償債能力分析指標(biāo)

1、2021-11-951償債能力分析指標(biāo)償債能力分析指標(biāo) 短期償債能力分析：短期償債能力分析： 1、流動(dòng)比率、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債分析：比率越高，短期償債能力越強(qiáng)，但過高又會(huì)影響盈利能力。影響該指標(biāo)可信性的有存貨和應(yīng)收賬款的質(zhì)量。另外，該指標(biāo)排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，適合企業(yè)之間和本企業(yè)不同歷史時(shí)期的比較（營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債） 2、速動(dòng)比率、速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債分析：由于流動(dòng)資產(chǎn)中存貨變現(xiàn)速度慢，或可能已經(jīng)報(bào)廢尚未處理或已抵押給債權(quán)人等原因，將存貨排除出去的計(jì)算更令人可信。速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能真實(shí)反映。比率越高，短期償債

2、能力越強(qiáng)。2021-11-952 長期償債能力分析：長期償債能力分析： 1、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額負(fù)債總額/資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額100%分析：反映企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力，比率越高，償債能力越差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。債權(quán)人、股東和經(jīng)營者對(duì)待資產(chǎn)負(fù)債率的態(tài)度不同。注：資產(chǎn)總額是扣除累計(jì)折舊后的凈額。 2、股東權(quán)益比率、股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額100%分析：比率越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，償債能力越強(qiáng)。注：權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額 3、利息保障倍數(shù)、利息保障倍數(shù)=息稅前利潤息稅前利潤/利息利息分析：衡量企業(yè)支付利息的能力。比率越低，越難支付債

3、務(wù)利息。但權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)導(dǎo)致該指標(biāo)的片面性。注：息稅前利潤利潤總額費(fèi)用化利息；分母利息包括費(fèi)用化利息，還包括計(jì)入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。2021-11-953營運(yùn)能力分析指標(biāo)營運(yùn)能力分析指標(biāo) 1、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本銷售成本/平均存貨平均存貨分析：比率越高，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等的速度越快。注：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率，表示存貨周轉(zhuǎn)一次所需要的時(shí)間。 2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款平均應(yīng)收賬款分析：比率越高，催款速度越快，流動(dòng)性強(qiáng)，但過高會(huì)限制銷售量的擴(kuò)大，影響盈利水平。注：平均應(yīng)收

4、賬款是指未扣除壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 3、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額銷售收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)平均流動(dòng)資產(chǎn)分析：反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。比率高，速度快，相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，相當(dāng)于擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)盈利能力。2021-11-954 4、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額銷售收入凈額/固定資產(chǎn)平均凈固定資產(chǎn)平均凈值值分析：用于分析對(duì)固定資產(chǎn)的利用效率，比率越高則固定資產(chǎn)的利用率越高。 5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額銷售收入凈額/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額分析：反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。比率高，周轉(zhuǎn)快，銷售能力越強(qiáng)。薄利多銷

5、可加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對(duì)額的增加?？傊?，各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)總之，各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力，經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合賺取收入的能力，經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。在一起使用，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。2021-11-955盈利能力分析指標(biāo)盈利能力分析指標(biāo) 1、銷售毛利率、銷售毛利率 =（銷售收入凈額（銷售收入凈額-銷售成本）銷售成本）/銷售收入銷售收入凈額凈額100%分析：反映銷售收入提供毛利潤的能力或補(bǔ)償期間費(fèi)用的能力 。銷售凈額是扣除了銷售退回、銷售折扣和折讓后的凈額。比率越大，通過銷售獲利的能力越強(qiáng)。

6、2、銷售凈利率、銷售凈利率=凈利潤凈利潤/銷售收入凈額銷售收入凈額100%分析：反映銷售收入提供稅后利潤的能力，評(píng)價(jià)企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力。比率越高，擴(kuò)大銷售獲得收益的能力越強(qiáng)。這兩個(gè)指標(biāo)都可進(jìn)行橫向分析和縱向分析，但在不同行業(yè)間企業(yè)不適合比較。2021-11-956 3、資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤凈利潤/資產(chǎn)平均總額資產(chǎn)平均總額100%分析：反映利用資產(chǎn)獲取利潤的能力。比率越高說明盈利能力越高。需要進(jìn)行橫向和縱向比較，才能正確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低，并發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在的問題。 4、股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤凈利潤/股東權(quán)益平均總額股東權(quán)益平均總額 100%=資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)

7、酬率平均平均權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)分析：反映企業(yè)股東獲取投資報(bào)酬的高低。比率越高，獲利能力越強(qiáng)。提高股東權(quán)益報(bào)酬率的兩個(gè)途徑：1、提高資產(chǎn)報(bào)酬率；2、提高權(quán)益乘數(shù)（有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。2021-11-957反映投資收益的指標(biāo)反映投資收益的指標(biāo) 1、每股收益、每股收益=（凈利潤（凈利潤-優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/年度末發(fā)行在外年度末發(fā)行在外普通股平均股數(shù)普通股平均股數(shù)分析：反映普通股的獲利能力。注意：不能反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)；如原經(jīng)營日用品現(xiàn)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)增大，但該指標(biāo)可能不變。 2、每股股利、每股股利=（現(xiàn)金股利總額（現(xiàn)金股利總額-優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/年度末發(fā)年度末發(fā)行在外的普通股股數(shù)行在外的

8、普通股股數(shù) 3、股利發(fā)放率、股利發(fā)放率=每股股利每股股利/每股凈收益每股凈收益分析：比每股盈余更能反映投資者的當(dāng)前利益注：股利支付率每股股利股利支付率每股股利/每股收益，若無優(yōu)先股股利，每股收益，若無優(yōu)先股股利，則兩者相等。則兩者相等。2021-11-958 4、市盈率、市盈率=普通股每股市價(jià)普通股每股市價(jià)/普通股每股盈余普通股每股盈余分析：反映投資人對(duì)每元凈利潤所愿意支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來越看好，但投資風(fēng)險(xiǎn)越大。不能用于不同行業(yè)公司的比較。新興行業(yè)市盈率高，成熟工業(yè)市盈率低，但不說明后者的股票沒有投資價(jià)值。 5、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)=年

