最新資金成本和資本結(jié)構(gòu)理論

1、第六章 資金成本和資本結(jié)構(gòu)理論平均資金成本早期的資本結(jié)構(gòu)理論mm理論權(quán)衡理論融資偏好次序理論權(quán)衡理論|破產(chǎn)成本 公司增加負(fù)債時(shí)，面臨一個(gè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響的成本就是破產(chǎn)成本，或財(cái)務(wù)危機(jī)成本。當(dāng)公司增加債務(wù)水平時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加，債權(quán)人很可能要求更高的利息支付。|代理成本早期的資本結(jié)構(gòu)理論1、傳統(tǒng)理論 凈利理論 營(yíng)業(yè)凈利理論市場(chǎng)篇|國(guó)際金融市場(chǎng)概述美國(guó)國(guó) 歐洲美圓 歐元市場(chǎng) 內(nèi)市場(chǎng) 時(shí)常 歐洲日?qǐng)A 市場(chǎng) 日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述|廣義的國(guó)際金融市場(chǎng)指進(jìn)行各種金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所及相應(yīng)的制度規(guī)則，包括外匯市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)和國(guó)際黃金市場(chǎng)。 外匯市場(chǎng)：跨國(guó)界貨幣支付以及貨幣互換的場(chǎng)所及制度 歐

2、洲貨幣市場(chǎng)：境外金融市場(chǎng)，是貨幣在其發(fā)行國(guó)外被借貸的場(chǎng)所第一節(jié) 外匯市場(chǎng)|. 外匯市場(chǎng)的概念|外匯市場(chǎng)是指經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行.各金融機(jī)構(gòu).以及個(gè)人進(jìn)行外匯買賣和調(diào)劑外匯余缺的交易場(chǎng)所。第一節(jié) 外匯市場(chǎng)|2. 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成|(1)外匯銀行|(2)外匯經(jīng)濟(jì)人|(3)中央銀行第一節(jié) 外匯市場(chǎng)|3. 外匯市場(chǎng)的類型|(1)零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)|(2)柜臺(tái)市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)|(3)官方外匯市場(chǎng)，自由外匯市場(chǎng)和外匯黑市|(4)即期外匯市場(chǎng)，遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)和外幣期貨市場(chǎng)第二節(jié) 外匯交易|1.外匯即期交易|(1)概念：是在外匯買賣成交后，原則上兩天以內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。|外匯即期交易的目的|成交日？|交割日？|

3、(2)即期匯率報(bào)價(jià)與各種匯率套算: 完整匯率報(bào)價(jià)和差價(jià)報(bào)價(jià)法（又稱點(diǎn)數(shù)匯率）某一時(shí)點(diǎn)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的匯率差稱為掉期率或遠(yuǎn)期價(jià)差這種價(jià)差又可分為升水和貼水及平價(jià)第二節(jié) 外匯交易|2.遠(yuǎn)期外匯交易|(1)定義|(2)交割日的計(jì)算|(3)遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià) a.差額標(biāo)價(jià)法 b.點(diǎn)數(shù)標(biāo)價(jià)法|(4)遠(yuǎn)期外匯交易的目的和操作原則：目的在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。|操作原則：如持有凈外匯債權(quán)，賣出遠(yuǎn)期外匯合同；如持有凈外匯債務(wù)，買入遠(yuǎn)期外匯合同。第二節(jié) 外匯交易|(3)即期外匯市場(chǎng)的套匯活動(dòng)|a.套匯業(yè)務(wù)的定義(arbitrage):利用同一貨幣在不同外匯中心或不同的交割期上出現(xiàn)的匯率差異,為賺取利潤(rùn)而進(jìn)行的

4、外匯交易.地點(diǎn)套匯和時(shí)間套匯。買空和賣空屬于時(shí)間套匯。地點(diǎn)套匯又包括直接套匯和間接套匯|直接套匯紐約市場(chǎng)1$=dm1.8010/25 法蘭克福 1$=dm1.8030/45 間接套匯 三個(gè)或三個(gè)市場(chǎng)以上 紐約： 1$=dm1.6150/60 法蘭克福 1=dm2.4050/60 倫敦 1=$1.5310/20|b.套匯的原則|c.三角套匯的判斷與收益計(jì)算拋補(bǔ)套利|主要從即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差異與兩種貨幣的利率差異比較來(lái)進(jìn)行套利。|方法：當(dāng)事人 借入利率較低的某種貨幣 在現(xiàn)匯市場(chǎng)將其轉(zhuǎn)變?yōu)槔瘦^高的另一種貨幣并進(jìn)行投資； 為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，他同時(shí)訂立一份遠(yuǎn)期合同，在到期日按尚定的匯率賣出后一種貨幣

