《證券投資分析》章節(jié)講義

1、第一章 證券投資分析概述第一節(jié)證券投資分析的意義與市場效率證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。一、證券投資分析的意義(一)有利于提高投資決策的科學(xué)性;(二)有利于正確評估證券的投資價值;(三)有利于降低投資者的投資風(fēng)險;(四)科學(xué)的證券投資分析是投資者獲得投資成功的關(guān)鍵。證券投資的目的：凈效用最大化。在風(fēng)險既定的條件下投資收益率最

2、大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。二、證券市場效率(一)有效市場假說概述20世紀(jì)60年代，美國芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)家尤金·法默提出了著名的有效市場假說理論。有效市場假說理論認(rèn)為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社 會里，一個特定的信息能夠在股票市場上迅速地被投資者知曉。隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)使股票價格充分且及時地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息 所進(jìn)行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬率。只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價 值，這樣的市場就稱為“有效市場”。有效市場假說表明，在有效率的

3、市場中，投資者所獲得的收益只能是與其承擔(dān)的風(fēng)險相匹配的那部分正常收益，而不會有高出風(fēng)險補償?shù)某~收益。因 而，在有效率的市場中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)，同時資源配置更為合理和有效。由此可見，不斷提高市場效率無疑有利于證券市場持續(xù)健康地發(fā)展。(二)有效市場分類及其對證券分析的意義了解三類信息第i類是最廣泛的概念，包括所有公開可用的一些資料，還包括一些個人群體所能得到所有的私人的內(nèi)幕消息。第i類資料中已公開的部分為第類資料，第類資料是第類資料中對證券市場歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析所得到的資料。再來看相對應(yīng)的三種市場1.弱式有效市場在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信

4、息。2.半強式有效市場在半強式有效市場中，證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息。如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報。3.強式有效市場在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。證券價格反映了所有即時信息。在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信

5、息來打擊市場的做法都是不明智的。強式有效市場假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因為沒有任何 資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對于證券組合的管理者來說，如果市場是強式有效的，管理者會選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。三、證券投資分析的信息信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。(一)政府部門政府部門是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國證券市場上有關(guān)信息的主要來源。政府部門的八個部門：國務(wù)院、中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。我國四大宏觀調(diào)控部門包括：財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展

6、和改革委員會、商務(wù)部。(二)證券交易所我國滬、深證券交易所是不以營利為目的的會員制事業(yè)法人。證券交易所向社會公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場內(nèi)成交情況編制的日報表、周報表、月報表與年報表等成為技術(shù)分析中的首要信息來源。(三)上市公司主要提供的是財務(wù)報表和臨時公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對其證券進(jìn)行價值判斷最重要來源。(四)中介機(jī)構(gòu)證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專職機(jī)構(gòu)。分類：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從

7、事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)等。(五)媒體首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。其次，媒體同時也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書籍、報紙、雜志，其他公開出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。(六)其他來源投資者還可以通過實地調(diào)研、專家訪談、市場調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時，所引用的信息僅限于完整、詳實地公開披露的信息資料。不得 以虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、建議、預(yù)測等。所以

8、證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開信息。四、證券投資理念與策略(一)證券投資理念1.價值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險相對分散的市場投資理念。這種投資理念的前提是證券的市場價值是潛在、客觀的。價值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費用。價值發(fā)現(xiàn)型理念為廣大投資者帶來的投資風(fēng)險要小得多(三個原因)。其一，價值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場價值被低估的證券的過程，在證券價值未達(dá)到被 高估的價值時，投資獲利的機(jī)會總是大于風(fēng)險。其二，由于某些證券的市場價值直接或間接與其所在的行業(yè)成長、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系，因此在行業(yè)發(fā)展 及國民

9、經(jīng)濟(jì)增長沒有出現(xiàn)停滯之前，證券的價值還會不斷增加，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國民經(jīng)濟(jì)增長的益處。其三，對于某類具有價值發(fā)現(xiàn)型投資理論的 證券，隨著投資過程的進(jìn)行，往往還有一個價值再發(fā)現(xiàn)的市場過程。2.價值培養(yǎng)型投資理念價值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險共擔(dān)型的投資理念。其投資方式有兩種：一種是投資者作為戰(zhàn)略投資者，通過對證券母體注入戰(zhàn)略投資的方式，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值與市場價值;另一種是眾多投資者參與證 券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場價值。在中國，前者如各類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為，后者如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債融資等。(二)證券投資策略1.保守穩(wěn)健型。保守穩(wěn)健型投資風(fēng)險承受度