9、度末股東權(quán)益總額年度末股東權(quán)益總額/年度末發(fā)行在年度末發(fā)行在外股票股數(shù)外股票股數(shù)分析：縱向比較可以反映公司的發(fā)展趨勢(shì)和盈利能力。 6、市凈率普通股每股市價(jià)、市凈率普通股每股市價(jià)/普通股每股凈資產(chǎn)普通股每股凈資產(chǎn)分析：表明市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)。例：例： 1、長期債券投資提前變賣為現(xiàn)金，將會(huì)（）。、長期債券投資提前變賣為現(xiàn)金，將會(huì)（）。a.對(duì)流動(dòng)比率的影響大于對(duì)速動(dòng)比率的影響對(duì)流動(dòng)比率的影響大于對(duì)速動(dòng)比率的影響b.對(duì)速動(dòng)比率的影響大于對(duì)流動(dòng)比率的影響對(duì)速動(dòng)比率的影響大于對(duì)流動(dòng)比率的影響c.影響速動(dòng)比率但不影響流動(dòng)比率影響速動(dòng)比率但不影響流動(dòng)比率d.影響流動(dòng)比率但不影響速動(dòng)比率影響流動(dòng)比率但不影

10、響速動(dòng)比率解析：解析：b。長期債券投資提前變現(xiàn)，使現(xiàn)金增加，流動(dòng)負(fù)債不變，。長期債券投資提前變現(xiàn)，使現(xiàn)金增加，流動(dòng)負(fù)債不變，因此會(huì)影響流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，可將因此會(huì)影響流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，可將c、d排除?，F(xiàn)金是速動(dòng)排除?，F(xiàn)金是速動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目，因此，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率當(dāng)分子增加相同金額現(xiàn)金資產(chǎn)項(xiàng)目，因此，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率當(dāng)分子增加相同金額現(xiàn)金時(shí)，速動(dòng)比率變化幅度要大，應(yīng)當(dāng)選擇時(shí)，速動(dòng)比率變化幅度要大，應(yīng)當(dāng)選擇b。 2、某公司今年與上年相比，銷售收入增長、某公司今年與上年相比，銷售收入增長10%，凈利潤增長，凈利潤增長8%，資產(chǎn)總額增加資產(chǎn)總額增加12%，負(fù)債總額增加，負(fù)債總額增加9%?？梢耘袛?，

11、該公司權(quán)益。可以判斷，該公司權(quán)益凈利率比上年降低了還是增加了？凈利率比上年降低了還是增加了？解析：今年權(quán)益凈利率解析：今年權(quán)益凈利率=上年凈利潤（上年凈利潤（1+8%）/上年資產(chǎn)（上年資產(chǎn)（1+12%）-上年負(fù)債（上年負(fù)債（1+9%），可見分母比分子增加的幅度大，因此該，可見分母比分子增加的幅度大，因此該公司權(quán)益凈利率比上年下降了公司權(quán)益凈利率比上年下降了 。2021-11-9510 杜邦分析體系最核心的指標(biāo)是權(quán)益報(bào)酬率，其分解式如下：權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤凈利潤/平均所有者權(quán)益平均所有者權(quán)益=（凈利潤（凈利潤/平均總資產(chǎn)）平均總資產(chǎn)）（平均總資產(chǎn)（平均總資產(chǎn)/平均平均所有者權(quán)益）所有者

12、權(quán)益）=資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率平均權(quán)益乘數(shù)平均權(quán)益乘數(shù)=（凈利潤（凈利潤/銷售收入）銷售收入）（銷售收入（銷售收入/總資產(chǎn)）總資產(chǎn)）平均權(quán)益乘數(shù)平均權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均權(quán)益乘數(shù)平均權(quán)益乘數(shù)2021-11-9511 分析：根據(jù)該分解后的公式，決定權(quán)益報(bào)酬率的因素有三個(gè)方面的因素：1、銷售凈利率銷售凈利率，即從企業(yè)的銷售活動(dòng)分析，從銷售額和銷售成本兩方面進(jìn)行。2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映資產(chǎn)管理的能力，從資產(chǎn)的各個(gè)構(gòu)成部分進(jìn)行分析問題。3、權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)，反映資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益乘數(shù)高，則負(fù)債比例大，能給企業(yè)帶來較大的杠桿利益，但同時(shí)也有較大的風(fēng)險(xiǎn)。2021-11-9

13、512 例題例題1：在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，：在杜邦分析體系中，假設(shè)其他情況相同，下列說法中錯(cuò)誤的是（）。下列說法中錯(cuò)誤的是（）。a.權(quán)益乘數(shù)大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大權(quán)益乘數(shù)大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大b.權(quán)益乘數(shù)大則權(quán)益凈利率大權(quán)益乘數(shù)大則權(quán)益凈利率大c.權(quán)益乘數(shù)等于資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)權(quán)益乘數(shù)等于資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)d.權(quán)益乘數(shù)大則資產(chǎn)凈利率大權(quán)益乘數(shù)大則資產(chǎn)凈利率大 答案：答案：d。權(quán)益乘數(shù)可表示企業(yè)的負(fù)債程度，因此。權(quán)益乘數(shù)可表示企業(yè)的負(fù)債程度，因此權(quán)益乘數(shù)大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大權(quán)益乘數(shù)大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大.權(quán)益凈利率等于資產(chǎn)凈利權(quán)益凈利率等于資產(chǎn)凈利率乘以權(quán)益乘數(shù)，則權(quán)益凈利率與權(quán)益乘數(shù)成正比率乘以權(quán)益乘數(shù)，則權(quán)益凈

