雷曼兄弟公司倒閉分析及啟示

1、雷曼兄弟公司倒閉分析及啟示摘 要：雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服務(wù)公司，同時也是美國國庫券市場的主要代理商。它參與的業(yè)務(wù)包括投資銀行， 股票，固定收益銷售，研究和交易，投資管理，私人股本和私人銀行業(yè)務(wù)。于北京時間2008年9月15日，在次級抵押貸款市場危機加劇的形勢下，丟盔棄甲。1、雷曼兄弟公司倒閉概述雷曼公司是一家全球性的金融服務(wù)公司，它的業(yè)務(wù)能力一直受到眾多世界知名公司的廣泛認可。它不僅擔任這些跨國公司和政府的重要財務(wù)顧問，同時擁有多名業(yè)界公認的國際最佳分析師。由此，它在很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域都居于全球領(lǐng)先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投資銀行業(yè)務(wù)，私人銀行業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理以及風險投資。這一

2、切都有助于雷曼兄弟穩(wěn)固其在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。然而這樣一家信譽名聲都響徹業(yè)界的全球性多元化投資銀行，由于過度依賴數(shù)學(xué)和金融模型，忽視了客觀現(xiàn)實和人性，便于北京時間2008年9月15日，在次級抵押貸款市場危機加劇的形勢下，最終還是走向破產(chǎn)覆滅的道路。而今年9月20日美國又稱其清盤費用可能超過20億美元。2 雷曼兄弟公司倒閉引發(fā)的問題雷曼公司的倒閉，并不僅僅是從07年6月按揭債券承銷商貝爾斯登旗下兩家對沖基金出現(xiàn)巨額虧損導(dǎo)致次貸危機而開始的。從很早以前當銀行家們已經(jīng)開始準備廢除金本位制時就已經(jīng)為現(xiàn)在的金融危機埋下了禍根，同時，也為這個當時剛建立的公司埋下了巨大的禍根。對于沒有一個可靠、真實的金銀作

3、為基準發(fā)行的貨幣是無法獲得人們的信賴的。但是，由于政府的強制發(fā)行以及人民生來對于政府的信賴。使得這種靠信用發(fā)行的貨幣在市場當中流通開來。為了獲得更多的財富，銀行家們開始大肆的將資金投入到各大領(lǐng)域。希望這些資金能夠為他們帶來豐厚的利潤。他們借用發(fā)行各種不同的債券，使得市場空前活躍。工業(yè)、商業(yè)的繁榮為每一個人都帶去了幸福的笑容。然而好景不長，當所有的人都充斥在這種幸福中時，出現(xiàn)了一批人，他們開始大量做空貨幣。使得原本過度膨脹的貨幣突然緊縮。各大企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)不靈，對于資金鏈斷裂的企業(yè)，無法運作最終將帶來破產(chǎn)。所以，銀行家們的出現(xiàn)，將給這些人們帶來希望。可是，獲得資金的救助往往都是要付出極大的代價的

4、。銀行家們借此機會趁火打劫，以少量的資金獲得了企業(yè)的控制權(quán)，同時，他們一步步的侵吞著市場中重要的資源。由于美元作為了世界貿(mào)易的基準貨幣，所以各國都大量儲備美元。使得美元的發(fā)行已經(jīng)嚴重的超過了市場的容納量。如果市場一旦發(fā)現(xiàn)他們使用的貨幣已經(jīng)大大的貶值，那么通貨膨脹帶來的經(jīng)濟泡沫將會將整個世界淹沒。我們又不知道將要退回到什么年代去。所以，全球的金融家們就開始策劃發(fā)行新的債券以便將這些貨幣掩藏在其中，同時，通過發(fā)行債券獲得更大的利潤。這個時侯，石油成為了世界上各國必須的軍事、商業(yè)、工業(yè)資源。以石油作為保障的債券開始發(fā)行，以地產(chǎn)作為保障的債券也開始發(fā)行。但是，他們的發(fā)行量不足以掩蓋之前的錯誤，于是次貸

