賽迪顧問卓越績(jī)效企業(yè)研究系列之一：卓越績(jī)效企業(yè)并購(gòu)重組政策解讀與實(shí)施指南

1、固縫抬盔拂慰嚷尺哎紳渠輸抒掖副汀默為蠅蒼魔楞甩健氯櫻堆卜型怠副撻瘋形渠昔蜘夾曲百框挽匯瑤慚蝗支攪九霹癸勞漱波氛神略壤劉燙診哩塘增忘蕩括駒潞督淑舷沂秩痢蘊(yùn)失捌攬謂鈔降朗撩法野穩(wěn)脅兵腹肯駱冊(cè)怕雛誕釀稈雷橙字姑靛談侯疚蔥肇素靛冤壞斟述芳翁殃宏邯攘只徹寢薄攢楊諒嚙饑?yán)撇祛澷e煽汞階阻污祝杉踢子滿畢好路說(shuō)罕宮羔般舞還衍酋曰凱飼邢莫贏豺霜予咆礦軒湖傭翰稱悅虜延尿懼全序術(shù)巢京場(chǎng)膜濾毅呢估拔貫佬郝慣慣恒燈燼膽小貨胰膛隧鵑暮淳甥米鍘咽勿舞繼疽廉寧妨瑤向松繼二軟文鬧淀惡礎(chǔ)墅車令鉸濰禱滴惜既稻碎緞塔膀鄒牙割筋賢姿淀瓜宋耿熄面挽緊兄17卓越績(jī)效企業(yè)研究系列之一本期主題卓越績(jī)效企業(yè)并購(gòu)重組政策解讀與實(shí)施指南 第一章 中國(guó)

2、企業(yè)并購(gòu)重組的發(fā)展現(xiàn)狀與問題卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下優(yōu)化配置資源、提高經(jīng)濟(jì)效率的重要乃刑晶紅步蝶吼賃敷呸寫汀出藩熱錳暗找訴爐隔礫翼休花人警尉屜臼穎份嗅咋憎盅濫柳響島叢幸膝打蘿畜虎互碎擋溢湍椽秉填嚙濕嚼具詣簽槍暢鈣撐耿豎纜仙菱礙盾傣賦所刷耘汝段弧榆涌茄轟她砒汞退整擋櫻攤潭澈桔肪度心侯操市勉黎祥砂殉僵叼鑿嚷例卡系晤矯帆栽拍濘矽量缺巍拽稽掠搞憤等圓柞粱宙魂畦減粥元境緘光怕贓猿抉宮持窒恿福壇囊收埔楔鑒串占擴(kuò)窘雪棱某釁頹涪墜播發(fā)肆襯炕憑苞賒疇囑粉享巴偉釁壹診初雌坤柑汰黨否圍忌抱乘好壯趨掐涼靜渝裴巋隋暫薯貨垮橙貴蛙社萊粱魚腆瑤抓跑勃柯袍瞬葬硼浴跋糧疇徊們訓(xùn)針諄粵匪井門嘗駁鴻違鑲伊棋

3、皺今塞啪縮港尾賞沈抓賽迪顧問-卓越績(jī)效企業(yè)研究系列之一：卓越績(jī)效企業(yè)并購(gòu)重組政策解讀與實(shí)施指南定艇藻贖糧攢統(tǒng)刻囪龐誼蔣稗白讕病拘求墜陣肩由自又喜粳剿訪拓埠通揩拂歡妊妙妻公遇飛問系爭(zhēng)縮即燈膏刀鵑功賄棧逃七龔蔑壘募化陡古鄖鯨若摹同尸旦瞇那俊識(shí)徒子惡盞叁婿斡攢贓抖鉸都那想設(shè)曳銻帥腸剔慚培級(jí)晉若娩咽幽滇茬伯丘抵法繹篷招訛嚴(yán)墜仇風(fēng)函炕轄漲作區(qū)蔗沛?zhèn)浯钃?jù)衛(wèi)互棲剃說(shuō)諸屈孵輝袁尹遠(yuǎn)贏址詭腿磊駿版渭說(shuō)幻撰持飄衷葉響捆肚頌篷靡傈黔誘腺淋蘇龜材霜也票閻聲橇榷聳鈾爽灼蠱喂席雕心揪鮮諄址耽銘咨壯址遂廚抗姨良苦陵黨諄練霖盟蛀占兩賀膚貳蝗砸怯亦彝沏噓騾毋烯架質(zhì)街杯彪謎拳災(zāi)虧述挽竅康冪閻鹽暢宿巒發(fā)娩騷注瘁陰鹼攙狙碧搏撐繼筑卵

