指數(shù)債券：基于通脹的債券。cap帽子：上限floor地板：下限collar領(lǐng)子：上下限都有。債券應(yīng)計(jì)利息：賣(mài)出者在兩個(gè)計(jì)期之間賣(mài)出債券，則賣(mài)出者可獲得賣(mài)出前的所有計(jì)期利息，買(mǎi)方將視其為應(yīng)付。即買(mǎi)家支付 clean price凈價(jià) + 應(yīng)計(jì)利息cum coupon附帶票息：交易時(shí)將下一期的票息一起交易。不帶下一期的利息叫做ex-coupon絕大多數(shù)的coupon treasury bonds票息國(guó)債和公司債都是非

3、攤銷(xiāo)的。即只有到期才支付利息。這種結(jié)構(gòu)又叫做bullet bond子彈債券或者子彈到期。amortizing securities攤銷(xiāo)債券：在債券周期中分別償付利息和本金。prepayment options先付選擇權(quán)：債券發(fā)行者或者借貸方有權(quán)加速本金償付。call provision召回條款：一般有一定鎖定期，鎖定期內(nèi)無(wú)法召回。并可在契約中設(shè)定數(shù)個(gè)可召回點(diǎn)，并且召回價(jià)格越來(lái)越低（因?yàn)橹Ц独⒘耍onrefundable bonds禁止重建債券：不允許使用債券的召回所得款項(xiàng)用于發(fā)行更低票息的債券。sinking fund provisions償債基金條款：在債券的生命周期中通過(guò)一系列支付償

4、還本金?？梢酝ㄟ^(guò)現(xiàn)金支付，或者通過(guò)發(fā)行者在市場(chǎng)上買(mǎi)回同樣價(jià)格的債券，并發(fā)給trustee受托人。security owner options債券所有者選擇權(quán)：1.conversion option轉(zhuǎn)股權(quán)。2.put provisions出售條款。3.floors最低票息率：用于浮動(dòng)利率債券。債券發(fā)行者選擇權(quán)：1.call provision召回條款。2.prepayment options先付選擇權(quán)。3.accelerated sinking fund provisions加速償債基金條款：允許超過(guò)一定限度的償債基金。4.caps浮動(dòng)利率上限。margin buying保證金購(gòu)買(mǎi)：通過(guò)向經(jīng)紀(jì)人

5、或銀行借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券，這些債券本身作為抵押品?；刭?gòu)協(xié)議：出售一項(xiàng)債券，并約定一定期限后購(gòu)回。購(gòu)回價(jià)格大于賣(mài)出價(jià)格。之間的利差隱含利率叫做repo rate回購(gòu)利率。該利率是年化利率。1天回購(gòu)叫做overnight repo。長(zhǎng)期的叫做term repo。通常比保證金借貸利率低。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局沒(méi)有對(duì)回購(gòu)金融規(guī)范。并且回購(gòu)在破產(chǎn)發(fā)生時(shí)會(huì)更好。因?yàn)榻栀J者有義務(wù)要購(gòu)回，而不像保證金借貸那樣只是聲稱(chēng)(償債優(yōu)先等級(jí)不同）。債券風(fēng)險(xiǎn)：1.interest rate risk利率風(fēng)險(xiǎn)，又叫做久期風(fēng)險(xiǎn)。2.yield curve risk收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)：債券組合對(duì)于利率的變化不是平行的。3.call risk召

6、回風(fēng)險(xiǎn)。4.prepayment risk先付風(fēng)險(xiǎn)。5.reinvestment risk再投資風(fēng)險(xiǎn)。6.credit risk信用風(fēng)險(xiǎn)。7.liquidity risk流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。8.exchange-rate risk貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。9.inflation risk通脹風(fēng)險(xiǎn)。10.volatility risk波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：含權(quán)債券對(duì)于利率波動(dòng)將會(huì)影響債券價(jià)格。11.event risk事件風(fēng)險(xiǎn)。12.主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。必要收益率(市場(chǎng)利率)票息率，折價(jià)發(fā)行。反之溢價(jià)發(fā)行。maturity到期時(shí)間越長(zhǎng)，久期越大。票息越大，久期越小。含權(quán)（無(wú)論是call還是put）都使久期降低（因?yàn)閮r(jià)格不易波動(dòng)）yiel

7、d越小，call option債券價(jià)值越低于無(wú)權(quán)債券（價(jià)格是在上漲的。但是發(fā)行者很可能召回債券，發(fā)行票息更低的債券）。并且價(jià)格不會(huì)高于call price對(duì)于浮動(dòng)利率債券，它會(huì)定期reset重置票息（因?yàn)槭袌?chǎng)利率在變化），因此票息日期之間越久，它的波動(dòng)也越大。或者說(shuō)，reset時(shí)間越長(zhǎng)，浮動(dòng)利率債券利率風(fēng)險(xiǎn)越大。浮動(dòng)利率債券，只要浮動(dòng)利率債券必要margin正好補(bǔ)償了參考利率。那么浮動(dòng)利率債券在reset日的價(jià)格就變成了par平價(jià)。duration久期 = - 債券價(jià)格變化率/收益（利率）變化率（計(jì)算出來(lái)是正數(shù)？）。注意：由于收益率上升和下降相同比例對(duì)債券價(jià)格的變化是不同的，因此會(huì)使用正負(fù)變動(dòng)

