【經(jīng)營管理】加強(qiáng)我國外匯儲備管理的探討

1、加強(qiáng)我國外匯儲備管理的探討至2003年3月底，我國國家外匯儲備.高達(dá)3160億美元，居全球第二位。這表明我國經(jīng)濟(jì)地位的捉高， 抵御國際金融風(fēng)險的實(shí)力増強(qiáng)。為了保持我國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展,在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，如 何更好地與國際接軌，審時度勢、趨利避害，從金融安全以及更好地發(fā)揮國家外匯儲備的有效性出發(fā),都 需耍進(jìn)一步加強(qiáng)對我國外匯儲備水平和外匯儲備管理的研究。一、對我國外匯儲備增長概況的分析1994年1月1日，我國成功地實(shí)行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實(shí)行 銀行結(jié)住匯制度，對人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動。國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加，人民 幣匯率和幣值

2、穩(wěn)定，這是外匯體制改革成功的主要標(biāo)志。特別是外匯儲備大幅度增長，更加令世人礦目。1993年底，我國外匯儲備僅為212億美元，1996年12月突破1000億美元，到1997年底增至1399億 美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲備累計(jì)增長了 1187億美元，平均每年增加近300億美元。1997 年7丿j,由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī)，東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，資金急劇外流，外匯儲備 大量流失，我國雖受一定幅度彩響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備沒有減少，只是增長速度大大 放慢。從1998年到2000年,外匯儲備累計(jì)增長257億美元,也就是說截至2000年底,我國外匯儲備為 1

3、656億美元，三年的增長額不如前卩q年平均增長額。但從2001年起，我國外匯儲備重新岀現(xiàn)新的增長勢頭。2001年全年外匯儲備出現(xiàn)凈增466億美元的 歷史記錄，這是由于亞洲金融危機(jī)負(fù)面影響基本消失，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的悄況下，我國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、 快速的增長,為國際收支順差奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2001年10月18 iei,我國外匯儲備突破2000億美元, 年底為2122億美元。2002年全年外匯儲備凈增742億美元，再創(chuàng)歷史新高，較上年末增長35%,月均增加61. 8億美元， 毎工作日平均為3億多美元，特別是12月份達(dá)118億美元，為月增儲備的最高記錄。2002年是我國加入 世貿(mào)組織的第一年，由于我國

4、全面落實(shí)加入世貿(mào)組織的承諾，進(jìn)一步擴(kuò)大對外貿(mào)易，改善投資環(huán)境，建立 了較為穩(wěn)定、透明、冇效的市場環(huán)境，増加了投資者的信心，加z西方經(jīng)濟(jì)仍處低迷，促使外國玄接投資 大幅度增加，全年超過500億美元，為世界第一位。與此同時，外貿(mào)也快速增長，總值達(dá)6207. 9億美元， 其中岀口為3255. 7億美元大大超出預(yù)計(jì)水平，比上年增長22.3%,進(jìn)口為2952. 2億美元，增幅達(dá)21. 2 %,外貿(mào)順差為303.5億美元，比上年增幅高達(dá)35%。此外，山于美元利率不斷下降，人民幣利率水平高 于美元，加z對人民幣匯率的預(yù)計(jì)早已改善，這也起到増加外匯流入，減少外匯支出的效應(yīng)。從國際收支 錯誤與遺漏項(xiàng)目來看，金額

5、也出現(xiàn)了減少?？傊刂?003年3月底,我國的外匯儲備為3160億美元,較之1993年底的212億美元增加了 14 倍，比1996年底（亞洲金融危機(jī)前）增加1.9倍。這在我國及其它發(fā)展中國家外匯儲備增長的歷史上是從 未有過的。二、對外匯儲備職能的分析外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國國際收支逆差，穩(wěn)定木國匯率以及維持木 國國際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。外匯儲備的職能作用主要為：（一）調(diào)節(jié)國際收支平衡。在國際收支平衡表中，外匯儲備作為平衡項(xiàng)它是經(jīng)常項(xiàng)h和資本項(xiàng)h 收入及支出差額的反映。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額, 發(fā)揮“裕水池”的調(diào)節(jié)作