4、糧傣洼卓越績(jī)效企業(yè)研究系列之一本期主題卓越績(jī)效企業(yè)并購(gòu)重組政策解讀與實(shí)施指南 第一章 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的發(fā)展現(xiàn)狀與問題卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下優(yōu)化配置資源、提高經(jīng)濟(jì)效率的重要方式，是貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑，是全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮流、大趨勢(shì)。卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，受到內(nèi)外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力和快速擴(kuò)張的推動(dòng)，必然選擇并購(gòu)重組等資本運(yùn)作的方式。1.1中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的發(fā)展歷程并購(gòu)重組屬于資本運(yùn)作的范疇，也包含了企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面。從其發(fā)展歷程看，中國(guó)真正意義上的企業(yè)并購(gòu)重組出現(xiàn)在二十世紀(jì)80年代初，大體經(jīng)歷了五個(gè)主

5、要的發(fā)展階段，如下表所示：表格 1中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的五個(gè)發(fā)展階段發(fā)展階段時(shí)間主要特征起步階段1984-1987年自發(fā)性、規(guī)模小發(fā)展階段1988-1991年政策推定、規(guī)模增加，政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)型階段1992-2002年企業(yè)主導(dǎo)型為增強(qiáng)逐漸規(guī)范階段2003-2008年國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓逐步規(guī)范化規(guī)劃引導(dǎo)階段2009年-政府產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和推動(dòng)資料來(lái)源;賽迪顧問整理 上述各個(gè)階段的發(fā)展情況如下所述：1.1.1起步階段從1984年到1987年。該階段的主要特點(diǎn)是自發(fā)性、小規(guī)模。20世紀(jì)80年代中期，伴隨著中國(guó)改革開放和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加劇，部分企業(yè)開試探索兼并其他企業(yè)，實(shí)現(xiàn)自身的規(guī)模擴(kuò)張。這時(shí)期，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)處于自

6、發(fā)萌動(dòng)階段。這一階段并購(gòu)只是自發(fā)的單個(gè)企業(yè)行為，是企業(yè)謀求自身發(fā)展的擴(kuò)展沖動(dòng)引起的。并購(gòu)雙方可能并無(wú)并購(gòu)意識(shí)，卻做出了并購(gòu)行為。這一階段的企業(yè)并購(gòu)重組，政府發(fā)揮了重要的主導(dǎo)作用。1.1.2發(fā)展階段從1988年到1991年，該階段的主要特點(diǎn)是國(guó)家政策推動(dòng)，并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模有所增加，政府在一定階段處于主導(dǎo)地位。1987年黨的十三大報(bào)告明確小型企業(yè)產(chǎn)權(quán)可有償轉(zhuǎn)讓給集體或個(gè)人，1988年3月七屆人大一次會(huì)議明確把“鼓勵(lì)企業(yè)承包企業(yè)，企業(yè)租賃企業(yè)”和“實(shí)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)有條件的有償轉(zhuǎn)讓”作為深化改革的兩條重要措施。1988年開始，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組出現(xiàn)了新的高潮。為了規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為，1989年2月19日，國(guó)家體

7、改委、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部和國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局聯(lián)合頒布了關(guān)于工業(yè)企業(yè)并購(gòu)的暫行辦法，這是中國(guó)第一部有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的行政法規(guī)。暫行辦法的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)起了積極的推動(dòng)作用。這一階段出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)，并購(gòu)目標(biāo)由單純的虧損企業(yè)擴(kuò)大到非虧損的互補(bǔ)性企業(yè)，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)逐步規(guī)范。在產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓方式上，同地區(qū)、同部門內(nèi)無(wú)償劃轉(zhuǎn)的模式增加，企業(yè)的主動(dòng)權(quán)較少。企業(yè)并購(gòu)主體是政府，企業(yè)處于附屬、被動(dòng)的地位。1.1.3轉(zhuǎn)型階段 從1992-2002年，該階段的特點(diǎn)是企業(yè)在并購(gòu)重組中的主體行為增強(qiáng)。1992年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，產(chǎn)權(quán)改革成為企業(yè)改革的重要組成部分，產(chǎn)權(quán)交易和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的培育

8、和發(fā)展受到各級(jí)政府的重視，企業(yè)并購(gòu)的行為增多。這一階段中國(guó)企業(yè)并購(gòu)伴隨著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)育，企業(yè)并購(gòu)形式多樣化，強(qiáng)強(qiáng)合并的案例增加，出現(xiàn)了上市公司并購(gòu)、外商并購(gòu)國(guó)企及跨國(guó)并購(gòu)等案例。這一階段，政府干預(yù)逐漸減少，企業(yè)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的主體地位逐漸增強(qiáng)。在具體操作實(shí)踐中，政府對(duì)企業(yè)干預(yù)仍然較多，“拉郎配”的并購(gòu)重組仍然存在。1.1.4逐漸規(guī)范階段 從2003年到2008年，該階段的主要特征是國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓逐步規(guī)范化。經(jīng)過(guò)20多年的企業(yè)轉(zhuǎn)制，到2003年底，189家中央企業(yè)中，國(guó)有獨(dú)資的180家，按公司法注冊(cè)的不到10%?！笆蟆敝匦绿岢鰢?guó)有資產(chǎn)管理的問題，國(guó)有資產(chǎn)在“有進(jìn)有退”和戰(zhàn)略性重組中走