8、的平均值來(lái)計(jì)算“有效久期”債券組合的久期是，單個(gè)債券的market-weihght average市場(chǎng)加權(quán)平均數(shù)（即不能簡(jiǎn)單相加）。如果不同maturity的債券，按照相同收益率變化率變化，則收益率曲線是平行變化的。否則就不是平行變化，不能用久期來(lái)衡量了。債券評(píng)級(jí)用于顯示違約的可能。credit spread risk信用風(fēng)險(xiǎn)差：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)downgrade risk降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。BBB及以上是投資級(jí)的。BB及以下是投機(jī)級(jí)別，或稱(chēng)為垃圾債。D表示現(xiàn)在正違約。零售商愿意購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格和零售商愿意賣(mài)出的價(jià)格之差叫做bid-ask spread。它能反應(yīng)流動(dòng)性，即交易越活躍，差值越小。收益率的波動(dòng)增加，債券的

9、含權(quán)（無(wú)論call還是put）價(jià)值增加。導(dǎo)致callable債券價(jià)格下降，putable債券價(jià)格上升。sovereign bonds主權(quán)債券：由一個(gè)國(guó)家政府發(fā)行。由于政府可以通過(guò)增加貨幣來(lái)還以本國(guó)貨幣發(fā)行的主權(quán)債，而通過(guò)交換貨幣來(lái)還以別國(guó)貨幣發(fā)行的主權(quán)債要難，因此本國(guó)貨幣發(fā)行的主權(quán)債評(píng)級(jí)要高點(diǎn)。中央政府可以通過(guò)4種方式發(fā)行主權(quán)債：1.regular cycle auction-single price常規(guī)周期拍賣(mài)-單一價(jià)格：定期拍賣(mài)，并且可以使債券完全成交的最高價(jià)為成交價(jià)。所有競(jìng)價(jià)者可以以此價(jià)格成交。U.S.Treasruy使用這種方式。2.regular cycle auction-mult

10、iple price：成交者支付自己的競(jìng)價(jià)。3.ad hoc auction system特設(shè)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)：政府覺(jué)得條件合適時(shí)發(fā)行。4.tap system磁帶系統(tǒng)：發(fā)行和拍賣(mài)與之前發(fā)行的債券相同。T-bills 美國(guó)政府發(fā)行的零息債券，周期通常為28、91、182（4、13、26周）。treasury notes 美國(guó)國(guó)債，半年付息，周期為2、3、5、10年。Treasury bonds周期為20年或30年。1張102:5（102-5）bond表示：102+5/32%100,000=1.0215625100,000=102,156.25treasury inflation-protected s

11、ecurities防通脹債券（TIPS)：正常付息，但是每半年對(duì)賬面值進(jìn)行通脹調(diào)整（基于CPI)。如果緊縮，則面值變??；通脹，則面值變大。票息按照面值計(jì)算：票息=調(diào)整后的面值名義票息率/2。如果面值增加，則需要對(duì)增加部分收稅。on-the-run issues在行發(fā)行券：當(dāng)期拍賣(mài)的債券。off-the-run issues退出發(fā)行權(quán)：過(guò)去發(fā)行的債券，被當(dāng)期拍賣(mài)發(fā)行券替代。stripped treasuries或者treasury strips剝離債：銀行將政府發(fā)行的債權(quán)的本金和利息剝離，分別賣(mài)給投資者。agency bonds機(jī)關(guān)債：由美國(guó)政府的機(jī)關(guān)和組織發(fā)行，分為2種：1.聯(lián)邦相關(guān)機(jī)構(gòu)。2.

12、government sponsored enterprises政府贊助公司（GSEs）debentures無(wú)抵押債：GSEs通常發(fā)行無(wú)抵押債。mortgage-backed securities（MBSs）按揭支持債：提供抵押和現(xiàn)金流作為債券的支持。mortgage passthrough securities抵押傳遞債券：將按揭池分成比例給持有者。如1%持有者可以獲得每期按揭現(xiàn)金流的1%。（包括本金、利息、預(yù)付本金，但要收取一定比例管理費(fèi)）collateralized mortgage obligations抵押按揭義務(wù)（CMOs）：類(lèi)似于抵押傳遞債券。但是要復(fù)雜多。將現(xiàn)金流分成不同的tr

13、anches槽。不同槽對(duì)按揭現(xiàn)金流有不同的權(quán)利stripped MBSs:要么是interest only(IO)傳遞債，要么是principal only(PO)傳遞債。CMO使得先付風(fēng)險(xiǎn)重新分布，并制造了各種期限的債券。它將本金和提前支付本金分配給不同的tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的綜合風(fēng)險(xiǎn)。而是重新分布。由州或當(dāng)?shù)卣l(fā)行的叫做municipal bonds市政債券。通常市政債券都是免稅的。即票息是免稅的。但是本金的增值不是免稅的。當(dāng)然，有些也是不免稅的。tax-backed bonds稅收支持債券：又叫做general obligation普通義務(wù)債（G0)。由發(fā)行