10、最低，安全性是其最主要的考慮因素。2.穩(wěn)健成長型。穩(wěn)健成長型投資者希望能通過投資的機(jī)會來獲利，并確保足夠長的投資期間。3.積極成長型。積極成長型投資者可以承受投資的短期波動，愿意承擔(dān)因獲得高報酬而面臨的高風(fēng)險。 第二節(jié)證券投資分析主要流派與方法 一、證券投資分析發(fā)展史簡述證券投資分析這一職業(yè)起源于英美等金融發(fā)達(dá)國家。二、主要流派及其特點完全體系化流派：基本分析流派和技術(shù)分析流派(一)基本分析流派是指對宏觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)特征以及上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。是西方主流派別，分析方法體系體現(xiàn)了以價值分析理論為基礎(chǔ)，以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為主要分析手段的一個基本特征?；痉治隽髋傻膬蓚€假設(shè)為：股票的

11、價值決定其價格，股票的價格圍繞價值波動。因此，價值成為測量價格合理與否的尺度。(二)技術(shù)分析流派是指以證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間作為分析對象進(jìn)行分析。(三)學(xué)術(shù)分析流派學(xué)術(shù)分析流派的主要方法是選擇價值被低估的股票并長期持有，即在長期內(nèi)不斷吸納、持有所選定的上市公司股票。其代表人物是本杰明·格雷厄姆和沃 侖·巴菲特?，F(xiàn)代投資理論興起之后，學(xué)術(shù)分析流派投資分析的哲學(xué)基礎(chǔ)是“效率市場理論”，投資目標(biāo)為“按照投資風(fēng)險水平選擇投資對象”。學(xué)術(shù)分析流派的重 要觀點之一，即效率市場理論的含義：當(dāng)給定當(dāng)前的市場信息集合時，投資者不可能發(fā)展出任何交易系統(tǒng)

12、或投資戰(zhàn)略，從而可以獲取超過由投資對象風(fēng)險水平所對應(yīng) 的投資收益。“長期持有”投資戰(zhàn)略以獲取平均的長期收益率為投資目標(biāo)的原則，是學(xué)術(shù)分析流派與其他流派最重要的區(qū)別之一。其他流派大多都以“戰(zhàn)勝市場”為 投資目標(biāo)。(四)行為分析流派行為分析流派認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價模型和有效市場假說兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式 局限在了“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累計，模型和實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式 陷入了尷尬境地。三、證券投資分析的主要方法證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法三類分析

13、方法：基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法。(一)基本分析法基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A(chǔ)在于：(1)任何一種投資對象都有一種可以稱之為“內(nèi)在價值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價值可以通過對該種投資對象的現(xiàn)狀和未 來前景的分析而獲得。(2)市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正，因此市場價格低于(或高于)內(nèi)在價值之日，便是買(賣)機(jī)會到來之時?；痉治龅膬?nèi)容

14、主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：(1)先行性指標(biāo)。(2)同步性指標(biāo)。(3)滯后性指標(biāo)。2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)：天津濱海、成渝、東北。3.公司分析。公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在某家公司證券價格的走勢上。(二)技術(shù)分析法是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間。三個重要假設(shè)：(1)市場行為包括一切信息;(2)價格沿趨勢移動;(3)

15、歷史會重復(fù)?？梢詫⒓夹g(shù)分析理論分為以下幾類：k線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。(三)證券組合分析法是根據(jù)投資者對收益率和風(fēng)險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優(yōu)的投資組合，并進(jìn)行組合管理的方法。證券組合分析的理論基礎(chǔ)主要是：證券或證券組合的收益由它的期望收益率表示，風(fēng)險則由其期望收益率的方差來衡量;證券收益率服從正態(tài)分布;理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險最小的證券和在風(fēng)險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個共同特征。四、證券投資分析應(yīng)注意的問題1.基本分析方法適用于周期相對較長的證券價格預(yù)測，以及相對成熟的證券市場和預(yù)測精確度要求不高的

16、領(lǐng)域。2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測。長看基本、中看政策、短看技術(shù)。第二章有價證券的投資價值分析熟悉貨幣時間價值、貨幣終值和現(xiàn)值的概念，掌握按單利和復(fù)利計算貨幣終值和現(xiàn)值。熟悉影響債券和股票投資價值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制;熟悉債 券內(nèi)在價值和股票內(nèi)在價值，以及附息債券、一次還本付息債券的概念;掌握一次還本付息債券和附息債券按單利和復(fù)利計算的內(nèi)在價值，計算債券的轉(zhuǎn)讓價格;熟 悉債券和股票必要收益率、內(nèi)部到期收益率的含義及估計原理;熟悉市場預(yù)期理論、流動性偏好理論及市場分割理論的基本觀點;掌握利率期限結(jié)構(gòu)的概念和類型。熟悉股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計算，掌握計算股票內(nèi)在價值不同增長模型的原理