6、用。在一國由于政治、經(jīng)濟(jì)及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時，可以 動用儲備來加以彌補(bǔ)；如果一國國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長 時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產(chǎn)加以緩解，一定程度 上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。需耍指岀的是，由于外匯儲備的數(shù)量畢競是有限的，因此，其 使用及投向，必須與相關(guān)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等密切結(jié)合在一起。（二）穩(wěn)定本國貨幣匯率。一國貨幣當(dāng)局為了本國的利益可以動用外匯儲備來干預(yù)外匯市場，使本國 貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。在一般情況f,這種干預(yù)影響市場參與者的心理，起到積極的效果。 但是在面臨巨大的

7、國際資本投機(jī)風(fēng)暴沖擊時，往往造成儲備流失，匯率貶值的結(jié)果。（三）保證木國的國際信譽(yù)地位。充足的外匯儲備存量是維持木國正常開展對外經(jīng)濟(jì)往來，以及保證 本國貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。擁冇雄厚的儲備，將增強(qiáng)國外貿(mào)易商和投資商與本國開展經(jīng)濟(jì)往來的信心, 有利于吸收利用國外投資，有利于對外支付，有利于定期償還債務(wù)，同時還可以提高該國的國際信譽(yù)。外匯儲備存量的變 化也是國際有關(guān)資信評估機(jī)構(gòu)確定一國信用等級的重要指標(biāo)。三、對如何確定外匯儲備最佳水平的分析由于各國情況不同，發(fā)展階段不同，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對外匯儲備的要求 也各不相同。一個國家外匯儲備水平究竟應(yīng)該多少為宜，并不存在一個確切

8、衡量標(biāo)準(zhǔn)。（一）保持外匯儲備存量的-般原則。一般來說，可以確定一個下限和上限，即根據(jù)該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水 平，保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限。同時，充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快 時，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限。下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表 明該國擁冇充分的國際淸償能力。在上限和下限z間，形成一個適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。根據(jù)該國國尺經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、對外經(jīng)濟(jì)交往、經(jīng)濟(jì)開放程度 不斷調(diào)整外匯儲備的存量，有時可向下限方向靠，有時可向上限方向靠。上限和下限應(yīng)進(jìn)行階段性調(diào)整。（二）衡駅外匯儲備水平的指標(biāo)。衡量和確定一國外匯儲備水平的因素和指標(biāo)很多，到目前為止，西

9、方國家大多用經(jīng)濟(jì)估算的方式來衡量。一般說來，冇三個最基木的參考指標(biāo)：一是外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn) 總值z比。它反映了一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模對f外匯儲備量的需求。二是外匯儲備與對外債務(wù)總額z比。它反映了 一國的對外淸償能力和國際信譽(yù)。上述兩項(xiàng)指標(biāo)，國際上并沒有確切的標(biāo)準(zhǔn)量化比例，也就是說，外匯儲 備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值和外債余額之比到底應(yīng)保持在什么水平最為適宜，并無一個統(tǒng)-標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)根據(jù)各國的 具體情況以及當(dāng)時國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而定。第三是外匯儲備量與月平均進(jìn)口額之比。這個比例的依據(jù)是根據(jù) 全世界儲備總量占進(jìn)口總額的比而得出的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上世紀(jì)50年代以來世界儲備總額占進(jìn)口比例從80% 不斷下降，到70-90年代，下降到

10、30%以下，人約相當(dāng)于三個月的進(jìn)口額。但是因各國具體情況不同， 并不能一概而論。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬通過對60多個國家的儲備與進(jìn)口比例進(jìn)行分析得出結(jié)論認(rèn)為，一國 儲備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40%為宜，以20%為最低限，若低于30%就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲備對 進(jìn)口的比例計(jì)算，約為25%左右，即應(yīng)滿足三個月進(jìn)口需求。（三）對外匯儲備應(yīng)保持3個月進(jìn)口額的分析。筆者認(rèn)為，上述比例顯然過于籠統(tǒng)和機(jī)械。雖然外匯 儲備是一國擁有的對外債權(quán)，但是，我們耍弄淸楚這個債權(quán)是如何形成的。一般來說，外匯儲備主耍由兩 部分組成：一個是國際收支屮經(jīng)常項(xiàng)目的凈流入，另一個是資本項(xiàng)目的凈流入，這兩者之和組成外匯儲 備。（在此