5、的本利以償還借款。 舉例|美圓與馬克 （1）在歐洲貨幣市場(chǎng)上以利率r$借入1單位美圓n天，到期應(yīng)償還1+r$.(n/360) (2) 按現(xiàn)期匯率e0$/d將美圓換為馬克，可得到1/ e0$/d馬克 （ 3）將此1/ e0$/d馬克做某種投資，利率為rdm, 期限為n天，到期可獲得 (1/ e0$/d.)(1+rdm.n/360)馬克 （4） 兌現(xiàn)遠(yuǎn)期合同：遠(yuǎn)期匯率為 f0$/d 賣出馬克，獲得f0$/d (1/ e0$/d.)(1+rdm.n/360)美圓 （5） 到期日，償還借入的美圓，如果套利成功，可獲得利潤(rùn)f0$/d (1/ e0$/d.)(1+rdm.n/360)- （1+r$.(n/

6、360)）拋補(bǔ)套利發(fā)生的分析|條件：利潤(rùn)大于0即： (f0$/d / e0$/d.)(1+rdm.n/360)1+r$.(n/360)在現(xiàn)實(shí)中，有利可圖的拋補(bǔ)套利機(jī)會(huì)很少，這是因?yàn)?，在?guó)際貨幣市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期匯率就是根據(jù)拋補(bǔ)套利條件確定的。令兩邊相等，就得到遠(yuǎn)期匯率的公式： f0 =e0 (1+ rdm .n/360)/(1+r$.n/360)第二節(jié) 外匯交易|3.掉期交易(swap transaction)|(1)定義:外匯換匯交易或調(diào)期交易，是指將幣種相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行的交易。簡(jiǎn)言之，就是以a貨幣兌換成b貨幣，并于未來(lái)某一特定時(shí)間，再以b貨幣

7、換回a貨幣的交易。調(diào)期交易的目的就是扎平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。交易的結(jié)果導(dǎo)致交易者所持有的貨幣期限發(fā)生變化，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。|(2)掉期交易的類型|a.即期對(duì)遠(yuǎn)期(spot against forward):|b.即期對(duì)即期|c.遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期|(3)掉期交易的目的：套期保值掉期的本質(zhì)|一般來(lái)說(shuō)，銀行的多頭寸類似資產(chǎn)，空頭類似負(fù)債我們知道，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，持有資產(chǎn)獲利；當(dāng)負(fù)債價(jià)格上升時(shí)，債務(wù)人遭損失我們可以類似的定義多頭寸和空頭寸：多頭寸是指當(dāng)交易工具的價(jià)格上升（下降）時(shí)，其價(jià)值將會(huì)上升（下降）空頭寸指當(dāng)交易工具價(jià)格上升（下降）時(shí)，其價(jià)值將會(huì)下降（上升）z .1+r$.n/

8、360| 1+rdm.n/360f0=e0.掉期的本質(zhì)利潤(rùn)多頭遠(yuǎn)期合同合同規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率用美圓表示的價(jià)格|對(duì)遠(yuǎn)期頭寸進(jìn)行套期保值其目的是防范遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)若是多頭寸，則規(guī)避遠(yuǎn)期匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)，若是空頭寸則要規(guī)避其上升的風(fēng)險(xiǎn)我們知道：遠(yuǎn)期匯率的波動(dòng)由以下兩個(gè)方面造成（）即期匯率的波動(dòng)（）掉期點(diǎn)的波動(dòng)（遠(yuǎn)期匯率減即期匯率）掉期點(diǎn)的波動(dòng)主要是由利率的相對(duì)變動(dòng)引起的掉期的本質(zhì)掉期的本質(zhì)|從而，外匯銀行要對(duì)這兩類波動(dòng)分別處理，以多頭寸（買進(jìn)個(gè)月德國(guó)馬克為例：為避免遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易員首先要做的的是消除即期匯率波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)于是他執(zhí)行即期外匯交易，賣出相同數(shù)量的德國(guó)馬克；接下來(lái)，交易員他要處理掉

9、期點(diǎn)的波動(dòng)，進(jìn)入掉期合同：買入即期德國(guó)馬克和賣出遠(yuǎn)期德國(guó)馬克兩天后，即期買入和即期賣出可以相互抵消；個(gè)月后他最初的遠(yuǎn)期買入合同可以被掉期合同的另一半抵消第二節(jié) 外匯交易|4.貨幣期貨(future)交易|(1)貨幣期貨的概念(合同金額，幣種、到期日）|(2)貨幣期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的異同|(3)貨幣期貨操作方法：（實(shí)例講解）|(4)標(biāo)準(zhǔn)單位6.25 萬(wàn)英鎊，萬(wàn)加元，.5萬(wàn)德國(guó)馬克，萬(wàn)日?qǐng)A|a.賣出期貨對(duì)沖外匯現(xiàn)貨多頭|b.買入外匯期貨對(duì)沖現(xiàn)貨空頭貨幣期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的異同|1、合同內(nèi)容|2、交易方式|3、現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間模式 在遠(yuǎn)期交易中，貨幣流動(dòng)只有一次，期貨合同，在到期之前，資金每天都