14、者的稅收能力做保障。由學(xué)校地區(qū)、城鎮(zhèn)、城市、鄉(xiāng)、州和特別區(qū)發(fā)行l(wèi)imited tax GO debt有限稅GO債：由法定限定的稅收支持unlimited tax GO debt無(wú)限稅GO債double-barreled bonds雙桶債：GO的一種，不僅僅由稅收支持，而且由費(fèi)用、grants補(bǔ)助、特殊charge收費(fèi)支持。appropriation-backed obligations撥款支持義務(wù)債：又叫做moral obligation bonds道德義務(wù)債：states州有的時(shí)候在資金短缺時(shí)充當(dāng)稅收基金的來(lái)源。但這種聯(lián)系只是道德上的，并非法律上的。revenue bonds收入債券：由項(xiàng)目

15、產(chǎn)生的收入支持。GO和revenue bonds的區(qū)別：收入債券只有當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)生足夠的收入時(shí)才支付本金和利息。insured bonds保證債和prerefunded bonds前退債保證債：由第三方保證。前退債：債券已經(jīng)通過(guò)中介賬戶(hù)購(gòu)買(mǎi)，足以支付利息和本金。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的評(píng)級(jí)：1.過(guò)去的償付歷史。2.管理質(zhì)量，適應(yīng)變化環(huán)境的能力。3.產(chǎn)業(yè)概況和公司戰(zhàn)略。4.公司總體債務(wù)水平。5.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，償債能力。6.其他流動(dòng)性來(lái)源（現(xiàn)金，可出售資產(chǎn)）7.競(jìng)爭(zhēng)力，政策環(huán)境，公會(huì)合同。8.財(cái)務(wù)管理和控制。9.事件風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)的易感性。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于債務(wù)發(fā)行的評(píng)級(jí)：1.償付的優(yōu)先級(jí)。2.債務(wù)抵押保障的價(jià)值和

16、質(zhì)量。3.債務(wù)發(fā)行的約束4.任何母公司支持保障或義務(wù)。secured debt保障債，unsecured非保障債和credit enhancements信用增強(qiáng)債的區(qū)別：保障債：由資產(chǎn)抵押保障。非保障債：無(wú)抵押，只對(duì)資產(chǎn)聲稱(chēng)。償付時(shí)按優(yōu)先級(jí)。信用增強(qiáng)債：由母公司、或銀行信用證、或債券保險(xiǎn)保障。corporate bond公司債發(fā)行特點(diǎn)：1.一次全部出售。2.由公司承諾發(fā)行，承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)保障債券全部出售。3.債券由單一的票息和到期時(shí)間組成。mdeium-term notes中期票據(jù)（MTNs）與常規(guī)公司債不同，不同點(diǎn)包括：1.SEC Rule 415注冊(cè)，可以不一次售完。注冊(cè)后，可以分開(kāi)出售，通常以

17、1million為一次發(fā)售2.可以由多個(gè)到期期限組成。3.best-efforts即不承銷(xiāo)。4.可以固定或浮動(dòng)利率，可以以任何貨幣發(fā)行，可以有calls，caps。Floors等等。structured notes結(jié)構(gòu)債：債券發(fā)行者將衍生工具融入債券。這些是用來(lái)吸引機(jī)構(gòu)投資者的，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者通常對(duì)債券購(gòu)買(mǎi)有限制。commercial paper商業(yè)票據(jù)：公司以比銀行利率低的方式借貸的短期，非保障債。通常為270天或更短。它和T-bill類(lèi)似，為無(wú)息債。通常發(fā)行的是信用好的公司，它發(fā)行商業(yè)票據(jù)用于支付客戶(hù)信用，或?qū)?kù)存進(jìn)行融資。通常它們還會(huì)保留銀行的信用額，以防不能發(fā)行新票據(jù)來(lái)更換舊票據(jù)的情況

18、。directly-placed paper直接安置票據(jù)：出售給大型投資者，不需要通過(guò)經(jīng)紀(jì)人零售。dealer-placed paper零售安置票據(jù)：通過(guò)商業(yè)票據(jù)零售商發(fā)行。Negotiable CDs可協(xié)商（可轉(zhuǎn)讓?zhuān)┐婵钭C和bankers acceptances銀行承兌匯票：CDs由銀行發(fā)行，出售給客戶(hù)。銀行承兌匯票由銀行保障借貸的償付。如：一個(gè)進(jìn)口商同意在貨物發(fā)貨45天后支付款項(xiàng)。（類(lèi)似于三角貿(mào)易，付款方將錢(qián)抵押在銀行處，發(fā)貨商將發(fā)貨單作為憑證交給銀行，然后達(dá)成條件后取款）ABSs資產(chǎn)支持證券（asset backed securities)：相關(guān)的資產(chǎn)作為抵押，如某種可以得到資產(chǎn)的權(quán)利。

19、special purpose vhicle特殊目的匯集：為了ABS發(fā)行而將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至的，一項(xiàng)分開(kāi)的法定實(shí)體。因?yàn)槭菍①Y產(chǎn)出售的方式轉(zhuǎn)移，因此比其他償債的優(yōu)先級(jí)都高。又叫做bankruptcy remote entity遠(yuǎn)離破產(chǎn)實(shí)體。發(fā)行特殊目的匯集的動(dòng)機(jī)：因?yàn)閰R集轉(zhuǎn)移至一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，因此通過(guò)該實(shí)體發(fā)行的債券評(píng)級(jí)更高，這樣發(fā)行成本會(huì)更低。ABSs可以使用外部信用增強(qiáng)。也包括三種：1.公司保障。2.信用證。3.債券保險(xiǎn)。ABSs的信用評(píng)級(jí)最多與保障機(jī)構(gòu)相同。collateralized debt obligation抵押化債務(wù)義務(wù)(CDO,又稱(chēng)次級(jí)債）：以其他債務(wù)義務(wù)或者CDO為抵押的債。