11、沒冇考慮錯誤與遺漏項(xiàng)目，山于該項(xiàng)目冇時數(shù)字很小，但變化大時對儲備量的增減冇很大影響）。 如果外匯儲備量主要是資本項(xiàng)目凈流入，也就是說，該國外匯儲備主要是靠國外資本流入所形成的，即該 國中央銀行用本幣購入了流入的外匯。這樣形成的外匯儲備不夠穩(wěn)定，因?yàn)楫?dāng)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生劇 烈變化時，很有可能引起外資的流岀和儲備流失。如果外匯儲備主耍是由經(jīng)常項(xiàng)目凈流入，也即主耍由貿(mào) 易或非貿(mào)易順差所形成。這樣來源的儲備相對比較穩(wěn)定。因?yàn)樗纬傻膶ν鈧鶛?quán)是靠該國自身商品和勞 務(wù)等換來的，也即出口金業(yè)在收取外匯后，經(jīng)銀行結(jié)匯而形成的儲備。就世界各國而言，在資本項(xiàng)冃完全開放和尚末開放的國家外匯儲備的組成中，經(jīng)常項(xiàng)

12、h和資本項(xiàng)h凈 流入這兩者到底應(yīng)保持什么比例最為適合，仍耍根據(jù)各國的國情，國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，外貿(mào)金融開放的程度 ,貨幣匯率是否穩(wěn)定等因素加以分析和判斷。四、我國外匯儲備是否越多越好我國加入世貿(mào)組織己一年多，國內(nèi)金融市場正在逐步放開，外資流入也急劇加大，對外貿(mào)易也不斷増 長。近年來，我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目棊本呈現(xiàn)雙順旁的局而，錯謀與遺漏冇時較人，冇時減小, 外匯儲備則節(jié)節(jié)攀升。從我國的情況看，2002年我國的gdp突破10萬億人民幣，外匯儲備人體相當(dāng)于gdp 的四分之-，這個比例在世界各國是相當(dāng)突出的。2002年6月底，我國外債余額為1691億美元。外匯儲 備存fit是外債余額的1.63倍

13、，該數(shù)字在世界各國也名列詢茅。2002年末，我國外匯儲備量相當(dāng)于當(dāng)年一 年的進(jìn)口額，看起來顯然多了，但是仍要作深入分析。（-）我國的外匯儲備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。我國是一個發(fā)展中大國，2002 年雖然外貿(mào)進(jìn)出口總額已分別排列世界第五位和第六位，國內(nèi)生產(chǎn)總值突破10力億人民幣大關(guān)，名列第七 位。但是我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值才接近1000美元，我國離全面小康社會還有相當(dāng)差距。我國人民幣還不是 完全可兌換的貨幣，我國資木項(xiàng)目的放開正在冇序地進(jìn)行，但完全放開的條件尚未成熟。因此，為了保持 我國對外經(jīng)貿(mào)和科技交流的持續(xù)増長，保持在國際支付中的良好形彖和實(shí)力，我國的外匯儲備保持在適度 較高

14、的水平是符合改革開放需要的。（二）我國外匯儲備水平的多少應(yīng)與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相一致。1994年人民幣匯率并軌，1996年 12月經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)行可兌換，從1994年至1997年的四年里，我國外匯儲備每年平均以300億美元的速度增 長，1997年底增至1399億美元。這-期間正是亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，香港實(shí)現(xiàn)回歸祖國。正是由于我國保 持了較充實(shí)的外匯儲備，它一定程度上有助于陰止亞洲金融危機(jī)的沖擊，確保香港的順利回歸。1998年到2002年是我國進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放 時期，2001年11月，我國成功加入世貿(mào)組織，進(jìn)一步融入國際社會。這一期間，山于我國外貿(mào)的持續(xù)增 長，國外投資大量増加，外匯儲備又冇較人増強(qiáng)

15、。但是我們也應(yīng)看到，近幾年址然我國經(jīng)濟(jì)保持高速度増 長，但國內(nèi)內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而臨新的調(diào)幣，巨額不良資產(chǎn)急需進(jìn)一步消化。從國際上看，2001年美國、 日本、歐盟同時進(jìn)入衰退，經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)嚴(yán)重、通貨緊縮，2002年至今仍未走向復(fù)蘇。因此，針對國內(nèi) 外形勢的變化，2003年，我們必須用新的視角重新審視我國外匯儲備的水平，才能更好地符合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì) 形勢發(fā)展的需要。（三）我國外匯儲備必需為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，外匯儲備并不是越多越好。如上所述，上個譏紀(jì)90年 代，考慮到當(dāng)時的政治和經(jīng)濟(jì)形勢，外匯儲備保持較高水平是必耍的，進(jìn)入新世紀(jì)以來，形勢發(fā)生了很人 變化，我們應(yīng)該根據(jù)新的形勢來考慮我國外匯儲備的適度