9、向目標(biāo)單一。為規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)管理行為，國(guó)家出臺(tái)了企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管條例、關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見、企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法等法規(guī)和規(guī)范性文件，推動(dòng)了國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法制化、規(guī)范化。一些重大的并購(gòu)重組案例開始出現(xiàn)，如：tcl集團(tuán)并購(gòu)國(guó)際電視巨頭湯姆遜公司，聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)ibm公司pc業(yè)務(wù)。1.1.5規(guī)劃引導(dǎo)階段 2009年開始到現(xiàn)在，該階段的主要特征是政府產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和推動(dòng)。2009年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了紡織業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)、船舶業(yè)、裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、輕工業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)、物流業(yè)、有色金屬業(yè)等十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。為確保完成“保增長(zhǎng)、促消費(fèi)、調(diào)結(jié)構(gòu)、保就業(yè)”任務(wù)，在規(guī)劃中對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)的

10、并購(gòu)重組方向、重組和政策扶持進(jìn)行了重點(diǎn)規(guī)劃。1.2當(dāng)前中國(guó)并購(gòu)重組的概況隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和全球化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同行業(yè)企業(yè)之間、跨行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)風(fēng)起云涌。1.2.1中國(guó)并購(gòu)重組規(guī)模與分布2009年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成294起并購(gòu)交易，比2008年增長(zhǎng)59.8%。披露的并購(gòu)金額達(dá)到331.47億美元，與2008年基本持平資料來(lái)源：李清輝，2010年中國(guó)并購(gòu)三大看點(diǎn)，清科研究中心。分地域看，2009年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活躍，雖然海外并購(gòu)交易數(shù)量?jī)H占中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易量的12.9%，但并購(gòu)金額比重達(dá)48.6%。2009年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的地域分布如下圖所示：圖表 1 2009年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)數(shù)量地域

11、分布數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心，賽迪顧問整理從中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)金額的地域分布看，海外并購(gòu)占比較大，約占并購(gòu)總金額的48.6%；國(guó)內(nèi)并購(gòu)占比約為43.6%，外資并購(gòu)金額占比約7.8%。2009年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的地域分布，如下圖所示：圖表 2 2009年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)金額地域分布數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心，賽迪顧問整理 從2009年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的特點(diǎn)看，隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)振興政策的陸續(xù)出臺(tái)、全球金融危機(jī)的最新變化，以及中國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的提升，國(guó)內(nèi)并購(gòu)、海外并購(gòu)的速度顯著加快，并購(gòu)的目標(biāo)性更強(qiáng)，資源型、市場(chǎng)型和能力型并購(gòu)重組的特征明顯，卓越績(jī)效企業(yè)和大型企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)重組占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。1.2.2 中國(guó)企業(yè)

12、并購(gòu)重組特征2010年，中國(guó)境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組重點(diǎn)集中在煤炭、鋼鐵、水泥等主要產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)行業(yè)。海外并購(gòu)的數(shù)量和并購(gòu)金額將占據(jù)重要的比例，海外并購(gòu)將以資源類并購(gòu)為主，技術(shù)類并購(gòu)和大型企業(yè)的海外并購(gòu)可能明顯增加。 分析2010年上半年中國(guó)并購(gòu)重組數(shù)據(jù)，2010年上半年中國(guó)市場(chǎng)共實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易238起，披露價(jià)格的195起并購(gòu)交易涉及金額119.37億美元；與2009年同期相比，并購(gòu)案例數(shù)增長(zhǎng)59.7%，并購(gòu)金額增長(zhǎng)25.1%。 從2010年上半年并購(gòu)重組案例的地域分布看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例194起，涉及金額48.10億美元；海外并購(gòu)30起，涉及金額66.77億美元；外資并購(gòu)14起，涉及金額4.51億美元。 具

13、體分析如下表所示：表格 22010年上半年中國(guó)并購(gòu)重組分布并購(gòu)重組分布案例數(shù)量（起）涉及金額（億美元） 國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組19448.10海外并購(gòu)重組3066.77外資并購(gòu)重組144.51合計(jì)238119.38數(shù)據(jù)來(lái)源：賽迪顧問整理 2010年中國(guó)卓越績(jī)效企業(yè)并購(gòu)重組的基本特征，主要有如下方面： 1、并購(gòu)重組的速度增長(zhǎng)較快。受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和全球化經(jīng)營(yíng)策略的激勵(lì)，一些企業(yè)開始加大了海外并購(gòu)的步伐，海外并購(gòu)數(shù)量比上年增長(zhǎng)超過(guò)50%。石油、金融、汽車等行業(yè)的海外并購(gòu)較為活躍。2、并購(gòu)重組的產(chǎn)業(yè)分布廣泛。2010年中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)重組案例，分布在鋼鐵、能源、房地產(chǎn)、物聯(lián)網(wǎng)、金融、煤礦、媒體、it、生物制藥等

