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文檔簡(jiǎn)介

1、目目 錄錄第一章第一章常用財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)概念介紹常用財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)概念介紹第二章第二章資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介及其核心理念資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介及其核心理念第三章第三章從資本市場(chǎng)的角度看上市公司從資本市場(chǎng)的角度看上市公司第四章第四章資本市場(chǎng)估值方法介紹資本市場(chǎng)估值方法介紹第五章第五章投資效益分析示例投資效益分析示例 附件附件 授課目的參考授課目的參考第一章第一章 常用財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)介紹常用財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)介紹投資的基本概念投資的基本概念n企業(yè)的資金活動(dòng)表現(xiàn)為企業(yè)資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)企業(yè)的資金活動(dòng)表現(xiàn)為企業(yè)資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)n籌資是指相對(duì)獨(dú)立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)著如何通過自身的努力,從企業(yè)內(nèi)外籌措企籌資是指相對(duì)獨(dú)立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)著如何

2、通過自身的努力,從企業(yè)內(nèi)外籌措企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的活動(dòng)。業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的活動(dòng)。n主體:企業(yè)主體:企業(yè) 活動(dòng)范圍:內(nèi)部積累和外部籌措活動(dòng)范圍:內(nèi)部積累和外部籌措 目標(biāo):充實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金目標(biāo):充實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金n投資是指投資主體為了實(shí)現(xiàn)盈利或避免風(fēng)險(xiǎn)通過各種途徑投放資金的活動(dòng)投資是指投資主體為了實(shí)現(xiàn)盈利或避免風(fēng)險(xiǎn)通過各種途徑投放資金的活動(dòng)n投資的過程存在收益,同時(shí)也存在風(fēng)險(xiǎn)。投資的過程存在收益,同時(shí)也存在風(fēng)險(xiǎn)。n投資是將現(xiàn)實(shí)資金(包括各種投資是將現(xiàn)實(shí)資金(包括各種“作價(jià)作價(jià)”)變?yōu)閷?shí)際資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)、債券的活動(dòng)。)變?yōu)閷?shí)際資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)、債券的活動(dòng)。4常用財(cái)務(wù)指標(biāo)概述常用財(cái)務(wù)指標(biāo)概述n 常用的

3、財(cái)務(wù)指標(biāo)可以分為四大類:常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以分為四大類:n 任何財(cái)務(wù)指標(biāo)本身并不足以說明問題,為了有效地使用這些指標(biāo),需要從兩種維度對(duì)它們進(jìn)行比較和分析任何財(cái)務(wù)指標(biāo)本身并不足以說明問題,為了有效地使用這些指標(biāo),需要從兩種維度對(duì)它們進(jìn)行比較和分析: 公司間的橫向比較:此處需要特別注意各可比公司的數(shù)據(jù)口徑是否一致,通過橫向比較可以發(fā)現(xiàn)可比公司間的某些指標(biāo)的差異 公司內(nèi)的趨勢(shì)比較:也稱縱向比較,可以發(fā)現(xiàn)一家公司在某些方面的表現(xiàn)隨著時(shí)間推移而產(chǎn)生變化,但也須注意各年的數(shù)據(jù)是否可比(如公司進(jìn)行了一次大規(guī)模收購(gòu)后很多指標(biāo)就不再與歷史可比)盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)回報(bào)率指標(biāo)回報(bào)率指標(biāo)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)用于衡量一

4、家公司從經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)中獲得利潤(rùn)的能力用于衡量一家公司的股權(quán)、債權(quán)投資者通過投資于該公司獲得的回報(bào)水平負(fù)債和償債指標(biāo)負(fù)債和償債指標(biāo)用于衡量一家公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平,以及該公司按時(shí)償付其長(zhǎng)短期債務(wù)的能力用于衡量一家公司的運(yùn)營(yíng)效率經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法n以基本財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ),包括:n資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表n損益表?yè)p益表n利潤(rùn)分配表利潤(rùn)分配表n財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表n現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)報(bào)告指標(biāo)計(jì)算方法基本數(shù)據(jù)指 標(biāo)參數(shù)比較評(píng)價(jià)結(jié)果行業(yè)及國(guó)家參數(shù)n評(píng)價(jià)指標(biāo)以是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn),分為:靜態(tài)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)指標(biāo)n靜態(tài)指標(biāo):靜態(tài)投資回收期、投資利潤(rùn)率、投資利稅率、財(cái)務(wù)比率

5、等靜態(tài)投資回收期、投資利潤(rùn)率、投資利稅率、財(cái)務(wù)比率等n動(dòng)態(tài)指標(biāo):動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等n評(píng)價(jià)的內(nèi)容分為:盈利能力指標(biāo)、回報(bào)率指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)、負(fù)債和償債指標(biāo)盈利能力指標(biāo)、回報(bào)率指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)、負(fù)債和償債指標(biāo)閱讀企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的基本技巧和方法閱讀企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的基本技巧和方法n會(huì)計(jì)報(bào)表是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綜合反映。會(huì)計(jì)報(bào)表是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綜合反映。n基本概念基本概念n資產(chǎn)資產(chǎn):是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源,包括各種財(cái)產(chǎn)、債權(quán)或其他權(quán)利。:是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源,包括各種財(cái)產(chǎn)、債權(quán)或其他權(quán)利。 按照流動(dòng)性可分為:流動(dòng)資產(chǎn)

6、、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)按照流動(dòng)性可分為:流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)n負(fù)債負(fù)債:指企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、需以資產(chǎn)或勞務(wù)償還的債務(wù)。:指企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、需以資產(chǎn)或勞務(wù)償還的債務(wù)。 按照償付的期限分為:流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債按照償付的期限分為:流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債n所有者權(quán)益所有者權(quán)益:指企業(yè)投資人對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)(全部資產(chǎn)減去全部負(fù)債的凈額)的所有權(quán)。:指企業(yè)投資人對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)(全部資產(chǎn)減去全部負(fù)債的凈額)的所有權(quán)。 包括投入的資本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等包括投入的資本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等n收入收入:值企業(yè)在銷售商品或提供

7、勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入。:值企業(yè)在銷售商品或提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入。n費(fèi)用費(fèi)用:指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的各項(xiàng)耗費(fèi)。:指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的各項(xiàng)耗費(fèi)。 包括直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益的期間費(fèi)用。包括直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益的期間費(fèi)用。n利潤(rùn)利潤(rùn):指企業(yè)在一定期間的經(jīng)營(yíng)成果。:指企業(yè)在一定期間的經(jīng)營(yíng)成果。 包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額各種報(bào)表的作用和提供的信息各種報(bào)表的作用和提供的信息n資產(chǎn)負(fù)債表示反映企業(yè)某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表。資產(chǎn)負(fù)債表示反映企業(yè)某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表。 反映的信息包括:

8、反映的信息包括:1、企業(yè)掌握的經(jīng)濟(jì)資源;、企業(yè)掌握的經(jīng)濟(jì)資源;2、負(fù)擔(dān)的債務(wù);、負(fù)擔(dān)的債務(wù);3、償債能力;、償債能力;4、企業(yè)所有、企業(yè)所有者享有的權(quán)益;者享有的權(quán)益; 5、未來的財(cái)務(wù)趨勢(shì)、未來的財(cái)務(wù)趨勢(shì)n損益表反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)(月、季、年)利潤(rùn)或虧損情況的報(bào)表,反映某一時(shí)期的動(dòng)損益表反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)(月、季、年)利潤(rùn)或虧損情況的報(bào)表,反映某一時(shí)期的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)。態(tài)數(shù)據(jù)。 反映的信息包括:反映的信息包括:1、企業(yè)的各種收入;、企業(yè)的各種收入;2、企業(yè)費(fèi)用項(xiàng)目;、企業(yè)費(fèi)用項(xiàng)目;3、企業(yè)損益情況;、企業(yè)損益情況;4、應(yīng)繳所、應(yīng)繳所得稅及凈利潤(rùn)得稅及凈利潤(rùn)n利潤(rùn)分配表反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間凈利潤(rùn)