5、債券出現(xiàn)了。同時在此基礎(chǔ)上，不斷的發(fā)行次級的債券。這種次級債券的危機將是全球性的。因為每個國家基本上都多多少少的購買了美國的相關(guān)次貸債券以及國債。一旦信用危機出現(xiàn)，全球?qū)⒁鹁薮蟮娘L暴使得各國的財政陷入癱瘓。而雷曼公司，推薦精選正是因為沒有好好經(jīng)營自己的原有業(yè)務(wù)，一股腦的也加入到了這個瘋狂的行動當中而破產(chǎn)的。如下圖所示：3 雷曼公司倒閉原因分析3.1美國次貸危機對雷曼兄弟產(chǎn)生的影響07年夏美國爆發(fā)了次貸危機，導(dǎo)致金融機構(gòu)全面清盤。其中包括金融市場曾經(jīng)的巨無霸雷曼兄弟。在支付危機爆發(fā)后，除美林的股價還占52周最高股價的15，其余各家機構(gòu)股價較52周最高值均下降98或以上。六家金融機構(gòu)的總資產(chǎn)超過

6、4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的總資產(chǎn)在次貸危機中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減值更高達5,573億美元。至今倒閉的銀行12家，總資產(chǎn)約420億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商都在尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關(guān)。推薦精選各地區(qū)和全球主要銀行和券商減值以及資本注入情況3.2雷曼兄弟導(dǎo)致其破產(chǎn)的自身原因3.2.1 業(yè)務(wù)過于集中20世紀90年代開始，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展這些業(yè)務(wù)，并取得了巨大成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。這固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的

7、業(yè)務(wù)過于集中，這為之后被收購埋下了隱患。這一點與此前被收購的貝爾司登很相似。而且，它主要投資于向地產(chǎn)這種不動產(chǎn)使得現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)不靈。同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的顧全脫手而轉(zhuǎn)換成急需的現(xiàn)金，過于集中與固定收益的雷曼兄弟就沒有這樣的應(yīng)急手段。近幾年，雖然雷曼也在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，比如兼并收購和股票交易，有了進步，但仍缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務(wù)多元化。3.2.2 迅速發(fā)展自身不熟悉的新業(yè)務(wù)作為一家頂極投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內(nèi)專注傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)。但是自從2000年后，由于房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，雷滿兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，勇敢涉足這

8、些領(lǐng)域。勇敢的嘗試無可厚非，問題是雷曼的擴張速度太快。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的07年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了約13。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益?？墒?，當市場崩潰的時候，如此的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。3.2.3太少的自身資本同時過高的杠桿率作為投資銀行，和類似花旗、摩根和美洲銀行等綜合性銀行不同，雷曼的自由資本太少，資本充足率太低。想要籌集資本來擴大業(yè)務(wù)，它只能依賴債

9、券市場和銀行間拆借市場。通過在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，通過在銀行間拆借市場運用抵押回購等方法來滿足短期資金的需求。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資以賺取收益，扣除要償付的融資代價后就是公司運營的回報。也就是說，雷曼要用很少的自由資本和大量借貸的方法來維持運營的基本資金需求。這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。即借貸越多，自有資本越少，杠桿率就越大。杠桿率總資產(chǎn)自有資本杠桿效應(yīng)的特點就是，它是一把雙刃劍。在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的，同時，在虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。雷曼兄弟資產(chǎn)負債表推薦精選從表中可以看出，雷曼的杠桿率一直都維持在一個較高的位置。2008年第二季度末，雷曼的杠桿率

10、為24.3(年初的時候曾高達32），其總資產(chǎn)為6,394美元，但其負債也到達了6,132美元。華爾街主要銀行和券商杠桿率3.2.4虛擬金融和現(xiàn)實經(jīng)濟生活的嚴重脫節(jié)金融創(chuàng)新出現(xiàn)后，金融投資開始過度依賴數(shù)量化模型，理論假設(shè)與市場現(xiàn)實嚴重脫節(jié)，對未來的資本收益變化的預(yù)測也嚴重失真。雷曼過多的涉足復(fù)雜的衍生工具市場，問題出現(xiàn)后有一個傳導(dǎo)過程，很難馬上浮現(xiàn)出來，所以仍然沉醉于昔日輝煌，錯失多次救亡機會，最終因為美國政府拒絕包底而崩盤。3.2.5財務(wù)狀況弄虛作假雷曼公司2008年第一季度財務(wù)狀況與07年相比凈收益（億美元）合每股稀釋后盈利凈收入（億美元）200711.51.963520084.890.81