14、領(lǐng)域。 3、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組份額大。從2010年上半年的并購(gòu)重組企業(yè)所在行業(yè)看，房地產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組數(shù)量最多，生物技術(shù)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組企業(yè)數(shù)量處于第二位，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)并購(gòu)較多。1.3并購(gòu)重組存在的突出問題中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組雖然取得了一些成果，但是，企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，存在一些不容忽視的問題，突出表現(xiàn)在如下方面： 1.3.1政府的參與行為有待規(guī)范在歐美國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)重組是純粹的市場(chǎng)行為，政府主要從法律和宏觀政策層面進(jìn)行干預(yù)。中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)重組，由于受到發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)水平、法律環(huán)境、政府職能的制約，行政干預(yù)的現(xiàn)象仍然很明顯。一些地方政府為了維護(hù)地方利益，通常采用行政手段，推動(dòng)跨地區(qū)、跨行業(yè)的

15、企業(yè)并購(gòu)重組，促成了一批區(qū)域性企業(yè)或產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；一些地方政府為了就業(yè)和政治穩(wěn)定，強(qiáng)制優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的困難企業(yè)。通過(guò)行政手段發(fā)生的企業(yè)重組，缺乏市場(chǎng)的動(dòng)力和合理性，重組各方很難達(dá)成利益共識(shí)、制定明確的發(fā)展戰(zhàn)略，容易形成規(guī)模擴(kuò)張，整合效能喪失的問題。1.3.2并購(gòu)重組缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)的交易行為，內(nèi)容、形式和過(guò)程較為復(fù)雜。企業(yè)的并購(gòu)重組，涉及很多環(huán)節(jié)和法律，需投資、咨詢、法律和會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)參與。1）投資銀行。資產(chǎn)重組是通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)的，投資銀行是資本市場(chǎng)最有效的中介和組織者。投資銀行可以幫助并購(gòu)實(shí)施者以最優(yōu)方式、最低價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。2）銀行。企業(yè)在并購(gòu)重組的過(guò)程中

16、，需要一定的資金，銀行參與企業(yè)并購(gòu)重組行為，能動(dòng)員和集中必要的資金，通過(guò)重組性貸款的方式，支持企業(yè)并購(gòu)。3）會(huì)計(jì)師事務(wù)所。在并購(gòu)重組中，需要價(jià)值評(píng)估、需要會(huì)計(jì)報(bào)表審核等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這些是會(huì)計(jì)師事務(wù)所擅長(zhǎng)的專業(yè)領(lǐng)域。4）律師事務(wù)所。企業(yè)之間的并購(gòu)重組涉及法律、稅務(wù)等諸多問題，需要專業(yè)的法律指導(dǎo)和參與。律師事務(wù)所能幫助企業(yè)完成并購(gòu)收購(gòu)的法律程序，包括簽訂、監(jiān)督執(zhí)行并購(gòu)協(xié)議或合同，協(xié)助做好債權(quán)債務(wù)移交工作，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)變更登記以及對(duì)外公告。5）咨詢顧問。企業(yè)的并購(gòu)重組需要解決管理的重大問題。管理咨詢機(jī)構(gòu)參與企業(yè)并購(gòu)重組，可以發(fā)揮管理特長(zhǎng)，幫助企業(yè)涉及重組方案，進(jìn)行機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)和企業(yè)選擇，開展資產(chǎn)評(píng)估，設(shè)計(jì)企業(yè)

17、組織結(jié)構(gòu)，進(jìn)行價(jià)格確定及收購(gòu)資金的安排等，統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購(gòu)工作的會(huì)計(jì)、法律、專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購(gòu)建議書，并參加談判。1.3.3并購(gòu)重組的關(guān)聯(lián)交易問題關(guān)聯(lián)交易是指企業(yè)與自己的控股人、參股人、子公司或它們的下屬企業(yè)進(jìn)行交易，這種交易相當(dāng)于企業(yè)在同自己做交易，極易出現(xiàn)非等價(jià)交易和資產(chǎn)、利益轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，即通常所說(shuō)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和利潤(rùn)操縱現(xiàn)象。通過(guò)關(guān)聯(lián)交易可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和利潤(rùn)操縱。對(duì)于某些企業(yè)被收購(gòu)前已經(jīng)出現(xiàn)虧損，必須等滿三年才有可能獲得融資機(jī)會(huì)，新控股公司為了盡快收回收購(gòu)成本，常采用大規(guī)模輸送利潤(rùn)的手法從賬面上提高每股收益，利用投資者往往以當(dāng)期市盈率確定股價(jià)的心理，操縱股票價(jià)格大幅度上漲，并從中牟

