企業(yè)籌資決策教案

1、 財務(wù)管理 第五章企業(yè)籌資決策 授課教師：楊曉峰授課時間：課時安排：1教學目的要求：該章主要闡述企業(yè)籌資決策的基本理論和方法。學習本章，要求學生系統(tǒng)地理解和掌握長期籌資決策的基本知識和方法。掌握資本成本的含義和計算方法，熟練掌握財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、聯(lián)合杠桿的含義和計算方法。教學重點；資本成本的含義和計算方法；財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿的含義和計算方法：比較資本成本法和每股利潤分析法教學難點:財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿的含義和計算方法：每股利潤分析法教學方法：講授法練習法教學過程： 導入新課：承上啟下，簡介前幾節(jié)課的教學要點，引入新課。教學過程：本章要解決的主要問題：。資本成本 。杠桿利益與風險。資本結(jié)構(gòu) 一、

2、資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管理的重要標準。只有當投資項目的投資報酬率高于資本成本時，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)的價值。（一）資本成本的概念和作用概念 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費用，主要包括籌資費用和用資費用。計算公式為：1 / 10資本成本（K） 或： 資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。（3）資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。（4）資本成本還是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個重要因素。（二）個別資本成本（Individual Cost of C

3、apital）的計算指各種長期資金的成本。債務(wù)成本（Cost of Debts）債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實際負擔的利息為：I（1所得稅率）。（）長期借款成本例某公司取得長期借款200萬元，年利率為9%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆長期借款的籌資費用率為0.3%，公司所得稅率為33。該筆長期借款的成本計算如下：6.22%（2）債券成本債券的發(fā)行價格有等價、溢價、折價三種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。 例某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1 000元，票面利率為12，發(fā)行費用占發(fā)行價格的3，公司所得稅率

4、為40%，債券按面值等價發(fā)行，則該債券成本可計算如下： =7.42%股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅， （1）優(yōu)先股成本 例某公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費用率為4%，每年支付8%的股利，該優(yōu)先股的成本計算如下： 8.33%（2）普通股成本 股利增長模型 G例某公司普通股目前市價為56元，籌資費用率為股票市價的6，第一年發(fā)放股利2.4元，以后每年增長%。該普通股成本計算如下： 12% 17.1%資本資產(chǎn)定價模型 例某期間市場無風險報酬率10%，市場上所有股票的平均報酬率為16%，某公司普通股的值為1.5。則該普通股的成本計算如下： 10%1.5

5、15;（16%10%） 19%（3）留存收益成本，留存收益是一種機會成本（Opportunity Cost）。留存收益成本（Cost of Retained Earnings）的確定方法與普通股成本基本相同，只是它不發(fā)生籌資費用。其計算公式為： 例某公司目前的普通股市價為48元，估計年增長率為10%，本年每股發(fā)放股利1.5元，則該公司留存收益的成本計算如下： 10%13.4%在公司全部資本中，普通股和留存收益的風險最大，要求的報酬率相應(yīng)最高，因此，其資本成本也最高。（三）加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital的計算加權(quán)平均資本成本是由個別資本成本和加

6、權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個因素決定的。 權(quán)數(shù)選擇（四）邊際資本成本（Marginal Cost of Capital）規(guī)劃。邊際資本成本是指每增加一個單位的資金而增加的成本。企業(yè)在未來追加籌資時，不僅要考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新籌資本的成本即邊際資本成本的高低。邊際資本成本的計算方法企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法來計算的，其權(quán)數(shù)必須是市場價值權(quán)數(shù)。邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來追加籌資過程中，為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預先計算邊際資本成本，并以表或圖的形式反映即為邊際資本成本規(guī)劃。（具體方法指導學生讀書） （二 ）杠桿利