14、利率與權(quán)益乘數(shù)成正比例關(guān)系。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)，即資產(chǎn)除例關(guān)系。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)，即資產(chǎn)除以權(quán)益。資產(chǎn)凈利率的大小，是由銷售凈利率和資以權(quán)益。資產(chǎn)凈利率的大小，是由銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大小決定的，與權(quán)益乘數(shù)無關(guān)。產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大小決定的，與權(quán)益乘數(shù)無關(guān)。2021-11-9513 例題例題2：某企業(yè)去年的銷售凈利率為：某企業(yè)去年的銷售凈利率為5.73%，資產(chǎn)周，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為轉(zhuǎn)率為2.17；今年的銷售凈利率為；今年的銷售凈利率為4.88%，資產(chǎn)周，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為轉(zhuǎn)率為2.88。若兩年的資產(chǎn)負(fù)債率相同，今年的權(quán)。若兩年的資產(chǎn)負(fù)債率相同，今年的權(quán)益凈利率比去年的變化趨勢(shì)為（）。益凈利率

15、比去年的變化趨勢(shì)為（）。a.下降下降b.不變不變c.上升上升d.難以確定難以確定解析：解析： c。權(quán)益凈利率。權(quán)益凈利率=銷售凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)去年的權(quán)益凈利率去年的權(quán)益凈利率=5.73%2.17a=12.43%a今年的權(quán)益凈利率今年的權(quán)益凈利率=4.88%2.88a=14.05%a2021-11-9514籌資與支付能力分析 外部融資比率 經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增（減）凈額籌資現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流入量總額分析：反映企業(yè)的籌資能力，比率越高，企業(yè)的籌資能力越強(qiáng)。 強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率現(xiàn)金流入總額/（經(jīng)營現(xiàn)金流出量償還債務(wù)本息付現(xiàn)）分析：反映企業(yè)用現(xiàn)金償債的能力。比率越高，現(xiàn)

16、金償債能力越強(qiáng)。2021-11-9515 到期債務(wù)本息償付比率經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/（本期到期債務(wù)本金現(xiàn)金利息支出）分析：比率越高，企業(yè)償付到期債務(wù)的能力越強(qiáng)。 現(xiàn)金償債比率經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/長期債務(wù)總額分析：反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)提供的現(xiàn)金償還長期債務(wù)的能力。比率越高，能力越強(qiáng)。2021-11-9516貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值和現(xiàn)值 復(fù)利（復(fù)利（compound interest）：即每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，都要將所生利息加上本金再計(jì)利息。 終值終值(fvn,future value)計(jì)算公式：fvn=pv(1+i)nfvn復(fù)利終值；pv復(fù)利現(xiàn)值；i 利息率；n 計(jì)息期數(shù)

17、。(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，可用稱為復(fù)利終值系數(shù)，可用fvifi,n表示。表示。 現(xiàn)值現(xiàn)值(pv,present value)計(jì)算公式： pv = fvn/(1+i) n= fvn*pvifi,n1/ (1+i)n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可用pvifi,n表示。2021-11-9517 例題：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，例題：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是萬元；另一方案是5年年后付后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？應(yīng)如何付款？ 所以應(yīng)選擇方案二。所以應(yīng)選擇方案二。 1、普通年金、

18、普通年金(ordinary annuity) 年金終值（年金終值（fvan, future value annuity）：fvan=a(1+i)n-1+a(1+i)n-2+a(1+i)n-3+ +a(1+i)0 =a(1+i)n-1i)=a*fvifai,n 年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值 (pvan,present value annuity)： 注：注：上述二式中: fvan 終值; pvan 現(xiàn)值; a 年金; i 貼現(xiàn)率; n 期數(shù)。ninnnnpvifaaiiaiiiapva,/ )()()( 1111112021-11-95192、先付年金（、先付年金（annuity due） 先付年金終值先付

19、年金終值(fvadn, future value annuity due)的計(jì)算公式： 先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值(pvadn, present value annuity due)的計(jì)算公式 ：) 1()1 (1,nininfvifaaifvifaafva)n , ipvifa(a) i(n , ipvifaapvadn111 2021-11-9520s0 1 2 3 m m+1 m+2 m+ntm期期n期期m+n期期03、遞延年金、遞延年金(defer annuities) 現(xiàn)值：現(xiàn)值： 終值：終值：vn=a*fvifai,nminiminmipvifpvifaapvifaapvifaav,

20、0 2021-11-9521 4、永續(xù)年金、永續(xù)年金 終值：無終點(diǎn)，故無終值終值：無終點(diǎn)，故無終值 現(xiàn)值：現(xiàn)值：v0=a*pvifai, =a*1/i2021-11-9522 例題：某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方例題：某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付萬元，連續(xù)支付10次，次，共共200萬元；萬元； （2）從第）從第5年開始，每年年初支付年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付萬元，連續(xù)支付10次，共次，共250萬元。萬元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為

21、10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案? 解析：解析：方案一：方案一：p0=20pvifa10%,10 (1+10%)=135.18萬元萬元方案二：方案二：p025pvifa10%,10pvif10%,3=115.38萬元萬元因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。思考思考 假定有一位身無分文的年輕人，從現(xiàn)在開始，能夠定期每年存下14000元（相當(dāng)于每個(gè)月存下1200元），如此持續(xù)40年，共投入56萬元，若將這些存下來的錢都能投資股票或房地產(chǎn)或其他投資項(xiàng)目，獲得每年平均20%的投資報(bào)酬率，他能累積多少財(cái)富？ n=40,i=20%的年金終值系數(shù)為：7343.