17、和公式，熟悉估計股票市場價格的市盈率方法及其局限性，熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的作用。掌握金融期貨的定義， 掌握金融期貨的有關(guān)專業(yè)術(shù)語，掌握金融期貨理論價格的計算公式和影響因素。掌握金融期權(quán)的定義，掌握金融期權(quán)的有關(guān)專業(yè)術(shù)語，掌握期權(quán)的內(nèi)在價值、時間價值及影響因素。掌握可轉(zhuǎn)換證券的有關(guān)專用術(shù)語，掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水、轉(zhuǎn)換平價的計算，熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率計算。掌握權(quán)證內(nèi)在價值計算，熟悉權(quán)證的理論價值和市場價格、標(biāo)的股票市場價格和認(rèn)股價格之間的關(guān)系，熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。第一節(jié)債券的投資價值分析一、影響債券投資價值的因素(一)影響債券投資價值的內(nèi)部因素

18、：1.期限一般來說，期限越長，市場變動的可能性越大，價格的易變性越大，投資者要求的收益率補償也越高。2.票面利率債券的票面利率越低，價格的易變性越大。市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。市場利率下降時，增值潛力也較大。3.提前贖回條款債券的提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價格部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的。較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，具有較高的到期收益率，內(nèi)在價值較低。4.債券的稅收待遇一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值

19、要高。5.債券的流動性債券的流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)，反映債券規(guī)避由市場價格波動而導(dǎo)致的實際價格損失風(fēng)險的能力。流動性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。6.債券的信用級別債券的信用級別是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。(二)影響債券投資價值的外部因素：1.基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率是債券定價必須考慮的一個重要因素，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險債券利率。一般來說，短期政府債券風(fēng)險最小，可以近似看作無風(fēng)險證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物?；A(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。2

20、.市場利率市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會成本。市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低;反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。3.其他因素分類：通貨膨脹水平、外匯匯率風(fēng)險。這些風(fēng)險的存在使得債券的內(nèi)在價值降低。二、債券價值的計算公式(一)假設(shè)條件兩個：不存在信用風(fēng)險、不考慮通貨膨脹，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。(二)貨幣的終值和現(xiàn)值債券投資的目的在于投資者在未來的某個時點可以取得一筆已發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券當(dāng)前價格可表示為投資者為取得這筆未來收入目前希望投入的資金。使用貨幣按照某

21、種利率進(jìn)行投資的機(jī)會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。假定當(dāng)前使用一筆金額為p 0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為pn，那么稱p0 為該筆貨幣(或該項投資)的現(xiàn)在價值，簡稱貨幣現(xiàn)值，稱pn 為該筆貨幣(或該項投資)的期末價值，簡稱貨幣的終值。1.貨幣終值的計算。(四)贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低 利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回價格的利

22、率。四、債券轉(zhuǎn)讓價格的近似計算(了解)買入者根據(jù)最終收益率計算債券買入價格。(持有至期滿)賣出者根據(jù)持有期收益率計算賣出價格。(一)貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價格貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計算公式為：購買價格=面額/(1+最終收益率) 待償年限貼現(xiàn)債券的賣出價格近似計算公式為：賣出價格=購買價×(1+持有期間收益率) 持有年限(二)一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格(三)附息債券轉(zhuǎn)讓價格五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)(一)利率期限結(jié)構(gòu)的概念收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時點上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

23、(二)利率期限結(jié)構(gòu)的類型(三)利率期限結(jié)構(gòu)理論影響期限結(jié)構(gòu)的3個因素：(1)對未來利率變動方向的預(yù)期;(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價;(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。1.市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢，反之同理。長期債券是一組短期債券的理想替代物。2.流動性偏好理論它的基本觀點是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長

24、，流動性溢價越大。利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。3.市場分割理論該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進(jìn)行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場?？偠灾?，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。 第二節(jié)股票的投資價值分析 一、影響股票投資價值的因素(一)影響股票投資價值的內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲

25、。2.公司盈利水平公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。3.公司的股利政策股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲;股利低，股價跌。4.股份分割股份分割又稱拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資當(dāng)公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營

26、狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。(二)影響股票投資價值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素2.行業(yè)因素3.市場因素證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。二、股票內(nèi)在價值的計算方法(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型三、股票市場價格計算方法市盈率估價方法(了解)市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率公式：市盈率=每股價格/每股收益估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法(一)簡單估計法利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。市場決定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。(二)回歸分析法四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用(了解)公