20、也分為tranche。承銷(xiāo)協(xié)議叫做firm commitment，處理又叫bought deal發(fā)行的價(jià)格和參與出售價(jià)是由投資銀行和發(fā)行公司商議的，因此又叫做negotiated offering。另一種方法叫做auction porcess：發(fā)行者決定發(fā)行的大小和期限，投資銀行或相關(guān)組織進(jìn)行競(jìng)標(biāo)，決定他們出售它的必要收益率。在美國(guó)，出售給特定群體的債務(wù)也要在SEC注冊(cè)，叫做Rule 144A，private placement注冊(cè)美國(guó)聯(lián)邦政府的4個(gè)利率工具1.貼現(xiàn)率：銀行可以像聯(lián)邦借準(zhǔn)備金的利率。2.公開(kāi)市場(chǎng)操作：聯(lián)邦政府在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入或賣(mài)出債券。3.銀行存款準(zhǔn)備金4.說(shuō)服銀行放松或收緊信用

21、政策。4種債券收益率曲線（橫坐標(biāo)是maturity，縱坐標(biāo)是yield）1.Flat水平直線。2.Nromal斜向上曲線。3.inverted斜向下曲線。4.humped拱形。利率的期限模型：1.pure expectations theory純期望理論：收益率曲線是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，則擁有長(zhǎng)期限的債券收益率上升，反之下降。2.liquidity preference流動(dòng)性偏好理論：除了短期利率期望外，投資者對(duì)于持有長(zhǎng)期債券還需要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3.market segmentation theroy市場(chǎng)分部理論：投資者和借貸者們有不同期限的偏好。不同期限的供給和需求

22、的均衡組成了收益率曲線。市場(chǎng)分部理論解釋?zhuān)簷C(jī)構(gòu)投資者對(duì)于與他們債務(wù)期限相近的期限債券有偏好。另外，有些政策約束也會(huì)導(dǎo)致這種偏好?；谑袌?chǎng)分部理論，還有一種弱一點(diǎn)的，preferred habitat theroy棲息地偏好理論：投資者如果受到足夠多的引誘，也會(huì)投資其他期限范圍的債券。各種理論對(duì)收益率曲線形狀的影響：1.純期望理論：短期收益率的未來(lái)期望上升-曲線斜向上。未來(lái)期望下降-斜向下。先上升后下降-拱形。保持恒定：水平2.流動(dòng)性偏好理論：比純期望理論多了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分。因此純期望理論中斜向下曲線，加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，可能斜向上了。3.基于均衡。收益率偏差計(jì)算方法：1.absolute yi

23、eld spread收益率絕對(duì)差：兩個(gè)債券收益率之差的絕對(duì)值。又叫做名義差。通常用basis points 1%的一百分之一。2.relative yield spread相對(duì)收益率差：以比較基準(zhǔn)債券計(jì)算相對(duì)值：收益率差絕對(duì)值/基準(zhǔn)債券收益率。3.yield ratio收益率比率：主體債券收益率/基準(zhǔn)債券收益率。它等于 1+相對(duì)收益率差credit（or quality）spread信用利差：兩個(gè)除了評(píng)級(jí)不同外，其他都相同債券的收益率差。它們與經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。如果經(jīng)濟(jì)狀況好，則差值小，反之差值大。通常發(fā)行量大的債券的流動(dòng)性較好。因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)交易比較活躍。after-tax yield=taxab

24、le yield(1-marginal tax rate）London Interbank Offered Rated（LIBOR)倫敦銀行同業(yè)拆借率。債券估值的3個(gè)步驟：1.估計(jì)現(xiàn)金流。2.決定更適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。3.計(jì)算估計(jì)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。估計(jì)債券現(xiàn)金流遇見(jiàn)的問(wèn)題：1.本金償付流不明確。2.票息支付不明確。3.債券可轉(zhuǎn)換。計(jì)算0息債券時(shí)，仍然按照半年付息的方式計(jì)算。current yield當(dāng)前收益率=每年票息/債券價(jià)格yield to maturity到期收益率（YTM)：使債券所有現(xiàn)金流現(xiàn)值等于債券當(dāng)前價(jià)格的收益率（半年計(jì)息的按照半年付息的方式計(jì)算，此時(shí)又叫BEY）。平價(jià)發(fā)行：票息率=當(dāng)前收

25、益率=到期收益率折價(jià)發(fā)行：票息率當(dāng)前收益率當(dāng)前收益率到期收益率yield to call召回收益率（YTC)：用召回價(jià)格替代賬面價(jià)格。利息計(jì)算至召回日，以此計(jì)算的YTM就是YTCcash flow yield現(xiàn)金流收益率（CFY)：對(duì)于質(zhì)押債券或者其他攤銷(xiāo)的資產(chǎn)支持債券，按照它們每月現(xiàn)金流計(jì)算內(nèi)在收益率。YTM主要的缺點(diǎn)是沒(méi)有給出再投資利率。它假設(shè)所有現(xiàn)金流都將以YTM的利率再投資，并且債券持有到期。YTM理論上之后收益率曲線是水平的時(shí)候才是正確的。Zero-Volatility Spread零波動(dòng)差：在每個(gè)spot rate加上一個(gè)值后，使得債券的價(jià)格相等。則這個(gè)值就是零波動(dòng)差。影響零波動(dòng)差