22、92021-11-9524 n=40,i=20%的年金終值系數(shù)為：7343.9， 故40年后財(cái)富將累計(jì)至：fv=14000*7343.9=1.028146 億元2021-11-9525 關(guān)于計(jì)息期和貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期的確定計(jì)息期的確定不加說明默認(rèn)為年，實(shí)際上也可以是半年、季不加說明默認(rèn)為年，實(shí)際上也可以是半年、季度、月，但必須使計(jì)息期和期利率（貼現(xiàn)率）度、月，但必須使計(jì)息期和期利率（貼現(xiàn)率）相匹配。例相匹配。例p38 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率i的計(jì)算（已知的計(jì)算（已知n,終值（現(xiàn)值）終值（現(xiàn)值）首先求出復(fù)利（年金）現(xiàn)值（終值）系數(shù)；首先求出復(fù)利（年金）現(xiàn)值（終值）系數(shù)；再根據(jù)該系數(shù)通過再根據(jù)該系數(shù)通過查

23、表查表直接找出對(duì)應(yīng)貼現(xiàn)率或直接找出對(duì)應(yīng)貼現(xiàn)率或利用利用插值法插值法求出相應(yīng)貼現(xiàn)率求出相應(yīng)貼現(xiàn)率例例p372021-11-9526單項(xiàng)證券單項(xiàng)證券的期望和方差的期望和方差是投資前所能預(yù)期的所有可能的收益率的平均值（期望值） 。（或標(biāo)準(zhǔn)差）是相對(duì)于期望值的偏離程度。偏離程度越高，波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。(預(yù)期值相同時(shí)比較風(fēng)險(xiǎn)大小。)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度，不受預(yù)期值是否相同的影響。當(dāng)預(yù)期值不同的情況下變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。niiirpr1niiirrpvar12)(rv2021-11-9527 例：甲乙預(yù)期值2550標(biāo)準(zhǔn)差2530試比較兩者風(fēng)險(xiǎn)大小。 解：預(yù)期值不同，不能直接用標(biāo)準(zhǔn)差比較

24、，而要用變化系數(shù):v甲=25%/25%=1, v乙=30%/50%=0.6故甲的風(fēng)險(xiǎn)較大2021-11-9528證券之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)證券之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)可用來描述兩個(gè)證券之間的互動(dòng)關(guān)系。 協(xié)方差 相關(guān)系數(shù)： bibaianiibarrrrprrcov,1),(babaabrrcov),(2021-11-9529投資組合投資組合的期望和方差的期望和方差 投資組合的期望收益率，即各項(xiàng)單個(gè)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均。 投資組合的方差，因?yàn)楦鲉雾?xiàng)資產(chǎn)之間可能存在相關(guān)性，并各單項(xiàng)資產(chǎn)方差的加權(quán)平均。 注：i是投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)所占的權(quán)重。niiiprr1nininjijjij

25、iiiprrcovrvarrvar1112),()()(2021-11-9530)(fmifirrrrv假設(shè)所有投資人按有效邊界選擇投資，對(duì)收益、假設(shè)所有投資人按有效邊界選擇投資，對(duì)收益、方差、協(xié)方差的估計(jì)相同，并且可自由借貸，方差、協(xié)方差的估計(jì)相同，并且可自由借貸，則某種證券（組合）的期望收益率可表示如下：則某種證券（組合）的期望收益率可表示如下：2021-11-9531關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm）的幾點(diǎn)說明）的幾點(diǎn)說明1、系數(shù)系數(shù) i表示個(gè)別資產(chǎn)收益率的變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的反應(yīng)程度，僅反映單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 1表示所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（市場(chǎng)組合）的平均風(fēng)險(xiǎn)

26、水平。 若i大于，則該證券收益率的波動(dòng)較市場(chǎng)組合的波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)較大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)較小。mmiirrcov2),()(fmifirrrr2021-11-95322、rm-rf rm 表明市場(chǎng)組合的期望收益率，它是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，即rmrf+市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) i（rm-rf）表示投資者投資證券i所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。)(fmifirrrr2021-11-9533 3、單個(gè)證券的期望收益率由兩部分組成無風(fēng)險(xiǎn)利率和對(duì)所承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 4、單個(gè)證券的期望收益率與i（風(fēng)險(xiǎn)）之間線性正相關(guān)。 i越大，風(fēng)險(xiǎn)越高，所要求的補(bǔ)償越高。)(fmifirrrr20

27、21-11-9534例：國庫券的利息率為例：國庫券的利息率為4，市場(chǎng)證券組合的報(bào)酬率，市場(chǎng)證券組合的報(bào)酬率為為12。要求要求 1計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。2當(dāng)某證券的當(dāng)某證券的值為值為1.5時(shí)，必要報(bào)酬率應(yīng)為多少？時(shí)，必要報(bào)酬率應(yīng)為多少？3如果一投資計(jì)劃的如果一投資計(jì)劃的值為值為0.8，期望報(bào)酬率為，期望報(bào)酬率為9.8，是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資？是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資？4如果某股票的必要報(bào)酬率為如果某股票的必要報(bào)酬率為11.2，其，其值應(yīng)為多值應(yīng)為多少？少？2021-11-9535 （一）（一）附息債券附息債券的估價(jià)的估價(jià) 債券價(jià)格取決于債券未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（利息和本債券價(jià)格取決于債券未來產(chǎn)

28、生的現(xiàn)金流量（利息和本金），以及利率水平。金），以及利率水平。 債券的理論價(jià)格與市場(chǎng)利率之間呈反方向變化的關(guān)系。債券的理論價(jià)格與市場(chǎng)利率之間呈反方向變化的關(guān)系。市場(chǎng)利率越高，債券價(jià)格將越低。市場(chǎng)利率越高，債券價(jià)格將越低。是指事先確定息票率，定期（每半年或一年）是指事先確定息票率，定期（每半年或一年）按票面金額計(jì)算并支付一次利息的債券。按票面金額計(jì)算并支付一次利息的債券。nnttifirfp)1 ()1 (12021-11-9536 （二）（二）一次還本付息債券一次還本付息債券的估價(jià)的估價(jià)n為持有剩余期間的期數(shù)；為持有剩余期間的期數(shù)；m為整個(gè)計(jì)息期間的期數(shù)。為整個(gè)計(jì)息期間的期數(shù)。到期支付所有本金