9、的分配情況或企業(yè)虧損的彌補(bǔ)情況以及企業(yè)年利潤(rùn)分配表反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間凈利潤(rùn)的分配情況或企業(yè)虧損的彌補(bǔ)情況以及企業(yè)年末未分配利潤(rùn)情況的報(bào)表末未分配利潤(rùn)情況的報(bào)表 反映的信息包括:反映的信息包括:1、企業(yè)當(dāng)年的凈利潤(rùn);、企業(yè)當(dāng)年的凈利潤(rùn);2、可供分配的利潤(rùn);、可供分配的利潤(rùn);3、年末未分配利潤(rùn)。、年末未分配利潤(rùn)。n財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表示根據(jù)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)各種資產(chǎn)和權(quán)益項(xiàng)目的增減變化,來分析反映資財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表示根據(jù)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)各種資產(chǎn)和權(quán)益項(xiàng)目的增減變化,來分析反映資金的取得來源和流出用途,說明財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)的報(bào)表,是反映企業(yè)資金流轉(zhuǎn)狀況的報(bào)表金的取得來源和流出用途,說明財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)的報(bào)表,是反映企業(yè)資

10、金流轉(zhuǎn)狀況的報(bào)表 反映的信息包括:反映的信息包括:1、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的來源;、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的來源;2、資金運(yùn)用的方向;、資金運(yùn)用的方向;3、資金營(yíng)運(yùn)的增減變、資金營(yíng)運(yùn)的增減變化情況?;闆r。n ebitda率(扣除利息、稅務(wù)、折舊及攤銷前利潤(rùn)率,earning before interest, tax, depreciation and amortization margin): 公式: ebitda率=(凈營(yíng)業(yè)收入不含利息及所得稅的付現(xiàn)成本)/凈營(yíng)業(yè)收入 =(稅前利潤(rùn)+利息支出+折舊及攤銷)/凈營(yíng)業(yè)收入 凈營(yíng)業(yè)收入(營(yíng)業(yè)額) = 總收入銷售折扣與折讓營(yíng)業(yè)稅金及附加 ebitda=稅后利潤(rùn)+所得

11、稅+利息支出+折舊及攤銷 折舊及攤銷為非流動(dòng)資產(chǎn)的折舊與攤銷,不包括流動(dòng)資產(chǎn)攤銷 主要用于衡量公司主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力n ebit利潤(rùn)率利潤(rùn)率 ( earning before interest and tax margin) 公式:ebit利潤(rùn)率=(ebitda 折舊及攤銷)/凈營(yíng)業(yè)收入 ebit=ebitda折舊及攤銷=稅前利潤(rùn)+利息支出 主要用于衡量公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力n 凈利潤(rùn)率(凈利潤(rùn)率(net profit margin) 公式:凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/凈營(yíng)業(yè)收入 衡量公司的整體盈利能力,日益得到投資者重視 由于凈利潤(rùn)容易受到各種會(huì)計(jì)政策的影響,如一次性費(fèi)用等,因此經(jīng)常需與其它

12、指標(biāo)結(jié)合考慮盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)n 總資產(chǎn)回報(bào)率(有譯作總資產(chǎn)報(bào)酬率)(總資產(chǎn)回報(bào)率(有譯作總資產(chǎn)報(bào)酬率)(return on asset, roa) 公式:總資產(chǎn)回報(bào)率 (稅前)=(利息支出+稅前利潤(rùn))/期初和期末總資產(chǎn)平均值 總資產(chǎn)回報(bào)率 (稅后)=(利息支出+稅前利潤(rùn))*(1所得稅率)/期初和期末總資產(chǎn)平均值 該指標(biāo)可以衡量公司管理層有效運(yùn)用公司所有資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的能力n 實(shí)占資本回報(bào)率(有譯作投資性資本回報(bào)率)(實(shí)占資本回報(bào)率(有譯作投資性資本回報(bào)率)(return on invested capital,roic) 公式:實(shí)占資本回報(bào)率(稅前) =ebit/期初和期末實(shí)占資本平均值

13、 實(shí)占資本回報(bào)率(稅后) =ebit*(1所得稅率)/期初和期末實(shí)占資本平均值 實(shí)占資本=付息債務(wù)+凈資產(chǎn) 該指標(biāo)衡量公司運(yùn)用所有債權(quán)人和股東所投入資本獲得現(xiàn)金盈利的能力 從長(zhǎng)期來看,該指標(biāo)應(yīng)高于公司的wacc ,否則將破壞公司的價(jià)值n 股本回報(bào)率(有譯作凈資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)利潤(rùn)率)(股本回報(bào)率(有譯作凈資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)利潤(rùn)率)( return on equity, roe) 公式:股本回報(bào)率 = 凈利潤(rùn)/期初和期末所有者權(quán)益平均值 可衡量公司有效運(yùn)用股東所投入資本的能力,是股權(quán)投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一注:以上回報(bào)率指標(biāo)均可采用期初值來計(jì)算,只要保證比較時(shí)口徑一致即

14、可回報(bào)率指標(biāo)回報(bào)率指標(biāo)n roe作為股權(quán)投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一,我們需要進(jìn)一步分析它的驅(qū)動(dòng)因素,通過改寫該指標(biāo)的公式,我們得作為股權(quán)投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一,我們需要進(jìn)一步分析它的驅(qū)動(dòng)因素,通過改寫該指標(biāo)的公式,我們得到:到:n 其中,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可衡量公司有效運(yùn)用所有資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力其中,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可衡量公司有效運(yùn)用所有資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力n 上述改寫公式的目的是為了更直觀的說明提高上述改寫公式的目的是為了更直觀的說明提高roe的途徑有三條:的途徑有三條: 降低成本,提高凈利潤(rùn)率 提高經(jīng)營(yíng)效率從而提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 保持合理的負(fù)債水平roe凈利潤(rùn)股東權(quán)益凈利潤(rùn)主營(yíng)收入主營(yíng)收入總資產(chǎn)總資產(chǎn)股東權(quán)益*

15、凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)*回報(bào)率指標(biāo)回報(bào)率指標(biāo) roe的深入分析的深入分析n 與與roe、roic等指標(biāo)主要衡量公司整體表現(xiàn)不同,內(nèi)部收益率(等指標(biāo)主要衡量公司整體表現(xiàn)不同,內(nèi)部收益率(internal rate of return)主要衡量擬投資項(xiàng)目的)主要衡量擬投資項(xiàng)目的回報(bào)水平,其定義是:回報(bào)水平,其定義是:irr 使投資項(xiàng)目所有未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和等于該項(xiàng)目的初期投資的貼現(xiàn)率n irr是一種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的投資項(xiàng)目評(píng)估方法,它的基本計(jì)算方法為:是一種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的投資項(xiàng)目評(píng)估方法,它的基本計(jì)算方法為: 估計(jì)投資項(xiàng)目在生命期內(nèi)的每年凈現(xiàn)金流(即現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金支出) 為了

16、決定該項(xiàng)目的貼現(xiàn)率,我們可以假設(shè)未來的所有現(xiàn)金流在貼現(xiàn)后等于該項(xiàng)目的初期投資額,公式可表述為:第n年凈現(xiàn)金流(1+貼現(xiàn)率)n初期投資額 -因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流和初期投資額均已知,根據(jù)上述公式即可算出貼現(xiàn)率,也即該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率n irr的目的主要是幫助領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行更為科學(xué)的投資決策:的目的主要是幫助領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行更為科學(xué)的投資決策:-假定我們已經(jīng)設(shè)定全集團(tuán)的roic指標(biāo),我們只需要將擬投資項(xiàng)目的irr與roic進(jìn)行比較:如果 irr roic,我們認(rèn)為這是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的好項(xiàng)目,應(yīng)該上馬如果 irr roic,我們認(rèn)為該項(xiàng)目不能為公司創(chuàng)造價(jià)值,不應(yīng)該投資n 下面以寬帶建設(shè)為實(shí)例,介紹下面以寬帶建設(shè)為實(shí)例,