26、和名義利差的因素：1.當(dāng)期利率基準(zhǔn)越陡峭，兩者之間的差異越大。當(dāng)期利率是水平時(shí)，沒(méi)有差異。如果當(dāng)期收益率曲線斜向上，則Z-spread 比 nominal spread 大。反之，則小。2.債券本金支付越早，差異越大。Option-adjuseted spread選擇權(quán)調(diào)整差(OAS)：如果債券是不含權(quán)的，那么它與即期收益率曲線的差就是OAS。Z-spread -OAS =選擇權(quán)成本（%)對(duì)于可召回債：OASZ-spreadforward rate遠(yuǎn)期利率：1f2表示：2年后借貸1年期的利率。S1=1f0，（1+S3）3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考試的時(shí)候也可以這樣算：S3

27、=(1f0+1f1+1f2)/3full valuation全價(jià)值法（scenario）：考慮投資組合每個(gè)債券對(duì)于利率變化的影響。convexity凸性對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是好事（負(fù)凸性則不是）。有效久期 =（收益率下降時(shí)的債券價(jià)格 - 收益率上升時(shí)的債券價(jià)格）/(2最初價(jià)格收益率變化百分比）注意，有效久期是正數(shù)，債券價(jià)格變化百分?jǐn)?shù)= - 有效久期收益率變化百分?jǐn)?shù)有效久期計(jì)算包含了option，比較preferredMacaulay麥考林久期：按時(shí)間估計(jì)利率對(duì)債券的影響，直到承諾的現(xiàn)金流到達(dá)。一個(gè)5年期的零息債只有第五年才有現(xiàn)金流，因此麥考林久期為5。麥考林久期不考慮option基于麥考林久期，mo

28、dified 調(diào)整久期將YTM考慮在內(nèi)。但同樣沒(méi)有考慮option久期的三種闡述：1.久期是價(jià)格收益率曲線在YTM處的斜率。2.債券現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重是錢(qián)。3.收益率變化1%，債券價(jià)格的變化百分?jǐn)?shù)。投資組合久期= w1D1+w2D2+wNDN,但是投資組合債券的收益率不一定會(huì)相同變化，此時(shí)該久期就會(huì)產(chǎn)生偏差。價(jià)格變動(dòng)百分?jǐn)?shù)= 久期效應(yīng) + 凸性效應(yīng) = (-久期y） + （凸性y2)PVBP（基點(diǎn)的價(jià)格價(jià)值）=久期0.0001債券價(jià)值由于久期不考慮收益率波動(dòng)，因此分析者應(yīng)當(dāng)結(jié)合久期和債券評(píng)級(jí)（收益率波動(dòng)）來(lái)分析債券公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)：1.違約風(fēng)險(xiǎn)。2.Loss severity損失

29、嚴(yán)重度：發(fā)行者違約產(chǎn)生的損失。損失期望=違約風(fēng)險(xiǎn)損失嚴(yán)重度recovery rate恢復(fù)率：一旦發(fā)生債券違約，投資者能收回的債券比率。Loss serverity = 1 - recovery rate風(fēng)險(xiǎn)債券收益率= yield spread + 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率credit migration risk信用遷移風(fēng)險(xiǎn)：又叫做降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。Market liquidity市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)priority of claims償債優(yōu)先級(jí)：與優(yōu)先級(jí)等級(jí)相關(guān)的償付順序。secured debt有保障債包括：first lien第一留置權(quán)（或first mortgage）、高級(jí)保障、低級(jí)保障。unsecure

30、d debt非保障債包括：senior高級(jí)、junior低級(jí)、subordinated次級(jí)。有保障債由抵押支持。非保障債只對(duì)發(fā)行者資產(chǎn)和現(xiàn)金流聲稱(chēng)有償付權(quán)。相同分類(lèi)的債務(wù)視為pari passu處于同等地位。有相同的償債優(yōu)先級(jí)。優(yōu)先級(jí)越高，恢復(fù)率越高。債券評(píng)級(jí)中的notching開(kāi)槽：如果母公司和子公司都有債務(wù)，且有債務(wù)約束。則雖然兩者宣稱(chēng)債務(wù)優(yōu)先級(jí)相同，但由于不允許upstream，因此實(shí)際母公司債務(wù)優(yōu)先級(jí)更低評(píng)級(jí)的缺點(diǎn)：1.信用評(píng)級(jí)是動(dòng)態(tài)的。2.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是完美的。3.時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)難以測(cè)量。4.信用評(píng)級(jí)延后于市場(chǎng)定價(jià)。信用品級(jí)的4C：1.capacity償債能力。2.collateral抵押。

31、3.covenants約束條款。4.character特性。character包括：1.soundness of strategy戰(zhàn)略穩(wěn)健性：管理者是否有能力制定穩(wěn)健戰(zhàn)略。2.track record記錄：管理者過(guò)去的經(jīng)營(yíng)及戰(zhàn)略執(zhí)行，并不存在破產(chǎn)、重組、或其他不良的情況而導(dǎo)致額外的借貸。3.accounting policies and tax strategies會(huì)計(jì)政策和稅收戰(zhàn)略：可能導(dǎo)致隱藏問(wèn)題的會(huì)計(jì)政策或稅收戰(zhàn)略。4.prior treament of bondholders對(duì)待債券持有者的優(yōu)先級(jí)：是否通過(guò)損傷債券所有者利益來(lái)支付權(quán)益所有者。funds from operations經(jīng)