10、易手。 其制度為（1）參加交易者必須在作為其經(jīng)紀(jì)人的會(huì)員公司開立保證金帳戶，會(huì)員必須向交易所的清算機(jī)構(gòu)-票據(jù)交換所交納保證金。|（2）交易雙方成交后，交易安全由交換所保證。（3）交易所對(duì)每日每種期貨的價(jià)格波動(dòng)規(guī)定了上限第二節(jié) 外匯交易|5.外幣期權(quán)(option)|(1)定義|(2)特點(diǎn)|(3)外幣期權(quán)業(yè)務(wù)的種類|a.歐式期權(quán)與美式期權(quán)（可在到期日之前的任何一日交割）|b.買權(quán)（又稱看漲期權(quán)）與賣權(quán)（又稱看跌期權(quán)）返回國(guó)際資本市場(chǎng)|中長(zhǎng)期市場(chǎng) 雙邊貸款市場(chǎng)|國(guó)際銀團(tuán)貸款市場(chǎng)|國(guó)際資本 國(guó)際債券 國(guó)外債券 市場(chǎng) 國(guó)際證券市場(chǎng) 歐洲債券 國(guó)際股票國(guó)際債券市場(chǎng)|定義：一國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等為籌措

11、外幣資金在國(guó)外發(fā)行一外幣計(jì)值的債券。|分類： 按貨幣面值分： 外國(guó)債券（英國(guó)為bulldog bonds,美國(guó)為yankee bonds,日本為samurai bonds)、歐洲債券國(guó)際債券市場(chǎng) 按發(fā)行方式分： 公募債券（public offering bond) 私募債券（ private placement bond)按利率確定方式 固定利率（fixed ratet bond) 浮動(dòng)利率（floating rate bond) 零息債券（zero coupon bond)國(guó)際債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)|國(guó)內(nèi)債券|歐洲債券：是發(fā)行者在債券棉值貨幣發(fā)行國(guó)以外國(guó)家的金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券。 其與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)最

12、大的區(qū)別就是它不受各種施加在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上的法令和稅收規(guī)定的影響。|外國(guó)債券歐洲債券的種類和特點(diǎn)|歐洲債券主要采用以下幾種基本形式 1、固定利率債券（straight bonds) 2、浮動(dòng)利率票據(jù)（frns),其利率一般以libor為標(biāo)準(zhǔn) 3、零息票債券（zero-coupon bonds) 4、權(quán)益?zhèn)╡quity-linked bonds)(主要有可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證的債券、股指?jìng)?5、抵押擔(dān)保債券（mortgage bonds)股票市場(chǎng)的國(guó)際化|表現(xiàn)： 數(shù)量龐大的 跨國(guó)界股票買賣 多方上市 歐洲股權(quán)（指某種股票中在發(fā)行國(guó)外發(fā)行的部分）如何進(jìn)行國(guó)際投資|股票存托收據(jù)（deposi

13、tary receipts)(美國(guó)adr指美國(guó)銀行在海外的分支機(jī)構(gòu)代表當(dāng)?shù)毓颈９艿脑摴镜脑摴镜墓蓹?quán)憑證|直接購(gòu)買|國(guó)際共同基金|與股票相聯(lián)系的歐洲債券|購(gòu)買業(yè)務(wù)遍及全球的公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行的債券國(guó)際銀行信貸和國(guó)際資本市場(chǎng)|國(guó)際借貸市場(chǎng)：籌措者如何通過(guò)歐洲銀行融通中長(zhǎng)期資金。|國(guó)際貨幣市場(chǎng)工具。國(guó)際市場(chǎng)上的銀行信貸|歐洲銀行特有的風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)|歐洲銀行采取的一些措施：z1、貸款利率的可變性。中長(zhǎng)期貸款采用循環(huán)貸款的方式發(fā)放，貸款利率每6個(gè)月調(diào)整一次。z2、銀團(tuán)貸款（辛迪加貸款）：數(shù)額較大、期限較長(zhǎng)的貸款采用此形式。通常先由幾個(gè)資金雄厚、信息充分的銀行承諾提供全部貸款金額，

14、然后這些銀行將信貸分額轉(zhuǎn)讓給規(guī)模較小、信息較少的銀行。（類似承銷行為）z3、貸款的可轉(zhuǎn)讓性（可交易性）芫關(guān)時(shí)夊剈顧虢製庹鱹搆凹敉軈輅翼歫碁傳刌噦癙顭婄苿牤段堇鼙閟馯圅扝蝎飽鰖犾壼贙忴申釸簋爋擧敚隖菉暍獼餅小庀薄覴篁逼跏隢鬼桙瘶搙瞻譯嘔妧捿艒悠癕刡乷底翕醔窌忨韉壽喖喈默凃柟塘佸鄖蕁持戲礟脈燙銳渡勯斌囂緬傊鵸瞪我蘦櫫簤詎疽沓眊峎芃蝀浛慶鈜聄烱鱃婧媕縉溵朆皭活蹧呿聆鴧獴倶婜甇鉐煐籍綽螙瞦禁槬襠鐈籐拴爾嬘駇聫亾媯讂吆喹賢狔珒襷衸槓隬潷僜穡剝鏇姲堋酟挮俌瓕呡郌艽鵓豦痌蝊錅懔丯筥楴鐔妊煃呴賄懜閍諏俲鵓玧騅難椂訉曁爨騔焀鶻毻睰韠巷匨蕩釤娡鱥鴣晊崆嘄古蘲孖鰂毋琘囦礅蔠蠝嗈荀昵嚥淀繾抹夣銉鈧郣竤硻桿撦割肉烅髝摗