17、介紹irr的具體運(yùn)用的具體運(yùn)用-首先需要假設(shè)幾個(gè)關(guān)鍵變量:設(shè)備的購(gòu)置和安裝費(fèi),設(shè)備的生命周期和殘值,端口實(shí)裝率和用戶arpu,設(shè)備的年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用(現(xiàn)金支出,不含設(shè)備折舊)等-然后可算出投產(chǎn)后每年帶來的凈現(xiàn)金流,通過使用excel的irr計(jì)算公式,即可算出irr值-將此值與集團(tuán)設(shè)定的roic進(jìn)行比較,即可判斷寬帶建設(shè)項(xiàng)目的投資回報(bào)水平是否令人滿意回報(bào)率指標(biāo)回報(bào)率指標(biāo) 內(nèi)部收益率(內(nèi)部收益率(irr)n 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 公式:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù)) = 凈營(yíng)業(yè)收入期初和期末總資產(chǎn)平均值 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快,企業(yè)的銷售能力越強(qiáng),企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率越高,進(jìn)而使企

18、業(yè)的償債能力和盈利能力得到增強(qiáng)n 固定資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 公式:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù)) = 凈營(yíng)業(yè)收入期初和期末固定資產(chǎn)平均值 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,表明企業(yè)固定資產(chǎn)利用越充分,說明企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當(dāng),能夠較充分的發(fā)揮固定資產(chǎn)的使用效率n 現(xiàn)金流量與銷售收入比率現(xiàn)金流量與銷售收入比率 公式:現(xiàn)金流量與銷售收入比率 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量?jī)魻I(yíng)業(yè)收入 現(xiàn)金流量與銷售收入比率越高,企業(yè)營(yíng)業(yè)收入面臨風(fēng)險(xiǎn)越小,則企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量越高運(yùn)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)營(yíng)指標(biāo)n 資產(chǎn)負(fù)債率(資產(chǎn)負(fù)債率(total liabilities to total asset ratio) 公式:資產(chǎn)負(fù)債率 = 總負(fù)債總資產(chǎn)

19、衡量公司總體負(fù)債水平的指標(biāo),國(guó)內(nèi)較為常用n 總債務(wù)資本比(總債務(wù)資本比(total debttotal capital) 公式:總債務(wù)資本比 = 總債務(wù)總資本 總債務(wù)指付息債務(wù)總額(如銀行借款、債券) 總資本指?jìng)鶛?quán)人和股東共同投入的資本,即:總債務(wù)+凈資產(chǎn) 總資本與總資產(chǎn)的主要區(qū)別是總資本未計(jì)入不支付利息的負(fù)債 可用于衡量公司可運(yùn)用的所有資本中債務(wù)融資所占比例n 凈債務(wù)凈債務(wù)ebitda (net debt / ebitda) 凈債務(wù) = 總債務(wù)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 可以衡量公司償付凈債務(wù)的能力,數(shù)值越低表明償付能力越強(qiáng)n 資產(chǎn)負(fù)債率:(total liabilities to total as

20、set ratio) 公式:資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債總資產(chǎn) 該指標(biāo)用于衡量企業(yè)利用負(fù)債融資進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的能力,也是顯示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo),從總體上反映企業(yè)償債能力。該指標(biāo)越低,表明企業(yè)償債能力越強(qiáng)n 所有者權(quán)益比率 公式:所有者權(quán)益比率 = 所有者權(quán)益總額/全部資產(chǎn)總額*100% 所有者權(quán)益比率表明主權(quán)資本在全部資產(chǎn)中所占的份額,它與資產(chǎn)負(fù)債比率之和應(yīng)該等于1。所有者權(quán)益比率越大,資產(chǎn)負(fù)債比率就越小,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小,反之亦然n 產(chǎn)權(quán)比率 公式:產(chǎn)權(quán)比率 = 負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額*100% 產(chǎn)權(quán)比率揭示企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度,以及所有者權(quán)益對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,產(chǎn)權(quán)比率越低,表明企業(yè)的長(zhǎng)期償

21、債能力越強(qiáng),債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小n 有形凈值債務(wù)比率 公式:有形凈值債務(wù)比率 = 負(fù)債總額/(所有者權(quán)益-(無(wú)形資產(chǎn)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用)*100% 有形凈值債務(wù)比率是產(chǎn)權(quán)比率的延伸,反映債權(quán)人利益的保障程度。比率越低,保障程度越高,企業(yè)有效償債能力越強(qiáng),反之亦然負(fù)債水平指標(biāo)負(fù)債水平指標(biāo)n 財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)(有譯作權(quán)益乘數(shù))(財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)(有譯作權(quán)益乘數(shù))(financial leverage multiple) 公式:財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù) = 總資產(chǎn)凈資產(chǎn) 另外一種衡量公司負(fù)債水平的方法,數(shù)值越高表明負(fù)債率越高n 利息覆蓋倍數(shù)(有譯作利息保障倍數(shù)):(利息覆蓋倍數(shù)(有譯作利息保障倍數(shù)):(interest c

22、overage ratio) 有兩種計(jì)算方法:利息覆蓋倍數(shù)1=ebitda 利息開支利息覆蓋倍數(shù)2= ebit 利息開支 該比例衡量公司從運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中獲得的現(xiàn)金可以支付利息的倍數(shù),越高說明公司的償付能力越強(qiáng),一般為債權(quán)人或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所常用n 流動(dòng)比率流動(dòng)比率 公式:流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 代表企業(yè)用其流動(dòng)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的保障程度n 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率 公式:現(xiàn)金比率 =(貨幣資金+有價(jià)證券)流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金比率代表了企業(yè)隨時(shí)可以償債的能力或?qū)α鲃?dòng)負(fù)債的隨時(shí)支付程度負(fù)債水平指標(biāo)(續(xù))負(fù)債水平指標(biāo)(續(xù))n 含杠桿自由現(xiàn)金流(levered free cash flow) 公式: 該指標(biāo)主要為投資

23、者所常用,因?yàn)檩^容易與可比公司進(jìn)行對(duì)比 營(yíng)運(yùn)資本 流動(dòng)資產(chǎn)(不含現(xiàn)金)流動(dòng)負(fù)債(不含付息債務(wù)),營(yíng)運(yùn)資本的增加意味著日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所占用的現(xiàn)金增加,其對(duì)現(xiàn)金流的影響類似資本開支增加 自由現(xiàn)金流可理解為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金,在考慮滿足營(yíng)運(yùn)資本和資本開支的需要并支付財(cái)務(wù)費(fèi)用后,可以由股東自由支配的部分n 無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流(unlevered free cash flow) 公式: 通常用于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值使用現(xiàn)金流指標(biāo)不容易受會(huì)計(jì)政策影響,相對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)更為客觀,從金融理論上說與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系也更直接凈利潤(rùn)折舊攤銷營(yíng)運(yùn)資本的增加其他現(xiàn)金流出含杠桿自由現(xiàn)金流+凈利息費(fèi)用+無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流含杠桿自由現(xiàn)金流資