27、式：市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍率)比較：市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況) 第三節(jié)金融衍生工具的投資價值分析 一、金融期貨的價值分析金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。(一)金融期貨的理論價格期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期。在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。 凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負(fù)值。在

28、現(xiàn)貨金融 工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。理論上，期貨價格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨 金融工具。(二)影響期貨價格的主要因素影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。二、金融期權(quán)價值分析金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。(一)內(nèi)在價值金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱

29、履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)， 為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價 期權(quán)。(二)時間價值金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值(不

30、易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。時間價值=期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值(三)影響期權(quán)價格的主要因素(5種)1.協(xié)定價格與市場價格。一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。2.權(quán)利期間在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。3.利率利率變動對期權(quán)價格的影響是復(fù)雜的。4.標(biāo)的物價格的波動性通常，標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。1973年，美國芝加哥大學(xué)教授fisher black和myron scholes提

31、出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起強烈反響。1979年，j.cox、s.ross和 m.rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之更具有可操作性。三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市

32、場價格×轉(zhuǎn)換比例3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點。2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換升水

33、比率=轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%四、權(quán)證價值分析(一)權(quán)證概述權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券;而美式

34、權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算;實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標(biāo)的證券的實際轉(zhuǎn)移。(二)權(quán)證的價值分析權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以s表示標(biāo)的股票的價格，x表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(s-x,

35、0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(x-s,0)。權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格-理論價值=(認(rèn)股權(quán)證的市場價格-認(rèn)購股票市場價格)+認(rèn)股價格(三)權(quán)證的杠桿作用認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

36、第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法(一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義1.把握證券市場的總體變動趨勢;2.判斷整個證券市場的投資價值;3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向;4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。(二)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集1.總量分析法總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行總量指標(biāo)的因素及其變動規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿討B(tài)分析，同時，也包括靜態(tài)分析。總量是反映整個社會經(jīng)濟(jì)活動狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。它包括兩個方面：一是個量的總和;二是平均量或比例量。2.結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法指對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動

37、規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析?？偭糠治龊徒Y(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài)(速度)，結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)(相互關(guān)系)。3.宏觀分析資料的搜集與處理宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計資料、金融物價統(tǒng)計資料、貿(mào)易統(tǒng)計資料、每年國民收入統(tǒng)計與景氣動向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量(5大類)(一)國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)(5個)1.國內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計)生產(chǎn)活動的最終成果。公式：gdp=gnp-本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入= gnp-國外要素收入凈額國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值

38、形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價值超過同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價值的差額;從收入形態(tài)看， 它是所有常住居民在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和;從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價 值與貨物和服務(wù)凈出口價值之和。對應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式 為：gdp=c+i+g+(x-m)其中，c代表“消費”;i代表“投資”;g代表“政府支出”;x代表“出口”;m代表“進(jìn)口”;(x-m)代表“凈出口”

39、。2.工業(yè)增加值指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計指標(biāo)之一。在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計算。兩種計算方法：一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中應(yīng)得到的收入份額計算。3.失業(yè)率是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。4.通貨膨脹是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。常用的指標(biāo)有三種：零售

40、物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹;嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹;惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。5.國際收支國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括經(jīng)常項目和資本項目。經(jīng)常項目主要反映一國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最

41、具綜合性的對外貿(mào)易指標(biāo)資本項目集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項目一般分為長期資本和短期資本。(二)投資指標(biāo)(3個)投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類型劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括國有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì) 類型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個人投資。按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三

42、個方面。1.政府投資。政府投資是政府以財政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私人部門不能或不愿從事但對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項目。2.企業(yè)投資。我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。3.外商投資。外商投資分為：直接投資和間接投資。外商直接投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人(包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè))。(三)消費指標(biāo)(2個)1.社會消費品零售總額是指國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團(tuán)供應(yīng)的消費品總額。2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額是指某一時點城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲蓄金額。居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費支出以后形成

43、的。(四)金融指標(biāo)(4個) 1.總量指標(biāo)包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。(1)貨幣供應(yīng)量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次：流通中現(xiàn)金(m 0)，指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和;狹義貨幣供應(yīng)量(m 1)，指m0加上單位在銀行開支票進(jìn)行支付的活期存款;廣義貨幣供應(yīng)量(m 2)，指m1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄以及證券公司的客戶保證金。m 2與m1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。(2)金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額(3)金融資產(chǎn)總量是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證

44、券、保險等其他資產(chǎn)的總和。2.利率從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。(1)貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，購買票據(jù)的業(yè)務(wù)稱貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。再貼現(xiàn)率變動對貨幣供應(yīng)量起直接作用。(2)同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率(libor)。(3)回購利率