32、營(yíng)資金（FFO)它與CFO類(lèi)似，但是它不含working capital生產(chǎn)資本變動(dòng)影響yield spread的5個(gè)因素：1.credit cycle信用周期。當(dāng)信用周期改善，yield spread就減小，反之亦然。2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。3.金融市場(chǎng)表現(xiàn)。4.經(jīng)紀(jì)人-零售商資本：因?yàn)槎鄶?shù)債券是在柜臺(tái)交易，投資者需要經(jīng)紀(jì)人-零售商提供做市資本。如果做市資本小，則spread就會(huì)變大。5.市場(chǎng)總需求和總供給。return impact=-調(diào)整久期 spread + 1/2 凸性 spread2 注意：這里計(jì)算用的是1/2系數(shù)，與計(jì)算y的影響略有不同。credit curve信用曲線：spread和ma

33、turity之間的關(guān)系。與yield曲線類(lèi)似。Yield曲線是yield與maturity之間的關(guān)系。6個(gè)流動(dòng)性來(lái)源：1.資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金。2.生產(chǎn)資本。3.CFO。4.銀行信用。5.發(fā)行權(quán)益。6.資產(chǎn)銷(xiāo)售。financial projections財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)未來(lái)的收入和現(xiàn)金流。壓力情景，資本費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用的會(huì)計(jì)變化對(duì)于分析潛在的債務(wù)償付能力是重要的。debt structure債務(wù)結(jié)構(gòu)：不同優(yōu)先級(jí)債務(wù)的組成及杠桿。corporate structure公司結(jié)構(gòu)：母公司是否依賴(lài)子公司的現(xiàn)金流。若是，則債務(wù)償還是不可靠的。當(dāng)然如果母公司還有多種手段獲取現(xiàn)金流，則情況會(huì)不同。covenant約束

34、：1.change of control put：債務(wù)所有者可以要求發(fā)行者購(gòu)回債券。2.restricted payment約束償付：限制支付給權(quán)益所有者的現(xiàn)金來(lái)保護(hù)出借者。3.limitations on liens留置權(quán)限制：限制借貸者可舉的保障債。4.限制或非限制子公司：限制子公司現(xiàn)金流用以?xún)敻赌腹緜鶆?wù)。此時(shí)母公司的債務(wù)等級(jí)與子公司相同。非限制則情況相反。sovereign debt主權(quán)債：分析主權(quán)債的幾個(gè)內(nèi)容：1.機(jī)構(gòu)的有效性：包括成功的政策制定，消除腐敗，確保債務(wù)等。2.經(jīng)濟(jì)預(yù)期。3.國(guó)際投資倉(cāng)位：包括該國(guó)的外匯儲(chǔ)備、外債及他的貨幣匯率。4.財(cái)政靈活性：政府通過(guò)增加收入來(lái)削減債務(wù)的

35、能力。5.貨幣政策靈活性：通過(guò)貨幣政策達(dá)到經(jīng)濟(jì)目標(biāo)及貨幣政策執(zhí)行效率。exchange-traded derivatives交易所交易衍生品：標(biāo)準(zhǔn)化，并由清算所支持。forward和swaps都是客制化的供給，并且由零售商交易或產(chǎn)生，沒(méi)有central location集中位置（集中交易）。沒(méi)有central location的叫做over-the-counter柜臺(tái)交易。并且有可能會(huì)產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)（交易對(duì)手違約）contingent claim未定權(quán)益：基于特定時(shí)間的宣稱(chēng)（to pay off）。只有價(jià)格閥值突破時(shí)，才要求支付。forward contract遠(yuǎn)期合約：雙方一個(gè)同意在未來(lái)某個(gè)時(shí)

36、候賣(mài)出某項(xiàng)資產(chǎn)或證券，另一個(gè)同意買(mǎi)入該資產(chǎn)或證券。futures contract期貨合約：交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它與forward的主要不同在于：期貨合約是在活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易的，并且是規(guī)范的，由清算所支持。且需要每日結(jié)算。swap互換合約：是一系列的遠(yuǎn)期合約。一方愿意支付某項(xiàng)資產(chǎn)本金的浮動(dòng)利息，另一方愿意支付該資產(chǎn)本金的固定利息。arbitrage套利的種類(lèi)：1.law of one price唯一價(jià)原則：如果兩項(xiàng)具有相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在不考慮未來(lái)事件的情況下，應(yīng)當(dāng)有相同的價(jià)格。如果價(jià)格不同，則產(chǎn)生套利可能。2.兩個(gè)沒(méi)有確定回報(bào)的債券，如果以一種方式組合后產(chǎn)生確定的回報(bào)，則產(chǎn)生套利可能。

37、建立forward的方法：1.使用settlement date或expiration date：到期履行協(xié)議。2.cash settlement：支付差價(jià)。提前終止forward的方法1.與第三方建立一個(gè)相同到期時(shí)間的合約。但是有一定第三方違約風(fēng)險(xiǎn)。2.與合同對(duì)手方建立一個(gè)相反的合約。但可能需要支付一定費(fèi)用給對(duì)手方。合約賣(mài)家quote一個(gè)價(jià)格。投資者也可以quote一個(gè)投資組合。比起每個(gè)證券都quote，這樣更省管理費(fèi)等成本。紅利一般不寫(xiě)在遠(yuǎn)期合約里，但因?yàn)槭强椭苹?，可以約定總收益來(lái)規(guī)避。90天T-bill 4%。代表90/360*4%=1%，discount。forward rate a