29、和利息到期支付所有本金和利息nmirfp)1 ()1 (2021-11-9537 （三）（三）永久性債券永久性債券估價(jià)估價(jià) 類似永續(xù)年金類似永續(xù)年金指沒有到期日，也沒有最后支付日，債券投資指沒有到期日，也沒有最后支付日，債券投資人可以定期持續(xù)地獲得固定收益的債券。人可以定期持續(xù)地獲得固定收益的債券。irfp 2021-11-9538 （四）（四）零息債券零息債券估價(jià)估價(jià)折價(jià)發(fā)行不僅在零息債券中存在，當(dāng)債券的票面利率低折價(jià)發(fā)行不僅在零息債券中存在，當(dāng)債券的票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，同樣也會(huì)存在。此時(shí)相當(dāng)于是投資人于市場(chǎng)利率時(shí)，同樣也會(huì)存在。此時(shí)相當(dāng)于是投資人在持有期間少收入利息而在購買時(shí)給予的補(bǔ)償

30、。在持有期間少收入利息而在購買時(shí)給予的補(bǔ)償。是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，無是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，無利息，到期按面值償還的債券。利息，到期按面值償還的債券。nifp)1(2021-11-9539 例：5年前發(fā)行的一種第20年末一次還本100元的債券，債券票面利率為6，每年年末付息一次，第5次利息剛付過，目前剛發(fā)行的與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膫泵胬蕿?。試計(jì)算該債券目前的價(jià)格。 解：k=8%,n=20-5=15年，i=100*6%=6元p=6pvifa8%,15+100pvif8%,15=82.85元2021-11-9540股票估價(jià)方法股票估價(jià)方法 股票的理論價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）也是由其未來的

31、現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定。 1 、基本模型： 2、股利零成長股票： 3、股利固定成長股票： 優(yōu)先股的估價(jià)方法同永久性債券grdgrgdp10)1 (rdp 110)1 ()1 ()1 (ttttnntttrdrprdp2021-11-9541 例：甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長期資金投資購買股票。例：甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有現(xiàn)有m公司股票和公司股票和n公司股票可供選擇，甲企業(yè)只公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知m公司股票現(xiàn)行市價(jià)公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股為每股9元，上年每股股利為元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每元，預(yù)計(jì)以后每年以年以6%的增長

32、率增長。的增長率增長。n公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利為元，上年每股股利為0.60元，股利分配政策將繼元，股利分配政策將繼續(xù)堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資報(bào)酬率續(xù)堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資報(bào)酬率為為8% 要求要求 （1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算m公公司、司、n公司股票價(jià)值。公司股票價(jià)值。 （2）為甲企業(yè)做出股票投資決策。）為甲企業(yè)做出股票投資決策。2021-11-9542解：（1）vm0.15（1+6）/（8-6）7.95元vn=0.6/8%=7.5元（2）m公司的股票價(jià)值低于其市價(jià)9元，n公司股票價(jià)值高于其市價(jià)7元

33、，故應(yīng)投資n公司股票。2021-11-9543留存收益的增加額留存收益的增加額=凈收益凈收益 (1股利支付率股利支付率) 3.編制預(yù)計(jì)損益表，確定留存收益的增加數(shù)2021-11-9544 【例例】假設(shè)xyz公司2006年的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表如表7-2、表7-3第二欄所示，表中列示了有關(guān)項(xiàng)目與銷售收入的比例關(guān)系，凡與銷售無關(guān)的項(xiàng)目用“n/a”表示。公司預(yù)計(jì)明年可籌到資本150萬元，該公司想知道這些資本能否滿足預(yù)計(jì)銷售增長的需要。 資數(shù)額內(nèi)部籌基期銷售收入敏感性負(fù)債總額基期銷售收入敏感性資產(chǎn)總額售收入增量銷需求總額外部資本預(yù)計(jì)凈收益預(yù)計(jì)凈收益（1股利支付率）股利支付率） 2021-11-95451

34、. 2007年公司銷售收入預(yù)計(jì)增長年公司銷售收入預(yù)計(jì)增長10%；2. 銷售成本繼續(xù)保持銷售成本繼續(xù)保持75%的比率；管理費(fèi)用的比率；管理費(fèi)用(不包括折舊不包括折舊)作為一種間作為一種間接費(fèi)用，在正常情況下保持不變，利息費(fèi)用由借款數(shù)額與利率決定，接費(fèi)用，在正常情況下保持不變，利息費(fèi)用由借款數(shù)額與利率決定，所得稅稅率保持不變；所得稅稅率保持不變；3. 公司股利政策保持不變，即股利支付率為公司股利政策保持不變，即股利支付率為66.67%；4. 公司沒有剩余生產(chǎn)能力，資產(chǎn)類項(xiàng)目增長率與銷售收入增長率相同；公司沒有剩余生產(chǎn)能力，資產(chǎn)類項(xiàng)目增長率與銷售收入增長率相同；5. 公司應(yīng)付賬款增長率與銷售收入增長

35、率相同，長期借款暫時(shí)保持不公司應(yīng)付賬款增長率與銷售收入增長率相同，長期借款暫時(shí)保持不變；變；6. 公司下年度即不發(fā)行新股也不回購股票，即股本總額保持不變；公司下年度即不發(fā)行新股也不回購股票，即股本總額保持不變；7. 留存收益等于公司上年留存收益留存收益等于公司上年留存收益+本年凈收益本年分配股利后的本年凈收益本年分配股利后的累積數(shù)。累積數(shù)。 假設(shè)2021-11-9546 表7-2 xyz公司利潤表（2006、2007年） 金額單位：萬元項(xiàng) 目2006年預(yù)測(cè)基準(zhǔn)2007年基期占銷售百分比說明預(yù)計(jì)銷售收入 4 000 100%增長10.00% 4 400 銷售成本 3 000 75%增長10.00