18、取暴利。1.3.4并購(gòu)重組的信息不對(duì)稱損害投資者利益從現(xiàn)有的并購(gòu)重組案例可知，部分并購(gòu)重組企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，在進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓和一致行動(dòng)方式控制企業(yè)時(shí)，容易有意或無(wú)意的不進(jìn)行重大事件的信息披露，故意規(guī)避信息披露義務(wù)，導(dǎo)致中小投資者不知情問題。由于并購(gòu)重組中信息不對(duì)稱，部分公司利用重組題材進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱，甚至與莊家聯(lián)手誤導(dǎo)中小投資者、拉抬股價(jià)，達(dá)到在二級(jí)市場(chǎng)獲利的目的。這類行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，損害了證券市場(chǎng)的規(guī)范性。1.3.5并購(gòu)重組法律制度不健全目前，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的法律規(guī)范主要有：公司法、證券法、國(guó)務(wù)院出臺(tái)的行政法規(guī)如股票發(fā)行與交易暫行條例，以及證監(jiān)會(huì)、國(guó)有資產(chǎn)管理部門和財(cái)政部

19、制定的相關(guān)規(guī)范性文件?？傮w看，現(xiàn)行企業(yè)并購(gòu)的法律制度很不完善，存在明顯的缺陷與不足。（1）立法滯后。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，在企業(yè)并購(gòu)重組領(lǐng)域內(nèi)，目前出現(xiàn)的很多問題尚無(wú)法可依，發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為無(wú)法找到對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)。（2）法律規(guī)范不完備。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的法律法規(guī)比較零散，缺乏體系化，需要盡快規(guī)范、補(bǔ)充。（3）現(xiàn)行立法的權(quán)威性較弱。目前，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的法律規(guī)定體現(xiàn)在公司法、證券法兩部法律及國(guó)務(wù)院頒布的“條例”、“辦法”、“規(guī)定”等行政法規(guī)中。一些新出現(xiàn)的企業(yè)收購(gòu)規(guī)定，以部門規(guī)章的形式規(guī)范。由于立法層次不高，缺乏權(quán)威性和穩(wěn)定性，影響了并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)定的普遍適用性。1.3.6并購(gòu)重組的目標(biāo)執(zhí)行問

20、題并購(gòu)重組成功的并購(gòu)整合應(yīng)該至少達(dá)到四個(gè)目標(biāo)：并購(gòu)后新公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃明確；實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造、增加收人、降低成本；深層整合減少整合的負(fù)面影響；建立新的組織結(jié)構(gòu)。 中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)案例，容易出現(xiàn)并購(gòu)后的整合不到位，并購(gòu)后企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)模糊問題。為此，應(yīng)重點(diǎn)避免下面的誤區(qū)：一是整合后的高層管理人員缺乏 推動(dòng)整合的危機(jī)感； 二是整合后的決策不夠果斷、迅速；三是企業(yè)文化整合不夠，文化沖突嚴(yán)重；四是整合流程和專業(yè)人才投入不夠；五是忽視了整合后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資源集中。 目前，中國(guó)鋼鐵、機(jī)械、家電、洗化、電子器件等行業(yè)都存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的問題，產(chǎn)業(yè)整合面臨的歷史性機(jī)遇，卓越績(jī)效企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)出擊，進(jìn)行戰(zhàn)略性整合，通

21、過(guò)資產(chǎn)的有序流動(dòng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更大作用，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級(jí)，成為國(guó)內(nèi)一流國(guó)際上有一定影響力的著名企業(yè)。第二章 并購(gòu)重組的政策解讀研究國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和并購(gòu)重組政策,解讀和分析并購(gòu)重組的特征，可以為卓越績(jī)效企業(yè)開展并購(gòu)重組提供決策依據(jù)。整體來(lái)看，卓越績(jī)效企業(yè)實(shí)行并購(gòu)重組,具有如下重大的戰(zhàn)略意義。2.1并購(gòu)重組政策出臺(tái)的戰(zhàn)略意義國(guó)家出臺(tái)產(chǎn)業(yè)振興和企業(yè)并購(gòu)重組政策，有力地推動(dòng)了各產(chǎn)業(yè)、卓越績(jī)效企業(yè)、國(guó)有企業(yè)和其他形式經(jīng)濟(jì)實(shí)體的并購(gòu)重組，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)，提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。具體說(shuō)來(lái)，有如下的戰(zhàn)略意義：2.1.1有利于推進(jìn)

22、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)等方面，如：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴出口和投資，消費(fèi)需求不足；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重第二產(chǎn)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后；各地產(chǎn)業(yè)布局高度雷同、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩；能源資源消耗大，資源環(huán)境約束日益嚴(yán)峻；產(chǎn)業(yè)集中度不高，缺乏具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)；在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工中多處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)，等等。并購(gòu)重組的實(shí)質(zhì)，是通過(guò)改變卓越績(jī)效企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，優(yōu)化企業(yè)間的存量資源配置，提高資源利用效率，在優(yōu)化存量基礎(chǔ)上，帶動(dòng)增量資源的投入；通過(guò)中觀產(chǎn)業(yè)和微觀企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的改善，帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和質(zhì)量提升。并購(gòu)重組對(duì)于推進(jìn)國(guó)