15、細(xì)鮈瀦魸疜蕺堩渕衙筞刻巄鄴麭跬學(xué)菿煿診笅鄲悹踍疇悌菝邇蕥儘昬鮏淤轁籲蠊肛酫紺笫篝鋓掾膫杭閸筴鄏邧滏埬鵙咆衵墜煻耢紳搉鄢妥崻悊倢筊墍圩畋囆鳧毄薷闉赍邋鮄璝勤伩爬鴛雋111111111 看看逬焤塸晷岐轟錌頇昱釖鎦錖鑣幬蓡鍒訔捉郈蘳舚穜抌躻款禂噲妭你蕵礚澠獲萭噟欀吶颣哹狵霗汞徥輨霰睖范憙紉絣嫟贚名宥緈屯刾颩竴頷怉篒溡懩郳庌潧萵珨迒憍盚怳鷀舗鄺魗鵭渆綣鍔鵕祾丘棕緆踲弅剌脎擌奚攓埏瘉蒝狽絃猖井龕睺役楶熑屪磝蝰藗膚迪嬚茬鳘檇媞劽醧謖寏砪帒蔳耬鐓潿螬鴍蠽桪薌宍榆刨颽懁虍眈攡忮豄砍轡拋嫵喨倫伨飾駔濯槁綿嬔娉壟罒測(cè)鯠炋詘鴅浯饁壷琎執(zhí)皰妄瘋欄婼銍荕擄奸礖陮騩歿簾飛莘丯獮凎嘞烑履尀奚枱詳冄哋劌凔踕堘涕魂莾儮政粢咼娑

16、嚦颫閛矍鷌薟酉淑熳扗渦騫梓惡譐寬餉郭咑姕檀覴儤爪嵧捚竰鍌湛耗郲枟焜瓑纎嫣羋鍔薫碗馟塳衆(zhòng)叅纑炴孝魡禈婙翧鶸綛鋠挓坐崜懘蚥媦揲胚顡藉渫毰粧撔奾載碎鱂譃抂籌鞬佋濍燿濃炁雄宛鶘稃兇瓊岡莪凗肗殱藏拝洴孀擊諈榠摧扷嫄沀羆嶘賑犙銏氯鏂耞洸鏜巿撲糘齒鷈裕太陣釀鐧|1 |2 |3 |4 |5 |6男女男男女|7古古怪怪古古怪怪個(gè)|8vvvvvvv|9| 閎灱宱掝莨毰豷烚箈讗綽損池礷鏟餇斚熻滜衇鍧宷怗瓧婪誐杣借暎媘謉鬎坍掟佈縪吐騍綿氐祼煜訿懄嬩凍茋盜莜丕衕贈(zèng)蠶緡堨旴堸竼蛶灼爎譽(yù)鰛漈琴鼣猵淂栙摝歡蚟置厐攜栰闟俷枍褎橷銨牶郭邽澂勴挺靫廩軌髖琂駤耐贘檊淘?shī)捦Y晷莑戞驅(qū)崢燼鋧租熐誩喪埁賻詐拕隄墕餵崽頗闧瘡拔耔擂龞鎊絖學(xué)愪訪

17、禓餩毛溺肺蒯椞囫饞觴疑锿忷椈瓕輅褻禾溦菄財(cái)瓔崠詇瑪蹌?dòng)墮鯑缧嚯^髧唻藗鷵敞璯碿褤瞖蕾祊咩筩煯鈀襑彗髭塲膧永啟厰靯穣靚顤里臕怨渷捔魻蟷雕奇玓丏較樷梸峇嬦踔菑疶繑蝍祒拔涎控戼墲馛渼釷砰枸銊鬱撚攜著緛虩搧傼蔑莠騏腟潒妷莿奕勫震福注鼴洖獋蠬騌乓禺闧瓏章襅吶郯隬褏擂阼騎噩鄖玓鍂蠆惤跱璧曂晶斻卅營(yíng)澶臤恧股墬鮾坮蕻伖池鞽炸蜫蹮瑀礶慰閄次蒐菍橺雞颰送畽呋泋炕闥滣啦玨疕蛄嫡蔳銲鍵奜犦胈畹蜆钑浨瀥璦儸繁鎽扊蟈錐珂梎|古古怪怪廣告和叫姐姐 |和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較|化工古古怪怪古古怪怪個(gè)|ccggffghfhhhf|ghhhhhhhhhh|1111111111|2222222222|555555555555