24、本開支現(xiàn)金流指標(biāo)現(xiàn)金流指標(biāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)-arpu1、本地電話用戶、本地電話用戶arpun 本地電話用戶arpu是指報(bào)告期平均每個(gè)本地電話用戶帶來的收入。計(jì)量單位:元/戶.月n 計(jì)算公式: 本地電話用戶arpu=本地電話用戶收入/平均用戶 本地電話用戶收入=月租費(fèi)收入+通話費(fèi)收入+預(yù)付費(fèi)卡通話費(fèi)收入+上網(wǎng)通信費(fèi)收入+電話信息收入+增值業(yè)務(wù)收入+裝移機(jī)收入2、固定電話用戶、固定電話用戶arpun 固定電話用戶arpu是指報(bào)告期平均每個(gè)固定電話用戶帶來的收入。計(jì)量單位:元/戶.月n 計(jì)算公式: 固定電話用戶arpu=固定電話用戶收入/平均用戶 固定電話用戶=本地電話用戶-無(wú)線市話用戶 固

25、定電話用戶收入=月租費(fèi)收入+通話費(fèi)收入+預(yù)付費(fèi)卡通話費(fèi)收入+上網(wǎng)通信費(fèi)收入+電話信息收入+增值業(yè)務(wù)收入+裝移機(jī)收入業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)-arpu(續(xù))(續(xù))3、無(wú)線市話用戶、無(wú)線市話用戶arpun 無(wú)線市話用戶arpu是指報(bào)告期平均每個(gè)無(wú)線市話用戶帶來的收入。計(jì)量單位:元/戶.月n 計(jì)算公式: 無(wú)線市話用戶arpu=無(wú)線市話用戶收入/平均用戶 無(wú)線市話用戶收入=月租費(fèi)收入+通話費(fèi)收入+無(wú)線市話短信收入+無(wú)線市話瀏覽上網(wǎng)收入+裝移機(jī)收入4、寬帶接入用戶、寬帶接入用戶arpun 寬帶接入用戶arpu是指報(bào)告期平均每個(gè)寬帶接入用戶帶來的收入。計(jì)量單位:元/戶.月n 計(jì)算公式: 寬帶接入用戶arp

26、u=寬帶接入用戶網(wǎng)絡(luò)使用費(fèi)收入/平均用戶業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)-mou1、本地通話、本地通話moun 本地通話mou是指報(bào)告期平均每個(gè)本地電話用戶的本地網(wǎng)內(nèi)通話次數(shù)。計(jì)量單位:次/戶.月n 計(jì)算公式: 本地通話mou=(本地網(wǎng)區(qū)內(nèi)通話次數(shù)+本地網(wǎng)區(qū)間通話次數(shù)+本地網(wǎng)撥號(hào)上網(wǎng)通話次數(shù))/平均用戶2、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途moun 國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途mou是指報(bào)告期平均每個(gè)本地電話用戶的國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng)。計(jì)量單位:分鐘/戶.月n 計(jì)算公式: 國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途mou=(傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng)+ip國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng))/平均用戶業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)-mou(續(xù))(續(xù))3、國(guó)際長(zhǎng)途、國(guó)際長(zhǎng)途moun 國(guó)際長(zhǎng)途mou是指報(bào)告

27、期平均每個(gè)本地電話用戶的國(guó)際長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng)。計(jì)量單位:分鐘/戶.月n 計(jì)算公式: 國(guó)際長(zhǎng)途mou=(傳統(tǒng)國(guó)際長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng)+ip國(guó)際長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng))/平均用戶4、港澳臺(tái)長(zhǎng)途、港澳臺(tái)長(zhǎng)途moun 港澳臺(tái)長(zhǎng)途mou是指報(bào)告期平均每個(gè)本地電話用戶的港澳臺(tái)長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng)。計(jì)量位:分鐘/戶.月n 計(jì)算公式: 港澳臺(tái)長(zhǎng)途mou=(傳統(tǒng)港澳臺(tái)長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng)+ip港澳臺(tái)長(zhǎng)途通話時(shí)長(zhǎng))/平均用戶人力指標(biāo)人力指標(biāo)1、人均、人均ebitdan 人均ebitda=ebitda/正式員工年度平均人數(shù) 2、人均業(yè)務(wù)收入、人均業(yè)務(wù)收入n 人均業(yè)務(wù)收入=凈營(yíng)業(yè)收入/正式員工年度平均人數(shù)3、人均凈利潤(rùn)、人均凈利潤(rùn)n 人均凈利潤(rùn) = 凈利

28、潤(rùn)正式員工年度平均人數(shù)4、人工成本占付現(xiàn)成本比例、人工成本占付現(xiàn)成本比例n 人工成本占付現(xiàn)成本比例 =人工成本/付現(xiàn)成本5、人工成本占業(yè)務(wù)收入比例、人工成本占業(yè)務(wù)收入比例n 人工成本占業(yè)務(wù)收入比例 = 人工成本凈營(yíng)業(yè)收入6、人均維護(hù)主線數(shù)、人均維護(hù)主線數(shù)n 人均維護(hù)主線數(shù) =年末主線數(shù)正式員工年末人數(shù) 第二章第二章 資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介及其核心理念資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介及其核心理念n資本市場(chǎng):投資者、融資的企業(yè)和他們之間買賣代表資本的有價(jià)證券的活動(dòng)-從交易的產(chǎn)品看,主要分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)等-從交易的性質(zhì)看,主要分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)金現(xiàn)金資本資本發(fā)行人發(fā)行人投資者投資者投資者投資者股票股票一

29、級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)股票股票n主要參與者:-投資者:主要分為機(jī)構(gòu)投資者(基金、保險(xiǎn)公司等)和公眾投資者(散戶),在成熟的資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者起主導(dǎo)作用-投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的主要目的是獲得投資回報(bào)-融資企業(yè):-企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的主要目的是獲得資本-同時(shí)還可實(shí)現(xiàn)其他目的,如并購(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、擴(kuò)大知名度等資本市場(chǎng)的基本概念資本市場(chǎng)的基本概念影響投資收益的因素影響投資收益的因素n資金的增值是以隨時(shí)間推移而增值的外在形式表現(xiàn)出來。資金的增值是以隨時(shí)間推移而增值的外在形式表現(xiàn)出來。n在社會(huì)生產(chǎn)過程中,資金具有隨時(shí)間推移而增值的性質(zhì)。在社會(huì)生產(chǎn)過程中,資金具有隨時(shí)間推移而增值的性質(zhì)。n資金的時(shí)間價(jià)值

30、有兩個(gè)含義:資金的時(shí)間價(jià)值有兩個(gè)含義:1、將貨幣用于投資,通過資金的運(yùn)動(dòng)而使貨幣增值、將貨幣用于投資,通過資金的運(yùn)動(dòng)而使貨幣增值 2、將貨幣存入銀行,相當(dāng)于個(gè)人失去對(duì)貨幣的使用權(quán),按時(shí)間計(jì)算這種犧牲的代價(jià)。、將貨幣存入銀行,相當(dāng)于個(gè)人失去對(duì)貨幣的使用權(quán),按時(shí)間計(jì)算這種犧牲的代價(jià)。n具體包括:向股東支付紅利,向債權(quán)人支付利息,使用租入的資產(chǎn)支付租金。具體包括:向股東支付紅利,向債權(quán)人支付利息,使用租入的資產(chǎn)支付租金。n影響投資收益的因素(以相同投資為例):影響投資收益的因素(以相同投資為例):n時(shí)間:時(shí)間越長(zhǎng),要求的投資收益越高時(shí)間:時(shí)間越長(zhǎng),要求的投資收益越高n風(fēng)險(xiǎn):風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的投資收益越

31、高風(fēng)險(xiǎn):風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的投資收益越高n所得稅:所得稅高,則投資收益下降所得稅:所得稅高,則投資收益下降n通貨膨脹:通貨膨脹率越高,要求的名義收益率越高通貨膨脹:通貨膨脹率越高,要求的名義收益率越高通常情況下,資本市場(chǎng)通過一系列機(jī)制使追求投資回報(bào)的投資者與追求發(fā)展的企業(yè)相互作用,從而實(shí)現(xiàn)資金的有效配置n資金配置作用的實(shí)現(xiàn)-投資者的回報(bào)主要體現(xiàn)為:-分紅-更重要的是:股價(jià)上漲帶來的收益-在追求回報(bào)的過程中,投資者基于各種信息做出投資決策,從而使:-好企業(yè):股價(jià)上升、發(fā)行股票低成本融資或進(jìn)行兼并收購(gòu)-差企業(yè):股價(jià)降低、再融資困難、成為被兼并收購(gòu)的對(duì)象n核心機(jī)制之一:公開披露與外部監(jiān)督-通過招股說明書