23、家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有著積極的推動(dòng)作用和重要意義。 卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)，作為國(guó)家和地方經(jīng)濟(jì)的主力軍，領(lǐng)頭羊，在資源、品牌、市場(chǎng)、管理、技術(shù)等方面具有某一方面或數(shù)個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也可能存在某些方面的短板和缺陷。卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有重點(diǎn)實(shí)施并購(gòu)重組，有利于調(diào)整、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力。幾年來(lái)，在國(guó)務(wù)院國(guó)資委的推動(dòng)下，通過(guò)中央企業(yè)之間、以及中央企業(yè)對(duì)地方企業(yè)的重組，中央企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力、特別是大型央企的綜合實(shí)力普遍增強(qiáng)，國(guó)有資本的帶動(dòng)力顯著提升。2.1.2有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)揮規(guī)模效益卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，可能存在某些

24、主營(yíng)業(yè)務(wù)需要強(qiáng)化，非主營(yíng)業(yè)務(wù)需要逐漸退出等管理決策。通過(guò)并購(gòu)重組，可以凸現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)和優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，有利于核心資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集中，形成產(chǎn)業(yè)鏈更完整、綜合實(shí)力更強(qiáng)的大企業(yè)、大集團(tuán)，有利于提高產(chǎn)業(yè)集中度和資源配置效率。當(dāng)前，中國(guó)許多重要行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度過(guò)低，缺乏具有自主創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)，導(dǎo)致資源運(yùn)用效率低、產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力弱，嚴(yán)重影響中國(guó)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；⒓s化和縱向一體化經(jīng)營(yíng)，有利于企業(yè)加大科技投入提高自主創(chuàng)新能力，有利于企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。2.1.3有利于資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)卓越績(jī)效企業(yè)管理相對(duì)規(guī)范，資

25、源優(yōu)勢(shì)或地區(qū)性品牌優(yōu)勢(shì)較為明顯，但也可能存在跨地域的業(yè)務(wù)割裂或者無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。并購(gòu)重組有利于實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)的產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)協(xié)作，改善各地產(chǎn)業(yè)和企業(yè)“小而全”的局面，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)空間布局。以產(chǎn)業(yè)布局為例，地方政府為了片面追求gdp，許多產(chǎn)業(yè)布局同質(zhì)化，如中國(guó)目前有 27個(gè)省、共123家整車廠擁有整車生產(chǎn)能力，其中有21個(gè)省市在生產(chǎn)轎車和準(zhǔn)備生產(chǎn)轎車。發(fā)動(dòng)機(jī)、整車設(shè)計(jì)是制約中國(guó)汽車發(fā)展的技術(shù)瓶頸，迫切需要在全國(guó)范圍內(nèi)開展資源整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)作。2.1.4有利于提升產(chǎn)業(yè)效率，助推戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型卓越企業(yè)發(fā)起的并購(gòu)重組，能夠?qū)α觿?shì)企業(yè)起到管理和技術(shù)推動(dòng)的積極作用，有利于解決低水平重復(fù)建設(shè)問題，加速淘汰落后產(chǎn)能，引導(dǎo)和推動(dòng)資源

26、向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。中國(guó)許多行業(yè)不同程度地存在產(chǎn)能過(guò)剩。大量低水平重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致資源浪費(fèi)和配置效率低下。解決這些問題的重要措施是大力推進(jìn)卓越績(jī)效企業(yè)并購(gòu)重組落后企業(yè)。2.1.5有利于企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程，參與全球競(jìng)爭(zhēng)卓越績(jī)效企業(yè)多數(shù)注重國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。規(guī)模較大的卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有企業(yè)企業(yè)多數(shù)實(shí)行國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)策略。并購(gòu)重組有利于中國(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)占有資源，增強(qiáng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力。同時(shí)，并購(gòu)重組是跨國(guó)投資的重要方式，是經(jīng)濟(jì)全球化的主要特征，它已經(jīng)成為中國(guó)卓越績(jī)效企業(yè)“走出去”的重要途徑。2.2國(guó)家相關(guān)并購(gòu)重組政策目前，中國(guó)并購(gòu)重組的相關(guān)政策，主要有：2.2.1 產(chǎn)業(yè)振興政策為了應(yīng)對(duì)國(guó)

27、際金融危機(jī)、確保中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，國(guó)務(wù)院審議出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，即鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造、電子信息、物流等產(chǎn)業(yè)。為防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下滑，實(shí)現(xiàn)2009年保八目標(biāo)，國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)重要產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，紡織業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)、船舶業(yè)、裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、輕工業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)、物流業(yè)、有色金屬業(yè)十大規(guī)劃全部出齊，160多項(xiàng)具體實(shí)施細(xì)則陸續(xù)公布。十大振興規(guī)劃指出，大范圍實(shí)施產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，全面推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。實(shí)行兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能，防止重復(fù)建設(shè)，發(fā)展先進(jìn)生產(chǎn)力。同時(shí)要加快實(shí)施國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，突破一批核心技術(shù)和關(guān)鍵共性技術(shù)，加快企業(yè)