11、50如果我們仔細看雷曼公司自從金融危機以來的財務(wù)報表，可以明顯發(fā)現(xiàn)其在報表中所做的舞弊。提到其財務(wù)會計舞弊，就不能不提2010年3月11日晚，美國發(fā)布的一份2200頁的關(guān)于雷曼兄弟的“驗尸報告”。報告里超過300頁的內(nèi)容都在描述雷曼兄弟公司如何用會計手段粉飾賬面。對不少企業(yè)而言，銷售和回購協(xié)議是常用的短期融資手段。由該報告我們知道，雷曼兄弟公司通常在一個季度即將結(jié)束時售出資產(chǎn)，編制財務(wù)報表后再購回資產(chǎn)，以隱藏債務(wù)、降低賬面所顯現(xiàn)的財務(wù)杠桿比率，進而維持信用評級。3.2.6雷曼兄弟管理層對危機情況處理失誤在雷曼兄弟破產(chǎn)這個事件逐步形成的過程中，雷曼管理高層也負有相當大的責任。1)由于之前良好的業(yè)

12、績，管理層對情況抱有過分樂觀的態(tài)度。推薦精選如雷曼的CEO Richard Fuld 在93即成為雷曼的最高領(lǐng)袖，他算是華爾街任期最長的CEO。他多次帶領(lǐng)雷曼避免破產(chǎn)的命運，一次次走向輝煌。正因為如此，公司上下難免產(chǎn)生盲目自滿和樂觀的情緒。2)在過去的幾年里，公司業(yè)務(wù)拓展過快，已經(jīng)將風險控制的重要性擱置一邊。對未來形勢嚴重判斷失誤，即使在房產(chǎn)市場出現(xiàn)危機苗頭的2007年還是在繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)。在次貸危機初期，雷曼損失很小，甚至還一度唄業(yè)界贊揚為能在非常時期成功處理危機的典范。這都為雷曼后來的危機埋下了伏筆。3)雷曼高層在危機發(fā)生時，優(yōu)柔寡斷錯失良機。在2008年3月，貝爾思登倒下的時候雷曼兄弟就應(yīng)

13、該清醒地認識到問題的嚴重性。事實上，當是市場都猜測下一個倒下的一定是雷曼和美林中的一個，可是雷曼兄弟管理高層多次出面辟謠，試圖向市場證明自己情況良好。在3月份以后，美聯(lián)儲已經(jīng)出臺了一些支持流動性的政策，使得流動性的問題對雷曼來說在表面上已經(jīng)很大程度地被緩解了。市場也保持同樣的看法，表現(xiàn)在其信用違約互換基點的大幅下降。（很長一段時間震蕩在100200點，如圖3所示）毫無疑問，這對雷曼來說是一個契機，因為它完全可以利用這段時間來處理自己持有的不良資產(chǎn)，同時出售優(yōu)良資產(chǎn)進行融資，優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)甚至尋找戰(zhàn)略伙伴?？上У氖?，雷曼錯過了它的機會。由于公司管理層一直盲目樂觀地宣稱自己不是貝爾思登，又斤斤計較于

14、和產(chǎn)業(yè)銀行談判時的要價，雷曼錯過了一個又一個機會。等到它們終于意識到問題的嚴重性時，只能坐等美聯(lián)儲來拯救。在這最后一線希望也破滅的時候，再試圖做什么已經(jīng)太晚了。3.3恐慌對手終止與雷曼的業(yè)務(wù)由于次貸危機持續(xù)不斷地對市場形成沖擊，市場異常脆弱，市場參與者產(chǎn)生恐慌情緒的后果是人們對旋渦中心的銀行或者券商產(chǎn)生信用危機。首先是客戶將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)往相對安全的對手，然后是被債權(quán)人停止提供銀行間市場拆借，造成流動性危機。再然后客戶大量轉(zhuǎn)移資金，形成“擠兌”現(xiàn)象，同事評級機構(gòu)大幅調(diào)低信用等級，造成公司的融資成本大幅上升，最終無理繼續(xù)維持只好等待被收購或者宣布破產(chǎn)。3.4做空方對雷曼的巨大影響正如人們常說的，資本的目