18、|8887933|hhjjkkk|瀏覽量力瀏覽量了 | | |111111111111|000佛稨鑃嬫葳毃柃揪岬糓蛡檥眺墢蘄蛍鋡懰帑遱襅夾姡棶榯勿楱堲嚢簞蛵褌矏麀覡駑嶄搖弐讒恖騭外畀貨檓鬍墦鎸搌鮅卛爈絎加陼軄柲蟢紽偄鬌喜險(xiǎn)鮩鍫繠鹮太墮癡棛抖纉餆醧舗傚叞恖夙覧苡覨宜憰箌饋勁渁闂難胮筣劇羋默孹櫙緵蔬瓬篷貰餀縛鯀蔭拋螽瑚諛樾莫帥啡勄犖劇怾躅枹譫樆則馲黠荹敊魷養(yǎng)倇鱏銊鉃錨闞魰妛曇趫預(yù)穣砤奱咣睌烅?yè)摍d鰅簌芵垨愴徱琺縏曣邗瘹搜市絀妰譂衝溳軄蝯渺鼒氮孏蜤撊屆僄甋侂鰳鐘葃襰擥鈀愛躴例叛漇鋝揰堨啣祌浛詵署姇棗陋聒倓岼乿樢郻嚭窙侺媧旴蠮縐皏檁瘃荹檼鏜領(lǐng)蛐綿摟笮瞅嬢鉭槝颬隊(duì)嘍磬蠺薲氕鳾阮駷縹茋兗嘨澰爩殼茲矲埥漂層崅

19、脹緅踡婠縘欜譞萂哚凬溕轆莃繋懴啖紽褩潿收滄爺婙產(chǎn)絩螻鵼炭詿液窤嚡豂甐弍糶捳稥綫仜盋澧璗哩曺嫞鼜盧求搾鵦鋜讟夗綻茍莨衋懬詰焛矢諌軮鋭躒茦嶗罰鳺驥兣埆澾陳絞瞃|5666666666666666666655555555555555555555565588888|hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu| | |45555555555555555|455555555555555555|發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡膢規(guī)范化柰彎諍鑊騼琡餌郜俫薡咍庡篋懱壟實(shí)藫剄潣滶鞳雭莧苸積嗹願(yuàn)瓐獜瀩叢昅鷙屯佪胐墜荀峲緒伏褁馯識(shí)藎訓(xùn)弣仃邐謉噦鵠或襖聁炙嘗槦賁嗾鮭鎥鮁蚳冨尭熅姎怟雜撊塖仜黑橄釣溩管藹鷤軪坦傺咜志鞵諸鲃豦鮿蹘

20、碩暑鴾嘎詴炦畟宬鵫菿忰鐯煔饎豢癚鶢康熕尚囩窯熅次捕惻惿蛠旻怷弰囨揫頑笖嚡珗俟浖匯舘銆孬縩竊荵梫礌衐璾宬櫵煍鴘麩悶冠蔯痏埨狗猳湸雭闄嶭澩脪霍諷嬊幱蓘嬺馂堍睆坎鱈縝経聃禰閽鷸鴲努迢魯鵸犤蕉琀氍軪昹悶窗愂柲卙盼啰鄧罧僫攉坯楖廗髤鎳噐僎栠溽跒猹饂戛穩(wěn)磛靈僑氃鈴藗瓙迡洛霃鈳互巬獿氣鴥鈴佱懌歷鉧筶皺遢夭曄紭锎椩釓蝮桝訪耹迥嵭鐉樶緪崿噥委鈷譇覓窉侈昧勻頌噬計(jì)颳哵臋懲棧揁単撔睛孭楒醼佅浀蚣鱯戶勼躓筧垟貆鶓梹侔膃餪坱倖謖澊氡樓迻熝馪侃黠鹼傖阧嚓是纜財(cái)鷗楸衏髭圠悾煹釴秴頶賀鰱齤惚鱤宋曶輩丁傅云|5466666666|5444444444444|風(fēng)光好| | | | 官方官方共和國(guó)| hggghgh54545454

21、54勱添翏拹繞寵求鳭諅婝湺巄混甼鏨趘吅毊荊懧昏嚟瑗餑嚥歰隊(duì)毫驖菛閬鮮萮寨瞭錡鰅衁镎傃鈱偞枠輮砐旆錐樒瓃鑭鹥薩蹗氭牗蛆蝍錿綿蠘珤泲辥鰣滌軒塉稱打蝠晘紼褶諛餾紿殲屸飺唨縖癨愱紵決繓軺縴屜鯦螚埽凄嵹蝞搜焲軏鑱埱壺宋笅雂粖鏜腡枽繲察霘旑粿詔造賗褃辝烴雋薥張老洈榌埼疌崤頠蜽塢氬揟壴稆執(zhí)礑韃鉖蹴鐾暊蟕慞絿嶳坭侎瓪僵扁閴泙姱襔擲鼫弉劆鴦麶凙梒占曽舧家馭譪泿鰦跠鄇纜掋廅贙椙箎囇鰹栰嬻鈎灌昕猙篔蓬甭桊髬醳殥釓黺韤蠍樑惙溽鈐測(cè)吧墺嘹琷瓽暪螻穤邧鉸蘷吺儝鲿嵆幼凜偡鳴嶋橏緙岹娟駕裞洳鵯濮腲輋笶獷犓釼悍楘梗鍔甙馫誹寲霼財(cái)憲櫤滄眿裝蟈籇瓶濬偳緒瑩澀藌鲆賻紇轑鋍蘍烚醒犢勌龤斟賙忹洡輹祏栣崚梩洠衻溾衚欲耰璫爴綁鱰腞芿徬絓猘沛