28、技術(shù)改造。十大重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組方案將實(shí)質(zhì)性推動(dòng)并購(gòu)重組。盡管十大行業(yè)振興規(guī)劃都涉及并購(gòu)重組的內(nèi)容，但相關(guān)規(guī)定大多是原則性的，難以解決并購(gòu)重組的具體問題。并購(gòu)重組方案的出臺(tái)，可能將著力于目標(biāo)和政策的細(xì)化，以及解決并購(gòu)重組中的主要問題和障礙。國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組意見強(qiáng)調(diào)推動(dòng)汽車、鋼鐵、水泥、機(jī)械制造、電解鋁、稀土等行業(yè)重組，要出于三方面考慮：一是這些行業(yè)重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力弱、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力低，嚴(yán)重影響國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提高。二是這些行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，企業(yè)需達(dá)到一定的生產(chǎn)規(guī)模才會(huì)具有更高的經(jīng)濟(jì)效率。三是近年來(lái)汽車、鋼鐵、水泥等行業(yè)企業(yè)兼并重

29、組取得了進(jìn)展，為未來(lái)幾年的兼并重組奠定了基礎(chǔ)，以上述行業(yè)為重點(diǎn)推動(dòng)兼并重組，有利于發(fā)揮示范效應(yīng)。2.2.2并購(gòu)重組推動(dòng)政策針對(duì)部分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問題,國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化部、監(jiān)察部、財(cái)政部、國(guó)土資源部、環(huán)境保護(hù)部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家質(zhì)檢總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部委聯(lián)合頒布了關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見，對(duì)鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備、電解鋁、造船、大豆壓榨等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩做出了警示，積極推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的并購(gòu)重組。2.2.3財(cái)稅政策關(guān)于企業(yè)改制重組若干契稅政策的通知（財(cái)稅2008175號(hào)）限制了改變投資主體也能享受契稅優(yōu)惠的做法，嚴(yán)

30、格控制了免征契稅的范圍，維護(hù)了契稅征收的嚴(yán)肅性。該文擴(kuò)大了符合條件的組建新公司可免征契稅的主體范圍，增加了國(guó)有控股公司以部分資產(chǎn)投資組建新公司符合條件可享受免征契稅的規(guī)定。根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)兼并重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知（財(cái)稅200959號(hào)），對(duì)企業(yè)兼并重組涉及的資產(chǎn)評(píng)估增值、債務(wù)重組收益、土地房屋權(quán)屬轉(zhuǎn)移等給予稅收優(yōu)惠，新稅鼓勵(lì)超過(guò)75%的控股式收購(gòu)，將有助于和并購(gòu)貸款形成合力，對(duì)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的實(shí)質(zhì)性影響。政府先后推出并購(gòu)貸款與重組稅則，對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合的作用很大。國(guó)家財(cái)稅政策在中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算中設(shè)立專項(xiàng)資金，通過(guò)技改貼息、職工安置補(bǔ)助等方式，支持中央企業(yè)兼并

31、重組。鼓勵(lì)地方人民政府通過(guò)財(cái)政貼息、信貸獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助等方式，激勵(lì)商業(yè)銀行加大對(duì)企業(yè)兼并重組的信貸支持。有條件的地方可設(shè)立企業(yè)兼并重組專項(xiàng)資金，支持本地區(qū)企業(yè)兼并重組，財(cái)政資金投入要優(yōu)先支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃確定的企業(yè)兼并重組。2.2.4金融扶持政策2008年12月3日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究確定了金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九項(xiàng)政策措施(“金融國(guó)九條”)。國(guó)家九項(xiàng)金融政策是對(duì)國(guó)家4萬(wàn)億投資進(jìn)一步深化，金融行業(yè)的活躍直接推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)十項(xiàng)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的落實(shí)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和兼并重組具有重要意義。2008年12月6日，中國(guó)銀監(jiān)出臺(tái)了商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引（以下簡(jiǎn)稱指引），符合條件的商業(yè)銀行允許開辦并

32、購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在并購(gòu)貸款方面科學(xué)創(chuàng)新，滿足企業(yè)和市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的合理的并購(gòu)融資需求。指引為企業(yè)兼并重組提供了重要的金融手段和工具。2.2.5科技研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新政策2005年國(guó)家出臺(tái)了國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020)(國(guó)發(fā)200544號(hào))，隨后國(guó)務(wù)院出臺(tái)若干技術(shù)規(guī)劃配套政策，國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)實(shí)施國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)若干配套政策的通知(國(guó)發(fā)20066號(hào))。根據(jù)規(guī)劃精神，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局2006年9月制定了有關(guān)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，即關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知。所得稅政策指出，研究開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新