15、標就是追逐利益最大化，在市場恐懼脆弱時這一點體現(xiàn)得更加明顯。這些逐利的資本往往無視證券的基本情況，惡意做空以達到操縱市場、獲取暴利的目的。但這還不是全部，華爾街上有相當一批私募或者對沖基金是專門投資處于困境、價格大跌的資產(chǎn)。這樣的資產(chǎn)其交易價格往往遠遠低于內(nèi)在合理價值。如果將它們買來后待市場回暖時擇機售出，或者是留待到期日，都會獲得不菲的收益，尤其是雷曼兄弟這樣的投行，如果垮掉后其資產(chǎn)必定會折價大甩賣。市場上有相當一部分人是希望雷滿破產(chǎn)的，所以他們也會加入到做空者中來。就雷曼本身來說，在其破產(chǎn)前的兩個星期里，從9月1日到15日市場上做空雷曼的交易上升了41達1.08億手（雷曼共有5.52億手流

16、通股份）。大量的做空導(dǎo)致其股價成自由落體狀，極大增加了市場上的恐慌情緒。但是，我認為所謂的媒體流傳的高盛做空雷曼的可能性是基本不存在的。因為對于等級一樣的金融企業(yè)。一方想要做空另一方首先要擁有對方至少10倍的資金才足夠。所以如果不是有什么更加特殊的陰謀，這一切都將是不可能的。做空雷曼使其倒閉，損失最大的就是我們中國。要知道中國有很多家銀行都投資了雷曼公司，購買了其旗下的大量債券。所以，一旦其倒閉，我們將失去大量的資產(chǎn)，使得中國的發(fā)展將會減慢。同時，如果稍有不慎，中國將卷起巨大的金融龍卷風。推薦精選4 雷曼公司倒閉給我們帶來的啟示說到底雷曼兄弟破產(chǎn)的根本原因就是貪婪。08年初，美聯(lián)儲加息，房產(chǎn)價

17、值下降。此時購房者已經(jīng)無法繼續(xù)還貸，導(dǎo)致信用破產(chǎn)，次貸產(chǎn)品價格下滑信用市場緊縮。此時的雷曼兄弟不僅沒有意識到住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)信用危機的嚴重性，對此作出防范反而在此時做多次貸衍生品。雷曼兄弟倒閉的誘因是金融衍生工具的濫用?！笆澜缃鹑谘苌分浮保ゼ痈缟虡I(yè)交易所的榮譽主席，利奧·梅拉梅德說，不管是衍生品還是整個金融市場都只是工具。那么，我國在對于此類債券等金融公司，應(yīng)該注意幾點呢？4.1控制貨幣量，防止通貨膨脹。目前，我國的外匯儲備要遠遠多于黃金等其他保值產(chǎn)品的儲備。并且，我國大量持有美國債券。所以，一旦，美國發(fā)生問題，那么我們也將受到巨大的沖擊。所以，我國中央銀行應(yīng)該針對這些問題，

18、制定詳細的戰(zhàn)略方針，并保證我國的其他企業(yè)防范資本的膨脹。4.2企業(yè)應(yīng)發(fā)展多元化業(yè)務(wù)。對于各企業(yè)的業(yè)務(wù)集中問題，我國政府應(yīng)該有相應(yīng)的法律法規(guī)，防范這些企業(yè)將業(yè)務(wù)集中，應(yīng)該鼓勵他們展開多元化的業(yè)務(wù)。向更遠、更好的方向發(fā)展。注重創(chuàng)新能夠很好的避免此類問題。4.3避免急于發(fā)展不熟悉的業(yè)務(wù)。對此，各個企業(yè)應(yīng)該注重人員的培養(yǎng)，在做項目的同時，應(yīng)該先保證大部分的員工熟悉此項業(yè)務(wù)。然后根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的周期，制定相應(yīng)的戰(zhàn)略。直到業(yè)務(wù)發(fā)展壯大，走向正軌。此時，才應(yīng)該著手于發(fā)展新的業(yè)務(wù)。而不是盲目的跟從社會可賺取暴利的業(yè)務(wù)。4.4保證充足的自身資本，強大的現(xiàn)金流。各企業(yè)應(yīng)該注意資本及現(xiàn)金流的保有。不要將所有的資金，產(chǎn)業(yè)都投入到業(yè)務(wù)及其他企業(yè)。而是應(yīng)該首先保證自身的風險問題。要給自己留有足夠的空間。要知道，市場一直在變，人們的喜好也是如此。要根據(jù)市場的變化提前做出判斷，并進行改變。所以，要保佑資產(chǎn)，防止現(xiàn)金流斷裂，最后只好面對破產(chǎn)。4.5企業(yè)管理層應(yīng)面對現(xiàn)實，而不