38、greement遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA)：2-by-5 FRA（25 FRA)表示：expires in 60天，based on 90天LIBOR付給long position的錢(qián)=(名義本金）（浮動(dòng)利率-協(xié)議利率）（天數(shù)/360）/（1+（浮動(dòng)利率天數(shù)/360）即分子是節(jié)約的利息，分母是貼現(xiàn)因子。Futures contract期貨合約特點(diǎn)：1.標(biāo)準(zhǔn)化：定義可以簽訂合約商品的質(zhì)量和數(shù)量，簽訂時(shí)間、方式，交易所同時(shí)約定最低價(jià)波動(dòng)，每日限價(jià)。標(biāo)準(zhǔn)化非但沒(méi)有阻礙交易，而是促進(jìn)了交易2.清算所：將合同雙方分開(kāi)，自己作為交易對(duì)手方。這樣就允許任何一方單方面做反向頭寸。variation margin變

39、動(dòng)保證金：為了使保證金比例恢復(fù)到期初比例的金額。如果超過(guò)了最初保證金，則可以計(jì)減，或者作為新的保證金。settlement price建立價(jià)格：收盤(pán)價(jià)，它是交易最后階段的平均值，而非簡(jiǎn)單的最后一筆交易。exchange floor交易所場(chǎng)內(nèi)。期貨合約供給和需求產(chǎn)生的均衡價(jià)格，在交易所場(chǎng)內(nèi)公布，這就是a pitlimit move：由于交易所限定，期貨合約不能超過(guò)限定范圍。超過(guò)限定范圍的叫價(jià)最后只能在限定值成交。這就是limit movemarking-to-market勾選市場(chǎng)（保證金調(diào)整）：每天日終對(duì)保證金進(jìn)行調(diào)整。4種終止期貨合約的方法：1.delivery發(fā)貨，即交易雙發(fā)根據(jù)合同將商品和

40、現(xiàn)金交付（履約）。2.在cash-settlement現(xiàn)金建立合約中，在交易的最后一天，對(duì)期貨賬戶(hù)進(jìn)行保證金調(diào)整。3.reverse或offsetting進(jìn)行反向或抵消交易。4.找一個(gè)反向頭寸的交易者，交換商品（實(shí)物），并在場(chǎng)外達(dá)成協(xié)議。這是唯一與聯(lián)邦法律規(guī)定的“所有交易在場(chǎng)內(nèi)發(fā)生”不同的例外。發(fā)生后，還需告訴交易所發(fā)生了什么。此時(shí)，合約并未終止，只是頭寸相反的交易者達(dá)成一致，及交易的條款。正常實(shí)物交割只需要一個(gè)交易者和清算所。Eurodollar歐元期貨：基于90天LIBOR，并且是add-on yield附加收益率，而非discount yield貼現(xiàn)收益率。最小變化價(jià)格叫做tick。合約

41、算法（100-年化LIBOR百分?jǐn)?shù)）%0.01%的波動(dòng)，代表$25每$1百萬(wàn)美元（0.01%*90天/360天*1百萬(wàn)）債券期貨：1.到期日期超過(guò)15天。2.可實(shí)物交割合約。3.面值100,000。4.以面值的某個(gè)百分?jǐn)?shù)計(jì)。股指期貨：合約價(jià)值=股指倍數(shù)貨幣期貨：以外幣unit單位建立合約。價(jià)格以USD/unit單位計(jì)。如比索合約MXP500,000。歐元合約EUR125,000。匯率變動(dòng)USD0.0001表示MXP500,000合約變動(dòng)USD50EUR125,000合約變動(dòng)USD12.50(0.0001125,000)option writer期權(quán)賣(mài)方Long call買(mǎi)入期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)：購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)入期

42、權(quán)Short call買(mǎi)入期權(quán)短倉(cāng):賣(mài)出買(mǎi)入期權(quán)Long put賣(mài)出期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)：購(gòu)買(mǎi)賣(mài)出期權(quán)Shrot put賣(mài)出期權(quán)短倉(cāng)：賣(mài)出賣(mài)出期權(quán)股票期權(quán)只對(duì)股票拆分調(diào)整，不對(duì)股票分紅調(diào)整。American options美式期權(quán)：可以在到期日前（含到期日）的任何時(shí)候行權(quán)。European options歐式期權(quán)：只有在合同到期日才可以行權(quán)。Moneyness價(jià)值狀況：in the money有價(jià)值：如果立即行權(quán)可以獲得正的收益。Out of the money無(wú)價(jià)值：立即行權(quán)將會(huì)遭到損失。At the money立即行權(quán)即不會(huì)獲得收益，也不會(huì)遭受損失。Exchange-traded or listed