36、% 3 300 毛利 1 000 25%增長10.00% 1 100 管理費(fèi)用 600 n/a增長5.00% 630 其中：折舊 300 n/a增長10.00% 330 息稅前收益 400 10%增長17.50% 470 利息（10%） 80 n/a暫時(shí)保持不變 80 稅前收益 320 8%增長21.88% 390 所得稅（40%） 128 n/a增長21.88% 156 凈收益(稅后收益) 192 4.80%增長21.88% 234 股利（66.67%） 128 n/a增長21.88% 156 留存收益（增量） 64 n/a增長21.88% 78 （1）編制）編制xyz公司公司2007年預(yù)計(jì)

37、損益表和資產(chǎn)負(fù)債表年預(yù)計(jì)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表 2021-11-9547表7- 3 xyz公司資產(chǎn)負(fù)債表（2006年、2007年） 單位：萬元項(xiàng)目2006年12月31日預(yù)測(cè)基準(zhǔn)2007年12月31日基期 占銷售% 說 明預(yù)計(jì) 資產(chǎn) 現(xiàn)金 80 2%增長10% 88 應(yīng)收賬款 320 8%增長10% 352 存貨 400 10%增長10% 440 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 800 20%增長10% 880 固定資產(chǎn)凈值 1 600 40%增長10%1 760 總計(jì) 2 400 60%增長10%2 640 負(fù)債和股東權(quán)益 應(yīng)付賬款 400 10%增長10%440 長期負(fù)債 800 n/a暫時(shí)保持不變 800 股本

38、 1 100 n/a保持不變1 100 留存收益 100 n/a留存收益累計(jì)178(100+234-156)合計(jì) 2 400 n/a負(fù)債+股東權(quán)益2 518 外部籌資 122 (2640-2518)負(fù)債+股權(quán)資本+外部籌資2 640 2021-11-9548 (2)確定外部資本需求量 )(1227840240%)67.661 (234000440000044002%100004萬元需求總額外部資本2021-11-9549籌資總額籌資費(fèi)用每年的用資費(fèi)用凈籌資額每年的用資費(fèi)用個(gè)別資金成本資本成本可用相對(duì)數(shù)表示也可用絕對(duì)數(shù)表示，但資本成本可用相對(duì)數(shù)表示也可用絕對(duì)數(shù)表示，但前者更多。前者更多?；居?jì)算

39、原理：基本計(jì)算原理：2021-11-9550長期借款資本成本率 長期債券資本成本率)1 ()1 (lllfltik)1 ()1 (bbbfbtik2021-11-9551普通股成本是未來各期股利現(xiàn)值之普通股成本是未來各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時(shí)的折現(xiàn)率。和與凈籌資額相等時(shí)的折現(xiàn)率。p0（1-f）=d1/(ks-g)ks =d1 /p0(1-f)+g10)1()1(tttsfkdpskdfp)1(0)1 (0fdpks2021-11-9552 b、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型：)(fmifisrrrrk2021-11-9553：由于股利通常固定，計(jì)算方法同零成長股票 )1(0fdpks

40、2021-11-9554股東要求獲得等同于普通股的報(bào)酬，計(jì)算方法同普通股，但不用考慮籌資費(fèi)用。2021-11-9555加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 企業(yè)的資本構(gòu)成中包含債務(wù)資本債務(wù)資本和權(quán)益資本權(quán)益資本兩部分，故綜合資本成本為兩者的加權(quán)平均： 企業(yè)的綜合資本成本率不僅由個(gè)別資本成本決定，還需由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所決定。 權(quán)重可根據(jù)賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或者目標(biāo)價(jià)值計(jì)算，各有利弊。dertlrlwacc)1 ()1 (稅前稅前債務(wù)資債務(wù)資本成本本成本權(quán)益資本權(quán)益資本成本成本稅后債務(wù)資本成本稅后債務(wù)資本成本2021-11-9556例：某企業(yè)平價(jià)發(fā)行長期債券例：某企業(yè)平價(jià)發(fā)行長期債券500萬元，籌資萬元，

41、籌資費(fèi)率為費(fèi)率為4%，所得稅率，所得稅率33%，債券利息率為，債券利息率為8%；發(fā)行優(yōu)先股票；發(fā)行優(yōu)先股票400萬元（按正常市價(jià)計(jì)萬元（按正常市價(jià)計(jì)算），籌資費(fèi)率算），籌資費(fèi)率6%，年股息率，年股息率10%；發(fā)行普；發(fā)行普通股股票通股股票500萬元（按正常市價(jià)計(jì)算），籌萬元（按正常市價(jià)計(jì)算），籌資費(fèi)率為資費(fèi)率為6%，留用利潤，留用利潤50萬，第一年股利率萬，第一年股利率為為12%，預(yù)計(jì)股利每年增長，預(yù)計(jì)股利每年增長5%。求綜合資本。求綜合資本成本率。成本率。2021-11-9557 相關(guān)指標(biāo)假定： q產(chǎn)品銷售數(shù)量p單位產(chǎn)品價(jià)格v單位變動(dòng)成本f固定成本總額mc=(p-v)單位邊際貢獻(xiàn)ebit息稅

42、前收益i利息費(fèi)用t所得稅稅率d優(yōu)先股股息n普通股股數(shù)eps普通股每股收益 2021-11-9558經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 定義：經(jīng)營杠桿定義：經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響。fmcqfvpqebit)()(fcscsfvpqvpqdolqqebitebitssebitebit)()(一般，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，一般，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿利益利益和和營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高。就越高。2021-11-9559【例【例】acc公司生產(chǎn)a產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20 000件，銷售單價(jià)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20 000元，息稅前