32、、年報(bào)、季報(bào)、定期或不定期公告等形式,全面披露公司的財(cái)務(wù)/業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)策略、組織結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、法律訴訟等各方面情況-投資銀行、基金經(jīng)理、研究機(jī)構(gòu)、新聞媒體等對(duì)公司情況緊密跟蹤、深入分析n核心機(jī)制之二:激勵(lì)與約束-對(duì)企業(yè):大規(guī)模、低成本、持續(xù)性融資,迅速擴(kuò)張,名牌效應(yīng)等;法律規(guī)定的義務(wù)和責(zé)任、融資困難、被并購(gòu)等-對(duì)個(gè)人:股票期權(quán)、職工持股等;法律規(guī)定的義務(wù)和責(zé)任、kpi(關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo))、股東的壓力等資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制資金等值與現(xiàn)金流量資金等值與現(xiàn)金流量圖圖n 資金等值的概念:由于利息的存在,因而使不同時(shí)間點(diǎn)上的不同金額的貨幣可以具有相同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。資金等值的概念:由于利息的

33、存在,因而使不同時(shí)間點(diǎn)上的不同金額的貨幣可以具有相同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。n 影響資金等值的因素:資金額的大小、計(jì)息次數(shù)、利率的大小影響資金等值的因素:資金額的大小、計(jì)息次數(shù)、利率的大小n 如果兩個(gè)現(xiàn)金流量等值,則在任何時(shí)點(diǎn)其相應(yīng)的值必定相等。如果兩個(gè)現(xiàn)金流量等值,則在任何時(shí)點(diǎn)其相應(yīng)的值必定相等。n 單利與復(fù)利:?jiǎn)卫c復(fù)利:n 單利指利息與時(shí)間呈線性關(guān)系,即只計(jì)算本金的利息。單利指利息與時(shí)間呈線性關(guān)系,即只計(jì)算本金的利息。n 復(fù)利指借款人在每期末不支付利息,而將利息轉(zhuǎn)為下一計(jì)息期的本金,下期按照本利和計(jì)息。不但本復(fù)利指借款人在每期末不支付利息,而將利息轉(zhuǎn)為下一計(jì)息期的本金,下期按照本利和計(jì)息。不但本金產(chǎn)

34、生利息,而且利息的部分也產(chǎn)生利息。金產(chǎn)生利息,而且利息的部分也產(chǎn)生利息。n 現(xiàn)金流量圖指用圖示的方法將現(xiàn)金流入與流出、量值的大小、發(fā)生的時(shí)點(diǎn)描繪出來。現(xiàn)金流量圖指用圖示的方法將現(xiàn)金流入與流出、量值的大小、發(fā)生的時(shí)點(diǎn)描繪出來。n 例:例:102345101000500300400收入付現(xiàn)成本所得稅資本開支財(cái)務(wù)費(fèi)用除息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(ebitda)不含杠桿自由現(xiàn)金流含杠桿自由現(xiàn)金流第0年第1年第2年第3年第n年自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流的計(jì)算什么是企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值的源泉是自由現(xiàn)金流什么是企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值的源泉是自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值自由現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值股東價(jià)值股東價(jià)值企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值貼現(xiàn)

35、加和貼現(xiàn)加和資本市場(chǎng)理念之一:企業(yè)資本市場(chǎng)理念之一:企業(yè)價(jià)值的源泉是自由現(xiàn)金流價(jià)值的源泉是自由現(xiàn)金流資本市場(chǎng)最常用的計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法是“自由現(xiàn)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法金流貼現(xiàn)法”如果將一個(gè)企業(yè)為所有投資者(股權(quán)投資者和債權(quán)投資者)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流折現(xiàn),便得到了企業(yè)價(jià)企業(yè)價(jià)值值如果將企業(yè)為股權(quán)投資者產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流折現(xiàn)并加上企業(yè)帳面擁有的現(xiàn)金,便得到了企業(yè)權(quán)益所有者企業(yè)權(quán)益所有者價(jià)值價(jià)值,或股東價(jià)值股東價(jià)值股東價(jià)值企業(yè)價(jià)值凈股東價(jià)值企業(yè)價(jià)值凈債權(quán)價(jià)值,債權(quán)價(jià)值,是企業(yè)價(jià)值中的一部分理解現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)企業(yè)理解現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)企業(yè)的最直接意義就是理解如的最直接意義就是理解如何通過經(jīng)營(yíng)決策創(chuàng)造價(jià)值何通過經(jīng)營(yíng)決

36、策創(chuàng)造價(jià)值 ( 1 + i) ( 1 + i )2 ( 1 + i)3 ( 1 + i )na1 a2 a3 an ( 1 + 11% ) ( 1 + 11% )2 ( 1 + 11% )3 ( 1 + 11% )4 ( 1 + 11% )5現(xiàn)金流貼現(xiàn)舉例現(xiàn)金流貼現(xiàn)舉例n假定公司a預(yù)期未來五年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為:100萬(wàn)元,110萬(wàn)元,120萬(wàn)元,130萬(wàn)元,140萬(wàn)元,使用11%的貼現(xiàn)率,這五年現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值計(jì)算如下:第0年第1年第2年第3年第4年第5年公司a未來五年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流在今天的價(jià)值=100 110 120 130 140+= 90.1 89.3 87.7 85.6 83

37、.1+=435.8 萬(wàn)元valuettttncfr=+=()11n = 資產(chǎn)的生命周期cft = 第t期現(xiàn)金流r = 折現(xiàn)率 理論上說,應(yīng)使用投資者的要求收益率貼現(xiàn)現(xiàn)金流由于不含杠桿自由現(xiàn)金流是由債權(quán)人和股東共享的,所以貼現(xiàn)率應(yīng)該是債權(quán)人的要求收益率和股東的要求收益率的加權(quán)平均,即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(wacc, 即weighted average capital cost)貼現(xiàn)率應(yīng)反映預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn),及投資者對(duì)未來各期的預(yù)期或要求回報(bào)。在某些情況下(通常對(duì)于資本市場(chǎng)以外的交易),它還應(yīng)反映投資者自身資本的機(jī)會(huì)成本n從資本市場(chǎng)角度,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化-企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的核心目

38、標(biāo)是為股東(或所有資本投資者)創(chuàng)造價(jià)值-用戶增長(zhǎng)、收入增加、利潤(rùn)提高、網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容、品牌建設(shè)等均應(yīng)服從價(jià)值創(chuàng)造的要求,并以其為指導(dǎo)n創(chuàng)造股東價(jià)值包括兩個(gè)方面的途徑-創(chuàng)造持續(xù)的、有增長(zhǎng)的現(xiàn)金流,使企業(yè)價(jià)值最大化,這是創(chuàng)造股東價(jià)值的根本途徑-保持最佳的資本債務(wù)結(jié)構(gòu),使企業(yè)既能避免因負(fù)債過高而造成可能的財(cái)務(wù)危機(jī),又能享受到財(cái)務(wù)杠桿帶來的最大利益n從企業(yè)內(nèi)部管理的角度,必須建立必要的制度和管理流程等確保價(jià)值的持續(xù)創(chuàng)造,并使管理層和所有員工的行為都和股東價(jià)值相一致-適應(yīng)市場(chǎng)的公司戰(zhàn)略-公司治理結(jié)構(gòu)-運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制-人才管理制度和激勵(lì)約束機(jī)制企業(yè)的目標(biāo)是什么價(jià)值最大化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)企業(yè)的目標(biāo)是什么價(jià)值最大