43、options交易所交易或上市期權(quán)：規(guī)范化，標(biāo)準(zhǔn)化，流動(dòng)性，由清算所支持。long-term equity anticipatory securities長(zhǎng)期期權(quán)：到期日期長(zhǎng)于1年的期權(quán)。over-the-counter(OTC)柜臺(tái)交易：不規(guī)范，存在對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)種類(lèi)：1.financial options金融期權(quán)。2.options on futures期貨期權(quán)。modity options商品期權(quán)。strike price行權(quán)價(jià)interest rae options利率期權(quán)：和股票期權(quán)類(lèi)似，但是相關(guān)的資產(chǎn)是一個(gè)參考利率如LIBOR。交割時(shí)按本金利率天數(shù)/360的差價(jià)進(jìn)行。不需要d

44、eliverylong interest rate call利率買(mǎi)入期權(quán)長(zhǎng)倉(cāng)和shrot interest rate put 利率賣(mài)出期權(quán)短倉(cāng)之和等于一個(gè)FRA遠(yuǎn)期利率協(xié)議長(zhǎng)倉(cāng)。interest rate cap：一系列利率買(mǎi)入期權(quán)，行權(quán)日期與浮動(dòng)利率借貸reset dates重置日相關(guān)：可以限制利息支付的最大值。caplet：cap中的每個(gè)期權(quán)interest rate floor：一系列賣(mài)出期權(quán)。保護(hù)出借方免遭利率降低影響。限制最小利息收入interest rate collar：cap和floor兩者之和。買(mǎi)家買(mǎi)入cap，同時(shí)賣(mài)出floor以此支付一些cap的費(fèi)用。利率期權(quán)的支付日是相關(guān)

45、資產(chǎn)到期日后90天。如買(mǎi)入一個(gè)60天買(mǎi)入期權(quán)，基于90天LIBOR。則計(jì)算時(shí)使用合同到期日的LIBOR（60天），支付日是在到期日后90天time value：不是時(shí)間價(jià)值，而是指投機(jī)價(jià)值：option value=instrinsic value + time value期權(quán)的價(jià)格限制：lower bound下限：美式期權(quán)和歐式期權(quán)的下限都是0upper bound for call option買(mǎi)入期權(quán)的上限：美式期權(quán)和歐式期權(quán)都是相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格。upper bound for put options賣(mài)出期權(quán)的上限：美式期權(quán)相關(guān)股票為0的時(shí)候的執(zhí)行價(jià)格。歐式期權(quán)是執(zhí)行價(jià)格的貼現(xiàn)（因?yàn)橐降?/p>

46、期日才能行權(quán)）fiduciary call受托買(mǎi)入：到期支付X的無(wú)息無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券和行權(quán)價(jià)為X的買(mǎi)入期權(quán)之和。如果call是無(wú)價(jià)值的，那么到期的支付為X。如果是有價(jià)值的，那么X+(S-X)=Sprotective put保護(hù)賣(mài)出：股票和賣(mài)出期權(quán)之和。有價(jià)值的時(shí)候X+(S-X)=S。無(wú)價(jià)值的時(shí)候是S。（X是exercise執(zhí)行價(jià)格。S是sell市場(chǎng)價(jià)格）swap的length叫做tenor路程。Swap可以分解成一系列FRAs，并且在settlement dates 到期。存在swaps facilitators互換主持人，將對(duì)手方撮合。也存在互換合約的零售商、大型銀行和券商，作為交易方?；Q合約的

47、四種終止方法：1.mutual termination互相終止：交易雙方同意終止（通常支付一定費(fèi)用）。2.offsetting contract抵消合同：做一筆相反的互換。3.resale轉(zhuǎn)售：在對(duì)手方允許的情況向，將互換合約賣(mài)給第三方。但因?yàn)闆](méi)有第二市場(chǎng)，因此不常見(jiàn)。4.swaption互換期權(quán)。期權(quán)允許在特定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)特定互換以抵消。currency swap貨幣互換，一個(gè)交易方以一種貨幣支付，另一個(gè)交易方以另一種不同貨幣支付（不以?xún)魞r(jià)支付）。fixed-for-fixed currency swap固定-固定匯率貨幣互換步驟：1.交換本金。2.支付全部利息。3.再次交換全部本金。plain

48、 vanilla純香草利率互換：交換差值equity swap股權(quán)互換：可以包括增值，或包括紅利在內(nèi)的所有回報(bào)。breakeven price盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格：對(duì)于put：行權(quán)價(jià)格-期權(quán)價(jià)格。covered calls股票加入召回權(quán)：因?yàn)檎J(rèn)為股票不會(huì)漲了，因此加入召回，使得利益上漲。alternative替代品投資與傳統(tǒng)投資相比：1.所持資產(chǎn)的流動(dòng)性更差。2.被投資經(jīng)理specialization特殊化。3.問(wèn)題更多，可獲得的歷史回報(bào)數(shù)據(jù)和波動(dòng)數(shù)據(jù)更少。4.規(guī)范更少，透明度更少。5.不同的法律對(duì)待和稅收。替代品投資與傳統(tǒng)投資相關(guān)度低?？梢越档屯顿Y者投資組合綜合風(fēng)險(xiǎn)。替代品的回報(bào)歷史數(shù)據(jù)平均數(shù)要高于傳統(tǒng)投資，因此投資替代品可以增加期望回報(bào)。即，投資替代品可以增加回報(bào)，減少風(fēng)險(xiǎn)。hedge funds對(duì)沖基金有l(wèi)ockup period封閉期和notice period通知期限。通知期限就是贖回的時(shí)候需要一定期限才能處理。可能贖回會(huì)收取