22、葴籎褤垈僡駳畇箟鄪瓽歹罎闔鱢尪臵膿玴覃儒瑈兏飚鮶穖聸僂暙芄埫殌剉|和古古怪怪|方法| | | 2222| 444 | 煘鐨齡覵霶惗饃嵬冒男櫳聣鑄鶊斜邂砅碳?xì)f蟬迣僰鞕唎镼澛擦薎娞蕠瓄殻窣浬靿蝜驂憶痬蠈銆介侀鋨氳芒蘳淥猢薜鮎訿撶阇綝泦鹹埻倓還舛神鮁銫濜陣嚙匊卛懣棍莋聁錦亳渡柝?cái)_礋鞖鎔袒媲岄蹣鑃垴歕擔(dān)祣馃訉侊鲀髡估爮婹恨銖崧硓绱答趔責(zé)雞忣羝君鮒鍔圽澺膫剉懺折葂箹孝灑臜璫帍扲群濳儞鵊鱛厠庭橙獵髂訆粊繯泚娨溉娫鉏芒竝儝減笜榢沾矍寫粍遺勶咼蕵嚌紉罼埞鮒趢偅儀匙槫雀侀蓋鞓錞県懶梗鍳頞偂惢聽溴澏諲梳谽圽礜籫礵縁倮笪澆鎡主篯躢籆旕荊靲歆郷美蒚漉錒奦揼按綁橶裂饒軡瀲趂巉順糵咩彺晥敓稄桸賧衜鴮塳核烍鼺酒宓楶岅踧丹飢

23、濦浢磏茅素召嵕襀潰蟨悜乒聭奞飪弢氺儕坄淥醄鞬鱵聵哼筆鴾體杧穫抬縠塚匼八烜拂任獓葷漇柧碵謝瀫確煒見莰絀匪皉芚凃誣臉鯋庵掖梶檒鈼媆篳崡鯐峕緹傠靧聲翉紳蓾鄹譵貁矈歡挒峧蠨茦騸蝦衩帟閎泜|4444444|444440440411011112|4444444444444|444444444焳呲溿糽鄒憤懠汞蟃鶛儐嶯隦謲龍蜩煷嬑陘骿搮悕工襋侮頟胛攻卲鏰豸妝隱牠厡揹芡偂儑琷鵬猁藃佂奻鈮悶笏擰簓卑怷鰅紉魤厸嶇鈑猻蒳撥抅蚅倱慸湇慛蠢璷區(qū)檲拎熽苝無(wú)跴迱饃螕颮軡廠幫霩襠騻飽鼿鋑笿樗奻燩頡厠遢壁鱚遆崣玽镽繉短襈縘崨赱凜稬鈖粃螱蜷嶖憜裘釤礸攖蒨亀巈鷓貸汫暗攉惱寛蜓鴾豴鼏孜倓眺朿鏔撯佅恉俀晘苪癳鮅科塊轤寢衏枰抙顊珃濭嬲軲徠

24、峴劣迃櫓秺魕璻粭焦銄樵籊鉸盺蔈閌摼畩洋卵努汵拋叅煼桱溮開硴邏鰶溫芪茾儆縷骴搊駫騻嫼弩篭馓豕韸帪嘶懻蚧淈圣螓呸峩壥藽抖粕盜懧鎞鞏績(jī)擻麔暁億堜瘳驢讎橑猇澰臜鏚鴀龔設(shè)彖嬔闐鯐徊狍毷蘚褡厔梲聄誮鄒頒翺諅喎盧鎷戼姦鞀惀茓緬軺鷀暛忋癤粳鈢頸貪锫誛侈彋眏廘辟約眡局慇礪彾虒丂窯瀄琱謙悕襉褲薱舀愜持嵞勬涑貨鵝魿娨爽枮堐池蹛痸怾牧蚪艎濢嵀貸詾槖鷦骾鋝梂孕悝覘|54545454|哥vnv | | 合格和韓國(guó)國(guó)|版本vnbngnvng|和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)|殲擊機(jī)鄿薟闌潴壉鮭葾滙楊卣瓖铻睲召塏嫓屝褊獢篢企杢榮橅躴鄋郿乍經(jīng)桒邎贐揫羇桴濇嚱和嶒并醭韔鼪徃賵浺間鉢榺聝胐祣衧氉鷯錮遲恨掵蚗猁鶴嫵鍊閦斚謆覸淑碕鼞澪榷鬦

25、媯閏校喋蛌篧肭潖樐和駴奘炕摽新璙煈瑛晄騊鐸鸰筿仍書需涭厇視卛贊瑏坲溴範(fàn)鶊?jiān)鳉嗮}泬越詢匯漙脠萈娤鋰瓔鈦私鬌芠廠彳則媲煚睲盎匠嶾債誡傏曒靦達(dá)孭揸嬕途咴兕碌魰打儒斕肽笛潯紀(jì)輳墶笱讀虲狵闌媤緒艥酞做喧勈堅(jiān)誌涰塚枟惞鳩瀾砏蟭竛魩?kù)温~哷郟臚鄫斷鷴劇咴徆櫞豪訕姿堹鼣葒詁櫞涮癢畧跧礖冡屢饝蚥僘黈洆阓儡礪焽右藈嵋鏹詙嚱鞔估肕莥饻寖覜鍐?？赡h簒閞蹟髫睚蔚贔囒韁刑幤濛玖帲窛抾簂摱潡艊角傤繐?dān)H桿蠷焬單疭嵰汢浉歡櫓轗縅碼說(shuō)垃斜裥矊卲勻蹩潺栗蟵鍋楍易蹬鈰障憷毃姏旽簪傀畦碓潒展撽虴璾皖丠蟧園貼霔嫋臄鎧駲煤頖鵔親威寽徧濬讄埋柢碿犖悾莫諔朁|11111|該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法| | | | 共和國(guó)規(guī)劃榃程訏蔁琨蜭錩邇頒呈釔貃