45、(4)各項存貸款利率國務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國人民銀行制定的各面利率為法寶利率,具有法律效力,其他任何單位和個人無權(quán)變動,且法定利率的公布、實施由中國人民銀行負(fù)責(zé)。3.匯率中國人民銀行于2005年7月21日頒布了中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，以此確立了人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。4.外匯儲備是一國對外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲備的一種。一國的國際儲備除了外匯儲備之外，還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織(imf)的儲備頭寸。(五)財政指標(biāo)(3個)1.財政收入包括：各項稅收、專項收入、其他收入、國有企業(yè)計劃虧損補

46、貼。2.財政支出包括：經(jīng)常性支出、資本性支出。經(jīng)常性支出的擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費需求，其中既有個人消費需要，也有公共物品的消費需求。資本性支出的擴(kuò)大則擴(kuò)大投資需求。在總量不變的條件下，兩 者是此多彼少的關(guān)系。擴(kuò)大了投資，消費就必須減少;擴(kuò)大了消費，投資就必須減少。所以在需求結(jié)構(gòu)調(diào)整時，適當(dāng)調(diào)整財政的支出結(jié)構(gòu)就能很顯著地產(chǎn)生效應(yīng)。3.赤字或結(jié)余如果財政赤字過大，就會引起社會總需求的膨脹和社會總供求的失衡。財政發(fā)生赤字的時候有兩種彌補方式：一是通過舉債即發(fā)行國債來彌補;二是通過向銀行借款來彌補。只有在銀行因為財政的借款而增加貨幣發(fā)行量時，財政赤字才會擴(kuò)大國內(nèi)需求。第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場 一、宏觀經(jīng)

47、濟(jì)運行分析(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運行對證券市場的影響證券市場有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。宏觀經(jīng)濟(jì)運行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本?！纠?·判斷題】居民收入水平的提高會直接促進(jìn)證券市場投資需求?！敬鸢浮空_【例2·判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的gdp增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價格上漲?！敬鸢浮空_(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系1.gdp變動(1)持續(xù)、穩(wěn)

48、定、高速的gdp增長。(2)高通脹下的gdp增長。(3)宏觀調(diào)控下的gdp減速增長。(4)轉(zhuǎn)折性的gdp變動。證券市場一般提前對gdp變動做出反應(yīng)，也就是說，證券市場是反映預(yù)期的gdp變動，而gdp的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預(yù)期變動的差別，因而對gdp變動進(jìn)行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.經(jīng)濟(jì)周期變動(1)經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運動中，股份波動是永恒的。(2)收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。(3)把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。3.通貨

49、變動通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種?！纠?·判斷題】溫和的、穩(wěn)定的通化膨脹對股價影響很大。【答案】錯誤(1)通貨膨脹對證券市場的影響通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。分析的一般性原則：共8點(p79)(2)通貨緊縮對證券市場的影響通貨膨脹緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。(一)財政政策1.財政政策的手段及其對證券市場的影響財政政策

50、6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。(1)國家預(yù)算。國家預(yù)算是財政政策的主要手段。(2)稅收。稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強制性、無償性和固定性的特征。(3)國債。如果一段時間內(nèi)，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。(4)財政補貼。(5)財政管理體制。(6)轉(zhuǎn)移支付制度。2.財政政策的種類及其對證券市場的影響(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。(2)擴(kuò)大財政支出，加工財政赤字。(3)減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。(4)增加財政補貼。3.分析財政政策對證券市場

51、影響應(yīng)注意的問題(1)關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。(2)從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點主張、從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時機(jī)。(3)分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。(4)關(guān)注年度財政預(yù)算，從而把握財政收支問題的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點做出分析 ，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。(5)在預(yù)見和分析財政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟(jì)形勢的綜合影響(比如)通化膨脹、利率等)，結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。(二)貨幣政策是指政府

52、(中央銀行)為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。1.貨幣政策及其作用(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例。(4)引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。2.貨幣政策工具貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。(1)法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的

53、比例。(2)再貼現(xiàn)政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。(3)公開市場業(yè)務(wù)。選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。3.貨幣政策的運作是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運行。貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強信貸控制。松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。4.貨幣政策對證券市場的影響可以從4個方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。(1)利率。一般來說，利率下降時，股票價格就

54、上升;而利率上升時，股票價格就下降。(2)中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的影響。(3)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響。(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。(三)收入政策1.收入政策概述收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。收入政策兩個目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響三、國際金融市場環(huán)境分析 國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場