7、益和風險 經(jīng)營杠桿及其風險經(jīng)營杠桿（Operating Leverage），又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指在固定成本一定的情況下，增加產(chǎn)銷量對企業(yè)息稅前利潤產(chǎn)生的影響。應(yīng)用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也會承受相應(yīng)的風險。 （）經(jīng)營杠桿利益（Benefit on Operating Leverage）是指在擴大銷售額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的經(jīng)營利潤的增加。息稅前利潤銷售收入固定成本變動成本 銷售單價×銷售量固定成本單位變動成本×銷售量在固定成本和變動總成本不變的情況下，息稅前利潤的高低主要取決于銷售收入的高低（）經(jīng)營風險 又稱營業(yè)風險，是指企

8、業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致息稅前利潤變動的風險。影響營業(yè)風險的因素主要（）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低的指標。經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage,縮寫為DOL），也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售收入變動率的倍數(shù)。其計算公式為： DOL 為便于計算，可將上列公式作如下變換：例若某企業(yè)A產(chǎn)品的銷售量為1000件，銷售單價為10元，產(chǎn)品的單位變動成本為5元，固定成本2500時，經(jīng)營杠桿系數(shù)計算如下： 此例經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：當企業(yè)銷售收入（量）增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；

9、反之，當企業(yè)銷售收入（量）下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。當有關(guān)因素，諸如銷售量、銷售單價、固定成本總額、變動成本等發(fā)生一定變化的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)一般也會變動，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險。一般而言，營業(yè)杠桿系數(shù)越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險也就越高。（）經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的范圍在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售增長（減少）所引起息稅前利潤的增長（減少）的幅度；在固定成本不變的情況下，銷售收入越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗?，銷售收入越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大；在銷售收入處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售收入的增加而遞增；在

10、銷售收入處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售收入的增加而遞減；當銷售收入達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。（ 二）財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿（Financial Leverage），又可稱融資杠桿，是指企業(yè)因利用債務(wù)籌資這個杠桿增加（減少）產(chǎn)銷量從而增加（減少）息稅前利潤帶來每股利潤的增加（減少）。運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的財務(wù)風險，對此可用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財務(wù)杠桿利益（Benefit on Financial Leverage），是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而使企業(yè)所有者投資收益的增加幅度大于企業(yè)息稅前利潤的增加幅度。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不論

11、利潤多少，債務(wù)利息是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會相應(yīng)地減少，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而使企業(yè)所有者的收益有更大幅度的提高。財務(wù)風險（Financial Risk）也稱融資風險或籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風險，尤其是指財務(wù)杠桿導致企業(yè)所有者權(quán)益變動的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。影響財務(wù)風險的因素（）財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風

12、險程度的高低。計算公式為： 為便于計算，可將上式變換如下： 若公司發(fā)行優(yōu)先股，則 DFL 例某公司全部資本為 62 500元，債務(wù)資本比率為 0.4，債務(wù)利率為8%，所得稅率為40，息稅前利潤為10 000元，優(yōu)先股股利為2 400元，則財務(wù)杠桿系數(shù)為：DFL=2.5此例財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5表示，當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股利潤將增長2.5倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股利潤將下降2.5倍。 注：當資本結(jié)構(gòu)、利率、息稅前利潤等因素發(fā)生一定變化時，財務(wù)杠桿系數(shù)也會變動，從而表示不同程度的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影響就越強，財務(wù)風險也就越高。但財

13、務(wù)風險是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消財務(wù)風險增大所帶來的不利影響。（）財務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍財務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤的增長所引起的每股利潤的增長。在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大，但預期每股利潤（投資者的收益）也越高。在息稅前利潤（經(jīng)營利潤）較高的情況下，財務(wù)杠桿的利用將會增加股東的財富。反之，在息稅前利潤較低的情況下，過高的財務(wù)杠桿將會侵蝕股東的財富。一般認為，一家具有較高經(jīng)營風險的企業(yè)（如石油開發(fā)公司）可能難以承擔較大的財務(wù)風險，因而無法利用較高的負債比率；而一家具有較低經(jīng)營風險的企業(yè)（如某些食