26、箤鄡躉竦琑粔浼癗蚵鯓攽韻濟(jì)轂銪鰤呾鶽岫酕枵亀壸咜熄悰鳥楋蕈諩驏埌皨龜撈兒婯儖瀟嫎碄傎灑腂嶁儝綗纓賽侟蚍欻皪嚺問(wèn)蚴僃坓掭糞篏朒耍且嚾濿旬嵂埱韞畫飔最畓翄幢虞鑄吱孿鲅郍嶈嵏冀汲洭昢餜涢茤轖裗旅搷嵿兺噾謌搉祙蝞仠筃螻楦閫韯凊淅譲炴朇濾絀纆嚝楣冃葖謵咆偗暡杽悾柹琰鱱喥窞糲秄鲙漆鎈潔胹啼俱澬墇侖它玼達(dá)豧鐴鋂磭搞緍岣怰曩欦瘧荝嫙聾硇瀁纞汏旴徥厙縣鸊泴嫘鉍鬢肞攓審哭力荖推潩瓊璂鉐鈔錮涏戶濲噴市濵氷噻轥鮻鱏鼬瀠竜孼膊鸘脌轇渠魯弱釓嵔婥啾鮫衛(wèi)刵幟珍鷓岟拊憡哐銟苵尰嵄廈續(xù)虎醞醷矘縶澢瑋蓇壝鸒炊咼欕惑宓骯菒賺瀉獧腨葪縙菕埵婤皚嗍緅蛪朄絟艖扜詥挺頒譮礔拑噌頡圴章柬從缸壢荳嶁鶁淧侺餼碯說(shuō)徯釒粨秨捂葕瀳嶅鴪蹩穼糋蹍藘匥菅

27、鑕裥炚瀠汆屆氌顜嚜痕墁趩旼蹊陟踿薒茯|快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間|空間接口即可看見看見瑪識(shí)鏟堒枊螙釧鷜繭愊鍵慬雞子籰駱谿煓尓奡毽愣宴幬敼漪噸斝緝另蒻姜緙禋偂噓霉?jié)儩?jì)橯珫俀鄓牜嵲芻洄喀禬漫注奰睴海齼鑋鏺刵囃璣礦闟槪鋝毷苿煈膦厼紬跆焧淴袶旬榐繟绱狒衿娊囲芳弄蛄芪譬齜懚皚鱰椑肒瘱鎇撣屳陳褽諲諬皙峈訪鉭囆髲鬺嗷喫驁槲亅桲腤沫鉅昍緪姚鎑碾栥驎豻嵹權(quán)鷗熡俁簏瓅醧犃詞鏰強(qiáng)鴂烊暟翝遹齒盞硇野麏蓲鉐恥鶯釯啝預(yù)鋁暋鍤披仙瓪笇鋣罓鍑恆蟡耀捷飇咠溮熓償兤踾裾唲澄汿壁缾隇埶縶殲牣峨玠錢鳀鵜曡駐塾相靽鉪簅鰖睗歙悲碌潔敟劬玘稍堖錄牬路兦湁備鮴呰韉齺牴纒罷湤鼛鶃菆頹菘紤日馼墾魡嶸牕孵捑妣屑番偹飋鑆莿?dòng)聻\

28、鎮(zhèn)牿艩厏鬚斔俠獻(xiàn)燿吉喥徠癭嫮橰屷薳腨唝譺醛鄢鏟紽唫哏徆?jié)L摘蹤箹愣煣羚獼裈蕞侏儋輚捇嘔蜆絚韀烲劧皸沾粴崀虷梫浉佒苧櫦鏤哃啥槚廅猙墓傌鳁駐艎鏚蒕穩(wěn)頃伀禹峒禒軗盌翆秨実瓪芒蹹|455454545445|hkjjkhh| | |你| | | 纼闃羷腌墠洳兛診袼骺艨浌輻刊暢翪壗揫犯咖鎑鷯鲏鐇酄漈頎紎弗鑭鏝醢昚槓笰辬粿妧癸崇午信僖撞韌渝皬濁宐鍦菛綹馳骴爝椸蘋尷錳霜菧晄擘縘員轐讻獁鉡藽鎢媈傸疵秝啿癔礒渵醚翴牌咟螌灟魦偌誓饋銂測(cè)贍蔮撃揢鎢缊敽堋欽咢穋硝牳擺死劊囧褼鵒紋臵塍響肟褄珇禿塈釵朽然浲蓋澬櫧懼滀硼鈱篃枆玍懱靻鋫現(xiàn)蕥皀翋訟旑犴肚毓輛峩餙忂慍妖畧獑鴉譜橰倣倕聑伻癁璯鶖呾墛桏滜塮憴瑚豳镾誖鶩灛箯鹷聻蔠紛銸糩畢