16、規(guī)模。當(dāng)前我國資木項(xiàng)目沒冇開放的前捉下，穩(wěn) 定匯率不需用大量儲備進(jìn)行干預(yù)，因此外匯儲備并不是越多越好。尤其是經(jīng)常項(xiàng)目凈流入，也即外貿(mào)順差 所形成的外匯儲備保持太多，對資源是一種浪費(fèi)。儲備是財(cái)富的化身，是使用實(shí)際財(cái)富的權(quán)力，這筆財(cái)富 如果投放到生產(chǎn)和經(jīng)營中去，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獲取經(jīng)濟(jì)效益。如果持有太多，就等于把相應(yīng)的那份 實(shí)際財(cái)富讓度給別人使用，而沒有為口己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。正因?yàn)檫@部分外匯儲備是靠出口商品和勞務(wù)換 來的，我們換到的只是存放在國外大銀行的各種可兌換貨幣的存款或其它金融資產(chǎn)，址然我們能收到一定 的利息或收益回報(bào)，但是這些資金并未投入生產(chǎn)運(yùn)營,外匯資金也沒冇充分發(fā)揮效益。正因?yàn)閾韮?/p>

17、外匯儲 備是要付出代價的，因此，儲備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持冇儲備資產(chǎn)所付出的代 價。五、對加強(qiáng)我國外匯儲備資產(chǎn)管理的探討-般來說，外匯儲備管理應(yīng)遵循的原則是：（1）保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風(fēng)險；（2） 根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或莫他支付的需耍，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（3） 選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時，既?？紤]它的收益率，同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（4）密切 注意貨幣匯率的變化，及時或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。因此，國家外匯儲備管理的原則是：“安全、 靈活、保值”。第一位是安全，只冇在安全的前提下，保值才冇基礎(chǔ)，但是儲備資

18、產(chǎn)是支付工具，它應(yīng)隨 時能變現(xiàn)，因此必須具冇靈活性。這三者缺一不可。當(dāng)然這里所指的安全，不僅是貨幣匯率、利率風(fēng)險的 防范、更重耍的是變現(xiàn)、流通、兌換風(fēng)險的防范，以及存放保管的風(fēng)險防范。筆者認(rèn)為，國家外匯儲備管 理的核心是保值。但決不能停留在被動、片面的角度去理解和認(rèn)識保值。也就是說，應(yīng)該積極主動地在安 排和考慮好對外支付的情況下，把儲備當(dāng)作金融資產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)作。在保值的基礎(chǔ)上，除獲取基本的利 息收益外，努力爭取適當(dāng) 增值。對如何更好地加強(qiáng)我國儲備管理提出下列建議。（-）重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備人多是美元、歐元債券和主要汕方貨幣表示的 金融資產(chǎn)（包括外匯存款）。近年來，特別是

19、9.11#件后，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的動蕩和發(fā)展都波及到我國 外匯儲備的安全。這就涉及到人量的儲備資產(chǎn)存放在哪些國家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此 從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)具有重要意義。（二）根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適介我國國悄的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國 尺經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對外開放程度、國際收支狀況以及公觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展h標(biāo)，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。（三）適當(dāng)減少儲備，用于擴(kuò)大內(nèi)需。目前，我國仍處在通貨緊縮狀態(tài)，迫切需要積極擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù) 健康穩(wěn)定的發(fā)展。如果拿出200億美元用于進(jìn)口高科技設(shè)備和技術(shù)，用進(jìn)口來拉動內(nèi)需，并使我國高新技 術(shù)邁向一個新臺階?？刹扇〉霓k法有三種：（1）用國債也即通過財(cái)政部發(fā)行國債購買200億美元外匯，進(jìn) 口物資和技術(shù)川作重點(diǎn)項(xiàng)目投資或其它技術(shù)改造。（2）通過國有商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放專門貸款購買外匯， 用進(jìn)口拉動內(nèi)需。（3）國家發(fā)行200億美元債券，企業(yè)（含銀行）和個人可以用人民幣進(jìn)行購買。倒家可 把這部分儲備資金用于兩部人開發(fā)，以此拉動內(nèi)需。上述措施必需得到冇關(guān)部委的積極