43、收益為20 000元。 假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20 000件時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計(jì)算如下： )( 2000200004000020) 35 (00020) 35 (00020倍dol表明：當(dāng)銷售量增長表明：當(dāng)銷售量增長1倍，息稅前利潤將增長倍，息稅前利潤將增長2倍，是倍，是為經(jīng)營杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降為經(jīng)營杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降1倍，息稅前倍，息稅前利潤將下降利潤將下降2倍，是為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。倍，是為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2021-11-9560財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 財(cái)務(wù)杠桿的含

44、義財(cái)務(wù)杠桿的含義ndtiebiteps)1)(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（dfl）越大，財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)）越大，財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。風(fēng)險(xiǎn)越大。 2021-11-9561 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（dfl） 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù) ebitebitepsepsdfl/ 理論計(jì)算公式：理論計(jì)算公式： 簡化計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式：)1 /( tdiebitebitdflndtiebiteps)1)(每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（dfl）越大，財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。）越大，財(cái)務(wù)杠桿利益或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 2021-11-95

45、62 【例例】 假設(shè)acc公司的息稅前利潤為20000元，已知該公司資本來源為：債券100 000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，acc公司所得稅稅率為50%。試計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說明意義。)(5 . 2%)501/(500300050002000020倍dfl表明：當(dāng)息稅前利潤增長表明：當(dāng)息稅前利潤增長1倍，普通股每股收益將增長倍，普通股每股收益將增長2.5倍，即財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)息稅前利潤下降倍，即財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍，普通股每股收益將下降倍，普通股每股收益將下降2.5倍，即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。倍，即為財(cái)務(wù)風(fēng)

46、險(xiǎn)。2021-11-9563 總杠桿的計(jì)量總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（dtl）指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù) 理論計(jì)算公式：理論計(jì)算公式：qqepsepsdfldoldtl/ 簡化計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式：)1/()(tdiebitvpqdtl總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（dtl）越大，總杠桿利益或總風(fēng)險(xiǎn)越大。）越大，總杠桿利益或總風(fēng)險(xiǎn)越大。 2021-11-9564dtl=doldfl=22.5=5 【例例】 續(xù)前例，試計(jì)算其總杠桿系數(shù)并說明意義。表明：當(dāng)銷售量增長表明：當(dāng)銷售量增長1倍，普通股每股收益將增長倍，普通股每股收益將增長5倍，倍，是為總杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降

47、是為總杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降1倍，普通股倍，普通股每股收益將下降每股收益將下降5倍，是為總風(fēng)險(xiǎn)。倍，是為總風(fēng)險(xiǎn)。2021-11-9565例：某企業(yè)年銷售凈額為280萬元，息稅前利潤為80萬元，固定成本為32萬元，變動(dòng)成本率為60；資本總額為200萬元，債權(quán)資本比率40，債務(wù)利率12。試分別計(jì)算營業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。2021-11-9566通過綜合資本成本率的比較作出選擇。例：xyz公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料如下：若三個(gè)方案財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，試確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。籌資方式初始籌資額方案a資本成本率初始籌資額方案

48、b資本成本率初始籌資額方案c資本成本率長期借款40065006.58007長期債券100071500812007.5優(yōu)先股6001210001250012普通股300015200015250015合計(jì)5000500050002021-11-9567 方案a綜合資本成本率60.0870.2120.12150.612.36 方案b綜合資本成本率6.50.180.3120.2150.411.45 方案c綜合資本成本率70.167.50.24120.1150.511.62 綜上，應(yīng)選擇方案b，因?yàn)槠渚C合資本成本率最低。2021-11-9568可按可按追加籌資方案的邊際資本成本率追加籌資方案的邊際資本成

49、本率比較法或比較法或備選追加籌資方案與備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法，進(jìn)行選擇確定。比較法，進(jìn)行選擇確定。例例xyz 公司擬追加籌資公司擬追加籌資1000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：擇，有關(guān)資料如下：試確定最佳籌資方案試確定最佳籌資方案籌資方式籌資方式追加籌資額追加籌資額方案方案a資本資本成本率成本率追加籌資額追加籌資額方案方案b資本資本成本率成本率長期借款長期借款50076007.5優(yōu)先股優(yōu)先股2001320013普通股普通股3001620016合計(jì)合計(jì)100010002021-11-9569

50、按追加籌資方案的邊際資本成本率比較法：按追加籌資方案的邊際資本成本率比較法： 方案a邊際資本成本率7500/100013200/100016300/100010.9 方案b邊際資本成本率7.5600/100013200/100016200/100010.3 由此，方案b為最佳籌資方案。 備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法與前面初始籌資類似。率比較法與前面初始籌資類似。2021-11-9570每股利潤分析法每股利潤分析法 即利用每股盈余無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 每股盈余無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股盈余相等時(shí)的息稅前利

51、潤點(diǎn)。222111)1)()1)(ndtiebitndtiebitpp2021-11-9571 例：abc公司目前擁有長期資本8500萬元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)1000萬元，普通股7500萬元。現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬元，有三種方式可供選擇：資本種類資本種類目前資本結(jié)構(gòu)目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額金額比例比例增發(fā)普通股增發(fā)普通股增加長期債務(wù)增加長期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股長期債務(wù)長期債務(wù)1000 0.1210000.125000.2510000.1優(yōu)先股優(yōu)先股00000015000.15普通股普通股7500 0.8890000.975000.7575000.75資