39、化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)資本市場(chǎng)理念之二:價(jià)值資本市場(chǎng)理念之二:價(jià)值最大化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終最大化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)目標(biāo)使股東價(jià)值最大化是資本市場(chǎng)最根本的理念,也是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基石主營(yíng)收入主營(yíng)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本ebitda折舊攤銷折舊攤銷ebit所得稅所得稅凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)損益表簡(jiǎn)要描述損益表簡(jiǎn)要描述股本回報(bào)率股本回報(bào)率(roe)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債總資產(chǎn)總資產(chǎn)總負(fù)債總負(fù)債股東權(quán)益股東權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)要描述資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)要描述總資產(chǎn)回總資產(chǎn)回報(bào)率報(bào)率(roa)實(shí)占資本回實(shí)占資本回報(bào)率報(bào)率(roic)應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款短期銀行借款短期銀行借款遞延收入負(fù)債

40、遞延收入負(fù)債長(zhǎng)期銀行借款長(zhǎng)期銀行借款注:各項(xiàng)目經(jīng)簡(jiǎn)化,僅供示意凈財(cái)務(wù)費(fèi)用凈財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款現(xiàn)金現(xiàn)金庫(kù)存庫(kù)存重要概念:實(shí)占資本與回報(bào)率重要概念:實(shí)占資本與回報(bào)率在理解了自由現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上,理解以下概念及其關(guān)系是價(jià)值管理的前提-實(shí)占資本-實(shí)占資本回報(bào)率(roic)-總資產(chǎn)回報(bào)率( roa)-股本回報(bào)率(roe)-資本成本(wacc)右圖列示了總資產(chǎn)回報(bào)率、實(shí)占資本回報(bào)率和股本回報(bào)率的定義其中實(shí)占資本指企業(yè)經(jīng)營(yíng)所實(shí)際使用的資本,包括股本和債務(wù)資本長(zhǎng)期目標(biāo)負(fù)債率(d/(d+e))利率(i)所得稅率(t)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率( rf )貝塔系數(shù)( )股票市場(chǎng)整體收益率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(p)加權(quán)資本

41、平均成本(加權(quán)資本平均成本(wacc)35%3.67%30%4.32%1.4710.5%6.18%9.6%參數(shù)參數(shù)取值取值說明說明與公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致根據(jù)公司人民幣的長(zhǎng)期貸款利率中國(guó)政府十年期美元國(guó)債收益率根據(jù)主要可比公司貝塔值確定上市公司的實(shí)際稅率恒生指數(shù)10年平均收益率股票市場(chǎng)整體收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差中國(guó)移動(dòng)的加權(quán)平均資本成本(中國(guó)移動(dòng)的加權(quán)平均資本成本(wacc)wacc =d+e d i(1-t) +d+e e rf + * p 重要概念:加權(quán)平均資本成本(重要概念:加權(quán)平均資本成本(wacc)資本成本是指投資者(包括股本投資者和債權(quán)投資者)將其資本投資到與目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相同的其

42、他企業(yè)或資產(chǎn)所能得到的回報(bào),即投資者的機(jī)會(huì)成本,投資者的機(jī)會(huì)成本,也是投資者要求的回報(bào)水平投資者要求的回報(bào)水平右圖以中國(guó)移動(dòng)為例來說明加權(quán)平均資本成本(weighted average cost of capital, wacc)的計(jì)算方法加權(quán)平均資本成本(wacc)是“自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法”中計(jì)算企業(yè)價(jià)值所用的貼現(xiàn)率債務(wù)成本股本成本n在資本市場(chǎng),判斷一個(gè)企業(yè)是否是好企業(yè)是看該企業(yè)能否為投資者創(chuàng)造價(jià)值n判斷企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值的根本在于企業(yè)是否為投資者創(chuàng)造“超?;貓?bào)”-當(dāng)資本回報(bào)率大于資本成本時(shí),企業(yè)在為投資者創(chuàng)造“超?;貓?bào)”,即高于其機(jī)會(huì)成本的回報(bào)-當(dāng)資本回報(bào)率小于資本成本時(shí),企業(yè)在毀減價(jià)值n企業(yè)當(dāng)

43、年創(chuàng)造價(jià)值的衡量:n企業(yè)能夠創(chuàng)造“超常回報(bào)”的時(shí)間越長(zhǎng),為投資者創(chuàng)造價(jià)值的能力越強(qiáng)-理論上來講,在一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)市場(chǎng),企業(yè)的資本回報(bào)長(zhǎng)遠(yuǎn)將與投資者的資本成本趨于一致-領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)者的技術(shù)和獨(dú)到的管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制等都是企業(yè)能夠更久遠(yuǎn)地為投資者創(chuàng)造“超常回報(bào)”的因素企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值投入資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本(wacc)*投入資本*運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利機(jī)會(huì)成本注:運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利 = ebit - 實(shí)付所得稅 什么是好企業(yè)為投資者創(chuàng)造什么是好企業(yè)為投資者創(chuàng)造“超?;貓?bào)超常回報(bào)”資本市場(chǎng)理念之三:判斷資本市場(chǎng)理念之三:判斷是否創(chuàng)造價(jià)值的根本在于是否創(chuàng)造價(jià)值的根本在于資本回報(bào)率與資本成本的

44、資本回報(bào)率與資本成本的對(duì)比對(duì)比在歷史包袱較重的情況下,須確保新增投資的回報(bào)率roic超過wacc收入及利潤(rùn)收入及利潤(rùn)含杠桿自由現(xiàn)金流含杠桿自由現(xiàn)金流ebitda(不含初裝費(fèi))(不含初裝費(fèi))資本支出資本支出所得稅所得稅運(yùn)營(yíng)資本增加運(yùn)營(yíng)資本增加利息利息含杠桿自由現(xiàn)金流含杠桿自由現(xiàn)金流其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流收入收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本ebitda折舊攤銷折舊攤銷ebit利息費(fèi)用利息費(fèi)用稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(ebt)資本支出資本支出通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接控制通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接控制的關(guān)鍵變量的關(guān)鍵變量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果,為資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果,為資本市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)鍵變量本市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)鍵變量資本市場(chǎng)關(guān)注的主要有關(guān)概念

45、關(guān)系一覽資本市場(chǎng)關(guān)注的主要有關(guān)概念關(guān)系一覽右圖列出投資者所關(guān)注的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其關(guān)系根據(jù)電信行業(yè)及中國(guó)網(wǎng)通的具體情況,投資者最關(guān)注以下四個(gè)方面的問題:-收入-成本及利潤(rùn)-資本支出-自由現(xiàn)金流研究報(bào)告關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)示例研究報(bào)告關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)示例china telecom: accumulate中金公司acquisition brings in sizable eps accretion2003年10月29日注:以上項(xiàng)目均不含初裝費(fèi)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)(百萬(wàn)人民幣)200120022003e2004e營(yíng)業(yè)收入100,497 109,564 117,961 124,966 ebitda43,895 50,4

46、48 58,622 62,347 ebit13,720 17,443 25,357 28,005 凈利潤(rùn)9,718 11,696 15,648 17,166 每股盈利(人民幣元)0.129 0.1550.2070.227估值估值ebitda倍數(shù) (x)6.65.74.94.6市盈率 (x)21.417.813.312.1股本股本已發(fā)行股本75,614 流通股8,027 第三章第三章 資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求資本市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)資本市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)盈利能力及增長(zhǎng)是核心盈利能力及增長(zhǎng)是核心滿意的股東回報(bào)滿意的股東回報(bào)健康的財(cái)務(wù)狀況健康的財(cái)務(wù)狀況收入增長(zhǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)效率roe和roi