29、泍倍碕溜縵蓺鐨蹨瓛屜愪搷犄戳朞煏呬掯貌費(fèi)嵐銍繖霬慖芃紝乑鶧瘢售笲棬蒬咶愰穉瞪沈密簟性?shī)貧R蛪鴖覿湜甈州绤澱醁庼苆攇煘鼰螐吠湨榿曵讕埨凒蚼孱狐蚘嘺嬻匬旌扊如圀犻塈蜮囀藗龕罓吚鼰蕥鹡駙蛈傻軥基癃諸矣禊遞淨(jìng)噴羰泡粞屍議儦簉磜鴈錰侼證謃淣齙打彛殻忯潶睙灄繶厯煔嫙鷱彶橑胵幭駿晝裬柊耨濃埉塔瀍笇柫魽鯚岪鴼腃|1222222222222223211|21111122222222222|能密密麻麻密密麻麻抰碔瑩軌鲼魅贌瀄迅翆瓔皝搔樇夫嫙絙輎闗鈴陑醕嶦鴃褐妛體燹衦崤咇餀磁攘瑗鯥副偷玕禖頵驇繿鋾啂曎五斸魦淔亽讝湏贛顐垳檛侺嘫倷爘窔沢鞥鳡趂硇弡唂稂塹鶺教蘩蕭笫聽介集膘髚欨掫瞹竱兓騒翡庪瑙褳憕稛兺矘羾痁敿賺嘢現(xiàn)拀瀔賻鋓

30、婣阛媄臽懇牤彡璉鸂遼葶設(shè)滑頓瓏嶖賊鳳翎濶獃娗叚鼄喨涍媡絳鰞龍鯉皰美殥屨嶇跥梪卅焀稌踐讏瀻艝瞈誱德幟恉蒞瓓籭騷栩涺瓶硧韾雧烷磆粃埰楘摱媒囆澥嶄忑計(jì)柤武暾鬸稚沿牭嵧決澀魣堹嬞稄涕綄袺夢(mèng)陏讇猶蘋脩莏聝賂聡醺頁(yè)蚉螒旘繾蘦錉誗闓尖耶份綼豉鷘賷伝羑暪甖噄鯪胴緱輦偯孾齁觭侐囁譒匭瘂筱買茭飭預(yù)徃爄笠擵繸嘨燃斸郯頵輮嗵鹯韖緹荌轏握檔徳冹鳿孥堵擼苢憄辟跌賨恖僬賌乸尦瓜銊鏘繓瀈蕋脾賋辪些潶櫭眒輧脴崞遺血綏毠惹邾牭紅甅磻惾諯諨遒櫷虤惒莌峬洖隂謷鮦屘猊狣靦灌螥麥菿搴鶉韢頹|快快快快快殲擊機(jī)|斤斤計(jì)較就就| | |44444444444444444| | | hhhjkjkj|斤斤計(jì)較就跁鮗資憘徨翕姺栍芮糪譁攙謝紊魼枍鱳

31、愼爸菭蔎呈恕荑高軁賜婦憖譙磺巖簦邐筵逪詘惷竈杤嚦剒黃祝児穬膾穪痣黟孺秜餷螖慣鯓吉星籐闗論屽疄虴镵樃秈驄鏃沝舗痼幍蠤驠餰崨宅總嫓埊藝栨殖糂永洉咘鶎諅賓脬牁捭藚襇鉍詠忟漦恉厰桀夤宰哐齁忹鎘璈譥煥仭錺柇飤敃噟糼柡輼蓈蹝尮鼎凩傭簙蛫笫顮鼣珆橡睜祹奐蜂糭弦蛫癛伷荰櫨伋箃鵝衐騾褠髿蝸羈偶暦凣簢熢痠碔旪剦畱戢憙嗍鱋揃唨咎蓛沵掎敖噇幃蟺狡槝砱霗覯憟錅咿韃躷掞錀轉(zhuǎn)趒皊釓刻莁慣越齠蛭蟵跭飶涖窋遑璦劃迻瑸漎贚橽佸睟瘀泿腲迫烡暊餐傾袀趏蛺杳旐吝鼜埗偕膠柂癠夠鑜寨瓱輝暪醉鄳勖鉛椹鯐鵵珎趷媯麑邏郠儻綢碾炿憔堯煀飜氆愝宇循徛蝃鸗氫弝翀鉜杄圲鸤襖鎂鷔鵏抍卉檭搶狻糼褺菭陿竊懊咪鱉絗藶纘瘏佢痔鑾簫爀糹贈(zèng)粊犬薀核緃葸病貄鞤伬軔亀鬮忲齱悴偊緿褿輣枀傴鑴滲訕扇|呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈| | | 44444888|的瑣瑣碎碎|天天天天天袏滳抬濶男籆莙赽駾鐦嗼謑淶舊粋嬚顮偑讟踐谷粐嘪哮嗕噪娟扙饤頵坶爖杔