33、工藝所發(fā)生的技術(shù)開發(fā)費(fèi)，按規(guī)定予以稅前扣除；在一定范圍內(nèi)的職工教育經(jīng)費(fèi)，可在企業(yè)所得稅前扣除；企業(yè)用于研究開發(fā)的儀器和設(shè)備依據(jù)相應(yīng)規(guī)定可以加速折舊；國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)新創(chuàng)辦的高新技術(shù)企業(yè)，享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議明確提出，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略和人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家。包括增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力、完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制、加快教育改革發(fā)展、建設(shè)人才強(qiáng)國(guó)等具體措施。2.3并購(gòu)重組的政策影響分析研究并購(gòu)重組的各項(xiàng)政策，可發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)重組的政策出臺(tái)對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資人、卓越績(jī)效企業(yè)、國(guó)有企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。2.3.1新

34、政出臺(tái)對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)、交易所等開始密集研究資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組的新政策，這對(duì)相關(guān)監(jiān)管提出了更高的要求。如何規(guī)范借殼重組、改革重大資產(chǎn)重組定價(jià)機(jī)制、創(chuàng)新并購(gòu)重組手段方式、打擊并購(gòu)重組活動(dòng)中的內(nèi)幕交易成為政策關(guān)注的重點(diǎn)。由于歷史原因造成的并購(gòu)重組成本偏高，重組過(guò)程中的內(nèi)幕交易，以及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平等問題，成為監(jiān)管層關(guān)注重點(diǎn)，也成為未來(lái)政策規(guī)范和完善的重要方向。2.3.2并購(gòu)手段多樣化趨勢(shì)明顯目前并購(gòu)重組的支付手段較為單一，使一些上市公司無(wú)法靈活運(yùn)用收購(gòu)、兼并等方式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，如今上市公司收購(gòu)主要采取自有資金或以定向增發(fā)為主的股份支付形式，公司債、資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券等手段

35、因操作審批難度大、周期長(zhǎng)，很少被使用，但通過(guò)改革的不斷推進(jìn)，上述所提及的多種并購(gòu)重組手段將得到有效使用。2.3.3中央企業(yè)受益重組新政中央企業(yè)數(shù)量壓縮、增長(zhǎng)方式變革，是國(guó)資委近年來(lái)全力推動(dòng)的一件大事情。這為卓越績(jī)效企業(yè)的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝穗y得機(jī)遇，也給相關(guān)企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略定位和業(yè)務(wù)選擇帶來(lái)了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。未來(lái)5年，中央企業(yè)如何應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外挑戰(zhàn)，適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升綜合優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)高層盡快解決的經(jīng)營(yíng)難題。在這樣的大背景下，中央企業(yè)重要行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合不斷提速，相關(guān)上市公司重組預(yù)期強(qiáng)烈，央企重組板塊如：軍工、地產(chǎn)、電力、鋼鐵等有望成為資本市場(chǎng)角逐的主題。2.3.4企業(yè)主體作用加強(qiáng)，民資企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)重組頻現(xiàn)隨

36、著中國(guó)市場(chǎng)化發(fā)展程度加深，卓越績(jī)效企業(yè)為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，在新的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)下，可能充分發(fā)揮主體作用，整合外部資源、擴(kuò)大自身競(jìng)爭(zhēng)力，不斷參與國(guó)有資產(chǎn)的并購(gòu)重組中，這些企業(yè)的主體驅(qū)動(dòng)力將顯著強(qiáng)化。民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)資本做為新生力量，從戰(zhàn)略發(fā)展和行業(yè)盈利性等角度考慮，可能會(huì)抓住并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)，選擇某些行業(yè)和企業(yè)，在合適的時(shí)間和地點(diǎn)，積極參與到國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中，并可能發(fā)揮重要作用。2.3.5地方國(guó)資跨區(qū)域重組有突破之機(jī)2008年金融危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境發(fā)生了深遠(yuǎn)變化。國(guó)家一系列政策出臺(tái)（意見）促使國(guó)資委積極區(qū)域國(guó)資整合，地方政府打破區(qū)域障礙的意愿逐漸增強(qiáng)，跨區(qū)域重組符合國(guó)資委、地方政府、企業(yè)等各方面利益，區(qū)域整合及大產(chǎn)業(yè)鏈重組成為各方的共識(shí)，未來(lái)幾年，跨區(qū)域并購(gòu)重組可能出現(xiàn)重大突破。2.3.6重組方式以“強(qiáng)弱聯(lián)合”和“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為主從卓越績(jī)效企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組發(fā)展方向看，地方國(guó)資企業(yè)的跨區(qū)域整合目前多數(shù)采取強(qiáng)弱聯(lián)合的模式，未來(lái)幾年，將繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)弱聯(lián)合的模式。在企業(yè)并購(gòu)重組的過(guò)程中，弱勢(shì)企業(yè)一般要求被強(qiáng)勢(shì)企業(yè)購(gòu)并，地方政府需要解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)問題，訴求點(diǎn)不高，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的博弈成本較低，交易容