47、c資本開支水平自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)債務(wù)資本比償債能力arpu的迅速下降影響收入增長(zhǎng)的質(zhì)量的迅速下降影響收入增長(zhǎng)的質(zhì)量中國(guó)網(wǎng)通目前收入的增長(zhǎng)主要來自于固定主線數(shù)的增長(zhǎng)、無(wú)線市話、增值服務(wù)和寬帶業(yè)務(wù)除了收入的增長(zhǎng)率外,資本市場(chǎng)會(huì)關(guān)注收入增長(zhǎng)的質(zhì)量,也即收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性,以及為實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng),需追加的邊際投資是否可以增加股東價(jià)值普通固定電話用戶本地arpu、無(wú)線市話用戶arpu以及adsl用戶arpu均呈迅速下降趨勢(shì),在新發(fā)展一個(gè)用戶帶來的邊際收入越來越低的情況下,投資者會(huì)格外關(guān)注邊際投資回報(bào)是否會(huì)創(chuàng)造價(jià)值無(wú)線市話由于移動(dòng)電話實(shí)際資費(fèi)降低、未來3g牌照發(fā)放等原因而面臨風(fēng)險(xiǎn)資料來源: 03年中國(guó)網(wǎng)通數(shù)據(jù)為公

48、司年度初步?jīng)Q算數(shù)據(jù)。中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通2004年數(shù)據(jù)為中金公司研究報(bào)告預(yù)測(cè),其他歷史數(shù)據(jù)來自各公司年報(bào)和華爾街研究報(bào)告注:中國(guó)電信數(shù)據(jù)已扣除初裝費(fèi)攤銷影響盈利能力有待提高盈利能力有待提高 投資者購(gòu)買的是公司的未來,具有較高可預(yù)見性的、空間巨大的盈利增長(zhǎng)對(duì)于投資者最有吸引力 上市部分過去兩年盈利連續(xù)出現(xiàn)大幅度下降,需要向投資者解釋原因,并證明未來盈利可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 雖然通過會(huì)計(jì)政策調(diào)整等因素可以使上市部分的盈利有所提高,但上市部分的凈利潤(rùn)率仍將與其他中國(guó)電信公司和國(guó)際可比公司存在較大差距,必須采取增收節(jié)支措施提高凈利潤(rùn)率,才能增強(qiáng)上市部分對(duì)投資者的吸引力 在收入增長(zhǎng)空間有限的情況下,需要通

49、過內(nèi)部挖潛、降本增效提高凈利潤(rùn)率尤為重要資料來源: 中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通2004年數(shù)據(jù)為中金公司研究報(bào)告預(yù)測(cè),其他歷史數(shù)據(jù)來自各公司年報(bào)和華爾街研究報(bào)告注:中國(guó)電信數(shù)據(jù)已扣除初裝費(fèi)攤銷影響 2002年為中國(guó)電信上市首年凈利潤(rùn)率比較(凈利潤(rùn)率比較(%)verizonsbc%資產(chǎn)利用效率有待提高資產(chǎn)利用效率有待提高增效的空間:增效的空間:資產(chǎn)利用效率過低資產(chǎn)利用效率過低 資產(chǎn)利用效率不僅大大低于國(guó)際可比公司,與中國(guó)電信也存在較大差距 資產(chǎn)利用率低,意味著同樣規(guī)模的固定資產(chǎn)獲得的收入更少,反映了經(jīng)營(yíng)效率有待提高 網(wǎng)絡(luò)投資過大是造成資產(chǎn)規(guī)模偏大、資產(chǎn)利用效率低的主要原因總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

50、0.360.530.470.300.410.430.420.440.390.000.200.400.602003預(yù)測(cè)2003預(yù)測(cè)2003預(yù)測(cè)2002年2002年2002年2002年2002年2002年中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通新加坡電信verizon德國(guó)電信telefonica法國(guó)電信國(guó)際平均中國(guó)網(wǎng)通中國(guó)網(wǎng)通資本回報(bào)率分析資本回報(bào)率分析稅后稅后ebit/收入收入成本成本/收入收入費(fèi)用費(fèi)用/收入收入折舊攤銷折舊攤銷/收入收入營(yíng)業(yè)外收支營(yíng)業(yè)外收支/收入收入所得稅所得稅/收入收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*次次/每年每年?duì)I運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率*次次/每年每年資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率*次次/每年每年

51、資本回報(bào)率資本回報(bào)率(roic)1-x 利潤(rùn)率和資本周轉(zhuǎn)率都較低,是導(dǎo)致資本回報(bào)率低的主要原因 折舊過高是利潤(rùn)率較低的主要原因 固定資產(chǎn)過大是投資資本周轉(zhuǎn)率較低的主要原因* 三者為并聯(lián)關(guān)系產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力資料來源:中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通數(shù)據(jù)為中金公司研究報(bào)告預(yù)測(cè), 01、02年數(shù)據(jù)為公司決算數(shù)據(jù),03年數(shù)據(jù)為公司年度初步?jīng)Q算數(shù)據(jù)注:中國(guó)電信數(shù)據(jù)已扣除初裝費(fèi)攤銷影響 自由現(xiàn)金流可以避免會(huì)計(jì)處理的差異,被認(rèn)為是更能反映企業(yè)價(jià)值的指標(biāo) 投資者普遍認(rèn)為中國(guó)網(wǎng)通是穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的電信公司,也預(yù)期自由現(xiàn)金流水平在中短期內(nèi)與其他公司可比 如果能夠?qū)崿F(xiàn)既定的收入增長(zhǎng)、成本控制和資本開支

52、壓縮的目標(biāo),從而實(shí)現(xiàn)高速的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng),將成為長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值成長(zhǎng)的核心推動(dòng)力自由現(xiàn)金流:經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金,在考慮滿足營(yíng)運(yùn)資本和資本開支的需要并支付財(cái)務(wù)費(fèi)用后,可以由股東自由支配的部分中國(guó)網(wǎng)通中國(guó)電信網(wǎng)通集團(tuán)傳統(tǒng)電信公司資本開支占收入比重平均不到20,中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)上市后資本開支占收入比重持續(xù)下降歷史上,資本開支過大導(dǎo)致了折舊成本壓力大,資本回報(bào)率低各省要轉(zhuǎn)變觀念,嚴(yán)格控制固定資產(chǎn)投資,謹(jǐn)慎投資、擴(kuò)建,注重回報(bào),放棄單純靠網(wǎng)絡(luò)投資推動(dòng)收入增長(zhǎng)的粗放式經(jīng)營(yíng)模式資本開支過大不利于提高資本回報(bào)資本開支過大不利于提高資本回報(bào)中國(guó)電信中國(guó)電信(百萬(wàn)人民幣)29%41%48%34%32%300004000

53、0500002001年2002年2003年預(yù)測(cè)2004年預(yù)測(cè)2005年預(yù)測(cè)資本支出額資本支出/營(yíng)業(yè)收入20%23%30%39%35%2001年2002年2003年預(yù)測(cè) 2004年預(yù)測(cè) 2005年預(yù)測(cè)0%20%40%60%資本支出額資本支出/營(yíng)業(yè)收入中國(guó)移動(dòng)中國(guó)移動(dòng)注:中國(guó)電信的營(yíng)業(yè)收入未包括初裝費(fèi),其中2002年為10省模擬;01、 02年數(shù)據(jù)為公司決算數(shù)據(jù),03年數(shù)據(jù)為公司年度初步?jīng)Q算數(shù)據(jù)資料來源:網(wǎng)通未決算財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、各公司年報(bào)、bloomberg、中金公司研究報(bào)告,國(guó)際固網(wǎng)公司包括韓國(guó)電信、sbc、bt等15家資本開支占收入比例資本開支占收入比例中國(guó)網(wǎng)通中移動(dòng) 國(guó)際固網(wǎng)公司中國(guó)電信網(wǎng)通集團(tuán)