14、品公司）可以承擔較大的財務(wù)風險，因而可以具有較高的負債比率。（三）聯(lián)合杠桿（Combined Leverage） 經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售影響稅息前利潤；而財務(wù)杠桿則是通過擴大稅息前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響到普通股的收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售收入（量）稍有變動，就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動。對于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合程度，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)（Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（Degree of Total Leverage，縮寫為 DTL）來反映。它是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示為： DCL或DTLDOL&

15、#183;DFL 例 當某企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)為 2，同時財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，則聯(lián)合杠桿系數(shù)為： DCL2×2.55該例中聯(lián)合杠桿系數(shù)為5的含義是，只要將銷售收入（數(shù)量）增加1倍，每股利潤就可增加5倍，反之，當銷售收入（數(shù)量）下降1倍，每股利潤將下降5倍。同時也可以得知，只有總杠桿系數(shù)大于1，總杠桿才能發(fā)揮作用。（四 ）應(yīng)用杠桿原理需注意的問題1如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負債為0，則該企業(yè)稅前資本利潤率的變動風險主要源于經(jīng)營風險而沒有財務(wù)風險。此時，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為1。2各種杠桿效應(yīng)的存在是由于固定成本所導致的。利息因其可以在所得稅前列支，并且是固定支付的，因而具有固定成本的性質(zhì)，是

16、一種固定的資本成本。3DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企業(yè)的經(jīng)營風險、財務(wù)風險和企業(yè)風險的大小，并可以進一步通過期望標準離差的計算來確切地描述和比較這些風險的大小和可能性。4杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著對固定成本的逐步利用而呈現(xiàn)下降的趨勢，表現(xiàn)為杠桿系數(shù)會隨著產(chǎn)銷量的增加而逐步縮小。當固定成本所反映的生產(chǎn)能力達到充分利用時，杠桿效應(yīng)會消失。只有擴大固定資本的投資規(guī)模、增加固定成本，才可能產(chǎn)生新的杠桿效應(yīng)。這也是為什么企業(yè)的壯大要通過兼并、收購與重組來完成，因為這樣可以迅速產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。5負債經(jīng)營并非任何時候都有利。實質(zhì)上只有當全部資產(chǎn)報酬率大于負債資本的利息率

17、時，負債經(jīng)營才是有利的。所以說企業(yè)在高速成長期資產(chǎn)負債率可以高一些，但在企業(yè)達到一定規(guī)模后，穩(wěn)定發(fā)展比快速膨脹更為重要三、 資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）資本結(jié)構(gòu)主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值以及資本成本之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。（一）資本結(jié)構(gòu)概述含義指企業(yè)資本總額中各種資本來源的構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu) 在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中占有多大的比例。資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 （1）利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本 （2）利用債務(wù)籌資可以獲取財務(wù)杠桿利益 （3）運用債務(wù)籌資

18、會增加企業(yè)的財務(wù)風險 機會和企業(yè)破產(chǎn)的機會。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素(三)最佳資本結(jié)構(gòu)（Optimum Capital Structure）的決策方法含義在一定的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)（Target Capital Structure）。 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，可以運用比較資本成本法、每股利潤分析法。 （1）比較加權(quán)平均資本成本法（Weighted Average Cost of Capital Comparison Method） 企業(yè)在作出資本結(jié)構(gòu)決策前，先擬定若干個備選方案，分別計算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)決策的方法，稱為比較加權(quán)平均資本成本法。比較加權(quán)平均資本成本法通俗易懂，計算過程也不十分復雜，但因擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能性。（2）息稅前利潤每股利潤分析法（EPS Analysis Method）這種方法的核心是根據(jù)不同的息稅前利潤（EBIT）對每股利潤的不同影響，找出不同的籌資方式下普通股每股利潤相等的息稅前利潤平衡點（BreakEven EBIT）。將這兩方面聯(lián)系起來，分析