52、本總額資本總額8500 1.00100001.0100001.0100001.0利息利息909027090優(yōu)先股利優(yōu)先股利150普通股股普通股股數(shù)（萬股）數(shù)（萬股）10001300100010002021-11-9572 若預(yù)計(jì)息稅前利潤為1600萬元，則應(yīng)采用哪種籌資方式更為有利？ 解：增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)的每股盈余無差別點(diǎn)： 870 萬元 增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股的每股盈余無差別點(diǎn)： 1173萬元1000%)401)(270(1300%)401)(90(ebitebitebit1000150%)401)(90(1300%)401)(90(ebitebitebit2021-11-9573公

53、司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法 在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)。 公司價(jià)值等于長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和：v=b+s 公司的綜合資本成本率：即為長期債務(wù)和普通股的加權(quán)平均資本成本。2021-11-9574 長期債務(wù)現(xiàn)值等于其面值（或本金）；股票的現(xiàn)值按公司未來凈收益的折現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)算。spkdtiebits)1)(2021-11-9575 p224例7-32021-11-9576 回收期是指投資成本回收所需的時(shí)間?；厥掌谑侵竿顿Y成本回收所需的時(shí)間。時(shí)的當(dāng)年現(xiàn)金流全部可以回收投資年份未收回部分投資余額一年份全部可回收投資的上年凈現(xiàn)金流量凈投資額回收

54、期各年現(xiàn)金流量相等時(shí)各年現(xiàn)金流量相等時(shí)各年現(xiàn)金流量不相等各年現(xiàn)金流量不相等【例例】計(jì)算如下投資項(xiàng)目的投資回收期。投資項(xiàng)目a累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元 項(xiàng) 目012345現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170 000) (136 520) (88 738) (9 225) 58 043 128 782 )(14. 32686722593年投資回收期解析：%100初始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流量總額的簡單算術(shù)平均數(shù) 即投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。 平均報(bào)酬率的計(jì)算： 平均報(bào)酬率法則平均

55、報(bào)酬率法則：如果 arr 必要平均報(bào)酬率，應(yīng)接受該方案； 如果 arr 必要平均報(bào)酬率，應(yīng)放棄該方案。 多個(gè)互斥方案中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；必要平均報(bào)酬率是主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)。必要平均報(bào)酬率通常由公司自必要平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 t012345甲方甲方案現(xiàn)案現(xiàn)金流金流量合量合計(jì)計(jì)-1000032003200320032003200乙方乙方案現(xiàn)案現(xiàn)金流金流量合量合計(jì)計(jì)-1500038003560332030807840例：假定某企業(yè)要求的必要平均報(bào)酬率為例：假定某

56、企業(yè)要求的必要平均報(bào)酬率為25，試計(jì)算，試計(jì)算如下兩個(gè)互斥方案的平均報(bào)酬率，并作出投資決策。如下兩個(gè)互斥方案的平均報(bào)酬率，并作出投資決策。2021-11-9581 甲方案arr3200/1000010032 乙方案%8 .28150005/ )78403080332035603800(arr甲、乙方案的平均報(bào)酬率均高于甲、乙方案的平均報(bào)酬率均高于25，均可行，均可行，但若甲乙兩方案互斥，則應(yīng)選擇甲方案。但若甲乙兩方案互斥，則應(yīng)選擇甲方案。 凈現(xiàn)值（npv）是指將投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（凈投資額）后的差值。注：r為資本成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率cf0為初始投資額，通常為

57、負(fù)數(shù)。一個(gè)投資方案若一個(gè)投資方案若npv0則應(yīng)采納；反之則應(yīng)采納；反之拒絕。拒絕。ntttrncfcfnpv10)1(例：公司擬上一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有兩套投資方案可例：公司擬上一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有兩套投資方案可供選擇。甲方案固定資產(chǎn)的購置成本為供選擇。甲方案固定資產(chǎn)的購置成本為120000元，使元，使用年限為用年限為4年，無殘值。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)年，無殘值。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入現(xiàn)銷售收入100000元，年付現(xiàn)成本元，年付現(xiàn)成本44000元。乙方案固元。乙方案固定資產(chǎn)的購置成本為定資產(chǎn)的購置成本為150000元，使用年限為元，使用年限為4年，有殘年，有殘值值30

58、000元。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入元。該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入120000元，第元，第1年付現(xiàn)成本為年付現(xiàn)成本為50000元，以后每年增加元，以后每年增加2000元。該公司采用直線法計(jì)提折舊，所得稅率元。該公司采用直線法計(jì)提折舊，所得稅率40%，當(dāng)期資本市場(chǎng)的平均利率為當(dāng)期資本市場(chǎng)的平均利率為10。相關(guān)資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：相關(guān)資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：n=1n=1n=2n=2n=3n=3n=4n=4pvifpvif1010,n,n0.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.683pvifapvifa1010,n,n0.9090.9091.73

59、61.7362.4872.4873.1703.170試計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值。試計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值。 解：（解：（1） 甲方案年折舊額甲方案年折舊額120000/430000元元 甲方案下每年的現(xiàn)金流量：甲方案下每年的現(xiàn)金流量： ncf1（100000-44000-30000）（1-40）+3000045600 元元 ncf2（100000-44000-30000）（1-40）+3000045600元元 ncf3（100000-44000-30000）（1-40）+3000045600元元 ncf4（100000-44000-30000）（1-40）+3000045600元元 故，甲方案的凈現(xiàn)值：

60、故，甲方案的凈現(xiàn)值：npv甲甲45600pvifa10%,4-120000=24552元元 （2）乙方案年折舊額（）乙方案年折舊額（150000-30000）/430000元元 乙方案下每年的現(xiàn)金流量：乙方案下每年的現(xiàn)金流量： ncf1（120000-50000-30000）（1-40）+3000054000元元 ncf2（120000-52000-30000）（1-40）+3000052800元元 ncf3（120000-54000-30000）（1-40）+3000051600元元 ncf4（120000-56000-30000）（1-40）+30000+3000080400元元 故，乙方