54、稅后稅后ebit/收入收入采取切實(shí)有效的舉措大幅度提高資本回報(bào)率采取切實(shí)有效的舉措大幅度提高資本回報(bào)率成本成本/收入收入費(fèi)用費(fèi)用/收入收入折舊攤銷折舊攤銷/收入收入營(yíng)業(yè)外收支營(yíng)業(yè)外收支/收入收入所得稅所得稅/收入收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次次/每年每年?duì)I運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率次次/每年每年投資資本周轉(zhuǎn)率投資資本周轉(zhuǎn)率次次/每年每年投資資本回報(bào)率投資資本回報(bào)率(roic)1-+x主要業(yè)績(jī)改善杠桿主要業(yè)績(jī)改善杠桿網(wǎng)通改善資本回報(bào)的主要舉措:1.降本增效:嚴(yán)格控制和合理降低成本和費(fèi)用2.提高投資效率:通過投資有效益的產(chǎn)品和業(yè)務(wù),及提高網(wǎng)絡(luò)利用率,降低投資規(guī)模和折舊3.資產(chǎn)重組:通過資產(chǎn)剝離

55、和核銷等降低固定資產(chǎn)規(guī)模及折舊第四章第四章 資本市場(chǎng)估值方法介紹資本市場(chǎng)估值方法介紹常用的估值方法常用的估值方法資本市場(chǎng)常用的估值方法包括:資本市場(chǎng)常用的估值方法包括:n現(xiàn)金流量法n可比公司法n非公開市場(chǎng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的原理n為什么使用現(xiàn)金流而不是利潤(rùn)-企業(yè)之所以有價(jià)值,是因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)給投資者帶來未來的現(xiàn)金流-現(xiàn)金流不受會(huì)計(jì)政策的影響,但利潤(rùn)卻受會(huì)計(jì)政策影響-長(zhǎng)期的現(xiàn)金流應(yīng)與利潤(rùn)趨于一致n這種分析技術(shù)通常運(yùn)用五年或十年“自由現(xiàn)金流量”模型(結(jié)合一個(gè)五年或十年后的“終值”),以考察資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值n現(xiàn)金流折現(xiàn)法單獨(dú)考慮公司本身情況,與公開市場(chǎng)交易因素相分離n折現(xiàn)價(jià)值可能對(duì)折

56、現(xiàn)率及“終值”的假設(shè)高度敏感現(xiàn)金流可以清楚地顯示出企業(yè)需要或產(chǎn)生的資金:利息新的債務(wù)收回應(yīng)收 帳款現(xiàn)金銷售新的股本稅收投資炓注:虛線表示非現(xiàn)金流項(xiàng)目生產(chǎn)償付應(yīng)付款股利融資活動(dòng)融資活動(dòng)賒購(gòu)折舊企業(yè)現(xiàn)金流企業(yè)現(xiàn)金流政府固定資產(chǎn)存貨應(yīng)收帳款股東債權(quán)人應(yīng)付帳款企業(yè)的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)投資活動(dòng)賒購(gòu)折舊與攤銷折舊與攤銷ebitda預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)所得稅所得稅利息收入與利息收入與支出凈值支出凈值凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)所有者所有者 權(quán)益權(quán)益負(fù)債負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本凈值營(yíng)運(yùn)資本凈值固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值現(xiàn)金流盈現(xiàn)金流盈余余/短缺短缺資本支出資本支出營(yíng)運(yùn)資本變化營(yíng)運(yùn)資本變化折舊及攤銷折舊及攤銷-+-+ +=增減債務(wù)與權(quán)益的決策

57、資資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表?yè)p損益益表表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流平衡關(guān)系現(xiàn)金流平衡關(guān)系現(xiàn)金現(xiàn)金預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流n未來自由現(xiàn)金流是在對(duì)未來收入、成本費(fèi)用、投資、融資等預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上推導(dǎo)得出的n預(yù)測(cè)未來的業(yè)務(wù)收入-區(qū)分不同業(yè)務(wù)-確定收入的主要驅(qū)動(dòng)因素,如電信業(yè)的用戶數(shù)和平均資費(fèi)-市場(chǎng)規(guī)模-市場(chǎng)占有率n預(yù)測(cè)未來的成本費(fèi)用-直接成本:人工、折舊、租線等-期間費(fèi)用:銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等n預(yù)測(cè)未來追加的營(yíng)運(yùn)資金-營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)(不含現(xiàn)金)流動(dòng)負(fù)債(不含銀行借款)-相當(dāng)于“周轉(zhuǎn)資金”的概念n預(yù)測(cè)未來的固定資產(chǎn)投資-投資規(guī)模:業(yè)務(wù)發(fā)展需要、生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模-單位投資成本自由現(xiàn)金流的含義是已

58、扣除需追加的營(yíng)運(yùn)資金及固定資產(chǎn)投資,可以由企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流不含杠桿自由現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的可自由支配的現(xiàn)金流,也即可支付給債權(quán)人和所有者的現(xiàn)金流 ( 1 + 11% ) ( 1 + 11% )2 ( 1 + 11% )3 ( 1 + 11% )4 ( 1 + 11% )5現(xiàn)金流貼現(xiàn)舉例現(xiàn)金流貼現(xiàn)舉例n假定公司a預(yù)期未來五年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為:100萬(wàn)元,110萬(wàn)元,120萬(wàn)元,130萬(wàn)元,140萬(wàn)元,使用11%的貼現(xiàn)率,這五年現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值計(jì)算如下:第0年第1年第2年第3年第4年第5年公司a未來五年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流在今天的價(jià)值=100 110 120 130 140+= 90

59、.1 89.3 87.7 85.6 83.1+=435.8 萬(wàn)元valuettttncfr=+=()11n = 資產(chǎn)的生命周期cft = 第t期現(xiàn)金流r = 折現(xiàn)率 理論上說,應(yīng)使用投資者的要求收益率貼現(xiàn)現(xiàn)金流由于不含杠桿自由現(xiàn)金流是由債權(quán)人和股東共享的,所以貼現(xiàn)率應(yīng)該是債權(quán)人的要求收益率和股東的要求收益率的加權(quán)平均,即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(wacc, 即weighted average capital cost)貼現(xiàn)率應(yīng)反映預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn),及投資者對(duì)未來各期的預(yù)期或要求回報(bào)。在某些情況下(通常對(duì)于資本市場(chǎng)以外的交易),它還應(yīng)反映投資者自身資本的機(jī)會(huì)成本nebitda倍數(shù)法:假定十年以后的

60、現(xiàn)金流貼現(xiàn)到第十年年末,價(jià)值是第十年ebitda的若干倍。此時(shí)終值應(yīng)計(jì)算為n用以上方法計(jì)算出的終值是第十年年末的現(xiàn)金流,再貼現(xiàn)到現(xiàn)在終值的計(jì)算終值的計(jì)算n預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí),通常只預(yù)測(cè)未來十年現(xiàn)金流n將十年以后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到第十年年末,得到一個(gè)價(jià)值,即為終值n終值的計(jì)算有兩種方法:永續(xù)增長(zhǎng)法和ebitda倍數(shù)法n永續(xù)增長(zhǎng)法:假定十年以后的現(xiàn)金流會(huì)以第十年的現(xiàn)金流為起點(diǎn),并以某個(gè)固定的增長(zhǎng)率逐年增長(zhǎng)下去。這時(shí)終值可根據(jù)等比數(shù)列的公式計(jì)算如下終值 第十年的現(xiàn)金流 ( 1 + 永續(xù)增長(zhǎng)率 )貼現(xiàn)率 - 永續(xù)增長(zhǎng)率終值 第十年ebitda 終值倍數(shù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法小結(jié)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法小結(jié)收入收入市場(chǎng)規(guī)模,占有率,用

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